證券行業(yè)深度研究：把握財富管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)賽道

證券行業(yè)深度研究：把握財富管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)賽道一、板塊表現(xiàn)弱于大盤，估值處于低位（一）證券板塊在資本市場中的表現(xiàn)1.證券板塊總市值位居市場前列，板塊市值占比下降依據(jù)二級行業(yè)分類，截至

2021

年

12

月

10

日，證券板塊累計市值

3.37

萬億元，在所有二

級行業(yè)中排名第

5。證券板塊

A股市值占比下降，截至

2021

年

12

月

10

日，證券板塊市值占

比

3.34%，較上年末下降

1.09

個百分點。2.板塊股價表現(xiàn)弱于滬深

300

指數(shù),二級行業(yè)指數(shù)排名居后證券板塊表現(xiàn)弱于滬深

300

指數(shù),在二級行業(yè)指數(shù)中排名居后。2021

年初至今(截至

12

月

10

日)，證券板塊下跌

6.19%，跑輸滬深

300

指數(shù)

3.19

個百分點,在

104

個二級行業(yè)指數(shù)中排名

第

77

位。（二）2020

年下半年以來板塊上漲行情復(fù)盤2020

年

6

月下旬至

7

月上旬：市場交投活躍疊加并購重組預(yù)期提升，提振板塊股價

表現(xiàn)。金融業(yè)開放進入新階段，外資券商進入加快，為了增強內(nèi)資券商競爭力，打造航母級券

商，市場傳言銀行試點券商牌照，并購重組預(yù)期提升。與此同時，龍頭券商中信證券與中信建

投證券合并傳聞發(fā)酵，連續(xù)漲停，引爆市場情緒。7

月，滬深兩市日均股基交易額高達

13923.9

億元，同比增長

222.1%；兩融余額快速攀升，風(fēng)險偏好顯著提升。6

月

15

日至

7

月

8

日,

證

券板塊區(qū)間收益達

45.88%，跑贏滬深

300

指數(shù)

25.18

個百分點，板塊市凈率由

1.61

倍回升至

2.39

倍，相對全部

A股溢價水平由

1.03

倍提升至

1.29

倍。2021

年

5

月：財富管理風(fēng)起，驅(qū)動板塊估值提升。居民借道公募基金進行權(quán)益資產(chǎn)配

置，券商代銷金融產(chǎn)品收入大幅增長，財富管理大發(fā)展，驅(qū)動板塊估值提升。流動性收緊預(yù)期

改善疊加人民幣升值外資大幅流入推動板塊估值上行。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固，宏

觀政策不急轉(zhuǎn)彎，流動性收緊預(yù)期改善。5

月份以來，十年期國債收益率跌破

3.1%，市場利率

一度低于政策利率。美元指數(shù)下跌,人民幣匯率走強,海外資金加速流入。4

月份以來美元指數(shù)

呈現(xiàn)下行態(tài)勢，5

月

25

日一度下行至

89.5

附近，人民幣被動走強，在岸、離岸人民幣匯率創(chuàng)

近三年新高，外資大幅流入，北向資金單日凈流入

217.23

億元，超越

2019

年

11

月

26

日

（214.3

億元）高位水平。2021

年

8

月初至

9

月上旬，貨幣政策邊際寬松、北交所設(shè)立政策紅利持續(xù)釋放驅(qū)動板塊

估值修復(fù)。7

月央行全面降準(zhǔn)，釋放長期資金，增強市場對貨幣政策邊際寬松預(yù)期。市場風(fēng)險

偏好提升，交投活躍度提升。8

月市場日均股基成交額達

14113

億元，達年內(nèi)高點。二、資本市場深化改革延續(xù)，機構(gòu)化趨勢明顯（一）多層次資本市場體系建設(shè)日益完善,深市主板、中小板合并中小板制度設(shè)計與主板差別不大，深市主板、中小板合并。為向創(chuàng)業(yè)板過渡、防控風(fēng)險，

中小板于

2004

年成立，宗旨是為主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資

平臺。中小板雖定位于服務(wù)中小企業(yè)融資，但是與深市主板的制度設(shè)計并無根本差異，且在主

板框架下運行,承接主板融資功能。截止

2021

年

3

月

31

日，中小板成立以來上市家數(shù)

998

家，

占

A股上市家數(shù)的

23.57%,首發(fā)融資規(guī)模合計

6720

億元,占

A股首發(fā)融資規(guī)模

17.95%。2010、

2011

年上市速度加快，上市家數(shù)分別為

200、114

家，首發(fā)融資規(guī)模分別為

2000.55、1008.93

億元。在此背景下，2021

年

3

月

31

日，深交所宣布

4

月

6

日合并深市主板與中小板。深市主板、中小板

TOP10

市值中，中小板占

4

家。截止

2021

年

3

月

31

日，深市主板、

中小板中市值排名

TOP10

的上市公司中，中小板占

4

家，其中?？低暿兄党^

5000

億元，

排名第三,比亞迪市值超過

4000

億元，排名第五,牧原股份、順豐控股市值超過

3000

億元,排

名分別為第

7、第

8。創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)融資功能增強，為中小板退出提供條件。創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，包容性增

強，IPO發(fā)行數(shù)量以及規(guī)模增長顯著，融資效率提升，對中小企業(yè)融資功能得到進一步發(fā)揮，

中小板退出水到渠成，順應(yīng)市場發(fā)展規(guī)律。2020

年，創(chuàng)業(yè)板

IPO上市家數(shù)

107

家，相較

2019

年增長

105.77%；融資規(guī)模

892.95

億元，相較

2019

年增長

196.45%。深市主板、中小板合并

后，深市現(xiàn)存主板、創(chuàng)業(yè)板，各板塊功能定位更加明晰，錯位發(fā)展，多層次資本市場服務(wù)實體

經(jīng)濟投融資需求更加高效。（二）新三板改革深化，北交所設(shè)立北交所宣布成立，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。北交所由全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出資組建，采取公司制,建立股東會、監(jiān)事會，治理架構(gòu)高

效、透明。北交所以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持服

務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，制度設(shè)計將更具包容性和精準(zhǔn)性。上市發(fā)行制度方面,試點注

冊制,落實資本市場注冊制改革部署,補齊服務(wù)普惠型中小企業(yè)融資服務(wù)制度短板。重點培育“專精特新”中小企業(yè)?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所作為縱貫京滬深的多層次資本市場重要組成部分，在服務(wù)企業(yè)融資時定位存在差異?？苿?chuàng)板服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破核

心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)，重點支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)新

型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)服務(wù);北交所為專精特新中小企業(yè)融資服務(wù)提供政策支持。專

精特新中小企業(yè)指具有專業(yè)化、精細(xì)化、特色化以及新穎化的中小企業(yè)，一般專注產(chǎn)業(yè)鏈某個

環(huán)節(jié)，具有話語權(quán)，在細(xì)分市場具有比較優(yōu)勢。當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段,經(jīng)濟增速換擋、

結(jié)構(gòu)調(diào)整、政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，許多關(guān)鍵技術(shù)卡脖子問題亟待解決，經(jīng)濟發(fā)

展動能轉(zhuǎn)換，科技創(chuàng)新成為支持經(jīng)濟發(fā)展的重要動能，擁有關(guān)鍵技術(shù)的專精特新中小企業(yè)成為

經(jīng)濟增長的重要推動力。專精特新企業(yè)一般集中在工業(yè)、信息技術(shù)、原材料以及生物醫(yī)藥領(lǐng)域，

科技研發(fā)投入占營業(yè)收入比重高，具有較高的業(yè)績成長性。該類企業(yè)面臨融資難、融資貴難題,

制約其創(chuàng)新發(fā)展,亟需資本市場提供融資支持。北交所設(shè)立后，會構(gòu)建一套適合創(chuàng)新型中小企

業(yè)發(fā)展的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、投資者適當(dāng)性等基礎(chǔ)制度，解決新三板市場服務(wù)中小企

業(yè)融資的短板，為中小企業(yè)尤其是專精特新中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。（三）監(jiān)管引導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)新與合規(guī)并重監(jiān)管定調(diào)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方向,提升服務(wù)實體以及居民財富管理能力,堅持走專業(yè)化發(fā)展道

路。在

2021

年

5

月

22

日的中國證券業(yè)協(xié)會第七次全員大會上，證監(jiān)會主席易會滿指出，證券

公司是資本市場最重要的中介機構(gòu)，為了更好的發(fā)揮投資銀行價值發(fā)現(xiàn)的作用，行業(yè)機構(gòu)要進

一步突出專業(yè)能力的核心地位，提高專業(yè)水平，適應(yīng)注冊制要求，加快從通道化、被動管理向

專業(yè)化、主動管理轉(zhuǎn)型，提升細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)能力，走出一條精品化、專業(yè)化的發(fā)展道路，形

成差異化、特色化發(fā)展的行業(yè)格局。在堅持“穩(wěn)”的前提下，堅持創(chuàng)新發(fā)展與合規(guī)并重，堅持

分類監(jiān)管、差異化監(jiān)管，扶優(yōu)限劣，為優(yōu)質(zhì)證券公司創(chuàng)新發(fā)展打開空間。同時，要求聚焦?jié)M足

居民日益增長的財富管理需求，豐富投資產(chǎn)品，改善賬戶服務(wù)體驗，提升服務(wù)居民財富管理需

求能力。（四）資本市場生態(tài)重塑，機構(gòu)化趨勢明顯A股投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，專業(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模占比提升。上海證券交易所發(fā)布數(shù)據(jù)來看，從

2015

年到

2020

年，專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值占比從

14.49%上升到

17.77%，上升

3.28

個百分

點；其中投資基金持股市值占比從

2.93%上升到

6.1%，上升

3.17

個百分點，市場的定價權(quán)逐

步轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資者。隨著海外資金、國內(nèi)社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、銀行理財、保險資管

等的持續(xù)入市以及居民理財資金投資權(quán)益市場帶來的基金規(guī)?？焖贁U容，我國資本市場投資

者機構(gòu)化趨勢將進一步加快，服務(wù)專業(yè)機構(gòu)投資者是未來發(fā)展的必然選擇。三、行業(yè)基本面向好趨勢不變，上市券商業(yè)績好于行業(yè)平均水平證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模突破

10

萬億大關(guān)。2016

年以來證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，當(dāng)前突破

10萬億元。截至2021年9月末，證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達10.31萬億元，相較上年末增長15.84%；

凈資產(chǎn)規(guī)模達

2.49

萬億元，相較上年末增長

7.79%。證券行業(yè)業(yè)績持續(xù)向好。2018

年低點以來，證券行業(yè)營收、凈利持續(xù)增長。依據(jù)證券業(yè)

協(xié)會披露數(shù)據(jù),2021

年前三季度證券行業(yè)實現(xiàn)營收

3663.57

億元，同比增長

7%；實現(xiàn)凈利潤

1439.79

億元，同比增長

8.51%。自營業(yè)務(wù)收入占比居首。2021

年前三季度證券行業(yè)實現(xiàn)代理

買賣證券

業(yè)務(wù)收入

/

投

行

業(yè)

務(wù)

/

資

管

業(yè)

務(wù)

/

自

營

業(yè)

務(wù)

/

利

息

凈收入分別為

1000.79/

463.12/219.62/1064.04/483.07

億元，同比分別增長

11.19%/-3.96%/3.28%/4.97%/8.41%，營

收占比分別為

27.32%/12.64%/5.99%/29.04%/13.19%,同比分別提升

1.03/-1.44/-0.22/-

0.56/0.17

個百分點。證券行業(yè)盈利能力提升，凈利潤率、杠桿、ROE均有提升。2021

年前三季度證券行業(yè)凈利

潤率達到

39.3%,相較

2020

年提升

4.17

個百分點；行業(yè)杠桿率達

3.36

倍，相較

2020

年提高7.25%；行業(yè)年化

ROE達

8%，相較

2020

年提升

0.84

個百分點。上市券商業(yè)績好于行業(yè)平均水平。依據(jù)財報數(shù)據(jù)披露,2021

年前三季度

42

家上市券商實

現(xiàn)營業(yè)收入4738.981億元，同比增長

22.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1546.75億元，同比增長

24.51%；

ROE(平均)達

7.45%,同比提升

0.47

個百分點，盈利能力進一步增強。2021

年前三季度中信、海通、國泰君安、華泰、廣發(fā)、招商、國信、中金公司、申萬宏源以及中國銀河凈利潤排名位

居行業(yè)

TOP10，其中國信證券業(yè)績排名進入前

10（2020

年排名：第

11），中金公司排名進步

2

名至第

8

名（2020

年排名：第

10）。自營業(yè)務(wù)收入貢獻居首，其他業(yè)務(wù)收入占比提升明顯。2020

年前三季度，上市券商經(jīng)紀(jì)、

投

行

、

自

營

、

利

息

凈

收

入

、

資

管

以

及

其

他

業(yè)

務(wù)

收

入

占

比

分

別

為

22.14%/8.69%/

26.47%/9.86%/7.44%/25.39%,相較

2020

年變化

0.10/-2.51//-1.62/-0.41/-0.03/4.47

個百

分點。其他業(yè)務(wù)收入占比提升顯著，主要來自大宗商品貿(mào)易收入增長。四、大財富管理賽道優(yōu)質(zhì),成為獲得超額收益沃土（一）權(quán)益市場大發(fā)展時代來臨，券商財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊居民財富快速增長，可支配收入增加，可投資金融資產(chǎn)規(guī)模提升，為財富管理提供了廣

闊的發(fā)展空間。2010-2019

年，我國居

民部門財富總額由

166.5

萬億元增長到

512.6

萬億元，年均復(fù)合增速達

13.31%。2020

年中國個人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達

241

萬億元,

可投資資產(chǎn)超過

1000

萬的高凈值人群數(shù)量為

262

萬人，2010

年以來年均復(fù)合增長率

分別為

14.54%/17.94%。預(yù)計到

2021

年，我國高凈值人員數(shù)量將達到約

300

萬人。“房住不炒”、銀行理財去剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型推動居民加配權(quán)益資產(chǎn)。在國家“房住不炒”政策引

導(dǎo)下，房地產(chǎn)投資熱度下行，居民資產(chǎn)配置有望向非住房資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。資管新規(guī)落地，銀行理財

打破剛兌、加速凈值化轉(zhuǎn)型，收益率下降，競品競爭力提升。當(dāng)前資本市場基礎(chǔ)制度深化改革

延續(xù)，賺錢效應(yīng)增強，居民借道公募基金加配權(quán)益類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)配置比重上升是大趨勢。與海外發(fā)達國家相比，我國居民金融資產(chǎn)、股基配置比例均處低位,空間廣闊。我國城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)占總

資產(chǎn)比重僅為

20.4%，權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）占金融資產(chǎn)比重僅為

9.9%。2019

年，美國居民

金融資產(chǎn)占比

70.35%，高于我國

49.95

個百分點，權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）占金融資產(chǎn)比重

34.97%,高于我國

25.07

個百分點，其中股票占比高于我國

15.64

個百分點，基金占比高于我

國

9.43

個百分點。（二）財富管理轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn),

券商代銷金融產(chǎn)品收入增長顯著未來十年權(quán)益市場大發(fā)展,居民儲蓄資金流向權(quán)益市場,基金業(yè)務(wù)規(guī)模擴容。截至

2021

年

10

月

31

日，全市場基金資產(chǎn)凈值

24.4

萬億元，相較上年末提高

22.7%；其中非貨幣基金資產(chǎn)

凈值

14.7

萬億元，相較上年末提高

24.41%?；鸸竟芾淼墓蓟鸸芾硪?guī)模達

23.9

萬億

元，相較去年同期增長

34.24%，相較上年末增長

20.16%；管理的私募基金管理規(guī)模達

19.65

萬億元，相較去年同期增長

24.23%，相較上年末增長

15.89%；管理的專戶業(yè)務(wù)規(guī)模達

7.52

萬

億元，相較去年同期增長-7.5%，相較上年末增長-6.67%；管理的養(yǎng)老金規(guī)模達

3.73

萬億元，

相較去年同期增長

23.33%，相較上年末增長

10.87%。隨著居民權(quán)益資產(chǎn)配置需求增長，未來基金規(guī)模將進一步擴容。中信、中金、廣發(fā)證券代銷金融產(chǎn)品收入超過

5

億元。2021H1

中信證券、中金公司、廣

發(fā)證券、國信證券、中信建投、國泰君安、光大證券、華泰證券、招商證券以及中國銀河代銷

金融產(chǎn)品收入位居行業(yè)

TOP10，分別為

14.28、5.99、5.17、4.7、4.59、4.45、4.36、4.06、

3.99、3.54

億元，同比分別增長

104.23%、119.22%、190.92%、95.18%、191.92%、480.83%、

61.52、119%、111.47%、172.72%。光大、東方、浙商代銷金融產(chǎn)品收入占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重位居行業(yè)前三甲。2021H1

光大證券、東方證券、浙商證券、中信證券、中金證券、興業(yè)證券代銷金融產(chǎn)品收入占比超過

20%，分別為

24.74%、24.57%、22.69%、22.59%、21.80%、21.03%，相較去年同期增長

6.37、

16.64、11.56、8.13、7.94、7.71

個百分點；中信建投、國金證券、財通證券、廣發(fā)證券代銷

金融產(chǎn)品收入占比超過

15%，分別為

18.48%、18.43%、17.86%、15.78%，相較去年同期增長

10.60、9.76、10.59、9.55

個百分點。（三）受益財富管理藍(lán)海，未來券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展提速券商資產(chǎn)管理規(guī)模企穩(wěn)回升。受資管新規(guī)“去通道、去杠桿、去剛兌”影響，券商資產(chǎn)管

理規(guī)模于

2017Q1

達到峰值（18.77

萬億）之后,持續(xù)壓縮,當(dāng)前規(guī)模呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。2021

年三季度末券商資產(chǎn)管理規(guī)模

8.64

萬億元,相較年初增長

1.06%。未來隨著主動轉(zhuǎn)型深化，財

富管理市場擴容，券商資產(chǎn)管理規(guī)模有望持續(xù)回升。中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、海通證券、華泰證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位居行業(yè)前列。

2021

年前三季度中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、海通證券、華泰證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分

別為

85.79、73.51、27.88、24.63、23.35

億元，營收占比分別為

14.84%、27.36%、14.8%、7.07%、8.68%。（四）公募基金黃金時代來臨，參控股證券公司深度受益居民理財資金借道公募基金投資權(quán)益市場,規(guī)模、收入擴容，參控股證券公司受益顯著。

我們對行業(yè)參控股公募基金券商進行整理發(fā)現(xiàn),行業(yè)中證券公司通過設(shè)立子公司或者聯(lián)營企業(yè)

形式布局公募基金業(yè)務(wù)。中信證券持股華夏基金比例為

62.2%，招商證券對招商基金、博時基

金持股比例分別為

45%、49%，興業(yè)證券持股興證全球基金、南方基金比例分別為

51%、9.15%，

申萬宏源持股富國基金、申萬菱信基金比例分別為

27.78%、67%，華泰證券持股南方基金、華

泰柏瑞基金比例分別為

41.16%、49%，廣發(fā)證券對廣發(fā)基金、易方達基金持股比例分別為

54.53%、

22.65%、東方證券對匯添富基金持股比例為

35.41%。財富管理大發(fā)展時代，大型公募基金憑

借品牌、專業(yè)實力，規(guī)模加速擴容，收入將會明顯增厚，參控股該類公募基金的證券公司受益

顯著。興業(yè)證券、東方證券、廣發(fā)證券、招商證券參控股公募基金業(yè)績貢獻度居于行業(yè)前列。公

募基金規(guī)模、收入提升為參控股證券公司貢獻業(yè)績增量，未來隨著公募基金市場發(fā)展，收入貢

獻將更為可觀。2021H1

興業(yè)證券、東方證券、廣發(fā)證券、招商證券參控股公募基金業(yè)績貢獻

度超過

10%，分別為

32.05%、20.59%、18.86%、13.01%。五、資本市場機構(gòu)化趨勢下，機構(gòu)業(yè)務(wù)成長空間廣闊（一）衍生品市場擴容，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)支撐頭部券商獲得更高

ROE1.政策紅利持續(xù)釋放助力衍生品市場快速發(fā)展，收益互換業(yè)務(wù)新規(guī)發(fā)布隨著我國多層次資本市場發(fā)展完善，金融衍生品種類逐漸豐富，監(jiān)管環(huán)境不斷放松，業(yè)務(wù)

需求提升，衍生品市場發(fā)展空間廣闊。券商作為對手方，為客戶提供做市交易服務(wù)，滿足客戶

風(fēng)險對沖和資產(chǎn)配置策略構(gòu)建需求，賺取中介服務(wù)收入，豐厚券商盈利空間。為促進衍生品市場發(fā)展，政策紅利持續(xù)釋放。監(jiān)管逐步豐富衍生工具品種，優(yōu)化相關(guān)交易

機制，引導(dǎo)衍生品市場健康穩(wěn)定發(fā)展。股指期貨松綁力度大，期權(quán)品種擴容，衍生品市場發(fā)展

迅速。2019

年

4

月

19

日，中金所公告調(diào)整股指期貨交易安排，自

2019

年

4

月

22

日結(jié)算時

起，中證

500

股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為

12%；將滬深

300、上證

50、中證

500

股指

期貨各合約平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點四五，交易成本降低有助于

提升市場交易活躍度，股指期貨成交額擴大。2019

年

12

月

23

日，滬深

300

三大期權(quán)上市,上

交所、深交所上市滬深

300ETF期權(quán)，中金所上市滬深

300

股指期權(quán)。期權(quán)品種擴容將豐富投

資者風(fēng)險管理工具，也為市場長期穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮積極作用。場外衍生品市場規(guī)范化運作，市場規(guī)模回升，未來空間廣闊。2018

年

4

月，監(jiān)管暫停券

商與私募基金開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)，不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量到期自動終止，場外衍生品市場規(guī)

模有所回落；2018

年

5

月，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步加強證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的

通知》，將證券公司分為場外期權(quán)業(yè)務(wù)一級交易商和二級交易商，一級交易商可直接開展對沖

交易；二級交易商通過與一級交易商開展衍生品交易進行個股風(fēng)險對沖，引導(dǎo)券商場外期權(quán)業(yè)

務(wù)規(guī)范化運作。2018

年

8

月，證券業(yè)協(xié)會公布《場外期權(quán)交易商名單》及《場外期權(quán)業(yè)務(wù)掛

鉤個股名單》，中信證券、中金證券、國泰君安等

7

家證券公司獲得場一級交易商資格，同時

還有

9

家券商成為場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商。2、衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴容，集中度下降2021

年下半年以來，券商場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U大。證券公司經(jīng)營的場外衍生品業(yè)

務(wù)主要包括場外期權(quán)和收益互換。截至

2021

年

9

月末,場外衍生品名義本金達

18970.6

億元，

同比增長

50.86%。其中，期權(quán)名義本金達

9501.3

億元，同比增長

11.49%；互換名義本金達9469.3

億元，同比增長

133.64%。上市券商衍生金融資產(chǎn)規(guī)模

780.42

億元，同比增長

76.1%，

相較年初增長

51.56%。其中，中信證券、中金公司、華泰證券、申萬宏源以及國泰君安衍生品

金融資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)前五甲，資產(chǎn)規(guī)模分別為

285.45/168.97/142.82/35.09/34.45

億元，

同

比

分

別

增

長

50.54%/65.47%/331.08%/163.70%/35.43%,

占

比

分

別

為

36.58%

/21.65%/18.30%/4.50%/4.41%,合計占比

85.44%。2021

年

1

月申萬宏源發(fā)布公告獲得場外期

權(quán)業(yè)務(wù)一級交易商資質(zhì)，一級交易商可以與客戶直接展開場內(nèi)個股對沖操作，促進業(yè)務(wù)快速增

長。券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商擴容，競爭加劇，集中度下降?！蹲C券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦

法》發(fā)布之后，參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的券商數(shù)量增加，一級交易商增加申萬宏源證券擴容至

8

家，

二級交易商數(shù)量增加至

32

家。交易商擴容，二級交易商數(shù)量猛增，部分中小券商搶占市場份

額，場外期權(quán)業(yè)務(wù)集中度下降明顯。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至

2021

年

6

月，新增名義本金

TOP5

券商在互換、場外期權(quán)集中度分別為

86.39%和

74.19%，同比分別下降

8.04/3.89

個百分

點；在整個場外衍生品業(yè)務(wù)中集中度

74.57%，同比下降

8.12

個百分點。業(yè)務(wù)規(guī)范化、交易商增加、標(biāo)的擴容以及資本市場波動帶來的機構(gòu)投資者套保、風(fēng)險對

沖需求增長是場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展的重要驅(qū)動因素。私募基金、證券公司及子公司是互換業(yè)務(wù)主要交易對手方，商業(yè)銀行、私募基金、證券公司及子公司是場外期權(quán)業(yè)務(wù)主要交易對手

方。2021

年

6

月新增互換名義本金交易中，私募基金、證券公司及子公司占比分別為

60.48%、16.63%；在新增期權(quán)名義本金交易中，商業(yè)銀行、私募基金、證券公司及其子公司

占比分別為

57.66%、11.58%以及

11.17%。收益互換合約標(biāo)的主要涉及

A股個股、境外標(biāo)的

以及

A股股指；期權(quán)合約標(biāo)的主要覆蓋

A股股指、A股個股和黃金期現(xiàn)貨。2021

年

6

月新增

互換名義本金占比中，A股個股、境外標(biāo)的以及

A股股指占比分別為

38.6%、25.4%以及

10.93%；在新增期權(quán)名義本金占比中，A股股指、A股個股和黃金期現(xiàn)貨占比分別為

63.84%、11.41%以及

11.4%。場外衍生品是滿足機構(gòu)投資者個性化投資策略構(gòu)建以及風(fēng)險對

沖需要的有力工具，同時對于企業(yè)風(fēng)險管理以及財務(wù)安排具有靈活、高效等便利，發(fā)展空間

廣闊。3、擴表布局衍生類業(yè)務(wù)成為頭部券商提質(zhì)增效的重要著力點我國證券行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展同質(zhì)化依然嚴(yán)重，抗周期能力弱，ROE持續(xù)增長需要大力拓展用資

類業(yè)務(wù)布局，場外業(yè)務(wù)大發(fā)展是券商擴杠桿、增收益、促轉(zhuǎn)型、提升客戶服務(wù)的內(nèi)在發(fā)展需要。

市場機構(gòu)化程度提升的背景下，衍生品發(fā)展空間廣闊，對改善券商收入結(jié)構(gòu)、打破同質(zhì)化競爭

局面、提升盈利能力具有重要價值。參考國外領(lǐng)先投行發(fā)展經(jīng)驗，場外銷售交易業(yè)務(wù)是服務(wù)機

構(gòu)客戶的重要發(fā)力點，將顯著增厚券商收入空間。2019

年以來,中信、中金、華泰等頭部券商

紛紛擴大資產(chǎn)負(fù)債表，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。中金公司依托股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、股票掛鉤票據(jù)和基金衍生品等多種金融衍生產(chǎn)品以及做市商服務(wù)，為不同投資者提供多樣化的資產(chǎn)管理工具和流動性支持，幫助投資者提升投資業(yè)

績表現(xiàn)和風(fēng)險管理水平。公司目前在金融衍生品領(lǐng)域處于市場領(lǐng)先地位。公司是首批獲準(zhǔn)從事