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深圳燃氣分析報告目錄TOC\o"1-5"\h\z一、公司概況31、業(yè)務(wù)簡介32、股權(quán)結(jié)構(gòu)4二、管道燃氣業(yè)務(wù)一未來迎來快速發(fā)展51、管道天然氣業(yè)務(wù)一業(yè)績增長主要動力6(1)大鵬公司一穩(wěn)定低成本氣源供應(yīng)6(2)西氣東輸二線一燃氣業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展8(3)外埠市場燃氣業(yè)務(wù)112、管道石油氣業(yè)務(wù)一漸走下坡133、開戶費取消144、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化145、管道燃氣業(yè)務(wù)為未來主要看點15三、液化石油氣批發(fā)16四、液化石油氣零售18五、股權(quán)激勵20六、總結(jié)21七、風險因素22、公司概況1、業(yè)務(wù)簡介利潤貢獻主要來自于管道燃氣:公司主營城市管道燃氣供應(yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃氣投資等業(yè)務(wù),公司營業(yè)收入中石油氣批發(fā)占比最大,管道燃氣其次,兩者合計占公司總收入約80%,但由于石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率很低,公司利潤貢獻主要來自于管道燃氣,僅此一項貢獻毛利潤占比達60%以上,公司其他營業(yè)收入主要為燃氣工程及材料收入,占比為10%以下。Kll如邱知,i〕EKll如邱知,i〕Exiinoiloaooi140.0Q0120.00060000-2、股權(quán)結(jié)構(gòu)深圳市國資委為控股股東:公司控股股東和實際控制人為深圳市國資委,其持有公司51%的股權(quán);在其余主要股東中,香港中華燃氣投資、港華投資有限公司和香港中華燃氣深圳有限公司為一致行動人,共持有公司26.82%的股權(quán),深圳燃氣股權(quán)資金信托和新希望集團為一致行動人,共持有公司8.33%的股權(quán)。
、管道燃氣業(yè)務(wù)一未來迎來快速發(fā)展管道天然氣銷售貢獻利潤最高:公司管道燃氣業(yè)務(wù)收入來源有三類:管道天然氣銷售、管道石油氣銷售和開戶費,隨著深圳地區(qū)管道石油氣逐步轉(zhuǎn)換為天然氣,管道天然氣銷售貢獻利潤逐年增多,目前占管道燃氣業(yè)務(wù)營業(yè)利潤90%以上。從毛利率來看,由于公司與大鵬公司簽訂天然氣25年照付不議合同,具有低成本氣源,管道天然氣銷售毛利率較高,管道石油天然氣由于采用現(xiàn)貨采購,毛利率較低。1、管道天然氣業(yè)務(wù)一業(yè)績增長主要動力天然氣采購合同鎖定:公司管道天然氣業(yè)務(wù)擁有深圳市及異地11個城市的管道天然氣特許經(jīng)營權(quán)。公司在深圳地區(qū)的天然氣用氣主要來自于廣東大鵬公司(25年照付不議鎖定),不足部分采用現(xiàn)貨購買,雖然居民、學校及公福用氣價格由政府規(guī)定,但由于大鵬天然氣價格低且已經(jīng)進行鎖定,這部分盈利比較穩(wěn)定,商業(yè)及工業(yè)用氣銷售價格與采購價格存在聯(lián)動關(guān)系,現(xiàn)貨價格上漲時,公司可通過此部分來有效轉(zhuǎn)移成本;公司位于安徽的4家子公司所供管道氣全部來自西氣東輸一線工程的天然氣,采購量、采購價以20年照付不議合同鎖定;位于江西和廣西的7家子公司向控股的泰安深燃公司采購,采購量、采購價以一年照付不議合同鎖定,通過此方法,公司管道天然氣毛利率始終處于高位,目前約35%左右。(1)大鵬公司一穩(wěn)定低成本氣源供應(yīng)穩(wěn)定低成本氣源供應(yīng):由于天然氣開發(fā)項目投資多,風險大,行業(yè)內(nèi)多通過照付不議來降低項目的不確定風險,上游承擔資源開發(fā)風險,下游承擔市場開發(fā)風險,公司通過與廣東大鵬公司進行照付不議合同的簽訂獲取了低成本氣源供應(yīng),協(xié)議約定單位含稅價格約為1.54元-1.70元/立方米,即不高于2125元/噸。下游需求逐漸增多:公司管道燃氣業(yè)務(wù)增長迅速,管道氣用戶數(shù)年增長在10%左右,2011年公司管道燃氣銷量增速達57.14%,目前公司管道天然氣銷量占管道燃氣銷量的98%以上,管道天然氣下游需求增長明顯采購價格逐步走高:公司與大鵬公司簽訂了25年的照付不議采購合同,除此之外,公司別的天然氣現(xiàn)貨采購來自于深圳、山東、海南、新疆等地。由于下游需求的上升,公司為了滿足其需求現(xiàn)貨采購逐漸增加,雖然公司每年從大鵬公司采購的天然氣數(shù)量保持增長,但其占比仍呈現(xiàn)下降趨勢,目前占比在50%左右,由于目前天然氣現(xiàn)貨市場價格高出大鵬天然氣價格很多,公司天然氣采購均價呈現(xiàn)上升趨勢。需要指出的是,公司從2006年開始從大鵬公司進行天然氣采購,由于大鵬公司2011年才能夠達產(chǎn),所以之前年份中公司從大鵬公司采購的數(shù)量偏低,達產(chǎn)后會在一定程度上拉低公司天然氣采購價。2)西氣東輸二線一燃氣業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展氣源供應(yīng)增加:2010年8月,公司與中石油簽訂了天然氣采購照付不議協(xié)議,自西氣東輸二線向深圳供氣達產(chǎn)之日起至協(xié)議期滿(2039年12月31日),達產(chǎn)期中石油每年向發(fā)行人供氣40億立方米,前五年各年的合同量依次為10.5、12.1、23.2、25.6、40億立方米,預(yù)計西氣東輸二線將于2012年上半年投產(chǎn),公司的氣源供應(yīng)將大幅增加,達產(chǎn)期后預(yù)期將有33億立方米氣量用來供應(yīng)電廠。中石油承諾首年價格不高于每立方米3元,根據(jù)國家天然氣試點,規(guī)定廣東省天然氣最高門店價格為2.74元每立方米,預(yù)計西氣東輸二線投產(chǎn)后的價格將不高于此天然氣消化問題不大:根據(jù)中國市政工程西南設(shè)計研究院、深圳市燃氣工程設(shè)計有限公司編制的《深圳市天然氣高壓輸配系統(tǒng)工程(深圳市西二線配套工程)可行性研究報告》估算,深圳市到2015年天然氣需求量將達70-93億立方米,其中電廠天然氣需求量約45-54億立方米;到2020年需求量將在110-130億立方米,其中電廠天然氣需求量約90-100億立方米;深圳市目前所具有天然氣氣源只有廣東大鵬公司上游LNG供氣,無論對城市用氣還是對電廠用氣,都無法滿足需要,并且目前公司已經(jīng)與深圳市8座燃機電站簽訂了框架協(xié)議,天然氣消化問題不大。與下游電廠簽訂框架協(xié)議:公司2008年與深圳市8個燃氣電廠簽署了框架協(xié)議,天然氣價格將根據(jù)西氣東輸二線天然氣到深圳門站價、管輸費及有關(guān)稅金確定,并執(zhí)行照付不議原則,公司利潤主要來自于管輸費,有效鎖定了下游風險,預(yù)計管輸費在0.3元/立方米左右。若能夠按照框架協(xié)議執(zhí)行,公司到2015年將向8個電廠供氣逾30億立方米/年,僅此一項是2010年公司管道天然氣銷售量的6倍,剩余氣量公司將著重進行工業(yè)供氣。但需要指出的是,目前只有寶昌電廠和鈺湖電廠與公司簽訂了正式合同,月亮灣電廠已經(jīng)關(guān)停,所以最終與電廠之間所簽訂的合同是否與框架協(xié)議一致存在一定的風險,但隨著深圳地區(qū)電量需求的增大,我們認為公司與下游電廠之間的燃氣銷售量有保證。若按照達產(chǎn)后每年向電廠銷售33億立方米,每立方米收取0.3元錢的管輸費,在不考慮折舊等的情況下,僅此就非公開增發(fā):公司以10.9元/股的發(fā)行價非公開發(fā)行了9300萬可以增加毛利8.76億元股股票,募集資金將用來投資建設(shè)深圳市西氣東輸二線深圳配套工程,預(yù)計本工程固定資產(chǎn)總投資為154,940萬元,新建114公里天然氣高壓管道、2座門站(大鏟島、求雨嶺)、1座高-次高調(diào)壓站(留仙洞)以及8座電廠專用調(diào)壓站等,建成后將能夠滿足西氣東輸二線深圳市40億立方米的配置氣量和未來多氣源的承接及輸送需求。公司銷售收入將有大幅提升:公司與電廠之間的合作利潤主要來自于管輸費,除此之外,公司將大力開發(fā)工業(yè)用戶,公司目前管道燃氣居民用戶與工商業(yè)用戶銷售占比分別約為53%及47%,預(yù)計公司管道天然氣主要用戶將由居民用戶轉(zhuǎn)變?yōu)殡姀S等工業(yè)用戶。目前深圳市管道燃氣居民用氣價格為3.5元/立方米,工業(yè)用氣達到4.80元/立方米,工業(yè)用氣價格實行價格聯(lián)動機制,銷售價格更高,公司具有穩(wěn)定較低成本氣源,未來的管道燃氣銷售收入將有大幅提升3)外埠市場燃氣業(yè)務(wù)外埠市場銷售利率較低:除去深圳地區(qū),公司通過全資子公司深燃投資公司進行外埠市場管道天然氣項目投資,目前在外埠11個城市具有燃氣業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán),其中公司位于安徽的4家子公司所供管道氣全部來自西氣東輸一線工程的天然氣,采購量、采購價以20年照付不議合同鎖定;位于江西和廣西的7家子公司向控股的泰安深燃公司采購,采購量、采購價以一年照付不議合同鎖定。由于外埠市場目前銷量較低,導(dǎo)致單位折舊等較高,且從泰安深燃公司采購的天然氣為現(xiàn)貨,價格較高,所以公司外埠市場燃氣銷售的毛利率較低。90,057加快外埠市場擴張步伐:公司2011年新增異地燃氣投資項目8個:(1)燃氣經(jīng)營權(quán):獲得深汕特別合作區(qū)、安徽省定遠縣(鹽化工業(yè)區(qū))和江西宜春明月山溫泉風景區(qū)三個地區(qū)的燃氣經(jīng)營權(quán);(2)新建天然氣液化廠:在內(nèi)蒙古鄂爾多斯烏審旗和安徽省宣城設(shè)立兩座日處理天然氣能力30萬立方米的液化廠;(3)加氣公司:公司合資成立兩家加氣公司,分別為湖北深捷清潔能源有限公司(主要經(jīng)營湖北省長途客貨運汽車液化天然氣加氣業(yè)務(wù))和泰安市泰山燃氣集團耐特液化天然氣有限公司(主要經(jīng)營泰安市及周邊地區(qū)的液化天然氣公交車加氣業(yè)務(wù));(4)天然氣供應(yīng):在合肥市控股設(shè)立安徽深燃鑫瑞天然氣供應(yīng)有限公司,該公司主要是為馬鋼(合肥)冷軋板廠項目供應(yīng)天然氣??春闷嚺c工業(yè)園區(qū)加氣發(fā)展:城市燃氣前期投入大,并且特許經(jīng)營權(quán)的獲取難度也較大,行業(yè)競爭較激烈,公司在逐漸發(fā)展工業(yè)園區(qū)和汽車加氣業(yè)務(wù)。由于LNG瓶容積相當于CNG的3倍左右,續(xù)航能力強,更適用于長途客車、重卡、集裝箱等使用,在前期建設(shè)只需要在母站中進行建設(shè)即可,前期投資也相對較小,優(yōu)勢明顯,但考慮到公司汽車及工業(yè)園區(qū)方面公司正處于前期發(fā)展階段,出于市場開拓的需要,前期項目的毛利率不會很高,但隨著規(guī)模的逐漸擴大,未來將成為公司看點之一??春霉就獠菏袌鰯U張:2011年,公司異地(深圳以外地區(qū))燃氣用戶新增4.27萬戶,增長22%,燃氣銷量1.72億立方米,同比增加32.16%,由于公司外埠市場運行時間較短,目前銷量較低,對公司業(yè)績貢獻較少。但是由于燃氣銷售行業(yè)前期投資較大,隨著當?shù)赜脩艉陀脷饬康闹饾u增多,盈利能力將有大幅提升,外埠市場將成為公司未來看點之一。2、管道石油氣業(yè)務(wù)一漸走下坡漸走下坡:公司管道石油氣業(yè)務(wù)銷售均從華安公司采購,銷售的主要用戶為城市居民和工商業(yè)用戶,銷售價格實行政府定價,但上游為現(xiàn)貨采購,所以毛利率波動較大。2008年深圳市管道石油氣轉(zhuǎn)換為天然氣后,目前管道石油氣銷售數(shù)量和用戶都很少,未來將逐漸被管道天然氣業(yè)務(wù)取代,對公司業(yè)績影響很小。需要指出的是,由于公司管道天然氣業(yè)務(wù)毛利率較管道石油氣高,所以此轉(zhuǎn)換其實增強了公司的盈利能力。3000070000600005QOOO40000300?>200001QOOO3、開戶費取消3000070000600005QOOO40000300?>200001QOOO開戶費取消:深圳地區(qū)從2006年底不再收取開戶費,公司2006年收取的開戶費(不含稅)為6380萬元,開戶費按照10年進行分攤,2011年開戶費占公司利潤總額的比例約7%,到2016年公司收入里面將不再存在開戶費,開戶費的取消對公司業(yè)績有一定影響,但隨著時間推移,對公司業(yè)績的擾動將越來越小。4、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)業(yè)鏈一體化:公司在管道天然氣銷售方面逐步走向產(chǎn)業(yè)鏈一體化,在氣源供應(yīng)方面,目前擁有廣東大鵬液化天然氣公司10%的股權(quán),參股深圳大鵬液化天然氣銷售有限公司10%的股權(quán),產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游,并投資興建了泰安深燃公司天然氣生產(chǎn)加工企業(yè);在中游階段,公司擁有氣化站、門站、調(diào)壓站、調(diào)峰站、儲備站等管道供氣設(shè)施20多座,并與廣東大鵬公司和中石油簽訂了天然氣照付不議合同;在終端市場,公司擁有12個城市的特許經(jīng)營權(quán)。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化,可以有效規(guī)避風險,并能夠最大化獲取產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤。廣東大鵬公司貢獻利潤高:雖然公司僅持有廣東大鵬液化石油氣公司10%的股權(quán),但隨著其盈利能力的逐步提升,每年為公司貢獻的投資收益上升明顯,目前其每年貢獻的投資收益占深圳燃氣歸屬于上市公司股東凈利潤的25%以上。450004000035000300002500020000150001000050005、管道燃氣業(yè)務(wù)為未來主要看點45000400003500030000250002000015000100005000我們認為管道燃氣業(yè)務(wù)將是公司未來的主要看點,其未來業(yè)績主要增長點在于以下幾點:(1)大鵬天然氣達產(chǎn):公司在深圳地區(qū)用戶量增長迅速,目前從大鵬天然氣采購的氣量完全不足以滿足下游需求,隨著大鵬公司天然氣的達產(chǎn),公司從其處采購的低成本天然氣量將有所增加,從而一定程度上拉低公司采購成本(2)西氣東輸二線投產(chǎn):西氣東輸二線投產(chǎn)后,公司低成本氣量將有大幅提升,通過與下游電廠簽訂協(xié)議,公司可獲取管輸費(預(yù)計不低于0.3元/立方米),旱澇保收,擁有穩(wěn)定盈利安全墊,除此之夕卜,公司會逐漸開發(fā)工業(yè)用戶,將多余氣量進行出售,并逐步實現(xiàn)居民用戶向工業(yè)用戶的轉(zhuǎn)變,銷售毛利率將進一步提升;輸氣結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型:隨著天然氣的逐漸普及,管道石油氣將逐漸向管道天然氣轉(zhuǎn)換,公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)帶來毛利率的提升;外埠市場擴張:隨著外埠市場的逐步擴張,公司外埠市場管道燃氣業(yè)務(wù)貢獻利潤將進一步增大。汽車與工業(yè)園區(qū)加氣:雖然目前處于前期開發(fā)階段,規(guī)模及毛利率均較低,但我們看好汽車與工業(yè)園區(qū)加氣前景,隨著公司規(guī)模的逐步擴大,將為公司再添利潤??傮w來說,天然氣替代石油氣將是未來的一個趨勢,公司具有穩(wěn)定低價的氣源,并且積極開發(fā)深圳及外埠市場,搶占先機,看好公司管道燃氣業(yè)務(wù)發(fā)展。三、液化石油氣批發(fā)行業(yè)毛利率低:近幾年我國液化石油氣消費量約1/4依賴進口,廣東省超過50%,我國已經(jīng)成為第三大液化石油氣進口國,對進口氣源依賴度較高。進口液化石油氣行業(yè)集中度高,目前國內(nèi)前十位批發(fā)商的總進口量占整個進口液化石油氣市場的80%以上,廣東地區(qū)進口量占全國60%以上。液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)競爭激烈,行業(yè)毛利率較低,根據(jù)廣東油氣商會的資料,近三年廣東進口液化石油氣批發(fā)行業(yè)毛利率約為5%。公司市場份額高:公司液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)利潤主要來自于控股70%的華安公司。華安公司實力雄厚,其液化石油氣全部進口,銷售渠道集中在珠江三角洲地區(qū),主要為深圳、東莞、惠州及廣州地區(qū),近幾年其在廣東地區(qū)進口液化石油氣市場占有率達30%左右未來占比將逐漸下降:目前石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)收入占公司總營業(yè)收入比重在40%以上,是公司最大的收入來源。但隨著深圳、東莞、廣州、佛山等城市的管道燃氣用戶逐步由使用液化石油氣轉(zhuǎn)為使用液化天然氣以及國產(chǎn)氣的逐步增多,對公司石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)造成影響。華安公司未來發(fā)展重點在尚未引進管道天然氣的城市以及城市周邊的鄉(xiāng)鎮(zhèn),并積極開拓包括保稅倉和出口業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù),加大開發(fā)工業(yè)氣和高端用戶的力度,開拓汽車用氣市場及惠州地區(qū)工業(yè)氣業(yè)務(wù),公司建立以華安氣庫為基點、三級站為分銷點的銷售網(wǎng)絡(luò),大力拓展香港、澳門及東南亞等海外市場,開發(fā)國內(nèi)直銷市場,形成上下游一體化經(jīng)營的LPG產(chǎn)業(yè)格局,雖然公司積極采取措施,但考慮到液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)競爭激烈,并且液化石油氣向天然氣的轉(zhuǎn)變是必然趨勢,公司毛利率持續(xù)走低,我們預(yù)計此業(yè)務(wù)未來利潤占比將逐漸
下降194,237151,8318r162333,7S9194,237151,8318r162333,7S9346.136四、液化石油氣零售深圳市最大的瓶裝液化石油氣零售商:公司液化石油氣零售主要來自于間接控股的深燃石油氣公司(華安公司持股99%,深圳燃氣持股1%),目前深圳市存在十余家具有資質(zhì)的瓶裝液化石油氣零售商,公司在當?shù)厥袌稣加新试?4%左右,排名第一。瓶裝液化石油氣行業(yè)競爭激烈:瓶裝液化石油氣市場已經(jīng)趨于成熟,瓶裝石油氣價格為企業(yè)自主定價,目前處于完全競爭狀態(tài),毛利率比較穩(wěn)定,行業(yè)毛利率在15%左右。由于天然氣與液化石油氣相比具有更加清潔安全等優(yōu)勢,未來天然氣逐步替代液化石油氣是行業(yè)趨勢,短期內(nèi)瓶裝液化石油氣行業(yè)將向天然氣覆蓋不到的周邊地區(qū)轉(zhuǎn)程。液化石油氣零售收入占比將逐漸下降:深燃石油氣公司所需液化石油氣從華安公司采購,每年與華安公司簽訂一年期的供銷合同,銷售用戶主要是居民、餐飲及酒店用戶。雖然公司加強瓶裝石油氣業(yè)務(wù)營銷力度,推進“千瓶站百瓶店”建設(shè),推行業(yè)務(wù)精細化管理模式,但隨著深圳市天然氣利用工程的逐步完成,液化石油氣零售業(yè)務(wù)收入占公司整體業(yè)務(wù)的比例將呈現(xiàn)下降趨勢,未來將向城市燃氣管網(wǎng)覆蓋不到的周邊地區(qū)轉(zhuǎn)移。12000010000080000600004000020000
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