新能源電力行業(yè)研究：新能源運(yùn)營(yíng)商迎來確定性的高速增長(zhǎng)期

新能源電力行業(yè)研究：新能源運(yùn)營(yíng)商迎來確定性的高速增長(zhǎng)期1

2030

年非化石能源消費(fèi)占比

25%，新能源裝機(jī)需進(jìn)一步提速1.1

劃定時(shí)間表和量化指標(biāo)，“3060”目標(biāo)清晰非化石能源占一次能源消費(fèi)總量的比例是“2030

碳達(dá)峰、2060

碳中和”目標(biāo)的關(guān)鍵控

制性指標(biāo)。2030

年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比

2005

年下降

65%以上，

非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到

25%左右，森林蓄積量將比

2005

年增加

60

億立

方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到

12

億千瓦以上。不僅提出了明確的量化目標(biāo)，

也意味著非化石能源消費(fèi)占比將成為“3060”碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵控制性指標(biāo)。從

20%到

25%，新能源裝機(jī)需提速。在之前的多次官方表態(tài)和政策文件中，關(guān)于非

化石能源占一次能源消費(fèi)比重的量化目標(biāo)均為

2020

年達(dá)到

15%、2030

年達(dá)到

20%。比

如《可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中的表述為“2020

年和

2030

年非化石能源分別占

一次能源消費(fèi)比重

15%和

20%”；《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略

2016-2030》中的表述為“到

2020

年，非化石能源占比

15%；2021-2030

年，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重達(dá)到

20%

左右”。從“十三五”的發(fā)展情況來看，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重從

2016

年的

13.3%

提升至

2020

年的

16%，已經(jīng)提前一年完成

2020

年非化石能源占比

15%的目標(biāo)，平均每

年增加

0.54

個(gè)百分點(diǎn)。而如果要從

2020

年的

16%進(jìn)一步提升至

2030

年的

25%，意味著

未來十年新能源的發(fā)展必須要進(jìn)一步提速，平均每年要增加

0.9

個(gè)百分點(diǎn)。1.2

風(fēng)光投資加大，新增裝機(jī)提速從各類電源的基本建設(shè)投資完成額情況來看，火電的基本建設(shè)投資額明顯呈現(xiàn)出穩(wěn)

定的下降趨勢(shì)，風(fēng)電的基本建設(shè)投資額在震蕩中呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，且在

2020

年出現(xiàn)爆發(fā)

式的增長(zhǎng)，這主要是與

2020

年的大規(guī)模搶裝有關(guān)。從新增設(shè)備情況來看，火電的新增設(shè)備容量在震蕩中呈現(xiàn)小幅的下降趨勢(shì)，風(fēng)電和

光伏的波動(dòng)較大，但拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，上升趨勢(shì)仍然非常明顯，尤其是

2020

年的搶裝

浪潮，風(fēng)電和光伏分別新增

71.67GW和

48.2GW，較

2019

年增長(zhǎng)

178.44%和

60.88%。1.3

“十三五”風(fēng)光累計(jì)新增裝機(jī)

372GW，為“3060”目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重的目標(biāo)能夠提前實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于風(fēng)電和光伏“十三

五”期間裝機(jī)規(guī)模的增加。2020

年，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)

71.67GW，其中陸上風(fēng)電新

增裝機(jī)

68.61GW、海上風(fēng)電新增裝機(jī)

3.06GW。2020

年，全國(guó)光伏新增裝機(jī)

48.2GW，其

中集中式光伏電站

32.68GW、分布式光伏

15.52GW。2016-2020

年，全國(guó)光伏累計(jì)新增

裝機(jī)

209.89GW，風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)

161.58GW，風(fēng)光累積新增裝機(jī)約

371GW。1.4

“十四五”風(fēng)光裝機(jī)再提速，奠定非化石能源消費(fèi)占比的產(chǎn)能基礎(chǔ)在分母端的能源消費(fèi)仍將維持低速增長(zhǎng)的背景下，繼續(xù)推動(dòng)分子端的非化石能源裝

機(jī)提速，才能為

2030

年實(shí)現(xiàn)非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到

25%奠定裝機(jī)基礎(chǔ)。假設(shè)我國(guó)“十

四五”期間

GDP年均增速

5.5%、能源消費(fèi)彈性系數(shù)

0.38，“十五五”期間

GDP年均增速

5%、能源消費(fèi)彈性系數(shù)

0.35，按照非化石能源消費(fèi)占比

2025

和

2030

年分別為

20%和

25%

的目標(biāo)，對(duì)應(yīng)的非化石能源消費(fèi)總量分別為

40696

億

kwh和

57915

億

kwh。參考各類電源過去幾年的裝機(jī)規(guī)模、增速和開發(fā)成熟度，假設(shè)火電、氣電、水電、

核電、風(fēng)電、光伏和生物質(zhì)發(fā)電未來十年的年均增速分別為

0.25%、6%、4.12%，8%、

11%、15.5%和

7.35%，預(yù)計(jì)

2030

年，風(fēng)電和光伏的裝機(jī)將達(dá)到

801GW和

1069GW，占

比分別為

20.67%和

27.59%。包括核電、風(fēng)電、光伏和生物質(zhì)發(fā)電在內(nèi)的非化石能源發(fā)電

量為

58294

億

kwh，可以滿足非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到

25%的要求。2

做大做強(qiáng)新能源上市平臺(tái)，彰顯電力央企集團(tuán)“新能源雄心”2.1

電力央企集團(tuán)是絕對(duì)主力，“十四五”規(guī)劃目標(biāo)充分彰顯“新能源雄心”2020

年，電力央企集團(tuán)的搶裝效應(yīng)明顯。以清潔能源裝機(jī)占比領(lǐng)先的國(guó)家電力投資

集團(tuán)為例，2020

年新增

2186

萬新能源裝機(jī)，包含風(fēng)電

1158

萬千瓦，光伏

1028

萬千瓦。

截至

2020

年末，集團(tuán)公司清潔能源裝機(jī)總量達(dá)到

9888

萬千瓦，其中光伏發(fā)電裝機(jī)

2961.2

萬千瓦，繼續(xù)穩(wěn)居全球第一；風(fēng)電裝機(jī)

3087.9

萬千瓦，居全球第二；風(fēng)電、光伏新能源

裝機(jī)達(dá)到

6049

萬千瓦，躍居世界首位。電力央企加速轉(zhuǎn)型，十四五期間新能源發(fā)展提速。碳中和目標(biāo)下，電力央企紛紛加

大新能源的投資力度，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，九大電力央企“十四五”期間的風(fēng)電和光伏裝機(jī)目

標(biāo)高達(dá)

517GW，其中風(fēng)電為

334GW，光伏

183GW。與

2016-2019

年九大電力央企集團(tuán)

的風(fēng)電和光伏累計(jì)裝機(jī)總量

80.97GW相比，電力央企集團(tuán)在“十四五”期間的風(fēng)電和光伏

裝機(jī)目標(biāo)明顯提高。電力央企集團(tuán)旗下傳統(tǒng)火電上市公司的資本開支向新能源傾斜。我國(guó)的電力央企集

團(tuán)基本上以燃煤發(fā)電為主，集團(tuán)旗下各主要上市公司也基本上火電裝機(jī)為主，但從華能

國(guó)際、華電國(guó)際和大唐發(fā)電等火電上市公司披露的資本開支情況來看，均減少了火電的

資本開支，加大了在風(fēng)電和光伏的資本開支。華能國(guó)際的火電資本開支在

2019

年降至

55.77

億元，2020

年回升至

82.88

億元，但明顯低于風(fēng)電

259.09

億元的資本開支。大唐發(fā)

電的火電資本開支從

2016

年的

78.6

億元降至

2020

年的

12.61

億元，風(fēng)電的資本開支則

從

2016

年的

13.41

億元增至

2020

年的

76.81

億元。2.2

做大做強(qiáng)旗下新能源上市公司，承載集團(tuán)“新能源雄心”電力央企集團(tuán)做大做強(qiáng)旗下的新能源上市公司，作為肩負(fù)電力央企集團(tuán)“新能源雄

心”的主要平臺(tái)。以吉電股份為例，2020

年公司風(fēng)電和光伏裝機(jī)規(guī)模為

5.83GW，其中

風(fēng)電

2.52GW，光伏

3.31GW。2020

年，國(guó)家電投集團(tuán)風(fēng)電和光伏裝機(jī)規(guī)模為

60.49GW，

其中風(fēng)電

30.88GW，光伏

29.61GW，吉電股份的風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)模在國(guó)家電投集團(tuán)內(nèi)部的占比為

9.64%。按照吉電股份和國(guó)家電投的“十四五”發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)

2025

年吉電股份

的風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到

18GW，占比將提升至

20%。利用旗下新能源上市公司，整合集團(tuán)內(nèi)部新能源裝機(jī)，是電力央企集團(tuán)的共同選擇。

目前，國(guó)能集團(tuán)、大唐集團(tuán)和中廣核集團(tuán)已經(jīng)分別在港股擁有新能源發(fā)電上市公司，分

別是龍?jiān)措娏?、大唐新能源和中廣核新能源，其中龍?jiān)措娏υ谌ツ甑坠紝l(fā)行

A股股

票換股吸收國(guó)能集團(tuán)旗下的*ST平能（000780.SZ），而三峽集團(tuán)旗下的三峽新能源也已

于

2020

年

12

月

17

日

A股

IPO首發(fā)過會(huì)。2.3

頻繁定增和利用碳中和債，滿足裝機(jī)擴(kuò)張需要頻繁定增，彰顯裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張需要。我們統(tǒng)計(jì)了申萬電力板塊自

2016

年以來至今的

定增情況，共計(jì)

35

家公司進(jìn)行了

46

次定增。由于福能股份兩次定增分別是為了發(fā)展海

上風(fēng)電和收購寧德核電股權(quán)，且公司未來發(fā)展重點(diǎn)為海上風(fēng)電，我們將福能股份統(tǒng)計(jì)為

新能源發(fā)電公司，因此自

2016

年以來共計(jì)

13

家新能源發(fā)電公司進(jìn)行了

16

次定增，占全

部定增次數(shù)的約三分之一。從增發(fā)目的來看，基本是以項(xiàng)目融資和收購其他資產(chǎn)為主，

比如吉電股份最新一次定增是為了安徽宿松九成等

6

個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。充分利用政策紅利，發(fā)行碳中和債加大項(xiàng)目建設(shè)。碳中和債是“3060”背景下金融

資源向碳中和領(lǐng)域傾斜的具體應(yīng)用，碳中和債首次發(fā)行于

2021

年

2

月

7

日，發(fā)行主體多

為央企和地方國(guó)有企業(yè)，并以電力企業(yè)為主。從募集資金的用途來看，以支持風(fēng)電和光

伏項(xiàng)目建設(shè)、置換自有資金出資和償還有息債務(wù)等為主。3

新能源裝機(jī)奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)，仍需技術(shù)和市場(chǎng)手段來實(shí)現(xiàn)非化石能源的消費(fèi)占比3.1

加大特高壓建設(shè)、提高輸電利用效率，解決空間上的錯(cuò)配我國(guó)風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電所生產(chǎn)的電能在產(chǎn)銷兩端存在地理意義上的錯(cuò)配現(xiàn)象，需

要依靠特高壓輸電來解決。從國(guó)家電網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)口徑來看，國(guó)網(wǎng)公司已累計(jì)建成投運(yùn)“14

交

12

直”特高壓輸電工程，在建“3

直”特高壓輸電工程，在運(yùn)在建

29

項(xiàng)特高壓輸電工

程線路長(zhǎng)度達(dá)到

4.1

萬千米，變電（換流）容量超過

4.4

億千伏安（千瓦），累計(jì)送電超

過

1.6

萬億千瓦時(shí)。2020

年

2

月，國(guó)家電網(wǎng)編制了《2020

年特高壓和跨省

500

千伏及以

上交直流項(xiàng)目前期工作計(jì)劃》，明確將加速南陽-荊門-長(zhǎng)沙工程等

5

交

5

直特高壓工程年

內(nèi)核準(zhǔn)以及前期預(yù)可研工作。根據(jù)能源局規(guī)劃和實(shí)際開工情況統(tǒng)計(jì)，2018

年合計(jì)開工

6

條特高壓，2019

年有

5

條特高壓開工。2019-2020

年進(jìn)入交付高峰，預(yù)計(jì)“十四五”期

間仍有

10-13

條特高壓線路建設(shè)需求。非水可再生能源消納指標(biāo)是“3060”目標(biāo)下地方政府面臨的直接考核壓力，保障性

并網(wǎng)規(guī)模省際置換有利于提升特高壓輸送可再生能源的利用效率。如按照特高壓輸送風(fēng)

電、光伏電量的合理比例

30%來計(jì)算，2019

年天中、魯固、昭沂和祁韶四條線路的利用

效率是達(dá)標(biāo)的，靈紹、吉泉和長(zhǎng)南荊特高壓三條路線的利用效率接近達(dá)標(biāo)，但錫盟送山

東、皖電東送、浙福特高壓、蒙西-天津南等線路輸送可再生能源的占比均為零。如果剔除水電的占比，特高壓輸送的非水可再生能源占比偏小。2019

年，20

條特高

壓線路年輸送電量4485億千瓦時(shí)，其中可再生能源電量2352億千瓦時(shí)，同比提高12.8%，

可再生能源電量占全部輸送電量的

52.4%。但其中的復(fù)奉、錦蘇、賓金、楚穗、普喬和

新東6條直流線路是專門輸送水電的路線，其輸送的可再生能源占比幾乎全部達(dá)到100%。

因此如果剔除這

6

條直流路線的電量，僅從非水可再生能源的角度來分析，雖然特高壓輸送非水可再生能源電量占比在過去幾年逐年提升，但到

2019

年也僅為

21.21%，如按

照特高壓輸送風(fēng)電、光伏電量的合理比例

30%來計(jì)算，未來仍有一定提升空間。3.2

政策推動(dòng)光儲(chǔ)和風(fēng)儲(chǔ)一體化，從源、網(wǎng)、荷端解決時(shí)間上的錯(cuò)配與新能源發(fā)展初期類似，儲(chǔ)能的發(fā)展目前主要依靠政策推動(dòng)。從最新的政策內(nèi)容來

看，主要是以國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互

補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》為主。政策鼓勵(lì)儲(chǔ)能發(fā)展，2025

年累計(jì)新型儲(chǔ)能裝機(jī)將達(dá)到

30GW。4

月

21

日，國(guó)家發(fā)改

委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》中，明確

到

2025

年累計(jì)新型儲(chǔ)能裝機(jī)將達(dá)到

30GW，而截止

2020

年底，新型儲(chǔ)能機(jī)組累計(jì)裝機(jī)

僅為

3.8GW，這意味著未來五年的年均增幅高達(dá)

51.17%。對(duì)電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)，探索合適的電價(jià)或投資補(bǔ)償機(jī)制。我國(guó)風(fēng)電和光伏才開始進(jìn)入

到平價(jià)上網(wǎng)的過渡階段，目前主動(dòng)加裝儲(chǔ)能的積極性不高，政策鼓勵(lì)或者強(qiáng)配儲(chǔ)能雖然

可以在短期內(nèi)帶動(dòng)儲(chǔ)能的需求，但僅靠政策驅(qū)動(dòng)難以為繼?！蛾P(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展

的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》對(duì)電網(wǎng)側(cè)和發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能的投資收益方式進(jìn)行了規(guī)定，要求建

立電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站容量電價(jià)機(jī)制，逐步推動(dòng)儲(chǔ)能電站參與電力市場(chǎng)；研究探索將電網(wǎng)替代性儲(chǔ)能設(shè)施成本收益納入輸配電價(jià)回收。完善峰谷電價(jià)政策，為用戶側(cè)儲(chǔ)能發(fā)展

創(chuàng)造更大空間。對(duì)于配套建設(shè)新型儲(chǔ)能的新能源發(fā)電項(xiàng)目，雖然未明確電價(jià)機(jī)制，但政

策允許通過動(dòng)態(tài)評(píng)估其系統(tǒng)價(jià)值和技術(shù)水平，在競(jìng)爭(zhēng)性配置、項(xiàng)目核準(zhǔn)（備案）、并網(wǎng)時(shí)

序、系統(tǒng)調(diào)度運(yùn)行安排、保障利用小時(shí)數(shù)、電力輔助服務(wù)補(bǔ)償考核等方面給予適當(dāng)傾斜。地方政策鼓勵(lì)配置儲(chǔ)能，光儲(chǔ)和風(fēng)儲(chǔ)一體化建成趨勢(shì)。2020

年以來，我國(guó)多地出臺(tái)

新能源強(qiáng)制加裝儲(chǔ)能政策，比如海南、湖南、新疆、貴州、山東、青海、寧夏等地，儲(chǔ)

能配置的容量多為風(fēng)、光裝機(jī)容量的

5-20%，儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)要求多為

2

小時(shí)。國(guó)家電網(wǎng)加大對(duì)抽水蓄能電站的投資。3

月

19

日，國(guó)家電網(wǎng)有限公司發(fā)布服務(wù)碳達(dá)

峰碳中和、構(gòu)建新型電力系統(tǒng)、加快抽水蓄能開發(fā)建設(shè)重要舉措，國(guó)家電網(wǎng)將充分滿足

新能源發(fā)展需要和區(qū)域、省級(jí)電網(wǎng)調(diào)峰需求，力爭(zhēng)“十四五”期間在新能源集中開發(fā)地

區(qū)和負(fù)荷中心新增開工

2000

萬千瓦以上裝機(jī)、1000

億元以上投資規(guī)模的抽水蓄能電站。

截止

2020

年底，我國(guó)在運(yùn)抽水蓄能電站裝機(jī)規(guī)模

3179

萬千瓦，同比增長(zhǎng)

4.9%，在建規(guī)

模

5463

萬千瓦，預(yù)期到

2025

年，在運(yùn)裝機(jī)總規(guī)模將達(dá)到

6200

萬千瓦。3.3

電力市場(chǎng)化交易，通過交易手段解決新能源消納電力市場(chǎng)化交易電量占比逐年提升。2016

年，我國(guó)電力市場(chǎng)化交易電量首次突破

1

萬億

kwh，2017

年達(dá)到

16324

億

kwh，同比增長(zhǎng)

45%。2019

年

1-12

月，全國(guó)電力市場(chǎng)

中長(zhǎng)期電力直接交易電量合計(jì)為

21771.4

億

kwh，占全社會(huì)用電量比重為

30.1%。市場(chǎng)化交易對(duì)新能源運(yùn)營(yíng)商的利好主要提供了市場(chǎng)化交易的方式來解決新能源的消

納。2017

年

10

月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易

試點(diǎn)的通知》，提出分布式發(fā)電項(xiàng)目在全額上網(wǎng)自發(fā)自用、余量上網(wǎng)之外可參與市場(chǎng)化交

易，允許把電賣給配電網(wǎng)內(nèi)就近的電力用戶，即“隔墻售電”。2019

年

1

月，國(guó)家發(fā)改委、

國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，

將分布式市場(chǎng)化交易作為實(shí)現(xiàn)光伏、風(fēng)電平價(jià)的重要途徑之一，并要求降低就近直接交

易的輸配電價(jià)及收費(fèi)，對(duì)納入國(guó)家有關(guān)試點(diǎn)示范中的分布式市場(chǎng)化交易試點(diǎn)項(xiàng)目，交易

電量?jī)H執(zhí)行風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目接網(wǎng)及消納所涉及電壓等級(jí)的配電網(wǎng)輸配電價(jià)，免交未

涉及的上一電壓等級(jí)的輸電費(fèi)，對(duì)納入試點(diǎn)的就近直接交易可再生能源電量，政策性交

叉補(bǔ)貼予以減免。2019

年

5

月，國(guó)家發(fā)改委、能源局公布了第一批

26

個(gè)分布式發(fā)電市場(chǎng)

化交易試點(diǎn)名單，隔墻售電開始正式進(jìn)入操作層面。2021

年

4

月，國(guó)家能源局在《2021

年能源工作指導(dǎo)意見》中指出，進(jìn)一步推動(dòng)電力交易機(jī)構(gòu)獨(dú)立規(guī)范運(yùn)行和增量配電試點(diǎn)

項(xiàng)目落地，積極推進(jìn)新能源“隔墻售電”就近交易。3.4

碳交易為新能源運(yùn)營(yíng)商帶來新價(jià)值碳交易市場(chǎng)為新能源運(yùn)營(yíng)商創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。碳交易市場(chǎng)是由政府制定政策對(duì)

碳排放企業(yè)的碳排放額度進(jìn)行強(qiáng)制控制從而形成的市場(chǎng)，初期由政府按照一定規(guī)則對(duì)企

業(yè)分配排放配額，且多為免費(fèi)分配，但免費(fèi)分配額度逐年遞減，企業(yè)需要通過各種方式

確保自己當(dāng)年的排放額度不超過配額的要求。對(duì)于有配額缺口的企業(yè)來說，可以通過節(jié)

能改造、購買其余企業(yè)的多余配額、購買新能源運(yùn)營(yíng)商生產(chǎn)的國(guó)家核證自愿減排量（即

CCER）三種方式來補(bǔ)足缺口，碳交易市場(chǎng)上的交易標(biāo)的主要是配額和

CCER。1）配額。

政府分配的碳排放權(quán)額度可以用來交易，并且是市場(chǎng)初期交易的主要標(biāo)的，配額交易的供給方是部分企業(yè)通過采用節(jié)能減排技術(shù)，最終碳排放低于其獲得的配額，則多余的配

額可以進(jìn)行交易。2）CCER。簡(jiǎn)單理解就是風(fēng)電、光伏等企業(yè)生產(chǎn)的電量按照一定方式

折算為碳減排量，經(jīng)過第三方碳排放核查機(jī)構(gòu)的核證后，進(jìn)入碳交易市場(chǎng)參與交易。生

產(chǎn)

CCER的企業(yè)本身不是碳排放企業(yè)，因此不享有配額分配，但其生產(chǎn)的

CCER價(jià)格與

配額市場(chǎng)密切相關(guān)。我們測(cè)算了節(jié)能風(fēng)電、太陽能、福能股份和吉電股份四家新能源運(yùn)營(yíng)商參與碳排放

權(quán)交易后對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響，其中節(jié)能風(fēng)電、太陽能的發(fā)電量和凈利潤(rùn)為披露的

2020

年數(shù)據(jù)，吉電股份和福能股份因?yàn)檫€存在部分火電裝機(jī)，因此發(fā)電量數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)風(fēng)電和光伏發(fā)電量。按照配額均價(jià)

25

元/噸計(jì)算，參與碳排放權(quán)交易對(duì)上述四家新能源運(yùn)營(yíng)商的

凈利潤(rùn)有

4.83%-40.51%的增幅。當(dāng)然，由于前期的配額以免費(fèi)分配為主，因此碳交易初

期不會(huì)為新能源運(yùn)營(yíng)商帶來明顯的收益，且

6

月份啟動(dòng)的全國(guó)性碳交易市場(chǎng)僅涵蓋電力

行業(yè)，如考慮到鋼鐵、有色和運(yùn)輸?shù)绕渌寂欧帕枯^大的企業(yè)將被陸續(xù)納入碳交易市場(chǎng)，

需求端的增加疊加免費(fèi)配額的逐年遞減，有望逐步增厚新能源運(yùn)營(yíng)商的盈利空間。4

確定性疊加成長(zhǎng)性，新能源運(yùn)營(yíng)商迎來價(jià)值重估4.1

基本面逐年向好，2020

年業(yè)績(jī)亮眼2020

年，新能源運(yùn)營(yíng)商搶裝效果顯著。以港股龍?jiān)措娏?、大唐新能源?/p>

A股吉電股

份為代表的新能源運(yùn)營(yíng)商在

2020

年的搶裝效果十分顯著，2020

年分別新增新能源裝機(jī)

2524、2468

和

2430MW，處于市場(chǎng)的第一梯隊(duì)。其中吉電股份

2020

年風(fēng)電和光伏新增

裝機(jī)分別為

0.82

和

1.61GW，相比

2019

年的風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)分別為

0

和

0.33GW，

2020

年的風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)規(guī)模約為

2019

年的

7.5

倍。從過去五年的發(fā)展情況來看，

吉電股份在

2015-2019

年的風(fēng)電累積新增裝機(jī)

1.06GW，光伏累積新增裝機(jī)

1.56GW，風(fēng)

電和光伏共計(jì)累積新增裝機(jī)

2.62GW，公司

2020

年的風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)規(guī)模約為過去

五年累積新增裝機(jī)規(guī)模的

93%，說明公司在

2020

年內(nèi)的搶裝效果非常顯著。吉電股份、節(jié)能風(fēng)電、太陽能、福能股份和中閩能源等

A股主要新能源運(yùn)營(yíng)商過去

五年的業(yè)績(jī)逐年向好。從營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的情況來看，新能源運(yùn)營(yíng)商的營(yíng)收和歸母凈

利潤(rùn)均呈現(xiàn)出向好的趨勢(shì)，其中吉電股份在增速上處于領(lǐng)先地位，得益于公司新能源裝

機(jī)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，公司營(yíng)收從

2016

年的

44.05

億元增至

2020

年的

100.6

億元，增幅高

達(dá)

128.38%；歸母凈利潤(rùn)從

2016

年的

0.13

億元增至

2020

年的

4.78

億元，增幅高達(dá)

3576.14%。福能股份營(yíng)收在

2020

年實(shí)現(xiàn)

95.57

億元，略低于吉電股份，歸母凈利潤(rùn)在

2020

年實(shí)現(xiàn)

14.95

億元，顯著領(lǐng)先于其他新能源運(yùn)營(yíng)商。從每股表現(xiàn)來看，福能股份的基本每股收益處于領(lǐng)先地位，主要是因?yàn)楦Ｄ芄煞莸?/p>

海風(fēng)和陸風(fēng)利用小時(shí)較高，且以熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組為主的火電利用小時(shí)顯著高于其他火電機(jī)

組，同時(shí)氣電替代電量政策可以有效緩解燃?xì)庾园l(fā)電量虧損的問題。此外，因?yàn)榧姽?/p>

份和福能股份均有部分火電業(yè)務(wù)，因此每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相對(duì)領(lǐng)先，但

吉電股份的增速較快，福能股份較為穩(wěn)定。毛利率和凈利率方面，節(jié)能風(fēng)電和中閩能源處于領(lǐng)先地位，主要是因?yàn)閮杉夜镜?/p>

業(yè)務(wù)更加純粹，均以新能源發(fā)電尤其是風(fēng)電業(yè)務(wù)為主，除此之外沒有其他業(yè)務(wù)。而吉電

股份和福能股份受到火電業(yè)務(wù)的影響，雖然每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相對(duì)領(lǐng)先，

但也因此拉低了公司整體的毛利率和凈利率；太陽能因?yàn)槭艿浇M件業(yè)務(wù)的影響，毛利率

和凈利率也低于中閩能源和節(jié)能風(fēng)電。應(yīng)收賬款方面，受到新能源電價(jià)補(bǔ)貼款項(xiàng)的影響，新能源運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款占比均

逐年提升，尤其是太陽能和節(jié)能風(fēng)電的應(yīng)收賬款占比均超過了

100%，應(yīng)收款壓力明顯加

大。福能股份應(yīng)收賬款占比相對(duì)較小，主要是因?yàn)槠湫履茉囱b機(jī)占比較小，營(yíng)收仍以火

電和氣電為主，但

2020

年應(yīng)收賬款占比增至

28.74%，同比大增

61.96

個(gè)百分點(diǎn)，主要是

除應(yīng)收清潔能源電價(jià)補(bǔ)貼同比增加外，氣電替代電量延后執(zhí)行導(dǎo)致本期應(yīng)收替代電費(fèi)的

增加。新能源運(yùn)營(yíng)商

ROE逐年改善，但整體仍然偏低。從過去幾年的情況來看，主要新能

源運(yùn)營(yíng)商的

ROE水平整體呈現(xiàn)向好的趨勢(shì)，2020

年新能源、火電、核電和水電板塊主要

上市公司的

ROE均值分別為

8.32%、6.49%、10.14%和

12.49%，新能源運(yùn)營(yíng)商的

ROE水平高于火電上市公司，略低于核電，顯著低于水電板塊上市公司。在新能源運(yùn)營(yíng)商中，

中閩能源和福能股份

2020

年的

ROE分別為

17.30%和

10.62%?？紤]到電源屬性問題，我

們認(rèn)為隨著裝機(jī)規(guī)模的穩(wěn)定提升，未來新能源運(yùn)營(yíng)商的