食品飲料行業(yè)啤酒2021年報(bào)總結(jié)

行業(yè)趨高端化奏加速2021年全年啤酒板塊表現(xiàn)活躍，分季度表現(xiàn)分化。W啤酒指數(shù)全年上漲6.66，同期滬深300指數(shù)下跌621，跑贏12.8pct。分季度看，啤酒板塊一季度受到疫情影響，部分公司生產(chǎn)受限，疊加美債利率上行以及淡季放量不足的影響，股價(jià)整體表現(xiàn)較弱；二季度板塊開啟新一輪股價(jià)高增長，區(qū)間漲幅高達(dá)38.66，主要系體育賽事較催化銷量增長預(yù)期，疊加高啤產(chǎn)品加速放量所；下半年旺季因受到雨水等惡劣天氣以及原材料價(jià)格大幅上漲的影響，三季度板塊指數(shù)整體走；四季度板出現(xiàn)小幅回彈，主要系年底訂貨催化板塊行情同時(shí)成本上浮導(dǎo)致的漲價(jià)預(yù)期促了板塊情。圖：1年啤酒板塊股價(jià)變動(dòng)階段階段

S啤酒指數(shù) 滬深300指數(shù)

階段

階段

階段三

階段四4 4 4 4 4 4-%-%-%

Q1啤酒板塊：1）美債利率行）疫情下生）資金輪動(dòng)）消費(fèi)淡季足

Q2啤酒板塊幅上）體育賽事較多催化銷增長預(yù)期2）啤酒高端類加

Q3啤酒板塊蕩：1）疫情和水影響量）成本壓力漸

Q4啤酒板塊幅回：）年底訂貨化板行情）成本上浮致提預(yù)期i，量價(jià)分析：銷恢復(fù)性增長，噸價(jià)持續(xù)上行量：2021年銷量恢復(fù)性增長222年預(yù)計(jì)銷量平穩(wěn)受到新冠疫情的沖擊，疊加旺季雨水天氣的影響，全年行業(yè)產(chǎn)量承壓20211在200年同期疫情低基數(shù)的作用下，行業(yè)產(chǎn)量同比增長49.6，后續(xù)受到疫情反復(fù)和雨水天氣的影響下，2021Q2和Q3整體產(chǎn)量承壓021年全年啤酒產(chǎn)量362.4萬千升，同比220年上升4.4，同比2019年下滑5.4。圖2：啤酒累計(jì)產(chǎn)量及增速 圖3：啤酒當(dāng)月產(chǎn)量及增速40003500300025002000150010005000

啤酒累計(jì)產(chǎn)量（萬千升，左軸） YOY（%，右軸）-0%-40%-0%

0

啤酒當(dāng)月產(chǎn)量（萬千升，左軸） YOY（%，右軸）-10%-20%-30%i， i，未來銷量或?qū)⒕S持平穩(wěn)態(tài)勢。自2013年以來，我國啤酒銷量、人均消費(fèi)量均呈逐年下降趨勢2021年全年銷量有所回升，但仍未恢復(fù)至疫情前的水平，預(yù)計(jì)未來銷量總體將保持平穩(wěn)。在行業(yè)銷量不再增長的情況下，酒企開始將重心轉(zhuǎn)移到噸價(jià)的提升上，紛紛聚焦高端產(chǎn)品，行業(yè)發(fā)展逐步呈現(xiàn)高端化趨勢。圖4：我國啤消費(fèi)量及增速 圖5：我國啤酒人均消費(fèi)量600

啤酒銷量（萬噸，左軸） YOY（%，右軸） 人均啤酒消費(fèi)量（噸/人，左軸）人均啤酒消費(fèi)量（/人，左軸人均啤酒消費(fèi)量（/人，左軸50004003000200010000

% % -5% -0% 歐睿， 歐睿，價(jià)：噸上漲行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端化節(jié)奏逐步加速。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2015年以來，低端啤酒的銷售量和銷售額占比逐年下降，以價(jià)格帶劃分的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明顯。中高端啤酒的零售額占比超過65，遠(yuǎn)超銷量占比，高端化趨勢逐漸顯現(xiàn)在啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)下，2021年啤酒行業(yè)噸持續(xù)提，行業(yè)高端化節(jié)奏加快。從啤酒主要上市公司角度看，2021年龍頭企業(yè)噸價(jià)同比200年增長9.29，同期啤酒行業(yè)噸價(jià)增速為3.30，龍頭企業(yè)增速高于行業(yè)平均水平可其高端化節(jié)奏更快。圖6：啤酒行業(yè)分價(jià)格帶銷售量（億升） 圖7：啤酒行業(yè)分價(jià)格帶銷售額（億元）0

酒 中端啤酒 高端啤酒5 6 7 8 9

0

低端啤酒低端啤酒 中端啤酒 高端啤酒5 6 7 8 9 歐睿， 歐睿，圖8：啤酒行業(yè)規(guī)模以上噸價(jià)及增速 圖9：啤酒主要上市公司噸價(jià)及增速0

/） YOY%7 8 9 0

0

噸價(jià)（元/噸，左軸） YOY（%，右軸7 8 9 0

國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，注：啤酒主上市公包括：慶啤酒百威亞西部、華啤酒、啤酒、珠江啤酒、燕京酒產(chǎn)品推廣：布局超高端產(chǎn)品，打開價(jià)格天花板加速超高端產(chǎn)布局，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。啤酒行業(yè)作為消費(fèi)升級(jí)空間最大的行業(yè)之一，其高端化趨勢日益明顯，主要啤酒上市公司紛紛加速布局高端以及超高端細(xì)分市場，樹立高端化的品牌形象，搶占市場份額。華潤啤酒2018年推出“匠心營造”，定位高端餐飲渠道2021年推啤酒禮盒“醴”系列，定位社交禮贈(zèng)場景；青島啤酒在2020年推“百年之旅“琥珀拉格”系列藝術(shù)釀造新品2022年推超高端藝術(shù)典藏新品“一世傳奇；2022年，百威啤酒推出“百威大師傳奇虎年限量版”禮盒，主打高端和收藏兩個(gè)概念，定位高端圈層人群的社交需求。千元價(jià)格帶啤酒逐步打開了價(jià)格天花板，加速了啤酒行業(yè)的高端化變革。表：主要啤酒上市公司高端化產(chǎn)品布局 公司名稱產(chǎn)品名稱價(jià)格帶定位零售價(jià)（元）目標(biāo)消費(fèi)場景人群產(chǎn)品外觀馬爾斯綠高端5潮流、年輕的消費(fèi)者華潤啤酒匠心營造高端8高端餐飲渠道“醴”系列禮盒超高端社交禮贈(zèng)場景青島啤酒百年之旅一世傳奇超高端超高端9高端成熟消費(fèi)者社交禮贈(zèng)場景重慶啤酒無醇0重慶啤酒無醇0系列高端8休閑場景量京東，云酒條，

超高端 8 社交禮贈(zèng)場景2021年啤酒行業(yè)主要上市公司高端化情況如下：華潤啤酒：221年勇闖天涯super、喜力、雪花純生和雪花馬爾啤酒銷量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，高端化戰(zhàn)略取得階段性成果2021年下半年公司對部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，平均售價(jià)較2020年上升6.6。百威亞太2021年公司推新動(dòng)作頻繁，推出百威金尊清晰定位高端中菜館和聚餐慶祝場合。針對日漸擴(kuò)大的“她經(jīng)濟(jì)，公司推出福佳果味啤酒和科羅娜果味啤酒等多種果味啤酒以滿足女性消費(fèi)者群體的個(gè)性化消費(fèi)需求2021年百威金尊銷量增長超過50，福佳果味啤酒系列實(shí)現(xiàn)銷量翻倍。重慶啤酒：221年公司繼續(xù)推進(jìn)揚(yáng)帆22戰(zhàn)略，以“國際高端品本地強(qiáng)勢品牌”推進(jìn)產(chǎn)品高端化。公司在2021年繼續(xù)投資山城品牌，山城品牌銷量保持持續(xù)增長青島啤酒：公司繼續(xù)推進(jìn)“青島啤酒主品嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，加快布局高端市場2021年青島啤酒高檔以上產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量52萬千升，同比增長14.2，公司千升酒營業(yè)收入同比增長7.2。燕京啤酒：2021年公司聚焦8、原漿白啤等高端優(yōu)勢產(chǎn)品，通過開發(fā)“燕京八景”文創(chuàng)產(chǎn)品推動(dòng)精釀發(fā)展8大單品取得良好的市場反饋，第一季度燕京8單品銷量同比增長560。渠道方面，公試小酒館“燕京社區(qū)酒號(hào)融入城市特色和啤酒文化，通過線下渠道加強(qiáng)消費(fèi)者培育，提升10和燕京八景等高端啤酒的消費(fèi)者口碑。珠江啤酒：021年公司堅(jiān)持3+（雪堡、純生、珠特色）品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中純生啤酒銷量占比達(dá)到44.94，同比提升4.07個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè) 1高端產(chǎn)品布局表：主要啤酒上市公司企業(yè) 1高端產(chǎn)品布局華潤啤酒 推出超高端產(chǎn)品“醴、高端產(chǎn)品“黑獅果啤。百威亞太 研發(fā)出百威金尊，清晰定位高端中菜館和聚餐慶祝場合。重慶啤酒 持續(xù)打造樓蘭蜜釀?wù)w高端調(diào)性以及4法式風(fēng)情定位。青島啤酒 圍繞北京冬奧會(huì)推出了“青島啤酒冬奧冰雪罐”等系列產(chǎn)品資料來源：公司公告，跨界布局：加碼非啤酒細(xì)分賽道跨界拓展非啤酒賽道，尋求新的業(yè)績增長點(diǎn)。如今啤酒行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)容，進(jìn)入了存量爭奪戰(zhàn)，各家啤酒企業(yè)開始發(fā)力多元化布局，跨界加碼其他飲品賽道，爭奪市場份額。華潤啤酒通過入股景芝酒業(yè)進(jìn)軍中國白酒市場，百威亞太和青島啤酒在先后布局威士忌賽道后，又紛紛加碼飲料市場，重慶啤酒則發(fā)力熱門的果酒賽道。通過跨界布局其他賽道、豐富自身產(chǎn)品矩陣，酒企有望破啤酒行業(yè)消費(fèi)量“天花板，進(jìn)而加速業(yè)績的增長。表：主要啤酒上市公司跨界布局動(dòng)作 公司名稱 布局賽道 具體動(dòng)作華潤啤酒 白酒 投資入股景芝酒業(yè)飲料 推出果味碳酸飲料產(chǎn)品小啤”青島啤酒 威士忌、蒸餾酒 修訂公司章程，公司經(jīng)范圍增加士忌蒸餾飲料 推出王子海藻蘇打水百威亞太能量飲料zrc旗下高端烈酒獨(dú)家銷權(quán)成為dl奧地利紅牛的中國大陸?yīng)毤忆N商燕京啤酒飲料推出即飲茶飲料“茶小”重慶啤酒果酒推出“夏日紛”珠江啤酒飲料推出0酒精菠蘿味飲料威士忌 獲得百威亞太能量飲料zrc旗下高端烈酒獨(dú)家銷權(quán)成為dl奧地利紅牛的中國大陸?yīng)毤忆N商燕京啤酒飲料推出即飲茶飲料“茶小”重慶啤酒果酒推出“夏日紛”珠江啤酒飲料推出0酒精菠蘿味飲料資料來源：公司公告，2021年年報(bào)總業(yè)績健增，成壓力仍存收入端：盈利能力顯著提升，高端化節(jié)奏加速經(jīng)營概：營收穩(wěn)健增長，盈利能力提升營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，高端化推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。021年年報(bào)收官，主要啤酒上市企業(yè)百威亞/華潤啤/青島啤/重慶啤/珠江啤/燕京啤分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入432.40/333.87/31.67131.1/45.8/1961億元，同比增長2147/6.17/8.7/19.90/6.9/9.45。各公司通過提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等策略，一定程度上緩解了成本壓力。圖10：1年各公司營業(yè)收入及增速 圖1：1年各公司歸母凈利潤及增速500450400350300250200150100500

營業(yè)收入（億元，左軸） 營業(yè)收入增長率（，右軸）19.9%2.5%9.45%6.2%8.7%6.8%太19.9%2.5%9.45%6.2%8.7%6.8%

歸母凈利潤（億元，左軸） 歸母凈利潤增長率（，右軸）119.1%84119.1%84.8%43.3%38.8%1.8%7.4%0百威亞太華潤啤酒青島啤酒重慶啤酒珠江啤酒燕京啤酒

140%120%100%公司公告， 資料來源：公司公告，表：主要啤酒上市公司1年度財(cái)務(wù)表現(xiàn)營業(yè)收入億元）oy歸母凈利潤億元）oy百威亞太432.4021.47%60.5284.82%華潤啤酒333.876.17%45.87119.05%青島啤酒301.678.67%31.5543.34%重慶啤酒131.1919.90%11.6638.82%珠江啤酒45.386.79%6.117.36%燕京啤酒119.619.45%2.2815.8%資料來源：公司公告，2021年上半年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增，下半年旺季增有所放緩。2011百威亞/華潤啤/青島啤酒/重慶啤酒（備考口徑）/珠江啤酒/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比上升35.03/12.9/16.66/2751/10.51/1.51%，歸母凈利潤同比171.89/106.0/30.22/-334/26.30/7.12。上述啤酒上市公司20211合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入757.5億元，同比增長20.89，整體呈穩(wěn)健增長態(tài)勢放眼全年來看五家主要啤酒企業(yè)上半收入占比全年收入的55.53，同3.71pt。20212百威亞/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒（備考口徑）/珠江啤酒/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比9.89/-2.04/-.70/1.93/3.7/5.24，下半年由于受全國各地突發(fā)疫情沖擊，疊加雨水臺(tái)等惡劣天的影，上述啤上市公司212合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入606.7億元，同比增長4.12，相比上半行業(yè)增速有所放緩。圖：1年主要啤酒企業(yè)半年?duì)I情況（億元） 圖：1年主要啤酒企業(yè)半年度收入情況（億元）0

11 12百威亞太華潤啤酒青島啤酒重慶啤酒珠江啤酒燕京啤酒

營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）0公司公告， 公司公告，量價(jià)拆：銷量增速平穩(wěn)，噸價(jià)不斷上行2021年全年銷增速平穩(wěn)，重慶啤酒銷量增速亮眼。華潤啤/青島啤/重慶啤/珠江啤酒/百威亞/燕京啤酒全年分別實(shí)現(xiàn)銷量105.60/793.00/78.94/17.63/88.78/36.00萬千升，同-0.40/1.41/15.09/6.41/8.34/2.42。其中重慶啤酒銷量增速亮眼，主要系高啤酒烏、嘉士伯1664等銷量拉動(dòng)所致，華潤啤酒銷量基本維持持平，其余酒企銷量均維持穩(wěn)健增長。圖：主要啤酒上市公司銷量情況（萬千升） 圖：主要啤酒上市公司銷量增速（）12001000

220A 221A華潤啤酒百威亞太重慶啤酒青島啤酒珠江啤酒燕京啤酒

-%-%-%

華潤啤酒（左軸） 百威亞太（左軸青島啤酒（左軸） 珠江啤酒（左軸） A A A

-%公司公告， 公司公告，2021年全年各啤酒企高端產(chǎn)品增速亮眼。高端化戰(zhàn)的指引下，重慶啤在221年實(shí)現(xiàn)高檔產(chǎn)銷量66.15萬千升同比增長40.5；青島啤酒高檔以上產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量52萬千升，同比增長14.2；華潤啤酒次高檔及以上啤酒銷量達(dá)186.6萬噸，同比增長27.8；珠江啤酒97純生高端核心產(chǎn)品2021年完成銷量15.68萬，同比增長1032。圖：高端啤酒銷量及增速（萬千升，） 圖：主要啤酒公司高端啤酒銷量占比（）0

00A 01A YY%%%%%%%

重慶啤酒 華潤啤酒青島啤酒 珠江啤酒A 公司年報(bào)， 公司年報(bào)，注：重慶啤為高檔品占比華潤啤為次高及以上品占比青島啤酒為0年高端品占，珠啤酒為0的高產(chǎn)比估計(jì)值。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)銷量占比提拉動(dòng)噸不斷上。百威亞西部/華潤啤/青島啤酒/重慶啤/珠江啤/燕京啤酒2021年分別實(shí)現(xiàn)噸價(jià)45898/301.8/341.8/601.53361.6/3090.6元/噸，同14.6/6.6/7.1/5.0/-0.7/8.4。我們認(rèn)為噸價(jià)的提升主要是由于高端產(chǎn)品銷量占比提升帶來的2021年華潤啤酒噸價(jià)同比提升6.61pct，除了提價(jià)措施所帶來價(jià)的提升以外，還包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變：公司次高端檔及以上產(chǎn)品占比提升3.7pct到169，其中“勇闖天涯uper“喜力“雪花馬爾斯綠啤酒“雪花純生”銷量都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增。其余品牌中重慶啤酒高端啤酒銷量占比大幅提升10.4pct至27.3，主要系高啤酒烏、嘉士伯1664等高端啤酒銷量大幅提升所致，珠江啤酒高端啤酒銷量占比大幅提升7.0pct達(dá)到13.1，青島啤酒高端啤酒銷量占比提升0.7pct至6.6。預(yù)未來高端化趨勢不，主要龍頭啤酒公產(chǎn)品結(jié)有持續(xù)優(yōu)，進(jìn)而推動(dòng)噸價(jià)不斷上行。圖：主要啤酒企業(yè)噸價(jià)變化情況（元/噸） 圖：主要啤酒企噸價(jià)增速變化情況（）

重慶啤酒 百威亞太西部華潤啤酒 青島啤酒珠江啤酒 燕京啤酒7 8 9 0

-%

重慶啤酒 百威亞太西部華潤啤酒 青島啤酒珠江啤酒 公司公告， 公司公告，關(guān)廠、提質(zhì)增效關(guān)廠增效持續(xù)推進(jìn)，長期盈利有望改善。213年起，中國啤酒銷售量和人均消費(fèi)量均停止增長，酒企過的產(chǎn)能影響了生產(chǎn)效率，提高了企業(yè)的折舊費(fèi)用率，進(jìn)而影響了企業(yè)的盈利能力2021年，主要啤酒企繼續(xù)推關(guān)廠來優(yōu)化產(chǎn)能，華潤啤酒/青島啤/百威亞太分別關(guān)閉5/2/4家工廠，以提升產(chǎn)能利用率，降低整體生產(chǎn)成本，改善公司長期盈利能。中國啤酒工廠數(shù)量圖：啤酒行業(yè)工廠數(shù)量逐年下降 圖：主要啤酒上市公司工廠數(shù)量中國啤酒工廠數(shù)量中國啤酒工廠數(shù)中國啤酒工廠數(shù)0

4

6 7 8 9

0

華潤啤酒 青島啤酒 百威亞太 重慶啤酒7 8 9 0 歐睿， 公司公告，推動(dòng)高效產(chǎn)能建設(shè)，加速新舊產(chǎn)能更替。在關(guān)閉和淘汰過剩產(chǎn)能的同時(shí)，各公司積極進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)整，新建更加匹配市場需求的高效產(chǎn)能。華潤啤酒新建浙江嘉善工廠，配備了生產(chǎn)高端啤酒的先進(jìn)設(shè)備和優(yōu)良工藝水平，進(jìn)一步賦能高端化；重慶啤酒新建佛山工廠，填補(bǔ)了華南市場產(chǎn)能缺口，利用供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)減低物流成本；青島啤酒打造“燈塔工廠，實(shí)現(xiàn)從研發(fā)、生產(chǎn)到供應(yīng)全鏈條數(shù)字化轉(zhuǎn)型，助力供應(yīng)鏈效率提升。表：主要啤酒上市公司產(chǎn)能規(guī)劃 企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間目標(biāo)產(chǎn)能（萬千升）山東濟(jì)南一期項(xiàng)目/0華潤啤酒福建廈門工廠/0浙江嘉善工廠1年0重慶啤酒 廣東佛山工廠 4年 0鹽城新上啤酒酒項(xiàng)目1年3百威亞太福建莆田精釀工廠1年燕京啤酒山東鄒城工廠2年0青島啤酒山東棗莊工廠2年公司公告，食代云酒條，酒板，盈利端：原料價(jià)格上漲，高端化帶動(dòng)利潤提升成本端：企業(yè)成本端承，提前鎖價(jià)消化成本壓力原材料價(jià)格上漲推動(dòng)噸成本持續(xù)上行。221年全年玻璃瓶價(jià)格從五月的最低點(diǎn)持續(xù)上漲至第三季度，漲幅超過135，大麥價(jià)格也從年初的2200元/噸上漲至年末超過3000元/噸，漲幅達(dá)到36，企業(yè)成本端承壓。華潤啤/青島啤/重慶啤/珠江啤/百威亞/燕京啤酒2021年全年噸成本達(dá)到137/238/228/188/220/1887元/噸，同比分別增長5.3/4.9/6.1/9.7/7.8/107。酒企普遍采取提前鎖價(jià)規(guī)避原料價(jià)格波動(dòng)，高價(jià)原料影響自Q3起在報(bào)表端體，青啤重啤和華潤啤在成管控更加優(yōu)，噸成本增幅相比其他公司較。高端化推毛利率提。2021年各公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率不斷上行全年華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/百威亞太/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)毛利率39.2/36.7/509/45.0/53.9/384%，同比0.pct/1.4pct/3.3pct-5.2pc/1.9pct-0.7pct。其中重慶啤酒主要受益于高端產(chǎn)品銷量的高增長，毛利率水平提升3.pct，而珠江啤酒則受到成本大幅上升以及行業(yè)競爭加劇影響，毛利率大幅下滑5.2pct，其余酒企毛利率基本保持穩(wěn)定。圖：1年主要啤酒企業(yè)噸成本情況（元噸）0

噸成本 YY%%%%%%%%%%

公司公告，圖：2021年國內(nèi)大麥價(jià)格上漲 圖：2021年國內(nèi)玻璃瓶價(jià)格上漲市場:市場:大:天津市場價(jià):浮法平板玻:全國市場:大市場:大:天市場價(jià):浮法平板玻璃:全4 4 4 4

0 0 0 0wi， i，短期成本上行壓力仍存，提前鎖價(jià)消化成本壓力。預(yù)計(jì)2022年原材料上漲主要來自包材和大麥。鋁材方，全球鋁材價(jià)格都在上行2022年旺季可能會(huì)達(dá)到新高；大麥方，受到地緣政治和天災(zāi)的影響，各大收獲情況不理想，未價(jià)格可能會(huì)持續(xù)上漲主要啤酒企業(yè)采取各類措施應(yīng)對成本上行壓力華潤啤酒已提前采購大部分2022年所需大麥的量，并會(huì)增加國產(chǎn)大麥的采購量預(yù)計(jì)2022年全年成本有望保中單或者高單位數(shù)增；重慶啤酒目前已提前鎖定多種大宗產(chǎn)品的價(jià)格通過精簡供應(yīng)鏈費(fèi)用、提高運(yùn)營效率等手控制成本，未來考慮針對鋁材做套期保值以控制成本；青島啤的罐化率為31-32，受到鋁材價(jià)格上漲的影響較大，公司目前對大麥和玻璃瓶采取了提前鎖價(jià)，鋁材尚未進(jìn)行鎖價(jià)，預(yù)計(jì)2022年全年成本壓力較大；燕京啤酒考慮調(diào)整大麥的采購渠道和品種包括俄麥、加麥和國產(chǎn)，并通過重新梳理產(chǎn)品價(jià)格體以轉(zhuǎn)嫁成本。費(fèi)用端：銷售費(fèi)用上升，管理費(fèi)用平穩(wěn)下行發(fā)力高端化帶來銷售費(fèi)用上行部分公司加大廣告宣傳投。201年全年百威亞/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒銷售費(fèi)用率為20.7/20.2/136/16.9/15.5/130%，同比-2.6pct/0.7pct/07pct/1.3pct-2.0pct/0.pct。競品的不斷增加導(dǎo)致國內(nèi)高端產(chǎn)品市場競爭進(jìn)一步加劇，為取高端發(fā)展優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)的部分企業(yè)加大了廣宣傳、促銷等市場費(fèi)用的投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率小幅上漲。重慶啤酒在銷售費(fèi)用率（可比口徑）大上漲1.5%，主要來自于市場廣告費(fèi)用投放增加以驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及疫情后社保政策減免的取消，年度調(diào)薪和業(yè)績增長帶來的業(yè)務(wù)獎(jiǎng)金增加；青島啤酒本年度銷售費(fèi)率上升主要系公司全年加了品牌宣傳力所致；華潤啤酒2021年銷售及分銷用同上升10.1，主是受市場推廣費(fèi)及員成本上影響。圖：1年廣告宣傳費(fèi)用及增速（億元，） 圖：百威和華潤銷售及營銷開支及增（億元，）00A%%-%86420

01A

-%-%

0

00A

01A

%%%%%%%%%青島啤酒 重慶啤酒 珠江啤酒公司公告， 公司公告，

百位亞太 華潤啤酒2021年啤酒行業(yè)主要上市公司銷售費(fèi)用率上升的背后是不斷加大的市場推廣力度和較為活躍的各類營銷活動(dòng)2021年各公司主要營銷活動(dòng)如下：華潤啤酒：公司不斷完善高端產(chǎn)品營銷策略，借助歐洲杯和歐冠賽事、產(chǎn)品品鑒會(huì)、《這就是街舞4》和-party等主題推廣和渠道營銷活動(dòng)培育與推廣公司旗下品牌。百威亞太：公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。截至221年12月有超過0萬名客戶采用百威S系統(tǒng)的2B平臺(tái)進(jìn)行貿(mào)易營銷投資和數(shù)位互動(dòng)，在兩個(gè)試點(diǎn)城市已有約1萬家中小企業(yè)零售商使用S交易功能。重慶啤酒：2021年公司借助社交平臺(tái)和數(shù)字營銷提升品牌曝光度，努力擴(kuò)大重啤品牌在年輕消費(fèi)者群體中的影響力2021年春節(jié)，嘉士伯品牌成功推出“嘉士伯啟順年”新年藝術(shù)家聯(lián)名合作限量包裝1664繼續(xù)保持法式風(fēng)情的高端定位，借助品牌代言人的影響力鞏固1664超高端品牌地位。渠道方面，公司電商與天貓、京東等平臺(tái)的營銷P深度結(jié)合，積極布局直播電商線上渠道。青島啤酒：公司贊助北京202年冬奧會(huì)，推出“青島啤酒冬奧冰雪罐”等系列產(chǎn)品，傳播冰雪文化和奧運(yùn)精神；通過打造冰雪主題TIGO1903酒吧和冰雪國潮歡聚吧等活動(dòng)，不斷升消費(fèi)者的場景體驗(yàn)。燕京啤酒：公司通過一線藝人代言，加快品牌年輕化升級(jí)積極開展線上營銷，投入抖音、小紅書等短視頻、直播風(fēng)口，提高品牌的線上曝光度通過冠名足協(xié)杯、贊助冬奧會(huì)等系列舉措，積極開展體育賽事營。渠道方面，公司試水小酒館“燕京社區(qū)酒號(hào)，通過線下渠道加強(qiáng)消費(fèi)者培育，提升10和燕京八景等高端啤酒的消費(fèi)者口碑。珠江啤酒：公司首次與網(wǎng)易云達(dá)成戰(zhàn)略合作，發(fā)布的10款樂評罐在線上曝光超過7200萬人次首次在廣交會(huì)打造雪堡品牌精釀休閑品飲區(qū)、參加廣州國際精釀啤酒節(jié)、2021石家莊國際啤酒節(jié)、第二屆天下〃創(chuàng)藝園威尼斯共享夜市、湘潭啤酒節(jié)等城市活動(dòng)。管理費(fèi)用平穩(wěn)下，企業(yè)費(fèi)用管控能力改善。2021年年百威亞/華潤啤/青島啤/重慶啤/珠江啤/燕京啤酒管理費(fèi)用率為6.61/10.84/5.61/3.94/782/12.02，同比-.53pct-3.2pct/-.43pct-2.3pct/-.62pct/.35pt，主要系企業(yè)不斷推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，如百威建設(shè)了專有的企業(yè)對企業(yè)2）數(shù)字平臺(tái)ES作為數(shù)字化工作的核心；重慶啤酒通推動(dòng)數(shù)字化工廠建設(shè)，推出了數(shù)字化生產(chǎn)管理系統(tǒng)、倉庫管理系統(tǒng)、叉車管理系統(tǒng)和運(yùn)輸管理系統(tǒng)，提升了供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率；珠江啤酒通過倉儲(chǔ)系統(tǒng)的數(shù)字化有效管控物資出入廠流程。數(shù)字化建設(shè)幫助企業(yè)減少管理流程，節(jié)約人力成本，重慶啤/青島啤酒2021年管理費(fèi)用中職工薪酬分別實(shí)現(xiàn)13.09/13.13的下。除了數(shù)字化建設(shè)之外，華潤啤酒2021年關(guān)廠有關(guān)固定資產(chǎn)減值虧和一次員工確認(rèn)補(bǔ)及安臵費(fèi)用較2020年下降48.3，使得2021年行政及其費(fèi)用同下降18.1。圖：主要啤酒企業(yè)管理費(fèi)用率變化情況 圖：管理費(fèi)用中職工薪酬下降

華潤啤酒 青島啤酒 重慶啤酒酒 太 燕京啤酒0

3525150

00 01 YY-%-.%重慶啤酒 青島啤酒

-%-%-.%-.%-.%公司公告， 公司公告，企業(yè) 建設(shè)項(xiàng)目 項(xiàng)目內(nèi)容表：主要啤酒上企業(yè) 建設(shè)項(xiàng)目 項(xiàng)目內(nèi)容百威亞太 數(shù)字平臺(tái)S 將專有的企業(yè)對企業(yè)（）數(shù)字平臺(tái)S作為數(shù)字化工作的核心，超過0萬名客戶采用S的貿(mào)易營銷投資和數(shù)字互動(dòng)模塊重慶啤酒 數(shù)字化工廠建設(shè) 推出了數(shù)字化生產(chǎn)管理統(tǒng)、庫管系統(tǒng)叉車管理系統(tǒng)和運(yùn)輸管理系統(tǒng)，提升了供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率珠江啤酒 數(shù)字化倉儲(chǔ)系統(tǒng) 通過倉儲(chǔ)系統(tǒng)的數(shù)字化有效管控物資出入廠流程青島啤酒公司公告，

基于數(shù)字化端到端解碼魅力感知質(zhì)量管理模式

建立了“基于數(shù)字化端端解的魅感知量管模式，由傳統(tǒng)運(yùn)營轉(zhuǎn)向數(shù)字化、能化營的突破通過技術(shù)與產(chǎn)業(yè)融合深度實(shí)踐取得了管理效率的持續(xù)優(yōu)化提升持續(xù)發(fā)展高端化盈利能力不斷釋放。201年年報(bào)收官，主要啤酒上市企業(yè)百威亞/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.52/45.87/31.55/11.66/6.11/2.28億元，同比增長84.82%/119.05%/43.34%/38.82%/7.36%/15.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率14.00%/13.74%/10.46%/8.89%/13.47%/1.91%，同比增長4.80pct/7.08pct/2.53pct/1.21pct/0.07pct/0.10pct。其中華潤啤酒全年歸母凈率增幅高達(dá)7.08pct，主要是受到關(guān)廠相關(guān)的員工確認(rèn)補(bǔ)償及安臵費(fèi)用、固定資產(chǎn)減值虧損以及出讓土地權(quán)益所得溢利的影；百威亞全歸母凈率同比增長4.80pct，主系其成功推出市場營銷活動(dòng)，持續(xù)發(fā)展高端化，以及有利的折算匯率所致。2022年一季報(bào)：銷和成承壓實(shí)現(xiàn)“門紅”消費(fèi)端：國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致Q1銷量承壓，啤酒消費(fèi)旺季將至等待疫情拐點(diǎn)。啤酒行1-2月通常會(huì)迎來“開門紅”行情，部分公司在前一年年末的產(chǎn)品庫存需要在次年一季度進(jìn)行消化2022年3月國內(nèi)疫情反復(fù)下啤酒消費(fèi)場景受限，需求疲軟導(dǎo)致一季度啤酒銷量承壓，供給端呈現(xiàn)萎靡態(tài)勢2022年3月全國啤酒產(chǎn)量同-10.3。圖：啤酒行業(yè)月產(chǎn)量0

產(chǎn)量:啤酒:當(dāng)月值（萬千升） 產(chǎn)量:啤酒:當(dāng)月同比

0.00.0.0-.0-.0-03 7 1 5 9 3 7 1i，成本端國際沖突推升大宗商品價(jià)格，1部分原材料面臨價(jià)格上行壓力。俄烏沖突下海外大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)至國內(nèi)，一季度進(jìn)口大麥和鋁材價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢。進(jìn)口大麥價(jià)格1月/2月同比上漲28.2/21.8，繼續(xù)延續(xù)去年年末的價(jià)格上漲趨勢；鋁錠價(jià)格小幅上漲，一季度末較年初上漲10.7。其它啤酒生產(chǎn)原材料中，玻璃和瓦楞紙經(jīng)歷去年一波價(jià)格上漲后，2022Q1有所回落。圖：進(jìn)口大麥價(jià)格 圖：鋁材價(jià)格市場價(jià):鋁錠市場價(jià):鋁錠:A:全0

進(jìn)口大麥單價(jià)（美元/噸） 同比

%%%%%%%%-%

市場價(jià):市場價(jià):鋁錠:A00:01 1 111 0 0 0 0i， i，圖：玻璃價(jià)格 圖：瓦楞紙價(jià)格市場:浮法平板玻市場:浮法平板玻:./m:市場均價(jià):瓦楞市場:浮法平板玻:4./m全國00 0 0 0 0i，

市場均價(jià):市場均價(jià):瓦楞紙4 4 4 4i，青島啤酒：Q1銷量承壓，加速高端化。2221實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.8億元，同3.14；歸母凈利潤126億元，同比1020%；扣非歸母凈利潤1022億元，同比1714%。20221公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)啤酒銷量212.9萬千升，同-2.8，主要系國內(nèi)新冠疫情的沖擊。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升趨勢顯著驅(qū)動(dòng)噸價(jià)同比增長6.1至4325.1元/噸。隨著原材料價(jià)格的不斷上漲，2022年Q1公司噸成本同比增長6.9，單季度綜合毛利率同降0.47pct至37.85。2022年Q1青島啤酒主品牌銷量占比提升4.6pct，成本壓力下凈利率穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)未來經(jīng)典、純生1903、白啤等單品增長勢頭將保持延續(xù)。重慶啤酒：營收穩(wěn)步增長，全國化進(jìn)程快速推進(jìn)。20221實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.3億元，同比17.12%；歸母凈利潤3.41億元，同比15.33%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比15.47。分產(chǎn)品2022Q1公司高/主/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收1374/1991/3.5億元，同比增長24.04/13.17/1284%。分地區(qū)2022Q1公司西北/中/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收1.96/6.61/904億元，同比增長13.96/2068/14.13%。公司目前的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)已從3個(gè)省市的14家酒廠，增至9個(gè)省份的26家酒廠，核心市場從重慶、四川和湖南，擴(kuò)展到新疆、寧夏、云南、廣東和華東多個(gè)區(qū)域。依托完善的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系和全新的售區(qū)劃體系，公司有望在未來加速推進(jìn)全國布局，推動(dòng)產(chǎn)品打開全國化空間。燕京啤酒：大單品戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，202Q1扭虧為盈。222Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3100億元，同1.66；歸母凈利潤86.39萬元（去年同-1.09億元；扣非歸母凈-0.25億元（去年同-1.20億元。一季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)2022年“開門紅8大單品戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)2022Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒量8538萬千升，同比長3.45，燕京8單品銷量同比增長超70。表：2年主要啤酒上市公司戰(zhàn)略展望單位分類具體內(nèi)容產(chǎn)品繼續(xù)堅(jiān)持“決戰(zhàn)高端、量發(fā)”戰(zhàn)略題；出雪全麥生和力無啤酒次高及以的新品華潤啤酒渠道計(jì)劃拓展小酒館業(yè)務(wù)，力線場景品牌推動(dòng)人才四化、卓越制、信化升、營變革營銷字化業(yè)務(wù)舉落地產(chǎn)品繼續(xù)堅(jiān)持百威、百威金、哈濱啤、科娜、妹及佳六旗艦品的品矩陣百威亞太渠道計(jì)劃進(jìn)一步將超高端品高端品分別展至過5個(gè)超過0擴(kuò)張市數(shù)字化計(jì)劃于2022年半年將BS系推廣至0城市并于年年前推至0個(gè)城市集團(tuán)戰(zhàn)略2022年2月3日嘉伯集團(tuán)布了向27年“帆7計(jì)劃重慶啤酒 產(chǎn)能 計(jì)劃在東佛新建產(chǎn)50萬千啤酒能的產(chǎn)基，固資產(chǎn)資約03億，項(xiàng)預(yù)計(jì)22年7月動(dòng)，2024年投產(chǎn)青島啤酒 產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)“島啤酒主牌嶗山啤酒第品牌”品牌戰(zhàn)略加快布高端市場02年公司新研上市藝術(shù)藏超高端產(chǎn)品青島啤酒“青島啤酒 產(chǎn)燕京啤酒珠江啤酒

產(chǎn)品 繼續(xù)推動(dòng)8單品戰(zhàn)，同推動(dòng)0高端品的場推廣02計(jì)劃中高價(jià)格帶精釀目中推新品；計(jì)劃在北京新開設(shè)釀生線渠道 推出“百強(qiáng)縣工程”計(jì)劃全國造0優(yōu)質(zhì)縣級(jí)銷網(wǎng)點(diǎn)產(chǎn)能 將按照廣州制造業(yè)立”要求繞消費(fèi)升趨勢推進(jìn)能優(yōu)化；強(qiáng)新技術(shù)設(shè)備應(yīng)用，進(jìn)工業(yè)化信息化、字化發(fā)展融合推出四“”全年略，繞精營銷力和字營賦能條主，打破2個(gè)邊（現(xiàn)餐飲務(wù)和非飲業(yè)、營銷資料來源：公司公告，

省外市和省市、活2支隊(duì)（業(yè)團(tuán)隊(duì)客戶伍、現(xiàn)2個(gè)更有效理（值鏈理更加效、導(dǎo)工作更加有效、加快2個(gè)新態(tài)培（白業(yè)態(tài)啤酒化業(yè)）投資建短期壓不改期高化進(jìn)程2022年2月以來國內(nèi)疫情反，深圳、上海、北京不斷發(fā)生較大規(guī)模疫情，并伴有封城的舉措。聚餐、堂食等受阻，缺乏啤酒消費(fèi)場景，疊加原材料、運(yùn)輸?shù)瘸杀旧蠞q，啤酒行業(yè)當(dāng)前壓力較大。但長期來看，啤酒行業(yè)高端化加具有確定，且當(dāng)前尚未進(jìn)入啤酒消費(fèi)旺季成本端，各酒企采各種手段控制成本上漲，且可通過提價(jià)、改善產(chǎn)品組合來轉(zhuǎn)嫁成本壓力，啤酒消費(fèi)旺來臨前疫情能得到較好控制釋放消費(fèi)需，則啤酒行業(yè)有較大彈。華潤啤酒：短期成本壓力不改長期高端化進(jìn)程。產(chǎn)品方面，公司繼續(xù)堅(jiān)持“決戰(zhàn)高端、質(zhì)量發(fā)展”的戰(zhàn)略主題2022年計(jì)劃推出多個(gè)新品，包括雪花全麥純生和喜力無醇啤酒，滿足消費(fèi)者日益發(fā)展的多樣化需求。渠道方面，公司將拓展小酒館業(yè)務(wù)，通過線下渠道打造啤酒產(chǎn)品營銷新場景。品牌方面，公司將積極推動(dòng)人才四化、卓越制造、信息化升級(jí)、營運(yùn)變革及營銷數(shù)字化等業(yè)務(wù)舉措落地，提升品牌競爭力2022年12月份公司整體銷量增長和次高端及以上產(chǎn)品的銷量增長表現(xiàn)亮眼3月全國多地的疫情較嚴(yán)重，但目前尚在淡季。如疫情能在5月啤酒旺季來臨前結(jié)束則全年業(yè)績目標(biāo)仍有望達(dá)成。公司已涉足非啤酒產(chǎn)業(yè)，將通過品牌、客戶、網(wǎng)絡(luò)、團(tuán)隊(duì)等手段達(dá)到啤酒和白酒的雙賦能。未來，公司將持續(xù)推進(jìn)高端戰(zhàn)略，多品類共同成長，期待后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年S分別為1.531.87、21，維持買-A評級(jí)，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)7港元，對應(yīng)23年30X。風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；高端啤酒行業(yè)競爭加劇。表：華潤啤酒盈利預(yù)測表摘要(百萬元)主營收入87758凈利潤40306每股收益(元)51371每股凈資產(chǎn)(元)65785盈利和估值A(chǔ)市盈率(倍)89595市凈率(倍)09616凈利潤率%%%%%凈資產(chǎn)收益率%%%%%股息收益率%%%%%C%%%%%公司公告，預(yù)測青島啤酒加快高端布局，引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)趨勢。產(chǎn)品方面2022年公司將繼續(xù)推進(jìn)“青島啤酒主品牌嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，并加快布局高端和超高端市場2022年初公司新研發(fā)上市藝術(shù)典藏超高端產(chǎn)品青島啤酒“一世傳奇，代表了公司全年將繼續(xù)引領(lǐng)啤酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的戰(zhàn)略趨勢2022年3月疫情對公司影響較大，疫情過后將迎來啤酒旺季，公司有望釋放業(yè)績彈性。維持買入-A投資評級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)100元。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年