券商行業(yè)三季報(bào)綜述：景氣周期分化更進(jìn)一步

券商行業(yè)三季報(bào)綜述：景氣周期，分化更進(jìn)一步1.市場(chǎng)指標(biāo)回顧：景氣周期延續(xù)1.1

交投規(guī)模、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行表現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：成交同比增

2

成，傭金率下降。量方面，9M21

股基成交金額同比增

21%，

較

9M19

復(fù)合增

38%，9M21

日均股基成交

1.12

萬(wàn)億元。9M21

新發(fā)偏股基金份額同比

增

25%，兩年復(fù)合增

141%。2021

年

9

月末自然人投資者數(shù)量

1.93

億人，同比增

12%，

兩年復(fù)合增

11%。價(jià)方面，行業(yè)凈傭金率估算約

2.45bp，同比下滑

8.3%。兩融業(yè)務(wù)：日均兩融余額同比增

4

成，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。9M21

日均兩融余額同比增

44%，

較

9M19

日均兩融余額復(fù)合增

40%。2021

年

9

月末市場(chǎng)兩融余額

1.84

萬(wàn)億元，同比增

25%；其中融券余額

1561

億元，同比增

87%，融券余額占融資余額比例為

9.3%。投行業(yè)務(wù)：IPO家數(shù)同比增

2

成，規(guī)?；境制?，費(fèi)率提升。數(shù)量方面，9M21

IPO發(fā)行

376

家，同比增

25%，再融資

366

家，同比增

51%，前

9

月月均

IPO42

家，月均

再融資

41

家。規(guī)模方面，9M21

IPO融資

3763

億元，同比-0.5%，較

9M19

復(fù)合增

64%；

再融資

6181

億元，同比-3.9%，兩年復(fù)合-7.9%。9M21

券商承銷債券規(guī)模

8.22

萬(wàn)億元，

同比增

13%，兩年復(fù)合增

23%。價(jià)方面，21YTDIPO費(fèi)率約

5.02%，連續(xù)三年上升。1.2

資管規(guī)模、二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)資管業(yè)務(wù)：1）9M21

主動(dòng)偏股公募規(guī)模同比增

4

成。截至

9M21，非貨公募規(guī)模

14.6

萬(wàn)億元，同比增

37%，較

9M19

復(fù)合增

54%。其中，主動(dòng)偏股公募基金規(guī)模

5.82

萬(wàn)億元，

同比增

43%，兩年復(fù)合增

73%；9

月末主動(dòng)偏股基金份額

3.63

萬(wàn)億份。2）券商資管仍處

于去通道進(jìn)程，集合計(jì)劃規(guī)模占比提升。截至

1H21，券商資管規(guī)模

8.34

萬(wàn)億元，同比下

滑

19%。其中集合計(jì)劃資管規(guī)模

2.63

萬(wàn)億元，同比增

31%，占比約

31%。理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率持續(xù)下降。2021

年

9

月，3

個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率為

2.85%，

同比下降

92bps，較

2018

年

4

月（資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿發(fā)布時(shí)）下降

203bps。3Q21

主要股指表現(xiàn)均差于去年同期。3Q21

滬深

300

跌

6.8%（去年同期漲

10.2%）、

萬(wàn)得全

A跌

1.0%（去年同期漲

8.4%）、股票基金指數(shù)跌

3.8%（去年同期漲

9.2%）、中

證全債指數(shù)漲

1.9%（去年同期下跌

0.8%）。1.3

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模同比增

7

成，其中場(chǎng)外互換存續(xù)規(guī)模同比增

1.5

倍。截至

8M21

場(chǎng)外衍生品存續(xù)名義本金

1.74

萬(wàn)億元，同比增

72%，較

8M19

復(fù)合增

84%；其中，場(chǎng)外

互換存續(xù)名義本金

9063

億元，同比增

153%，兩年復(fù)合增

192%。外互換新增需求旺盛。8M21

新增場(chǎng)外衍生品名義本金規(guī)模合計(jì)

5.4

萬(wàn)億元，同比

增

103%，其中新增場(chǎng)外互換名義本金

3.0

萬(wàn)億元，同比增

147%，6-8

月分別新增

3795、

5228、5617

億元，合計(jì)占

8M21

新增規(guī)模約

5

成。從掛鉤標(biāo)的看，其他類（境外標(biāo)的為

主）場(chǎng)外互換占比達(dá)

55%，從交易對(duì)手看，私募基金對(duì)場(chǎng)外互換需求旺盛，7、8

月私募基

金作為交易對(duì)手占新增規(guī)模比重為

76.2%、73.2%。場(chǎng)外期權(quán)存續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)放緩。截至

8M21

場(chǎng)外期權(quán)存續(xù)名義本金

8361

億元，同比增

28%，季度環(huán)比增

6.5%（場(chǎng)外互換季度環(huán)比增

30%）。從掛鉤標(biāo)的看，股指類場(chǎng)外期權(quán)

占比達(dá)

54%。商業(yè)銀行是場(chǎng)外期權(quán)的主要需求方，7、8

月商業(yè)銀行作為交易對(duì)手占新增規(guī)

模比重為

59.6%、57.4%。2.業(yè)績(jī)綜述2.1

盈利概覽：板塊利潤(rùn)增速符合預(yù)期歸母凈利同比增

25%，年化

ROE均值

9%上市券商

9M21

合計(jì)歸母凈利同比增

25%，超越

2020

全年；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2021

年前三季度，42

家上市券商（含東財(cái)）合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增

25%，較

9M19

復(fù)合

增

33%；上市券商

9M21

合計(jì)歸母凈利（1547

億元）已超越

2020

全年（1509

億元）。

其中，41

家綜合性券商合計(jì)歸母凈利

1484.4

億元，同比增

23%，較

9M19

復(fù)合增

31%；

東方財(cái)富歸母凈利

62.3

億元，同比增

83%，較

9M19

復(fù)合增

111%。我們?nèi)緢?bào)前瞻預(yù)

計(jì)上市券商

9M21

歸母凈利同比增

24%（實(shí)際同比增

25%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上市券商

9M21

年化

ROE均值

9.0%，較

2020

年提升

1.3pct。其中，東方財(cái)富

9M21

年化

ROE22.4%，較

2020

ROE提升

4.8pct。綜合性券商

9M21

年化

ROE均值

8.6%，

較

2020

ROE平均提升

1.2pct，其中

4

家

9M21

年化

ROE超

12%，較

2020

年多

1

家，

8

家年化

ROE在

10%~12%區(qū)間，較

2020

年多

4

家。綜合性券商

9M21

年化

ROE前

3

名為：中信建投（13.4%）、中金公司（13.0%）、

中信證券（12.2%）。國(guó)信證券（11.9%）、廣發(fā)證券（11.4%）分列第

5、第

6

名。主營(yíng)收入同比增

14%，2

年復(fù)合增

23%由于上市券商營(yíng)業(yè)收入中還包含大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)、政府補(bǔ)助等，因此在衡量券商主

營(yíng)業(yè)務(wù)能力及收入時(shí)，我們剔除這些部分并定義“證券主營(yíng)收入=①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入+

②利息凈收入+③總投資收入”。其中，①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為經(jīng)紀(jì)（含產(chǎn)品代銷）、投

行、資管（含控股公募）、投資咨詢等各類輕資本業(yè)務(wù)凈收入之和；②利息凈收入為利息

收入扣減利息支出；③總投資收入為投資凈收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益之和，投資凈收益中

包含了對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益，同時(shí)定義凈投資收入=總投資收入-長(zhǎng)股投收入。41

家綜合性上市券商

9M21

合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入

3741

億元，同比增

14%，較

9M19

復(fù)合增

23%。其中，輕資本業(yè)務(wù)收入合計(jì)

1923

億元，收入占比

51%，同比增

17%，較

9M19

復(fù)合增

30%。各業(yè)務(wù)線收入構(gòu)成具體如下：經(jīng)紀(jì)收入占比

27.8%，投行收入占比

10.9%，資管收入

占比

10.4%，凈投資收入占比

33.3%，長(zhǎng)股投收入占比

3.0%，凈利息收入占比

12.4%。各業(yè)務(wù)線收入同比均增長(zhǎng)，按

9M21

同比增速排序如下：資管收入同比+27%、長(zhǎng)股

投收入同比+26%、經(jīng)紀(jì)收入同比+19%、凈利息收入同比+15%、凈投資收入同比+10%、

投行收入同比+1%。9

家券商主營(yíng)收入同比及復(fù)合增速均超行業(yè)水平（行業(yè)同比增

14%、復(fù)合增

23%）。

包括：中信證券（同比+25%、復(fù)合+30%）、廣發(fā)證券（同比+17%、復(fù)合+26%）、中

金公司（同比+25%、復(fù)合+46%）、招商證券（同比+21%、復(fù)合+27%）、國(guó)信證券（同

比+23%、復(fù)合+30%）、浙商證券（同比+32%、復(fù)合+41%）、東吳證券（同比+15%、

復(fù)合+30%）等。2.2

輕資本業(yè)務(wù)：分化趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)41

家綜合性上市券商

9M21

合計(jì)經(jīng)紀(jì)、投行、資管收入同比增速分別為+19%、+1%、

+27%，較

9M19

復(fù)合增速分別為+33%、+23%、+28%。資管業(yè)務(wù)為廣發(fā)證券、東方證券等的業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力。資管業(yè)務(wù)收入

9M21

同比及復(fù)

合增速均超行業(yè)水平的僅

8

家，8

家中同時(shí)滿足

9M21

資管收入占比>15%的有

4

家，廣

發(fā)證券、中信證券、東方證券在列。9M21

資管收入同比增速（收入占比）分別為：廣發(fā)

證券+56%（31%）、中信證券+59%（19%）、東方證券+57%（24%）。投行業(yè)務(wù)是中金公司、浙商證券等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因。投行業(yè)務(wù)收入

9M21

同比及

復(fù)合增速均超行業(yè)水平的僅

9

家，9

家中同時(shí)滿足

9M21

投行收入占比>15%的有

5

家，

華林證券、浙商證券、中原證券、中金公司等在列。9M21

投行收入同比增速（收入占比）

分別為：華林證券+77%（20%）、浙商證券+29%（17%）、中原證券+177%（19%）、

中金公司+23%（19%）。資管業(yè)務(wù)：優(yōu)質(zhì)券商系公募利潤(rùn)高增可持續(xù)券商系公募

AUM市占率約

6

成。截至

10M21

券商系公募（主要股東為券商）股票

及混合基金

AUM5.01

萬(wàn)億元，市占率

62%，非貨公募

AUM8.46

萬(wàn)億元，市占率

58%。股票及混合基金

AUM前

5

名均為券商系公募，股+混規(guī)模

CR5

約

28%。截至

10M21

股票及混合基金

AUM前

5

名依次為：易方達(dá)、廣發(fā)基金、華夏基金、匯添富、富國(guó)基金，

股+混規(guī)模市占率分別為

7.78%、5.48%、5.42%、4.98%、4.57%，CR5

位

28.2%。頭部券商系公募利潤(rùn)增速好于行業(yè)。統(tǒng)計(jì)股票及混合基金

AUM前

5

名券商系公募：

1H21

合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

70

億元，同比增

75%；2020

年合計(jì)凈利潤(rùn)

104

億元，同比增

69%。

統(tǒng)計(jì)可比口徑下

38

家基金公司：1H21

合計(jì)凈利潤(rùn)

164

億元，同比增

56%。擁有優(yōu)質(zhì)公募牌照的券商資管收入持續(xù)高增。廣發(fā)證券、中信證券、東方證券等資管

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，9M21

資管收入較

9M19

復(fù)合分別增

61%、45%、45%。券商資管去通道，1H21

規(guī)模

CR5

約

46%。截至

1H21

券商資管規(guī)模

8.34

萬(wàn)億元，

同比下滑

19%；其中規(guī)模前

5

名分別為中信證券、中金公司、華泰證券、招商證券、國(guó)泰

君安，AUM市占率分別為

16.7%、11.3%、6.3%、6.0%、5.5%。中金公司1H21

資管規(guī)模較年初增速較快，1H21

資管規(guī)模9394

億元，較年初增83%。

此外，東方證券、光大證券、東吳證券、廣發(fā)證券

1H21

資管規(guī)模較年初增速區(qū)間超

10%。投行業(yè)務(wù)：股權(quán)業(yè)務(wù)頭部集中，部分中小券商增速爆發(fā)注冊(cè)制改革加速股權(quán)投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中；10M21，IPO、再融資、債券主承銷

規(guī)模

CR3

為

42%、50%、33%。擬赴科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板

IPO的企業(yè)在選擇保薦機(jī)構(gòu)時(shí)，要

求券商具備定價(jià)、組織銷售、信息披露等綜合實(shí)力，券商的品牌聲譽(yù)及過(guò)往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)成為

重要考慮因素，加速投行業(yè)務(wù)尤其是股權(quán)投行業(yè)務(wù)向頭部集中。2021

年

1-10

月，股權(quán)承

銷方面，中信證券、中金公司、中信建投的

IPO、再融資主承銷規(guī)模市占率均分別位列行

業(yè)前

3；債券承銷方面，中信證券、中信建投、華泰證券分列行業(yè)前

3。10M21

投行業(yè)務(wù)規(guī)模排名靠前的券商中：1）中信證券、中金公司等

IPO主承銷規(guī)模

高增：IPO主承銷規(guī)模中信證券

692

億/同比增

82%，市占率

16.8%；中金公司

614

億/

同比增

31%，市占率

14.9%；2）中金公司、東方證券等再融資主承銷規(guī)模高增：中金公

司再融資主承銷規(guī)模1120

億/同比增165%，市占率18.2%；東方證券181

億/同比增146%，

市占率

2.9%；3）華泰證券、東方證券等債券主承銷規(guī)模高增：華泰證券債券主承銷規(guī)模

6812

億/同比增

54%，市占率

7.7%；東方證券

2650

億/同比增

62%，市占率

3.0%。投行收入增速看，頭部公司整體較快，部分中小券商增速爆發(fā)。華林證券、浙商證券、

中原證券等投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，9M21

投行收入較

9M19

復(fù)合分別增

98%、97%、80%。

頭部公司看，中信證券、中金公司

9M21

投行收入同比分別增

26%、23%，較

9M19

復(fù)合

增

38%、43%；中信建投、華泰證券

9M21

投行收入較

9M19

復(fù)合分別增

17%、49%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，產(chǎn)品代銷為焦點(diǎn)浙商證券、中金公司、中信證券等產(chǎn)品代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重較高，9M21

經(jīng)紀(jì)業(yè)

務(wù)收入同比增速顯著好于行業(yè)（19%）。經(jīng)紀(jì)收入增速看，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，產(chǎn)品代銷能力強(qiáng)者增速較快。東方證券、浙商

證券等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，9M21

經(jīng)紀(jì)收入較

9M19

復(fù)合分別增

51%、49%，顯著快于行

業(yè)復(fù)合增速

33%。頭部公司看，中信建投、中金公司、中信證券

9M21

經(jīng)紀(jì)收入較