寵物食品行業(yè)研究賽點已至-自有品牌建設(shè)決定走多遠

寵物食品行業(yè)研究賽點已至_自有品牌建設(shè)決定走多遠1.寵物食品行業(yè)：最大細分市場，有望最先受益寵物經(jīng)濟崛起1.1.寵物食品具備剛需屬性，專業(yè)食品滲透率仍有提升空間相比美國，我國寵物行業(yè)起步較晚，市場規(guī)模及滲透率仍有提升空間。發(fā)達國家寵物行業(yè)起步早、發(fā)展較為成熟，其中美國是全球?qū)櫸锝?jīng)濟第一大國，根據(jù)APPA2021年調(diào)查顯示，2021年美國共9050萬家庭擁有寵物，滲透率從1988年的56%增長至70%，寵物市場規(guī)模為1236億美元/+19.31%，2018-2021年CAGR達到10.95%，疫情背景下仍逆勢增長。而在我國，20世紀90年代隨著小動物保護協(xié)會成立、“寵物伴侶”理念興起以及“皇家”、“瑪氏”等國際品牌進駐，寵物行業(yè)才步入啟蒙階段；如今隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展以及人們對于陪伴的精神需求日漸凸顯，行業(yè)正處于高速發(fā)展中。根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，2021年我國城鎮(zhèn)飼養(yǎng)犬貓的人數(shù)達到6844萬/+8.74%，城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模為2490億元/+20.58%，2012-2021年CAGR為24.88%。雖然近年來保持高速增長，但市場規(guī)模及滲透率較發(fā)達國家仍有較大差距、提升空間廣闊。寵物食品具備剛需屬性，是寵物行業(yè)最大的細分市場，也將最先受益于寵物經(jīng)濟的發(fā)展。隨著規(guī)模擴大，寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈也不斷豐富，從寵物食品、寵物醫(yī)療拓展到寵物美容、寵物保險、寵物殯葬等。從寵物生命周期的維度來看各細分子行業(yè)，寵物食品是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，涵蓋寵物出生到死亡的全過程，使用頻次最高，而寵物醫(yī)療、美容、殯葬等因個體特性、寵物主偏好等存在消費差異、頻次相對較低。美國市場：根據(jù)APPA數(shù)據(jù)2021年美國寵物食品市場規(guī)模達到500億美元/+19.05%，在寵物消費市場中占比達到40%；國內(nèi)市場：根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》2021年寵物（犬貓）食品行業(yè)規(guī)模達到1282億元/+13.45%，2012-2021年CAGR約為26.28%，在我國寵物消費市場中占比為51.50%。我國專業(yè)寵物食品滲透率仍有提升空間。當前國內(nèi)用剩菜剩飯喂養(yǎng)寵物的比例仍然較高，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年我國專業(yè)狗糧、貓糧滲透率分別為16.2%、29.9%，而美國則分別為75.5%、89.8%。專業(yè)寵物食品與剩菜剩飯相比，具有營養(yǎng)全面、消化吸收率高、配方科學(xué)、質(zhì)量標準、飼喂使用方便、可預(yù)防某些疾病和延長壽命等不可替代的優(yōu)點。伴隨著養(yǎng)寵人群科學(xué)喂養(yǎng)理念的提升，專業(yè)寵物食品的滲透率有望持續(xù)增長。1.2.需求端：陪伴需求增加、寵物地位提高、行業(yè)規(guī)范出臺驅(qū)動專業(yè)寵物食品需求增加老齡人口、單身和獨居比例的提高驅(qū)動寵物行業(yè)需求增加。我國人口老齡化程度進入快速提升階段，2021年我國65歲以上人口已達到2.01億人，占總?cè)丝诒戎剡_14.20%；年輕人結(jié)婚意愿、生育意愿減弱，2012-2021年我國結(jié)婚率由9.8‰降低至5.4‰，出生率由14.57‰降低至7.52‰；家庭結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)小型化趨勢，2019年國家統(tǒng)計局抽樣統(tǒng)計結(jié)果顯示一人戶占比提升至18.45%，平均家庭戶規(guī)?？s小至2.92人/戶。老齡人口、單身人口和獨居人口的增加帶來了陪伴需求和情感滿足需求的增加，驅(qū)動養(yǎng)寵滲透率提高。寵物主呈現(xiàn)年輕化、高學(xué)歷、高收入趨勢，養(yǎng)寵消費力逐漸增強。根據(jù)《2021年中國寵物行業(yè)白皮書》統(tǒng)計，2021年寵物主中90后、95后占比分別達到46.3%、22.9%，大專學(xué)歷及以上占比達到89.7%（第七次全國人口普查中，全國勞動年齡人口大專及以上占比為23.6%），月收入在10000元以上的寵物主占比超過1/3，年輕化、高學(xué)歷和高收入往往意味著更高的消費能力和消費意愿。同時，超過一半的人群養(yǎng)寵時間不到三年，新養(yǎng)寵人群占比較高意味著未來寵物消費的周期會更長。寵物地位提升、養(yǎng)寵理念進步促進寵物消費領(lǐng)域拓展以及品質(zhì)要求提高。寵物在家庭中的地位已逐步從“看家護院”的工具轉(zhuǎn)變成玩伴、家庭成員，根據(jù)《2021年中國寵物行業(yè)白皮書》，分別有85.1%、8.5%的寵物主將寵物的角色定位成家人、朋友。同時養(yǎng)寵也被賦予更多的情感功能，成為緩解焦慮和孤獨、增添生活情趣的重要方式。寵物地位的提升一方面催化寵物消費從基礎(chǔ)的食品、醫(yī)療拓展向美容、寫真、婚配等領(lǐng)域，另一方面也推動養(yǎng)寵理念的進步，寵物主對于寵物食品的要求向精細化、品質(zhì)化的方向轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)扶持政策出臺+規(guī)范性文件發(fā)布，推動行業(yè)走向規(guī)范化高速發(fā)展階段。一方面，國家陸續(xù)出臺政策加大對寵物食品行業(yè)的扶持力度，并在《全國鄉(xiāng)村重點產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2021年版）》中將寵物飼料加工業(yè)納入鄉(xiāng)村振興重點產(chǎn)業(yè)中，為寵物食品企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境；另一方面，國家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相繼頒布《飼料原料目錄》、《寵物飼料管理辦法》等文件統(tǒng)一寵物食品行業(yè)標準，引領(lǐng)我國寵物食品行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展階段、加速行業(yè)整合，同時收緊進口政策，未取得進口登記證的禁止經(jīng)營進口寵物飼料產(chǎn)品，為本土品牌突圍提供機遇。1.3.供給端：競爭格局分散，海外品牌具備先發(fā)優(yōu)勢行業(yè)競爭格局分散，海外品牌具備先發(fā)優(yōu)勢。我國寵物食品行業(yè)集中度較低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年美國/中國市場CR10分別為40.5%/18.6%。由于發(fā)達國家寵物食品行業(yè)起步較早，具備先發(fā)優(yōu)勢，品牌率先進入國內(nèi)市場占領(lǐng)消費者心智，瑪氏（美國）旗下皇家、寶路、偉嘉以及雀巢（瑞士）旗下冠能、喜悅等品牌長期占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。本土頭部品牌正崛起，排名穩(wěn)居前列。隨著行業(yè)快速成長，憑借長期積累的生產(chǎn)工藝、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈、大規(guī)模渠道和營銷投入，國內(nèi)寵物食品頭部品牌認知度逐漸提升，2022年618大促中，天貓、京東分別有6個和5個國產(chǎn)品牌進入寵物品牌銷售前十；在《2021年寵物行業(yè)白皮書》的調(diào)查中，犬貓主糧品牌使用率TOP20中國產(chǎn)品牌均占9個，犬貓零食TOP20中國產(chǎn)品牌均占12個。麥富迪、頑皮、伯納天純、衛(wèi)仕、比瑞吉等多個品牌排名穩(wěn)居前列。1.4.產(chǎn)業(yè)鏈視角：代工壁壘及利潤較低，驅(qū)動企業(yè)布局下游品牌端寵物食品行業(yè)的上游為原材料供應(yīng)商，包含種植業(yè)及糧食加工企業(yè)、畜牧養(yǎng)殖（雞肉、牛肉、生皮等）及其加工業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易流通業(yè)、食品添加劑以及食品包裝產(chǎn)業(yè)等；中游為寵物食品生產(chǎn)制造商；下游則為相關(guān)品牌商、零售企業(yè)等。依賴代工競爭壁壘及毛利率較低，驅(qū)動企業(yè)向下游布局。早期國內(nèi)寵物食品企業(yè)大多依托于人力成本及原料成本優(yōu)勢，為海外品牌進行代工生產(chǎn)、貼牌出口，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1-8月我國寵物食品出口額達到58.14億元/+20.13%。但對于企業(yè)來說代工并非長久之計：（1）我國寵物食品行業(yè)規(guī)模相對較小，原料采購規(guī)模遠小于上業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，因此在采購原材料方面的議價能力相對較弱，成本受上游價格波動影響大；（2）產(chǎn)品出口受國際關(guān)系及貿(mào)易政策掣肘極大，且海外成熟市場需求已較為飽和；（3）長期代工的經(jīng)營模式難以形成企業(yè)自身競爭壁壘、缺乏內(nèi)生增長動力。而通過布局下游銷售端，企業(yè)能夠積累品牌勢能、更易獲得品牌溢價，從而獲取更高的利潤率。以自有品牌發(fā)展相對成熟的乖寶寵物為例，其自有品牌毛利率普遍在35%-45%，而ODM/OEM業(yè)務(wù)毛利率僅為20%-30%。橫向?qū)Ρ葋砜?，由于乖寶寵物境?nèi)自有品牌業(yè)務(wù)占比更高，相較于同行業(yè)公司其擁有較高的毛利率水平。因此我們提出：當前分析寵物食品行業(yè)，應(yīng)從“成本加成/訂單驅(qū)動/勞動密集”的代工邏輯轉(zhuǎn)為關(guān)注是否能靠“產(chǎn)品+營銷+渠道”建立國內(nèi)市場C端品牌的消費品邏輯。2.從消費品角度如何理解寵物食品行業(yè)？2.1.產(chǎn)品角度：寵物食品VS嬰幼兒奶粉，注重品質(zhì)、高端化升級是實現(xiàn)的關(guān)鍵從產(chǎn)品角度來看，我們認為寵物食品和嬰幼兒奶粉有諸多相似之處：（1）寵物食品和嬰幼兒奶粉均具有剛需、高頻的消費特點，相較而言，嬰幼兒奶粉的使用具有年齡限制，而寵物食品則貫穿寵物一生，消費周期更長；（2）二者均有購買者與使用者分離的特點，屬于“得買單者得天下”，使用者的個體表現(xiàn)僅能一定程度反映產(chǎn)品力，無法清晰表達使用感受；（3）消費者更易產(chǎn)生“食品安全焦慮”，品牌一旦出現(xiàn)質(zhì)量問題會被一票否決，因此相對于其他消費品，消費者的價格敏感度低、愿意支付溢價以保證品質(zhì)；（4）用戶粘性強，寵物和嬰幼兒的腸胃都較為敏感，不宜頻繁更換品牌。因此，對消費者來說產(chǎn)品品質(zhì)和品牌成為影響決策的重要因素，對商家來說保證產(chǎn)品品質(zhì)、建立消費者對品牌的信任度是關(guān)鍵。我們復(fù)盤嬰幼兒奶粉行業(yè)的發(fā)展歷程：上世紀末至2007年，國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)發(fā)展迅速，國產(chǎn)品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，三鹿奶粉成為領(lǐng)頭羊；2008年三聚氰胺事件爆發(fā)后，消費者對國產(chǎn)品牌信任度急劇下降、愿意以更高的價格購買高品質(zhì)的奶粉，海外品牌順勢搶占市場；2008年后在政府、行業(yè)協(xié)會的多項舉措下，國產(chǎn)奶粉進入緩慢恢復(fù)期；2016年至今，洋奶粉食品安全問題頻發(fā)、國產(chǎn)品牌建設(shè)、注冊制改革帶來市場出清，國產(chǎn)奶粉全面復(fù)蘇。以目前市占率第一的飛鶴為例，發(fā)展早期主打性價比優(yōu)勢、定位中低端，在行業(yè)高端化趨勢下開始定位升級，2010年開始推出超高端產(chǎn)品“星飛帆”，2016年淘汰低端產(chǎn)品“飛慧”等，高端化升級疊加對奶源嚴格把控、對配方不斷完善以及“更適合中國寶寶體質(zhì)”的精準營銷，飛鶴成功建立消費者信任，市占率從2012年4.0%提升至2021年21.3%，從海外品牌中成功突圍。目前國內(nèi)寵物食品市場正如十年前的嬰幼兒奶粉市場，處于行業(yè)高速發(fā)展、規(guī)?？焖贁U張的階段，海外高端品牌以先發(fā)優(yōu)勢和高品質(zhì)已占領(lǐng)消費者心智，占據(jù)主導(dǎo)地位，本土品牌則集中在中低端、以性價比優(yōu)勢為主，由于產(chǎn)品標準仍待完善、食品安全問題屢有發(fā)生，消費者信任度仍待建立。因此本土品牌想要形成品牌壁壘、實現(xiàn)市占率提升甚至，需要提高產(chǎn)品品質(zhì)、實現(xiàn)高端化升級以尋求突破。2.2.營銷角度：寵物食品VS化妝品，從營銷內(nèi)卷到營銷+研發(fā)兩條腿走路而從營銷角度來看，早期“營銷為王”的化妝品行業(yè)在流量、渠道變遷下的轉(zhuǎn)型也可為寵物食品行業(yè)的發(fā)展路徑提供借鑒。借助流量新銳國貨美妝品牌突圍，紅利褪去后靠營銷換未來的初衷難以實現(xiàn)。由于我國化妝品領(lǐng)域消費者意識還處于被品牌方教育的階段，營銷成為各大品牌搶占市場的關(guān)鍵要素。2019-2020年，通過各平臺大規(guī)模投放KOL、深度綁定超頭主播等方式，完美日記、花西子、橘朵等新銳國貨美妝品牌異軍突起，其背后離不開長期巨額的營銷投入。以完美日記母公司逸仙電商為例，其2020年營銷費用34.12億元，營銷費用率高達65.20%。而目前看來這樣“燒錢營銷”的方式難以長期維系。首先，隨著中國新一批化妝品消費者主觀購買和自我表達意識崛起，營銷已不再成為唯一的法寶；其次，流量紅利時代正逐漸褪去，過去集中費用投放一個平臺+一個超頭便可迅速打開市場份額，在平臺流量分化、超頭主播式微的趨勢下，這種打法難以繼續(xù)復(fù)制；再加上高額且持續(xù)的營銷投入，品牌靠營銷換未來的初衷難以實現(xiàn)。從天貓618大促的表現(xiàn)來看，完美日記從2021年彩妝品類第3名跌至2022年第11名。我們認為，在流量、渠道的迅速變遷下，品牌單靠營銷無法長期生存，營銷和研發(fā)“兩條路走路”才是制勝關(guān)鍵。與化妝品行業(yè)相似，寵物食品行業(yè)近年也涌現(xiàn)大批靠“營銷內(nèi)卷”的新生品牌。隨著市場對寵物行業(yè)增長潛力的認可，大量一級資本涌入，根據(jù)IT桔子統(tǒng)計，2013年以前寵物行業(yè)獲投公司數(shù)量僅為個位數(shù)，2021年則高達51家、投資金額達到38.52億元，其中寵物食品行業(yè)17家。獲投公司大多通過代工輕資產(chǎn)運營+重點發(fā)力線上營銷的方式搶占消費者心智、提升市占率，根據(jù)CBNData2021年線上犬貓食品品牌數(shù)近37000個（統(tǒng)計周期：2020年4月-2021年3月）。但由于缺乏穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及研發(fā)能力支持，新興品牌長期靠營銷內(nèi)卷的模式將難以為繼。以瘋狂小狗為例，2014年創(chuàng)立后曾獲多輪融資，將養(yǎng)寵小白作為目標人群，憑借性價比優(yōu)勢、大規(guī)模營銷、電商渠道紅利等，2019年市占率達到1.1%、在天貓雙十一寵物品牌中銷售額排名第十。隨著大量網(wǎng)紅品牌入局、性價比賽道愈發(fā)內(nèi)卷、線上流量紅利衰退，2021年瘋狂小狗市占率下降至0.4%，各平臺大促排行榜中也未見其身影。因此，營銷與研發(fā)并重才是本土品牌未來發(fā)展之道。3.為什么當下時點關(guān)注寵物食品行業(yè)？3.1.一級市場新消費賽道退潮，行業(yè)競爭格局優(yōu)化今年以來一級市場新消費賽道退潮趨勢明顯。20年疫情背景下，社交媒體流量紅利釋放、線上消費激增，再加上消費新需求、新理念的催化，新消費賽道迎來井噴式發(fā)展，也掀起了一級資本投資熱潮。根據(jù)贏商網(wǎng)、IT桔子數(shù)據(jù)，新消費賽道融資數(shù)從20Q1的30起快速增長至21Q3的148起。而隨著流量紅利見頂、消費情緒低迷以及獲投品牌未能形成自身壁壘、業(yè)績表現(xiàn)欠佳，新消費賽道“降溫”、資本退潮趨勢明顯，今年以來融資大幅收縮，22Q1、Q2融資數(shù)分別為89、91起。寵物食品行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化，新渠道投放成本邊際下移。當失去流量和資本的助力，企業(yè)自身的現(xiàn)金流以及盈利能力將受到極大考驗。從國內(nèi)寵物行業(yè)來看，近兩年集中度已有提升趨勢，我們認為當難以支撐的品牌出清后，將進一步優(yōu)化行業(yè)競爭格局、利好龍頭發(fā)展，未來新渠道投放成本也將邊際下移。同時，前幾年大批借助流量紅利快速崛起的互聯(lián)網(wǎng)品牌客觀加速了消費者教育，使得消費者對于“國外品牌必然優(yōu)于國內(nèi)品牌”的固有觀念得到一定程度改變，為行業(yè)龍頭打入國內(nèi)市場奠定了一定基礎(chǔ)。3.2.龍頭企業(yè)加速突破國內(nèi)市場，發(fā)力自有品牌建設(shè)從國內(nèi)龍頭企業(yè)的業(yè)績來看，近幾年中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物營收均保持較穩(wěn)定的增長，其中佩蒂、乖寶歸母凈利潤在2019年出現(xiàn)大幅下滑，主要由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致關(guān)稅增加以及原材料價格處于高位。2022年以來，由于海外疫情趨緩、人民幣貶值等利好因素，疊加自身產(chǎn)能釋放、品牌建設(shè)初有成效，三家企業(yè)業(yè)績均實現(xiàn)良好增長，中寵股份2022年前三季度營收和歸母凈利潤分別+21.38%、+24.99%，佩蒂股份2022年前三季度營收和歸母凈利潤分別+48.01%、+100.68%，乖寶寵物2022H1營收和歸母凈利潤分別+56.06%、+220.43%。分區(qū)域來看，三家龍頭企業(yè)早期以代工生產(chǎn)為主，境外收入較為穩(wěn)定，在認識到國內(nèi)寵物市場未來巨大的發(fā)展?jié)摿σ约皹?gòu)筑自身競爭壁壘的必要性后，均開始實施“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場、發(fā)力自有品牌建設(shè)。2022H1中寵/佩蒂/乖寶境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比分別達到24.12%/12.96%/53.68%，其中乖寶在2013年就創(chuàng)建了自有品牌“麥富迪”，并較早開始投入渠道建設(shè)和營銷推廣，故境內(nèi)業(yè)務(wù)占比較高。從自有品牌的建設(shè)來看，三家企業(yè)均已形成較為完善的多元品牌矩陣，產(chǎn)品系列豐富，涵蓋貓用/犬用的主糧、零食、保健品等多個品類。中寵股份：零食仍為主營品類，22H1收入占比達到69.64%。早在1999年，公司便以自主品牌“Wanpy”在國內(nèi)銷售雞肉干產(chǎn)品，經(jīng)過多年的開拓，公司目前已形成包含"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy100"、"領(lǐng)先"、"KingKitty"等在內(nèi)的11大自主品牌，形成多元化矩陣，其中“Wanpy頑皮”榮膺行業(yè)內(nèi)首個“中國馳名商標”。產(chǎn)品包含干糧、濕糧、零食、保健品等多個品類以及雞肉零食系列、鴨肉零食系列、寵物香腸系列、寵物餅干系列、潔齒骨系列等十余個產(chǎn)品系列，總計1000多個品種。自主品牌已銷往全球55個國家和地區(qū)。佩蒂股份：精準契合細分需求，以“爵宴”和“好適嘉”作為發(fā)展重點。作為國內(nèi)寵物咬膠龍頭，2022H1畜皮咬膠和植物咬膠分別占比40.12%、32.36%。目前擁有好適嘉Healthguard、齒能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo貝家、佩蒂、CPET、PEIDI等國內(nèi)外品牌，精準契合終端市場需求，例如齒能為全球首個分齡寵物口腔護理品牌，根據(jù)狗的年齡不同開發(fā)出相應(yīng)形狀、硬度、營養(yǎng)、消化等方面差異化的產(chǎn)品，為寵物口腔健康賦能；爵宴主要為高含肉量的高端營養(yǎng)肉質(zhì)零食；好適嘉全品類發(fā)展，已推出98k濕糧罐頭等爆款產(chǎn)品。目前，公司將“爵宴”和“好適嘉”作為核心，研發(fā)和營銷資源投入上均有側(cè)重和傾斜。乖寶：創(chuàng)建自有品牌+收購+品牌代理形成多元品牌矩陣，推動高端化升級。2013年，公司憑借代工生產(chǎn)階段積累的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量把控等優(yōu)勢，創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，在國產(chǎn)品牌中高端市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。2021年公司收購美國品牌Waggin’Train，同時成為新西蘭品牌K9Natural和FelineNatural的代理商，進軍高端市場，目前公司已形成定位多元的差異化品牌矩陣。不斷開發(fā)產(chǎn)品線，逐步布局各細分市場，推動麥富迪品牌的高端化升級，2018年公司推出“弗列加特”系列，重點發(fā)力高端貓用食品市場，未來也將加大對弗列加特、小橙帽等高端系列產(chǎn)品的投入力度。4.如何選擇好標的？我們認為，能夠從競爭激烈的寵物食品行業(yè)中成功突圍的本土品牌應(yīng)該具備：（1）研發(fā)壁壘：越來越多的消費者成為“成分黨”，產(chǎn)品品質(zhì)決定品牌是否具備溢價能力，因此研發(fā)壁壘支撐品牌發(fā)展的可持續(xù)性。（2）主糧生產(chǎn)能力：主糧在寵物食品中占主導(dǎo)地位，消費規(guī)模最大、頻次最高、營養(yǎng)最全面、研發(fā)壁壘強，成為品牌占領(lǐng)消費者心智的關(guān)鍵。同時，主糧產(chǎn)量大、工藝流程相似度高，更易實現(xiàn)機械化，企業(yè)有望憑借規(guī)模效應(yīng)占據(jù)成本優(yōu)勢。（3）全渠道布局：國內(nèi)消費者更偏好電商渠道，本土品牌可以通過布局電商實現(xiàn)突圍；線下渠道則更易拉新，為產(chǎn)品力和品牌力提供背書，因此也不容忽視。（4）抓住貓糧市場：由于居住環(huán)境、生活習慣特點，國內(nèi)寵物貓數(shù)量增速明顯高于寵物狗，同時貓需要更精細化的喂養(yǎng)，因此專業(yè)貓糧潛力更盛。4.1.研發(fā)壁壘：當寵物主成為“成分黨”，低價內(nèi)卷不如研發(fā)內(nèi)卷“成分之風”席卷寵物食品行業(yè)，產(chǎn)品品質(zhì)愈發(fā)受到重視。無論是美妝還是食品行業(yè)，“成分黨”快速崛起，消費者對配料表的敏感度普遍越來越高；同時根據(jù)行業(yè)白皮書，“營養(yǎng)配比”和“配料組成”在主糧消費決策中的占比遠高于“每斤單價”。除了營養(yǎng)成分中蛋白質(zhì)含量以及食材的產(chǎn)地、種類等，寵物食品的功能性也愈發(fā)受到重視，例如產(chǎn)品是否具備護眼、促消化、補鈣健骨等功效。因此產(chǎn)品品質(zhì)決定品牌是否具備溢價能力，研發(fā)壁壘支撐品牌發(fā)展的可持續(xù)性。目前國外寵物食品品牌在寵物基礎(chǔ)研究領(lǐng)域相對領(lǐng)先，國內(nèi)品牌的研發(fā)則主要集中在適口性、外形結(jié)構(gòu)及包裝上，對核心工藝及營養(yǎng)平衡的研究相對薄弱。龍頭企業(yè)注重研發(fā)提高產(chǎn)品品質(zhì)，技術(shù)創(chuàng)新保障推新速度。國內(nèi)頭部企業(yè)均與國內(nèi)外高校、科研所建立產(chǎn)學(xué)研合作，結(jié)合自主研發(fā)團隊搭建了完善的研發(fā)組織架構(gòu)。在技術(shù)創(chuàng)新方面，中寵擁有“風干寵物食用肉制品及其制作方法”、“寵物仿肉丁制品及其制作方法”等多項行業(yè)內(nèi)先進技術(shù)，截至2022H1，共獲得授權(quán)專利152項，其中發(fā)明專利15項，實用新型10項，外觀專利127項；佩蒂迄今已獲得國際國內(nèi)發(fā)明專利32項，并作為主要參與方起草了國家標準《寵物食品-狗咬膠》，發(fā)力主糧品類后，在研項目包含全價營養(yǎng)幼犬濕糧食品的研發(fā)、無膠寵物罐頭食品及其制備工藝的研發(fā)等；乖寶截至2021年底已獲境內(nèi)授權(quán)專利266項，其中發(fā)明專利6項、實用新型專利22項、外觀設(shè)計專利238項，取得計算機軟件著作權(quán)5項，研發(fā)出鮮肉瞬時高溫乳化添加技術(shù)、EAS鮮肉全營養(yǎng)技術(shù)工藝及裝備控制技術(shù)等。領(lǐng)先的研發(fā)能力不僅能夠提高產(chǎn)品的營養(yǎng)價值及適口性，也保證了品牌的推新速度。從費用率來看，2022H1中寵/佩蒂/乖寶的研發(fā)費用率分別為1.44%/1.79%/1.83%。4.2.主糧生產(chǎn)能力：規(guī)模大、壁壘高，主糧成為制勝關(guān)鍵主糧在寵物食品中占主導(dǎo)地位。寵物食品可以劃分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2020年主糧在寵物食品結(jié)構(gòu)中占比達到89%，其中干糧（含水量在14%以下）占比達到72%，而零食和保健品占比僅9%、2%。寵物主糧由于營養(yǎng)全面、能夠保證寵物日常所需，消費規(guī)模最大、頻次最高，對營養(yǎng)配方的要求高因此研發(fā)壁壘更強，成為品牌占領(lǐng)消費者心智的關(guān)鍵。同時，主糧產(chǎn)量大、工藝流程相似度高，相較于零食更易實現(xiàn)機械化，頭部企業(yè)有望憑借規(guī)模效應(yīng)占據(jù)成本優(yōu)勢。2022H1中寵/佩蒂/乖寶主糧營收占比分別達到9.09%/7.08%/36.18%,均將主糧確立為未來發(fā)展重點，募資擴建干糧產(chǎn)線。中寵股份上市至今共進行四次募資，2019年起所募資金大部分用于國內(nèi)干糧和濕糧業(yè)務(wù)布局；佩蒂股份仍有新西蘭“年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)寵物干糧項目”、“年產(chǎn)3萬噸高品質(zhì)寵物濕糧項目”及國內(nèi)“年產(chǎn)5萬噸新型寵物食品項目”等正在建設(shè)中；乖寶寵物IPO募資中將有3.67億元用于擴產(chǎn)建設(shè)，建設(shè)完成后在主糧品類上將有年產(chǎn)58,500噸的制造能力。4.3.全渠道布局：線上實現(xiàn)彎道超車，線下渠道不容忽視目前國內(nèi)龍頭企業(yè)均已實現(xiàn)線上線下全渠道布局。不同于歐美發(fā)達國家寵物食品的銷售以商超渠道為主，國內(nèi)消費者更偏好電商渠道。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年電商渠道在國內(nèi)寵物食品銷售中占比由2012年的8.3%提升至60.9%，寵物店/寵物醫(yī)院/線下商超占比則為24.6%/9.5%/4.7%。從消費者角度，寵物食品適合囤貨、不易搬運的消費特點與電商渠道相吻合；從品牌角度，電商直營可以實現(xiàn)去中間化、降低加價率；同時，國外品牌較早在傳統(tǒng)商超、寵物店等渠道占據(jù)優(yōu)勢地位，本土品牌可以通過布局電商實現(xiàn)突圍。除了天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺，企業(yè)開始重點發(fā)力抖音、小紅書等內(nèi)容電商平臺以及E寵商城等垂直電商平臺，并與頭部主播合作品牌曝光度。乖寶旗下主品牌麥富迪2022H1在抖音、拼多多等新興平臺實現(xiàn)高速增長，銷售收入分別同比+1182.67%、+786.44%，今年618全階段全網(wǎng)交易額超2億元，位列天貓寵物品牌榜、天貓犬主糧榜/犬零食榜、京東寵物品牌榜、抖音寵物品牌榜第一位。佩蒂則通過蒂球商城搭建私域用戶流量池，及時獲取消費者反饋，并進入交個朋友直播間、李佳琦直播間等，今年618旗下品牌銷售額同比增長300%，其中爵宴收入超過1500萬元，總銷售額位列天貓狗零食類榜單TOP3，鴨胸肉干位列天貓狗零食熱賣榜第一，產(chǎn)品好評率高達99.8%，位列好評榜TOP2。線下渠道則更易拉新，為產(chǎn)品力和品牌力提供背書。雖然線上流量崛起快、輻射面廣，但線下渠道流量集中，寵物店營銷目標精準，可以在消費者首次購買寵物時以“第一口糧”為品牌引流，用戶粘性強；寵物醫(yī)院憑借醫(yī)生的推薦將提供極強的品質(zhì)背書；入駐大型商超則意味著品牌得到認證、消費者信賴度更高。因此線下渠道建設(shè)也不容忽視。中寵股份進駐大潤發(fā)、歐尚、華潤萬家等連鎖商超，入股寵物醫(yī)院新瑞鵬集團并達成戰(zhàn)略合作。乖寶寵物對于線下渠道提質(zhì)增效，隨著新市場的開發(fā)拓展積極引入新的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商、逐步精簡規(guī)模較小或資質(zhì)較差的經(jīng)銷商，公司經(jīng)銷商總數(shù)呈下降趨勢而規(guī)模以上（年銷售額在50萬元以上）數(shù)量有所上升，2021年規(guī)模以上經(jīng)銷商收入占比提升至94.06%，2022H1公司線下經(jīng)銷商數(shù)量由109年的951家縮減為489家。4.4.抓住貓糧市場：“貓經(jīng)濟”VS“犬經(jīng)濟”，專業(yè)貓糧潛力更盛國內(nèi)貓經(jīng)濟潛力更大，精細化養(yǎng)貓助推專業(yè)貓糧發(fā)展。由于寵物狗普遍食量更大、對活動空間要求更大、需要“一天兩遛”且有犬吠和異味等問題，在綜合考量時間成本、喂養(yǎng)成本、居住空間等要素后，越來越多的寵物主選擇養(yǎng)貓。根據(jù)《2021年寵物行業(yè)白皮書》，2021年犬、貓數(shù)量的增速分別為+4.0%、+19.4%，寵物貓數(shù)量首次超過寵物狗。同時，貓需要更精細化的喂養(yǎng)，所以更多寵物主會選擇專業(yè)貓糧且更注重品質(zhì)，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)貓的專業(yè)食品滲透率為29.9%，高于狗的16.2%。因此我們認為未來貓經(jīng)濟將