掌趣科技并購案例財(cái)務(wù)分析

-.z.堅(jiān)決外延戰(zhàn)略，漫漫并購之路，創(chuàng)新之路案例：掌趣的并購與成長2004年8月，掌趣科技股份**在中關(guān)村成功注冊(cè)，是一家通過國家高新技術(shù)認(rèn)證和雙軟認(rèn)證的企業(yè)，成立時(shí)公司注冊(cè)資金為70505.74萬元。公司主要業(yè)務(wù)包括移動(dòng)終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)游戲及其周邊產(chǎn)品的開發(fā)、代理發(fā)行和運(yùn)營維護(hù)。2012年5月11日，公司在**證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼300315。開展至今，公司秉持著"內(nèi)生增長，外延開展〞的經(jīng)營理念，持續(xù)投資、并購有開展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和團(tuán)隊(duì)，動(dòng)網(wǎng)先鋒，玩蟹科技，上游信息，筑巢新游，歡瑞世紀(jì)，晶合思動(dòng)，天馬時(shí)空等企業(yè)先后參加掌趣大家庭。掌趣科技在保持集團(tuán)各成員企業(yè)獨(dú)立運(yùn)作的根底上，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，資源共享，協(xié)調(diào)開展，讓每個(gè)被并購企業(yè)創(chuàng)造出了比過去更大的價(jià)值。目前，公司在中國手游和頁游行業(yè)占據(jù)一席之地。一．宏觀背景：并購重組是企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)資源有效配置的一種重要方式，也是經(jīng)濟(jì)開展的重要推力。自2012年末以來，在IPO全面縮緊、暫停，A股市場(chǎng)下行的情況下創(chuàng)業(yè)投資資本退出市場(chǎng)受到了嚴(yán)重阻礙，并購?fù)顺龀蔀榱嗽S多估值較低的企業(yè)的選擇。同時(shí)，國內(nèi)并購重組的政策環(huán)境也逐漸放松，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購的政策頻頻修改和出臺(tái)。2013年，政府發(fā)布"關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見"；2014年3月，國務(wù)院出臺(tái)"關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見"，同年修訂"上市公司收購管理方法"、"非上市公眾公司收購管理方法"，這對(duì)企業(yè)并購重組同樣具有極大的推動(dòng)作用。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年中國并購披露交易規(guī)模3019.6億美元；2013年，并購市場(chǎng)出現(xiàn)了爆發(fā)式增長；2014年，宣布交易規(guī)模3722.27億美元，較2013年同比增長1.47%。2011年—2014年中國并購市場(chǎng)宣布和完成交易披露并購金額〔單位：億美元〕其中，查詢2014年數(shù)據(jù)，各行業(yè)并購?fù)瓿傻慕灰滓?guī)模如下列圖所示：2014年中國并購市場(chǎng)完成交易金額占比按行業(yè)分布二．行業(yè)背景功能手機(jī)逐步退出市場(chǎng)，智能手機(jī)崛起，3G、4G業(yè)務(wù)的推出，使智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)穩(wěn)步增加，人們?cè)谥悄苁謾C(jī)上的娛樂需求和對(duì)網(wǎng)頁游戲的需求增加。大量的企業(yè)進(jìn)入移動(dòng)游戲這個(gè)市場(chǎng)，手游和頁游市場(chǎng)一步步壯大。三．掌趣科技的并購之路在此寬松的大環(huán)境下，許多企業(yè)抓住機(jī)遇，迅速崛起，掌趣科技就是飛快成長的一匹黑馬。該企業(yè)在手游行業(yè)已專攻多年，是在A股市場(chǎng)中少見的以手游為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，對(duì)于市場(chǎng)把握具有較大的時(shí)間和硬件上的優(yōu)勢(shì)，因此在2012年創(chuàng)業(yè)板低迷的那段時(shí)間內(nèi)，掌趣抓住移動(dòng)終端，3G、4G技術(shù)的的普及這一時(shí)機(jī)，在2013年把每股收益翻一倍，從而積累了充足的資本，為實(shí)現(xiàn)并購提供了可操作性。在2012年5月上市至今，該企業(yè)一步步在并購中開展自我。并購歷程：①．2013年2月，以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，共計(jì)8.1億元對(duì)價(jià)并購動(dòng)網(wǎng)先鋒100%股權(quán)。通過本次收購，公司業(yè)務(wù)成功地從手機(jī)游戲領(lǐng)域擴(kuò)展到網(wǎng)頁游戲領(lǐng)域。②．2013年10月，再次以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，共計(jì)25.53億元并購?fù)嫘房萍?00%股權(quán)和上游信息70%股權(quán)。增強(qiáng)了公司移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲和網(wǎng)頁游戲的開發(fā)能力，提升了上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。③．2014年1月，增資并持有筑巢新游35%的股權(quán)。④．2014年3月，戰(zhàn)略投資歡瑞世紀(jì)。確定了"影游互動(dòng)〞的泛娛樂化戰(zhàn)略。⑤．2015年初，掌趣科技推出43.04億元并購，預(yù)案顯示，掌趣科技擬以非公開發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式購置晶合思動(dòng)100%股權(quán)和天馬時(shí)空80%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)分別約為21.38億元和18億元，擬以非公開發(fā)行股份方式購置上游信息剩余的30%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)約為3.66億元。四．并購動(dòng)因分析：并購的最直接動(dòng)因就是謀求競爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。在如此大環(huán)境下，掌趣科技積極并購為自身的成長和被并購企業(yè)的開展提供了平臺(tái)。對(duì)于掌趣而言：發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，升級(jí)業(yè)務(wù)構(gòu)造，提高競爭優(yōu)勢(shì)。被掌趣并購的企業(yè)本身已開發(fā)的游戲產(chǎn)品，游戲的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，管理經(jīng)歷都將并入掌趣科技，兩者之間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而既擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，又產(chǎn)生了新的競爭優(yōu)勢(shì)。擴(kuò)大市場(chǎng)，提升盈利水平。在2011年的時(shí)候掌趣科技的業(yè)務(wù)板塊不包括網(wǎng)頁游戲，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上網(wǎng)頁游戲占有率高于手機(jī)網(wǎng)游，并購動(dòng)網(wǎng)先鋒等在網(wǎng)頁游戲研發(fā)上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以使掌趣科技的經(jīng)營*圍擴(kuò)大。對(duì)于被并購企業(yè)而言：可以參與掌趣科技的后續(xù)經(jīng)營，應(yīng)掌趣科技有"現(xiàn)金+股權(quán)〞的方式實(shí)施并購，各被購公司還能獲得對(duì)公司局部的控制權(quán)，到達(dá)了曲線上市的目的。分享資產(chǎn)增值和盈利增值帶來的各項(xiàng)收益。五．并購方式〔分級(jí)收購，同股不同價(jià)〕以現(xiàn)金支付①以現(xiàn)金支付①非公開發(fā)行股票支付以現(xiàn)金支付②24733.5萬元24733.5萬元41.95%股份，非公開發(fā)行股票支付以現(xiàn)金支付②24733.5萬元24733.5萬元41.95%股份，49467.0萬元58.05%股份，31542.0萬元81009萬元81009萬元其中其中29272.5萬元以超募資金支付來源來源2700327003萬元以其他不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金支付其中，向王貴清、李智超、**聯(lián)動(dòng)、**肯瑞收購動(dòng)網(wǎng)先鋒58.05%股份；向李銳、程嘉慶、宋海波等人收購剩余41.95%。對(duì)于動(dòng)網(wǎng)先鋒〔包括其他被并購公司〕，掌趣科技對(duì)不同類型的股東加一對(duì)價(jià)不同，投資型股東交易價(jià)值略低于經(jīng)營管理類型的股東。原因是經(jīng)營管理型股東要對(duì)公司凈利潤承當(dāng)更大風(fēng)險(xiǎn)。這是一種創(chuàng)新并運(yùn)用出色的并購方式。六．掌趣科技財(cái)務(wù)分析：在進(jìn)展財(cái)務(wù)分析時(shí)，基于掌趣科技對(duì)于企業(yè)并購的熱衷并且為了能更好地反映掌趣科技全面的財(cái)務(wù)狀況，我們選取了掌趣科技合并財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，并且力求能夠搜集到更多年份的數(shù)據(jù)，在參考數(shù)據(jù)時(shí)主要考慮了該公司2012、2013、2014年的公司年報(bào)摘要和年報(bào)數(shù)據(jù)?！苍摴?012年上市〕償債能力分析短期償債能力：為了了解掌趣科技短期償債能力，我們選用流動(dòng)比率〔流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債〕這一指標(biāo)進(jìn)展分析,以下是掌趣科技2011年到2014年的流動(dòng)比率折線圖：從圖中可以很明顯地看出掌趣科技近4年來的資金都處于比擬充裕的水平，但流動(dòng)比率總體趨勢(shì)卻是在下降，而2012年的高位也是由于IPO帶來的巨大現(xiàn)金流，由此觀之，雖然掌趣科技的短期償債能力是比擬強(qiáng)的，但是還是要防*流動(dòng)比率不斷下降后帶來的短期債務(wù)危機(jī)。長期償債能力：在了解短期償債并無較大風(fēng)險(xiǎn)后我們需要了解掌趣科技的長期償債能力，我們選用資產(chǎn)負(fù)債率這一典型的指標(biāo)來進(jìn)展描述：從2010到2014的數(shù)據(jù)可以看出，2012年IPO給掌趣帶來的不但是更為充足的自有現(xiàn)金流，更是對(duì)于舉債能力的提升，具體地說，掌趣科技資產(chǎn)負(fù)債率尚處于較低的水平，主要原因是掌趣現(xiàn)金流比擬充裕，這也符合高科技公司的特點(diǎn)，現(xiàn)金流充裕，對(duì)于負(fù)債的需求不大，由此可知掌趣科技的長期償債能力也是極佳的。營運(yùn)能力分析由于對(duì)于科技公司而言分析固定資產(chǎn)營運(yùn)能力并沒有太大的價(jià)值，故我們選用了流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力和總資產(chǎn)營運(yùn)能力來分析企業(yè)營運(yùn)能力。1.流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力：考慮流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力的時(shí)候，我們考慮用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率〔應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/【〔應(yīng)收賬款期初值+期末值〕/2】〕來描述，掌趣作為一家科技公司，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率是流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力要考慮的主要指標(biāo)。從2012年到2014年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)中可以看出掌趣科技的流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力是穩(wěn)步提升的，而且2014年的提升尤為迅速，主要是由于2014年?duì)I業(yè)收入的大幅提高的同時(shí)應(yīng)收賬款依然保持在一個(gè)比擬穩(wěn)定的水平，由此可以看出掌趣科技對(duì)于應(yīng)收賬款的管理水平是值得肯定的。2.總資產(chǎn)營運(yùn)能力：因?yàn)榭傎Y產(chǎn)營運(yùn)能力的指標(biāo)通常是通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/期初與期末資產(chǎn)的平均數(shù)〕來反映，所以我們?cè)诜治鲞@一指標(biāo)時(shí)也運(yùn)用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析：從圖中可以看出掌趣科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，其中2012年到2013年下降地非常明顯，主要原因是2012年掌趣科技上市后資產(chǎn)總額提升迅速，而主營業(yè)務(wù)收入的增長并無法追趕上IPO與提高負(fù)債帶來的資產(chǎn)快速擴(kuò)*，基于此，我們有理由相信掌趣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在未來應(yīng)當(dāng)是可以提升的。盈利能力分析我們選用了總資產(chǎn)凈利率來反映盈利能力，并且鑒于掌趣是一家創(chuàng)業(yè)板上市公司又選取了凈資產(chǎn)收益率來反映掌趣的盈利能力，不使用每股收益與市盈率是由于二者對(duì)于真實(shí)分析盈利能力并不如前者直觀。1.總資產(chǎn)收益率：總資產(chǎn)收益率是利潤與總資產(chǎn)平均占用額的比率，反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果，用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)盈利的能力，掌趣的總資產(chǎn)收益率如下：從圖中可以看出掌趣的總資產(chǎn)凈利率也是在逐年下降的，主要原因和前文說到的根本類似，總資產(chǎn)的快速增加導(dǎo)致凈利潤的增長無法跟上其節(jié)奏，不過即使如此，也可以看出掌趣近三年的總資產(chǎn)凈利率依然還是處于比擬高的水平的。2.凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益，主要反映了股東享有權(quán)益所獲得的收益，掌趣近三年凈資產(chǎn)收益率如下列圖：凈資產(chǎn)收益率2011年與2012年差距的主要原因是2012年掌趣IPO帶來的凈資產(chǎn)的巨量擴(kuò)*，而從2012年-2014年的凈資產(chǎn)收益率中可以看出掌趣的凈資產(chǎn)收益率還是處于一個(gè)比擬穩(wěn)定的狀態(tài)的，并且這種穩(wěn)定還是在凈資產(chǎn)不斷擴(kuò)*的前提下進(jìn)展的，殊為不易?！矎纳鲜鰞?圖中讀者可能會(huì)有疑惑為什么凈資產(chǎn)收益率會(huì)低于總資產(chǎn)凈利率，主要是由于二者的計(jì)算方法有所差異，總資產(chǎn)凈利率使用總資產(chǎn)平均占用額這一指標(biāo)作為全年的資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)收益率使用的凈資產(chǎn)則是年末數(shù)據(jù)，由于掌趣近幾年總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)增長均極為迅速，故導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率要高于總資產(chǎn)凈利率?！乘?、開展能力分析對(duì)于類似掌趣科技這種游戲類科技公司，其開展能力的分析可以說是財(cái)務(wù)分析中最為重要的一項(xiàng)，有鑒于此，我們選取了銷售增長率以及收益增長率這兩個(gè)指標(biāo)來了解掌趣的開展能力。1.銷售增長率：銷售增長率是本期營業(yè)收入增長額與基期營業(yè)收入之比，掌趣的銷售增長率如下所示：從圖中可以看出掌趣科技的銷售增長率是極高的，并且2014年尤為突出，可以看出掌趣科技的營運(yùn)狀況良好，未來開展能力極強(qiáng)。2.收益增長率：在考量收益增長率時(shí)我們選用營業(yè)利潤增長率〔營業(yè)利潤增長率=本期營業(yè)利潤增長額/基期營業(yè)利潤〕來描述，下列圖是掌趣2012年-2014年的收益增長率：與銷售增長率相類似，收益也處于高速的增長中，由此觀之，掌趣科技的開展能力應(yīng)當(dāng)被看好，特別是2014年，掌趣科技實(shí)現(xiàn)了較大幅度的銷售額與利潤的突破，未來可期。七．并購對(duì)于掌趣財(cái)務(wù)的影響：1.對(duì)于公司資產(chǎn)的影響：2013年2月對(duì)動(dòng)網(wǎng)先鋒與2013年10月對(duì)玩蟹科技和上游信息的兩次并購是掌趣在繼2012年創(chuàng)業(yè)板上市后又一重大資產(chǎn)變動(dòng)，這兩次并購對(duì)于掌趣科技財(cái)務(wù)的影響巨大,主要影響有：由于掌趣的并購方案是發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，所以掌趣科技的公司的資產(chǎn)擴(kuò)大極為迅速，股份的發(fā)行雖然相對(duì)稀釋了公司的控制權(quán)，但是帶來的效益卻是極為驚人的，掌趣科技的資產(chǎn)在2012年年末的9億多元增加到2013年末的將近20億元，一年時(shí)間資產(chǎn)翻了一番，不得不說并購在其中有很大的功績。而2014年1月與3月對(duì)于筑巢新游和歡瑞世紀(jì)的并購對(duì)于公司資產(chǎn)的影響也非常巨大，雖然掌趣并未對(duì)外界過多地提及并購的細(xì)節(jié)，但在掌趣2014年財(cái)報(bào)出來后卻可以明顯地看出區(qū)別，掌趣2014年比2013年資產(chǎn)又翻了一番，一年翻一番是極為驚人的，這也使掌趣公司不斷擴(kuò)大規(guī)模，走得更遠(yuǎn)。近期掌趣再次進(jìn)展了對(duì)三個(gè)公司的并購，并且因此而停牌將近7個(gè)月，當(dāng)然正如掌趣CEO所說，這次的等待是值得的，這次并購為掌趣帶來了極高的回報(bào)，雖然2015年還未過去，但從近期掌趣股價(jià)持續(xù)的漲停中可以窺見這次并購給掌趣帶來的價(jià)值。2.對(duì)于公司負(fù)債的影響：掌趣進(jìn)展的幾次并購給掌趣的負(fù)債也帶來明顯的變化，在上市前掌趣資產(chǎn)負(fù)債率非常地低，而由于2013年到2015年的數(shù)次并購，掌趣需要付出的不僅是股份還有現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金很大一局部來自于負(fù)債，所以掌趣今年來雖然資產(chǎn)和股東權(quán)益均快速增長，但負(fù)債率依然在不斷升高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大，但同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生較大的杠桿利益，資本市場(chǎng)就是要利用各種手段進(jìn)展融資，掌趣目前的資產(chǎn)負(fù)債率將近20%，并不是