2022鋰電池行業(yè)研究報告：爆款車型帶動鋰電行業(yè)高速增長

2022鋰電池行業(yè)研究報告：爆款車型帶動，鋰電行業(yè)高速增長1鋰電行業(yè)：爆款車型放量，21年業(yè)績高速增長1.1行業(yè)業(yè)績回顧：鐵鋰車型帶動行業(yè)業(yè)績放量2021年電力設(shè)備板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入利潤高速增長。受五菱宏光Mini、特斯拉Model3、ModelY等多個爆款車型帶動，電氣設(shè)備板塊表現(xiàn)強勁，2021年電力設(shè)備板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.84萬億元，同比增長32.7%，實現(xiàn)凈利潤1149.81億元，同比增長38.3%。在申萬31個一級行業(yè)中，電力設(shè)備營收增速位列第七位，凈利潤增速位列第十二位，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。22Q1電力設(shè)備板塊增速第一，盈利空間受鋰礦價格擠壓。2022年第一季度，鋰電延續(xù)原有的增長勢頭，電力設(shè)備板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4868.61億元，同比增長46.3%；實現(xiàn)凈利潤391.04億元，同比增長40.2%。電力設(shè)備板塊在一季度的營收增速在31個子行業(yè)中位列第一，但凈利潤增速位列第五。有色金屬板塊受到鋰礦等鋰電上游原材料漲價帶動，凈利潤增速位列行業(yè)第一，中游主材、電池廠盈利空間受到部分擠壓。1.2行業(yè)市場表現(xiàn)：21年電力設(shè)備板塊位居漲幅第一位21年漲幅位居第一，21Q1預(yù)期有所回調(diào)。受鋰電業(yè)績帶動，2021年電力設(shè)備行業(yè)上漲47.86%，位列申萬31個一級行業(yè)中的第一位，但由于今年年初疫情對新能源汽車供應(yīng)鏈的沖擊、以及上游原材料漲價對企業(yè)盈利水平的擠壓，市場對鋰電行業(yè)的預(yù)期在Q1有所回調(diào)，今年一季度電力設(shè)備板塊整體下跌17.78%，在全部一級行業(yè)中表現(xiàn)較弱。電力設(shè)備持倉占比持續(xù)上升，權(quán)重位居第一位。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，在行業(yè)業(yè)績放量的背景下，電力設(shè)備板塊標的在偏股型基金中的占比快速提升，從22Q1數(shù)據(jù)來看，同比從7.69%上升至17.24%，同比增漲9.55pct;環(huán)比從16.38%上漲至17.24%，環(huán)比增長0.86%。電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物以及電子板塊在偏股型基金中占據(jù)較大權(quán)重。個股方面，在偏股型基金持倉的電氣設(shè)備標的中，寧德時代、隆基股份、億緯鋰能仍然保持顯著的持倉水平。從變動情況來看，寧德時代持倉占比從2020年底的22.76%上升至2021年底的25.58%，同比提升2.82pct;隆基股份、億緯鋰能分別出現(xiàn)8.32pct和4.20pct的持倉下滑。估值方面，受疫情影響新能源汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈生產(chǎn)受到?jīng)_擊，市場情緒在Q1有所降溫，市盈率、市凈率相較21年底的歷史高位而言有所回落，估值回歸合理水平。2行業(yè)運行數(shù)據(jù)：A00級車型全面滲透，鐵鋰反超三元A00級車型全面滲透，C級車型提升明顯。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全年國內(nèi)新能源汽車銷量達到350.7萬輛，全球共計664.2萬輛；2022年第一季度我國新能源汽車銷量124.9萬輛，全球共計199.6萬輛。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)測算，分車型來看，A00級車型受到五菱宏光Mini等爆款車型帶動，滲透率持續(xù)維持高位，C級車型滲透率也突破了20%的目標，但A0、A級車型新能源汽車仍有較大的滲透空間。20年A00/A0/A/B/C級車型滲透率分別為93.5%/3.1%/2.8%/7.8%/14.0%，2021年分別為99.9%/10.1%/7.2%/16.6%/27.4%，同比增長6.5pct/7.0pct/4.5pct/8.8pct/13.4pct，C級車型滲透率顯著提升。動力儲能多重驅(qū)動，出貨量高速增長。鋰電池方面，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),2021年中國車用動力電池出貨量為226GWh，同比增長183%，占中國鋰電池市場69%的份額。此外，電動工具用鋰電池出貨11GWh，同比增長96%。一方面國際電動工具產(chǎn)業(yè)鏈逐步轉(zhuǎn)向中國，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型布局，另一方面無線電動工具對電池指標以及數(shù)量的需求提升，帶動鋰電池出貨量提升。此外LG、SDI等國外企業(yè)逐步收縮消費電池產(chǎn)線進軍動力電池，減少電動工具供應(yīng)，國產(chǎn)品牌得以替代搶占市場缺口。未來隨著國內(nèi)圓柱電池技術(shù)更新迭代，成本下降有望帶動鋰電池海外出口增加。雙碳激發(fā)儲能需求，磷酸鐵鋰實現(xiàn)反超。儲能方面受到碳中和、碳達峰政策推動以及基站建設(shè)、新能源發(fā)電建設(shè)等項目的帶動，2021年全年出貨量達到48GWh，同比增長196%。由于磷酸鐵鋰電池在儲能方面的大規(guī)模應(yīng)用，以及低端電動車的鐵鋰替代，2021年鋰電池產(chǎn)量、裝機量數(shù)據(jù)上鐵鋰對三元實現(xiàn)了反超,并在今年一季度持續(xù)擴大差距，從2022年三月的數(shù)據(jù)來看，目前鐵鋰三元呈現(xiàn)4/6分的市場格局。3行業(yè)子板塊概覽：主材價格高漲，電池廠利潤承壓3.1動力制造商板塊上游主材價格高漲，電池制造商量增利減。2021年受上游原材料大幅漲價影響，除寧德等部分占有上游原材料資源的制造商以外，行業(yè)整體出現(xiàn)營收增長利潤下滑的現(xiàn)象。寧德時代21年全年實現(xiàn)營收1303.6億元，同比增長159.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤159.3億元，同比增長185.3%。比亞迪、國軒高科、孚能科技營收實現(xiàn)增長但凈利潤有所下降。毛利有所下滑，頭部玩家優(yōu)勢明顯。毛利率方面行業(yè)整體從今年年初開始出現(xiàn)下滑，上游價格維持在較高位置，龍頭企業(yè)寧德時代、比亞迪存貨在今年年初明顯上漲。市場格局方面比亞迪市占率上升4.11pct，占據(jù)行業(yè)20.31%的份額；鋰電龍頭寧德時代市占率略微有所下滑，但仍然占據(jù)我國鋰電制造行業(yè)的半壁江山，2022年Q1市場占有率達到49.75%。行業(yè)整體格局基本維持穩(wěn)定，頭部企業(yè)綁定全球重要客戶，需求增長確定性高，上下游供應(yīng)鏈議價能力強，供應(yīng)鏈儲備、存貨情況明顯優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他玩家，能較好地應(yīng)對原材料波動的風險。3.2上游原材料板塊鋰礦鋰鹽價格高漲，上游企業(yè)利潤增速遠超營收。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，碳酸鋰價格從2021年年初的5.2萬元/噸上漲至年末價格26.0萬元/噸，年內(nèi)漲價達4倍。2022年更是在1-3月相繼突破30/40/50萬元/噸大關(guān)，相較21年初暴漲8.6倍。受鋰礦行情帶動，上游原材料板塊整體毛利率大幅上漲，龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)2021年全年分別實現(xiàn)營收111.6億元、76.6億元，同比增長達到102.1%、136.6%；實現(xiàn)凈利潤52.3億元、20.8億元，贛鋒鋰業(yè)增速達到410.3%，天齊鋰業(yè)扭虧為盈。除鋰礦行情外，上游鈷資源也帶動華友鈷業(yè)實現(xiàn)營收、利潤增長，2021年實現(xiàn)營收353.2億元，同比增長66.7%；實現(xiàn)凈利潤39億元，同比增長234.6%。3.3正極材料板塊高鎳三元帶動龍頭受益，鐵鋰春風實現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國正極材料產(chǎn)量約111.17萬噸，產(chǎn)量同比增加約100.78%。其中，鈷酸鋰產(chǎn)量10.1萬噸，三元材料產(chǎn)量44.05萬噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)量45.91萬噸，錳酸鋰產(chǎn)量11.11萬噸。正極材料出貨量大幅增長帶動了正極材料板塊企業(yè)營收利潤雙增長。其中三元正極龍頭企業(yè)受益于高端C級車型三元電池高鎳化，壁壘逐步穩(wěn)固，容百科技、當升科技2021年全年實現(xiàn)營收102.6億元、82.6億元，同比增長170.4%、159.4%；凈利潤9.1億元、10.9億元，同比增長327.6%、183.4%。磷酸鐵鋰方面，龍頭德方納米在A00級爆款車型以及儲能等需求的帶動下，實現(xiàn)營收48.4億元，同比增長413.9%；實現(xiàn)凈利潤8億元，扭虧為盈。受益于高速增長的行業(yè)需求，以及上游鋰礦價格持續(xù)上漲，正極企業(yè)存貨攀升但是周轉(zhuǎn)天數(shù)降低，反映出企業(yè)產(chǎn)能利用率的有效提升。磷酸鐵鋰變動較大，三元材料維持穩(wěn)定。2020年下半年開始，磷酸鐵鋰正極材料需求的大幅度增加，很多停產(chǎn)的磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)進行復(fù)產(chǎn)，并引起新的競爭者進入磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)。此外頭部磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)產(chǎn)能不足，頭部動力電池企業(yè)入股磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)，積極導(dǎo)入新的磷酸鐵鋰正極材料供應(yīng)商，擠占行業(yè)TOP3-5位的企業(yè)份額，競爭格局變動較大。相較而言，三元材料整體格局較為穩(wěn)定，三元高鎳化的大背景下，頭部技術(shù)儲備雄厚的龍頭企業(yè)有望占據(jù)更高的壁壘，市占率或?qū)⒊掷m(xù)提高。成本攀升不改利增趨勢，壓力有效傳導(dǎo)至下游。成本及利潤方面，由于上游鋰鹽資源的高速增長導(dǎo)致磷酸鐵鋰以及三元材料的制造成本高速攀升，磷酸鐵鋰單噸成本從2021年一季度的4.05萬上漲至2022年一季度的14.15萬元，漲幅超2倍。三元材料單噸成本從2021年一季度的14.59萬元上漲至2022年一季度的32.94萬元，漲幅達1倍。但在成本高速上漲的大背景下，由于2021年正極行業(yè)產(chǎn)能偏緊，單噸毛利仍能保持提升，成本壓力有效轉(zhuǎn)嫁到下游。磷酸鐵鋰單噸毛利從2021年一季度的4115.38元上漲至2022年一季度的7244.34元；三元材料單噸毛利從5502.75元上漲至7390.11元。3.4負極材料板塊負極材料放量，營收利潤大幅增長。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021年我國鋰電負極市場出貨量72萬噸，同比增長97%。負極材料板塊業(yè)績在這一輪行情中得到充分表現(xiàn)，天然石墨龍頭貝特瑞21年實現(xiàn)營收104.9億元，同比增長135.7%；實現(xiàn)凈利潤14.4億元，同比增長191.4%。人造石墨方面，璞泰來、杉杉股份、中科電氣分別實現(xiàn)營收90.0/207.0/21.9億元，同比增長70.4%/151.9%/125.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.5/33.4/3.7億元，同比增長161.9%/2320.0%/123.1%。資本支出方面，由于產(chǎn)能釋放受制于石墨化加工環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)資本支出顯著高于競爭對手，保持較好的資產(chǎn)壁壘。龍頭滿產(chǎn)滿銷，需求外溢市占率下降。從市場競爭格局來看，2021年由于行業(yè)火爆的增長勢頭，疊加國家出臺限電、雙減等政策，導(dǎo)致部分中小負極企業(yè)生產(chǎn)受到限制。對比2020年，CR3市場集中度下滑。一方面下游需求旺盛，TOP3企業(yè)產(chǎn)能有限，滿產(chǎn)滿銷，部分需求外溢，腰部企業(yè)產(chǎn)能利用率得到提升，擠占了頭部企業(yè)部分市場份額。需求爆發(fā)政策推動，石墨化價格高速上漲。市場需求的爆發(fā)疊加限電、雙減等政策影響，負極產(chǎn)能供應(yīng)趨緊，導(dǎo)致產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲，負極整體價格進入上漲快速通道。2021年，低端人造石墨價格從21年初2.1萬/噸上漲至今年一季度的3.75萬元每噸，中端人造石墨價格從4.2萬元/噸上漲至5.5萬元/噸，高端人造石墨價格從6.05萬元/噸上漲至7.25萬元每噸。價格上漲主要源于石墨化加工價格的壓力，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，低端石墨化加工價格從2021年初的1.3萬元/噸上漲至今年一季度的2.4萬元/噸，漲幅接近1倍。低端石墨化加工價格也出現(xiàn)明顯上漲，從1.7萬元/噸上漲至2.8萬元/噸。3.5電解液板塊動力儲能多重驅(qū)動，電解液出貨量高速增長。受動力電池、儲能業(yè)務(wù)、消費電池等需求推動，2021年中國電解液出貨量達到50萬噸，同比增長100%。需求高速增長下，21年電解液龍頭天賜材料、新宙邦實現(xiàn)營收110.9/69.5億元，同比增長169.3%/134.8%；實現(xiàn)凈利潤22.1/13.1億元，同比增長314.4%/152.4%。受益于六氟磷酸鋰漲價行情，多氟多全年實現(xiàn)營收78.1億元，同比增長83.9%；實現(xiàn)凈利潤12.6億元，同比增長2490.8%，行業(yè)整體毛利率顯著回升。電解液市場格局方面，CR5從2020年的48.8%提升至2021年的55.45%，在VC、六氟價格攀升的環(huán)境下，龍頭企業(yè)議價能力更強，導(dǎo)致集中度的提高。六氟產(chǎn)能不足帶動電解液漲價，今年供需有望緩解。從價格上看，2021年電解液價格的高速增長主要源于六氟等核心添加劑價格的驅(qū)動。六氟磷酸鋰價格從2021年初的10.7萬元/噸上漲至年底的55萬元/噸，主要受制于六氟磷酸鋰擴產(chǎn)周期較長，導(dǎo)致短期供需錯配。今年年初疫情對新能源汽車供應(yīng)鏈的沖擊，短期電解液需求有所緩解，六氟磷酸鋰價格開始回調(diào)，22年一季度末價格下降至47.5萬元/噸的水平。隨著六氟產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，六氟、VC以及電解液的價格有望逐步恢復(fù)至合理水平。3.6隔膜材料板塊新能源汽車需求帶動隔膜增長。受到海內(nèi)外動力電池需求帶動，據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國鋰電隔膜出貨量達到78億平米，同比增長超100%。2021年隔膜產(chǎn)量呈現(xiàn)逐月提升的趨勢，2022年隔膜產(chǎn)能有望穩(wěn)步釋放，總體產(chǎn)量仍將繼續(xù)提升，預(yù)計未來鐵鋰回潮及全球儲能電池需求爆發(fā)，同時下游動力電池廠商將對隔膜成本的敏感度提升，干法隔膜份額會回升。恩捷股份、星源材質(zhì)21年全年實現(xiàn)營業(yè)收入79.8/18.6億元，同比增長86.4%/92.5%；實現(xiàn)凈利潤27.