法務(wù)人的盡職調(diào)查與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

法務(wù)人的盡職調(diào)查與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)投資與融資，是企業(yè)成長與發(fā)展的基石。正確的投融資，可助推企業(yè)迅速擴(kuò)大；錯(cuò)誤的投融資，可將企業(yè)瞬間推向破產(chǎn)。可謂成也“投融資”，敗也“投融資”。甚至不夸張地說，企業(yè)發(fā)展就是一場能否持續(xù)下去的投融資游戲。投融資法務(wù)事宜，在企業(yè)法務(wù)部的諸多工作任務(wù)中，毫無疑問地占據(jù)核心地位。如何實(shí)現(xiàn)有效的投融資法務(wù)管理，是每一位法務(wù)人應(yīng)優(yōu)先思考和實(shí)踐的問題。法務(wù)人的法律盡職調(diào)查盡職調(diào)查（DueDiligence，簡稱DD）是指企業(yè)在投資并購時(shí)，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行的經(jīng)營現(xiàn)狀調(diào)查。盡職調(diào)查是所有投資必備的前提。此處投資，是指股權(quán)收購或項(xiàng)目整體資產(chǎn)購買，不包括固定資產(chǎn)直接購買等簡單的資本支出。法律盡職調(diào)查是盡職調(diào)查的一部分。法律盡職調(diào)查是指通過收集并從法律或規(guī)范性政策文件的角度進(jìn)行調(diào)查、研究、分析和判斷目標(biāo)公司相關(guān)資料、文件、信息以及其他事實(shí)情況，以獲知交易行為（股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、公司并購、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等）所需了解的屬于目標(biāo)公司的重要事實(shí)，從而為交易行為提供合法性意見，并提示交易風(fēng)險(xiǎn)。法律盡職調(diào)查的主要內(nèi)容（常規(guī)）：①目標(biāo)公司的主體資格。對(duì)目標(biāo)公司主體的合法性的調(diào)查主要有兩個(gè)：一是其法人資格，即目標(biāo)公司是否依法成立并合法存續(xù)，包括其成立、注冊(cè)登記、股東情況、注冊(cè)資本交納情況、年檢、公司變更、有無吊銷或注銷等。二是其經(jīng)營資格，即是否具備從事營業(yè)執(zhí)照所確立的特定行業(yè)或經(jīng)營項(xiàng)目的特定資質(zhì)，如建筑資質(zhì)、房地產(chǎn)資質(zhì)、金融牌照資格等。②目標(biāo)公司進(jìn)行本次交易行為的合法性。主要是審查目標(biāo)公司進(jìn)行交易行為是否已經(jīng)履行了特定的程序，如主管機(jī)關(guān)的審批、公司相關(guān)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)等，審查目標(biāo)公司進(jìn)行交易行為是否有法律上的限制。③目標(biāo)公司的資產(chǎn)情況。主要是核實(shí)目標(biāo)公司的各項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利狀況、權(quán)利是否有瑕疵、相應(yīng)的資產(chǎn)是否賦予了相應(yīng)的價(jià)值以及資產(chǎn)是否有降低的風(fēng)險(xiǎn)。④目標(biāo)公司的債權(quán)債務(wù)情況。主要是核實(shí)目標(biāo)公司債權(quán)的實(shí)現(xiàn)有無法律上的障礙以及實(shí)現(xiàn)的難易程度，債務(wù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及承擔(dān)的大小。⑤目標(biāo)公司的重要交易合同。公司的重要交易合同，包括長期購買或供應(yīng)合同、技術(shù)許可合同、貸款合同、擔(dān)保合同、代理合同、關(guān)聯(lián)交易合同等。對(duì)這些合同進(jìn)行審查，目的在于確定交易完成后會(huì)不會(huì)影響合同中規(guī)定的預(yù)期利益，確定這些合同中權(quán)利義務(wù)是否平衡，目標(biāo)公司是否處于重大不利的情形中。⑥目標(biāo)公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況。主要審查知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀況，是所有權(quán)還是使用權(quán)、有效期、有無分許可、是否存在侵權(quán)等。⑦目標(biāo)公司的人員安排。主要審查交易對(duì)雇傭人員有無影響，是否有相應(yīng)的激勵(lì)措施，是否存在對(duì)此次交易造成障礙的勞動(dòng)合同，解除勞動(dòng)合同所付出的代價(jià)，有無可行的解決方案或規(guī)避措施。⑧目標(biāo)公司是否存在重大訴訟或仲裁。主要審查這些訴訟或仲裁勝訴或敗訴的可能性，及由此可能產(chǎn)生的法律費(fèi)用和賠償責(zé)任。法律盡職調(diào)查的方法：①審閱由被調(diào)查公司提供的資料。被調(diào)查公司提供的文件和資料是盡職調(diào)查所需信息的最主要來源。獲取該部分文件的方式是向被調(diào)查公司發(fā)盡職調(diào)查問卷清單，并要求對(duì)方按照盡職調(diào)查問卷清單的要求提供相關(guān)文件和資料。②現(xiàn)場訪談。由法律盡職調(diào)查小組人員與被調(diào)查公司的相關(guān)人員進(jìn)行現(xiàn)場談話。盡職調(diào)查小組人員提問題，被調(diào)查公司的相關(guān)人員回答問題。現(xiàn)場訪談作為審閱書面文件資料的補(bǔ)充，有助于了解事實(shí)全貌。在企業(yè)法務(wù)看來，應(yīng)該是最重要的一種DD方式之一。③對(duì)盡職調(diào)查對(duì)象進(jìn)行實(shí)地考察與核實(shí)。書面文件往往只能代表被調(diào)查對(duì)象的基本情況和歷史情況，實(shí)地考察和核實(shí)有助于了解被調(diào)查對(duì)象的現(xiàn)狀。此外，對(duì)調(diào)查對(duì)象的實(shí)地考察還有助于核實(shí)交易對(duì)方介紹的情況以及提供的文件資料是否完整準(zhǔn)確，是否存在隱瞞和遺漏。④網(wǎng)絡(luò)信息和其他來源?；ヂ?lián)網(wǎng)上的信息是公開、免費(fèi)的，通過查詢，可以獲悉相關(guān)公司的公開信息，這部分信息能促進(jìn)我們從不同角度加深對(duì)被調(diào)查對(duì)象的了解，印證盡職調(diào)查中獲取的信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)公司可能存在的法律問題。盡職調(diào)查可改變交易雙方信息不對(duì)稱的態(tài)勢，增加交易的可能性。對(duì)于調(diào)查方來說，通過法律盡職調(diào)查，可探測出目標(biāo)公司存在哪些風(fēng)險(xiǎn)和法律問題。雙方可就存在的可能風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由哪方承擔(dān)進(jìn)行談判，事先明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，并設(shè)計(jì)交易的方式與結(jié)構(gòu)，以能同時(shí)滿足交易雙方的基本需求。法務(wù)人員進(jìn)行法律盡職調(diào)查之后，應(yīng)在公司內(nèi)部形成法律盡職調(diào)查報(bào)告（報(bào)告格式及內(nèi)容，可參考作者所著《公司法務(wù)部》），揭示盡職調(diào)查中所發(fā)現(xiàn)的目標(biāo)公司的法律問題及風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)解決方案。如無方案可循或所制定方案即為否決該項(xiàng)交易，那么應(yīng)充分說明理由。法務(wù)人的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在盡職調(diào)查完成后，一項(xiàng)投資即進(jìn)入交易洽談階段。該階段中，重要的一環(huán)是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。所謂結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是指買方或賣方為實(shí)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的最終交割而對(duì)該企業(yè)在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人員、法律等方面進(jìn)行重組，以設(shè)計(jì)出一個(gè)更為雙方所接受的“產(chǎn)品”的過程。為什么需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)？這是由投資并購交易的“特性”決定的。企業(yè)投資并購與普通商品買賣不同。后者一般具有標(biāo)準(zhǔn)化的屬性，買賣雙方只需對(duì)一些交易要素如規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格、金額等進(jìn)行確認(rèn)即可。而企業(yè)并購中的企業(yè)，則不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開放系統(tǒng)。盡管在過去多年的大規(guī)模企業(yè)并購活動(dòng)中，人們已積累了許多經(jīng)驗(yàn)，但在交易的經(jīng)濟(jì)性、可行性、便利性等方面仍有相當(dāng)大的空間，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是采取重新組合的方式，將這些空間盡可能的充實(shí)，使雙方均能找到最可接受的經(jīng)濟(jì)利益。具體體現(xiàn)為：通過交易設(shè)計(jì)，雙方提高交易的可行性、規(guī)避法律障礙、鎖定交易風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本、合理避稅，為交易提供操作便利等。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，在投資并購交易的過程中，法務(wù)人員設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)主要考慮以下幾個(gè)因素：控制權(quán)、支付方式、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、稅務(wù)、公司治理等。控制權(quán)因素可考慮100%控股、絕對(duì)控股、相對(duì)控股，增資擴(kuò)股、董事會(huì)大多數(shù)席位控制，或可變利益實(shí)體控制（即VIE結(jié)構(gòu)）等單一或綜合的控制手段。如某次股權(quán)收購項(xiàng)目中，購買方想在使用有限資金的情況下實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)的控制，設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)如下：購買目標(biāo)企業(yè)35%股權(quán)，同時(shí)與目標(biāo)企業(yè)簽訂《獨(dú)家供應(yīng)合同》。購買35%股權(quán)，而不是51%或70%股權(quán)，其好處就在于一是使用資金不多，二是對(duì)作為小股東（在大股東股權(quán)集中情況下）實(shí)際上能享有一票否決權(quán)，因?yàn)?5%的股權(quán)，可使得大股東無法完全單方?jīng)Q策；作為核心股東（在目標(biāo)企業(yè)股權(quán)分散的情況下）能實(shí)際享受完全控制目標(biāo)公司的隱藏優(yōu)勢。與目標(biāo)企業(yè)簽訂《獨(dú)家供應(yīng)合同》，從契約層面控制了目標(biāo)企業(yè)的銷售市場，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)控制。支付方式因素，則更為靈活。首先，有支付工具的選擇?？捎矛F(xiàn)金支付，受流動(dòng)性、外匯管制的影響；可用股票支付，受買方的經(jīng)營情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策影響，包括普通股、優(yōu)先股等方式；可以債務(wù)工具支付，包括各類貸款、債券、可轉(zhuǎn)換債券、附有認(rèn)股權(quán)證的貸款等方式；可用綜合工具支付，即現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等組合。其次，有支付節(jié)點(diǎn)的選擇。一般選擇簽約日、評(píng)估基準(zhǔn)日、過戶登記日、交割日等為付款節(jié)點(diǎn)。付款比例大小隨雙方協(xié)商安排，10%：20%：60%：10%，也有30%：30%：30%：10%。不同的支付工具及支付節(jié)點(diǎn)，反映了買賣雙方不同的利益訴求和利益博弈結(jié)果。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)因素，則應(yīng)重點(diǎn)考慮風(fēng)險(xiǎn)的類型、對(duì)應(yīng)的承擔(dān)主體及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等。投資并購中，風(fēng)險(xiǎn)充斥于全過程。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的靈活處理，凸顯出投資技巧和投資藝術(shù)。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)首先要考慮風(fēng)險(xiǎn)的類型。在投資過程中，對(duì)于投資方來說，可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有被收購方資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、隱藏的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)、人力資源變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收購方自身流動(dòng)資金不足風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)文化整合風(fēng)險(xiǎn)等等。不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)原則，理論上應(yīng)由有能力化解的一方予以承擔(dān)。但實(shí)際中各方力量不均衡，談判地位不同，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體發(fā)生混亂，會(huì)對(duì)并購的成功率造成極大影響。如人力資源變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)收購時(shí)及收購后，被并購方企業(yè)員工跟隨原老板一起從公司離開，如果沒有明確的競業(yè)禁止條款的設(shè)計(jì)，則新股東可能面臨目標(biāo)企業(yè)價(jià)值瞬間大幅降低的問題。因?yàn)?，原老板和老員工，可以另起爐灶，從事與目標(biāo)企業(yè)同樣的業(yè)務(wù)，從而使得新股東購買這家公司的價(jià)值縮小。如果約定，在收購3年內(nèi)，目標(biāo)企業(yè)的離職員工，不得從事相同或類似的業(yè)務(wù)，否則原股東要承擔(dān)賠償責(zé)任。這種設(shè)計(jì)，就能在一定程度上規(guī)避因老員工離職所帶來的競爭風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)防范措施，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行歸類、分析且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最佳承擔(dān)主體進(jìn)行設(shè)計(jì)之后，所采取的解決辦法。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，存在承受、分擔(dān)、轉(zhuǎn)移、拒絕等方式。不同方式，反映了相關(guān)方利益的博弈和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀認(rèn)知。稅務(wù)對(duì)于投資并購來說，絕對(duì)是必須進(jìn)行精密設(shè)計(jì)的因素。甚至，從稅務(wù)處理的角度，收購分為股權(quán)收購、資產(chǎn)收購。這兩種投資并購方式之所以被區(qū)分，是因?yàn)閮煞N方式所承擔(dān)的稅種、稅基、稅率均不一樣。為激發(fā)市場上的投資并購