當前國際金融趨勢講義課件

（一）低迷次貸危機主權(quán)債務(wù)危機美國債務(wù)危機...05

lll2022/11/31（一）低迷次貸危機...052022/11/22008年金融危機爆發(fā)后，各國為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，先后采取擴張性財政和貨幣政策。2009年，發(fā)展中國家債務(wù)增加40%，而發(fā)達國家債務(wù)增加了100%。2022/11/322008年金融危機爆發(fā)后，各國為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，先后采取擴張冰島債務(wù)危機2008年初，冰島GDP達194億美元，人均收入排名全球第四，還長期躋身“世界最幸福國家”之列，多次被聯(lián)合國評為“最宜居國家”。2008年金融海嘯爆發(fā)，銀行業(yè)首當其沖受到影響，最終冰島全國最大的三家銀行全部宣布破產(chǎn)，這3家銀行所欠外債已達1380多億美元，將近達到冰島GDP的7倍，再加上其他負債，冰島的總外債高達GDP的9倍！2010年3月7日，冰島通過全民公決，否認了原來政府所達成的向英國和荷蘭償還巨額賠款的協(xié)議—人民選擇了讓國家信用破產(chǎn)的道路！2022/11/33冰島債務(wù)危機2008年初，冰島GDP達194億美元，人均收入歐洲債務(wù)危機2009年10月20日，希臘政府突然宣布當年政府財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達到12.7%，遠超歐盟允許的3%和60%的上限。歐洲其它國家（葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙-歐豬5國“PIIGS”）也開始陷入危機，整個歐盟都受到債務(wù)危機困擾。因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，整個歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴峻的考驗，更有評論家推測歐元區(qū)最終會解體收場。2022/11/34歐洲債務(wù)危機2009年10月20日，希臘政府突然宣布當年政府2022/11/352022/11/252022/11/362022/11/26“國家債務(wù)鐘”紀錄美國國債總額美國債務(wù)危機2022/11/37“國家債務(wù)鐘”紀錄美國國債總額美國債務(wù)危機2022/11/2美國聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢（單位：對GDP的比率，%）

200720092010201120142015赤字總額1.29.93.9周期性赤字-3.01.00.5結(jié)構(gòu)性赤字債務(wù)總額65.083.494.3100.8101.9102.6公眾持有的債務(wù)36.253.063.670.872.272.9實際GDP增長率2.1-4.03.6數(shù)據(jù)來源：美國行政管理和預(yù)算局2022/11/38美國聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢（單位：對GDP的比率，%）2011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限，即為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值的將近90%

2022/11/392011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29國債上限是美國國會確定的聯(lián)邦政府總債務(wù)的最高限額,源于1917年。其根本目的在于對政府的行政支出做出限制，防止政府隨意發(fā)行國債以應(yīng)對增加開支的需要，避免出現(xiàn)債務(wù)膨脹后“資不低債”的惡果。如果債務(wù)總額接近法定上限，美國財政部必須采取非尋常措施來滿足承擔的義務(wù)。美國債務(wù)上限的實質(zhì)：美國是以“債務(wù)”作為宏觀經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)的—美聯(lián)儲必須以購買國債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。在這種運行機制中，國債上限提高就是允許美國財政赤字增加，在短期內(nèi)能刺激需求和增加產(chǎn)出，不過，從長期看，政府的赤字及增發(fā)的美元勢必會引發(fā)財政危機和通貨膨脹，進而迫使利率上升，抑制投資和消費。問題是如何在未來大幅縮減赤字？

2022/11/310國債上限是美國國會確定的聯(lián)邦政府總債務(wù)的最高限額,源于191財政懸崖應(yīng)對金融危機，小布什減稅政策，2012年底應(yīng)對債務(wù)危機，奧巴馬增稅政策，2013年始增稅+減支=8000億美元規(guī)模，GDP的5%使得美國經(jīng)濟2013年將下降0.5%2022/11/311財政懸崖應(yīng)對金融危機，小布什減稅政策，2012年底2022/美國兩黨方案2022/11/312美國兩黨方案2022/11/212經(jīng)過兩黨博弈，最終美國總統(tǒng)奧巴馬于簽署國會通過的提高美國國債規(guī)模上限和削減赤字法案，打算今后10年削減2.1萬億美元聯(lián)邦財政赤字。但國際評級機構(gòu)美國標準普爾認為，要鞏固美國財政狀況，同期至少需要削減4萬億美元赤字。因此，美國長期主權(quán)信用評級從頂級的AAA級下調(diào)至AA+級。這是美國主權(quán)信用評級首次遭“降級”。主權(quán)信用評級是信用評級機構(gòu)進行的對一經(jīng)濟體政府或當局作為債務(wù)人履行償債責任的意愿和能力的評判。2022/11/313經(jīng)過兩黨博弈，最終美國總統(tǒng)奧巴馬于簽署國會通過的提高美國國債中國最擔心美國墜入“財政懸崖”雖然可能性較小，但如果美國果真墜入“財政懸崖”，中國將受到深遠影響。在歐洲需求逐漸萎縮的情況下，美國已重新成為中國最大的出口目的地。2011年中國對美國出口總額達3240億美元，占中國出口總額的17.1%，占中國GDP的4.4%。如果美國需求快速下降，中國很難獨善其身。2022/11/314中國最擔心美國墜入“財政懸崖”雖然可能性較小，但如果美國果真（二）“穩(wěn)”何來？美國歐盟日本2022/11/315（二）“穩(wěn)”何來？美國2022/11/215美國就業(yè)方面，5月份美國就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長17.5萬，略超預(yù)期。消費方面，受汽車銷量快速反彈推動，5月份美國經(jīng)季調(diào)零售額環(huán)比增長0.6%，同比增長4.3%，好于預(yù)期；5月份美國消費者信心指數(shù)由76.4升至84.5，超過預(yù)期，為2007年7月以來最高；消費者預(yù)期指數(shù)由74.3大幅增至82.4，創(chuàng)7個月來之最。截至2012年年底，美國家庭所持有的不動產(chǎn)資產(chǎn)總價值達到了將近18萬億美元，環(huán)比增加1萬多億美元。若近期的房價上漲趨勢繼續(xù)下去，預(yù)計今年美國家庭凈財富將增加至少1.8萬億美元，美國的消費者支出將有巨額上漲。

2022/11/316美國就業(yè)方面，5月份美國就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長17.5萬，略超預(yù)期銀行方面，美國7019家商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)一季度實現(xiàn)利潤總計403億美元，同比增長15.8%，為美國銀行業(yè)經(jīng)連續(xù)第15個季度實現(xiàn)盈利同比增長。一季度美國銀行業(yè)平均資產(chǎn)回報率（ROA）由2012年的1%上升至1.12%，為2007年二季度以來最高。美國銀行業(yè)復(fù)蘇進一步持續(xù)，金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量指標繼續(xù)改善，實現(xiàn)盈利的機構(gòu)數(shù)量持續(xù)上升，問題銀行和破產(chǎn)銀行數(shù)量進一步下降。2022/11/317銀行方面，美國7019家商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)一季度實現(xiàn)利潤總計制造業(yè)方面，5月份美國制造業(yè)指數(shù)環(huán)比降至49.0，低于4月份的50.7，陷入萎縮區(qū)，創(chuàng)2009年6月以來最低紀錄。新訂單指數(shù)由52.3降至48.8，產(chǎn)出指數(shù)由53.5降至48.6，雇傭指數(shù)由50.2降至50.1。美國制造業(yè)已顯露增長停滯跡象。增速放緩可能與財政緊縮傷及內(nèi)需和眾多出口市場仍舊脆弱有關(guān)，尤其是出口市場脆弱導致出口訂單再度下滑。這意味著美國制造業(yè)在二季度對經(jīng)濟的支撐作用可能會非常溫和。2022/11/318制造業(yè)方面，5月份美國制造業(yè)指數(shù)環(huán)比降至49.0，低于4月份歐盟經(jīng)理采購指數(shù)：6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值由48.3升至48.7，超過預(yù)期，且為16個月來最高。此外，綜合產(chǎn)出PMI由47.7升至48.9，為15個月最高；服務(wù)業(yè)PMI升至48.6，為去年3月以來最高。按國家劃分，法國制造業(yè)PMI升至48.3，為16個月最高；德國則為兩個月以來最低。PMI初值不到50表明6月份歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)萎縮，但已有跡象表明萎縮趨勢繼續(xù)放緩。2022/11/319歐盟經(jīng)理采購指數(shù)：6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值由48.3升至建筑業(yè)：4月份歐元區(qū)建筑業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長2.0%，扭轉(zhuǎn)了3月份下降1.8%的頹勢，進一步顯示連續(xù)6個季度的經(jīng)濟衰退后經(jīng)濟活動增強。德國的建筑業(yè)產(chǎn)出以6.7%的增速不出所料地領(lǐng)漲，但意大利、葡萄牙等歐債危機國家也實現(xiàn)了健康增速，增幅分別達5.9%和5.5%。2022/11/320建筑業(yè)：4月份歐元區(qū)建筑業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長2.0%，扭轉(zhuǎn)了3月份工業(yè)方面：4月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，超過預(yù)期，且為連續(xù)第3個月增長，顯示出歐元區(qū)持續(xù)近兩年的經(jīng)濟衰退或?qū)⒔Y(jié)束。4月份德國工業(yè)產(chǎn)出增長1.2%，法國和愛爾蘭分別增長2.3%和3.0%。經(jīng)合組織公布的先行指標顯示，今年下半年歐元區(qū)可重返增長。2022/11/321工業(yè)方面：4月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，超過預(yù)期，且綜合來看，歐元區(qū)復(fù)蘇趨勢主要集中在德法這兩個歐元區(qū)最大的成員國，西班牙、希臘等受重災(zāi)區(qū)國家則仍前景堪憂。希臘已進入連續(xù)第六年經(jīng)濟衰退，同期GDP下降20%多。目前，希臘25歲以下青年人的失業(yè)率達到了62.5%，西班牙為56.4%，葡萄牙為42.5%。2022/11/322綜合來看，歐元區(qū)復(fù)蘇趨勢主要集中在德法這兩個歐元區(qū)最大的成員日本安倍經(jīng)濟學“三支箭”寬松貨幣政策：發(fā)鈔增加政府投資：舉債（超過GDP200%）促使日元貶值：出口2022/11/323日本安倍經(jīng)濟學“三支箭”2022/11/223安倍增長戰(zhàn)略日本產(chǎn)業(yè)復(fù)興計劃戰(zhàn)略市場創(chuàng)造計劃國際戰(zhàn)略開展計劃具體：國際戰(zhàn)略特區(qū)、增加就業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施出口、旅游業(yè)等2022/11/324安倍增長戰(zhàn)略2022/11/224日本內(nèi)閣2013年5月16日公布的GDP數(shù)據(jù)：2013年年一季度日本GDP年化增長3.5%，為2012年一季度以來最快；一季度環(huán)比增長0.9。5月15日公布的4月份消費動向調(diào)查表明，綜合反映消費者購買意愿的消費者態(tài)度指數(shù)環(huán)比上升1.4%、達到44.5，連續(xù)4個月環(huán)比上升。2022/11/325日本內(nèi)閣2013年5月16日公布的GDP數(shù)據(jù)：2013年年一（三）穩(wěn)中風險叢生美國EQ3問題日元貶值問題新興經(jīng)濟體增速放緩2022/11/326（三）穩(wěn)中風險叢生美國EQ3問題2022/11/226擺脫低迷：EQ3成最關(guān)注的問題退出時機、節(jié)奏和力度美聯(lián)儲主席伯南克在6月19日的講話則勾勒出了量化寬松政策退出的大致時間其表示，若在財政政策緊縮期美國經(jīng)濟仍能實現(xiàn)加速增長，且失業(yè)率能延續(xù)2012年9月以來的緩慢下降勢頭，而通脹率緩慢向2%的目標值接近，則量化寬松政策將從今年末開始縮減，至2014年中某個時候最終停止。2022/11/327擺脫低迷：EQ3成最關(guān)注的問題退出時機、節(jié)奏和力度2022/美國EQ3調(diào)整面臨兩大風險貨幣政策預(yù)期收緊的情況下，利率水平將出現(xiàn)上升，如果利率波動難以控制，將對美國溫和的經(jīng)濟復(fù)蘇造成威脅；步入下半年，債務(wù)上限問題將重回視野，國會兩黨爭執(zhí)可能重啟，類似2011年夏季的“債限風波”仍有可能重演。2022/11/328美國EQ3調(diào)整面臨兩大風險貨幣政策預(yù)期收緊的情況下，利率水平EQ3調(diào)整對國際資本流動的影響量化寬松政策退出將引起美國市場利率和債券收益率上升，美元指數(shù)走強，進而引發(fā)國際資本流動格局出現(xiàn)新的變化，國際資本將由新興經(jīng)濟體回流至美國，引發(fā)新興市場股市下跌，流動性面臨壓力。2022/11/329EQ3調(diào)整對國際資本流動的影響量化寬松政策退出將引起美國市場風險隱患而面對美國最終將收緊貨幣政策這一2008年以來的最大轉(zhuǎn)折點，市場擔心數(shù)以萬億計的廉價美元資金可能會撤離亞洲國家，進而沖擊新興國家匯市、債市和股市。因此，亞洲國家央行正紛紛強化“防御工事”，巴西已宣布出臺資本管制措施，印度、泰國央行干預(yù)匯率，印度尼西亞央行上調(diào)基準利率?？梢灶A(yù)見，伴隨著美國量化寬松貨幣政策的退出以及由此帶來的溢出效應(yīng)，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體面臨的金融風險將是廣泛而深刻的。2022/11/330風險隱患而面對美國最終將收緊貨幣政策這一2008年以來的最大日元貶值的不利影響一是亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面脆弱。雖然亞洲新興經(jīng)濟體增速較高，但由于國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出，經(jīng)濟增長基礎(chǔ)不牢。二是日元貶值沖擊亞洲新興經(jīng)濟體對外貿(mào)易。三是日元貶值引發(fā)的匯率波動將影響亞洲新興國家的跨境資本流動。2022/11/331日元貶值的不利影響一是亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面脆弱。雖然亞洲新興經(jīng)濟體增速放緩隨著美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期升溫，國際資本紛紛撤離新興市場，亞太、拉美等地區(qū)出現(xiàn)股市大幅下跌，本幣加速貶值，新興經(jīng)濟體金融市場劇烈動蕩。二季度最后五周，新興市場股票基金撤資額達227億美元，單周最高資金流出達56億美元，創(chuàng)下歷史新高。6月份渣新興市場股票市場整體下跌約12.9%，其中印度、中國、俄羅斯跌幅分別達到14.5%、12.7%和12.4%，遠高于發(fā)達市場約6.1%的跌幅。5月以來，新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值，其中印度盧比兌美元貶值幅度超過10%，里拉、泰銖、印尼盾等也均處于大幅貶值中。...lll2022/11/332新興經(jīng)濟體增速放緩隨著美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期升溫，國際資印度：2012年1-9月，印度盧比對美元平均匯率為1美元折合53.2868盧比，較上年同期同比貶值15.07%。俄羅斯：2012年1-9月份，俄羅斯盧布對美元平均匯率為1美元折合31.0724盧布，較上年同比貶值7.50%。巴西：2012年1-9月，巴西雷亞爾對美元平均匯率為1.9210，較上年同比貶值15.01%。南非：2012年1-9月，南非蘭特對美元平均匯率為1美元折合8.0520蘭特，較上年同比貶值13.19%。2022/11/333印度：2012年1-9月，印度盧比對美元平均匯率為1美元折合綜合來看綜合來看，下半年國際環(huán)境仍然不容樂觀，不穩(wěn)定性因素較多。這些不穩(wěn)定性因素將通過跨境資本流動、匯率、國際大宗商品價格、對外貿(mào)易等途徑影響我國的宏觀經(jīng)濟與金融運行，并對國內(nèi)銀行業(yè)等金融市場產(chǎn)生直接或間接的影響。2022/11/334綜合來看綜合來看，下半年國際環(huán)境仍然不容樂觀，不穩(wěn)定性因素較二、當前國內(nèi)金融形勢“七上八下”成為常態(tài)2013年以來，我國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，上半年GDP同比增長7.6%，比去年同期低0.2個百分點，其中一季度為7.7%，二季度為7.5%。當前經(jīng)濟增速的放緩，既有長期結(jié)構(gòu)性因素，也有短期周期性因素。從長期來看，隨著勞動力、生產(chǎn)效率、土地等生產(chǎn)要素的變化，中國經(jīng)濟的潛在增長率正在下降，（7%-8%之間）將成為經(jīng)濟增長的新常態(tài)。2022/11/335二、當前國內(nèi)金融形勢“七上八下”成為常態(tài)2022/11/23（一）經(jīng)濟金融形式特點：五個背離貨幣熱經(jīng)濟冷融資規(guī)模高融資利率高消費品膨脹工業(yè)品萎縮落后產(chǎn)能過剩先進產(chǎn)能不足出口疲弱幣值升值2022/11/336（一）經(jīng)濟金融形式特點：五個背離貨幣熱經(jīng)濟冷2022/11.貨幣熱經(jīng)濟冷6月末，M2同比增長14%，雖然較上月末下降1.8個百分點，但仍分別高于上年末和上年同期0.2和0.4個百分點，處于較高水平。在貨幣信用快速增長的同時，經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。今年上半年，我國GDP同比增長7.6%，比去年同期低0.2個百分點。6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.9%，分別比去年同期和上月回落0.6和0.3個百分點。2022/11/3371.貨幣熱經(jīng)濟冷6月末，M2同比增長14%，雖然較上2.高融資規(guī)模高融資利率融資難融資貴非信貸社會融資快速增長，企業(yè)融資實際利率高企。2013年上半年社會融資規(guī)模高達10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元。其中，非信貸社會融資（除人民幣和外部貸款）增長69.7%，信托貸款比去年同期增長258.4%，委托貸款同比增長130%。如果用5年期以上貸款基準利率代表企業(yè)的名義資金成本，用PPI作為企業(yè)產(chǎn)出價格的綜合指標，那么企業(yè)的實際資金成本就是5年期以上貸款基準利率（6.8%）減去PPI（6月份為-2.7%，上半年平均為-2.2%）。以此計算，我國當前企業(yè)的實際貸款利率水平高達9%以上，遠高于GDP增速。2022/11/3382.高融資規(guī)模高融資利率融資難融資貴2022/11/23.消費品價格膨脹工業(yè)品價格萎縮前6個月，CPI同比上漲2.4%，漲幅比去年同期低0.9個百分點，下半年CPI同比增速將比2季度有所回升。但全年通脹壓力不大，預(yù)計CPI增速與去年持平。前6個月，PPI同比下降2.2%，降幅比去年同期擴大1.6個百分點。去年四季度以來，國際大宗商品價格持續(xù)下行，加之近年來我國部分工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩日趨嚴重，工業(yè)產(chǎn)品成本下降以及供給過大對工業(yè)品價格水平形成壓制，致使PPI持續(xù)下跌?？紤]到當前國際大宗商品價格還有進一步下跌的可能，且產(chǎn)能過剩問題短期內(nèi)難以有效解決，預(yù)計下半年P(guān)PI將繼續(xù)負增長。2022/11/3393.消費品價格膨脹工業(yè)品價格萎縮前6個月，CPI同比上4.落后產(chǎn)能過剩先進產(chǎn)能不足IMF認為，金融危機前中國產(chǎn)能利用率大概在80%左右，但2011年已經(jīng)降至60%左右。2013年我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、焦炭等行業(yè)的產(chǎn)能利用率大體在70%-75%之間；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的太陽能光伏電池的產(chǎn)能利用率還不到60%，風電設(shè)備中的風機的產(chǎn)能利用率不到70%。在部分行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的同時，我國部分行業(yè)的先進產(chǎn)能卻嚴重不足，大量的高端產(chǎn)品仍需進口。2012年冷軋類產(chǎn)品中的冷軋薄寬鋼帶和鍍層板分別進口了306.7萬噸和313.6萬噸，占全年鋼材進口總量的22.5%和23.0%2022/11/3404.落后產(chǎn)能過剩先進產(chǎn)能不足IMF認為，金融危機前中國5.出口疲弱人民幣升值快上半年，我國進出口總值同比增長8.6%，出口同比增長10.4%。其中，一季度出口同比增長18.4%，二季度出口同比增長3.8%。與去年底相比，一季度出口增速的大幅反彈，主要是套利因素導致的“虛增”。在監(jiān)管部門加強對貿(mào)易真實性的核查后，出口增速明顯放緩，6月份出口甚至負增長。出口增速放緩。上半年，人民幣實際有效匯率較去年底升值5.7%；人民幣兌美元、兌歐元、兌日元匯率中間價分別較去年年底升值1.7%、3.3%和16.7%。從經(jīng)濟基本面來看，無論是經(jīng)常賬戶占GDP比率，還是真實出口增速，似乎都難以支持如此之強的升值。2022/11/3415.出口疲弱人民幣升值快上半年，我國進出口總值同比增長8.（二）一些熱點問題影子銀行錢荒利率市場化2022/11/342（二）一些熱點問題影子銀行2022/11/2421.影子銀行（1）什么是影子銀行

前美國太平洋資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理Paul2007年8月在JacksonHole舉行的美聯(lián)儲年度研討會上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實體。政府支持企業(yè)（房利美）、經(jīng)紀交易商（投資銀行）、金融公司、對沖基金、貨幣市場共同基金、各種管道等均屬于影子銀行，而存款類機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老金等金融實體從事的一部分業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）也屬于影子銀行業(yè)務(wù)范疇。2022/11/3431.影子銀行（1）什么是影子銀行2022/11/243中國：是非銀行信貸渠道的資金或信用提供中國影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、住房公積金、小額貸款公司、票據(jù)公司、具有儲值和預(yù)付機制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機構(gòu)。2022/11/344中國：是非銀行信貸渠道的資金或信用提供2022/11/244產(chǎn)生本質(zhì)原因信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國從資金用途來看，中國影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸/貨幣資源在不同經(jīng)濟主體的分配不均衡，這使得大量經(jīng)濟實體無法在正常銀行體系下獲得資金；同時，監(jiān)管層對銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付、典當行、PE、融資租賃等。2022/11/345產(chǎn)生本質(zhì)原因信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國2022/長期負利率下的金融脫媒躁動由于存款利率被長期管制，使得中國儲戶要忍受負利率的時間特別長，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等等。其中，大量發(fā)行的理財產(chǎn)品已經(jīng)成為中國最大的影子銀行資金來源地，而且理財產(chǎn)品的發(fā)行具有“棘輪效應(yīng)”，大部分儲戶現(xiàn)在已經(jīng)習慣對理財產(chǎn)品的滾動購買，這也使得商業(yè)銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財產(chǎn)品。2022/11/346長期負利率下的金融脫媒躁動2022/11/246本質(zhì)由于利率雙軌制和信貸資源的稀缺性，影子銀行實質(zhì)上是承擔了一個連接兩個市場的中介運作體系，是對傳統(tǒng)銀行信用擴張渠道的變相替代或補充，從這個意義上講，它仍是一種服務(wù)于實體經(jīng)濟的相對原始的信用擴張機制，不同于歐美國等國通過疊加型金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行體系。2022/11/347本質(zhì)由于利率雙軌制和信貸資源的稀缺性，影子銀行實質(zhì)上是承擔了規(guī)模（萬億）目前，30萬億左右，接近GDP的50%2022/11/348規(guī)模（萬億）目前，30萬億左右，接近GDP的50%2022/怎樣看待存在即合理。大可不必對影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補充，提高了社會整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實體由于操作流程不透明、資金期限錯配失衡、資金流向難以有效監(jiān)控等問題，其在快速膨脹過程中可能存在流動性風險并易引發(fā)連鎖反應(yīng)，導致局部性危機。2022/11/349怎樣看待存在即合理。2022/11/2492.錢荒2013年6月20日將為人們留下一個烙印，深深地烙在中國金融業(yè)人士的心頭。在銀行間拆借市場連續(xù)數(shù)天飆高之后，6月20日，資金市場幾乎失控而停盤：隔夜拆借利率突然瘋漲至13.44%，盤中最高成交利率竟然高達30%！相當于一年期貸款基準利率的5倍。與此同時，各種傳言漫天飛，某國有大行被曝違約、央行鐵血手腕糾偏……2022/11/3502.錢荒2013年6月20日將為人們留下一個烙印，深深地烙2022/11/3512022/11/251期限錯配2022/11/352期限錯配2022/11/2522022/11/3532022/11/2532022/11/3542022/11/2542022/11/3552022/11/255...lll2022/11/356...2022/11/256過程起始──臨近6月底資金需求加大開演──外匯占款導致資金供給大幅減少爆發(fā)──市場謠言加劇波動加劇──央行隔岸觀火按兵不動最新──央行稱流動性總量并不短缺后市──央行“最終還是奶媽”2022/11/357過程起始──臨近6月底資金需求加大2022/1此次錢荒，央行希望傳遞兩個重要信息：首先，央行希望趁此機會打消市場對于進一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。其次，央行希望借此機會給金融機構(gòu)敲一個警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴張的同時忽略風險管理。錢荒背后的政策意圖是“敲警鐘”2022/11/358此次錢荒，央行希望傳遞兩個重要信息：錢荒背后的政策意圖是“敲來勢洶洶的“錢荒”為什么會在全球貨幣供應(yīng)量最多的國家里上演？事實上，中國的金融市場真的不缺錢。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月我國社會融資規(guī)模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，廣義貨幣M2存量達104萬億元?！板X荒”是個結(jié)構(gòu)性問題。錢沒有通過銀行信貸進入實體經(jīng)濟，而是在一系列加杠桿的金融運作后，變成了“錢生錢”的虛擬游戲，在銀行業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)。資金在各個金融機構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤，卻無形中提高了中國實體經(jīng)濟經(jīng)營者的融資成本，也使金融風險不斷積聚。時至今日，各方已經(jīng)達成共識，這種空轉(zhuǎn)不能再繼續(xù)下去，資金必須進入實體經(jīng)濟。但是資金會不會如愿改變路線呢？要想讓資金進入實體經(jīng)濟，除了貨幣政策，還需要財政、稅收、產(chǎn)業(yè)方面的政策配合，否則也只是“鏡中月”、“水中花”。央行意在把資金逼進實體經(jīng)濟2022/11/359來勢洶洶的“錢荒”為什么會在全球貨幣供應(yīng)量最多的國家里上演？3.利率市場化2022/11/3603.利率市場化2022/11/260起點：金融抑制下的利率管制2022/11/361起點：金融抑制下的利率管制2022/11/261金融抑制下的真實利率2022/11/362金融抑制下的真實利率2022/11/262為什么要利率管制？低利率和利差2022/11/363為什么要利率管制？低利率和利差2022/11/263銀行通過利差獲得收入2022/11/364銀行通過利差獲得收入2022/11/264利息收入長期以來是銀行的主要收入來源2022/11/365利息收入長期以來是銀行的主要收入來源2022/11/265中美銀行業(yè)利息收入占比2022/11/366中美銀行業(yè)利息收入占比2022/11/266銀行也不良貸款率明顯上升2022/11/367銀行也不良貸款率明顯上升2022/11/267金融抑制的結(jié)果：真實利率反周期CPIRealinterestrate(1year)2022/11/368金融抑制的結(jié)果：真實利率反周期CPIRealinteres“活亂循環(huán)”的經(jīng)濟邏輯:

經(jīng)濟過熱——總需求旺盛——高通貨膨脹——名義利率管制——真實利率更低——投資旺盛——經(jīng)濟進一步過熱……直接解決辦法：信貸配給中國信貸配給的工具：存款準備金、窗口指導、道德游說等。為什么中國經(jīng)濟波動如此之大？2022/11/369“活亂循環(huán)”的經(jīng)濟邏輯:為什么中國經(jīng)濟波動如此之大？202利率市場化總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額1995年，《人行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路1996年6月1日，放開銀行間同業(yè)拆借市場利率1997年6月，銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率1998年，將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40%擴大到50%1999年10月，對保險公司3000萬元以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。

1999年允許縣以下金融機構(gòu)貸款利率最高可上浮30%，將對小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30%的規(guī)定擴大到所有中型企業(yè)

2000年9月21日，實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；300萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機構(gòu)與客戶協(xié)商確定2002年，擴大農(nóng)村信用社利率改革試點范圍，進一步擴大農(nóng)村信用社利率浮動幅度；統(tǒng)一中外資金融機構(gòu)外幣利率管理政策2022/11/370利率市場化總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、

2003

年

7

月，放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元的外幣小額存款利率管理，由商業(yè)

銀行自主決定2004

年

1

月

1

日，商業(yè)銀行、誠信社貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的

1.7

倍，農(nóng)信社貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的

2

倍，

金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間下限保持為貸款基準利率的

0.9

倍不變。

2005年3月16日,央行再次大幅度降低超額準備金存款利率,并完全放開了金融機構(gòu)同業(yè)存款利率

2006

年

8

月，將商業(yè)性個人住房貸款利率浮動擴大至基準利率的

0.85

倍

2008

年

10

月，將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大至基準利率的

0.7

倍

2012年6月，進一步擴大利率浮動區(qū)間。存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍2022/11/371

2003

年

7

月，放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元的外幣小幾個數(shù)據(jù)1年期銀行間同業(yè)拆借利率達到5.2％，一年期銀行理財產(chǎn)品收益率一般在5％-6％，而一年期定期存款利率只有3.5％，半年期國庫現(xiàn)金存款招標利率高達6.8％，而半年期定期存款利率僅有3.3％?？梢源蟾诺墓浪?，1年期定期存款利率被人為壓低了1.5至2個百分點。美國20年2022/11/372幾個數(shù)據(jù)1年期銀行間同業(yè)拆借利率達到5.2％，一年期銀行理財為什么利率市場化步履維艱？國有銀行國有企業(yè)誰是金融抑制的受害者：中小企業(yè)，居民。路在何方？高利貸背后的經(jīng)濟學2022/11/373為什么利率市場化步履維艱？國有銀行2022/11/2732013年7月20日央行宣布，自7月20日開始，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。2022/11/3742013年7月20日央行宣布，自7月20日開始，取消金融機構(gòu)央行逐漸放松對利率的管制2022/11/375央行逐漸放松對利率的管制2022/11/275（二）下半年金融經(jīng)濟形勢展望1.預(yù)計貨幣供應(yīng)量增速將繼續(xù)回落，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度將加大

上半年M2同比增長14%，增速較5月下降1.8個百分點，但仍高于年初確定的13%的預(yù)期增長目標。隨著美聯(lián)儲EQ退出預(yù)期增強導致外匯占款回落，以及監(jiān)管部門強化對銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，M2增速將回落至目標值附近。信貸規(guī)模不會擴大，預(yù)計下半年信貸規(guī)模約為4萬億左右。預(yù)計全年仍保持在9萬億左右。投放重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)2022/11/376（二）下半年金融經(jīng)濟形勢展望1.預(yù)計貨幣供應(yīng)量增速將繼續(xù)回2.基準利率下調(diào)可能性小利率市場化進程加快

雖然當前中國經(jīng)濟增長疲軟，且制造業(yè)企業(yè)面臨的實際利率偏高，但基準利率下調(diào)的可能性仍然較小。

（1）指標在合理區(qū)間（2）降息刺激產(chǎn)能過剩

（3）房地產(chǎn)價格高漲2022/11/3772.基準利率下調(diào)可能性小利率市場化進程加快2022/113.市場流動性偏緊存款準備金率有可能下調(diào)下半年，在美聯(lián)儲EQ退出預(yù)期的影響下，外匯占款可能回落，市場流動性將處于略為偏緊狀態(tài)。我國存款準備金率仍處于較高水平，大型金融機構(gòu)為20%，中小型金融機構(gòu)為18%，有較大的下調(diào)空間。如果下半年外匯占款仍然較少，很可能會下調(diào)存款準備金率一到兩次。

2022/11/3783.市場流動性偏緊存款準備金率有可能下調(diào)2022/11/4.人民幣升值放緩，波幅進一步擴大

2022/11/3794.人民幣升值放緩，波幅進一步擴大2022/11/2795.激活財政資金存量，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)上半年全國公共財政收入和支出累計同比增長7.5%和10.8%，增幅分別比去年同期回落4.7和10.5個百分點，全年完成預(yù)算收入難度加大。

預(yù)計政府將進一步規(guī)范各級政府財政撥付資金的撥付方式、使用進度，改變因財政資金管理體制造成的財政資金沉淀問題，提高資金使用效率，，加大對棚戶區(qū)改造、鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、寬帶網(wǎng)絡(luò)、節(jié)能環(huán)保等方面的投入，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。2022/11/3805.激活財政資金存量，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)2022/11/2806.產(chǎn)業(yè)機構(gòu)調(diào)整力度加大，信息消費成為消費的重點加大對有市場發(fā)展前景的先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級以及綠色環(huán)保等領(lǐng)域支持力度。進一步發(fā)展信息消費。將實施“寬帶中國”戰(zhàn)略，加快網(wǎng)絡(luò)、通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級，推進金融IC卡在公共服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用，豐富信息產(chǎn)品和信息消費內(nèi)容。2022/11/3816.產(chǎn)業(yè)機構(gòu)調(diào)整力度加大，信息消費成為消費的重點2022/

（三）下一步金融市場改革：金融轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)性改革延遲推行下一階段，金融市場發(fā)展與轉(zhuǎn)型的方向應(yīng)該是實現(xiàn)金融市場與經(jīng)濟規(guī)模之間的匹配。如果以購買力平價標準衡量，中國經(jīng)濟規(guī)模在全球的比重超過14%，但是中國的金融資產(chǎn)規(guī)模在全球的比重僅僅在8%左右。中國在全球的金融資產(chǎn)和經(jīng)濟規(guī)模占比不匹配2022/11/382（三）下一步金融市場改革：金融轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)性改革延遲推行

結(jié)構(gòu)性改革延遲推行為了實現(xiàn)金融市場與經(jīng)濟規(guī)模之間的匹配。中國將會在消費金融發(fā)展、債券市場深化、以及人民幣跨境結(jié)算、對外投融資等方面存在較大的改革空間。中國的債券市場與資本市場發(fā)展深度不夠2022/11/383結(jié)構(gòu)性改革延遲推行為了實現(xiàn)金融市場與經(jīng)濟規(guī)模之間的匹

結(jié)構(gòu)性改革延遲推行為推進金融市場轉(zhuǎn)型，必要的配套性改革措施也會相應(yīng)跟進，這可能包括：推進利率市場化、推動民間金融健康發(fā)展、建立完善的存款保險制度等。...http://

lll

2022/11/384結(jié)構(gòu)性改革延遲推行為推進金融市場轉(zhuǎn)型，必要的配套性改

（四）十八屆三中全會值得關(guān)注結(jié)構(gòu)性改革延遲推行2013年11月召開的十八屆三中全會是一個觀察改革的時間窗口。2022/11/385（四）十八屆三中全會值得關(guān)注結(jié)構(gòu)性改革延遲推行201.（.....）成立于2004年，專注于企業(yè)管理培訓。提供60萬企業(yè)管理資料下載，詳情查看：/map.htm提供5萬集管理視頻課程下載，詳情查看：/zz/提供2萬GB高清管理視頻課程硬盤拷貝，詳情查看：/shop/2萬GB高清管理視頻課程目錄下載：/12000GB.rar高清課程可提供免費體驗，如有需要請于我們聯(lián)系。咨詢電話：020-.值班手機：.網(wǎng)站網(wǎng)址：在線文檔：

.（.....）成立于2004年，專注于企業(yè)管理培訓。86（一）低迷次貸危機主權(quán)債務(wù)危機美國債務(wù)危機...05

lll2022/11/387（一）低迷次貸危機...052022/11/22008年金融危機爆發(fā)后，各國為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，先后采取擴張性財政和貨幣政策。2009年，發(fā)展中國家債務(wù)增加40%，而發(fā)達國家債務(wù)增加了100%。2022/11/3882008年金融危機爆發(fā)后，各國為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，先后采取擴張冰島債務(wù)危機2008年初，冰島GDP達194億美元，人均收入排名全球第四，還長期躋身“世界最幸福國家”之列，多次被聯(lián)合國評為“最宜居國家”。2008年金融海嘯爆發(fā)，銀行業(yè)首當其沖受到影響，最終冰島全國最大的三家銀行全部宣布破產(chǎn)，這3家銀行所欠外債已達1380多億美元，將近達到冰島GDP的7倍，再加上其他負債，冰島的總外債高達GDP的9倍！2010年3月7日，冰島通過全民公決，否認了原來政府所達成的向英國和荷蘭償還巨額賠款的協(xié)議—人民選擇了讓國家信用破產(chǎn)的道路！2022/11/389冰島債務(wù)危機2008年初，冰島GDP達194億美元，人均收入歐洲債務(wù)危機2009年10月20日，希臘政府突然宣布當年政府財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達到12.7%，遠超歐盟允許的3%和60%的上限。歐洲其它國家（葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙-歐豬5國“PIIGS”）也開始陷入危機，整個歐盟都受到債務(wù)危機困擾。因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，整個歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴峻的考驗，更有評論家推測歐元區(qū)最終會解體收場。2022/11/390歐洲債務(wù)危機2009年10月20日，希臘政府突然宣布當年政府2022/11/3912022/11/252022/11/3922022/11/26“國家債務(wù)鐘”紀錄美國國債總額美國債務(wù)危機2022/11/393“國家債務(wù)鐘”紀錄美國國債總額美國債務(wù)危機2022/11/2美國聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢（單位：對GDP的比率，%）

200720092010201120142015赤字總額1.29.93.9周期性赤字-3.01.00.5結(jié)構(gòu)性赤字債務(wù)總額65.083.494.3100.8101.9102.6公眾持有的債務(wù)36.253.063.670.872.272.9實際GDP增長率2.1-4.03.6數(shù)據(jù)來源：美國行政管理和預(yù)算局2022/11/394美國聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢（單位：對GDP的比率，%）2011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限，即為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值的將近90%

2022/11/3952011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29國債上限是美國國會確定的聯(lián)邦政府總債務(wù)的最高限額,源于1917年。其根本目的在于對政府的行政支出做出限制，防止政府隨意發(fā)行國債以應(yīng)對增加開支的需要，避免出現(xiàn)債務(wù)膨脹后“資不低債”的惡果。如果債務(wù)總額接近法定上限，美國財政部必須采取非尋常措施來滿足承擔的義務(wù)。美國債務(wù)上限的實質(zhì)：美國是以“債務(wù)”作為宏觀經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)的—美聯(lián)儲必須以購買國債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。在這種運行機制中，國債上限提高就是允許美國財政赤字增加，在短期內(nèi)能刺激需求和增加產(chǎn)出，不過，從長期看，政府的赤字及增發(fā)的美元勢必會引發(fā)財政危機和通貨膨脹，進而迫使利率上升，抑制投資和消費。問題是如何在未來大幅縮減赤字？

2022/11/396國債上限是美國國會確定的聯(lián)邦政府總債務(wù)的最高限額,源于191財政懸崖應(yīng)對金融危機，小布什減稅政策，2012年底應(yīng)對債務(wù)危機，奧巴馬增稅政策，2013年始增稅+減支=8000億美元規(guī)模，GDP的5%使得美國經(jīng)濟2013年將下降0.5%2022/11/397財政懸崖應(yīng)對金融危機，小布什減稅政策，2012年底2022/美國兩黨方案2022/11/398美國兩黨方案2022/11/212經(jīng)過兩黨博弈，最終美國總統(tǒng)奧巴馬于簽署國會通過的提高美國國債規(guī)模上限和削減赤字法案，打算今后10年削減2.1萬億美元聯(lián)邦財政赤字。但國際評級機構(gòu)美國標準普爾認為，要鞏固美國財政狀況，同期至少需要削減4萬億美元赤字。因此，美國長期主權(quán)信用評級從頂級的AAA級下調(diào)至AA+級。這是美國主權(quán)信用評級首次遭“降級”。主權(quán)信用評級是信用評級機構(gòu)進行的對一經(jīng)濟體政府或當局作為債務(wù)人履行償債責任的意愿和能力的評判。2022/11/399經(jīng)過兩黨博弈，最終美國總統(tǒng)奧巴馬于簽署國會通過的提高美國國債中國最擔心美國墜入“財政懸崖”雖然可能性較小，但如果美國果真墜入“財政懸崖”，中國將受到深遠影響。在歐洲需求逐漸萎縮的情況下，美國已重新成為中國最大的出口目的地。2011年中國對美國出口總額達3240億美元，占中國出口總額的17.1%，占中國GDP的4.4%。如果美國需求快速下降，中國很難獨善其身。2022/11/3100中國最擔心美國墜入“財政懸崖”雖然可能性較小，但如果美國果真（二）“穩(wěn)”何來？美國歐盟日本2022/11/3101（二）“穩(wěn)”何來？美國2022/11/215美國就業(yè)方面，5月份美國就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長17.5萬，略超預(yù)期。消費方面，受汽車銷量快速反彈推動，5月份美國經(jīng)季調(diào)零售額環(huán)比增長0.6%，同比增長4.3%，好于預(yù)期；5月份美國消費者信心指數(shù)由76.4升至84.5，超過預(yù)期，為2007年7月以來最高；消費者預(yù)期指數(shù)由74.3大幅增至82.4，創(chuàng)7個月來之最。截至2012年年底，美國家庭所持有的不動產(chǎn)資產(chǎn)總價值達到了將近18萬億美元，環(huán)比增加1萬多億美元。若近期的房價上漲趨勢繼續(xù)下去，預(yù)計今年美國家庭凈財富將增加至少1.8萬億美元，美國的消費者支出將有巨額上漲。

2022/11/3102美國就業(yè)方面，5月份美國就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長17.5萬，略超預(yù)期銀行方面，美國7019家商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)一季度實現(xiàn)利潤總計403億美元，同比增長15.8%，為美國銀行業(yè)經(jīng)連續(xù)第15個季度實現(xiàn)盈利同比增長。一季度美國銀行業(yè)平均資產(chǎn)回報率（ROA）由2012年的1%上升至1.12%，為2007年二季度以來最高。美國銀行業(yè)復(fù)蘇進一步持續(xù)，金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量指標繼續(xù)改善，實現(xiàn)盈利的機構(gòu)數(shù)量持續(xù)上升，問題銀行和破產(chǎn)銀行數(shù)量進一步下降。2022/11/3103銀行方面，美國7019家商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)一季度實現(xiàn)利潤總計制造業(yè)方面，5月份美國制造業(yè)指數(shù)環(huán)比降至49.0，低于4月份的50.7，陷入萎縮區(qū)，創(chuàng)2009年6月以來最低紀錄。新訂單指數(shù)由52.3降至48.8，產(chǎn)出指數(shù)由53.5降至48.6，雇傭指數(shù)由50.2降至50.1。美國制造業(yè)已顯露增長停滯跡象。增速放緩可能與財政緊縮傷及內(nèi)需和眾多出口市場仍舊脆弱有關(guān)，尤其是出口市場脆弱導致出口訂單再度下滑。這意味著美國制造業(yè)在二季度對經(jīng)濟的支撐作用可能會非常溫和。2022/11/3104制造業(yè)方面，5月份美國制造業(yè)指數(shù)環(huán)比降至49.0，低于4月份歐盟經(jīng)理采購指數(shù)：6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值由48.3升至48.7，超過預(yù)期，且為16個月來最高。此外，綜合產(chǎn)出PMI由47.7升至48.9，為15個月最高；服務(wù)業(yè)PMI升至48.6，為去年3月以來最高。按國家劃分，法國制造業(yè)PMI升至48.3，為16個月最高；德國則為兩個月以來最低。PMI初值不到50表明6月份歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)萎縮，但已有跡象表明萎縮趨勢繼續(xù)放緩。2022/11/3105歐盟經(jīng)理采購指數(shù)：6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值由48.3升至建筑業(yè)：4月份歐元區(qū)建筑業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長2.0%，扭轉(zhuǎn)了3月份下降1.8%的頹勢，進一步顯示連續(xù)6個季度的經(jīng)濟衰退后經(jīng)濟活動增強。德國的建筑業(yè)產(chǎn)出以6.7%的增速不出所料地領(lǐng)漲，但意大利、葡萄牙等歐債危機國家也實現(xiàn)了健康增速，增幅分別達5.9%和5.5%。2022/11/3106建筑業(yè)：4月份歐元區(qū)建筑業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長2.0%，扭轉(zhuǎn)了3月份工業(yè)方面：4月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，超過預(yù)期，且為連續(xù)第3個月增長，顯示出歐元區(qū)持續(xù)近兩年的經(jīng)濟衰退或?qū)⒔Y(jié)束。4月份德國工業(yè)產(chǎn)出增長1.2%，法國和愛爾蘭分別增長2.3%和3.0%。經(jīng)合組織公布的先行指標顯示，今年下半年歐元區(qū)可重返增長。2022/11/3107工業(yè)方面：4月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，超過預(yù)期，且綜合來看，歐元區(qū)復(fù)蘇趨勢主要集中在德法這兩個歐元區(qū)最大的成員國，西班牙、希臘等受重災(zāi)區(qū)國家則仍前景堪憂。希臘已進入連續(xù)第六年經(jīng)濟衰退，同期GDP下降20%多。目前，希臘25歲以下青年人的失業(yè)率達到了62.5%，西班牙為56.4%，葡萄牙為42.5%。2022/11/3108綜合來看，歐元區(qū)復(fù)蘇趨勢主要集中在德法這兩個歐元區(qū)最大的成員日本安倍經(jīng)濟學“三支箭”寬松貨幣政策：發(fā)鈔增加政府投資：舉債（超過GDP200%）促使日元貶值：出口2022/11/3109日本安倍經(jīng)濟學“三支箭”2022/11/223安倍增長戰(zhàn)略日本產(chǎn)業(yè)復(fù)興計劃戰(zhàn)略市場創(chuàng)造計劃國際戰(zhàn)略開展計劃具體：國際戰(zhàn)略特區(qū)、增加就業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施出口、旅游業(yè)等2022/11/3110安倍增長戰(zhàn)略2022/11/224日本內(nèi)閣2013年5月16日公布的GDP數(shù)據(jù)：2013年年一季度日本GDP年化增長3.5%，為2012年一季度以來最快；一季度環(huán)比增長0.9。5月15日公布的4月份消費動向調(diào)查表明，綜合反映消費者購買意愿的消費者態(tài)度指數(shù)環(huán)比上升1.4%、達到44.5，連續(xù)4個月環(huán)比上升。2022/11/3111日本內(nèi)閣2013年5月16日公布的GDP數(shù)據(jù)：2013年年一（三）穩(wěn)中風險叢生美國EQ3問題日元貶值問題新興經(jīng)濟體增速放緩2022/11/3112（三）穩(wěn)中風險叢生美國EQ3問題2022/11/226擺脫低迷：EQ3成最關(guān)注的問題退出時機、節(jié)奏和力度美聯(lián)儲主席伯南克在6月19日的講話則勾勒出了量化寬松政策退出的大致時間其表示，若在財政政策緊縮期美國經(jīng)濟仍能實現(xiàn)加速增長，且失業(yè)率能延續(xù)2012年9月以來的緩慢下降勢頭，而通脹率緩慢向2%的目標值接近，則量化寬松政策將從今年末開始縮減，至2014年中某個時候最終停止。2022/11/3113擺脫低迷：EQ3成最關(guān)注的問題退出時機、節(jié)奏和力度2022/美國EQ3調(diào)整面臨兩大風險貨幣政策預(yù)期收緊的情況下，利率水平將出現(xiàn)上升，如果利率波動難以控制，將對美國溫和的經(jīng)濟復(fù)蘇造成威脅；步入下半年，債務(wù)上限問題將重回視野，國會兩黨爭執(zhí)可能重啟，類似2011年夏季的“債限風波”仍有可能重演。2022/11/3114美國EQ3調(diào)整面臨兩大風險貨幣政策預(yù)期收緊的情況下，利率水平EQ3調(diào)整對國際資本流動的影響量化寬松政策退出將引起美國市場利率和債券收益率上升，美元指數(shù)走強，進而引發(fā)國際資本流動格局出現(xiàn)新的變化，國際資本將由新興經(jīng)濟體回流至美國，引發(fā)新興市場股市下跌，流動性面臨壓力。2022/11/3115EQ3調(diào)整對國際資本流動的影響量化寬松政策退出將引起美國市場風險隱患而面對美國最終將收緊貨幣政策這一2008年以來的最大轉(zhuǎn)折點，市場擔心數(shù)以萬億計的廉價美元資金可能會撤離亞洲國家，進而沖擊新興國家匯市、債市和股市。因此，亞洲國家央行正紛紛強化“防御工事”，巴西已宣布出臺資本管制措施，印度、泰國央行干預(yù)匯率，印度尼西亞央行上調(diào)基準利率。可以預(yù)見，伴隨著美國量化寬松貨幣政策的退出以及由此帶來的溢出效應(yīng)，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體面臨的金融風險將是廣泛而深刻的。2022/11/3116風險隱患而面對美國最終將收緊貨幣政策這一2008年以來的最大日元貶值的不利影響一是亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面脆弱。雖然亞洲新興經(jīng)濟體增速較高，但由于國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出，經(jīng)濟增長基礎(chǔ)不牢。二是日元貶值沖擊亞洲新興經(jīng)濟體對外貿(mào)易。三是日元貶值引發(fā)的匯率波動將影響亞洲新興國家的跨境資本流動。2022/11/3117日元貶值的不利影響一是亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面脆弱。雖然亞洲新興經(jīng)濟體增速放緩隨著美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期升溫，國際資本紛紛撤離新興市場，亞太、拉美等地區(qū)出現(xiàn)股市大幅下跌，本幣加速貶值，新興經(jīng)濟體金融市場劇烈動蕩。二季度最后五周，新興市場股票基金撤資額達227億美元，單周最高資金流出達56億美元，創(chuàng)下歷史新高。6月份渣新興市場股票市場整體下跌約12.9%，其中印度、中國、俄羅斯跌幅分別達到14.5%、12.7%和12.4%，遠高于發(fā)達市場約6.1%的跌幅。5月以來，新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值，其中印度盧比兌美元貶值幅度超過10%，里拉、泰銖、印尼盾等也均處于大幅貶值中。...lll2022/11/3118新興經(jīng)濟體增速放緩隨著美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期升溫，國際資印度：2012年1-9月，印度盧比對美元平均匯率為1美元折合53.2868盧比，較上年同期同比貶值15.07%。俄羅斯：2012年1-9月份，俄羅斯盧布對美元平均匯率為1美元折合31.0724盧布，較上年同比貶值7.50%。巴西：2012年1-9月，巴西雷亞爾對美元平均匯率為1.9210，較上年同比貶值15.01%。南非：2012年1-9月，南非蘭特對美元平均匯率為1美元折合8.0520蘭特，較上年同比貶值13.19%。2022/11/3119印度：2012年1-9月，印度盧比對美元平均匯率為1美元折合綜合來看綜合來看，下半年國際環(huán)境仍然不容樂觀，不穩(wěn)定性因素較多。這些不穩(wěn)定性因素將通過跨境資本流動、匯率、國際大宗商品價格、對外貿(mào)易等途徑影響我國的宏觀經(jīng)濟與金融運行，并對國內(nèi)銀行業(yè)等金融市場產(chǎn)生直接或間接的影響。2022/11/3120綜合來看綜合來看，下半年國際環(huán)境仍然不容樂觀，不穩(wěn)定性因素較二、當前國內(nèi)金融形勢“七上八下”成為常態(tài)2013年以來，我國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，上半年GDP同比增長7.6%，比去年同期低0.2個百分點，其中一季度為7.7%，二季度為7.5%。當前經(jīng)濟增速的放緩，既有長期結(jié)構(gòu)性因素，也有短期周期性因素。從長期來看，隨著勞動力、生產(chǎn)效率、土地等生產(chǎn)要素的變化，中國經(jīng)濟的潛在增長率正在下降，（7%-8%之間）將成為經(jīng)濟增長的新常態(tài)。2022/11/3121二、當前國內(nèi)金融形勢“七上八下”成為常態(tài)2022/11/23（一）經(jīng)濟金融形式特點：五個背離貨幣熱經(jīng)濟冷融資規(guī)模高融資利率高消費品膨脹工業(yè)品萎縮落后產(chǎn)能過剩先進產(chǎn)能不足出口疲弱幣值升值2022/11/3122（一）經(jīng)濟金融形式特點：五個背離貨幣熱經(jīng)濟冷2022/11.貨幣熱經(jīng)濟冷6月末，M2同比增長14%，雖然較上月末下降1.8個百分點，但仍分別高于上年末和上年同期0.2和0.4個百分點，處于較高水平。在貨幣信用快速增長的同時，經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。今年上半年，我國GDP同比增長7.6%，比去年同期低0.2個百分點。6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.9%，分別比去年同期和上月回落0.6和0.3個百分點。2022/11/31231.貨幣熱經(jīng)濟冷6月末，M2同比增長14%，雖然較上2.高融資規(guī)模高融資利率融資難融資貴非信貸社會融資快速增長，企業(yè)融資實際利率高企。2013年上半年社會融資規(guī)模高達10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元。其中，非信貸社會融資（除人民幣和外部貸款）增長69.7%，信托貸款比去年同期增長258.4%，委托貸款同比增長130%。如果用5年期以上貸款基準利率代表企業(yè)的名義資金成本，用PPI作為企業(yè)產(chǎn)出價格的綜合指標，那么企業(yè)的實際資金成本就是5年期以上貸款基準利率（6.8%）減去PPI（6月份為-2.7%，上半年平均為-2.2%）。以此計算，我國當前企業(yè)的實際貸款利率水平高達9%以上，遠高于GDP增速。2022/11/31242.高融資規(guī)模高融資利率融資難融資貴2022/11/23.消費品價格膨脹工業(yè)品價格萎縮前6個月，CPI同比上漲2.4%，漲幅比去年同期低0.9個百分點，下半年CPI同比增速將比2季度有所回升。但全年通脹壓力不大，預(yù)計CPI增速與去年持平。前6個月，PPI同比下降2.2%，降幅比去年同期擴大1.6個百分點。去年四季度以來，國際大宗商品價格持續(xù)下行，加之近年來我國部分工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩日趨嚴重，工業(yè)產(chǎn)品成本下降以及供給過大對工業(yè)品價格水平形成壓制，致使PPI持續(xù)下跌?？紤]到當前國際大宗商品價格還有進一步下跌的可能，且產(chǎn)能過剩問題短期內(nèi)難以有效解決，預(yù)計下半年P(guān)PI將繼續(xù)負增長。2022/11/31253.消費品價格膨脹工業(yè)品價格萎縮前6個月，CPI同比上4.落后產(chǎn)能過剩先進產(chǎn)能不足IMF認為，金融危機前中國產(chǎn)能利用率大概在80%左右，但2011年已經(jīng)降至60%左右。2013年我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、焦炭等行業(yè)的產(chǎn)能利用率大體在70%-75%之間；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的太陽能光伏電池的產(chǎn)能利用率還不到60%，風電設(shè)備中的風機的產(chǎn)能利用率不到70%。在部分行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的同時，我國部分行業(yè)的先進產(chǎn)能卻嚴重不足，大量的高端產(chǎn)品仍需進口。2012年冷軋類產(chǎn)品中的冷軋薄寬鋼帶和鍍層板分別進口了306.7萬噸和313.6萬噸，占全年鋼材進口總量的22.5%和23.0%2022/11/31264.落后產(chǎn)能過剩先進產(chǎn)能不足IMF認為，金融危機前中國5.出口疲弱人民幣升值快上半年，我國進出口總值同比增長8.6%，出口同比增長10.4%。其中，一季度出口同比增長18.4%，二季度出口同比增長3.8%。與去年底相比，一季度出口增速的大幅反彈，主要是套利因素導致的“虛增”。在監(jiān)管部門加強對貿(mào)易真實性的核查后，出口增速明顯放緩，6月份出口甚至負增長。出口增速放緩。上半年，人民幣實際有效匯率較去年底升值5.7%；人民幣兌美元、兌歐元、兌日元匯率中間價分別較去年年底升值1.7%、3.3%和16.7%。從經(jīng)濟基本面來看，無論是經(jīng)常賬戶占GDP比率，還是真實出口增速，似乎都難以支持如此之強的升值。2022/11/31275.出口疲弱人民幣升值快上半年，我國進出口總值同比增長8.（二）一些熱點問題影子銀行錢荒利率市場化2022/11/3128（二）一些熱點問題影子銀行2022/11/2421.影子銀行（1）什么是影子銀行

前美國太平洋資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理Paul2007年8月在JacksonHole舉行的美聯(lián)儲年度研討會上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實體。政府支持企業(yè)（房利美）、經(jīng)紀交易商（投資銀行）、金融公司、對沖基金、貨幣市場共同基金、各種管道等均屬于影子銀行，而存款類機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老金等金融實體從事的一部分業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）也屬于影子銀行業(yè)務(wù)范疇。2022/11/31291.影子銀行（1）什么是影子銀行2022/11/243中國：是非銀行信貸渠道的資金或信用提供中國影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、住房公積金、小額貸款公司、票據(jù)公司、具有儲值和預(yù)付機制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機構(gòu)。2022/11/3130中國：是非銀行信貸渠道的資金或信用提供2022/11/244產(chǎn)生本質(zhì)原因信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國從資金用途來看，中國影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸/貨幣資源在不同經(jīng)濟主體的分配不均衡，這使得大量經(jīng)濟實體無法在正常銀行體系下獲得資金；同時，監(jiān)管層對銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付、典當行、PE、融資租賃等。2022/11/3131產(chǎn)生本質(zhì)原因信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國2022/長期負利率下的金融脫媒躁動由于存款利率被長期管制，使得中國儲戶要忍受負利率的時間特別長，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等等。其中，大量發(fā)行的理財產(chǎn)品已經(jīng)成為中國最大的影子銀行資金來源地，而且理財產(chǎn)品的發(fā)行具有“棘輪效應(yīng)”，大部分儲戶現(xiàn)在已經(jīng)習慣對理財產(chǎn)品的滾動購買，這也使得商業(yè)銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財產(chǎn)品。2022/11/3132長期負利率下的金融脫媒躁動2022/11/246本質(zhì)由于利率雙軌制和信貸資源的稀缺性，影子銀行實質(zhì)上是承擔了一個連接兩個市場的中介運作體系，是對傳統(tǒng)銀行信用擴張渠道的變相替代或補充，從這個意義上講，它仍是一種服務(wù)于實體經(jīng)濟的相對原始的信用擴張機制，不同于歐美國等國通過疊加型金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行體系。2022/11/3133本質(zhì)由于利率雙軌制和信貸資源的稀缺性，影子銀行實質(zhì)上是承擔了規(guī)模（萬億）目前，30萬億左右，接近GDP的50%2022/11/3134規(guī)模（萬億）目前，30萬億左右，接近GDP的50%2022/怎樣看待存在即合理。大可不必對影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補充，提高了社會整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實體由于操作流程不透明、資金期限錯配失衡、資金流向難以有效監(jiān)控等問題，其在快速膨脹過程中可能存在流動性風險并易引發(fā)連鎖反應(yīng)，導致局部性危機。2022/11/3135怎樣看待存在即合理。2022/11/2492.錢荒2013年6月20日將為人們留下一個烙印，深深地烙在中國金融業(yè)人士的心頭。在銀行間拆借市場連續(xù)數(shù)天飆高之后，6月20日，資金市場幾乎失控而停盤：隔夜拆借利率突然瘋漲至13.44%，盤中最高成交利率竟然高達30%！相當于一年期貸款基準利率的5倍。與此同時，各種傳言漫天飛，某國有大行被曝違約、央行鐵血手腕糾偏……2022/11/31362.錢荒2013年6月20日將為人們留下一個烙印，深深地烙2022/11/31372022/11/251期限錯配2022/11/3138期限錯配2022/11/2522022/11/31392022/11/2532022/11/31402022/11/2542022/11/31412022/11/255...lll2022/11/3142...2022/11/256過程起始──臨近6月底資金需求加大開演──外匯占款導致資金供給大幅減少爆發(fā)──市場謠言加劇波動加劇──央行隔岸觀火按兵不動最新──央行稱流動性總量并不短缺后市──央行“最終還是奶媽”2022/11/3143過程起始──臨近6月底資金需求加大2022/1此次錢荒，央行希望傳遞兩個重要信息：首先，央行希望趁此機會打消市場對于進一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。其次，央行希望借此機會給金融機構(gòu)敲一個警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴張的同時忽略風險管理。錢荒背后的政策意圖是“敲警鐘”2022/11/3144此次錢荒，央行希望傳遞兩個重要信息：錢荒背后的政策意圖是“敲來勢洶洶的“錢荒”為什么會在全球貨幣供應(yīng)量最多的國家里上演？事實上，中國的金融市場真的不缺錢。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月我國社會融資規(guī)模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，廣義貨幣M2存量達104萬億元。“錢荒”是個結(jié)構(gòu)性問題。錢沒有通過銀行信貸進入實體經(jīng)濟，而是在一系列加杠桿的金融運作后，變成了“錢生錢”的虛擬游戲，在銀行業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)。資金在各個金融機構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤，卻無形中提高了中國實體經(jīng)濟經(jīng)營者的融資成本，也使金融風險不斷積聚。時至今日，各方已經(jīng)達成共識，這種空轉(zhuǎn)不能再繼續(xù)下去，資金必須進入實體經(jīng)濟。但是資金會不會如愿改變路線呢？要想讓資金進入實體經(jīng)濟，除了貨幣政策，還需要財政、稅收、產(chǎn)業(yè)方面的政策配合，否則也只是“鏡中月”、“水中花”。央行意在把資金逼進實體經(jīng)濟2022/11/3145來勢洶洶的“錢荒”為什么會在全球貨幣供應(yīng)量最多的國家里上演？3.利率市場化2022/11/31463.利率市場化2022/11/260起點：金融抑制下的利率管制2022/11/3147起點：金融抑制下的利率管制2022/11/261金融抑制下的真實利率2022/11/3148金融抑制下的真實利率2022/11/262為什么要利率管制？低利率和利差2022/11/3149為什么要利率管制？低利率和利差2022/11/263銀行通過利差獲得收入2022/11/3150銀行通過利差獲得收入2022/11/264利息收入長期以來是銀行的主要收入來源2022/11/3151利息收入長期以來是銀行的主要收入來源2022/11/265中美銀行業(yè)利息收入占比2022/11/3152中美銀行業(yè)利息收入占比2022/11/266銀行也不良貸款率明顯上升2022/11/3153銀行也不良貸款率明顯上升2022/11/267金融抑制的結(jié)果：真實利率反周期CPIRealinterestrate(1year)2022/11/3154金融抑制的結(jié)果：真實