2023年農(nóng)林牧漁行業(yè)研究報告 底部估值疊加2023豬價超預(yù)期-豬股配置正當時

2023年農(nóng)林牧漁行業(yè)研究報告底部估值疊加2023豬價超預(yù)期_豬股配置正當時12022農(nóng)業(yè)指數(shù)跑贏大盤，板塊配置居中1.1農(nóng)業(yè)板塊跑贏滬深300指數(shù)7.92個百分點2022年初至12月9日，農(nóng)林牧漁（申萬）指數(shù)下跌11.15%，滬深300指數(shù)下跌19.07%，中小板綜指數(shù)下跌16.28%，農(nóng)業(yè)板塊跑贏滬深300指數(shù)7.92個百分點，跑贏中小板5.13個百分點；農(nóng)林牧漁在申萬31個子行業(yè)中排名第11位。1.2農(nóng)業(yè)板塊低于標準配置0.1個百分點2022年三季末，農(nóng)業(yè)行業(yè)占股票投資市值比重0.79%，環(huán)比增加0.06個百分點，同比增加0.34個百分點，低于標準配置0.1個百分點，基本處于歷史平均水平。2022年12月9日，農(nóng)業(yè)板塊絕對PE和絕對PB分別為-79.55倍和3.15倍，2010年至今，農(nóng)業(yè)板塊絕對PE和絕對PB的歷史均值分別為71.92和3.77倍；農(nóng)業(yè)板塊相對中小板PE和PB分別為-1.84倍和1.19倍，歷史均值分別為1.82倍和1.07倍；農(nóng)業(yè)板塊相對滬深300PE和PB分別為-6.84和2.53倍，歷史均值分別為5.77倍和2.38倍。1.3子板塊分化，漁業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)2022年初至12月9日，農(nóng)業(yè)各子板塊漲幅從高到低為漁業(yè)（-2.1%）、養(yǎng)殖業(yè)（-8.6%）、種植業(yè)（-10.4%）、飼料（-12.3%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（-14.7%）、動物保?。?17.9%）。2底部估值疊加2023豬價超預(yù)期，豬股配置正當時2.1豬周期回顧1995年1月至2022年10月，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了七輪完整周期，最短36個月，最長49個月，豬價波動周期3-4年。其中，最大一波上漲出現(xiàn)在2018年5月至2022年3月，是由非瘟導(dǎo)致的，最大漲幅251.5%。2022年3月，豬價步入第八輪上行周期，10月豬價上漲至26.64元/公斤。根據(jù)2009年發(fā)布的《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預(yù)案（暫行）》和2012年發(fā)布的《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案》，我國生豬生產(chǎn)達到盈虧平衡點的豬糧比價約為6:1。根據(jù)2015年發(fā)改委、財政部、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部聯(lián)合對外發(fā)布重新修訂的《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案》（國家發(fā)展改革委2015年第24號公告），全國平均生豬生產(chǎn)盈虧平衡點對應(yīng)的豬糧比合理區(qū)間為5.5:1-5.8:1。由于盈虧平衡點持續(xù)波動，我們將豬糧比劃分為，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供參考。在過去四輪下行周期，每輪周期的虧損時長、虧損幅度迥異。2008年4月至2010年4月豬價下行后期爆發(fā)口蹄疫，豬糧比低于5.5的時長共17周；2016年5月至2018年5月豬價下行，2018年8月爆發(fā)非瘟，豬糧比低于5.5的時長僅7周。與上述兩輪下行周期截然不同的是，2011年9月至2014年4月豬價下行期，未曾出現(xiàn)嚴重，豬糧比低于5.5的時間長達39周，豬糧比介于5.5-6.0盈虧平衡附近的時間長達64周；2021年1月至2022年3月豬價下行期，相對可控，豬糧比低于5.5的時間長達29周，豬糧比低于5.0的時間長達18周。2.2能繁母豬存欄回升約4%，補欄相對理性2.2.1能繁母豬存欄回升約4%2022年4月以來，豬價步入上行周期，5-6月生豬養(yǎng)殖戶逐步進入盈利期，7月生豬價格創(chuàng)出非瘟前新高，10月生豬價格達到階段性高點26.64元/公斤。隨著養(yǎng)殖戶盈利和現(xiàn)金流不斷改善，行業(yè)再次進入生豬補欄階段。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年三季末能繁母豬存欄量4362萬頭，較二季末環(huán)比上升2.0%，較一季末環(huán)比上升4.2%；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至目前能繁母豬存欄量較前期低位回升約4%。2022年三季末，大型上市豬企的能繁母豬存欄量整體呈現(xiàn)平穩(wěn)或穩(wěn)中有升的態(tài)勢。其中，牧原股份能繁母豬存欄量從6月末247萬頭上升至9月末260萬頭，年底計劃突破260萬頭，但仍低于2021年末水平；溫氏股份能繁母豬存欄量從6月末125萬頭上升至9月末130萬頭，年底計劃達到140萬頭；新希望能繁母豬存欄量穩(wěn)定在85萬頭，年底計劃保持平穩(wěn)。此外，三季末，中糧家佳康、傲農(nóng)生物、大北農(nóng)、天康生物、金新農(nóng)能繁母豬存欄量或母豬存欄量環(huán)比均有不同程度的提升。由于豬細小病毒疫苗和豬乙型腦炎疫苗僅用于種豬，兩款疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)可從側(cè)面印證母豬存欄情況。2020年，全國豬細小病毒疫苗、豬乙型腦炎疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)達到峰值，2021年同比分別下降14.0%、19.4%，2022年1-4月同比分別下降25.0%、69.9%，隨著豬價回升和補欄積極性的回升，2022年1-11月同比分別增長18.0%、-24%。2.2.2補欄相對理性，傾向于短期收益本輪周期的不同之處在于，二元母豬、仔豬補欄相對理性。今年7-10月，生豬價格頻創(chuàng)非瘟前新高，但二元母豬價格始終圍繞35.27-36.52元/公斤（對應(yīng)1763.5元/頭-1826元/頭）波動，11月以來，伴隨著生豬價格的回落，二元母豬價格維持在1800元/頭左右。由于非瘟期間的豬價屬于極端情況，我們參照2016年生豬價格高位20-21元/公斤，對應(yīng)的二元母豬價格在42.4-43元/公斤（對應(yīng)2120元/頭-2150元/頭），目前二元母豬最高價較2016年峰值仍有15%差距。隨著7月以來豬價頻創(chuàng)新高，仔豬最高攀升至46.96元/公斤（對應(yīng)704.4元/頭），較2016年仔豬最高價52.92元/公斤（對應(yīng)793.8元/頭）仍有11.3%的差距。與此同時，養(yǎng)殖戶對二次育肥、壓欄等短期盈利模式則表現(xiàn)出較高的積極性。從16省份宰后均重和主要上市豬企育肥豬出欄均重走勢圖可以看出，自非瘟引發(fā)豬價大漲以來，生豬均重的波幅明顯增大，生豬均重峰值也遠高于歷史峰值。生豬價格已在今年10月19日階段性見頂，但育肥豬出欄均重仍繼續(xù)攀升。根據(jù)涌益咨詢公布數(shù)據(jù)，今年11月24日育肥豬出欄均重達到今年峰值130.44公斤，較10月19日上升1.0%，較2018-2021年同期分別增長10.1%、-0.1%、3.0%、2.9%，二次育肥和壓欄導(dǎo)致的生豬增重，已不可避免地壓制春節(jié)前豬價。2.3生豬處于低位，豬肉進口量回歸正常2.3.1封控對豬價影響有限2020年2月11日全國生豬價格達到階段性高位38.48元/公斤，此后大幅回落至5月16日低點26.25元/公斤，我們認為，豬價大幅波動主要是受到帶來的餐飲消費下滑、豬價季節(jié)性回落、非瘟反復(fù)等多重因素影響。由于2020年是在武漢全面爆發(fā)，1月23日-4月8日武漢落實了長達兩個半月的封控，湖北其他城市也受到較大的外溢影響。湖北屬于生豬凈出口省份，封控導(dǎo)致生豬無法外調(diào)，湖北相對全國生豬溢價在2020年1月20日達到高位3.3%之后快速回落，于2月12日觸及低位-1.6%，再于3月18日觸及最低點2.3%，直到4月中旬才逐步恢復(fù)正常。除湖北之外，生豬凈出口省份、凈進口省份在2020年爆發(fā)的期間，相對全國生豬溢價并未呈現(xiàn)出較為一致的趨勢性。2.3.2生豬處于低位涌益咨詢披露數(shù)據(jù)(12.2-12.8)：全國90公斤內(nèi)生豬出欄占比5.47%，處非瘟以來低位。2.3.3豬肉進口量回落至正常水平2014-2020年，我國豬肉產(chǎn)品（含豬肉、豬雜碎、加工豬肉）進口量從138.5萬噸震蕩上行至573萬噸，豬肉產(chǎn)品進口量占國內(nèi)豬肉產(chǎn)量比重從2.8%攀升至13.9%。2021年豬價進入下行通道，但全國豬肉產(chǎn)品進口量仍達到500萬噸，在歷史上僅次于2020年水平。隨著豬價持續(xù)低迷，進口量繼續(xù)下滑，2022年前10月全國豬肉產(chǎn)品進口量228萬噸，同比下降48.3%，每月進口量穩(wěn)定在20萬噸以上，預(yù)計全年進口量250-300萬噸，與2016-2019年進口量基本一致，豬肉進口量回落至正常水平。2.4種豬補欄保持理性，2023年豬價有望維持相對高位根據(jù)農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量變化推算，明年4月之前，生豬出欄量將呈現(xiàn)逐月環(huán)比下降趨勢，豬價有望維持相對高位，但期間會受到二次育肥和壓欄擾動；明年5月之后豬價下行或慢于預(yù)期，主要原因是母豬補欄較理性。i）涌益咨詢（12.2-12.8）全國出欄生豬均重129.85公斤，周環(huán)比下降0.6%，同比增長2.3%，壓欄及二次育肥已擾動春季前豬價；ii）低體重豬出欄占比僅5.47%，全國豬病發(fā)生情況處歷史低位；iii）根據(jù)農(nóng)業(yè)部披露的最新數(shù)據(jù)，2022年10月末，全國能繁母豬存欄量環(huán)比僅小幅上升0.4%，同比上升0.7%，11月或環(huán)比繼續(xù)小幅回升。在生豬價格維持高位的同時，二元母豬價格仍保持相對低位，涌益咨詢（12.2-12.8）二元母豬價格跌至1774元/頭，養(yǎng)殖戶補欄意愿理性，我們判斷，2023年豬價維持高位時間或超預(yù)期。2.5上市豬企經(jīng)營狀分化2.5.1上市豬企出欄大多快速增長2022年1-11月多數(shù)上市豬企出欄量同比快速增長。出欄量（萬頭）從高到低依次為，牧原股份5517.4、溫氏股份1603.5、新希望1304.7、正邦科技795.9、傲農(nóng)生物467.6、天邦食品393.8、大北農(nóng)387.8、中糧家佳康369.6、唐人神187、天康生物182.8、金新農(nóng)121.7、東瑞股份47.3、羅牛山44.7、正虹科技15.4；出欄量同比增速從高到低依次為，傲農(nóng)生物65%、牧原股份57%、新希望46%、東瑞股份44%、金新農(nóng)41%、溫氏股份34%、唐人神32%、天康生物26%、羅牛山25%、中糧家佳康18%、天邦食品1%、大北農(nóng)1%、正虹科技30%、正邦科技-44%。2.5.2上市豬企盈利能力明顯分化對照2021年以來主要上市豬企季度頭均凈利潤，各家上市豬企頭均凈利明顯分化，其中，牧原股份、東瑞股份體現(xiàn)出較高的盈利能力和穩(wěn)定性。對照主要上市豬企歷史ROE，牧原股份、溫氏股份、東瑞股份、大北農(nóng)、天康生物表現(xiàn)良好。3白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈價格有望周期性回升3.1白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈價格有望周期性回升3.1.12022年祖代更新量或降至約80萬套2014年1月我國成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強行業(yè)源頭祖代雞引種管理，改變了行業(yè)引種的無序狀態(tài)，引種量由歷史高峰2013年的154萬套下降至2014年118萬套。2015年，美國、法國相繼爆發(fā)禽流感，我國對兩國實施了祖代雞引種禁令，引種量進一步銳減至72萬套。2017年初，波蘭、西班牙等地連續(xù)爆發(fā)高致病性禽流感，導(dǎo)致我國引種禁令再度升級，全年祖代肉種雞引種及自繁量降至68.71萬套。2018年我國祖代肉種雞更新量上升至74.54萬套，2019年大幅攀升至122.35萬套，祖代嚴重供過于求；2020年我國祖代肉種雞更新量100.28萬套，同比下降18%，祖代供需平衡；2021年我國祖代肉種雞更新量124.62萬套，同比增長24.3%。2022年1-10月全國白羽祖代更新量71.55萬套，同比下降31.7%，由于歐美爆發(fā)高致病性禽流感，2022年全年祖代更新量或降至80萬套左右，低于均衡水平。3.1.2后備祖代種雞存欄處2017年以來同期低位2022年第47周（11月21日-11月27日），在產(chǎn)祖代種雞存欄量128.57萬套，在產(chǎn)父母代種雞存欄量1958.2萬套，后備父母代種雞存欄量1696.22萬套，處2017年以來同期最高；后備祖代種雞存欄量44.47萬套，處于2017年以來同期低位。3.1.32022年1-10月父母代銷量同比下降3.7%2020-2021年，我國父母代雞苗年銷量分別達到6007萬套、6366萬套，同比分別增長24.3%、6.0%。2022年1-10月，我國父母代雞苗累計銷量5179.61萬套，同比下降3.7%，但6月以來父母代雞苗銷量仍處于2016年以來同期高位。3.1.4白羽肉雞行業(yè)生產(chǎn)彈性大白羽肉雞行業(yè)的生產(chǎn)能力具有較大彈性。無論是祖代種雞養(yǎng)殖戶，還是父母代種雞養(yǎng)殖戶，都可以通過強制換羽、延遲或提前淘汰來調(diào)整生產(chǎn)能力，此外，雞病也會影響白羽肉雞產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)能力。強制換羽，即人為地給種雞施加一些應(yīng)激因素，在應(yīng)激因素作用下，使其停止產(chǎn)蛋，體重下降、羽毛脫落從而更換新羽。強制換羽的目的，是使整個雞群在短期內(nèi)停產(chǎn)、換羽、恢復(fù)體質(zhì)，然后恢復(fù)產(chǎn)蛋，提高蛋的質(zhì)量，延長雞的經(jīng)濟利用期。強制換羽后，種雞一般在5周左右開始恢復(fù)產(chǎn)蛋功能，并可以延長生產(chǎn)期30周左右。祖代、父母代健康種雞均可實施強制換羽，突破原有產(chǎn)能瓶頸，帶來全行業(yè)產(chǎn)能增加。當然，強制換羽也會對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負面影響，主要體現(xiàn)在種雞生產(chǎn)性能下降，以及疾病風險增加。2015年之后，受封關(guān)影響，我國祖代強制換羽量23.85萬套，處于歷史高位；2019年，隨著新西蘭供種能力增加以及圣澤901投入使用，祖代強制換羽數(shù)量大幅下降至9.12萬套；2020年，爆發(fā)阻礙了祖代企業(yè)正常引種，祖代強制換羽再次大增至18.75萬套；2021年，新西蘭安偉捷供種中斷導(dǎo)致部分祖代企業(yè)采取強制換羽措施，但由于全年祖代更新量處于相對高位，當年強制換羽數(shù)量有限；2022年1-10月，受美國階段性封關(guān)影響，祖代強制換羽數(shù)量同比上升67%。換羽意味著兩個月后的毛雞供應(yīng)減少；從開始換羽到毛雞上市需要4個月左右的時間，若綜合考慮種雞恢復(fù)生產(chǎn)后上高峰的時間、種雞集中恢復(fù)高峰期的時間、孵化場裝蛋延后的時間等，可以簡單認為，換羽導(dǎo)致5個月后毛雞增量。綜上，換羽是將2個月后的毛雞量延至5個月后釋放。從歷史數(shù)據(jù)看，隨著育種進步、管理改善和生產(chǎn)效率提升，祖代產(chǎn)能整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。然而，由強制換羽帶來的種雞使用周期延長，各類雞病等因素，均會影響到祖代種雞、父母代種雞的產(chǎn)能利用率和擴產(chǎn)乘數(shù)，商品代雞苗、毛雞的養(yǎng)殖效率也會受到一定影響。3.1.5商品代價格上行周期或于2023年底啟動根據(jù)我們在白羽肉雞行業(yè)系列報告中所得結(jié)論：祖代更新量變化與1年后父母代雞苗價格、與2年后商品代雞苗和毛雞價格有較強的負相關(guān)性；父母代雞苗銷量變化與10個月后雞產(chǎn)品價格、與10個月后毛雞價格有較強的負相關(guān)性。我們由此推斷，父母代雞苗價格上行周期將于2023年5月啟動，商品代價格上行周期將于2023年底啟動。受歐美高致病性禽流感不斷升溫，11月我國父母代雞苗價格已提前大幅上漲，然而，據(jù)協(xié)會周度數(shù)據(jù)，2022年第45-47周，父母代雞苗銷量分別為150.22萬套、174.09萬套、164.8萬套，均處于2017年以來同期最高水平，由此可見，目前父母代雞苗價格居于高位受供需基本面影響較小。白羽肉雞行業(yè)受強制換羽等因素影響，供給彈性較大，我們將持續(xù)關(guān)注強制換羽和海外引種情況。3.22023年黃羽雞行業(yè)有望維持正常盈利2012-2020年，我國黃羽肉雞祖代種雞存欄量表現(xiàn)出“先減后增”的走勢。2014-2017年，受“H7N9流感”和消費市場萎縮等因素影響，黃羽肉雞市場多次遭受沖擊，祖代種雞存欄量逐年遞減；2018-2020年，行業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，祖代規(guī)模逐年快速增加，2019-2020年全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄分別達到146.61萬套、153.46萬套，全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄分別達到4123.33萬套、4302.2萬套，均創(chuàng)出歷史新高。受、產(chǎn)能增加等多重因素影響，2020年黃羽肉雞養(yǎng)殖效益嚴重下滑，虧損程度僅次于受到“人感染H7N9”事件沖擊的2013年，在產(chǎn)祖代存欄也從2020年年中開始回落。2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2022年，黃羽肉雞行業(yè)景氣度明顯回升，商品代毛雞利潤最高達到4.7元/公斤，僅次于2019年高位。2022年第46周（11.14-11.20），黃羽在產(chǎn)祖代存欄142.38萬套，處于2018年以來同期高位，黃羽在產(chǎn)父母代存欄1346.3萬套，黃羽父母代雞苗銷量105.2萬套，均處于2018年以來同期底部區(qū)域，2023年黃羽雞行業(yè)有望維持正常盈利。4豬用疫苗景氣度明顯回升，關(guān)注非瘟疫苗進展疫苗景氣度與豬價高度相關(guān)。2021年豬價步入下行周期，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗27.9%、豬瘟疫苗9.3%、口蹄疫苗5.1%、腹瀉苗-8.3%、豬細小病毒疫苗-14.1%、高致病性豬藍耳疫苗-14.7%、豬乙腦疫苗-19.4%、豬偽狂犬疫苗-40.4%。由于2022年1-4月豬價低迷，豬用疫苗景氣度處于低位，2022年6月養(yǎng)殖戶逐步進入盈利期，對應(yīng)豬用疫苗景氣度也開始明顯回升。2022年11月，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)同比增速由高到低依次為，豬偽狂犬疫苗268.2%、豬細小病毒疫苗263%、腹瀉苗150%、高致病性豬藍耳疫苗109%、豬瘟疫苗83%、豬圓環(huán)疫苗6.2%、口蹄疫苗0%、豬乙型腦炎疫苗0%。2022年1-11月豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)同比增速由高到低依次為，豬細小病毒疫苗18%、口蹄疫苗9.6%、高致病性豬藍耳疫苗7.8%、腹瀉苗-2.3%、豬偽狂犬疫苗-10.5%、豬圓環(huán)疫苗-16.4%、豬瘟疫苗-22%、豬乙型腦炎疫苗-24%。本輪周期最大的不同是養(yǎng)殖規(guī)?；潭燃铀偬嵘?，規(guī)模養(yǎng)殖場在土地、資金、種源、疫病防控、管理水平等層面占據(jù)全方位優(yōu)勢，擴張速度遠超行業(yè)平均，且防疫支出顯著高于散養(yǎng)戶。我們認為，隨著規(guī)模養(yǎng)殖出欄比重的持續(xù)提升，疊加后非瘟?xí)r期豬場疫病綜合防控的客觀需求，國內(nèi)豬用疫苗市場空間有望持續(xù)擴容?；炯僭O(shè)如下：①假設(shè)我國生豬年出欄量新平衡點6億頭，規(guī)模養(yǎng)殖出欄量4億頭；②規(guī)模養(yǎng)殖部分：參考頭部上市豬企頭均防疫成本，假設(shè)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)疫苗成本占比2.5%，養(yǎng)殖完全成本新平衡點15元/公斤，出欄均重110公斤，則頭均疫苗使用費約為41元/頭；③散養(yǎng)部分：2020年頭均防疫醫(yī)療費用為20.59元，若疫苗費用占50%，假設(shè)后期頭均疫苗費用提至11元/頭。綜上，由此可粗略測算出在不考慮非洲豬瘟疫苗的前提下，我國豬用疫苗潛在市場空間可達186億元，相較2020年規(guī)模57億元，未來十年仍有非?？捎^的成長空間。據(jù)我們測算，非瘟疫苗若商業(yè)化應(yīng)用，有望催生百億元大單品市場，豬苗空間將顯著擴容，我們將密切跟蹤非瘟疫苗進展。5玉米、大豆供需緊平衡，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進5.1玉米、大豆價格或維持高位5.1.12023年玉米價格或維持相對高位美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告預(yù)測：2022/23年度全球玉米產(chǎn)量11.62億噸，消費量11.71億噸，期末庫存2.98億噸，庫消比22.1%，較21/22年度提升0.2個百分點，處于16/17年以來底部區(qū)域；22/23年度全球（扣除中國）玉米庫消比8.7%，處于00/01年度以來底部區(qū)域。美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告預(yù)測：22/23年度中國玉米庫消比69.9%，較21/22年度下降2個百分點，處于16/17年度以來最低水平。據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會12月預(yù)測，22/23年度全國玉米結(jié)余量或降至279萬噸，結(jié)余量較21/22年度下降395萬噸，國內(nèi)玉米價格有望維持高位。5.1.22023年大豆價格或維持相對高位USDA12月報預(yù)測：22/23年度全球大豆庫消比18.7%，較21/22年度上升0.2個百分點，處于16/17年度以來底部區(qū)域；22/23年度全球（扣除中國）大豆庫消比16.4%，處于14/15年度以來底部區(qū)域。20/21年中國大豆進口量9978萬噸，占當年國內(nèi)消費量88%。由于我國大豆常年進口量巨大，導(dǎo)致國內(nèi)外大豆價格走勢聯(lián)動性很強。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告，2022/23年度中國大豆庫消比預(yù)測值27.0%，較21/22年度下降2.6個百分點。據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會12月預(yù)測：22/23年度全國大豆結(jié)余量166萬噸，較21/22年增加173萬噸，2023年度大豆價格或維持相對高位。5.22023年國內(nèi)小麥供給相對充足5.2.1全球小麥庫消比處15/16年以來最低水平美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告預(yù)測：2022/23年度全球小麥產(chǎn)量7.83億噸，國內(nèi)消費量7.91億噸，期末庫存2.68億噸，庫消比26.8%，較21/22年度下降0.9個百分點，處于15/16年以來最低水平；22/23年度全球（扣除中國）小麥庫消比14.4%，處于08/09年度以來最低水平。5.2.2小麥拍賣成交量偏低，主產(chǎn)區(qū)收購量回升美國農(nóng)業(yè)部12月供需報告預(yù)計：2021/22中國小麥期末庫存1.42億噸，庫消比95.2%；2022/23中國小麥期末庫存1.44億噸，庫消比99.6%。2014-2019年小麥臨儲拍賣成交量維持低位，尤其是2019年小麥臨儲拍賣成交量僅265.65萬噸。2020-2021年，受玉米供不應(yīng)求影響，小麥臨儲拍賣成交量大幅提升，分別達到2343.62萬噸、2868.3萬噸。2022年小麥供給相對充足，截至目前小麥臨儲拍賣量僅758萬噸，與此同時，主產(chǎn)區(qū)小麥收購量同比增長11.9%至5884萬噸。5.2.3小麥價格有望維持高位小麥、玉米歷史比價在0.8-1.6之間波動，而當前小麥和玉米比價1.1，小麥對玉米存在飼用替代性。我們判斷，在小麥庫存仍然偏高的大背景下，小麥價格有望維持相對高位。5.3稻谷供過于求格局不改，價格或低位震蕩5.3.1全球大米供給相對充足美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告預(yù)測：2022/23年度全球大米產(chǎn)量5.03億噸，國內(nèi)消費量5.17億噸，期末庫存1.69億噸，庫消比29.6%，較21/22年度下降2個百分點，全球大米供給相對充足；22/23年度全球（扣除中國）大米庫消比為14.8%，處于00/01年度以來平均水平。5.3.2稻谷市場供過于求，拍賣成交量常年偏低美國農(nóng)業(yè)部12月供需報告預(yù)計：2022/23年度中國大米期末庫存1.08億噸，庫消比68.7%。國家糧油信息中心10月供需報告預(yù)計，2022/23年度稻谷播種面積2995萬公頃，較上年度增加3萬公頃；單產(chǎn)7138公斤/公頃，較上年度增加25公斤/公頃；產(chǎn)量2.138億噸，較上年度增加95.7萬噸，稻谷生產(chǎn)繼續(xù)鞏固穩(wěn)中有增勢頭，產(chǎn)量將連續(xù)12年保持在2億噸以上。我國最低收購價稻米競價銷售成交量常年偏低，2022年截至目前稻谷拍賣成交量更是低至65萬噸，也從側(cè)面反映，我國稻米市場供過于求。5.3.3稻谷玉米比價歷史最低，稻谷價格或維持低位目前，稻谷與玉米的比價處于歷史最低水平。早秈稻、玉米歷史比價在0.9-1.8之間波動，目前早秈稻和玉米比價為0.9；中秈稻、玉米歷史比價在0.9-1.8之間波動，目前中秈稻和玉米比價為0.9；晚秈稻、玉米歷史比價在1.0-1.8之間波動，目前晚秈稻和玉米比價為0.9；粳稻、玉米歷史比價在1.0-2.1之間波動，目前粳稻和玉米比價為0.9。在稻谷庫存仍然偏高的大背景下，稻谷價格或低位震蕩。5.4轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近2019年至今，與轉(zhuǎn)基因種子相關(guān)的文件逐步推出。《國家級稻品種審定標準（2021年修訂）》和《國家級玉米品種審定標準（2021年修訂）》、國家級轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種審定標準（試行）陸續(xù)發(fā)布，我國轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化漸行漸近。截至目前，大北農(nóng)、隆平高科、先正達均已獲得玉米產(chǎn)品安全證書，由于大北農(nóng)、隆平高科較先正達更早獲得安全證書，從合作伙伴數(shù)量和規(guī)模層面均處于先發(fā)優(yōu)勢；先正達是全球農(nóng)業(yè)科技巨頭和中國種業(yè)國家隊，植保業(yè)務(wù)全球第一、種子業(yè)務(wù)全球第三，在未來幾年有望逐步體現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢；登海種業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)玉米種質(zhì)資源，種質(zhì)資源好壞對轉(zhuǎn)基因品種好壞至關(guān)重要，有望充分受益轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化。6寵物賽道持續(xù)擴容，國產(chǎn)市場未來可期6.1國內(nèi)寵物市場增長強勁，“它”經(jīng)濟繁榮發(fā)展寵物產(chǎn)業(yè)在全球發(fā)展較早且在發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)體系中較為成熟，近年來整體處于平穩(wěn)發(fā)展階段。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2008-2021年，全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模從918.3億美元增長至1595.7億美元，年復(fù)合增長率4.3%；其中，全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模從670.1億美元攀升至1148.1億美元，年復(fù)合增長率4.2%；全球?qū)櫸镉闷肥袌鲆?guī)模從248.2億美元攀升至447.6億美元，年復(fù)合增長率4.6%。預(yù)計2022年寵物行業(yè)仍將保持較快增長，全球?qū)櫸锸称泛蛯櫸镉闷肥袌鲆?guī)模預(yù)計將增至1234.9億美元和477.7億美元，分別較2021年增長7.6%和6.7%。對比海外寵物百年歷史，中國寵物行業(yè)發(fā)展時間較短，行業(yè)規(guī)模增長較快且競爭格局較為分散；2010-2021年，我國寵物消費市場規(guī)模從140億元大幅攀升至2490億元，年復(fù)合增長率高達29.9%。其中，2020年爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟下行壓力明顯增大，潛在寵物消費者暫緩入市，寵物消費市場規(guī)模增速放緩至2%，2021年寵物行業(yè)的消費韌性逐漸顯現(xiàn)，城鎮(zhèn)寵物消費市場增速恢復(fù)至前水平，同比增長21.2%。隨著國內(nèi)寵物市場規(guī)模的擴大以及養(yǎng)寵數(shù)量的增加，國內(nèi)寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，逐漸形成了上游寵物飼養(yǎng)、寵物交易；中游寵物食品、寵物用品以及下游寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物訓(xùn)練、寵物保險等一系列的商品和服務(wù)鏈條，產(chǎn)業(yè)賽道規(guī)?；?、精細化程度不斷提高。國內(nèi)寵物消費維持高景氣，“貓”經(jīng)濟表現(xiàn)亮眼。2022年“雙十一”期間，天貓平臺寵物市場銷售額達37.9億元，同比增長30.2%。其中寵物食品整體高增，受我國寵物貓數(shù)量快速增長（2021年我國寵物貓數(shù)量首次超過寵物犬，成為飼養(yǎng)最多的寵物）以及高端貓糧品牌激烈競爭驅(qū)動，貓主糧品類銷量增長尤為明顯，全價貓主糧銷售額達12.97億元，同比增長49%。海外出口方面，近期寵物食品出口出現(xiàn)承壓，2022年9、10月份零售包裝寵物食品出口數(shù)量分別同比下降27.7%、23.0%，出口金額分別同比下降19.4%和23.3%，主要系海外客戶調(diào)整庫存周期所致，隨著海外庫存逐漸消化以及消費改善，寵物出口未來有望回暖。6.2寵物食品市場長坡厚雪，電商助力國產(chǎn)品牌崛起寵物食品是寵物一生中使用頻次最高且最穩(wěn)定的剛性需求，Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2008-2021年我國寵物食品市場規(guī)模從118.0億元增長至799.9億元，年復(fù)合增長率15.9%，2021年我國寵物食品行業(yè)品牌CR10僅為18.6%，行業(yè)集中度低，較發(fā)達國家成熟市場仍有較大的成長空間。從寵物消費結(jié)構(gòu)看，2021年我國寵物食品消費占比為51.5%，同比下降了3.2個百分點，但仍是最大的養(yǎng)寵支出，其中主糧、零食、營養(yǎng)品消費支出占比為35.8%、13.9%和1.8%。電子商務(wù)的加速發(fā)展推動了國產(chǎn)品牌崛起。寵物食品消費者高頻、剛需以及要求便利性的購物習(xí)慣與電子商務(wù)的特點高度契合，隨著國內(nèi)電商渠道的快速發(fā)展，國內(nèi)寵物食品行業(yè)的電商滲透率也持續(xù)提升。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，目前中國寵物食品銷售渠道中線上銷售占比達62.9%，同比提升2%，寵物線下專營渠道降至22.9%，醫(yī)療渠道占比4.7%，同比提升0.1%。電商已經(jīng)成為寵物食品行業(yè)最激烈的競爭市場和國產(chǎn)自有品牌突出重圍的重要銷售渠道。2022年“雙十一”期間，分別有5個和4個品牌進入天貓平臺犬、貓主糧銷售top10，國產(chǎn)寵物食品越來越得到國內(nèi)消費者的認可。陪伴需求的增加與寵物人性化的趨勢進一步刺激了寵物食品向多樣化、高端化發(fā)展。新冠肺炎期間，隨著陪伴寵物的時間增加，越來越多的寵物主將寵物視為家人，消費者對于天然、健康的寵物食品以及對高端寵物營養(yǎng)品的需求愈發(fā)旺盛，“成分黨”寵物主逐漸成為寵物食品的主要消費人群。6.2.1中寵股份：海外市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)發(fā)力自主品牌深耕寵物賽道二十余載，國產(chǎn)寵物食品龍頭企業(yè)。公司以海外ODM/OEM起家，深耕賽道達20余年，產(chǎn)品遠銷美國、英國、日本等50多個國家和地區(qū)。國內(nèi)市場方面，公司提出“聚焦國內(nèi)、聚焦主糧、聚焦品牌”戰(zhàn)略，大力發(fā)展自主品牌，不斷豐富以Wanpy頑皮、Zeal真致、領(lǐng)先為核心的自有品牌矩陣，產(chǎn)品品牌矩陣旗下知名品牌包括Wanpy頑皮、Zeal真致、領(lǐng)先，已發(fā)展成為國貨寵物食品龍頭企業(yè)，2022年前三季度公司實現(xiàn)收入24.42億元，同比增長21.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比增長25.0%。發(fā)力國內(nèi)創(chuàng)新式營銷，自有品牌加速成長。公司持續(xù)加大對旗下核心自主品牌的市場投入，在保持過往的營銷宣傳手段的同時，積極探索如跨界聯(lián)名、寵物喜劇演出、聘請明星體驗官等新型營銷模式，進一步的拉近與年輕消費者之間的距離，通過品牌矩陣的不同定位和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品迭代迎合各類細分市場需求，提高消費者的品牌接受和感知程度，隨著Q4消費旺季的到來，自有品牌收入與影響力有望進一步提升。募資擴產(chǎn)，全球產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司持續(xù)推進主糧業(yè)務(wù)的產(chǎn)能提升以及產(chǎn)品投入，2022年4月，公司投產(chǎn)了6萬噸干糧生產(chǎn)線中的1號生產(chǎn)線，產(chǎn)能為3萬噸，為公司自有品牌的干糧發(fā)展提供產(chǎn)能支持。2022年10月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.69億元，建設(shè)擴產(chǎn)項目包括年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)寵物干糧項目、年產(chǎn)4萬噸新型寵物濕糧項目以及年產(chǎn)2000噸的凍干寵物食品項目，產(chǎn)能合理規(guī)劃有望為公司未來業(yè)績快速增長提供保障。6.2.2佩蒂股份：海內(nèi)外全面布局，國內(nèi)戰(zhàn)略成效顯著寵物咬膠龍頭企業(yè)，深耕產(chǎn)品力拓品牌。公司堅持海內(nèi)外雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，以寵物咬膠為核心不斷實現(xiàn)品類擴張，主要產(chǎn)品包括動物咬膠和植物咬膠等寵物咀嚼食品、寵物零食、干糧、濕糧等。目前旗下自主品牌包括齒能、爵宴、好適嘉、貝家、ITI、SmartBalance等，代理品牌SmartBones等，公司以持續(xù)布局細分品牌實現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢，品牌建設(shè)成效明顯。2022年前三季度公司實現(xiàn)收入13.55億元，同比增長48.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比增長100.7%。品牌營銷持續(xù)發(fā)力，爆品打造戰(zhàn)略反饋良好。2021年以來，公司適時調(diào)整營銷戰(zhàn)略，在專注品牌爆品打造、深度合作內(nèi)容達人的同時加大新媒體投入，國內(nèi)自有品牌實現(xiàn)快速發(fā)展。2022年“雙十一”期間，公司旗下品牌收入同比增長300%，佩蒂旗下全網(wǎng)店鋪銷售額同比增長超100%，爵宴品牌全網(wǎng)收入2500萬元，環(huán)比618高基數(shù)仍實現(xiàn)67%的增長。產(chǎn)能持續(xù)釋放，助力業(yè)績增長。公司募投的擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進，新增產(chǎn)能逐漸釋放。柬埔寨9200噸寵物休閑食品項目已進入產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計2022年釋放30%左右產(chǎn)能；新西蘭4萬噸高品質(zhì)干糧項目建設(shè)有序推進，預(yù)計2023年將釋放30%左右產(chǎn)能。2022Q1公司成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)劃建設(shè)新增濕糧、新型干糧產(chǎn)能3萬、5萬噸，主糧業(yè)務(wù)規(guī)模有望實現(xiàn)持續(xù)增長。6.3寵物用品市場穩(wěn)步發(fā)展，細分品類優(yōu)勢企業(yè)涌現(xiàn)相比于寵物食品行業(yè)，我國寵物用品市場產(chǎn)品品類眾多，競爭格局更為分散且自主品牌建設(shè)方面較為薄弱，企業(yè)多以海外ODM/OEM代工為主要業(yè)務(wù)。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2008-2021年，我國寵物用品市場規(guī)模從78億元增長至318億美元，年復(fù)合增長率11.4%，2021年中國寵物行業(yè)企業(yè)CR10僅為11.4%（歐睿統(tǒng)計口徑中包括寵物醫(yī)療產(chǎn)品），且市占率均低于3%。預(yù)計2022年寵物用品規(guī)模達362.3億元，同比增長13.9%。從寵物消費結(jié)構(gòu)看，2021年我國寵物用品消費占比為14.7%，同比上升0.5個百分點。娛樂、洗護類用品在犬用品中滲透率較高，我國寵物犬用品滲透率前五位的品類分別為寵物玩具、寵物窩墊、浴液香波、項圈牽引繩、寵物服飾，其中一線城市養(yǎng)寵戶更加注重寵物生活品質(zhì)，寵物玩具和服飾的滲透率高于平均水平；三線及以下城市牽引繩產(chǎn)品滲透率明顯低于平均水平；貓用品方面，玩具、籠舍背包類用品滲透率較高，其中一、二線城市以及年輕客群對于貓砂、貓抓板等必需品接受度更高。隨著新版《中華人民共和國動物防疫法》的實施以及科學(xué)養(yǎng)寵意識的不斷普及，國內(nèi)寵物用品市場有望持續(xù)擴大。伴隨著寵物主多元需求的增加，時尚化、智能化逐漸成為寵物用品發(fā)展的重要方向之一。面對激烈的競爭格