天孚通信研究報(bào)告：復(fù)盤(pán)過(guò)往期天孚未來(lái)之勢(shì)

天孚通信研究報(bào)告：復(fù)盤(pán)過(guò)往，期天孚未來(lái)之勢(shì)1.投資要點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)收縮2018年與當(dāng)下2022年推薦邏輯的同與不同：2018年：1.看好5G+數(shù)據(jù)中心的需求回暖帶動(dòng)光模塊需求提升；2.新產(chǎn)品線(xiàn)逐步拓展增厚業(yè)績(jī)；3.光器件競(jìng)爭(zhēng)格局向國(guó)內(nèi)頭部廠商集中。2022年：1.持續(xù)看好5G+數(shù)據(jù)中心，因流量需求而拉動(dòng)光器件需求提升；2.新產(chǎn)品線(xiàn)成陸續(xù)為公司業(yè)務(wù)支撐，看好各品類(lèi)份額持續(xù)提升；3.新產(chǎn)品逐步滲透至非光模塊方向，包括激光雷達(dá)/醫(yī)療檢測(cè)等等，從而打開(kāi)市場(chǎng)規(guī)模天花板；4.一站式解決方案比例提升，光引擎有望成為新趨勢(shì)。相同點(diǎn)在于：1.行業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)張，底層原因是基于流量持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的擴(kuò)容需求；2.基于公司優(yōu)異的精密制造能力，新產(chǎn)品線(xiàn)仍在持續(xù)擴(kuò)張兌現(xiàn)。不同點(diǎn)在于：1.下游的光模塊行業(yè)需求逐步向數(shù)據(jù)中心側(cè)遷移，產(chǎn)品趨于高速率方向；2.產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)張，下游不局限于光模塊廠商，品類(lèi)擴(kuò)張的瓶頸打開(kāi)；3.公司的規(guī)模擴(kuò)張，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升；4.競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，成本/規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望體現(xiàn)的更加明顯。股價(jià)上漲的催化因素：（1）云廠商資本開(kāi)支及光模塊需求超預(yù)期；（2）新品類(lèi)如光引擎/激光雷達(dá)等進(jìn)展超預(yù)期；2.深度復(fù)盤(pán)：從“小而美”向“大而全”邁進(jìn)我們于2018年開(kāi)始推薦天孚通信，當(dāng)時(shí)的核心邏輯是：1.競(jìng)爭(zhēng)格局演變：國(guó)產(chǎn)替代+下游分散化光器件側(cè)，國(guó)內(nèi)廠商成本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司下游為光模塊廠商，17年前十大廠商份額超過(guò)60%，比較集中，所以光模塊價(jià)格的壓力會(huì)有部分傳導(dǎo)至上游；

而18年后，隨著最終下游客戶(hù)（之前以運(yùn)營(yíng)商和FANG為主）增多，需求分散，光模塊廠商也逐步增加。公司的老產(chǎn)品價(jià)格壓力有望緩解。2.新產(chǎn)品放量增厚業(yè)績(jī)，橫向拓品類(lèi)貼合新周期天孚通信作為光模塊的上游企業(yè)，針對(duì)下游客戶(hù)需求全方位推出了8大解決方案和13大產(chǎn)品線(xiàn)。隨著新產(chǎn)品線(xiàn)放量，以及整體行業(yè)有望伴隨5G等投資周期回暖，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升。從環(huán)比業(yè)績(jī)來(lái)看，公司的收入利潤(rùn)情況不斷向好。3.5G大周期，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支回暖促增長(zhǎng)歷經(jīng)4G運(yùn)營(yíng)商投資高峰期后，隨著4G建設(shè)進(jìn)入尾聲，下游的景氣程度下降直接對(duì)公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生影響，特別是價(jià)格上的壓力。隨著5G有望在2019年開(kāi)建，資本開(kāi)支下行壓力縮小，加上每年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支集中在下半年的因素，預(yù)計(jì)18年年中可能已經(jīng)是運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的短期低點(diǎn)。隨著運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的回暖，通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈上的公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，而公司處于光模塊上游，業(yè)績(jī)也將顯著受益于5G建設(shè)。隨著2018-2022這幾年行業(yè)和公司的發(fā)展，無(wú)論是行業(yè)需求端受益于國(guó)內(nèi)+海外的提升，還是公司自身產(chǎn)品線(xiàn)的擴(kuò)張，都有了非常明顯的表現(xiàn)。從業(yè)績(jī)層面也可以看出，公司單季度業(yè)績(jī)自2018年下半年開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的提升，至2022年仍保持單季度業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)?？紤]到老產(chǎn)品線(xiàn)面對(duì)市場(chǎng)較為平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于公司的新產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)張以及行業(yè)層面（運(yùn)營(yíng)商+數(shù)據(jù)中心）的提升。同時(shí)，我們就天孚與海外的光器件代工龍頭做了深入對(duì)比，天孚通信與Fabrinet相比有一定類(lèi)似性，只是規(guī)模尚小，兩家公司都是從無(wú)源起家，核心競(jìng)爭(zhēng)力都是精密制造能力和對(duì)成本的控制能力，且在光模塊行業(yè)的客戶(hù)資源都很優(yōu)質(zhì)，都是行業(yè)內(nèi)的翹楚。相比而言，F(xiàn)abrinet的規(guī)模效應(yīng)更加明顯，所以在自動(dòng)化程度/行業(yè)覆蓋面等方面都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而天孚的封裝代工處于剛起步，規(guī)模還需要逐步提升，但天孚坐擁無(wú)源器件的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，而且中國(guó)光器件/光模塊市場(chǎng)在全球市場(chǎng)的份額持續(xù)提升，天孚作為國(guó)內(nèi)的廠商相對(duì)優(yōu)勢(shì)更加明顯。Fabrinet將自己的生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)展到各個(gè)行業(yè)，包括傳感器、自動(dòng)駕駛、醫(yī)療設(shè)備等，復(fù)盤(pán)近幾年來(lái)看，天孚也在將自身優(yōu)異的精密制造能力和供應(yīng)鏈管理能力不斷擴(kuò)展到更多產(chǎn)品和細(xì)分行業(yè)，并逐步將其配套器件打包成解決方案的銷(xiāo)售模式（一站式解決方案）。未來(lái)可以預(yù)期的發(fā)展空間十分廣闊。從廠房分布來(lái)看，F(xiàn)abrinet的廠址設(shè)在泰國(guó)為主，其余有英美以及中國(guó)等地，方便其同時(shí)布局美國(guó)中國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)；天孚的廠址分布主要是蘇州和江西高安的廠區(qū)。2018年我們?cè)A(yù)期行業(yè)會(huì)發(fā)生兩點(diǎn)變化：1.中國(guó)的光器件/光模塊的話(huà)語(yǔ)權(quán)增長(zhǎng)，份額提高；

過(guò)去，光器件行業(yè)普遍以國(guó)外廠商主導(dǎo)，F(xiàn)inisar、Oclaro、Lumentum、JDSU等牢牢占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)，而伴隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)的發(fā)展，以及旭創(chuàng)、光迅、新易盛、華工等國(guó)內(nèi)企業(yè)壯大，伴隨5G/數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，中國(guó)在全球光器件市場(chǎng)的份額會(huì)逐步提升；2.國(guó)內(nèi)代工廠商的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步凸顯；

成本端來(lái)看，即使人力成本中國(guó)已經(jīng)略高于東南亞的情況下，隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模和自動(dòng)化程度的不斷提高，成本依然有望保持領(lǐng)先。同時(shí)國(guó)內(nèi)廠商在歷經(jīng)數(shù)年歷練后，在高穩(wěn)定性高可靠性的產(chǎn)品品質(zhì)上有很大突破，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步凸顯；3.著眼當(dāng)下：聚焦光器件全球布局的專(zhuān)精特新小巨人公司是一家光器件細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。目前處于發(fā)展的關(guān)鍵階段，充分利用無(wú)源光器件研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)內(nèi)生外延產(chǎn)品譜系，避免單一品類(lèi)毛利潤(rùn)逐年下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司于2020年定增投資高速光引擎，于2021年發(fā)布面向未來(lái)2年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步彰顯聚焦研發(fā)生產(chǎn)衍生品類(lèi)的決心。陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)接口組件是公司的無(wú)源光器件傳統(tǒng)產(chǎn)品；OSA高速率光器件、帶隔離器光收發(fā)組件、BARRELLens等是公司自2015年下半年以來(lái)陸續(xù)推出的新產(chǎn)品，幾個(gè)新產(chǎn)品線(xiàn)已經(jīng)進(jìn)入批量量產(chǎn)；2020年定增項(xiàng)目“面向5G及數(shù)據(jù)中心高速光引擎建設(shè)項(xiàng)目”取得階段性重大進(jìn)展，同時(shí)在2021年成功量產(chǎn)；2021年公司拓展產(chǎn)品線(xiàn)至激光雷達(dá)、醫(yī)療檢測(cè)，目前在試驗(yàn)階段中。與立訊精密相似，公司上市后不再滿(mǎn)足于傳統(tǒng)無(wú)源光器件“三劍客”的小型市場(chǎng)空間，公司于2016年通過(guò)投資日本TM株式會(huì)社參與數(shù)通市場(chǎng)，2020年定增募資，重點(diǎn)研發(fā)高速光引擎參與有源光器件市場(chǎng)，同年收購(gòu)北極光電100%股權(quán)，獲得業(yè)界頂尖的光學(xué)鍍膜技術(shù)，涉足生物醫(yī)療醫(yī)療領(lǐng)域，通過(guò)內(nèi)生和外延持續(xù)打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司的無(wú)源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)上絕大多數(shù)下游光模塊和通信設(shè)備廠商的覆蓋。公司的主要產(chǎn)品陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)接口組件用于進(jìn)一步生產(chǎn)光器件、光模塊產(chǎn)品，其中陶瓷套筒主要用于制造光纖適配器和光收發(fā)接口組件；光纖適配器進(jìn)一步制造成光纖配線(xiàn)箱、配線(xiàn)架或其他設(shè)備；光收發(fā)接口組件進(jìn)一步制造成光收發(fā)模塊。公司積極拓展產(chǎn)品線(xiàn)至光收發(fā)器件、AWG、光引擎等具有高附加值的組件、器件。目前公司可以代工光引擎組件、OSA組件、透鏡、AWG以及鍍膜光器件，占整個(gè)光模塊成本達(dá)到40%以上，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利質(zhì)量。行業(yè)內(nèi)多年深耕積累，已形成平臺(tái)化方案及產(chǎn)品體系。無(wú)源光器件有成千上萬(wàn)種類(lèi)別，一家企業(yè)難以覆蓋所有品類(lèi)。公司積累的光器件研發(fā)與制造經(jīng)驗(yàn)可以總結(jié)為八大方案和十三大產(chǎn)品線(xiàn)，為下游模塊廠商提供一體化、一站式解決方案，進(jìn)一步覆蓋下游廠商的定制化需求。目前公司已經(jīng)擁有包括高速率同軸封裝、高速率BOX封裝、微光學(xué)解決方案、陣列波導(dǎo)光柵（AWG）產(chǎn)品方案、PSM/DR產(chǎn)品方案、PM-DAU保偏產(chǎn)品方案、SR&OBO保偏產(chǎn)品方案、SR&OBO透鏡和FA方案、AOC線(xiàn)纜方案在內(nèi)的八大方案。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰且集中，高管團(tuán)隊(duì)擁有豐富業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)。公司實(shí)際控制人鄒支農(nóng)及其一致行動(dòng)人持有40.00%的股權(quán)。另一位大股東是朱國(guó)棟，持有12.03%的股權(quán)。公司旗下共有6家全資子公司，1家子公司。公司上市后總營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，光有源器件板塊營(yíng)收總體高增長(zhǎng)。公司近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，2015到2020年同比增速均在9%以上，2020年?duì)I收同比增速達(dá)67%。公司上市后一直處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型節(jié)奏之中，產(chǎn)品樹(shù)不斷添加新枝綠葉，營(yíng)收的增長(zhǎng)很大程度上受到了高額研發(fā)投入影響，2018年定增項(xiàng)目需投入大量研發(fā)資金，2020年光引擎研發(fā)取得重大進(jìn)展，有源板塊同比增速達(dá)到233%。公司自從2016年轉(zhuǎn)型以來(lái)，有源器件板塊總體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司2016-2020年有源器件年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.7%，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，從2014年的1637萬(wàn)上升至2020年的1.17億。股權(quán)激勵(lì)明確增長(zhǎng)目標(biāo)，鎖定核心管理層及骨干利益。公司于2021年2月實(shí)施限制性股票激勵(lì)，根據(jù)發(fā)布的股票激勵(lì)考核要求，第一個(gè)限制性股票歸屬期的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)以2019年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)分別增長(zhǎng)90%。此次股票激勵(lì)分別向247名激勵(lì)對(duì)象授予202.10萬(wàn)份限制性股票，其中王志弘等5名員工為公司高級(jí)管理人員，其余242名為公司中層及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。通過(guò)對(duì)管理層及核心員工進(jìn)行股票激勵(lì)，有利于公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。4.行業(yè)展望：5G疊加數(shù)通共振，行業(yè)景氣持續(xù)上行光通信產(chǎn)業(yè)鏈從基礎(chǔ)元器件制造開(kāi)始，由光通信基礎(chǔ)元器件廠商制造諸如陶瓷套管、插芯等基礎(chǔ)元器件，由芯片制造商提供激光器、監(jiān)測(cè)器和調(diào)制器芯片，由光器件廠商將各類(lèi)基礎(chǔ)元器件和芯片整合成光模塊，再由通信設(shè)備廠商將各類(lèi)光器件、光模塊集成為通信設(shè)備，最后由電信運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)?fù)ㄐ旁O(shè)備、光纖光纜進(jìn)行組網(wǎng)，向終端用戶(hù)提供電信服務(wù)。公司處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，客戶(hù)基本覆蓋所有中下游光模塊和數(shù)通廠商，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局較好。海外科技巨頭需求強(qiáng)勁，數(shù)通市場(chǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)谷歌、亞馬遜、微軟、Meta四大云廠商最新公布的2021Q4財(cái)報(bào)，微軟、谷歌保持了強(qiáng)勁的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)，亞馬遜營(yíng)收略低于預(yù)期，但AWS依舊強(qiáng)勁。從云收入來(lái)看，本季度AWS，Azure，Googlecloud三大云計(jì)算業(yè)務(wù)均保持了高速增長(zhǎng)，AWS營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%、Googlecloud營(yíng)收同比增長(zhǎng)45%，Azure營(yíng)收同比增長(zhǎng)46%。從支本開(kāi)支情況來(lái)，亞馬遜本季度首次公開(kāi)了其資本開(kāi)支的具體占比，其中AWS占據(jù)約40%的資本開(kāi)支，用于云基建的資本開(kāi)支會(huì)上升，總體資本開(kāi)支將上漲。谷歌在加速辦公設(shè)施建設(shè)的速度，2022年資本開(kāi)支將會(huì)出現(xiàn)“有意義的”上漲。微軟本季度資本開(kāi)支略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)維持溫和的資本開(kāi)支增長(zhǎng)。Meta本季度資本開(kāi)支主要用于數(shù)據(jù)中心，服務(wù)器，網(wǎng)絡(luò)設(shè)施以及辦公設(shè)施，2022年資本支出為290-340億美元，用于支撐元宇宙轉(zhuǎn)型下的數(shù)據(jù)中心、AI、機(jī)器學(xué)習(xí)支出。聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)，5G、IDC等新基建有望持續(xù)回暖。國(guó)務(wù)院《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》明確指出“優(yōu)化升級(jí)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施“是重點(diǎn)任務(wù)之一，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)就必須建設(shè)底層數(shù)字基建，5G、數(shù)據(jù)中心作為數(shù)字基建的核心，在經(jīng)歷了急拉急停的建設(shè)節(jié)奏和去庫(kù)存后，我們預(yù)計(jì)將在實(shí)現(xiàn)觸底并回暖。運(yùn)營(yíng)商雙千兆及全光網(wǎng)戰(zhàn)略，包括元宇宙、自動(dòng)駕駛等場(chǎng)景對(duì)底層數(shù)字基建的要求將進(jìn)一步提升，行業(yè)前景光明。未來(lái)3年我國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模將保持旺盛增長(zhǎng)，數(shù)通產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間可觀。IDC圈預(yù)測(cè)顯示，2025年中國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5952億人民幣，2015-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.62%。2021年之后，IDC將由增量模式逐步向增質(zhì)模式切換，這意味著數(shù)通下游對(duì)高速光器件的需求將逐步提升。2015-2019年間，全球IDC市場(chǎng)規(guī)模均保持正增長(zhǎng)，且年均增速在20%左右。2018年，全球IDC行業(yè)的整體市場(chǎng)規(guī)模較2017年增長(zhǎng)了23.6%，達(dá)660億美元。2019年全球IDC行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逼近800億美元大關(guān)。光器件、光模塊廠商亦在抓緊開(kāi)拓海外市場(chǎng)疆土，公司憑借出色的技術(shù)產(chǎn)品積累，以及全球化布局，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。5G疊加數(shù)通共振，行業(yè)需求持續(xù)向好。在“雙千兆”背景下，光纖接入模塊將向10GGEPON/XPON切換，帶來(lái)高速光模塊市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)?！丁半p千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》提到，到2023年底，千兆光纖網(wǎng)絡(luò)具備覆蓋4億戶(hù)家庭的能力，10G-PON及以上端口規(guī)模超過(guò)1000萬(wàn)個(gè)，千兆寬帶用戶(hù)突破3000萬(wàn)戶(hù)。數(shù)通側(cè)的子行業(yè)主要有數(shù)據(jù)中心（IDC）廠商、交換機(jī)與服務(wù)器廠商和光通信（光模塊、光纖）廠商。在5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，應(yīng)用側(cè)里VR/AR發(fā)展迅速，流量繼續(xù)以較高增速增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)科技巨頭數(shù)據(jù)中心規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，其流量密度也在持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)頭部云廠商將進(jìn)入200G光模塊周期，行業(yè)需求將繼續(xù)向好。5.核心優(yōu)勢(shì)：深耕光通信數(shù)十載，打造一站式平臺(tái)能力公司處于光通信上游，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，利潤(rùn)水平一直較高，近幾年?duì)I收成長(zhǎng)較快，盡管毛利率從2015年的60%出頭降低到2021Q3的50.5%，在同業(yè)中處于優(yōu)秀水平，主要得益于出色的競(jìng)爭(zhēng)格局和逐步建立的精益制造和平臺(tái)化能力。公司的無(wú)源光器件產(chǎn)品產(chǎn)線(xiàn)有一部分已搬遷至江西高安，人工成本相比原廠區(qū)有所改善；收購(gòu)北極光電后，母公司的供應(yīng)鏈將有計(jì)劃地與子公司共享，進(jìn)一步降低成本。2021年下半年上游原材料價(jià)格回落，公司的采購(gòu)成本恢復(fù)正常水平，結(jié)合產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、供應(yīng)鏈合并，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)水平將長(zhǎng)期保持在較高水平。公司各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)定，體現(xiàn)了較強(qiáng)的內(nèi)部控制能力。2021年三季度研發(fā)費(fèi)用8200萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)45.25%，同時(shí)研發(fā)費(fèi)率僅上升2.11pct。公司以技術(shù)掛帥，堅(jiān)持加大對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入，在研項(xiàng)目包括高速光引擎器件研發(fā)、硅光芯片集成高速光引擎研發(fā)和400G/800G光模塊配套光器件研發(fā)等。由于下游光模塊廠商和數(shù)通廠商對(duì)器件定制的要求較高，因此光器件研發(fā)多為聯(lián)合研發(fā)，這種模式將上下游利益關(guān)系深度綁定，上游承擔(dān)的研發(fā)沉沒(méi)成本相對(duì)較低，這也是公司與同業(yè)敢于增加研發(fā)費(fèi)用的原因之一。2021年公司三季度銷(xiāo)售費(fèi)用為1428.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)126%，主要原因是公司于2020年8月收購(gòu)北極光電帶來(lái)的并表影響及薪酬增加；銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.87%，同比增長(zhǎng)0.9pct，在銷(xiāo)售費(fèi)用明顯增長(zhǎng)的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)率僅小幅增加，公司的客戶(hù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，獲客成本低。管理費(fèi)用為4610.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.03%，增長(zhǎng)原因是公司收購(gòu)天孚精密和北極光電帶來(lái)的并表影響和2021年員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響；管理費(fèi)用率

（含研發(fā)費(fèi)用）為16.73%，同比略有增長(zhǎng)。公司營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。自上市以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)周期總體有明顯下降，說(shuō)明下游客戶(hù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，公司無(wú)需為客戶(hù)履約風(fēng)險(xiǎn)付出較多成本，有利于保持生產(chǎn)環(huán)節(jié)的持續(xù)高負(fù)載。2021年三季度公司營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有小幅上升，原因之一是子公司并表帶來(lái)的影響。轉(zhuǎn)型一站式光器件解決方案，進(jìn)展順利。公司在陶瓷、塑料、金屬、玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累沉淀了多項(xiàng)全球領(lǐng)先的工藝技術(shù)，形成了Mux/Demux耦合制造技術(shù)、FA光纖陣列設(shè)計(jì)制造技術(shù)、BOX封裝制造技術(shù)、并行光學(xué)設(shè)計(jì)制造技術(shù)、光學(xué)元件鍍膜技術(shù)、納米級(jí)精密模具設(shè)計(jì)制造技術(shù)、金屬材料微米級(jí)制造技術(shù)、陶瓷材料成型燒結(jié)技術(shù)共八大技術(shù)和創(chuàng)新平臺(tái)。公司為客戶(hù)提供垂直整合一站式產(chǎn)品解決方案，助力客戶(hù)縮短研發(fā)周期。同時(shí)，公司優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源幫助公司在新品推廣上進(jìn)展順利。順應(yīng)行業(yè)上行周期，定增發(fā)力光引擎。公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)78,600.00萬(wàn)元，用于投資“面向向5G及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設(shè)項(xiàng)目。光器件行業(yè)的分工有望伴隨著需求的增長(zhǎng)更加明確和精細(xì)化。未來(lái)有望演變成設(shè)計(jì)/加工分開(kāi)的模式。公司充分利用器件生產(chǎn)和加工環(huán)節(jié)較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力推進(jìn)項(xiàng)目開(kāi)展，目前高速光引擎已開(kāi)始供貨，我們預(yù)計(jì)2022年將有營(yíng)收放量。海外營(yíng)收占比逐年爬升，公司正在有計(jì)劃地進(jìn)一步提升海外業(yè)務(wù)。得益于近年來(lái)海外數(shù)通廠商增長(zhǎng)情況良好，公司2021年H1海外營(yíng)收2.36億元，同比增長(zhǎng)63.5%，海外營(yíng)收占比達(dá)到48.13%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。公司2020年海外板塊毛利率為60.21%，比同期中國(guó)大陸市場(chǎng)高11.72pct；2015年-2020年海外業(yè)務(wù)平均毛利率為66.64%，比同期中國(guó)大陸市場(chǎng)高12.43pct，原因是海外客戶(hù)對(duì)價(jià)格的敏感程度較低，且海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)，更多的是比拼供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。公司將在海外建設(shè)新廠區(qū)，進(jìn)一步保證對(duì)海外客戶(hù)的供應(yīng)穩(wěn)定性；同時(shí)，公司依靠收購(gòu)北極光電，可以帶來(lái)數(shù)量可觀的潛在北美客戶(hù)。6.展望未來(lái)：光引擎與激光雷達(dá)，核心能力延伸驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)高速光引擎：數(shù)據(jù)中心“高速公路”的高性能發(fā)動(dòng)機(jī)。光引擎指的是光電轉(zhuǎn)換模塊中負(fù)責(zé)光信號(hào)處理的器件。光發(fā)射模塊（TOSA）將電信號(hào)轉(zhuǎn)換為光信號(hào)，光信號(hào)在媒介中（一般是光纖）傳播至光接收模塊（ROSA）。在TOSA端需要一個(gè)將激光器輸出的光信號(hào)耦合到媒介中進(jìn)行傳輸?shù)钠骷?，在ROSA端需要一個(gè)將收到的電信號(hào)以高頻率、高質(zhì)量傳輸?shù)教綔y(cè)器上轉(zhuǎn)變?yōu)殡娦盘?hào)的器件。目前來(lái)看，光引擎有兩種實(shí)現(xiàn)方式，分別是傳統(tǒng)分立式元器件和集成硅光技術(shù)。硅光引擎工藝更簡(jiǎn)單、集成度更高、物料成本更低、功耗墻更高，因此其成為光通信上游著重研發(fā)的對(duì)象。硅光是以硅作為光學(xué)介質(zhì)的光子系統(tǒng)，使用現(xiàn)有的半導(dǎo)體制造技術(shù)來(lái)制造硅光器件。硅光技術(shù)基于紅外光束，具有更大的可用帶寬和更高的傳輸速度；相比傳統(tǒng)的傳輸路徑“光-電-數(shù)字信號(hào)”，硅光的傳輸路徑無(wú)需多次轉(zhuǎn)化，整體功耗將會(huì)有明顯下降。與傳統(tǒng)的“芯片和線(xiàn)纜”相比，將光學(xué)組件集成到硅中介層上可以充分利用大型自動(dòng)化電子組件系統(tǒng)的成本優(yōu)勢(shì)。CPO交換機(jī)方案，光引擎大有可為。傳統(tǒng)交換機(jī)的光模塊在前端面板，距離交換機(jī)ASIC較遠(yuǎn)，由此產(chǎn)生的物理效率損耗逐漸成為交換機(jī)速率進(jìn)一步提升的瓶頸，傳統(tǒng)交換機(jī)速率達(dá)到51.2T以上時(shí)將迎來(lái)功耗墻。共同封裝光組件（CPO）交換機(jī)將交換機(jī)芯片（或XPU）ASIC和光引擎共同封裝在同一基板上，光引擎的位置盡量靠近ASIC，以最大程度地減少高速電通道損耗和阻抗不連續(xù)性，從而可以使用速度更快、功耗更低的片外I/O驅(qū)動(dòng)器，功耗墻問(wèn)題迎刃而解。CPO已經(jīng)成為業(yè)界的替代封裝方案，公司提前卡位上游光引擎，在未來(lái)新一輪的供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)中，有望獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。光引擎憑借高集成度、深度定制，可以與CPO聯(lián)合發(fā)展。CPO交換機(jī)的架構(gòu)對(duì)光模塊體積提出相比傳統(tǒng)交換機(jī)更高的要求，因此相比分立式光模塊，高集成度的硅光引擎有望迎來(lái)更多用武之地。CPO技術(shù)本質(zhì)上是集成度更高的下一代嵌入式光模塊（EOM），但是不再收到目前功耗墻和頻率墻的限制，重要原因之一便是內(nèi)嵌硅光引擎的更小體積。IntelCPO交換機(jī)可以輕松突破傳統(tǒng)可插拔光組件交換機(jī)目前能觸及的800Gbps，達(dá)到12.8Tbps以上。隨著人工智能、5G等應(yīng)用的不斷推進(jìn)，可以預(yù)測(cè)到全球數(shù)據(jù)年均增長(zhǎng)保持幾何級(jí)的增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)，硅光技術(shù)依靠超大帶寬、低功耗等特點(diǎn)在未來(lái)的3-5年會(huì)迎來(lái)高速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。公司抓住5G和全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)的行業(yè)歷史性機(jī)遇，開(kāi)展項(xiàng)目定投，布局高速光引擎。具體產(chǎn)品包括激光集成芯片高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎等，瞄準(zhǔn)400G、800G市場(chǎng)需求和5G市場(chǎng)需求，為全球高端客戶(hù)提供產(chǎn)品和服務(wù)，對(duì)提高公司在光通信領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力具有重大意義。公司400/800Gbps光引擎進(jìn)展順利，已經(jīng)進(jìn)入小批量生產(chǎn)交付，我們預(yù)計(jì)今年將正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。隨著激光雷達(dá)的陸續(xù)上車(chē)和點(diǎn)云數(shù)的提升、攝像頭和超聲波雷達(dá)的數(shù)量和精度增加，使得大算力冗余、算力先行成為主機(jī)廠的共識(shí)，以提高車(chē)端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的深度和精度，帶來(lái)實(shí)時(shí)行車(chē)場(chǎng)景數(shù)據(jù)識(shí)別準(zhǔn)確率、L3/L3+高階自動(dòng)駕駛落地確定性的提升，2022年將進(jìn)入智能汽車(chē)算力“軍備競(jìng)賽”元年，為汽車(chē)智能化提供肥沃的硬件土壤，加速汽車(chē)產(chǎn)業(yè)L3及L3+智能駕駛滲透率的向上拐點(diǎn)。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到431.8億元，車(chē)載（ADAS）激光雷達(dá)市場(chǎng)占比超過(guò)50%。激光雷達(dá)原理與光模塊相似，光電組件為核心器件。激光雷達(dá)主要有發(fā)射、接收、掃描和主控模塊組成。激光雷達(dá)硬件處于產(chǎn)業(yè)中游，公司依靠北極光電瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)上游。激光雷達(dá)中的核心元器件是激光器和探測(cè)器，與光通信中的核心芯片相似，因此光學(xué)系統(tǒng)中的元器件也基本一致。激光雷達(dá)中的光信號(hào)需要經(jīng)過(guò)光學(xué)系統(tǒng)處理，透鏡系統(tǒng)對(duì)光信號(hào)準(zhǔn)直、