人民幣匯率的走勢情況課件

各位領導、朋友下午好！各位領導、朋友人民幣匯率變動：走勢分析與風險防范廈門大學經濟學院朱孟楠教授、博導、副院長2010/05/06人民幣匯率的走勢情況課件研究基礎[1]《國際匯率制度選擇論》（中國財政經濟出版社2006年5月）。

[2]發(fā)展中國家匯率制度選擇的困境與對策，《亞太經濟》，04/2。[3]論新興市場國家匯率制度選擇上的害怕浮動及其成因，《前沿金融理論》，中國財政經濟出版社2004年4月出版。[4]China’sExchangeRateSystem-----APolicyPerspective.ChineseBusinessReview.Jun.2004.Volume3.No.6.[5]我國匯率制度的現狀分析及改革策略,《華東師范大學學報》2004/3。[6]“中元區(qū)”的構建：現實可行性及前景展望，《廈門大學學報》（哲），2004/4[7]我國匯率機制選擇應更加靈活，《國際金融報》2005/8/19、8/31[8]近期印尼盾貶值的主要原因及啟示，《國際金融報》05/9/16。[9]非美幣兌人民幣波幅擴大“有理”，《國際金融報》(2005、09、27，

第1版)。[10]人民幣“美元化”：程度及其決定因素的實證研究，《當代財經》2005/12。研究基礎[1]《國際匯率制度選擇論》（中國財政經濟出版社20研究基礎[11]匯率改革回顧與展望，《國際金融報》2006/1/4。[12]創(chuàng)匯改后最高日漲幅，人民幣進入“壓力密集期”，(《國際金融報》2006/3/16，

第1版)。[13]藏匯于民，分散儲備：“外匯新政”正當其時，國際金融報，2006.04.17[14]新興市場國家匯率害怕浮動的現象分析－以新制度經濟學為視角，廈門大學學報，2006/3[15]自然科學基金：人民幣幣值重估的利弊分析及對策研究（副組長），課題號70341029，時間2004/1－04/9。[16]中國外匯儲備的有效管理及路徑選擇，山西財經大學學報，2007（6）。CN14-1221/F

[17]中國外匯儲備快速增長過程中的風險集中與控制，金融理論與實踐，2007(8)[18]中國外匯儲備的風險集中與控制策略——基于中國外匯儲備高速增長的思考，廈門大學學報，2007（6）[19]購買力平價理論的實證檢驗及其在人民幣匯率中的運用，金融評論，2007年第2期[20]人民幣匯率波動：測算及國際比較，國際金融研究，2007（10）[21]中國外匯儲備風險測度與管理研究，國家社科基金，課題組長朱孟楠，經費9萬元，時間2007、3～2009、6、30，項目批準號：07BJY157研究基礎[11]匯率改革回顧與展望，《國際金融報》200研究基礎[22]全球金融危機下的香港聯系匯率制：困境、持續(xù)性及改革方向，南方金融，2009（1）[23]人民幣匯率升值對我國經濟的影響，青海經濟研究，2008（5）[24]外匯市場壓力與貨幣政策—基于中國數據的實證研究，山西財經大學學報，2009（4）[25]Long-runpurchasingpowerparityandasymmetricadjustmentinBRICs.hsu-LingChang,Chi-WeiSu,Meng-NanZhuandPeiLiu.AppliedEconomics,2009.[26]開放條件下人民幣匯率制度改革（12章）,《開放進程中的中國貨幣政策研究---基于“入世”背景》，北京大學出版社（張亦春等著），2008年5月。[27]貨幣危機形成機理和中國貨幣危機潛在可能性分析（8章），《金融制度設計與經濟增長》，經濟科學出版社，2009年1月版。[28]香港：從人民幣離岸市場債券市場到人民幣離岸中心，上海金融2009（8）[29]全球金融危機下中國外匯儲備有效管理研究，經濟學家，2009（10。[30]中國外匯儲備急劇增長原因、問題及對策，《中日金融制度比較》，日文發(fā)行，2009年3月，中央大學出版社。[31]外匯市場壓力、外匯市場干預與沖銷——中國外匯市場干預有效性的實證研究，國際金融研究，2010（02）。

[32]《國際匯率制度選擇論》，中國財政經濟出版社，2010年10月即將出版。研究基礎[22]全球金融危機下的香港聯系匯率制：困境、持續(xù)性目錄一、人民幣匯率變化的基本情況二、人民幣匯率升值的爭論與現實改革三、近年來人民幣匯率變化對經濟的影響四、影響匯率變動的主要因素與人民幣匯率的走勢五、風險防范目錄一、人民幣匯率變化的基本情況一、人民幣匯率變化的基本情況1、不同制度下的人民幣匯率變動

1949-1952：浮動匯率。匯率劇烈波動

1953-1973：固定匯率。1973年2月:2.05。

1973-1980：釘住匯率。1980年底:1.53。

1981-1993：雙軌制。內部結算價：2.8；公開牌價：1.535.7。匯率向下調整。

1993.12.31:外匯調劑價:8.7；官方匯率：5.7。

1994.1--2005.7：單一的有管理的浮動匯率。8.7-8.27。

2005.7--2009.12：以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度。

8.116.82

2010.4.19：報價RMB/USD=6.8262一、人民幣匯率變化的基本情況1、不同制度下的人民幣匯率變動人民幣匯率變化的趨勢圖（2005—2009）人民幣匯率變化的趨勢圖（2005—2009）人民幣對主要貨幣之最新匯率日期美元歐元日元港幣英鎊2010-4-196.82629.20317.40570.8793810.4427

2010-4-166.82619.24567.34540.8795310.53852010-4-156.82609.32337.30760.8795310.57312010-4-146.82619.31187.31510.8797510.52112010-4-136.82609.26807.33780.8795710.47932010-4-126.82599.30817.32670.8800010.52902010-4-96.82609.12197.29510.8797310.43702010-4-86.82599.10477.31490.8794610.39892010-4-76.82599.13317.27980.8791610.40812010-4-66.82609.18067.24280.8789810.4158人民幣對主要貨幣之最新匯率2、人民幣匯率變動的特點

（1）變化莫測，但又存在特殊的變化規(guī)律要么劇烈變動、要么不動；要么持續(xù)向下，要么持續(xù)向上…(2)匯率水平變動與物價水平和對外貿易密切相關。

(3)匯率雙軌制發(fā)揮了很大的影響。（4）政府的干預力度大。

(5)匯率水平變化與制度選擇相聯系。（6）2005年以來人民幣匯率步入上升通道。2、人民幣匯率變動的特點（1）變化莫測，但又存在特殊的匯率劇烈波動與“巍然不動”

劇烈波動：

1949/1/18：$1=￥801950/3/3：$1=￥42，0001952/12：$1=￥26，170

以不變應萬變：

1953-1973：固定匯率。1973/02:2.051973-1980：釘住匯率。1980/12:1.531996－2005：盯住美元。2005/07:8.3

持續(xù)貶值：

1981－1994/1/1：管理浮動－盯住美元。

5.78.7

持續(xù)升值：

2005/7/21－今天2010/4/19管理浮動－盯住一攬子。

8.116.8262(目前)匯率劇烈波動與“巍然不動”劇烈波動：人民幣匯率變化的最新情況—對歐元人民幣匯率變化的最新情況—對歐元人民幣匯率變化的最新情況—對日元人民幣匯率變化的最新情況—對日元二、人民幣升值的爭論與實際的改革（一）1、要求人民幣匯率升值的呼聲（2003—2005.7）

（1）主要觀點、要求

從2003年開始要求人民幣匯率重新估值的討論越來越多，來自國外的聲音也越來越大。

——2003年3月6日，日本國會參議員發(fā)表言論，提出中國應將人民幣升值，以減輕因輸出通貨緊縮對日本和世界經濟的影響。

——2003年5月，歐洲中央銀行行長德伊森貝赫稱中國的匯率制度是個“問題”。

——2003年6月中旬，美國財政部長約翰·斯諾表示，美國支持中國實行更靈活的匯率制度。

——2003年7月，國際貨幣基金組織（IMF）也建議，中國政府考慮允許人民幣的管理浮動匯率制更具靈活性。

——2003年9月2日，美國財政部長約翰·斯諾訪華，人民幣匯率變化是其主要議題。二、人民幣升值的爭論與實際的改革（一）1、要求人民幣匯率升值要求人民幣匯率升值的呼聲與此同時，美國等一些國家表示，如果中國不升值，就進行制裁，例如：

（1）參眾兩院16名議員聯名寫信給布什總統(tǒng)。（2）對來自中國的進口品征收27.5%的關稅。（3）“如果他們希望參與全球經濟，必須遵守常規(guī)?！保?）美國的“健全美元同盟”表示，將考慮提請布什政府就中國人民幣匯率問題進行301條款調查，以迫使人民幣升值。（5）甚至連布什也公開表態(tài)：中國的貨幣政策被政府操縱，對美國并不公平。要求人民幣匯率升值的呼聲與此同時，美國等一些國家要求人民幣匯率升值的呼聲美國

中國得自于美國的貿易順差比中國整體的貿易順差還要大，也就是說，就貿易順差來講，我們是１００％地依賴于美國。美國市場對中國出口有重要意義，對中國的貿易順差有決定意義。所以說在人民幣升值問題上，美國是毫無爭議的“關鍵先生”。要求人民幣匯率升值的呼聲美國實際改革－2005年的方案（2）2005年7月21日的改革

原則：主動性、可控性、漸進性內容：（1）實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。（2）中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。（3）2005年7月21日19時，根據對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元升值2%，即美元對人民幣交易價格調整為：$1=￥8.11，并作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。實際改革－2005年的方案（2）2005年7月21日的改革2005年7月21日的改革

（4）銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下０．３％（后改為0.5%）的幅度內浮動；非美元貨幣對人民幣的交易價在央行公布的該貨幣交易中間價上下１．５％（后改為3%）的幅度內浮動（9月23日的改革在次擴大至3％）。三個特點：（1）“微改”。首先，表現在從原來實際釘住單一美元更為參考一籃子貨幣來調節(jié)匯率。其次，表現為匯率水平向上微調整2％。（2）重在改革人民幣匯率形成機制，而非人民幣匯率水平在數量上的增減。（3）主動改革的結果。2005年7月21日的改革（4）銀行間外匯市場美元改革的主要原因（3）為什么要改？（1）國外多年來的壓力。（通貨緊縮論、逆差論等）（2）國內具備了調整人民幣匯率的條件。微調人民幣匯率是非常正常的行為。一是國內經濟形勢較好，超出多數人預期。7月20日國家統(tǒng)計局發(fā)布我國上半年宏觀經濟數據，GDP增長9.5%，CPI同比增長2.3%。二是經過3年的反復討論，國內各界對人民幣匯率改革所涉及的主要問題，包括目標、條件、步驟、影響、利弊等，已經有了相當程度的了解。三是通過多次政府高層磋商，美政府也已意識到強迫人民幣升值不會對本國經濟帶來實質性利益，應該通過談判與協商解決雙方的分歧。一些國際金融機構對人民幣匯率調整的預言不斷落空，也使得一部分投機資本開始從國內撤出。（3）適度上調具有正面的作用（境外投資、消費、人民幣國際化、貿易等）。改革的主要原因（3）為什么要改？改革的反響（4）會產生什么樣的影響，國內外的反映如何？

美國：宣布這一重大金融政策的當天，白宮發(fā)言人麥克萊倫在記者招待會上說，美國對中國采用更為靈活的貨幣制度感到鼓舞。美國對中國不再實行11年來跟美元掛鉤的人民幣匯率的做法表示贊揚。

聯邦儲備委員會主席格林斯潘說，中國的這個行動是“良好的第一步”。他說：“在維持長達10年之久的固定匯率之后，這是人們希望采取的步驟。我認為他們是謹慎的，非常令人欽佩。瑞銀：“從長期來看，人民幣浮動幅度可能會更大”，瑞銀亞太區(qū)首席經濟師安德森在接受本報記者采訪時表示。但是安德森認為，這不會導致對人民幣的投機潮的到來。改革的反響（4）會產生什么樣的影響，國內外的反映如何？改革的反響

惠譽：惠譽國際信用評級聯席董事：在此次人民幣升值后，預計熱錢流入規(guī)模將小于2004年大約1000億美元的規(guī)模，而在除去人民幣升值對中國經濟的影響后，中國今年的經濟增長仍將至少達到８．２％。標普：新的匯率體制給中國采取的進一步措施或政策改變，以及今后一段時間內中國將允許其貨幣升值的程度，留下了想象空間。由于進一步的升值預期，可能會有比過去兩年更多的投機資金流入，這將給中國的貨幣環(huán)境帶來考驗，盡管如此，包括增強貨幣的靈活性等方面的改善與經濟領域的其他進展一起，將使中國的評級進一步提高。德意志銀行：新匯率機制將不再緊釘單一貨幣，這意味著央行已經認識到人民幣對更多貨幣的升值潛力，此次升值表明中國政府愿意進一步開放人民幣匯率，并且對中國經濟實力充滿信心。他預計２４個月之內，人民幣對美元的匯率將達到１∶７．３。

改革的反響惠譽：二、人民幣升值的爭論與實際的改革（二）2、要求人民幣匯率繼續(xù)升值的呼聲（2009年以來）

背景：自從2008年國際金融危機發(fā)生以來，人民幣兌換美元的匯率比價一直維持在6.83比1的水平幾乎沒有變化。

聲音：“人民幣匯率低估導致貿易失衡和失業(yè)率上升”；“只要中國重估人民幣匯率，發(fā)達國家的工人失業(yè)率就會迅速緩解”；“沒有任何其他辦法能比人民幣升值更有助于推動美國創(chuàng)造就業(yè)崗位”(舒默)。

行動：2009年3月15日，130位美國國會議員聯名致信美國財長蓋特納和商務部長駱家輝，要求在4月15號出臺的財政部報告中，將中國認定為“匯率操縱國”。2009年3月16日，共和黨議員林賽·格雷漢姆和民主黨議員查爾斯·舒默拋出“舒默議案”，要求財政部列出“匯率根本性失當國家名單”，就人民幣匯率問題向中國施壓。有些議員甚至威脅道，如果中國不能采取有效行動，將對中國貿易進行制裁。二、人民幣升值的爭論與實際的改革（二）2、要求人民幣匯率繼續(xù)2、要求人民幣匯率繼續(xù)升值的呼聲（2009年以來）2010.3.24，美國國會聽證會：美國眾議院籌款委員會24日就人民幣匯率問題舉行聽證會。部分國會議員和學者繼續(xù)指控中國為促進出口和經濟增長長期低估人民幣幣值。彼得森國際經濟研究所主管伯格斯坦聲稱，人民幣幣值至少被低估25%至40%，但他并未列舉這一論斷的依據。會上有經濟學家指出，上述做法不僅不能解決美國的貿易問題，而且將損害美國的長期利益。美國企業(yè)研究所的經濟學家菲利普·列維當日出席聽證會時指出，美國在人民幣匯率問題上采取單方面措施，如給中國粘貼「貨幣操縱國」的標簽、對中國實施懲罰性關稅等，這樣的做法將引起一些負面的政治反應。而依靠多邊外交途徑解決貿易問題才符合美國的長期利益。認為，在美國經濟歷經嚴重衰退、面臨高失業(yè)率的情況下，政府或許難以堅持長期目標，但在人民幣匯率問題上，政府保持「長遠眼光」十分必要。他說，美國面臨兩種選擇：一是鼓勵中國更多參與國際金融體系并承擔相應責任，二是采取激進做法，使國際金融體系面臨分崩離析的風險。很多當前討論的政策貌似對美國有利，實際上卻會損害美國的利益。美國應該顯示更多的耐心，繼續(xù)通過多邊外交方式爭取最大的利益。2、要求人民幣匯率繼續(xù)升值的呼聲（2009年以來）2010.美國就業(yè)與中國人民幣匯率關系不大

情況：1999-2000年美國就業(yè)連續(xù)增長，此后連續(xù)3年大減，2004年才有所增長，其間人民幣對美元匯率沒有變動。2005-2008年人民幣對美元持續(xù)升值，但美國就業(yè)情況則是前兩年增長，后兩年下降，從中也找不到關聯。2008到2009年美國物質生產部門就業(yè)減少了361.3萬，但2008年8月以來人民幣對美元匯率沒有變動?？梢?，這些比較結果是相同的，即美國就業(yè)變化同人民幣匯率沒有關聯。

決定美國就業(yè)的是其經濟周期和生產率。凡經濟較快增長時，就業(yè)相應增加；衰退和增長緩慢時，就業(yè)相應減少。這次金融危機帶來了大蕭條以來最嚴重的經濟衰退，美國GDP負增長，失業(yè)率大幅上升?？梢哉f，就業(yè)變化的根本因素是美國國內的經濟周期。此外，還要加上生產率的變化。如果產量不變，而生產率提高，就業(yè)也會相應減少。2008、2009兩年美國生產率累計提高5.9%，也就意味著就業(yè)必須相應減少5.9%。很明顯，美國要增加就業(yè)，必須恢復GDP增長，而不是在人民幣匯率上動腦筋。

美國就業(yè)與中國人民幣匯率關系不大情況：1999-20解決美國就業(yè)的建議目前，美國就業(yè)增長的癥結集中在制造業(yè)領域。美國商務部6年前就發(fā)表《美國制造業(yè)報告》指出，美國制造業(yè)衰落和就業(yè)減少根本原因有六項：政府重視不夠，勞工成本太高，能源成本高，技術領先優(yōu)勢縮小，教育和技術投入不足，國際公平競爭不足。6年過去了，美國制造業(yè)沒有根本起色，占GDP比重在2008年下降至11.5%，醫(yī)療成本繼續(xù)上升，能源和技術問題都沒有根本改善。奧巴馬政府要增加制造業(yè)就業(yè)其實不難，但要在國內動一系列手術：第一，重振制造業(yè)，改變經濟的虛擬化；第二，醫(yī)改如果獲得成功，生產成本會有明顯下降。第三，努力發(fā)展低碳經濟和替代能源。第四，電子、通訊、生物技術、新材料等領域加快技術創(chuàng)新，并對全國鐵路、橋梁等基礎設施進行大規(guī)模改造。第五，努力增強教育和研發(fā)。最后是堅持同各國合作，反對貿易保護主義。如果認真這樣做了，美國就業(yè)狀況會有很大改善。解決美國就業(yè)的建議目前，美國就業(yè)增長的癥結集中在制造美國貿易赤字與中國匯率關系2009年3月9日：美國華爾街最大投行之一的摩根斯坦利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇：“中美貿易不平衡與人民幣匯率幾乎沒有關系?！睋榻B，2008年，美國與90多個國家發(fā)生貿易赤字，其中最大的雙邊貿易失衡在美中之間，其原因一是美國的跨國企業(yè)采取了外包措施，二是中國價廉物美的產品適應美國消費者的需求。美國卡托研究所貿易問題專家丹尼爾·伊肯森指出：2005年7月到2008年7月間，人民幣對美元升值了21%，而美國對中國的貿易赤字卻從2020億美元飆升至2680億美元。哈佛大學教授德懷特·帕金斯：美國政府已把人民幣匯率問題變成了一個政治問題，“他們現在的做法更多是出于政治目的”。鐘山：一個無需掩飾的事實是，中國的貨幣政策在一定程度上是為了保護出口行業(yè)的就業(yè)，并從而維護社會穩(wěn)定。同時，中國出口產品一旦漲價，也可能使美國及世界其他地區(qū)的通脹加速。美國貿易赤字與中國匯率關系2009年3月9日：人民幣壓力測試

中國國際貿易促進委員會副會長張偉2009年3月18日表示，今年2月，商務部和工信部開始對勞動密集型行業(yè)進行“壓力測試”，以觀察人民幣匯率的變動將會對紡織等行業(yè)造成何種影響。據他介紹，目前接受人民幣升值“壓力測試”的企業(yè)有1000多家，涉及12個行業(yè)，測試結果約在4月27日公布（此前的2月下旬,商務部、工信部已聯合展開針對勞動密集型行業(yè)應對人民幣升值的壓力測試。大部分出口企業(yè)利潤在3%左右,對于90%以上的企業(yè),人民幣升值1%,利潤就減少1%）他同時警告道，“壓力測試”顯示，一旦人民幣升值，對中國紡織和家具制造等勞動密集型行業(yè)出口企業(yè)來說，“后果是災難性的”。這些企業(yè)的最低利潤率僅為3%，人民幣升值將使這些公司直接面臨倒閉的風險。據他介紹，人民幣升值影響最大的將是機電行業(yè)，因為目前該行業(yè)拿到的訂單已達1500億美元，假設人民幣升值3%，其損失將達300億元人民幣。人民幣壓力測試中國國際貿易促進委員會副會長張偉2002、要求人民幣匯率繼續(xù)升值的呼聲（2009年以來）

反向思維--美國要噤聲：

中國經濟網北京3月23日訊路透社報道說，奧巴馬經濟復興委員會的一位成員星期二表示，如果美國政府在人民幣匯率問題上采取更為低調務實的態(tài)度，停止向中國施加壓力，或許中國政府會主動讓人民幣適當升值。擔任奧巴馬總統(tǒng)經濟復興委員會成員的哈佛大學經濟學教授MartinFeldstein說，在人民幣匯率問題上美國政府的做法已經走錯方向。他說，施壓讓人民幣升值只會適得其反。

MartinFeldstein說：“如果美國國會和財政部停止就人民幣匯率發(fā)表不恰當的評論，換句話說，如果美國政府能夠保持沉默兩個月時間?！彼f：“或許中國還有可能因國內經濟的強勁增長而單方面允許人民幣升值?！?、要求人民幣匯率繼續(xù)升值的呼聲（2009年以來）反向思維三、近年來人民幣匯率變化（升值）對經濟的影響（一）對進出口貿易的影響1、升值的幅度：雖然人民幣匯率對美元呈現小幅雙向波動，但總體呈升值趨勢。進入2008年以來升值進入比較穩(wěn)定的狀況。2006年：升5%左右。2007年：升7%左右。2008年：升7%左右。（2009年基本穩(wěn)定，2010年預測會升值）2、已產生的影響：（1）有利于增加進口（見下表）。（2）抑制出口。出口增長率下降了，說明升值已產生了一定的影響（當然升值不是唯一的因素）。三、近年來人民幣匯率變化（升值）對經濟的影響（一）對進出口貿（一）對進出口貿易的影響進出口商品總額(億美元)年度增長率出口商品總額(億美元)年度增長率進口商品總額(億美元)年度增長率貿易順差(億美元)年度增長率2008年2561617.81428517.21133118.5295512.832007年21744.1623.4712181.5525.679562.6120.772618.9447.512006年17611.2923.89693.3427.157917.9219.931775.4273.882005年14225.523.227623.2928.416602.2317.731021.06210.962004年11544.7135.575936.5335.395608.1735.76328.3629.452003年8515.737.144384.6934.664131.0439.88253.65-16.252002年6209.5521.843256.1522.382953.2821.24302.8734.722001年5096.637.462660.736.772435.918.22224.82-6.782000年4742.9631.512492.1127.852250.9335.83241.18-17.451999年3606.4911.31949.316.051657.1618.17292.15-32.951998年3240.44-0.311838.080.511402.37-1.36435.717.03（一）對進出口貿易的影響進出口商品總額(億美元)年度增長率出2009年貿易情況（國際金融危機影響大）1、2009年，我國進出口貿易總額增速同比下降13.9%，其中，出口累計增速下降16%；進口累計增速下降11.2%。從2009年下半年開始，進出口環(huán)比增速已轉為正增長，進口恢復增長的速度超過了出口，全年貿易順差同比下降了34.2%。。2、從地區(qū)結構看，2009年中國對歐盟出口增速下滑最為嚴重，由2008年的1.76%轉為-3.95%；對美國出口增速下滑態(tài)勢初步得到抑制，從2008年的-8.5%轉為-1.39%；對日本的出口增速由2008年的-3.09%提高到0.48%。另方面，2009年中國從歐盟和美國的進口增速大幅提高，分別同比提高了7.34和8.59個百分點，從日本的進口增速也同比提高了2.72個百分點。在中國的出口總額中，2009年歐盟占比為19.67%，美國為21.97%，日本為8.16%，三項合計為49.8%；在進口總額中，歐盟占比為12.72%，美國為7.7%，日本為13.02%，合計為33.44%。2009年貿易情況（國際金融危機影響大）1、2009年，我國322007年以來的進出口同比增速322007年以來的進出口同比增速貿易差額單位：億元數據來源：WIND貿易差額單位：億元（二）對外債的影響有利于償還外債，減輕外債還本付息的壓力。人民幣升值使短期外債增加的同時還可以減輕外債還本付息壓力。它還可以使未償還的外債還本付息所需支付的本幣的數量相應減少，從而在一定程度上減輕目前的外債負擔，這也將增強本國經濟抵御風險的能力。34（二）對外債的影響有利于償還外債，減輕外債還本付息的壓力。3（三）對資本流動的影響

1、會降低吸引外資的能力，增加了金融市場的不穩(wěn)定。理論上說，人民幣升值后,等量外幣兌換的人民幣數額減少,這也意味著等量外幣在中國可支配的實際資源減少,支配實際資源的單位成本提高。因此，他們大多更寧愿選擇把資金投向比較低的國家。此外，對于金融市場發(fā)展相對滯后的國家，大量的短期資本（熱錢）流入本國內投機追逐利潤，長此以往，這必會引發(fā)貨幣和金融危機，例如東南亞金融危機。（三）對資本流動的影響1、會降低吸引外資的能力，增加了金36資本流動36資本流動（三）對資本流動的影響2、有利于我國企業(yè)的對外投資升值將使國內企業(yè)去國外投資的成本降低。為企業(yè)走出去戰(zhàn)略提供了良好時機。以2007年上半年為例，我國FDI80億美元，同比增長21％。其中，非金融部門對外直接投資78億美元，增長21％；對外直接投資撤資清算匯回6億美元，增長142％；凈流出74億美元，增長17％。這足以說明人民幣升值是有利于我國擴大對外投資的。37（三）對資本流動的影響2、有利于我國企業(yè)的對外投資37（四）對外匯儲備的影響外匯儲備縮水，抵御風險的能力減弱。中國外匯儲備資產以1萬億美元來算，其中若最低以60%為美元資產估算，就有大致6000億美元的外匯儲備資產暴露于美元貶值的風險當中。如果人民幣相對美元升值20％，那么中國將損失1200億美元到2400億美元的外匯購買力。38（四）對外匯儲備的影響外匯儲備縮水，抵御風險的能力減外匯儲備（1994年—2009年）數據來源：WIND外匯儲備（1994年—2009年）數據來源：WIND（五）對股市的影響

一方面人民幣升值將吸引國際投機資本（熱錢），以正規(guī)和非正規(guī)渠道進入證券市場套匯；另方面人民幣升值將改變我國現有進出口狀況，對進出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績，從而深層次地影響整個證券市場的估值體系。（１）人民幣升值將對有大量外幣債務上市公司及需大量進口外國原材料的上市公司帶來歷史性機遇。（２）人民幣的升值使得出口產品的競爭力有所下降，特別是低附加值的產品本身就是依靠價格低而獲得較大的市場份額，人民幣升值后，這種優(yōu)勢將逐步削弱，所以出口類上市公司業(yè)績將受到較大的沖擊，從而影響其股價的表現。

（五）對股市的影響一方面人民幣升值將吸引國際投機資本（熱41股票市場

41股票市場股票市場（2007--2008）最高6124.04點，2007年10月16日；最低1664.93，2008年10月28日股票市場（2007--2008）最高6124.04點，200人民幣匯率升值將主要影響的行業(yè)及機構觀點匯總

行業(yè)各方觀點機構觀點航空業(yè)航空公司有大量的航空器材融資租申銀萬國受益人民幣升值給航空公司帶來好處國信證券受益航空股作為人民幣升值概念的最大受益者無可爭議。同時包括交通運輸板塊大通證券受益房地產業(yè)對房地產業(yè)的影響還有待觀察申銀萬國中性升值對房地產行業(yè)的影響有利好、利空兩方面中信證券中性鋼鐵業(yè)降低鋼鐵行業(yè)的采購成本申銀萬國受益人民幣升值之后，在一定程度上會抵消鐵礦石價格上漲對鋼鐵公司的不利影響大通證券受益人民幣升值有利于鋼鐵產業(yè)降低成本中信證券受益石化行業(yè)依靠非關稅壁壘保護的化工產品受人民幣升值直接影響比較小，中國石化這種具備完整產業(yè)鏈的公司整體受益于人民幣升值申銀萬國中性對石油石化子行業(yè)利弊不一中信證券中性紡織人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降2%-6%申銀萬國受沖擊旅游人民幣升值則有助于促進國內旅游,對旅游市場的總體效應為正面中信證券受益對國內的旅游景點類公司顯然是不利的，但對旅行社類上市公司有利申銀萬國受沖擊造紙造紙和紙包裝類上市公司是利好申銀萬國受益商業(yè)零售人民幣穩(wěn)健小幅升值對今年商業(yè)類上市公司的業(yè)績不會產生明顯影響中信證券中性食品飲料人民幣升值會提升國內居民的人民幣資產價值,從而增加對高附加值的品牌食品飲料產品的需求,總體上有利于優(yōu)勢食品飲料上市公司的更好發(fā)展，影響有限中信證券受益電力對升值電力行業(yè)影響短期偏多，長期影響為中性長江證券中性港口機械業(yè)人民幣升值對港口機械行業(yè)短期影響不大長江證券中性汽車延緩我國剛剛開始的汽車出口步伐，而極端地說就是扼殺了本土汽車產業(yè)的惟一生存空間中國經濟時報受沖擊人民幣匯率升值將主要影響的行業(yè)及機構觀點匯總

行業(yè)各方觀點機（六）對就業(yè)的影響使就業(yè)形勢更加嚴峻，可獲得的崗位減少。我國出口業(yè)提供了許多的就業(yè)機會。如果人民幣升值，抑制了出口，最終使得可獲得的崗位萎縮。其中，服裝、紡織、玩具、制鞋和摩托車等行業(yè)受影響最大。目前就業(yè)壓力很大，失業(yè)形勢嚴峻失業(yè)是影響中國社會穩(wěn)定的一個重大問題。（1）城鎮(zhèn)：目前城鎮(zhèn)的登記失業(yè)率為4.2%。（2）農村：據資料統(tǒng)計,我國目前的農村勞動力總量約為4.5億,占社會勞動總量的74%左右,而且每個勞動力每年的勞動時間不超過100天,其中約有40%的農民存在隱性失業(yè)。44（六）對就業(yè)的影響使就業(yè)形勢更加嚴峻，可獲得的崗位減少。我國(六)失業(yè)率城鎮(zhèn)失業(yè)人口及失業(yè)率（2004Q1-2009Q2）

(六)失業(yè)率城鎮(zhèn)失業(yè)人口及失業(yè)率（2004Q1-2009Q（七）對人民幣國際化的影響加速人民幣的國際化進程：人民幣的升值，其背后是我國經濟實力的不斷增強，綜合國力不斷提高。升值過程將會使得人民幣逐漸成為強勢貨幣，人民幣更加堅挺。在國際貿易和結算等過程中，越來越多國家愿意持有人民幣，國內外對人民幣和中國經濟的信任將與日俱增。因此擴大人民幣的流通范圍最終必然會使得人民幣成為國際通貨，最終實現完全的國際化。升值—國際化—世界三大貨幣：46（七）對人民幣國際化的影響加速人民幣的國際化進程：46四、影響人民幣匯率的因素與走勢分析1、國際匯率制度的演化趨勢——匯率制度趨于更加靈活2、匯率目標區(qū)——中國現實的選擇3、未來人民幣匯率走勢——穩(wěn)中有升4、中國單一貨幣——中元的誕生四、影響人民幣匯率的因素與走勢分析1、國際匯率制度的演化趨（一）匯率制度演化趨勢（一）國際匯率制度的安排

表590年代以來各國的匯率安排

91年93年95年97年98年9月盯?。好涝?421222120

法郎1414141515

其他4881112SDRs64324

籃子貨幣3326191713相對一種貨幣的有限靈活44444聯合安排109101213根據一套指標調整542----管理浮動2729444856獨立浮動2956545145（一）匯率制度演化趨勢（一）國際匯率制度的安排（一）匯率制度演化趨勢總的方向是：釘住更加靈活自由浮動匯率制度演化的規(guī)律或特點：

釘?。?4）更加靈活（101）有限靈活（17）（一）匯率制度演化趨勢總的方向是：釘?。ǘ﹨R率目標區(qū)1）“蜜月效應”（honeymoomeffect）

所謂“蜜月效應”，是指匯率的變動總是如膠似漆地圍繞著中心匯率上下波動。具體說，當匯率離開中心匯率逐漸接近目標區(qū)邊緣時，因為交易者的預期作用，匯率又會向中心匯率靠攏。這種情形猶如熱戀中的情侶在短暫的分離之后，總是尋求機會重新相聚，且盡可能地抗拒進一步的分離，因此稱之為“蜜月效應”。

目標區(qū)成立的條件：（1）目標區(qū)是完全可信的。即交易者確信匯率永遠將在目標區(qū)內變動，貨幣當局僅在匯率變動至目標區(qū)的上下限時才進行干預。（2）交易者的預期是良性的，且多屬于穩(wěn)定性投機。（3）經濟基本面的變動是隨機的。（二）匯率目標區(qū)1）“蜜月效應”（honeymoomef（二）匯率目標區(qū)圖蜜月效應

e不存在目標區(qū)時的市場匯率軌跡

emax目標區(qū)上限目標區(qū)下的市場匯率軌跡

經濟基本面

Emin目標區(qū)下限

（二）匯率目標區(qū)圖蜜月效應（二）匯率目標區(qū)2）離婚效應

是指因經濟基本面和交易者的預期發(fā)生的變化，導致市場匯率變動將不再自動傾向于中心匯率，相反，總是離中心匯率而去，并經常的突破目標區(qū)邊緣，出現劇烈的振蕩。這一情形宛如一對情侶在長期共同生活中發(fā)現愛情已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在根本上的性格不和而不再指望將婚姻關系繼續(xù)下去，甚至一些小事都會引起大動干戈，故稱之為“離婚效應”。

條件和特點：

1）經濟基本面朝著某一方向出現很大的變動，且表現為一種長期的趨勢。

2）市場交易者普遍預期匯率目標區(qū)的中心匯率將作較大的調整。匯率目標區(qū)不再具有可信性。

3）交易者的投機多屬于非穩(wěn)定性投機。（二）匯率目標區(qū)2）離婚效應（三）全球化下人民幣匯率走勢1、國內外的預測（2%、5%、10%；一步到位、逐步實現）2、判斷依據（三）全球化下人民幣匯率走勢1、國內外的預測（2%、5%、1（三）當前人民幣匯率走勢分析

判斷的依據

1、

主要受制于一系列經濟因素

（1）國際收支（BP）（失衡、傾銷與反傾銷）（2）相對的物價水平（P）（3）相對的利率水平（i）（4）經濟增長率（5）國內的財政狀況（6）外匯儲備水平（R）等

2、

其他若干非經濟因素

（1）政局、軍事、外交與政治交鋒（2）信息（制造與傳播）（3）心理預期（4）市場投機（例如東南亞貨幣危機）（5）政府干預（原因、形式與效果）等（三）當前人民幣匯率走勢分析判斷的依據1、國際收支平衡表（1993~2008）出口總額（人民幣）進口總額（人民幣）外商直接投資實際利用外資金額外匯儲備經常項目差額資本和金融項目差額凈誤差與遺漏差額(億元)(億元)(億美元)(億美元)(千美元)(千美元)(千美元)19935284.85986.2275.15211.99-11609000

234.74-98.04199410421.89960.1337.67516.26908000326.44-97.75199512451.811048.1375.21735.971618000

386.75-178.12199612576.411557.4417.261050.29

7242000

399.67-155.66199715160.711806.5452.571398.92971723022958510-16952120199815223.611626.1454.631449.5929323510-6321440-1283000199916159.813736.4403.191546.75156672687642392-14804340200020634.418638.8407.151655.74205192481922224-11893073200122024.420159.2468.782121.651740527534775427-4855572200226947.924430.3527.432864.0735421968322908377794255200336287.934195.6535.054032.51458748125272594218422347200449103.346435.8606.36099.326865916211065975627045082200562648.154273.7603.258188.3216081831162963916-16766227200677594.663376.9630.2110663.424986599510036765-12877344200793455.673284.6747.678915282.4937183262073509250164022302008100394.979526.5923.954419460.342610740018964880-26093840數據來源：中經網1、國際收支平衡表（1993~2008）出口總額（人民幣）進（1）今年以來貿易情況今年3月貿易出現逆差，中止了我國自2004年5月開始連續(xù)70個月貿易順差的局面。

（1）今年以來貿易情況今年3月貿易出現逆差，中止了我國自20貿易恢復性增長據海關統(tǒng)計，一季度我國對外貿易恢復性增長勢頭良好。與2008年一季度相比，一季度進出口總值增長8.2%；出口增長3.4%，進口增長13.8%。今年一季度我國外貿進出口總值6178.5億美元，比去年同期增長44.1%。其中出口3161.7億美元，增長28.7%；進口3016.8億美元，增長64.6%。一季度我國外貿順差為144.9億美元，減少近八成。

3月份當月我國進口增速高出同期出口增速41.7個百分點，當月出現72.4億美元的貿易逆差，中止了我國自2004年5月開始連續(xù)70個月貿易順差的局面。其中3月份當月逆差主要來自臺灣、日本和韓國等國家和地區(qū)，規(guī)模分別為79億、65.3億和61.3億美元。

貿易恢復性增長據海關統(tǒng)計，一季度我國對外貿易恢復性增（2）資本流入1、FDI2010年1季度我國經濟增長11.9%，1-3月，全國新批設立外商投資企業(yè)5459家，同比增長19.87%；實際使用外資金額234.43億美元，同比增長7.65%。3月份當月，全國新批設立外商投資企業(yè)2296家，同比增長28.05%；實際使用外資金額94.18億美元，同比增長12.08%，從2009年8月以來，我國外商直接投資連續(xù)8個月保持正增長。

2、熱錢（2）資本流入1、FDI2、物價水平變化情況數據來源：WIND2、物價水平變化情況數據來源：WIND國家統(tǒng)計局2010年1月21日發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示：全年居民消費價格（CPI）比上年下降0.7%，居民消費價格11月份同比漲幅由負轉正，當月上漲0.6%，12月份上漲1.9%。全年工業(yè)品出廠價格（PPI）下降5.4%，12月份由負轉正，當月上漲1.7%國家統(tǒng)計局2010年1月21日發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示：全年居民消今年以來的情況CPI自去年2009年11月開始由負轉正以來，升勢平緩且反復。今年2月份的CPI指數卻陡然升高，增速達到2.7%，比1月份高1.2個百分點，不僅超過市場普遍預期，還創(chuàng)下了16個月來的新高。今年3月份2.4%。未來：投資、消費、貿易、政策、國際市場需求、GDP價格穩(wěn)中上升主要數據參見下表。今年以來的情況CPI自去年2009年11月開始由負轉正以來，重要數據一覽

3月2月1月宏觀指標(同比)CPI2.4%2.7%1.5%PPI5.9%5.4%4.3%進口66%45.7%85.5%出口24.3%44.7%21%出口24.3%44.7%21%順差-72.4億美元76億美元141億美元PMI55.1%52.0%55.8%國企利潤88.9%投資指標固定投資25.6%26.6%房價11.7%10.7%9.5%外資FDI7.7%4.86%7.79%金融指標貨幣(M2)22.50%25.52%25.98%貸款5107億7001億1.39萬億消費指標社會零售17.9%17.9%

企業(yè)零售15.2%一季度關鍵數據GDP增11.9%CPI漲2.2%PPI漲5.2%工業(yè)增19.6%重要數據一覽

3月2月1月宏觀指標(同比)CPI2.4%2房價房價貸款貸款3、利率（1998年以來人民幣利率水平變動）時間儲蓄存款(億元)1年期存款利率(%)1年期貸款利率(%)2008年4月188449.194.147.472007年172534.194.147.472006年161587.32.526.122005年141050.992.255.582004年119555.392.255.582003年103617.651.985.312002年86910.651.985.312001年73762.432.255.852000年64332.382.255.851999年59621.82.255.851998年53407.53.786.393、利率（1998年以來人民幣利率水平變動）時間儲蓄存款(億人民幣存款利率（2008.12.23）項目期限2008.12.232008.11.272008.10.30

活期/0.36%0.36%0.72%

整存整取三個月1.71%1.98%2.88%

半年1.98%2.25%3.24%

一年2.25%2.52%3.60%

兩年2.79%3.06%4.14%

三年3.33%3.60%4.77%

五年3.60%3.87%5.13%

零存整取/整存零取一年1.71%1.98%2.88%

三年1.98%2.25%3.24%

五年2.25%2.52%3.60%人民幣存款利率（2008.12.23）項目近期加息可能性減少基本分析：是否加息要看有沒有通脹，而看有沒有通脹主要看三點：一是CPI（居民消費品價格指數。從CPI指標看，我國通脹跡象尚不明顯）。二是商品的短缺或者豐富性。從商品的豐富性看，國內絕大多數行業(yè)都出現過剩狀況。三是政府政策的調控（例如1月12日中國人民銀行宣布，從2010年1月18日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0．5個百分點）。

基本判斷：

CPI下降使加息可能性降低，上半年不會出現嚴重的通貨膨脹，刺激政策退出的可能性也隨之降低。但是，應該重視已經產生的物價上漲勢頭。近期加息可能性減少基本分析：是否加息要看有沒有通脹，而看有沒4、GDP增長趨勢預測1、中金公司預測：2010年中國GDP增速預測由此前的9.5%上調至10.5%（市場預期9.6%。2、大通證券：受基數效應的影響，預計第一季度經濟增長12%，第二季度經濟增長10.5%，今年增長將超過9.5%，雖然環(huán)比增速放緩，但出現二次探底的可能性不大。3、1月22日出爐的聯合國《2010年世界經濟形勢與展望》報告預計，亞洲最大的兩個新興經濟體中國和印度的經濟增長率，分別將達到8.8%和6.5%。4、GDP增長趨勢預測1、中金公司預測：2010年中GDPGDP5、國家財政決算收支差額——赤字或盈余(億元)1988-134.002008-1800（0.6%）

1989-158.882009預算-9500（2.93%）1990-146.492010預算10500（2.8%）1991-237.141992-258.831993-293.351994-574.52括號內數據：赤字率（赤字占GDP比重，不超過3%）1995-581.52衡量赤字風險的兩個指標：赤字率、負債率1996-529.56負債率（國債余額占GDP比重，不超過60%）1997-582.421998-922.23美國的赤字率：8%1999-1743.59歐盟27個成員國中預計有12個赤字率將超標

2000-2491.272001-2516.542002-3149.51（2.6%）2003-2934.702004-2090.422005-2280.992006-2162.532007706.635、國家財政決算收支差額——赤字或盈余(億元)6、外匯儲備（1993年—2008年）

外匯儲備_月末數外匯儲備_月末數

(百萬美元)(百萬美元)2007年1月11046922008年12月11573722008年2月16471342007年3月12020312008年3月16821772007年4月12465662008年45月12926712008年566778899月19055852007年10101111月19460302007年1212月1946030（2010年03月底24471億美元）6、外匯儲備（1993年—2008年）外匯儲備_月末數7、政治博弈大國之間的政治博弈，導致政治壓力和貿易摩擦上升。目前美國的失業(yè)率較高，而且美國10月份中期選舉，美國拿人民幣匯率說事，不斷向中國施壓。同時美國的貿易保護愈演愈烈，美國多次對出口美國產品進行反傾銷和反補貼調查，限制中國對美國的出口。一種思路：增加匯率彈性。7、政治博弈大國之間的政治博弈，導致政治壓力和貿易摩擦上升。升值時間：可能會延緩一是3月份貿易收支首次出現逆差。預計全年貿易順差將在2009年減少1000億美元的基礎上再減少1000億美元，將會緩解人民幣升值的壓力。二是美元走強。在高盛欺詐事件曝光后，美元的避險功能得到強化，美元兌歐元以及其他主要貨幣匯率漲幅進一步擴大。如果人民幣再對美元升值，則人民幣對非美貨幣的升值幅度就會更大，央行必須在人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡。三是通貨膨脹預期上升。如果本國通貨膨脹率上升，則實際匯率會下降，也會緩解人民幣升值的壓力。四是全球經濟仍然面臨較大的不確定性。全球經濟不穩(wěn)定的因素仍然存在，如歐洲主權債務危機和高失業(yè)問題。中國匯率政策的退出將是謹慎的。升值時間：可能會延緩一是3月份貿易收支首次出現逆差。五、風險防范

（一）外匯風險概念和種類1、有關概念風險：損益的可能性或不確定性。外匯風險(foreignexchangerisk)，是指一定時期的國際經濟交易當中，以外幣計價的資產(或債權)與負債(或債務)，由于匯率的變動而引起其價值漲跌的不確定性．

狹義外匯風險是指匯率風險和利率風險。廣義的外匯風險包括利率風險、匯率風險，也包括信用風險、會計風險、國家風險等．這里我們是從狹義的角度來討論風險的。從國際外匯市場外匯買賣的角度來看，買賣盈虧未能抵消的那部分，就面臨著匯率變動的風險．該部分外匯風險的外幣金額稱為“受險部分”或“外匯敞口”(foreignexchangeexposure)

五、風險防范（一）外匯風險概念和種類1、有關概念2、外匯風險的種類

企業(yè)外匯風險交易風險會計風險經濟風險(1)它帶有主觀意識．(2)它不包括預測的匯率變動。(3)其風險影響比交易風險和折算風險大。2、外匯風險的種類

企業(yè)外匯風險2、外匯風險的種類

1、交易風險(transactionexposure)亦稱交易結算風險，是指以外幣計價的交易，由于該幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化，即匯率變動而引起的損益的不確定性。這些交易包括：(1)以信用為基礎的,即以延期付款為支付條件的商品或勞務的進口或出口；(2)以外幣計價的國際借貸活動；(3)待履行的遠期外匯合同的一方，在合同到期時，因匯率變化，可能要以更多的貨幣去換取另一種貨幣；(4)其他用外幣表示的所獲得的資產或負債。交易風險的特點是：要么損失、要么獲益的或然性，即依一定條件可互相轉嫁。2、外匯風險的種類

1、交易風險(transaction美國某公司賒銷l300000日元的商品給日本某一家買主，60天后支付，匯率是US$1=J￥130。美國賣主在收到貸款時，希望用l300000日元兌換10000美元，但由于匯率變動為US$l=J￥140（美元匯率上升），美國公司就只能收到9286美元(1300000÷140)，比預期少收714美元(10000－9286)。反之，若這時匯率變動為US$l＝J￥120（美元匯率下跌），美國公司就可收到10833美元，比預期增加833美元?？梢?，匯率的變動使美國公司承擔著收到的日元兌美元后不是10000美元的風險，要么少，要么多，交易風險也就這樣產生了。2、外匯風險的種類

美國某公司賒銷l300000日元的商品給日本某一家買主，現貨期貨3月1日3月1日買進DM250000賣出2份8月份馬克期貨合約，每匯率：US$1=DM1．7800份DMl25000，共DM250000價值：US$140449匯率；US$12DMl．7650

價值：US$1416438月1日8月1日賣出DM250000買回2份8月份馬克期貨合約匯率：US$1＝DMl．7820匯率：US$1＝DMl．7790價值：US$140291價值：US$140．528損失：US$158盈利：US$11152、外匯風險的種類

現貨期2、會計風險(accountingexposure)

亦稱折算風險。它是根