XXXX下半年選股策略(研究所)課件

此情可待

——2013年下半年投資策略2013-07-26國海證券研究所此情可待

——2013年2資料來源：Wind，國海證券研究所目前經(jīng)濟增長動能趨弱。貨幣政策收緊和放松都面臨制約。短期內(nèi)流動性海外資金凈流出的情況難以逆轉(zhuǎn)，央行更多是通過公開市場維持流動性平穩(wěn)，流動性中性格局有望延續(xù)。考慮到目前政府將經(jīng)濟下限降至7%甚至更低，我們認為在下限“保就業(yè)穩(wěn)增長”和上限“防通脹”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。經(jīng)濟增長動能趨弱疊加流動性有所收緊，下半年市場下行壓力有所上升，缺乏趨勢性投資機會，結(jié)構(gòu)分化仍是主要的市場特征。管理層強調(diào)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，下半年管理層召開的一些重要會議釋放出相關(guān)政策利好，也可以對成長股的市場估值形成一定的支撐。因此在配置上，我們?nèi)匀幌鄬春肨MT、傳媒、醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等成長行業(yè)，認為上半年的結(jié)構(gòu)特征有望持續(xù)。核心觀點2資料來源：Wind，國海證券研究所目前經(jīng)濟增長動能趨弱。目錄3一經(jīng)濟趨弱、流動性中性二政策刺激意愿不強三中長期結(jié)構(gòu)性機會仍在目錄3一經(jīng)濟趨弱、流動性中性二政策刺激意愿不4圖表1PMI指數(shù)下降圖表2固定投資增速有所下滑資料來源：Wind，國海證券研究所需求：7月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)下滑，分項指數(shù)全面處于收縮區(qū)間，顯示宏觀經(jīng)濟三季度繼續(xù)下行。經(jīng)濟增長動能趨弱

6月固定資產(chǎn)投資同比增速回落至20.31%。環(huán)比意義上需求改善動能在衰減。4圖表1PMI指數(shù)下降圖表2固定投資增速有所下滑資料來源：5圖表3企業(yè)盈利水平下滑圖表4李克強指數(shù)資料來源：Wind，國海證券研究所企業(yè)盈利下滑。非金融企業(yè)企業(yè)盈利水平下降和負債水平居高不下，使得企業(yè)面臨去產(chǎn)能和內(nèi)源融資、外源融資壓力，企業(yè)投資擴大乏力。經(jīng)濟增長動能趨弱

李克強指數(shù)反彈微弱。中上游價格反季節(jié)性下跌、鐵路貨運量出現(xiàn)負增長，李克強指數(shù)在低基數(shù)下僅呈現(xiàn)弱反彈，顯示經(jīng)濟增長動能較弱。5圖表3企業(yè)盈利水平下滑圖表4李克強指數(shù)資料來源：W6圖表6出口明顯下滑資料來源：Wind，國海證券研究所經(jīng)濟增長動能趨弱

投資受制約。房地產(chǎn)開發(fā)度過觀察期，未來上升空間受到房價和政策影響制約?；ㄊ艿疆a(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)升級制約，基建投資上行空間止于穩(wěn)增長。出口存在下行壓力。海外經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、套利貿(mào)易監(jiān)管加強、以及人民幣匯率升值都使得出口益艱。圖表5基建、制造業(yè)投資下滑消費下滑。“三公消費”被禁和居民可支配收入下滑使得消費信心受到抑制。6圖表6出口明顯下滑資料來源：Wind，國海證券研究所7圖表7工業(yè)增加值反彈乏力資料來源：Wind，國海證券研究所生產(chǎn)：企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模的問題上較為謹慎，生產(chǎn)端的景氣程度受到壓制，無論是工業(yè)增加值還是PMI生產(chǎn)指數(shù)都較為疲弱，進一步印證了經(jīng)濟趨弱的判斷。增長趨弱7圖表7工業(yè)增加值反彈乏力資料來源：Wind，國海證券研8圖表8年中資金利率陡峭上升資料來源：Wind，國海證券研究所M2上半年已經(jīng)超出全年計劃的13%，年中的流動性緊張雖然是“敲山震虎”，但也說明了后續(xù)央行將偏向中性的貨幣政策。流動性延續(xù)中性格局。流動性中性社會融資總量下降，非貸款融資的下降則較為明顯，主要在于，防風(fēng)險也得到了強調(diào)，規(guī)范影子銀行融資的序幕，對社會融資總量產(chǎn)生一定程度的沖擊。圖表9非貸款融資下降明顯8圖表8年中資金利率陡峭上升資料來源：Wind，國海9圖表1013年投資目標增速與12年實際增速對比資料來源：Wind，國海證券研究所政府投資上行空間有限。在經(jīng)濟自主增長動能偏弱的情況下，國務(wù)院繼續(xù)將穩(wěn)增長擺在首要位置，仍然離不開政府投資穩(wěn)增長的作用。但持續(xù)加大政府投資，將把經(jīng)濟增長固化在投資驅(qū)動的路徑上，不利于產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會加大地方融資平臺風(fēng)險政府刺激意愿不強圖表1113年投資目標增速與12年實際增速對比9圖表1013年投資目標增速與12年實際增速對比資料來源10圖表12經(jīng)濟增長趨弱資料來源：Wind，國海證券研究所考慮到目前政府將經(jīng)濟下限降至7%甚至更低，我們認為在下限“保就業(yè)穩(wěn)增長”和上限“防通脹”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。對傳統(tǒng)投資的刺激意愿不強，政策紅利將傾向于新興產(chǎn)業(yè)和促民生的相關(guān)行業(yè)板塊。政府刺激意愿不強圖表13通脹溫和10圖表12經(jīng)濟增長趨弱資料來源：Wind，國海證券11圖表14上證綜指和滬深300指數(shù)窄幅震蕩圖表15成長股漲幅優(yōu)于大盤資料來源：Wind，國海證券研究所下半年，經(jīng)濟增長難有起色，同時流動性有所收緊，因此市場下行壓力有所上升，仍然缺乏趨勢性機會。從企業(yè)盈利來看，經(jīng)濟增長疲軟將會反映在傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利上，隨著經(jīng)濟增速下滑，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利預(yù)期會發(fā)生相應(yīng)的下移；而成長行業(yè)與經(jīng)濟增長的相關(guān)性相對較弱，有望超越周期。結(jié)構(gòu)分化11圖表14上證綜指和滬深300指數(shù)窄幅震蕩圖表1512圖表16滬深300成長股與價值股動態(tài)PE比較資料來源：Wind，國海證券研究所我們建議配置上偏向業(yè)績增長明確的成長股。從市場估值來看，我們比較了滬深300的價值股和成長股的動態(tài)PE，發(fā)現(xiàn)成長股的市場估值并未突破10年的歷史高位。結(jié)構(gòu)分化12圖表16滬深300成長股與價值股動態(tài)PE比較資料來源：尋找新的增長引擎13資料來源：Wind，國海證券研究所從供給端來看，中國經(jīng)濟增長方式仍然未擺脫要素投入型的粗放增長方式，經(jīng)濟增長變得越來越難以持續(xù)，推動經(jīng)濟增長向創(chuàng)新驅(qū)動、集約高效、環(huán)境友好、惠及民生、內(nèi)生增長的方向升級轉(zhuǎn)型，已是普遍共識，生產(chǎn)服務(wù)的信息化和柔性化，是主要著力點和重點任務(wù)。圖表17經(jīng)濟增長要素投入型的特征更為明顯13資料來源：Wind，國海證券研究所從供給端來看，中國經(jīng)濟14圖表18信息化的產(chǎn)出彈性系數(shù)圖表19資源瓶頸要素資料來源：Wind，國海證券研究所居民需求和公共服務(wù)需求也在發(fā)生深刻變化。下半年我們?nèi)匀幌鄬春贸砷L行業(yè)，從節(jié)奏上來看，短期內(nèi)成長股仍然面臨資金利率高企、限售股到期和產(chǎn)業(yè)資本減持的壓力繼續(xù)存在、IPO重啟預(yù)期和成長股業(yè)績擔憂等等因素的干擾，可能會有一定的調(diào)整。一旦出現(xiàn)調(diào)整，業(yè)績增長存在不確定性的企業(yè)所面臨的壓力相對較大，可以適當減持這類成長行業(yè)，在調(diào)整壓力逐漸釋放之后擇機買入，對于業(yè)績增長確定的企業(yè)繼續(xù)堅守。結(jié)構(gòu)分化繼續(xù)14圖表18信息化的產(chǎn)出彈性系數(shù)圖表19資源瓶頸要素資料來源15尋找新的增長引擎信息化：信息產(chǎn)業(yè)一方面通過基礎(chǔ)設(shè)施的升級促進產(chǎn)業(yè)升級，另一方面通過與城市發(fā)展結(jié)合改善管理效率、提升行業(yè)競爭力。信息化基礎(chǔ)設(shè)施移動互聯(lián)網(wǎng)：4G國防信息化北斗導(dǎo)航、軍用通信大富科技、國騰電子、海格通信、烽火電子、中海達、浪潮信息云計算行業(yè)應(yīng)用醫(yī)療教育生活服務(wù)信息化智慧城市、美麗中國北緯通信、機器人、博實股份、順網(wǎng)科技3D打印高端制造管理軟件15信息化：信息產(chǎn)業(yè)一方面通過基礎(chǔ)設(shè)施的升級促進產(chǎn)業(yè)升級，另16尋找新的增長引擎新能源：新能源中的替代能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，使之具備了“開源”功效，而電力設(shè)備則實現(xiàn)了能源的集約使之具備了“節(jié)流”之利益。新能源替代能源光伏發(fā)電清潔燃煤天富熱電、華西能源、科達機電頁巖氣天然氣液化氣電力設(shè)備智能電網(wǎng)國電南瑞、三川股份、匯川技術(shù)特高壓農(nóng)網(wǎng)改造相關(guān)設(shè)備惠博普16新能源：新能源中的替代能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，使之具備17尋找新的增長引擎部分細分市場機會介紹17184G，全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會184G，全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會TMT研究團隊緊盯北斗的新需求！部隊定位、授時武器平臺導(dǎo)航指揮自動化緊急救援國防安全（率先啟動）測量測繪通信、電力水利、漁業(yè)交通運輸、森林防火、減災(zāi)救災(zāi)公共安全行業(yè)應(yīng)用（不斷深入）汽車導(dǎo)航手機導(dǎo)航位置服務(wù)（LBS）大眾消費（未來看好）大眾需求剛性需求剛性需求

北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模2011年只有15億左右，主要為北斗一代系統(tǒng)，隨著北斗二代完成亞太地區(qū)組網(wǎng)，預(yù)計到2015年將達到200億的市場規(guī)模，到2020年，北斗導(dǎo)航市場規(guī)模將占到衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模的20-30%，即800-1200億元，10年增長20倍，年均復(fù)合增長率到達55%，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來增長空間巨大。TMT研究團隊緊盯北斗的新需求！部隊定位、授時國防安全（率先智慧城市主題20圖表21智慧城市分項示意圖資料來源：國海證券研究所需求端：截止到2012年2月底，我國提出智慧城市建設(shè)的總數(shù)量已經(jīng)達到了154個。智慧城市，不僅可以提高城市GDP、智慧化基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還將推動鋼鐵、水泥、電力、能源等傳統(tǒng)行業(yè)信息化程度的提升，從而提高社會生產(chǎn)效率；并將促進芯片、傳感器、網(wǎng)絡(luò)、嵌入式系統(tǒng)等計算機軟硬件產(chǎn)品的應(yīng)用，從而拉動高科技產(chǎn)業(yè)增長，促進城市發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級。20圖表21智慧城市分項示意圖資料來源：國海證券智能交通21圖表22智能交通分項示意圖資料來源：國海證券研究所需求端之智能交通：2015年要實現(xiàn)對高速公路、國省干線公路、重要路段、大型橋梁、車輛區(qū)域、交通運輸狀況等感知和監(jiān)控，國家對城市交通領(lǐng)域的投資持續(xù)加快。城市“十二五”規(guī)劃重點概要城市“十二五”規(guī)劃重點概要北京期間規(guī)劃投資56億元建成交通運行協(xié)調(diào)指揮中心和路網(wǎng)運行、運輸監(jiān)管、公交安保三個分中心，形成一體化智能化綜合交運體系。湖南期間投資4500億元打造智能交通運輸網(wǎng)絡(luò)（包含高速公路建設(shè)）實現(xiàn)省內(nèi)60%以上的高速公路將應(yīng)用不停車收費系統(tǒng)。上海延續(xù)“世博”智能公交模式，完善交通綜合信息平臺和世博信息服務(wù)應(yīng)用平臺，發(fā)力動態(tài)交通信息服務(wù)。黑龍江“12471”方案通過建設(shè)基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、基礎(chǔ)支撐平臺和應(yīng)用系統(tǒng)促交通信息化大發(fā)展。廣州打造先進的智能交通系統(tǒng)，使現(xiàn)代交通由信息化向智能化飛躍，形成聯(lián)動珠三角、引領(lǐng)全國、面向世界的智能交通系統(tǒng)。深圳期間投入16億元發(fā)展智能交通用以發(fā)展智能交通體系，完成包括新一代IT和S“1+6”工程建設(shè)等在內(nèi)的8大重點任務(wù)。海南強化科技裝備和信息化技術(shù)在道路交通執(zhí)法中的應(yīng)用。撫順2013年投資5155萬建設(shè)智能交通體系。河北完善城市智能交通控制系統(tǒng)建設(shè)，升級現(xiàn)有城市交通指揮控制中心功能。山東組織對1256臺危險貨物運輸車輛、51家危貨運輸企業(yè)入網(wǎng)省統(tǒng)一監(jiān)控平臺。福建大力推動城市公共交通智能管理。河南全力推進智能交通六大工程建設(shè)，發(fā)展智能交運系統(tǒng)。四川完成整個中心城區(qū)智能交通全覆蓋，在基礎(chǔ)設(shè)施和緩堵方面加大力度。佛山智能交通投資通過近期和中遠期規(guī)劃匡算投資20.6億元，其中2013-2015年投資11億。沈陽投資1.1億元建設(shè)沈陽智能交通指揮中心系統(tǒng)，包括6大部分27個子系統(tǒng)。江西著重交通運輸領(lǐng)域低碳與生態(tài)技術(shù)發(fā)展方向，建立三大感知網(wǎng)絡(luò)，全面提升交通運輸監(jiān)測管理和應(yīng)急處置能力。21圖表22智能交通分項示意圖資料來源：國海證券22圖表352015年天然氣結(jié)構(gòu)圖表33天然氣儲量及產(chǎn)量結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，國海證券研究所以煤為主的能源結(jié)構(gòu)是造成能源效率低下、環(huán)境污染嚴重的主要原因。增加更清潔的能源，減少對石油和煤炭的依賴，已成為中國能源產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的方向之一。天然氣作為一種高效、安全、清潔的替代能源正日益受到?jīng)Q策層的重視，國家出臺各項政策以及補貼支持天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高天然氣在能源消費中的比重。天然氣圖表342010年天然氣結(jié)構(gòu)22圖表352015年天然氣結(jié)構(gòu)圖表33天然氣儲量及天然氣23圖表37城市用氣人口變動情況資料來源：Wind，國海證券研究所需求端之城市普及率：我國城市燃氣和發(fā)達國家相比，起步較晚。氣源缺少保障，其次城市燃氣管道相對滯后，影響了國內(nèi)居民用氣發(fā)展。目前用氣人口約為1.9億，距離“十二五”規(guī)劃提出的目標：“居民用氣人口達到6.25億以上尚遠。23圖表37城市用氣人口變動情況資料來源：Wind，國海證24圖表382012年CNG客車銷量與2011年同期比較圖表392012年區(qū)域市場CNG客車銷量及市場份額資料來源：Wind，國海證券研究所需求端之天然氣車輛：2012年12月1日起最新實施的《天然氣利用政策》，驅(qū)動天然氣汽車進入新的一輪爆發(fā)增長期。

截止2012年底目前，全國CNG車輛的保有量為148.5萬，加氣站的總數(shù)為2072座。2015年，我國CNG汽車保有量將達230萬～250萬輛，世界排名也將升至第二或者第三位。尋找新的增長引擎--天然氣車輛24圖表382012年CNG客車銷量與2011年同期比25圖表41美國電力能源消費構(gòu)成圖表42燃煤與燃氣調(diào)峰時期價格承受力資料來源：EIA，國際天然氣汽車協(xié)會，國海證券研究所需求端之燃氣發(fā)電：與美國相比，我國天然氣發(fā)電起步較晚，但在環(huán)境壓力下，全國發(fā)電“氣化”工程快速啟動。

天然氣發(fā)電對燃料價格比較敏感，天然氣價格依然是制約天然氣發(fā)電的主要因素。雖然各地都有相應(yīng)的上網(wǎng)補貼，上海補貼為0.25元/度，但若需促使大規(guī)模發(fā)展，還需更多的優(yōu)惠政策的實施。尋找新的增長引擎--燃氣發(fā)電25圖表41美國電力能源消費構(gòu)成圖表42燃煤與燃氣尋找新的增長引擎--常規(guī)天然氣26圖表432010年我國天然氣資源分布情況資料來源：發(fā)改委，國海證券研究所供給端之常規(guī)天然氣：我國常規(guī)天然氣儲量非常豐富，天然氣勘探程度相對較低，資源潛力仍然很大。隨著勘探技術(shù)的進一步成熟，我國天然氣探明資源量將大幅增加。26圖表432010年我國天然氣資源分布情況資料27圖表44我國致密氣分布圖表45致密氣產(chǎn)量資料來源：

中國工程科學(xué)，國海證券研究所供給端之致密氣：開發(fā)致密氣技術(shù)比較成熟。與常規(guī)氣很多地方有重疊，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對完善，不需增加成本。經(jīng)過近5、6年的發(fā)展，我國致密氣基本進入了快速發(fā)展時期，增長幅度非常大，產(chǎn)量僅次于美國，居世界第二位。

致密氣技術(shù)可采資源量為10萬億立方米左右，目前累計探明率僅18%，加快勘探開發(fā)進度，仍具有很大潛力。尋找新的增長引擎--致密氣27圖表44我國致密氣分布圖表45致密氣產(chǎn)量資料來28圖表462015年煤層氣開發(fā)狀態(tài)圖表47煤層氣抽采利用資料來源：Wind，國海證券研究所供給端之煤層氣：根據(jù)煤層氣十二五規(guī)劃，到2015年煤層氣產(chǎn)量達到300億立方米，與之相比，煤層氣的產(chǎn)量落后很多。

煤層氣和煤炭的礦權(quán)重、成本持續(xù)增加、政策激勵效應(yīng)弱化、政策落實難度較大、基礎(chǔ)設(shè)施不足等問題制約了煤層氣的開發(fā)。

如果未來補貼上調(diào)，以及相關(guān)問題的推進，將很大程度激發(fā)企業(yè)的開采動力，煤層氣開發(fā)將進入快速發(fā)展階段。尋找新的增長引擎--煤層氣28圖表462015年煤層氣開發(fā)狀態(tài)圖表47煤層尋找新的增長引擎--頁巖氣29圖表482011年各國頁巖氣資源技術(shù)可采儲量評估資料來源：IEA，國海證券研究所供給端之頁巖氣：我國頁巖氣儲量豐富，但賦存條件較為復(fù)雜，含氣量偏低，埋深在3500米以下，開采成本較高，2015年以前，我國頁巖氣將以勘探工作為主，大規(guī)模開發(fā)難以啟動。

從國家能源戰(zhàn)略角度考慮，未來我國政府將力推頁巖氣發(fā)展。29圖表482011年各國頁巖氣資源技術(shù)可采儲量30十大金股--2013年7月截至7月31日，十大金股組合7月收益率14.1%，同期上證指數(shù)收益率0.7%，跑贏指數(shù)13.4個百分點，其中數(shù)字政通（300075）累計漲幅47.3%，拓邦股份（002139）累計漲幅31.1%,雪迪龍（002658）累計漲跌幅25.8%。國海證券十大金股組合2013年以來組合累計收益率64.2%，上證同期累計收益-12.1%，跑贏大盤76.3個百分點；組合2012年2月成立以來累計收益率97.7%，上證同期累計收益-13.0%，跑贏大盤110.8個百分點。30截至7月31日，十大金股組合7月收益率14.1%，同期上31關(guān)注金股：鐵漢生態(tài)（30019）：

為實現(xiàn)2014年業(yè)績目標，2013下半年大量訂單公告可期。根據(jù)股權(quán)激勵方案，公司2014年業(yè)績增速需保持在50%以上，為實現(xiàn)此目標，2013年需儲備大量訂單，預(yù)計下半年將有大量訂單公告。此外，2014年3月31日公司有2.27億股限售股解禁，占總股本71.96%，且股票期權(quán)于2014年5月3日進入第一個行權(quán)期，公司下半年具有強烈釋放利好動力。

預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.89/1.34/1.99元，對應(yīng)市盈率分別為29/20/13倍。目標價為40元。31鐵漢生態(tài)（30019）：32研究所謝謝！32研究所謝謝！此情可待

——2013年下半年投資策略2013-07-26國海證券研究所此情可待

——2013年34資料來源：Wind，國海證券研究所目前經(jīng)濟增長動能趨弱。貨幣政策收緊和放松都面臨制約。短期內(nèi)流動性海外資金凈流出的情況難以逆轉(zhuǎn)，央行更多是通過公開市場維持流動性平穩(wěn)，流動性中性格局有望延續(xù)。考慮到目前政府將經(jīng)濟下限降至7%甚至更低，我們認為在下限“保就業(yè)穩(wěn)增長”和上限“防通脹”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。經(jīng)濟增長動能趨弱疊加流動性有所收緊，下半年市場下行壓力有所上升，缺乏趨勢性投資機會，結(jié)構(gòu)分化仍是主要的市場特征。管理層強調(diào)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，下半年管理層召開的一些重要會議釋放出相關(guān)政策利好，也可以對成長股的市場估值形成一定的支撐。因此在配置上，我們?nèi)匀幌鄬春肨MT、傳媒、醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等成長行業(yè)，認為上半年的結(jié)構(gòu)特征有望持續(xù)。核心觀點2資料來源：Wind，國海證券研究所目前經(jīng)濟增長動能趨弱。目錄35一經(jīng)濟趨弱、流動性中性二政策刺激意愿不強三中長期結(jié)構(gòu)性機會仍在目錄3一經(jīng)濟趨弱、流動性中性二政策刺激意愿不36圖表1PMI指數(shù)下降圖表2固定投資增速有所下滑資料來源：Wind，國海證券研究所需求：7月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)下滑，分項指數(shù)全面處于收縮區(qū)間，顯示宏觀經(jīng)濟三季度繼續(xù)下行。經(jīng)濟增長動能趨弱

6月固定資產(chǎn)投資同比增速回落至20.31%。環(huán)比意義上需求改善動能在衰減。4圖表1PMI指數(shù)下降圖表2固定投資增速有所下滑資料來源：37圖表3企業(yè)盈利水平下滑圖表4李克強指數(shù)資料來源：Wind，國海證券研究所企業(yè)盈利下滑。非金融企業(yè)企業(yè)盈利水平下降和負債水平居高不下，使得企業(yè)面臨去產(chǎn)能和內(nèi)源融資、外源融資壓力，企業(yè)投資擴大乏力。經(jīng)濟增長動能趨弱

李克強指數(shù)反彈微弱。中上游價格反季節(jié)性下跌、鐵路貨運量出現(xiàn)負增長，李克強指數(shù)在低基數(shù)下僅呈現(xiàn)弱反彈，顯示經(jīng)濟增長動能較弱。5圖表3企業(yè)盈利水平下滑圖表4李克強指數(shù)資料來源：W38圖表6出口明顯下滑資料來源：Wind，國海證券研究所經(jīng)濟增長動能趨弱

投資受制約。房地產(chǎn)開發(fā)度過觀察期，未來上升空間受到房價和政策影響制約?；ㄊ艿疆a(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)升級制約，基建投資上行空間止于穩(wěn)增長。出口存在下行壓力。海外經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、套利貿(mào)易監(jiān)管加強、以及人民幣匯率升值都使得出口益艱。圖表5基建、制造業(yè)投資下滑消費下滑?！叭M”被禁和居民可支配收入下滑使得消費信心受到抑制。6圖表6出口明顯下滑資料來源：Wind，國海證券研究所39圖表7工業(yè)增加值反彈乏力資料來源：Wind，國海證券研究所生產(chǎn)：企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模的問題上較為謹慎，生產(chǎn)端的景氣程度受到壓制，無論是工業(yè)增加值還是PMI生產(chǎn)指數(shù)都較為疲弱，進一步印證了經(jīng)濟趨弱的判斷。增長趨弱7圖表7工業(yè)增加值反彈乏力資料來源：Wind，國海證券研40圖表8年中資金利率陡峭上升資料來源：Wind，國海證券研究所M2上半年已經(jīng)超出全年計劃的13%，年中的流動性緊張雖然是“敲山震虎”，但也說明了后續(xù)央行將偏向中性的貨幣政策。流動性延續(xù)中性格局。流動性中性社會融資總量下降，非貸款融資的下降則較為明顯，主要在于，防風(fēng)險也得到了強調(diào)，規(guī)范影子銀行融資的序幕，對社會融資總量產(chǎn)生一定程度的沖擊。圖表9非貸款融資下降明顯8圖表8年中資金利率陡峭上升資料來源：Wind，國海41圖表1013年投資目標增速與12年實際增速對比資料來源：Wind，國海證券研究所政府投資上行空間有限。在經(jīng)濟自主增長動能偏弱的情況下，國務(wù)院繼續(xù)將穩(wěn)增長擺在首要位置，仍然離不開政府投資穩(wěn)增長的作用。但持續(xù)加大政府投資，將把經(jīng)濟增長固化在投資驅(qū)動的路徑上，不利于產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會加大地方融資平臺風(fēng)險政府刺激意愿不強圖表1113年投資目標增速與12年實際增速對比9圖表1013年投資目標增速與12年實際增速對比資料來源42圖表12經(jīng)濟增長趨弱資料來源：Wind，國海證券研究所考慮到目前政府將經(jīng)濟下限降至7%甚至更低，我們認為在下限“保就業(yè)穩(wěn)增長”和上限“防通脹”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。對傳統(tǒng)投資的刺激意愿不強，政策紅利將傾向于新興產(chǎn)業(yè)和促民生的相關(guān)行業(yè)板塊。政府刺激意愿不強圖表13通脹溫和10圖表12經(jīng)濟增長趨弱資料來源：Wind，國海證券43圖表14上證綜指和滬深300指數(shù)窄幅震蕩圖表15成長股漲幅優(yōu)于大盤資料來源：Wind，國海證券研究所下半年，經(jīng)濟增長難有起色，同時流動性有所收緊，因此市場下行壓力有所上升，仍然缺乏趨勢性機會。從企業(yè)盈利來看，經(jīng)濟增長疲軟將會反映在傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利上，隨著經(jīng)濟增速下滑，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利預(yù)期會發(fā)生相應(yīng)的下移；而成長行業(yè)與經(jīng)濟增長的相關(guān)性相對較弱，有望超越周期。結(jié)構(gòu)分化11圖表14上證綜指和滬深300指數(shù)窄幅震蕩圖表1544圖表16滬深300成長股與價值股動態(tài)PE比較資料來源：Wind，國海證券研究所我們建議配置上偏向業(yè)績增長明確的成長股。從市場估值來看，我們比較了滬深300的價值股和成長股的動態(tài)PE，發(fā)現(xiàn)成長股的市場估值并未突破10年的歷史高位。結(jié)構(gòu)分化12圖表16滬深300成長股與價值股動態(tài)PE比較資料來源：尋找新的增長引擎45資料來源：Wind，國海證券研究所從供給端來看，中國經(jīng)濟增長方式仍然未擺脫要素投入型的粗放增長方式，經(jīng)濟增長變得越來越難以持續(xù)，推動經(jīng)濟增長向創(chuàng)新驅(qū)動、集約高效、環(huán)境友好、惠及民生、內(nèi)生增長的方向升級轉(zhuǎn)型，已是普遍共識，生產(chǎn)服務(wù)的信息化和柔性化，是主要著力點和重點任務(wù)。圖表17經(jīng)濟增長要素投入型的特征更為明顯13資料來源：Wind，國海證券研究所從供給端來看，中國經(jīng)濟46圖表18信息化的產(chǎn)出彈性系數(shù)圖表19資源瓶頸要素資料來源：Wind，國海證券研究所居民需求和公共服務(wù)需求也在發(fā)生深刻變化。下半年我們?nèi)匀幌鄬春贸砷L行業(yè)，從節(jié)奏上來看，短期內(nèi)成長股仍然面臨資金利率高企、限售股到期和產(chǎn)業(yè)資本減持的壓力繼續(xù)存在、IPO重啟預(yù)期和成長股業(yè)績擔憂等等因素的干擾，可能會有一定的調(diào)整。一旦出現(xiàn)調(diào)整，業(yè)績增長存在不確定性的企業(yè)所面臨的壓力相對較大，可以適當減持這類成長行業(yè)，在調(diào)整壓力逐漸釋放之后擇機買入，對于業(yè)績增長確定的企業(yè)繼續(xù)堅守。結(jié)構(gòu)分化繼續(xù)14圖表18信息化的產(chǎn)出彈性系數(shù)圖表19資源瓶頸要素資料來源47尋找新的增長引擎信息化：信息產(chǎn)業(yè)一方面通過基礎(chǔ)設(shè)施的升級促進產(chǎn)業(yè)升級，另一方面通過與城市發(fā)展結(jié)合改善管理效率、提升行業(yè)競爭力。信息化基礎(chǔ)設(shè)施移動互聯(lián)網(wǎng)：4G國防信息化北斗導(dǎo)航、軍用通信大富科技、國騰電子、海格通信、烽火電子、中海達、浪潮信息云計算行業(yè)應(yīng)用醫(yī)療教育生活服務(wù)信息化智慧城市、美麗中國北緯通信、機器人、博實股份、順網(wǎng)科技3D打印高端制造管理軟件15信息化：信息產(chǎn)業(yè)一方面通過基礎(chǔ)設(shè)施的升級促進產(chǎn)業(yè)升級，另48尋找新的增長引擎新能源：新能源中的替代能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，使之具備了“開源”功效，而電力設(shè)備則實現(xiàn)了能源的集約使之具備了“節(jié)流”之利益。新能源替代能源光伏發(fā)電清潔燃煤天富熱電、華西能源、科達機電頁巖氣天然氣液化氣電力設(shè)備智能電網(wǎng)國電南瑞、三川股份、匯川技術(shù)特高壓農(nóng)網(wǎng)改造相關(guān)設(shè)備惠博普16新能源：新能源中的替代能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，使之具備49尋找新的增長引擎部分細分市場機會介紹17504G，全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會184G，全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會TMT研究團隊緊盯北斗的新需求！部隊定位、授時武器平臺導(dǎo)航指揮自動化緊急救援國防安全（率先啟動）測量測繪通信、電力水利、漁業(yè)交通運輸、森林防火、減災(zāi)救災(zāi)公共安全行業(yè)應(yīng)用（不斷深入）汽車導(dǎo)航手機導(dǎo)航位置服務(wù)（LBS）大眾消費（未來看好）大眾需求剛性需求剛性需求

北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模2011年只有15億左右，主要為北斗一代系統(tǒng)，隨著北斗二代完成亞太地區(qū)組網(wǎng)，預(yù)計到2015年將達到200億的市場規(guī)模，到2020年，北斗導(dǎo)航市場規(guī)模將占到衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模的20-30%，即800-1200億元，10年增長20倍，年均復(fù)合增長率到達55%，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來增長空間巨大。TMT研究團隊緊盯北斗的新需求！部隊定位、授時國防安全（率先智慧城市主題52圖表21智慧城市分項示意圖資料來源：國海證券研究所需求端：截止到2012年2月底，我國提出智慧城市建設(shè)的總數(shù)量已經(jīng)達到了154個。智慧城市，不僅可以提高城市GDP、智慧化基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還將推動鋼鐵、水泥、電力、能源等傳統(tǒng)行業(yè)信息化程度的提升，從而提高社會生產(chǎn)效率；并將促進芯片、傳感器、網(wǎng)絡(luò)、嵌入式系統(tǒng)等計算機軟硬件產(chǎn)品的應(yīng)用，從而拉動高科技產(chǎn)業(yè)增長，促進城市發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級。20圖表21智慧城市分項示意圖資料來源：國海證券智能交通53圖表22智能交通分項示意圖資料來源：國海證券研究所需求端之智能交通：2015年要實現(xiàn)對高速公路、國省干線公路、重要路段、大型橋梁、車輛區(qū)域、交通運輸狀況等感知和監(jiān)控，國家對城市交通領(lǐng)域的投資持續(xù)加快。城市“十二五”規(guī)劃重點概要城市“十二五”規(guī)劃重點概要北京期間規(guī)劃投資56億元建成交通運行協(xié)調(diào)指揮中心和路網(wǎng)運行、運輸監(jiān)管、公交安保三個分中心，形成一體化智能化綜合交運體系。湖南期間投資4500億元打造智能交通運輸網(wǎng)絡(luò)（包含高速公路建設(shè)）實現(xiàn)省內(nèi)60%以上的高速公路將應(yīng)用不停車收費系統(tǒng)。上海延續(xù)“世博”智能公交模式，完善交通綜合信息平臺和世博信息服務(wù)應(yīng)用平臺，發(fā)力動態(tài)交通信息服務(wù)。黑龍江“12471”方案通過建設(shè)基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、基礎(chǔ)支撐平臺和應(yīng)用系統(tǒng)促交通信息化大發(fā)展。廣州打造先進的智能交通系統(tǒng)，使現(xiàn)代交通由信息化向智能化飛躍，形成聯(lián)動珠三角、引領(lǐng)全國、面向世界的智能交通系統(tǒng)。深圳期間投入16億元發(fā)展智能交通用以發(fā)展智能交通體系，完成包括新一代IT和S“1+6”工程建設(shè)等在內(nèi)的8大重點任務(wù)。海南強化科技裝備和信息化技術(shù)在道路交通執(zhí)法中的應(yīng)用。撫順2013年投資5155萬建設(shè)智能交通體系。河北完善城市智能交通控制系統(tǒng)建設(shè)，升級現(xiàn)有城市交通指揮控制中心功能。山東組織對1256臺危險貨物運輸車輛、51家危貨運輸企業(yè)入網(wǎng)省統(tǒng)一監(jiān)控平臺。福建大力推動城市公共交通智能管理。河南全力推進智能交通六大工程建設(shè)，發(fā)展智能交運系統(tǒng)。四川完成整個中心城區(qū)智能交通全覆蓋，在基礎(chǔ)設(shè)施和緩堵方面加大力度。佛山智能交通投資通過近期和中遠期規(guī)劃匡算投資20.6億元，其中2013-2015年投資11億。沈陽投資1.1億元建設(shè)沈陽智能交通指揮中心系統(tǒng)，包括6大部分27個子系統(tǒng)。江西著重交通運輸領(lǐng)域低碳與生態(tài)技術(shù)發(fā)展方向，建立三大感知網(wǎng)絡(luò)，全面提升交通運輸監(jiān)測管理和應(yīng)急處置能力。21圖表22智能交通分項示意圖資料來源：國海證券54圖表352015年天然氣結(jié)構(gòu)圖表33天然氣儲量及產(chǎn)量結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，國海證券研究所以煤為主的能源結(jié)構(gòu)是造成能源效率低下、環(huán)境污染嚴重的主要原因。增加更清潔的能源，減少對石油和煤炭的依賴，已成為中國能源產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的方向之一。天然氣作為一種高效、安全、清潔的替代能源正日益受到?jīng)Q策層的重視，國家出臺各項政策以及補貼支持天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高天然氣在能源消費中的比重。天然氣圖表342010年天然氣結(jié)構(gòu)22圖表352015年天然氣結(jié)構(gòu)圖表33天然氣儲量及天然氣55圖表37城市用氣人口變動情況資料來源：Wind，國海證券研究所需求端之城市普及率：我國城市燃氣和發(fā)達國家相比，起步較晚。氣源缺少保障，其次城市燃氣管道相對滯后，影響了國內(nèi)居民用氣發(fā)展。目前用氣人口約為1.9億，距離“十二五”規(guī)劃提出的目標：“居民用氣人口達到6.25億以上尚遠。23圖表37城市用氣人口變動情況資料來源：Wind，國海證56圖表382012年CNG客車銷量與2011年同期比較圖表392012年區(qū)域市場CNG客車銷量及市場份額資料來源：Wind，國海證券研究所需求端之天然氣車輛：2012年12月1日起最新實施的《天然氣利用政策》，驅(qū)動天然氣汽車進入新的一輪爆發(fā)增長期。

截止2012年底目前，全國CNG車輛的保有量為148.5萬，加氣站的總數(shù)為2072座。2015年，我國CNG汽車保有量將達230萬～250萬輛，世界排名也將升至第二或者第三位。尋找新的增長引擎--天然氣車輛24圖表382012年CNG客車銷量與2011年同期比57圖表41美國電力能源消費構(gòu)成圖表42燃煤與燃氣調(diào)峰時期價格承受力資料來源：EIA，國際天然氣汽車協(xié)會，國海證券研究所需求端之燃氣發(fā)電：與美國相比，我國天然氣發(fā)電起步較晚，但在環(huán)境壓力下，全國發(fā)電“氣化”工程快速啟動。

天然氣發(fā)電對燃料價格比較敏感，天然氣價格依然是制約天然氣發(fā)電的主要因素。雖然各地都有相應(yīng)的上網(wǎng)補貼，上海補貼為0.25元/度，但若需促使大規(guī)模發(fā)展，還需更多的優(yōu)惠政策的實施。尋找新的增長引擎--燃氣發(fā)電25圖表41美國電力能源消費構(gòu)成圖表42燃煤與燃氣尋找新的增長引擎--常規(guī)天然氣58圖表432010年我國天然氣資源分布情況資料來源：發(fā)改委，國海證券研究所供給端之常規(guī)天然氣：我國常規(guī)天然氣儲量非常豐富，天然氣勘探程