數(shù)學(xué)等80本-s4金融

關(guān)鍵概念與技能理解股利的類型以及股利是如何支付的理解與股利決策有關(guān)的問題理解為什么

回購相當(dāng)于另一種

股利的方法理解現(xiàn)金股利和

股利的區(qū)別本章大綱回購股利的不同種類現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序股利政策無關(guān)論回購個人所得稅、股利與偏好高股利政策的現(xiàn)實因素客戶效應(yīng)：現(xiàn)實問題的解決了解和不了解的股利政策總體情況19.10股利與 分割19.1股利的不同種類很多公司都會支付常規(guī)現(xiàn)金股利公眾上市公司通常按季度支付有時公司還會的情形是公司常常會額外股利性股利股利不會消耗公司的現(xiàn)金流通在外股數(shù)會增加有些公司

實物股利箭牌口香糖公司還有公司使用一盒口香糖回購19.2現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序股權(quán)登記日——公司判斷現(xiàn)有股東的日子價格將與股利除息日——在這一天，相分離股利支付日——由公司將現(xiàn)金支付給其股東現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序25Oct.1

Nov.2

Nov.5

Nov.7

Dec.…日除息前日除息日股權(quán)登記日股利支付日股利

日:董事會除息前日：此日買入股利的支付的股東就能收到股利除息日：

此日賣出 的股東仍能收到股利登記日:公司編制一份在11月5日這一天確信是公司股東的所有投資者價格走勢在完美世界中，

每股股利額那么多-t

…

-2

-1價格在除息日那一天會下降$P$P

-

div除息日價格下降等于每股現(xiàn)金股利額0

+1

+2…如果考慮稅則更復(fù)雜。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，價格下降幅度小于股利額，且發(fā)生在除息日最初的幾分鐘交易里19.3

股利政策無關(guān)論可用一個令人信服的案例說明股利政策是無關(guān)的因為投資者并不需要通過股利將

變現(xiàn)，他們不會為

股利的公司付出更高的價格換言之，股利政策對公司價值將不產(chǎn)生影響，因為投資者可通過

股利實現(xiàn)任何他們希望得到的收益現(xiàn)金流現(xiàn)金股利$160$240出售所得$80$0現(xiàn)金總額$240$240持股價值$40×

78=$39

×

80=$3120$3

120股利Bianchi公司的金股利價格為$42，預(yù)期將

$2的現(xiàn)投資者Bob擁有80股該公司 ，他希望能得到每股$3的股利Bob的 股利策略為：在除權(quán)日賣出2股

股利

$3股利股利政策無關(guān)論例中，投資者Bob的期初$3,360

80

股$42/股為$3360:每股$3的股利，他的全部3,$

803股60$39

股

$2/

40

每股$2股利并在除息日賣出2股后，他的全部還是$3360:$3,360

78

股$40

股

$8$01如果仍然為$3360:股利與投資政策公司絕不應(yīng)當(dāng)為了增加股利的

（或首次股利）而放棄NPV為正的項目還記得股利無關(guān)論的潛在假定之一為“公司的投資政策在此前已確定，且不會因為股利政策的變化而改變”。19.4回購除了買自己近來，現(xiàn)金股利以外，公司還可通過購的

來消耗多余的現(xiàn)金回購已成為將盈余

給股東的一種重要方式回購與股利現(xiàn)金$150000負(fù)債

0其他資產(chǎn)850

000權(quán)益

1

000

000公司價值1000000公司價值

1000000=

$1000000

/100000

=

$10每股價格=

100000流通在外股數(shù)假定一家公司希望將$100000資產(chǎn)

負(fù)債初始資產(chǎn)負(fù)債表&

權(quán)益給股東?；刭徟c股利=

100000=

$900

000/100

000

=

$9流通在外股數(shù)每股價格現(xiàn)金$50

000負(fù)債0其他資產(chǎn)850000權(quán)益900000公司價值900000公司價值900000負(fù)債

&

權(quán)益每股$1現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)如果他們將這$100

000用于現(xiàn)金股利，則資產(chǎn)負(fù)債表將變?yōu)椋夯刭徟c股利現(xiàn)金$50000負(fù)債

0其他資產(chǎn)850000權(quán)益

900000公司價值900000公司價值

900000負(fù)債&權(quán)益流通在外股數(shù)每股價格= 90

000= $900000

/ 90000

=

$10回購，則資產(chǎn)負(fù)債表將變?nèi)绻麄儗⑦@$100

000用于為：資產(chǎn)回購后的資產(chǎn)負(fù)債表回購對股東來說更靈活使股價上漲對擁有

的人有利可當(dāng)作對公司的投資（價值被低估）可享有

好處19.5

個人所得稅、股利與 回購為得出股利無關(guān)論，提：無稅無交易費(fèi)用沒有不確定性需要有以下三個假設(shè)前在 ，目前現(xiàn)金股利和資本利得都是按最高稅率15%計稅的由于資本利得是可以遞延的，因此從有效稅率來看，現(xiàn)金股利的稅率會高于資本利得的沒有充足現(xiàn)金的公司如果存在個人所得稅，公司不應(yīng)當(dāng)通過 新股籌集現(xiàn)現(xiàn)金股利公司持有人現(xiàn)金：現(xiàn)金：股利稅投資銀行家在這一影響中還應(yīng)加入

的直接費(fèi)用現(xiàn)金充足的公司但前述觀點并不適用于現(xiàn)金充足的公司。假定有一家公司在選擇投資了所有可供投資的NPV為正的項目之后，仍有100萬的現(xiàn)金剩余。該公司可以：選擇投資于其他資本 項目（根據(jù)假定，這些項目的NPV是為負(fù)的）收購其他公司金融資產(chǎn)回購與股利在存在個人所得稅的環(huán)境下：公司不應(yīng)當(dāng)通過為減少股利的籌，管理者有尋找股利其他使用的3.雖然個人所得稅的存在使得明智的公司會減少股利的，但這種影響并不足以使公司取消其所有的股利19.6

偏好高股利政策的現(xiàn)實因素喜愛現(xiàn)期收益行為金融迫使投資者進(jìn)行自我控制投資者可通過投資于股利收益率高的納稅義務(wù)避免成本高股利能減少現(xiàn)金流量19.7

客戶效應(yīng)：現(xiàn)實問題的解決各類股利政策的擁護(hù)者可被分為：組別

類型高低等級個人投資者等級個人投資者免稅機(jī)構(gòu)投資者公司零股利或低股利支付率低到中的股利支付率

中等股利支付率高股利支付率一旦使（投資者）客戶能得到滿足，公司通常就不會再去通過改變股利政策創(chuàng)造價值了19.8

了解的和不了解的股利政策公司會“平滑”股利越來越少的公司

股利股利能向市場傳遞信息公司應(yīng)遵循一種合理的股利政策：不要為了支付股利而放棄NPV為正的項目避免為了 股利而去 新股如果有少量剩余的現(xiàn)金，考慮 回購19.9

總體情況累計

額很大，而且隨時間在增長集中于少數(shù)的大型、成熟公司中管理者通常不愿意削減股利管理者會平滑股利股價會對未預(yù)期到的股利變動做出反應(yīng)19.10股利與分割指以支付

的放會增加流通在外的小額的 股利低于20%~25%代替現(xiàn)金股利的發(fā)如果你有100股

，公司

10%

的股票股利，則你將再得到10股。大額 股利——超過

20%~25%拆細(xì)/

分割

拆細(xì)——在本質(zhì)上與但常常以比率來表示股利一致，例如，以一拆二的 拆細(xì)實質(zhì)上就相當(dāng)于100%的