2021年中級會計職稱 財務(wù)管理 籌資管理（下）

第五章籌資管理（下）第一節(jié)資本成本

一、資本成本的含義與作用含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等。

籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。

【提示】資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。用絕對數(shù)表示的資本成本包含籌資費和占用費兩部分。資本成本通常用相對數(shù)表示，即資本成本率作用資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；

平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；

資本成本是評價投資項目可行性的主要標準；

資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)【例題·單選題】資本成本一般由籌資費和占用費兩部分構(gòu)成。下列各項中，屬于占用費的是（）。（2018年卷Ⅱ）

A.向銀行支付的借款手續(xù)費

B.向股東支付的股利

C.發(fā)行股票支付的宣傳費

D.發(fā)行債券支付的發(fā)行費

『正確答案』B

『答案解析』資本成本占用費用是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，向股東支付的股利屬于占用費。

二、個別資本成本的計算

個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。

個別資本成本的高低使用相對數(shù)即資本成本率表達。一般模式（不考慮貨幣時間價值）

【注意】

（1）該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計算；

（2）年資金占用費是指稅后利息費用貼現(xiàn)模式（考慮貨幣時間價值）籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0

資本成本率＝所采用的折現(xiàn)率

【注意】

（1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。

（2）該模式為通用模式（一）銀行借款的資本成本率一般模式

其中：Kb表示銀行借款資本成本率；i表示銀行借款年利率；f表示籌資費用率；T表示所得稅稅率貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率【例題·計算分析題】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%。

要求：計算該借款的資本成本率。

『正確答案』

按照一般模式計算：

銀行借款資本成本率＝（二）公司債券的資本成本率一般模式

I表示公司債券年利息；T表示所得稅稅率；L表示公司債券籌資總額；f表示手續(xù)費率貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率【例題·計算分析題】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。

要求：計算該債券的資本成本率。

『正確答案』

按照一般模式計算：

公司債券資本成本率＝（三）優(yōu)先股的資本成本率

優(yōu)先股的資本成本主要是向優(yōu)先股東支付的各期股利。對于固定股息率優(yōu)先股而言，如果各期股利是相等的，優(yōu)先股的資本成本率一般模式為：

Ks表示優(yōu)先股資本成本率；D表示優(yōu)先股年固定股息；Pn表示優(yōu)先股發(fā)行價格；f表示籌資費用率?！纠}·計算分析題】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9%。該優(yōu)先股溢價發(fā)行，發(fā)行價格為120元；發(fā)行時籌資費用率為發(fā)行價格的3%。則該優(yōu)先股的資本成本率為多少？

『正確答案』

（四）普通股的資本成本率

1.股利增長模型法

假設(shè)：某股票本期支付股利為D0，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0，則普通股資本成本為：

根據(jù)等比數(shù)列求和公式：

將帶入公式，

當Ks＞g時，

由上式解得：【例題·計算分析題】某公司普通股市價30元，籌資費用率為2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率10%。

要求：計算該普通股資本成本。

『正確答案』

2.資本資產(chǎn)定價模型法

KS=Rf+β（Rm-Rf）

Rf為無風險報酬率

Rm為市場平均報酬率

β為某股票貝塔系數(shù)【例題·計算分析題】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，要求計算該普通股資本成本率。

『正確答案』

普通股資本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%（五）留存收益的資本成本率

與普通股資本成本計算相同，不同點在于留存收益資本成本率不考慮籌資費用。

【總結(jié)】

個別資本成本比較

一般情況下個別資本成本按高低排序

總體原則：債務(wù)資本成本＜股權(quán)資本成本

長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股【例題·判斷題】由于內(nèi)部籌資一般不產(chǎn)生籌資費用，所以內(nèi)部籌資的資本成本最低。（）

『正確答案』×

『答案解析』債務(wù)成本低于權(quán)益成本，留存收益屬于權(quán)益成本，高于債務(wù)成本，所以，本題說法錯誤?！局R梳理】

三、平均資本成本的計算

平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。計算公式為：

其中：Kw表示平均資本成本；Kj表示第j種個別資本成本率；Wj表示第j種個別資本在全部資本中的比重。

其中：權(quán)數(shù)有三種，即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。類別特點賬面價值權(quán)數(shù)：以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)優(yōu)點：資料容易取得，計算結(jié)果比較穩(wěn)定。

缺點：當債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導(dǎo)致按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)市場價值權(quán)數(shù)：以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)優(yōu)點：能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策。

缺點：現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策目標價值權(quán)數(shù)：以各項個別資本預(yù)計的未來價值為基礎(chǔ)確定資本權(quán)數(shù)優(yōu)點：能適用于未來的籌資決策。

缺點：目標價值的確定難免具有主觀性【例題·計算分析題】萬達公司本年末的長期資本賬面總額1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%；長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股市場價值為1600萬元，債務(wù)市場價值等于賬面價值。

要求：計算該公司平均資本成本。

『正確答案』

按賬面價值計算：

KW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%

按市場價值計算：

【知識梳理】

第二節(jié)杠桿效應(yīng)

多種形式的利潤及相互關(guān)系

（1）邊際貢獻

單位邊際貢獻＝單價－單位變動成本＝P－Vc

邊際貢獻總額M＝銷售收入－變動成本總額＝（P－Vc）×Q

邊際貢獻率＝邊際貢獻/銷售收入＝單位邊際貢獻/單價

變動成本率＝變動成本/銷售收入＝單位變動成本/單價

邊際貢獻率＋變動成本率＝1（2）息稅前利潤

息稅前利潤EBIT＝銷售收入－變動成本－固定成本

=邊際貢獻－固定成本

=（P－Vc）×Q－F

=S－V－F

=M－F

（3）凈利潤

凈利潤=（EBIT－I）×（1－T）

（4）每股收益

每股收益EPS=（凈利潤－優(yōu)先股利）/普通股加權(quán)平均股數(shù)

（5）盈虧平衡分析

盈虧臨界點銷售量＝F/（P－Vc）

盈虧臨界點銷售額＝F/邊際貢獻率

一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)

（一）經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風險。

EBIT=（P－Vc）×Q－F（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）定義公式簡化公式公式推導(dǎo)過程

基期數(shù)：EBIT0＝（P－Vc）Q0－F

產(chǎn)銷量變動ΔQ，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入公式：

經(jīng)營杠桿系數(shù)

我是基期數(shù)，記得戳我（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險經(jīng)營風險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風險主要原因引起經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明息稅前利潤受產(chǎn)銷量變動的影響程度越大，經(jīng)營風險也就越大。

【提示】

在息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負數(shù)；只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。降低經(jīng)營風險途徑提高單價和銷售量、降低固定成本和單位變動成本

【提示】

能使息稅前利潤上升的就降低，否則就上升?！纠}·計算分析題】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬元，變動成本率60%，當銷售額分別為1000萬元，500萬元，250萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：

二、財務(wù)杠桿效應(yīng)

（一）財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

EPS每股收益；I債務(wù)資本利息；D優(yōu)先股股利；T所得稅稅率；N普通股股數(shù)。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）定義公式簡化公式公式推導(dǎo)過程

帶入公式：

【例題·計算分析題】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司20×1年EBIT均為200萬元，20×2年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務(wù)指標如表所示：

普通股收益及財務(wù)杠桿的計算單位：萬元利潤項目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000萬股700萬股500萬股利潤總額20×1年20017014620×2年300270246增長率50%58.82%68.49%凈利潤20×1年140119102.220×2年210189172.2增長率50%58.82%68.49%普通股盈余20×1年140119102.220×2年210189172.2增長率50%58.82%68.49%財務(wù)杠桿系數(shù)1.0001.1761.370【結(jié)論】

資本成本固定型的資本所占比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大。（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風險財務(wù)風險由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負擔而導(dǎo)致的普通股收益波動的風險主要原因引起企業(yè)財務(wù)風險的主要原因是資產(chǎn)報酬的不利變化和資本成本的固定負擔。財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響關(guān)系財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風險也就越大。

【提示】

在企業(yè)有正的稅后利潤的前提下，財務(wù)杠桿系數(shù)最低為1，不會為負數(shù)；只要有固定性資本成本的存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。降低財務(wù)風險途徑降低債務(wù)水平；提高息稅前利潤。

三、總杠桿效應(yīng)

（一）總杠桿

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

（二）總杠桿系數(shù)（DTL）定義公式關(guān)系公式DTL＝DOL×DFL簡化公式（三）總杠桿與公司風險公司風險（1）公司風險包括企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，反映了企業(yè)的整體風險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風險水平；

（2）在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長總杠桿效應(yīng)的意義（1）能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；

（2）揭示了財務(wù)管理的風險管理策略，即要保持一定的風險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合企業(yè)情況經(jīng)營風險籌資特點財務(wù)風險組合情況固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大籌資主要依靠權(quán)益資本保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小籌資主要依靠債務(wù)資本保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險初創(chuàng)階段