旅游行業(yè)報告

行業(yè)步入黃金十年，積極尋找高成長個股

---旅游行業(yè)2011年投資策略光大證券研究所旅游行業(yè)研究小組2010年12月02日P2P2投資要點行業(yè)步入黃金十年，長短期基本面均持續(xù)向好經濟結構轉型、密集政策利好持續(xù)給力助推旅游行業(yè)邁入黃金十年不斷提升的人均GDP及龐大的國內游市場未來將支撐行業(yè)持續(xù)高增長高鐵網絡建設孕育旅游業(yè)長期投資機會，旅游個股普遍受益休閑、度假等升級旅游消費需求將促成旅游購物、文化演藝等子行業(yè)快速發(fā)展圍繞三條投資主線尋找高成長個股重點公司估值相對合理，給予行業(yè)“增持”評級投資主線一：確定性強且可持續(xù)的政策利好&主題事件投資主線二：具備顯著的外延擴張（含資源整合）潛力投資主線三：

“純業(yè)績”概念重點推薦個股：中國國旅、首旅股份、宋城股份

P31中期策略回顧及旅游行業(yè)市場表現P4旅游行業(yè)漲幅領先大盤及可選消費指數中期策略：我們認為行業(yè)將延續(xù)強勁復蘇態(tài)勢，在市場普遍比較悲觀或者謹慎的情況下，我們樂觀的看好行業(yè)表現，給予“增持”評級市場表現：6月至今，餐飲旅游漲幅領先上漲、深證和可選消費指數10-30個百分點左右資料來源：WIND數據庫,光大證券研究所P5景點上市公司漲幅顯著領先行業(yè)及其他子行業(yè)中期策略：我們認為景區(qū)仍是旅游的核心資源，最看好景點上市公司表現市場表現：自2010年6月以來，景點上市公司漲幅顯著高于其他子行業(yè)資料來源：WIND數據庫,光大證券研究所P6中期策略重點推薦個股漲幅領先行業(yè)指數中期策略：重點推薦中國國旅、桂林旅游、峨眉山A和錦江股份市場表現：除峨眉山A因前期漲幅過大跑輸行業(yè)指數外其他個股均領先行業(yè)指數資料來源：WIND數據庫,光大證券研究所P7旅游行業(yè)絕對估值和相對估值均處于歷史高位絕對估值：餐飲旅游行業(yè)整體PE約60倍，處于歷史均值以上，靠近歷史高位相對估值：餐飲旅游行業(yè)PE為A股整體PE的2.5倍左右，處于歷史高位07年8月歷史最高估值92倍PE08年10月歷史最低估值21倍PE相對估值10年9月份達到歷史新高2.62倍資料來源：WIND數據庫,光大證券研究所P82010年旅游行業(yè)市場表現分析行業(yè)基本面：持續(xù)回暖2010年旅游行業(yè)延續(xù)09年2季度以來的復蘇趨勢，行業(yè)持續(xù)回暖，1-9月入境和國內游收入同比分別增長16%和20%重點公司中期和三季度業(yè)績均較好催化劑：密集政策利好及主題事件驅動在經歷了長達9年的政策空白期后，09年12月至今，國務院先后出臺了《關于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》、《關于推進海南國際旅游島建設發(fā)展的若干意見》、《關于發(fā)展旅游業(yè)意見重點工作分工方案》，并史無前例的將旅游行業(yè)的地位提升至“國民經濟的戰(zhàn)略性支柱產業(yè)”海南國際旅游島建設、世博會和亞運會資金面2009年8月份以來消費板塊受到資金面的強力推動P92長期基本面：行業(yè)步入黃金十年P10剔除2003年和2008年，旅游行業(yè)收入增長率均高于同期GDP增長率旅游行業(yè)占GDP比重仍呈上升趨勢，國家規(guī)劃2020年旅游行業(yè)占GDP比重將達到8%過去10余年旅游行業(yè)收入增速持續(xù)高于GDP規(guī)劃2020年旅游行業(yè)收入占GDP比重將達到8%資料來源：WIND數據庫,光大證券研究所P11經濟濟結結構構轉轉型型&密集集政政策策利利好好持持續(xù)續(xù)給給力力助推推旅旅游游行行業(yè)業(yè)邁邁入入黃黃金金十十年年產業(yè)定位產業(yè)發(fā)展政策1978對外交往重要渠道1999.9全國年節(jié)及紀念日放假辦法1986創(chuàng)匯三大支柱之一2000.6關于進一步發(fā)展假日旅游的意見2001國民經濟新的增長點2009.12關于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見2006國民經濟重要產業(yè)2009.12關于推進海南國際旅游島建設發(fā)展的若干意見2009國民經濟戰(zhàn)略性支柱產業(yè)2010.7關于加快發(fā)展旅游業(yè)意見重點工作分工方案預計未來仍將出臺類似海南島的區(qū)域旅游發(fā)展政策經濟濟結結構構轉轉型型拉動動內內需需將將成成為為未未來來經經濟濟增增長長著著力力點點密集集政政策策利利好好持續(xù)續(xù)給給力力資料料來來源源：：WIND數據據庫庫,光大大證證券券研研究究所所不斷斷提提升升的的人人均均GDP&龐大大的的國國內內游游市市場場將支支撐撐行行業(yè)業(yè)持持續(xù)續(xù)高高增增長長資料料來來源源：：WIND數據據庫庫,光大大證證券券研研究究所所1000美元元以以下下1000-2000美元元3000美元元以以上上發(fā)達達國國家家居居民民出出游游率率300%-400%人均均GDP穩(wěn)步步上上升升進進一一步步拉拉動動國國民民旅旅游游消消費費，，將將造造就就全全球球最最大大的的國國內內旅旅游游市市場場國內內游游市市場場持持續(xù)續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定定增增長長將將夯夯實實旅旅游游行行業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)展展基基礎礎居民民出出游游率率提提升升空空間間廣廣闊闊人均均GDP持續(xù)續(xù)上上升升刺刺激激旅旅游游需需求求及及旅旅游游升升級級2000-3000美元元高鐵鐵網網絡絡建建設設孕孕育育旅旅游游業(yè)業(yè)長長期期投投資資機機會會成渝渝旅旅游游圈圈華東東旅旅游游圈圈華南南旅旅游游圈圈海南南旅旅游游圈圈到2020年我我國國全全球球高高鐵鐵運運營營里里程程超超過過1.6萬公公里里旅游游行行業(yè)業(yè)交交通通通通達達性性迎迎來來一一個個新新的的時時代代孕育育行行業(yè)業(yè)長長期期投投資資機機會會華中中旅旅游游圈圈資料料來來源源：：鐵鐵道道部部，，光光大大證證券券研研究究所所（（整整理理））華北北旅旅游游圈圈旅游游個個股股普普遍遍受受益益高高鐵鐵建建設設P14休閑閑、、度度假假等等升升級級旅旅游游消消費費需需求求催催生生行行業(yè)業(yè)新新增增長長點點P16我國景區(qū)資源有限，擴張主要來自一線景區(qū)深度開發(fā)及二、三線景區(qū)新開發(fā)休閑閑、、度度假假等等升升級級旅旅游游消消費費需需求求催催生生行行業(yè)業(yè)新新增增長長點點符合合旅旅游游消消費費升升級級需需求求對自自然然資資源源的的依依賴賴較較低低外延延擴擴張張空空間間較較大大旅游游購購物物、、旅旅游游演演藝藝等等子子行行業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)展展空空間間廣廣闊闊休閑閑度度假假游游產產品品對對資資源源依依賴賴度度低低發(fā)展展空空間間廣廣闊闊新疆疆149西藏藏13青海海39甘肅肅110內蒙蒙古古154北京京177天津津39寧夏夏30黑龍龍江江149吉林林86遼寧寧178四川川137云南南134貴州州39河北北198河南南169安徽徽280江蘇蘇273浙江江185福建建54江西西65湖南南125廣西西98山東東212湖北北140廣東東92海南南30山西西67P173短期期基基本本面面：：2011年持持續(xù)續(xù)向向好好經濟濟復復蘇蘇及及促促進進內內需需消消費費將將刺刺激激國國內內游游持持續(xù)續(xù)高高增增長長———景區(qū)區(qū)、、酒酒店店、、餐餐飲飲、、娛娛樂樂、、購購物物等等子子行行業(yè)業(yè)將將直直接接受受益益國內內游游收收入入隨隨客客流流復復蘇蘇而而快快速速回回升升預計計2010-2011年國國內內游游收收入入同同比比增增長長20%和15%國內內游游客客數數量量保保持持快快速速增增長長態(tài)態(tài)勢勢預計計2010-2011年客客流流同同比比增增長長10%和8%資料料來來源源：：WIND數據據庫庫；；光光大大證證券券研研究究所所資料料來來源源：：WIND數據據庫庫；；光光大大證證券券研研究究所所（（整整理理））入境境游游快快速速復復蘇蘇為為旅旅游游行行業(yè)業(yè)錦錦上上添添花花——免稅店店、景景區(qū)、、高星星級酒酒店、、旅行行社、、娛樂樂等子子行業(yè)業(yè)受益益入境客客流快快速回回升，，預計計2010-2011年客流流同比比增長長6.5%和8%人均消消費提提升助助推入入境游游收入入增速速快于于客流流增速速，預預計2010-2011年收入入同比比增長長20%和18%資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所（整整理））出境游游強勁勁增長長——免稅店店、旅旅行社社等行行業(yè)長長期收收益出境客客流強強勁反反彈，，預計計2010-2011年客流流同比比增長長22%和20%主要城城市出出境客客流強強勁增增長北京資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所P21十一黃黃金周周旅游游消費費增速速創(chuàng)新新高再再添信信心資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所P22上市公公司進進入景景氣上上升階階段延續(xù)自自09年2季度以以來的的復蘇蘇趨勢勢，前前三季季度餐餐飲旅旅游行行業(yè)營營業(yè)收收入同同比增增長31%自09年4季度至至今，，旅游游綜合合子行行業(yè)以以40%的收入入增速速領先先其他他子行行業(yè)預計2010-2011年上市市公司司營業(yè)業(yè)收入入同比比增長長率分分別為為30%和20%09年2季度開開始上上市公公司營營業(yè)收收入觸觸底反反彈資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所P23上市公公司凈凈利潤潤強勁勁回升升2010年旅游游行業(yè)業(yè)及各各子行行業(yè)凈凈利潤潤強勁勁回升升，前前三季季度凈凈利潤潤同比比增長長29%綜合類類上市市公司司以40%的凈利利潤同同比增增速領領先其其他子子行業(yè)業(yè)預計2010-2011年上市市公司司凈利利潤同同比增增速分分別為為30%和25%09年2季度開開始上上市公公司凈凈利潤潤觸底底反彈彈資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所P24代碼簡稱最新價格（元）總市值（億元）EPS(元）PE（倍）投資理由2010E2011E2012E2010E2011E2012E

綜合類

601888中國國旅32.812890.500.610.73655445政策利好+業(yè)績支撐

0.811.00

4133

600138中青旅15.46640.620.700.73252221低估值+新景區(qū)擴張600258首旅股份23.61550.981.231.55241915政策利好+資源整合+低估值

0.720.88

3327

景區(qū)類

600054黃山旅游18.57880.550.620.81343023新景區(qū)開發(fā)000888峨眉山A18.66440.490.610.73383126資產注入預期000978桂林旅游13.00470.200.370.40653533整合效應下業(yè)績增長預期002033麗江旅游28.60330.250.730.881143933業(yè)績爆發(fā)增長預期

1.091.25

2623

002159三特索道18.80230.260.360.48725239低市值+資源重估600749西藏旅游14.45240.180.190.27807654業(yè)績反轉

酒店類

600754錦江股份27.831680.690.800.94403530經濟型酒店盈利超預期+管理層持股601007金陵飯店9.02270.320.330.38282824外延擴張預期000428華天酒店9.05500.290.340.50312718外延擴張預期

主題公園類

300144宋城股份45-50

1.011.362.16

高成長預期+業(yè)績支撐600555九龍山5.39700.160.360.55341510土地資源價值重估重點公公司潛潛在利利好題題材豐豐富且且估值值相對對合理理資料來來源：：WIND數據庫庫；光光大證證券研研究所所P254圍繞三三條投投資主主線尋尋找高高成長長個股股長、短短期基基本面面向好好且重重點公公司估估值合合理，，給予予旅游游行業(yè)業(yè)“增增持””評級級在過去去5年的大大部分分時間間里相相對上上證綜綜合指指數（（可比比）為為正收收益、、相對對深證證成份份指數數（可可比））為負負收益益；上上證指指數寬寬幅波波動時時，旅旅游行行業(yè)相相對正正收益益幅度度較小??；上上證指指數窄窄幅波波動時時，旅旅游行行業(yè)相相對正正收益益幅度度較大大我們認認為未未來指指數窄窄幅波波動的的概率率較高高，建建議積積極配配置旅旅游行行業(yè)個個股看好行行業(yè)長長期投投資機機會，，給予予“增增持””評級級投資主主線一一：確確定性性強且且可持持續(xù)的的政策策利好好&主題事事件海南國國際旅旅游島島建設設（推推進力力度大大、持持續(xù)性性的政政策利利好））2009年12月國務務院出出臺《關于推推進海海南國國際旅旅游島島建設設發(fā)展展的若若干意意見》2010年6月《海南國國際旅旅游島島建設設發(fā)展展規(guī)劃劃綱要要》獲發(fā)改改委批批準2010年11月由財財政部部牽頭頭研究究的離離島免免稅、、退稅稅政策策初稿稿完成成，預預計年年底將將出臺臺受益?zhèn)€個股：：中國國國旅、、首旅旅股份份、三特特索道道、ST東海、、ST羅頓2011.04-2011.10西安園園藝博博覽會會（一一次性性利好好）受益?zhèn)€個股：：西安安飲食食、西西安旅旅游、、三特特索道道桂林國國家旅旅游綜綜合改改革試試驗區(qū)區(qū)（實實質性性利好好不明明顯））受益?zhèn)€個股：：桂林旅旅游（掌控控大桂桂林地地區(qū)核核心旅旅游資資源））云南““國家家旅游游綜合合改革革發(fā)展展試驗驗區(qū)””（2009年獲批批，實實質性性利好好不明明顯）受益?zhèn)€個股：：麗江旅旅游（麗江江旅游游資源源整合合平臺臺）、、云南南旅游游上海迪迪士尼尼項目目（預預計2014年-2015年建成成、持持續(xù)性性利好好）受益?zhèn)€個股：：錦江股股份投資主主線二二：具具備顯顯著的的外延延擴張張（含含資源源整合合）潛潛力旅游文文化演演藝、、免稅稅購物物、經經濟型型酒店店等行行業(yè)外外延擴擴張空空間大大對自然然資源源依賴賴低、、外延延擴張張空間間大（（資本本需求求相對對較低低）且且滿足足消費費升級級需求求相關個個股：：中國國國旅、、宋城城股份份、錦錦江股股份老景區(qū)區(qū)深度度開發(fā)發(fā)（可可深度度開發(fā)發(fā)的景景區(qū)有有限））相關個個股：：黃山旅旅游（（西海海大開開發(fā)））、ST張股新景區(qū)區(qū)開發(fā)發(fā)（開開發(fā)、、培育育時間間較長長）相關個個股：：中青旅旅（密云云項目目）、、三特特索道道、西西藏旅旅游（（定向向增發(fā)發(fā)開發(fā)發(fā)神山山圣湖湖）資源整整合、、資產產注入入預期期（多多為一一次性性利好好）相關個個股：：首旅股股份（首旅旅集團團酒店店資產產整合合平臺臺）、、峨眉山山A(樂山大大佛整整合預預期））、麗江旅旅游（麗江江旅游游資源源整合合平臺臺）、、云南南旅游游（云云南旅旅游資資源整整合平平臺））投資主主線三三：2011年“純純業(yè)績績”概概念業(yè)績持持續(xù)強強勁增增長預預期：：相關個個股：：錦江股股份、、中國國國旅旅、宋宋城股股份業(yè)績反反轉預預期：：相關個個股：：桂林旅旅游、、ST張股、、西藏藏旅游游、九九龍山山業(yè)績爆爆發(fā)增增長預預期：：相關個個股：：麗江旅旅游催化劑一一：公司司確定性性受益于于離島免免稅、退退稅政策策初稿完成成，限額額等條款款可能超超出預期期，預計計年底前前正式出出臺預計免稅稅政策出出臺將增增厚11-12年EPS分別為0.20元0.40元按成熟后后三亞1100萬游客、、進店客客流占比比30%、人均購購物消費費1000元計算，，未來三三亞免稅稅市場規(guī)規(guī)模至少少33億元催化劑二二：““海棠灣灣國際免免稅城””項目催化劑三三：入境境免稅政政策逐步步試點開開放全面放開開后將帶帶動免稅稅收入規(guī)規(guī)模增加加30%-50%門店擴張張、改造造帶動未未來3年免稅業(yè)業(yè)務20%左右的高高增長壟斷優(yōu)勢勢下相對對緩和的的競爭及及嚴格的的費用控控制將確確保35%左右的高高毛利率率和15%-20%的高凈利利潤率得得以延續(xù)續(xù)，不考考慮離島島免稅政政策，預預計10-12年EPS分別為0.50元、0.61元和0.73元中國國旅旅（601888）：確定定受益海海南國際際旅游島島建設的的免稅龍龍頭——“買入””，目標標價40元圖片來源源：公司司網站南山景區(qū)區(qū)貢獻公公司60%的凈利潤潤，未來來確定性性受益海海南國際際旅游島島建設南山景區(qū)區(qū)年接待待游客量量占三亞亞地區(qū)游游客量的的40%左右，預預計未來來景區(qū)常常規(guī)游客客數量超超過500萬南山景區(qū)區(qū)門票分分成市場場已有充充分預期期管理層積積極推進進問題的的解決，，堅持““不追溯溯歷史””的原則則，靜待待