貨幣市場是利率市場化的突破口

PAGE14PAGE15貨幣市場是利率市場化的突破口內(nèi)容摘要隨著參加WTO金融效勞承諾的逐步兌現(xiàn)作為金融自由化中心環(huán)節(jié)的利率市場化日益為人們所關(guān)注利率市場化是我國金融業(yè)融入國際經(jīng)濟參與競爭提高金融效率的必然選擇由于利率市場化牽涉面廣、政策性強推進利率市場必須找準(zhǔn)突破口才能使全面放開利率對經(jīng)濟的沖擊降到最低程度本文首先總結(jié)了我國利率市場化改革在貨幣市場上所取得的成就和貨幣市場概況接著在回憶世界其它國家實踐利率市場化歷史的根底上指出利率市場化對宏觀經(jīng)濟會造成一定的波動分析了在貨幣市場進行利率市場化的優(yōu)勢最后就如何完善利率市場化提供了一些建議主題詞利率市場化貨幣市場建議ThemoneymarketisthebreachofmarketizationofinterestrateWiththefulfillinggraduallyoffinancialservicepromiseofaccessiontotheWTO,themarketizationofinterestrateofthefinancialliberalizationaskeylinkispaidcloseattentiontobypeopledaybyday.Themarketizationofinterestrateisimperativeifthefinancialcirclesofourcountryincorporatesinternationaleconomyandparticipatesinthecompetitionandimprovesfinancialefficiency.Becausethemarket-orientedconcernofinterestrateiswide,thepolicyisstrong,thebreachmustbefoundaccuratelyasadvancingthemarketizationofinterestrate.Bythiswaywecouldenabletoeliminateeconomicimpacttominimumextentascouldaspossible.Thepaperhassummarizedthemarketizationofinterestrateofourcountryandreformstheachievementsthataremadeandmoneymarketgeneralsituationonthemoneymarketatfirst,thenonthebasisofreviewingmarket-orientedhistoryofinterestrateofothernationalpracticesoftheworld,whilepointingoutthatthemarketizationofinterestratewillcausecertainfluctuationtothemacroeconomy.Analyzetheadvantageofmarketizationofinterestrateonthemoneymarket.Presentsomesuggestionsonhowtoperfectthemarketizationofinterestrateatlast.Keywords:Themarketizationofinterestrate,Moneymarket,Proposals利率是貨幣的資金的價格也是金融市場的核心變量方案經(jīng)濟時代我國利率根本上是“焊牢〞的這種一層不變的利率體系顯然不能滿足市場經(jīng)濟的需要隨著改革開放的進一步深化利率市場化是我國金融產(chǎn)業(yè)是我國金融業(yè)對外開放走向國際市場的重要步驟之一也是優(yōu)化資源配置提高金融效率的必然要求但它并不能立即全面放開利率必須找準(zhǔn)突破口借鑒國際經(jīng)驗教訓(xùn)結(jié)合我國實際利率市場化在貨幣市場上先行一、利率市場化在貨幣市場取得的成就和貨幣市場的概況中國利率管理體制改革的目標(biāo),主要是建立以中央銀行利率為根底,以貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率水平的市場利率體系和形成機制由此可見,加快貨幣市場改革是實現(xiàn)利率市場化的必由之路中國貨幣市場除融資外還扮演了一個重要角色－－在利率市場化中充領(lǐng)先鋒我國貨幣市場孕育了利率市場化1996年1月3日全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場的啟動試運行,是中國利率市場化改革的第一步,拆借市場的利率由交易雙方根據(jù)市場資金供求狀況在規(guī)定的浮動范圍內(nèi)確定;同年6月1日又取消了原先按同檔次再貸款利率加2.28個百分點的上限限制,利率完全由交易雙方自行議定單個交易品種在每一交易日的加權(quán)平均利率形成“全國銀行間拆借市場利率〞(簡稱ＣＨＩＢＯＲ)1996年4月9日,中央銀行以國債回購方式啟動了公開市場業(yè)務(wù),其回購利率實行市場招標(biāo),利率市場化改革進一步深化在1996年的國債發(fā)行中,一改正去發(fā)行利率方案確定的做法,對一年期以上的國債實行發(fā)行利率市場招標(biāo)1997年6月銀行間債券市場正式啟動1998年3月改革再貼現(xiàn)利率制度,放開貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率1998年9月實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標(biāo)發(fā)行2000年9月21日實現(xiàn)對境內(nèi)外幣利率三項改革,即外匯貸款利率參照國際市場;外匯存款利率由銀行同業(yè)工會協(xié)商確定;大額存款利率由雙方協(xié)議確定由此可見,我國的利率市場化改革從貨幣市場入手,已經(jīng)做了大量的工作經(jīng)過幾十年的建設(shè)和開展我國貨幣市場已形成了多種類子市場并存、相互依托的較為完善的貨幣市場體系我國貨幣市場是由統(tǒng)一的全國銀行間拆借市場、債券回購市場和現(xiàn)券市場以及票據(jù)市場共同組成其范圍覆蓋許多類經(jīng)濟主體參與的金融機構(gòu)有國有商業(yè)銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行及各類非銀行的金融機構(gòu)〔保險公司、證券公司、基金管理公司和農(nóng)村信用聯(lián)社〕市場規(guī)模增長速度較快貨幣市場交易系統(tǒng)得到不斷完善:1996年全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場的建立,次年銀行間債券市場的啟動,以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報價系統(tǒng),“中國貨幣網(wǎng)〞的網(wǎng)上報價和電子分銷系統(tǒng),使得貨幣市場交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高:1996年全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場的建立,次年銀行間債券市場的啟動,以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報價系統(tǒng),“中國貨幣網(wǎng)〞的網(wǎng)上報價和電子分銷系統(tǒng),使得貨幣市場交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高；貨幣市場的法律保障體系趨于完備首先是1995年一系列金融法律如?中國人民銀行法?、?商業(yè)銀行法?等陸續(xù)出臺為貨幣市場開辟了法律空間其次是與貨幣市場相關(guān)的金融法規(guī)和文件如1994?信貸資金管理方法?、1998年?關(guān)于清收融資中心拆借資金有關(guān)問題的通知?以及?銀行間債券市場回購暫行規(guī)定?等法律法規(guī)體系的建立與完善使貨幣市場開展具備了標(biāo)準(zhǔn)的框架對它走向成熟起了不可無視的作用貨幣市場取得的成就為形成市場化利率體系提供了根底性條件二、利率全面放開后宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動幾乎是所有實踐利率市場化國家所經(jīng)歷過的20世紀(jì)30年代以前美國對利率采取放任自由政策在危機在大量銀行倒閉導(dǎo)致1933年美國出臺了一系列金融管制法規(guī)其中以維持銀行核心金融體系穩(wěn)定的Q條例最為知名但到了60年代中期通脹率造成市場利率明顯上升加之金融投資多樣化、金融創(chuàng)新蓬勃開展大量資金流向證券市場銀行由于受到Q項條例和專業(yè)分工的限制導(dǎo)致國內(nèi)受限制國外無優(yōu)勢處在不公平的地位美國金融管理當(dāng)局鑒于Q條例的弊端開始放松了利率的管制通過設(shè)立新型的自由利率的定期存款和市場聯(lián)動型定期存款并通過逐步縮短這些存款類型的期限、限額來深化定期存款利率的自由化；通過引入NOW賬戶、MMDA等新型的支付性存款實現(xiàn)儲蓄存款利率的自由化Q項條例廢除解決了美國金融中介“脫媒〞的問題提高了金融系統(tǒng)效率同時實際利率上升到較高水平通脹率維持在高水平且有攀升的勢頭而GDP卻在零水平波動宏觀經(jīng)濟狀況不穩(wěn)定美國Q條例解除前后宏觀經(jīng)濟狀況單位:%年份1979198019811982198319841985198619871988GDP平減指數(shù)8.79.49.50.24.14.53.62.73.23.9實際利率2.523.676.416.154.995.874.453.823.663.83GDP增長率2.5-0.51.8-2.23.96.23.22.93.13.9數(shù)據(jù)來源:IFS,其中實際利率為定期存款利率與GDP平減指數(shù)的差.日本率市場化是繼德國、英國、美國之后進行的以1979年發(fā)行大額CDs開始計算到994年根本完成歷經(jīng)16年根本上算是成功的但利率市場化后一段時間內(nèi)宏觀經(jīng)濟并不穩(wěn)定20世紀(jì)70、80年代許多開展中國家試圖通過市場決定利率分配信用資金來提高金融體系效率紛紛進行了利率市場化改革拉丁美洲國家如阿根廷、智利、烏拉圭,利率市場化后名義利率與通脹率攀升,實際利率巨幅波動,80年代初,這在國家的實際利率高達35%,結(jié)果過高的實際利率一方面迫使低風(fēng)險企業(yè)撤離市場,高風(fēng)險企業(yè)占領(lǐng)市場,致使銀行貸款質(zhì)量下降,嚴(yán)重地干擾了正常的金融秩序;另一方面使國內(nèi)外利差懸殊,吸引大量外資進入,本幣升值,出口下降,經(jīng)濟環(huán)境惡化.最后以混亂告終只好采取“非自由化〞無論是興旺國家還是開展中國家利率市場化經(jīng)驗來看利率市場化對宏觀經(jīng)濟的沖擊是在所難免的來自多個研究部門的分析認為我國如果2023年國際經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生大的變化國內(nèi)政策保持穩(wěn)定那么宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)平衡運行今年投資增幅較上年提高較大預(yù)計將在去年的水平上逐步穩(wěn)定下來；今年城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級速率加快預(yù)計今年消費增幅將會保持穩(wěn)定或略高于去年；根據(jù)有關(guān)國際經(jīng)濟組織的分析今年國際經(jīng)濟形勢將保持溫和增長態(tài)勢在這一背景下考慮國內(nèi)出口退稅力度將有所減弱、今年出口基數(shù)較大等因素今年出口增幅可能比去年有所降低綜合各項分析今年宏觀經(jīng)濟運行仍將保持去年以來的良好態(tài)勢全年GDP增長有望略高于去年但并不能保證在全面放開利率后不對良好宏觀經(jīng)濟情況產(chǎn)生負面影響三、貨幣市場風(fēng)險防范機制有助于減輕利率市場化對國民經(jīng)濟的沖擊貨幣市場是指融資期限在一年以下的金融交易市場是金融市場的重要組成局部該市場上容納的金融工具根本是政府、銀行及其它金融機構(gòu)、大工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具具有期限短、流動性強、風(fēng)險小的特點因此其信用工具在貨幣供應(yīng)量層次上被置于現(xiàn)金和存款后被稱之為“準(zhǔn)貨幣〞作為金融市場一局部存在金融市場具有的共同性——風(fēng)險性一般來說包括貨幣在內(nèi)的金融市場存在以下幾類主要的風(fēng)險1、利率風(fēng)險即金融資產(chǎn)的市價(利率)下跌導(dǎo)致出售資產(chǎn)時資產(chǎn)損失的可能性貨幣市場進入障礙小工具龐雜交易途徑多吸引了眾多機構(gòu)和個人投資者和籌資者利率市場化后,各式各樣的證券交易商、投資銀行家和和基金管理者日夜守候在屏幕前尋找套利時機一旦時機出現(xiàn)巨額資金即刻蜂踴而至,價格于瞬間得到調(diào)整,如果金融工具流動性不強,投資者不能根據(jù)形勢及時進行相關(guān)的操作,就會產(chǎn)生損失.大量投資者的虧損勢必影響投資者投資戰(zhàn)略的收縮,從而使社會總需求與總供應(yīng)失衡,但由于貨幣市場上金融工具流動性強,因而其利率風(fēng)險較易于躲避2、再投資風(fēng)險即利率下跌迫使投資者將原來的投資收益再投資低回報領(lǐng)域的可能性貨幣市場金融工具系由一些信譽良好的機構(gòu)創(chuàng)造和發(fā)行,具有價格穩(wěn)定、易變現(xiàn)的優(yōu)點利率市場化后貨幣市場仍然會遵循內(nèi)在價值決定其價格機理不會推動利率的惡性波動因此貨幣市場再投資風(fēng)險小且有利于引導(dǎo)利率合理波動3、違約風(fēng)險即貨幣市場進入障礙小但非常注重進入市場主體的信譽通常借款者必須具有完善無缺的履約的信譽才能進入這一市場發(fā)行金融工具一次違約足以使完全被市場所排擠我國貨幣的國有商業(yè)銀行雖然不良資產(chǎn)不小在中國特殊的國情下其支付能力老百姓從未有個疑心從東南亞金融危機后國有商業(yè)銀行每年居民儲蓄存款凈增一萬億可以看出老百姓對國有商業(yè)銀行的信心截止2023年12月末為止城鄉(xiāng)居民儲蓄存款到達86910.7億至于股份制商業(yè)銀行由于其成立時間短、歷史包袱少、經(jīng)營機制靈活經(jīng)濟效益良好城市商業(yè)銀行由于地區(qū)差異較大經(jīng)濟效益和質(zhì)量參差不齊但存在嚴(yán)重問題的商業(yè)銀行被拒于貨幣市場之外總體來說我國貨幣市場違約風(fēng)險小這為利率市場對經(jīng)濟的沖擊提供了一個良好的金融環(huán)境4、通貨膨脹風(fēng)險貨幣市場由于金融工具期限短、流動性強使其易于撤離市場不至于被套牢加上我國目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定存在輕微通貨緊縮人民幣實行單一的有管理的以市場供求決定的外匯管理體制對資本工程實行管制因此目前貨幣市場根本不存在通脹風(fēng)險利率市場化后如果宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定存在著通貨膨脹名義利率將會隨著攀升造成企業(yè)難以確定本錢和收益造成投資的萎縮進而又導(dǎo)致供求失衡加劇了對經(jīng)濟的波動當(dāng)然一般的貨幣市場還存在如政治風(fēng)險、社會風(fēng)險等但特定到我國實際情況就不存在因此就不贅述四、不斷完善貨幣市場為利率市場化提供良好穩(wěn)定的平臺1、首先要協(xié)調(diào)開展貨幣市場上各個子市場目前在各個子市場上同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、外匯市場相對完善成熟而票據(jù)市場相對滯后截止2023年8月14日全國銀行間市場本幣交易累積交易量首次突破一萬億大關(guān)到達10019.3億人民幣其中同業(yè)拆借3669.8億元債券回購5916.1億元現(xiàn)券交易433.4億元雖然貨幣市場各個子市場有各自功能和特點從近幾年來看發(fā)揮主要作用還是全國銀行拆借市場和銀行間債券市場同業(yè)拆借市場為以商業(yè)銀行為主的金融體系承擔(dān)其流動性資產(chǎn)中的一級儲藏〔現(xiàn)金和中央銀行準(zhǔn)備金存款〕的調(diào)節(jié)促進金融機構(gòu)周轉(zhuǎn)性頭寸的調(diào)度提高了日常的資金管理水平以便金融機構(gòu)的資金到達每個營業(yè)日、周的平衡根本實現(xiàn)了融資的目的債券市場由于商場進入門檻低各類金融機構(gòu)能夠方便參與充當(dāng)了商業(yè)銀行等機構(gòu)的以短期國債為主的二級流動性準(zhǔn)備逐漸和全國銀行同業(yè)拆借市場一道成為頭寸調(diào)節(jié)市場銀行間債券市場的低風(fēng)險促進了自身的快速開展相對而言票據(jù)市場開展相對滯后一直配角理論上講票據(jù)市場是聯(lián)系金融市場各類金融主體的融資關(guān)系的主體影響面最廣通過對票據(jù)的承兌、貼現(xiàn)、背書等多層次性的操作中央銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)等市場主體均可實現(xiàn)各自的多重目標(biāo)具有實現(xiàn)貨幣政策標(biāo)準(zhǔn)食用改善金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等綜合性的積極功能目前票據(jù)市場容量有限結(jié)構(gòu)單一突出地表現(xiàn)為中央銀行的貨幣政策效勞而作為企業(yè)方便的結(jié)算工具融資工具的功能不明確在操作層面上存在多層障礙所以貨幣市場各個子市場開展不能平衡影響了中央銀行管理阻礙了利率市場化的形成因此在大力解決同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場存在市場面過窄、尚不能滿足金融體系要求矛盾的同時要積極采取措施加強票據(jù)市場建設(shè)協(xié)調(diào)開展貨幣市場各個子市場為利率市場化提供了通暢的渠道在目前的情況下筆者認為可采取如下措施完善市場結(jié)構(gòu)注重市場深化問題貨幣市場不能只國有大型、信用等級高的企業(yè)還應(yīng)面向為數(shù)眾多的高科技、具有開展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)、民營企業(yè)解決其結(jié)算效勞和流動性資金短缺的問題調(diào)整授信過嚴(yán)、審查過松的制度促進票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等操作增加票據(jù)的流動性二是要理順一、二級市場關(guān)系,加大二級市場建設(shè)力度增強票據(jù)的流動性和市場容量三是要完善利率結(jié)構(gòu)的管理充分發(fā)揮利率的杠桿作用貨幣市場的完善和開展為利率市場化提供了一個良好的開展平臺合理的市場化利率體系能夠使商業(yè)銀行針對不同的貼現(xiàn)對象不同的信用等級實行差異利率四是加強市場法制建設(shè)為票據(jù)市場提供了一個良好的保障建全的票據(jù)市場離不開完善的管理和交易制度就將目前各金融機構(gòu)辦理票據(jù)不同的規(guī)定給予標(biāo)準(zhǔn)化2.擴大交易主體提高交易規(guī)模進一步推進貨幣市場市場化利率的形成首先要擴充市場主體參與貨幣市場的金融機構(gòu)越多形成的貨幣市場利率就越能反映市場資金供求狀況越能貼近市場的真實價格其次要進一步完善代理制和做市商制度使沒有市場資格的金融機構(gòu)找到進入貨幣市場的途徑使市場的價格更具普遍性應(yīng)豐富和充實交易工具國家可適量增加國債、金融債券和企業(yè)債券數(shù)量還應(yīng)豐富票據(jù)種類當(dāng)前比較現(xiàn)實的政策是大力促進商業(yè)承兌匯