宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市

2011:宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市中國社會科學(xué)院金融研究所尹中立宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!提綱一、房地產(chǎn)發(fā)展的四種主要模式二、中國房地產(chǎn)市場存在的主要問題三、房地產(chǎn)調(diào)控政策回顧與展望四、貨幣、信貸與房價五、住房限購政策是否會分流資金到股市？六、股市、樓市展望宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!一、房地產(chǎn)發(fā)展的四種模式衡量一個國家房地產(chǎn)發(fā)展模式的標(biāo)準(zhǔn)是：社會效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和生態(tài)效應(yīng)進(jìn)行衡量社會效應(yīng)：是看它的發(fā)展是不是體現(xiàn)了社會公平；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：是看它的發(fā)展過程中有沒有造成房價的劇烈波動；生態(tài)效應(yīng)：是看它的發(fā)展過程中是不是關(guān)注了生態(tài)環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!美國模式社會公平：美國做得比較好，絕大部分人都有房產(chǎn)，人均住房面積超過了80平方米。經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：從價格波動來看，美國由于金融衍生工具過度使用，所以價格波動非常大，影響了全世界。生態(tài)效應(yīng)：比較糟糕，美國在城市化過程當(dāng)中，房子都跟著汽車輪子跑。城市的密度就不斷下降，城市化過程當(dāng)中城市的密度下降了3/4，一個美國人消耗的汽油相當(dāng)于五個歐盟人，所以奧巴馬提出了城市革命。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!拉美和南亞模式拉美的領(lǐng)導(dǎo)人都在美國那兒進(jìn)行培訓(xùn)，用美國的標(biāo)準(zhǔn)和方法解決房地產(chǎn)的問題。結(jié)果是：社會公平程度是最差的，窮人都住在貧民窟，貧民窟占城市住房70%以上，富人的豪宅非常豪華在波動方面，因?yàn)樗旧鲜莾蓸O分化，所以它的房價波動是隨著國際游資的波動而波動。在生態(tài)方面，由于貧民窟廣泛的蔓延，實(shí)際上整個城市生態(tài)環(huán)境相對差教訓(xùn)：房地產(chǎn)資源占領(lǐng)是壟斷式的，在法治不健全的情況下不能僅靠市場調(diào)節(jié)。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!二、中國的房地產(chǎn)發(fā)展模式及其問題中國的住房制度設(shè)計(jì)效仿的是歐洲模式，執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)是美國模式，土地出讓制度直接借鑒的是香港的做法。應(yīng)該用歷史的眼光看待問題：1、應(yīng)對亞洲金融危機(jī)的需要（朱镕基與王石的對話）；2、市場化改革的成功，出現(xiàn)市場原教旨主義的傾向，忽視房地產(chǎn)的特殊性，忽視了中國國情（法治不健全），明顯的標(biāo)志是2003年以后保障性住房比例大幅度減少。3、香港與深圳的示范作用。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!消費(fèi)占比下降意味著儲蓄占比上述。儲蓄率在2003年之前一直呈現(xiàn)箱形整理狀態(tài)，從2003年開始出現(xiàn)歷史性的突破宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!三、房地產(chǎn)調(diào)控政策回顧與展望文號名稱發(fā)文日期國辦發(fā)[2005]26號國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)建設(shè)部等部門關(guān)于做好穩(wěn)定住房價格工作意見通知（國八條）2005.4.30國辦發(fā)[2006]37號國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)關(guān)于調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定住房價格意見的通知（國六條）2006.5.24國發(fā)〔2007]24號

國務(wù)院關(guān)于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見2007.8.7國辦發(fā)[2008]131號國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見2008.12.20國辦發(fā)[2010]4號國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知2010.1.7國發(fā)〔2010〕10號

國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價過快上漲的通知2010.4.17多部委多少數(shù)城市實(shí)行住房限購政策2010.9.29國務(wù)院國務(wù)院推出八條措施調(diào)控房地產(chǎn)市場(新“國八條”)2011.1.26宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!上海二手房價格上漲2倍多（2004年前漲幅大），05年調(diào)控后跌幅較大，超過-10%，06和07年的調(diào)控對上海價格影響很小，09年下半年上漲速度最快，近40%宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!深圳的二手房價的總體漲幅與北京類似，但波動最大，08年跌20%、07年第三季度漲幅超過70%（估計(jì)與股市有關(guān)）宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!2010年以來的樓市動向：資金向二、三線城市流動宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!開發(fā)企業(yè)的庫存快速增長，現(xiàn)金流持續(xù)負(fù)增長，資金緊張狀況加劇宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!房地產(chǎn)調(diào)控為什么這么難？宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!2010年開發(fā)企業(yè)融資活動一覽表境內(nèi)融資(單位為億人民幣)境外融資(單位為億美元)企業(yè)融資方式融資金額時間(月)企業(yè)融資方式融資金額時間(月)天房債券83恒大優(yōu)先票據(jù)7.51遠(yuǎn)洋太古銀團(tuán)貸款253金地地產(chǎn)基金11云南城投銀行授信1803恒大優(yōu)先票據(jù)64保利定向增發(fā)964碧桂園優(yōu)先票據(jù)5.54南國置業(yè)信托35雅居樂優(yōu)先票據(jù)54世茂信托6.035龍湖海外銀團(tuán)7.596中華企業(yè)信托13.55華僑城配股7.596福星股份信托106遠(yuǎn)洋可轉(zhuǎn)換債97中國鐵建定向增發(fā)806華潤置業(yè)海外貸款89上實(shí)發(fā)展信托106河南建業(yè)優(yōu)先票據(jù)310萬科銀行授信806花樣年華臺灣存托憑證3.06億港11中航信托4.67人和商業(yè)優(yōu)先票據(jù)311中華企業(yè)信托79中海美元債券511合景泰富信托99寶龍優(yōu)先票據(jù)39首開信托511世茂優(yōu)先票據(jù)57萬通信托5011恒盛優(yōu)先票據(jù)310宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!中國的貨幣供應(yīng)量與房價中國的改革開放前20年里，貨幣年均增長26%，十年十倍！后十年里，年均貨幣增長速度是20%，十年六倍。2010年新增加存款13萬億,等于2001年中國貨幣余額為什么漲這么快？合理的因素：經(jīng)濟(jì)增長快，市場化與貨幣化（經(jīng)驗(yàn)公式）不合理的因素:宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!從2003年開始，人民銀行通過發(fā)行央票或增加存款準(zhǔn)備金率的方式對沖外匯占款，但無法全部對沖。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!為什么我國的這一比例不但高于已經(jīng)完成貨幣化進(jìn)程的發(fā)達(dá)國家，而且高于正處于貨幣化進(jìn)程之中的發(fā)展中國家（2009年，印度為0.22，巴西為0.37）這么高的比例意味著什么?宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!有錢的人干什么？股市、債券、基金銀行存款、國外存款或投資買房子黃金、古董、藝術(shù)品買奢侈品窖藏貨幣宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!幾個簡單的推論灰色收入的主要來源是政府審批、政府采購、固定資產(chǎn)投資等。房價應(yīng)該與行政權(quán)力的層次呈正相關(guān)，房價與固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈正比。房地產(chǎn)市場的繁榮程度與財(cái)政的支配權(quán)高度相關(guān)，反之，財(cái)稅體系改革可能會影響房地產(chǎn)市場的格局房價上漲其實(shí)就是一個貨幣現(xiàn)象(弗里德曼名言)宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!五、房地產(chǎn)限購是否會分流資金到股市？宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!資產(chǎn)價格反映的是投資者心理預(yù)期的周期波動宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!2008年后基金份額出現(xiàn)連續(xù)凈減少，說明基金“賺錢神話”徹底破滅，股市難以牛起來

基金只數(shù)年底基金份額（億）基金份額增長數(shù)量（億）年底基金資產(chǎn)（億人民幣）基金資產(chǎn)增長數(shù)量（億人民幣）20052194716.9234693.83720063086222.76715068564.6113871200734622331.611610932755.924191200843925741.31341019388.67-13367200955724535.94-120626454.057066201070424228.39-30724860.98-1494宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!盡管一線城市樓市銷售量明顯減少，但全國總體的房地產(chǎn)銷售量是大幅度增加的，季度全國商品房銷售額同比增長27.3%，并沒有出現(xiàn)大家預(yù)期中的下跌，樓市資金分流到股市只是投資者的一廂情愿

樓市仍然處在牛市狀態(tài)基金的份額在減少。統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度基金行業(yè)管理的份額和凈資產(chǎn)規(guī)模較2010年年底同時出現(xiàn)下降，其中基金份額減少356億份，資產(chǎn)凈值減少了1072.63億元。二季度基金份額和資產(chǎn)規(guī)模加速減少股市處在熊市狀態(tài)宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!六、股市、樓市展望宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!市場資金為何緊張？1、資金緊張是過去兩年貨幣與信貸過度寬松的“后遺癥”：新上的項(xiàng)目規(guī)模過大；2、民間借貸市場的主要資金需求方是房地產(chǎn)企業(yè)，它們敢于高價拿資金的原因是基于歷史的經(jīng)驗(yàn)：2008年底房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張時，政府很快放松的貨幣政策，這次調(diào)控也不會持久；3、銀行體系內(nèi)資金短缺的原因是存款利率太低所致。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!政策松動的可能性有多大？工業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI連續(xù)三個月下行，說明經(jīng)濟(jì)活動的活力在下降，2010年第二季度出現(xiàn)“二次衰退”假說，導(dǎo)致貨幣政策在第三季度放松，股市出現(xiàn)井噴。但鑒于去年的教訓(xùn)，今年放松的可能性不大（貨幣政策委員會的例會精神）如果放松，則通脹將加速上行：樓市、股市重新活躍，但時間持續(xù)較短，宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2011年下半年提準(zhǔn)的次數(shù)將減少宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!日本模式社會效應(yīng)是不錯的，生態(tài)效應(yīng)也好。日本都是以小戶型為主，人均能源消耗量是所有發(fā)達(dá)國家最低的，比美國幾乎低一半以上。但它的房價波動最激烈，出現(xiàn)過人類歷史上最巨大的房地產(chǎn)泡沫，然后一下子跌下來，到現(xiàn)在也沒有恢復(fù)，拖累了整個GDP，“失去的20年”。日本的模式也非常值得研究。我們東南沿海和日本一樣，人多地少，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快。也出現(xiàn)了房地產(chǎn)價格的快速上升。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!歐洲模式住房公平方面：執(zhí)行得比較好；房價波動：長期平穩(wěn)，尤其是德國；生態(tài)效益：形成了居住密集型，住房面積小戶型在城市中間占了相當(dāng)大的比例。所以它的生態(tài)效應(yīng)是可以打高分的。結(jié)論：不同的國家治理模式對應(yīng)著不同的房地產(chǎn)發(fā)展模式？宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!住房價格過快上漲帶來的嚴(yán)重后果1、收入分配結(jié)構(gòu)的惡化：居民收入占比迅速下滑，居民之間的收入差距拉大；出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡（圖表）；2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)虛擬化，產(chǎn)業(yè)升級的時機(jī)(人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu))被耽擱，難以擺脫中等收入陷阱；3、阻礙了城市化的進(jìn)程；4、高房價降低人口生育率，加速我國人口的老年化進(jìn)程，即使改變計(jì)劃生育政策，也難以扭轉(zhuǎn)該趨勢；5、高房價可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“滯脹”：房價上升推動勞動力成本及商務(wù)成本增加，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)成本推動型通脹；6、金融風(fēng)險加大；7、不僅導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)失衡，而且導(dǎo)致了政治失衡：形成了一批依附于土地的既得利益階層（包括地方政府）。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!為什么房價上漲導(dǎo)致儲蓄率上升？原因一：土地作為生產(chǎn)要素參與社會財(cái)富的再分配住房制度改革之前，土地主要以無償劃撥方式使用，土地作為生產(chǎn)要素基本上不參與社會財(cái)富的再分配。房改之后，土地價格大幅度上漲，土地作為生產(chǎn)要素參與社會財(cái)富再分配的程度越來越深，而土地主要在政府和企業(yè)手里（政府儲蓄增加）。原因二：工業(yè)用地與商品住房用地存在越來越大的價格剪刀差。其本質(zhì)是居民補(bǔ)貼企業(yè)（企業(yè)儲蓄率上升）原因三：房價上漲使有房者與無房者之間的財(cái)富差距拉大，形成“有產(chǎn)者剝奪無產(chǎn)者”的惡性循環(huán)（導(dǎo)致居民儲蓄率上升）宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!北京：每一輪調(diào)控后，房價上漲速度都有所回落，但之后都是加速上漲，上漲速度最快為05底-06初，07年中（50%），和09年的下半年。04年調(diào)控以來北京的二手房價格上漲了約3倍。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!天津二手房總體漲幅與北京接近，對政策的反應(yīng)非常敏感（政府執(zhí)行政策的力度大？）上漲速度最快出現(xiàn)在09年底至10年初，漲幅超過40%。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!廣州二手房價與深圳基本類似，漲幅比深圳稍小。06年之前總體平穩(wěn)，但07年后波動加劇，07年漲幅接近50%，在09年最大漲幅接近40%。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!2011年一線市場限購之后三線城市的銷售金額遠(yuǎn)大于一二線城市宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!已經(jīng)出現(xiàn)降價苗頭宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!房地產(chǎn)調(diào)控為什么很難？（溫）1、土地（對應(yīng)供給）地方政府對土地財(cái)政的依賴：出現(xiàn)上有政策，下有對策的局面，70/90政策（一套房子兩個證）、限購政策（假離婚、假社保證明）、營業(yè)稅政策（陰陽合同）、房價限制目標(biāo)（控制預(yù)售證）。2、貨幣（對應(yīng)需求）匯率升值、流動性過剩、信貸井噴等金融因素的影響（見后）。在人民幣升值的背景下，貨幣的“閘門”難以收緊（表）；資本市場的大門在2007年底之前一直洞開；3、政策的機(jī)會主義傾向：動態(tài)不一致理論。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!四、貨幣、信貸與房價

時間1979年1989年1999年2009年2010年貨幣供應(yīng)量M21000億1萬億10萬億60萬億73萬億宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!對貨幣供應(yīng)高速增長的解釋不合理的因素：財(cái)政向中央銀行透支，導(dǎo)致貨幣超速發(fā)行，出現(xiàn)了兩次惡性通貨膨脹。1994年的惡性通貨膨脹之后以法律的形式截?cái)嗔素?cái)政的透支之路。1995-2003是中國最近30年里物價最穩(wěn)定的8年。不得已的因素：人民幣升值預(yù)期的存在。2003年后出現(xiàn)貨幣升值預(yù)期，2005年后該預(yù)期被強(qiáng)化。表現(xiàn)為外匯儲備占款的增長速度在2001年后迅速加快。2005年最高達(dá)50%多。至2010年12月底，外匯占款已經(jīng)到23萬億。經(jīng)濟(jì)增長方式導(dǎo)致：經(jīng)濟(jì)增長依靠投資，投資依靠信貸，信貸創(chuàng)造貨幣。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!中國的貨幣供應(yīng)量與GDP的比例持續(xù)上升,2010年該比例接近2:1宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!貨幣進(jìn)了誰的口袋？貨幣不會平均地分給所有的人，除了工資之外，相當(dāng)部分的貨幣通過回扣和賄賂等不正常渠道進(jìn)入了少數(shù)人的腰包宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!這個游戲何時結(jié)束？1、人民幣升值的預(yù)期是否存在？要看美國經(jīng)濟(jì)及美元的眼色,只要美國的房地產(chǎn)復(fù)蘇，則美元持續(xù)走強(qiáng)，全球資本回流美國。中國面臨資本撤離的危險。80年代的墨西哥危機(jī)、拉美危機(jī)、90年代的亞洲金融危機(jī)。2、投資增長速度是否能夠持續(xù):現(xiàn)在的投資資金主要來自土地和銀行信貸。這兩方面都面臨嚴(yán)重的問題。大規(guī)模增加保障性住房會影響土地財(cái)政的穩(wěn)定，但如果不增加保障性住房，會影響政治穩(wěn)定。如果讓銀行繼續(xù)大規(guī)模地給地方政府貸款，則地方財(cái)政惡化；如果減少貸款，則地方財(cái)政危機(jī)爆發(fā)，威脅銀行資產(chǎn)安全。

宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!股市、樓市處在各自周期的不同階段樓市▲樓市10年來總體是上升的金融危機(jī)沒有中斷其升勢▲形成樓市“只漲不跌”神話：城市化、土地財(cái)政、流動性過剩、經(jīng)濟(jì)高速增長、投資渠道有限等因素強(qiáng)化了該神話

股市▲06-07年的牛市被金融危機(jī)中斷▲基金賺錢神話是我國股市出現(xiàn)大牛市的基礎(chǔ)（正常情況下股市大牛市應(yīng)該在新技術(shù)革命的背景下出現(xiàn)），但基金神話在2008年徹底破滅（表）宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!A-B：上升趨勢逐漸被認(rèn)可，但信心仍然很弱；B-C：價格上漲趨勢繼續(xù)發(fā)展，市場對價格上漲仍持懷疑態(tài)度，出現(xiàn)多次價格回調(diào)（C-D）。D-E：市場信心開始膨脹，認(rèn)定資產(chǎn)價格被嚴(yán)重低估，開始找出各種支持價格上漲的理由，絕大多數(shù)人都堅(jiān)信價格會持續(xù)不斷上漲，正反饋不斷加強(qiáng)，任何短暫挫折不能夠動搖市場參與者的信心，市場出現(xiàn)“神話”（《死了都不賣》）。在（D-E）末期、（E-F）及（F-G）初期，市場幾乎所有參與者情緒高漲，極為樂觀，堅(jiān)定不移地相信價格會長時期一直持續(xù)上漲，所有對高得離譜的資產(chǎn)價格持懷疑或反對態(tài)度的人都將遭到攻擊和恥笑，最終聲音越來越弱。G-H：當(dāng)所有的人都看好時，就意味著購買資產(chǎn)的力量開始衰竭，價格開始下跌，當(dāng)下跌的趨勢形成，下跌的理由也越來越多。宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!宏觀調(diào)控背景下的股市與樓市共53頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!樓市資金是否會分流到股市？2010年九月底首次出臺住房限購政策時，市場也出現(xiàn)類似的預(yù)期，并促使股市在10月份和11月份出現(xiàn)強(qiáng)有力的上漲行情，10月份居民儲蓄存款減少7003億，當(dāng)月約11000億儲蓄存款進(jìn)入了股市，但11月份之后樓市交易繼續(xù)活躍，12月份出現(xiàn)交易量的迅速放大，而股市則陷入調(diào)整。即樓市資金分流到股市的趨勢沒有持續(xù)下去。2011年1月底，擴(kuò)大范圍的住房限購政策能否促使樓市資金持續(xù)分流股市？季度股市存在資金分流的預(yù)期而走強(qiáng)，但隨著四月份公布的數(shù)據(jù)，該預(yù)期破滅。宏觀調(diào)控背景