有價證券的估值方法課件

專題2

有價證券的估值方法第一節(jié)債券的估值方法第二節(jié)股票的估值方法第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析專題2

有價證券的估值方法第一節(jié)債券的估值方法1第一節(jié)債券估值分析一、債券的估值原理二、債券的報價與實(shí)付價格三、債券估值模型四、債券收益率第一節(jié)債券估值分析一、債券的估值原理2一、債券的估值原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。（一）債券現(xiàn)金流的確定（二）債券貼現(xiàn)率的確定一、債券的估值原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資3（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價交易。2.計付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險相對較小。3.債券的嵌入式期權(quán)條款?？赡芎邪l(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會影響未來的現(xiàn)金流模式。4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價值更大一些。5.其他因素。付息方式（浮動、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素

（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常4（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。

債券必要回報率=真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價

1.真實(shí)無風(fēng)險收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險因素包括違約風(fēng)險（信用風(fēng)險）、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險。

投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低5二、債券報價與實(shí)付價格

（一）報價形式

（二）利息計算

二、債券報價與實(shí)付價格（一）報價形式

6（一）報價形式交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：

1、全價報價。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價格漲跌的真實(shí)原因。

2、凈價報價。在債券報價基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點(diǎn)是雙方需要計算實(shí)際支付價格。（一）報價形式交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方7（二）利息計算

1、短期債券。

2、中長期附息債券3、貼現(xiàn)式債券（二）利息計算1、短期債券。81、短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT，全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。（計算過程算頭不算尾）2011年3月15日，上次付息時間是2010年12月31日，計算實(shí)際天數(shù)。1.第一種：31+28+14=73天2.第二種：30+30+14=74天1、短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累92、中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計算。

我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。2、中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為36103、貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：

應(yīng)計利息額=（到期總付額—發(fā)行價格）/（起息日至到期日的天數(shù)）×起息日至結(jié)算日的天數(shù)3、貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計算11三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式：

三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債12三、債券估值模型（一）零息債券零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

P=FV/（1+yT）T

FV為零息債券的面值。

（二）附息債券定價附息債券可以視為一組零息債券的組合。（三）累息債券定價

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。

三、債券估值模型（一）零息債券13四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購買價格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計算?？梢杂糜谄谙藓桶l(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)是：

（1）零息債券無法計算當(dāng)期收益

（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評優(yōu)劣。

四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率14四、債券收益率（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率（IRR）。

公式：

對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2。

四、債券收益率（二）到期收益率

債券的到期收益率（YT15四、債券收益率（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。

四、債券收益率（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零16四、債券收益率（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。

對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價格的利率。四、債券收益率（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人17五、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

通常采用信用評級來確定不同債券的違約風(fēng)險大小，不同信用等級債券之間的收益率差（YieldSpread）反映了不同違約風(fēng)險的風(fēng)險溢價，也叫信用利差。

國債為無違約風(fēng)險債券（無風(fēng)險債券），不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。

在經(jīng)濟(jì)繁榮時，低等級債券與無風(fēng)險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級債券價格暴跌。五、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

不同發(fā)18第二節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素二、股票內(nèi)在價值的計算方法

三、股票市場價格計算方法－－市盈率估價方法

四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用

第二節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素19一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素

（二）影響股票投資價值的外部因素一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素20（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。3.公司的股利政策

股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利低，股價跌。4.股份分割

股份分割又稱拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資

當(dāng)公司宣布減資時，多半是因?yàn)榻?jīng)營不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，因?yàn)檫@些是決定股價變動方向的決定因素。

（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)

從理論21

（二）影響股票投資價值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場因素

證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。

（二）影響股票投資價值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

22二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（二）零增長模型（三）不變增長模型

（四）可變增長模型二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型23（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。

凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價值（V）與成本（P）之差，

式中：P—在t=0時購買股票的成本。

如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。

如果NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式24（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。NPV=0，可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票；如果k*<k，則不要購買這種股票。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2.內(nèi)部收益率25（二）零增長模型從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個特例。

1.公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

2.內(nèi)部收益率3.應(yīng)用零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

（二）零增長模型從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以26（三）不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不變的絕對值增長。

1.公式v=D1/(K-G)

2.內(nèi)部收益率（K*）P=D0×(1+G)/(K*-G)

3.應(yīng)用

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。

（三）不變增長模型不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息27三、股票市場價格計算方法－－市盈率估價方法市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率

公式：市盈率＝每股價格/每股收益

估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法

（一）簡單估計法

利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

市場決定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。（二）回歸分析法

三、股票市場價格計算方法－－市盈率估價方法市盈率又稱“價格28四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用

公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）＝每股價格/每股凈資產(chǎn)

比較：市凈率用于考察長期投資（內(nèi)在價值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相對于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）29四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用我們統(tǒng)計了上證指數(shù)1995年到現(xiàn)在的P/E和P/B圖表（見上圖），P/E到了20倍以下，P/B到了2.5附近，市場接近我們“市場五風(fēng)險區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。（注：“市場五風(fēng)險區(qū)”分類法是我們根據(jù)整體市場的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計，按風(fēng)險等級劃分為五類區(qū)域：A（超低區(qū)）、B（低估區(qū)）、C（合理區(qū)）、D（高估區(qū)）、E（超高區(qū)），風(fēng)險區(qū)域劃分是區(qū)間值，而不是精確值。四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用我們統(tǒng)計了上證指數(shù)1995年30有價證券的估值方法課件31有價證券的估值方法課件32第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析

一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析

二、權(quán)證價值分析

第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析33一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。

轉(zhuǎn)換比例＝可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定34一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。

1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換價值＝標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例

3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券35一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析分析

（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例

1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

2.轉(zhuǎn)換升水＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價格－可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率＝轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%

3.轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值－可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%

一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析分析（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

36案例：南山轉(zhuǎn)債2009年7月27日，其正股股價為15.83元，轉(zhuǎn)債價格為192元（今年以來漲幅接近1倍）。但之后正股價格的下跌，轉(zhuǎn)債市場的暴跌突如其來，截至2009年8月11日，南山鋁業(yè)股價13.76，南山轉(zhuǎn)債163元。更有意思的是，一般情況下，可轉(zhuǎn)債的價格不可能像股票一樣可以不斷上漲，為了保護(hù)發(fā)行人的利益，可轉(zhuǎn)債一般都具有提前贖回條款，以南山轉(zhuǎn)債為例：提前贖回條款：在本期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），公司有權(quán)按照債券面值103%（含當(dāng)期計息年度利息）的贖回價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。任一計息年度該公司在贖回條件首次滿足后可以進(jìn)行贖回，首次不實(shí)施贖回的，該計息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)。南山轉(zhuǎn)債發(fā)行人于2009年8月11日公告：董事會于通過《關(guān)于行使“南山轉(zhuǎn)債”提前贖回條款的議案》：根據(jù)贖回條款的約定，公司A股股票自09年7月14日至8月10日已連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格（8.42元/股）的130%（含130%），已觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的提前贖回條款。經(jīng)公司董事會全體董事審議，決定行使“南山轉(zhuǎn)債”的提前贖回權(quán)，全部贖回截至贖回日尚未轉(zhuǎn)股的“南山轉(zhuǎn)債”。案例：南山轉(zhuǎn)債2009年7月27日，其正股股價為15.83元37二、權(quán)證價值分析（一）權(quán)證概述

權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

按發(fā)行人（基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源）分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。

按持有人權(quán)利分類，按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同，可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券；而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

按權(quán)證行使時間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。

按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；實(shí)物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標(biāo)的證券的實(shí)際轉(zhuǎn)移。

二、權(quán)證價值分析（一）權(quán)證概述

權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人38（二）權(quán)證的價值分析

權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max（S－X,0）,認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max（X－S,0）。

權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。

認(rèn)股權(quán)證的溢價＝認(rèn)股權(quán)證的市場價格－內(nèi)在價值＝認(rèn)股權(quán)證的市場價格－認(rèn)購股票市場價格＋認(rèn)股價格（二）權(quán)證的價值分析權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時39權(quán)證的漲跌幅權(quán)證漲幅價格=權(quán)證前一日收盤價格+（標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價格-標(biāo)的前一日收盤價）×125%×行權(quán)比例權(quán)證跌幅價格=權(quán)證前一日收盤價格-（標(biāo)的證券前一日收盤價-標(biāo)的證日跌幅價格)×125%×行權(quán)比例。權(quán)證的漲跌幅權(quán)證漲幅價格=權(quán)證前一日收盤價格+（標(biāo)的證券當(dāng)日40（二）權(quán)證的價值分析（三）權(quán)證的杠桿作用

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲（或下跌）幅度的幾倍。

杠桿作用＝認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比

（二）權(quán)證的價值分析（三）權(quán)證的杠桿作用

認(rèn)股權(quán)證的杠桿411、一張債券的票面價值為100元，票面利率8%，期限3年，利息每年支付一次，如果目前市場上的必要收益率是9%，試計算其價格（分別用單利和復(fù)利方法）。2、由一張債券的票面價值為100元，每半年支付利息5元，期限2年，如果目前市場上的必要收益率是10%，請分別用單利與復(fù)利方法計算其價格。3、某投資者用952元購買了一張面值為1000元的債券，息票利率10%，每年付息一次，距到期日還有3年，試計算其到期收益率。4、某股份公司擬在未來無限時期每年支付每股股利2元，相應(yīng)的貼現(xiàn)率（必要收益率）為10%，當(dāng)時該公司股票價格為18元，試計算該公司股票的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，并對該股票價格的高低作出判斷。5、某股份公司去年支付每股股利2.50元，預(yù)計在未來該公司股票的股利按每年2%的速度增長，假定必要收益率為8%，現(xiàn)實(shí)該股票價格為45元，試計算該公司股票的內(nèi)在價值和內(nèi)部收益率，并對現(xiàn)實(shí)股票價格的高低進(jìn)行判斷。6、某股份公司下一年預(yù)期支付的每股股利為1元，再下一年預(yù)期支付每股股利為2元，以后股利將按每年8%的速度增長。另假定該公司的必要收益率為10%，公司股票現(xiàn)實(shí)價格為87.41元，試計算該公司股票的內(nèi)在價值和內(nèi)部收益率。7、某公司可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為20，其普通股票當(dāng)期市場價格（即基準(zhǔn)股價）為40元，該債券的市場價格為1000元。請計算轉(zhuǎn)換平價、轉(zhuǎn)換升水與轉(zhuǎn)換升水比率。1、一張債券的票面價值為100元，票面利率8%，期限3年，利42計算題參考答案1、單利99.16元；復(fù)利97.47元。2、單利101.16元，復(fù)利100元。3、參考例5-4，約等于12%。4、應(yīng)用零增長模型，投資價值20元；凈現(xiàn)值等于20—18=2元，內(nèi)部收益率=2/18=11.1%；股票被低估。5、運(yùn)用不變增長模型，D0=2.5元，g=2%，k=8%,內(nèi)在價值為42.50元；內(nèi)部收益率為7.67%，股票高估。6、運(yùn)用多元增長模型，此題中T為2，而D1=1,D2=2,DT+1=D2(1+g);內(nèi)在價值為91.82元；內(nèi)部收益率用試錯法，約等于10.1%7、轉(zhuǎn)換平價：50元；轉(zhuǎn)換升水：10元；轉(zhuǎn)換升水比率：25%。計算題參考答案43專題2

有價證券的估值方法第一節(jié)債券的估值方法第二節(jié)股票的估值方法第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析專題2

有價證券的估值方法第一節(jié)債券的估值方法44第一節(jié)債券估值分析一、債券的估值原理二、債券的報價與實(shí)付價格三、債券估值模型四、債券收益率第一節(jié)債券估值分析一、債券的估值原理45一、債券的估值原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。（一）債券現(xiàn)金流的確定（二）債券貼現(xiàn)率的確定一、債券的估值原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資46（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價交易。2.計付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險相對較小。3.債券的嵌入式期權(quán)條款?？赡芎邪l(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會影響未來的現(xiàn)金流模式。4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價值更大一些。5.其他因素。付息方式（浮動、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素

（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常47（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。

債券必要回報率=真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價

1.真實(shí)無風(fēng)險收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險因素包括違約風(fēng)險（信用風(fēng)險）、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險。

投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低48二、債券報價與實(shí)付價格

（一）報價形式

（二）利息計算

二、債券報價與實(shí)付價格（一）報價形式

49（一）報價形式交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：

1、全價報價。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價格漲跌的真實(shí)原因。

2、凈價報價。在債券報價基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點(diǎn)是雙方需要計算實(shí)際支付價格。（一）報價形式交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方50（二）利息計算

1、短期債券。

2、中長期附息債券3、貼現(xiàn)式債券（二）利息計算1、短期債券。511、短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT，全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。（計算過程算頭不算尾）2011年3月15日，上次付息時間是2010年12月31日，計算實(shí)際天數(shù)。1.第一種：31+28+14=73天2.第二種：30+30+14=74天1、短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累522、中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計算。

我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。2、中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為36533、貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：

應(yīng)計利息額=（到期總付額—發(fā)行價格）/（起息日至到期日的天數(shù)）×起息日至結(jié)算日的天數(shù)3、貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計算54三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式：

三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債55三、債券估值模型（一）零息債券零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

P=FV/（1+yT）T

FV為零息債券的面值。

（二）附息債券定價附息債券可以視為一組零息債券的組合。（三）累息債券定價

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。

三、債券估值模型（一）零息債券56四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購買價格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計算?？梢杂糜谄谙藓桶l(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)是：

（1）零息債券無法計算當(dāng)期收益

（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評優(yōu)劣。

四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率57四、債券收益率（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率（IRR）。

公式：

對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2。

四、債券收益率（二）到期收益率

債券的到期收益率（YT58四、債券收益率（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。

四、債券收益率（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零59四、債券收益率（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。

對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價格的利率。四、債券收益率（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人60五、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

通常采用信用評級來確定不同債券的違約風(fēng)險大小，不同信用等級債券之間的收益率差（YieldSpread）反映了不同違約風(fēng)險的風(fēng)險溢價，也叫信用利差。

國債為無違約風(fēng)險債券（無風(fēng)險債券），不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。

在經(jīng)濟(jì)繁榮時，低等級債券與無風(fēng)險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級債券價格暴跌。五、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

不同發(fā)61第二節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素二、股票內(nèi)在價值的計算方法

三、股票市場價格計算方法－－市盈率估價方法

四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用

第二節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素62一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素

（二）影響股票投資價值的外部因素一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素63（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。3.公司的股利政策

股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利低，股價跌。4.股份分割

股份分割又稱拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資

當(dāng)公司宣布減資時，多半是因?yàn)榻?jīng)營不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，因?yàn)檫@些是決定股價變動方向的決定因素。

（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)

從理論64

（二）影響股票投資價值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場因素

證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。

（二）影響股票投資價值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

65二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（二）零增長模型（三）不變增長模型

（四）可變增長模型二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型66（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。

凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價值（V）與成本（P）之差，

式中：P—在t=0時購買股票的成本。

如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。

如果NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式67（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。NPV=0，可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票；如果k*<k，則不要購買這種股票。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2.內(nèi)部收益率68（二）零增長模型從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個特例。

1.公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

2.內(nèi)部收益率3.應(yīng)用零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

（二）零增長模型從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以69（三）不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不變的絕對值增長。

1.公式v=D1/(K-G)

2.內(nèi)部收益率（K*）P=D0×(1+G)/(K*-G)

3.應(yīng)用

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。

（三）不變增長模型不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息70三、股票市場價格計算方法－－市盈率估價方法市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率

公式：市盈率＝每股價格/每股收益

估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法

（一）簡單估計法

利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

市場決定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。（二）回歸分析法

三、股票市場價格計算方法－－市盈率估價方法市盈率又稱“價格71四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用

公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）＝每股價格/每股凈資產(chǎn)

比較：市凈率用于考察長期投資（內(nèi)在價值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱耍袃袈史从车氖?，相對于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）72四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用我們統(tǒng)計了上證指數(shù)1995年到現(xiàn)在的P/E和P/B圖表（見上圖），P/E到了20倍以下，P/B到了2.5附近，市場接近我們“市場五風(fēng)險區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。（注：“市場五風(fēng)險區(qū)”分類法是我們根據(jù)整體市場的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計，按風(fēng)險等級劃分為五類區(qū)域：A（超低區(qū)）、B（低估區(qū)）、C（合理區(qū)）、D（高估區(qū)）、E（超高區(qū)），風(fēng)險區(qū)域劃分是區(qū)間值，而不是精確值。四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用我們統(tǒng)計了上證指數(shù)1995年73有價證券的估值方法課件74有價證券的估值方法課件75第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析

一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析

二、權(quán)證價值分析

第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析76一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。

轉(zhuǎn)換比例＝可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定77一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。

1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換價值＝標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例

3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券78一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析分析

（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例

1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

2.轉(zhuǎn)換升水＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價格－可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率＝轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%

3.轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值－可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%

一、可轉(zhuǎn)換證券價值分析分析（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

79案例：南山轉(zhuǎn)債2009年7月27日，其正股股價為15.83元，轉(zhuǎn)債價格為192元（今年以來漲幅接近1倍）。但之后正股價格的下跌，轉(zhuǎn)債市場的暴跌突如其來，截至2009年8月11日，南山鋁業(yè)股價13.76，南山轉(zhuǎn)債163元。更有意思的是，一般情況下，可轉(zhuǎn)債的價格不可能像股票一樣可以不斷上漲，為了保護(hù)發(fā)行人的利益，可轉(zhuǎn)債一般都具有提前贖回條款，以南山轉(zhuǎn)債為例：提前贖回條款：在本期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），公司有權(quán)按照債券面值103%（含當(dāng)期計息年度利息）的贖回價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。任一計息年度該公司在贖回條件首次滿足后可以進(jìn)行贖回，首次不實(shí)施贖回的，該計息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)。南山轉(zhuǎn)債發(fā)行人于2009年8月11日公告：董事會于通過《關(guān)于行使“南山轉(zhuǎn)債”提前贖回條款的議案》：根據(jù)贖回條款的約定，公司A股股票自09年7月14日至8月10日已連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格（8.42元/股）的130%（含130%），已觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的提前贖回條款。經(jīng)公司董事會全體董事審議，決定行使“南山轉(zhuǎn)債”的提前贖回權(quán)，全部贖回截至贖回日尚未轉(zhuǎn)股的“南山轉(zhuǎn)債”。案例：南山轉(zhuǎn)債2009年7月27日，其正股股價為15.83元80二、權(quán)證價值分析（一）權(quán)證概述

權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

按發(fā)行人（基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源）分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)