江海股份研究報告：布局工業(yè)級三大電容打造平臺型高端龍頭

江海股份研究報告：布局工業(yè)級三大電容，打造平臺型高端龍頭鋁電解電容龍頭，布局超級、薄膜電容專注鋁電解電容60載，營收利潤高增長公司從事電容器及其材料、儀器的研究開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括鋁電解電容器（及核心材料）、薄膜電容器、超級電容器。前身平潮鎮(zhèn)福利社成立于1958年；1970年開始研發(fā)鋁電解電容；2010年上市中小板，上市之后公司通過合資與收購的方式將業(yè)務拓寬至薄膜電容和超級電容；2011年與日本ELNA合資成立南通海潤電子，發(fā)展高分子固態(tài)鋁電解電容、車載鋁電解電容；2013年，通過并購江蘇榮生電子有限公司，開拓了腐蝕箔業(yè)務；2018年與美國基美（KEMET）合資成立南通海美電子，合作發(fā)展電動汽車專用薄膜電容器模組、車載軸向引線電容器方向；2020年公司收購日立化成電容器業(yè)務。公司股權結構穩(wěn)定。截至2022年中報，億威投資有限公司為公司第一大股東及實際控制人，持股比例29.8%，朱祥持股7.9%，董事長陳衛(wèi)東持股2.3%。公司合并財務報表范圍內(nèi)子公司（含孫公司）共17家，合營企業(yè)1家。其中，AICTech是公司首個海外研發(fā)生產(chǎn)基地，南通海美則是與全球薄膜電容第二的美國基美（KEMET）合資成立，快速實現(xiàn)高端產(chǎn)品布局。薄膜、超級電容占比逐漸提升，長期維持高研發(fā)投入2021年公司營收、歸母凈利潤分別為35.5億元、4.4億元，同比增長35%、17%，1H22公司營收、歸母凈利潤分別為21.7億元，3.0億元，同比增長30%、46%。公司的主要產(chǎn)品包括鋁電解電容、薄膜電容、超級電容及上游的相關材料，其中鋁電解電容產(chǎn)品2021年營收占比82.4%，相關的化成箔及加工費占比5.2%，薄膜電容占比6.3%，超級電容占比6.8%。1H22，公司營收結構基本保持不變，薄膜電容營收占比提升至6.5%。公司毛利率、凈利率整體平穩(wěn)，2021年原材料價格上漲疊加化成箔用電價格大幅提高，給正常生產(chǎn)所需的原輔材料供應造成了影響，更給生產(chǎn)經(jīng)營帶來成本壓力，擠壓了盈利空間。2019-2021年公司毛利率為28.8%/27.4%/25.5%，公司凈利率為12.5%/14.5%/12.3%。1H22公司毛利率和凈利率分別為24.9%、13.8%。22年下半年起，一方面電價整體逐步從高位回落，另一方面，公司積極改造、遷移產(chǎn)線至低電價地區(qū)，成本端有望改善。費用率方面，公司費用率逐年走低，2021年公司研發(fā)、銷售、管理、財務費用分別為5.5%/2.1%/4.3%/0.2%，同比下降了0.3pct、0.03pct、1.4pct、0.8pct。由于公司海外營收占比較大，2022年人民幣對美元大幅貶值，財務費用因匯兌損益有望顯著優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，目前毛利率最高的主營產(chǎn)品為鋁電解電容，2021年毛利率為26.97%。其次為超級電容，毛利率23.86%；薄膜電容毛利率20.62%；化成箔加工業(yè)務毛利率30.80%。分地區(qū)來看，公司海外地區(qū)的營收占比在同行業(yè)中較高，2021年海外地區(qū)營收占比達到27.4%，海外地區(qū)毛利率較低為20.3%，中國（除臺灣省外）毛利率為28.02%。核心技術和一流的研發(fā)團隊是公司保持行業(yè)領先的基石。2018-2021年，公司研發(fā)支出占總營收比例居行業(yè)前列，穩(wěn)定在5.5%左右，研發(fā)費用絕對值上也顯著高于同業(yè)公司，2021年達到1.97億元。新能源大趨勢推動電力電子電容需求高增長被動元器件包括RCL元件（電容、電感和電阻）和頻率控制器件等，僅令信號通過并不改變信號特征，狹義上的被動元器件主要指RCL元件。被動元器件在電路中主要起旁路、去耦、濾波、儲能、穩(wěn)流穩(wěn)壓、阻抗匹配、抗電磁干擾等功能，根據(jù)ResearchandMarkets統(tǒng)計，2021年全球無源電子元件市場價值達到341.1億美元，預計2027年市場價值將達到468.7億美元，2021-2027的復合年增長率為5.44%。在被動元件中，電容器用途最廣、用量最大，約占全部電子元件用量的40%，占全部被動元件的73%。按照電極材料和電介質材料的不同，電容大概分為陶瓷電容、電解電容（包括鋁/鉭/鈮三類）、薄膜電容和雙電層電容（又稱“超級電容”）四大類。陶瓷電容用量最大，薄膜電容適用高壓場景，電解電容以大容量著稱，超級電容是介于普通電容和充電電池之間的特殊電容。1）鋁電解電容器：在電子線路中的作用一般概括為：通交流、阻直流，具有濾波、旁路、耦合和快速充放電的功能，并具有體積小、儲存電量大、成本低的特性。應用場景以中低壓電源電路為主，在消費、照明等領域應用最為廣泛，此外部分工控、新能源汽車中也使用鋁電解電容，但以中低功率場景為主。2）薄膜電容：是以塑料薄膜作為電介質的電容。優(yōu)勢是絕緣電阻高、可靠性好、高頻下阻抗低、耐高紋波電流、自愈等；缺點是相較于陶瓷電容尺寸更大，難以小型化。因此在高壓領域應用廣泛，常見于高端車型、光伏逆變器中。3）超級電容：介于普通電容和充電電池中間性能的特殊類電容器。電池通過化學反應儲存電荷，雙電層電容是使浸泡在電解液中的活性炭電極表面吸附離子，形成雙電層來儲存電荷。相較于電池，雙電層電容具有充電和放電率非常高、充電次數(shù)達數(shù)百萬個循環(huán)，常被作為蓄電設備使用。由于陶瓷電容以其小巧、性價比高的特性大量運用在消費電子、服務器等信號線路中，在整體電容市場中占比第一。但在電力電子電容器市場中（包括輸配電、電機與驅動器、新能源、DC/DC轉換器、電源、照明等領域），薄膜電容占比最高。根據(jù)Paumanok數(shù)據(jù)，2020年薄膜電容器占電力電子領域電容器消費價值的50%；陶瓷電容器占30%；鋁電解電容器約占15%；超級電容器和鉭電容器合計約占5%。新能源汽車與光伏推動鋁電解電容和薄膜電容用量提升鋁電解電容和薄膜電容在汽車中的主要功能包括IGBT吸收、諧振、EMI濾波、輸出濾波等，在這些應用場景中，薄膜電容和鋁電解電容的性能接近，薄膜電容成本更高。1）鋁電解電容鋁電解電容器屬于有極性的電解電容，其陽極電極(+)是由有蝕刻表面的鋁箔制成，外圍包覆著一層很薄的氧化鋁絕緣層，是電容器的電介質。在氧化鋁外面覆著電解質，是電容器的陰極(-)，另外有一層鋁箔，稱為“陰極鋁箔”，陰極鋁箔會和電解質接觸，連接到電容器的負極端子。鋁電解電容器占三大類電容器（電解電容器、陶瓷電容器和有機薄膜電容器）產(chǎn)量的30%以上。鋁電解電容根據(jù)電解質形態(tài)不同可以分為：液態(tài)鋁電解電容、固態(tài)鋁電解電容、混合鋁電解電容。液態(tài)擁有更好的成本優(yōu)勢，固態(tài)則擁有更強的穩(wěn)定性和長壽命。從性能上講，固態(tài)鋁電解電容優(yōu)于液態(tài)鋁電解電容，一顆固態(tài)鋁電解電容可以替代2-3顆液態(tài)鋁電解電容；從工藝上來講，液態(tài)鋁電解電容在高溫可能會導致電解液沸騰蒸發(fā)，低溫會導致電解液凝固，并且有漏液的風險?；旌箱X電解電容則為兩者的混合，即高容量、低漏損電流特性的電解液與高紋波電流、低ESR、低溫特性的導電性高分子的組合，性能也介于二者之間。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心的數(shù)據(jù)，預計2021年全球鋁電解電容器需求量約為1,510億只，同比增長14.7%，到2025年將達1,730億只，2020-2025年CAGR約為5.6%。2020年全球鋁電解電容器市場規(guī)模約為514.4億元，同比增長5.2%。由于中國市場的強勢增長，2021年全球鋁電解電容器市場規(guī)模達到619.9億元，同比增長20.5%，預計2025年將達724.4億元，2020-2025年五年平均增長率約為7.1%。國內(nèi)2020年鋁電解電容器的銷售額約為295.7億元，同比增長11.6%。鋁電解電容器的下游行業(yè)主要有消費類電子、工業(yè)電源及照明、新能源及汽車等行業(yè)。2020年，消費類電子行業(yè)是鋁電解電容器的最大應用市場，占比45%；工業(yè)電源和照明領域占比23%。根據(jù)公司及艾華集團公告，2021年消費電子仍然是下游占比最大的領域，照明市場基本平穩(wěn)，工業(yè)類市場需求急劇放大。2022年上半年，新能源、電動汽車、工業(yè)自動化等市場應用需求旺盛，行業(yè)維持高景氣。競爭格局方面，日本、中國、馬來西亞、印度尼西亞、韓國是全球鋁電解電容器的主要生產(chǎn)國家和地區(qū)，2020年全球五大鋁電解電容器廠商有四家是日本廠商，分別是：Chemi-con、Nichicon、Rubycon和Panasonic。國內(nèi)的主要廠商包括艾華集團、江海股份、綠寶石、豐賓電子、東陽光等。由于公司海外營銷占比近30%，在同行中屬于較高水平，國內(nèi)市占率低于艾華集團，但是在全球市場中排名第三，僅次于NipponChemi-con和Nichicon。2）薄膜電容：

薄膜電容器是利用塑料薄膜為電介質的電容器。其技術起源是19世紀后半期所發(fā)明的紙介質電容器，是將浸漬了油、石蠟的紙插在鋁箔中卷成卷狀的電容器。代替金屬箔在紙上直接蒸鍍金屬并卷成卷的類型被稱為MP電容器(MP：敷金屬紙的簡稱)，膜電容器是以這些技術為基礎在20世紀30年代開發(fā)出來的。雖然與積層陶瓷貼片電容器相比，很難小型化，但由于絕緣電阻高，可靠性優(yōu)異，還具有高壓、高容、壽命長的優(yōu)點而被廣泛用于家電設備、車載電子設備、工業(yè)設備、電力電子設備等。薄膜電容器根據(jù)內(nèi)部電極的形成方法不同而大致分為箔電極型與蒸鍍電極型(金屬化薄膜型)，根據(jù)結構的不同分為卷繞型、積層型、有感型與無感型等。根據(jù)不同電介質材料，分為PP、PET、PEN等。體積小、價格低的PET在家電、照明等領域應用最廣，PP更適合高頻、大電流應用場景。根據(jù)導線或端子電極的安裝方式分為有感型和無感型，有感型是在內(nèi)部電極上附著導線進行纏繞的類型，無感型是在端面安裝導線或端子電極的類型。無感型與有感型相比，電感成分小，高頻特性優(yōu)異。根據(jù)內(nèi)部電極的形成方法不同分為箔電極型和蒸鍍型，箔電極型薄膜電容是在作為內(nèi)部電極的金屬箔(Al、Sn、Cu等)上重疊塑料薄膜并卷成卷狀，而蒸鍍電極型是在塑料薄膜上蒸鍍金屬(Al、Zn等)形成內(nèi)部電極。蒸鍍膜極薄，厚度只有20-50nm，因此與箔電極型相比，更能實現(xiàn)小型化。且金屬化薄膜電容具備自愈特性，當介質上存在弱點、雜質時，可能發(fā)生局部電擊穿，電擊穿處的電弧放電所產(chǎn)生的能量足以使電擊穿點附近的金屬鍍層蒸發(fā)，在10微秒內(nèi)使擊穿點與周圍極板隔開，電容器電氣性能即可恢復正常，而陶瓷電容等厚電極電容器則會發(fā)生短路。但金屬化薄膜電容也存在容值不穩(wěn)定、耐受大電流特性較差兩大缺陷。薄膜電容相比電解電容具有高紋波電流承受能力、耐高壓、低ESR和ESL、長壽命、無極性和高頻特性良好等優(yōu)越的電氣性能，相同功率等級下，薄膜電容容值僅需鋁電解電容的一半左右，原因是鋁電解電容的耐壓通常達不到需求，為提升耐壓，需要串聯(lián)。尤其是在高壓、高穩(wěn)定性、長壽命要求的場景中，幾乎只能使用薄膜電容?；靹印⒓冸妱悠囈馕吨囆枰敫叩碾妷合到y(tǒng)，推動薄膜電容需求增長。20世紀初，汽車常用6V或12V系統(tǒng)，但在引入啟停系統(tǒng)之后，基本已經(jīng)達到了功率輸出極限。如果在12V電壓下引入輕混系統(tǒng)，功率需求將達到10kW~15kW，電池輸出電流高達1000A?；诖耍袠I(yè)內(nèi)逐步引入了48V系統(tǒng)，標準48V系統(tǒng)由三大件組成：電機、鋰離子電池組以及DC-DC轉換器。微混動力汽車上搭載48V系統(tǒng)，通過兩個DC/DC轉換器，形成12V-48V-HEV電氣系統(tǒng)架構。而純電動汽車和重混HEV則需要引入更高的電壓系統(tǒng)。目前，國內(nèi)新能源汽車整車普遍使用400V架構，并逐步引入800V系統(tǒng)。800V電壓工作電流更小，不僅可以節(jié)省線束體積、降低電路內(nèi)阻損耗，還可以提升功率密度和能量使用效率，使新能源汽車的充電時間減少一半，續(xù)航里程將增加10%。新能源車高壓平臺的普及，將對其廣泛使用的各類電容提出更高的需求。以DCLink為例的薄膜電容在高壓環(huán)境中的性能優(yōu)勢突出，應用市場廣闊。薄膜電容常見于高低壓DC-DC轉換器、高壓加熱器、高壓輔助設備等，其中DCLink薄膜電容價值量最高。直流母線就是將直流電源與各類電能變換器連接的導線，這種連接方式稱為直流支撐（DC-Link）。由于電流變換器（變流器和逆變器等）從直流電源得到有效值或峰值很高的脈沖電流時，會在直流母線上產(chǎn)生很高的脈沖電壓，需要母線電容（DCLink電容）來平滑電壓、吸收高脈沖電流和降低電感參數(shù)，從而保護IGBT等電子元器件。DC-Link電容器以定制化為主，單價根據(jù)其性能和穩(wěn)定性，在150-450元不等，是普通薄膜電容的數(shù)十倍、百倍。豐田普銳斯、特斯拉

model3、比亞迪秦等車型均已采用薄膜電容作為DCLink電容。此外，薄膜電容器也用于EMI濾波、緩沖/諧振電路、輸出濾波（DCFilter）等，電控及車載充電器（OBC）均需用到。根據(jù)行業(yè)普遍價格，新能源汽車單車薄膜電容器價值量約能達到430元左右。根據(jù)我們測算，新能源汽車車上及充電樁中的薄膜電容市場2023年將達到61.65億元，同比增長23.3%。光伏領域，戶用逆變器由于其電壓相對較低，主要采用鋁電解電容和薄膜電容配合使用，我們假設逆變器薄膜電容器用量均價約為300萬元/GW；集中逆變器由于電壓較高，一般其全部使用薄膜電容，我們假設其薄膜電容用量為810元/GW。預計光伏領域2023年全球薄膜電容市場空間達21.84億元，2021-2025年CAGR為20.96%。薄膜電容整體市場規(guī)模穩(wěn)步增長，根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年中國薄膜電容市場規(guī)模達到102億元，同比增長13.3%，預計2022年市場規(guī)模將達121億元。競爭格局方面，Paumanok統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示全球薄膜電容器市場CR5達40%，其中，松下（Panasonic）全球市占率第一，為9%；基美（KEMET）占比8%；法拉電子占比8%；尼吉康（Nichicon）占比8%；TDK-Epcos占比7%。超級電容調頻與混合儲能應用場景快速增加，迎行業(yè)加速拐點超級電容是擁有介于普通電容器和電池（充電電池）中間的特殊類型電容器。相較傳統(tǒng)電容器具有更高的能量密度，相較電池具有更高的功率密度，是一種新型功率型儲能器件，具備充電時間短、使用壽命長、溫度特性好、綠色環(huán)保等特性。在純電動公交車、xEV、脫線運行現(xiàn)代有軌電車、混合動力工程機械和港口機械、太陽能和風能發(fā)電系統(tǒng)、節(jié)能安全電梯、AGV等作業(yè)機械、智能三表及部分軍事航天等應用領域具有明顯的性能優(yōu)勢，是21世紀理想的環(huán)保型儲能器件之一。在基站UPS系統(tǒng)中與燃料電池相連是超級電容替代電池的典型案例之一。UPS系統(tǒng)中的蓄電池，最初大量使用鉛酸電池，但據(jù)統(tǒng)計UPS系統(tǒng)70%以上的問題來自于電池，它制約了整個設備的可靠性和壽命。在一些需要經(jīng)歷惡劣環(huán)境的場景下，例如無人值守的荒野基站或是軍用場景，鉛酸電池急需被取代。基于燃料電池的UPS系統(tǒng)目前是基站最主流的UPS方案，提供500W~10kW的備用電源。燃料電池相比鉛酸電池，具有可靠性高、噪音更小、污染更小的明顯優(yōu)勢，但成本更高，且基于質子交換膜（PEM）的燃料電池需要約20S的啟動時間。為了填補這20S的啟動時間，最初的方案是加電池。而如果用超級電容代替電池，不僅能填補20S啟動時間，同時還能達到能量VS功率的最佳范圍。隨著超級電容器技術的成熟和推廣，市場逐漸消除了超級電容與燃料電池相連的可靠性疑慮，目前幾乎所有燃料電池UPS系統(tǒng)供應商現(xiàn)在都采用超級電容器代替電池的方案。根據(jù)Maxwell的測算，用超級電容代替電池，相比最佳/最差的電池方案生命周期所需成本，30年生命周期中分別能節(jié)省4,828美元和17,388美元。按工作原理超級電容可分為三類:1）雙電層電容（EDLC）：是目前市場主流的超級電容類型，電池是通過化學反應儲存電荷，而EDLC的充放電過程通過離子的物理移動完成，不存在化學反應。充電時，雙電層電容電解液中的正、負離子在電場的作用下迅速向兩極運動，并分別在兩個電極的表面形成緊密的電荷層，即雙電層，造成電極間的電勢差，從而實現(xiàn)能量的存儲；放電時，陰陽離子離開固體電極表面，返回電解液本體。因此，對電池而言需要數(shù)小時的充電，雙電層電容器數(shù)秒就能實現(xiàn)。而且，與充電次數(shù)有限的電池不同，雙電層電容器在原理上是沒有限制的。2）法拉第贗電容：在電極表面或體相中的二維或準二維空間上，電活性物質進行欠電位沉積，發(fā)生高度可逆的化學吸附/脫附或氧化還原反應，因贗電容可在整個電極內(nèi)部產(chǎn)生，因此可獲得比雙電層電容更高的能量密度，但因電極材料貴金屬價格較高、充放電循環(huán)穩(wěn)定性有限等因素而難以商用；3）混合型超級電容：具備更高的能量密度，正在成為重要研究與發(fā)展方向。以雙電層材料作為正極，以贗電容或電池類材料作為負極，融合了超級電容與贗電容或電池的優(yōu)勢。其中，鋰離子超級電容（LIC）是混合型超級電容的典型代表，在充放電過程中，電容電極發(fā)生非法拉第反應，離子在電極表面進行吸附/脫附，電池電極發(fā)生法拉第反應，鋰離子嵌入/脫出。相比EDLC，它具有更高的能量和功率密度，并具有更長的使用壽命（10000-20000次循環(huán)）。從市場規(guī)模來看，2015-2020年我國超級電容器從66.5億元增長至154.9億元，復合年均增長率為18.4%，中商產(chǎn)業(yè)研究院預測在2021年我國超級電容器的市場規(guī)?？蛇_到176億元。日本廠商退出中低端市場，“斷供”刺激高端產(chǎn)品國產(chǎn)化訴求中國是鋁電解電容生產(chǎn)第一大國。隨著鋁電解電容器下游產(chǎn)業(yè)如：家電制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、通信產(chǎn)業(yè)、汽車工業(yè)等生產(chǎn)基地往中國（除臺灣省外）地區(qū)地區(qū)轉移以及我國本土產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，世界鋁電解電容器制造商已經(jīng)全面向中國（除臺灣省外）轉移。中國（除臺灣省外）鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)密集程度提高，專業(yè)化程度和配套體系也隨之發(fā)展，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國鋁電解電容器生產(chǎn)企業(yè)年產(chǎn)量過億只的生產(chǎn)廠商大約有70多家，數(shù)量和規(guī)模都是世界第一。2021年，中國出口鋁電解電容400億只，高于進口數(shù)量244億只。中國在中高檔鋁電解電容器產(chǎn)品方面，仍部分依賴進口日本產(chǎn)品。2021年，在鋁電解電容出口數(shù)量高于進口的情況下，出口金額79億元，遠低于進口金額121億元，高端產(chǎn)品缺口明顯。隨著2019年一系列“斷供”事件刺激，下游主要大客戶對于元器件國產(chǎn)化自主可控的需求大幅增強，意愿持續(xù)提升。鋁電解電容作為電子電路核心器件，被廣泛應用于各類下游市場，高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代空間巨大，有望推動國內(nèi)企業(yè)在工業(yè)、汽車等高端市場突破加速，獲得較好成長性。日本廠商逐步退出中低檔鋁電解電容市場，近十年產(chǎn)值總量停滯，持續(xù)進行結構優(yōu)化。日本企業(yè)由于生產(chǎn)成本過高，下游產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉移，無法與中國以及韓國企業(yè)的低價產(chǎn)品競爭，已陸續(xù)關廠或縮小生產(chǎn)規(guī)模，逐漸退出中低檔鋁電解電容器市場，專注于附加值較高的通訊用SMD芯片型及產(chǎn)業(yè)用高電容以及導電性高分子固態(tài)電解電容器市場的發(fā)展。日本鋁電解電容產(chǎn)值和產(chǎn)量，近二十年來持續(xù)下滑。根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，2000年，日本鋁電解電容產(chǎn)值同比增長72.5%，此后20年增速逐漸放緩。而2021年鋁電解電容器的產(chǎn)值則同比增長26.9%，是近三年來首次增加。產(chǎn)量方面，與產(chǎn)值的增減變動基本一致，2021年產(chǎn)量比上年增長19.1%，達到116億只，也是近三年來首次上漲。但單價方面，2005年以來整體呈現(xiàn)上漲趨勢。2021年鋁電解電容器的單價為13.1日元/個，同比增長6.5%，連續(xù)4年增長，達到歷史新高。日本廠商在金屬化有機薄膜電容領域的產(chǎn)品結構優(yōu)化情況，相比鋁電解電容更為明顯。2020年，日本薄膜電容產(chǎn)量連續(xù)四年下滑，但產(chǎn)值出現(xiàn)回升，2021年日本金屬化有機薄膜電容器的產(chǎn)值同比增長27.1%，達到172億日元，連續(xù)第二年增長，2021年單價為37.6日元/個，同比增長1.4%，連續(xù)第十年增長。高研發(fā)投入支持高端定位，成本壓力逐步改善同時覆蓋三大電容，持續(xù)發(fā)力高端領域江海股份是國內(nèi)唯一同時覆蓋三大電容器的廠商，是國內(nèi)少有的超級電容標的。2022年上半年，公司工業(yè)類電容器比重超過80%，消費類僅占19.6%。下游應用中，新能源、工業(yè)控制等領域需求增長最為強勁，全球光伏逆變器前10大廠商中已有8家成為了公司用戶，該細分市場用量達到公司營業(yè)收入的15%。公司高度重視研發(fā)投入，擁有國家級、省級研究中心等多個研發(fā)平臺。公司設有國家級博士后科研工作站和江蘇省電容器工程技術研究中心。博士后工作站成立于2008年，并于2010年升級成為國家級博士后科研工作站，公司依托于工作站，建成了電容器及材料、專用設備、檢測試驗、應用等研發(fā)平臺。公司的研發(fā)投入逐年增加，研發(fā)支出占總營收占比及研發(fā)支出絕對值常年居同業(yè)第一。2012年5月，公司與中南大學博士后流動站聯(lián)合招收李薦博士，進行“固態(tài)高分子鋁電解電容器負極用高性能鋁/碳復合箔”的研究與開發(fā)，目前申請國家專利1項，打破日本壟斷，實現(xiàn)涂炭箔的國產(chǎn)化。江蘇省電容器工程技術中心方面，近三年來準確定位，大力加強應用性研究，針對電容器行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀開展電子、新材料、機械、化工等相關的工程技術研究，建成了電子級化工材料開發(fā)、新型電容器開發(fā)、專用生產(chǎn)設備設計、電容器應用及檢測試驗等五大平臺。成熟的研發(fā)平臺支持了公司高效的技術提升。連續(xù)26年，公司主要指標在全國電容器行業(yè)名列前茅。是中國電子元件行業(yè)副理事長單位、中國超級電容標準工作副組長單位、高分子固態(tài)電容器國家標準主要起草單位，是中國電子元器件行業(yè)擁有自主知識產(chǎn)權、自有品牌，通過自己的渠道真正進入國際高端主流市場的民族品牌之一。布局超級電容十年，產(chǎn)品全面，迎產(chǎn)銷加速公司基于數(shù)十年的工業(yè)電容技術基礎，全面布局超級電容，目前是國內(nèi)超級電容品類最全的公司。公司同時推進EDLC、LIC技術路線，目前擁有3條EDLC和5條LIC產(chǎn)線，2016年定增建設“超級電容器產(chǎn)業(yè)化項目”，截至2021年底投資進度達73%，項目達產(chǎn)將實現(xiàn)產(chǎn)能雙電層電容300萬Wh/年、鋰離子電容產(chǎn)能2500萬Wh/年。目前，公司超級電容器系統(tǒng)能量密度達到40Wh/kg以上，在試驗過程中還達到更高的水平，特定場景單體能量密度能達到100Wh/kg。NASA于2019年預測，2025年超級電容系統(tǒng)能量密度有望提升至50-100Wh/kg，2030年有望達到100-200Wh/kg。2021年，公司與國內(nèi)領先新能源客車企業(yè)蘇州金龍合作開發(fā)的首臺鋰離子超級電容純電動客車正式下線，充電五分鐘可實現(xiàn)續(xù)航30公里，適合公交線路運營。應用領域方面，公司的產(chǎn)品更多應用于工業(yè)領域。2021年，公司在港口機械、采掘裝備、電網(wǎng)調頻、油改電、電動大巴等領域進行了先行先試，營收2.4億元，17-21年CAGR為62%。1H22電表類占比43%，風電占比20%。公司圍繞MLPC、混合鋁電解電容等高端產(chǎn)品擴產(chǎn)MLPC的主要應用領域為手機、筆電等小型化消費電子場景。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年，一部智能手機需要用1個MLPC、筆記本電腦用量為8個、服務器主板用量為32個，目前均價為1-1.2元/個，粗略測算市場空間超30億元，其中，松下一家獨大，產(chǎn)品毛利率高達70%-80%，月出貨量超2億只，市場份額達90%，國產(chǎn)替代空間大。公司鋁電解電容產(chǎn)能將圍繞MLPC、牛角型電容器、固液混合電容器等在新能源中應用較多的產(chǎn)品，繼續(xù)擴產(chǎn)。截至2021年年底，公司牛角型鋁電解電容產(chǎn)能1700萬/月，MLPC月均出貨660萬只。2022年，公司大型電解電容產(chǎn)能會增加30%以上，MLPC產(chǎn)能擴大一倍，薄膜電容器產(chǎn)能擴大40%，超級電容填平補齊，總體滿足公司30%-40%的增長需要。目前，公司鋁電解電容應用于變頻器的占比較高。薄膜電容方面，公司積極擴產(chǎn)四針式、兩針式的分布式光伏用薄膜電容，目前產(chǎn)能達到120萬/月，預計將在2022年年底達到230萬/月。22年有望成為公司薄膜電容營收加速的拐點，目前客戶驗證順利，放量在即。自供上游核心材料，產(chǎn)線搬遷改善電費壓力公司自供電極箔，使成本端更加可控，同時產(chǎn)品質量也更加可靠。根據(jù)公司公告，鋁電解電容生產(chǎn)成本中，原材料、人工和制造費用分別占比86%、6%和8%。原材料中電極箔占比73%，其中陽極箔和陰極箔分別為69%和4%，陽極箔是影響鋁電解電容性能（額定電壓、經(jīng)典容量）的關鍵材料，陰極箔只發(fā)揮電極引出功能。基于“材料好電容器才好”的初心，公司積極布局三大電容器用關鍵材料的技術工藝研究攻關和產(chǎn)業(yè)化。延伸了鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)出國內(nèi)最高比容的高壓腐蝕箔、固態(tài)高分子用涂炭箔，解決了化成污水處理技術；掌握了最新真空鍍膜技術工藝，研制了超級電容器電極材料，有效地保障了材料性能、品質和供給，有力地提高了電容器市場競爭力，形成產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。2021年，公司化成箔和腐蝕箔的生產(chǎn)量分別為1453萬平方米和954萬平方米，同比分別增長23%和3%。整體電極箔自供率長期維持75%-80%，在實現(xiàn)原材料供應可控的基礎上，進一步提升了成本端的競爭優(yōu)勢。鋁價和電費是影響電極箔生產(chǎn)成本的關鍵因素，2021年公司直接材料、動力成本分別占到電子材料生產(chǎn)成本的53.36%、34.48%。由于公司電子材料中不僅有電極箔，我們根據(jù)東陽光

2021年年報作為進一步參考，電極箔生產(chǎn)成本中原材料（電子鋁箔）和電力費用占比最高，分別為57%、29%。電子鋁箔由高純鋁制造而來，成本占比近80%，因此電子鋁箔價格主要受鋁價波動影響，鋁和電價是決定電極箔成本的主要因素。鋁價方面，20年初，