股市行情展望

第一，市場的宏觀經(jīng)濟(jì)因素：

中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2015年：“要保持穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)平衡，堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

1，國民經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢，仍然是“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革”，“新常態(tài)”已經(jīng)成為上下內(nèi)外的共識。經(jīng)濟(jì)的下行趨勢仍然持續(xù)但可能趨緩，甚至在某個階段觸底的概率或有可能。平衡和托底是2015年的關(guān)鍵詞。

2，盡管國家上馬了一大批基礎(chǔ)建設(shè)項目，例如鐵路，公共交通和水利建設(shè)，但由于人口的因素和房地產(chǎn)庫存量巨大，房價已經(jīng)明顯見頂，因此，國內(nèi)的需求驅(qū)動不可能重新回到06--07的那種旺盛狀態(tài)。由于我國勞動力價格已經(jīng)缺乏了國際競爭力，因此有些產(chǎn)業(yè)必定繼續(xù)出現(xiàn)國際之間的轉(zhuǎn)移。這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能仍會繼續(xù)，需求促動繼續(xù)減弱。

3，基于上述的原因，ppi和cpi的趨勢走高的可能性不大，仍然處于下行且趨緩的態(tài)勢中。這就為價格改革和混合所有制改革創(chuàng)造了條件。這種帶有小幅度“通縮”特征的經(jīng)濟(jì)趨勢，對財政政策和貨幣政策的寬松提供了很好的根據(jù)。

4，為了防止土地財政出現(xiàn)懸崖性危機和社會的金融風(fēng)險，發(fā)行地方債以緩解地方財政壓力，防范社會金融危機仍然是很重要的任務(wù)。所以，穩(wěn)定人民幣幣值，穩(wěn)定匯率，引導(dǎo)利率下行仍然是央行貨幣政策的操作目標(biāo)。利率的市場化改革或?qū)⒃谏习肽晁角伞?/p>

5，基于上述的原因，進(jìn)一步降低存款利率和降低法定存款準(zhǔn)備金率成為必然。從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和托底思想的目的出發(fā)，上半年盡早盡快的執(zhí)行降準(zhǔn)降息的概率遠(yuǎn)大于下半年。

從上面的宏觀分析（綜合了不少專家的看法）判斷，股市仍然是啟動經(jīng)濟(jì)所需要的“發(fā)動機”。目前的走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。此次的股市牛市，至少需要10--18個月才能呈現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，假如牛市半途而廢，例如僅僅持續(xù)到14年底，15年重新進(jìn)入熊市，那么，它不僅不能刺激經(jīng)濟(jì)，反而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，對社會需求給以致命打擊。也就是說，這種牛市對于高層而言，只能成功不能失敗。什么時間管理層不再需要牛市了？那就是徹底把經(jīng)濟(jì)從下降的趨勢中“撈上來”之后。我們比照美國的股市，美聯(lián)儲什么時間退出“定量寬松”政策，其實就是看美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。我們的本次牛市和美國的這次牛市沒有本質(zhì)的區(qū)別。引導(dǎo)利率趨勢下降，就是中國版的定量寬松貨幣政策，只是我們不這么叫而已。在沒有其他不利因素的條件下，利率下降驅(qū)動的牛市，最直接受益的行業(yè)和板塊，就是15年的熱點。我仍然首選券商，銀行和保險。

2014年也許是未來數(shù)年牛市的啟動元年。我這樣說，并不排除其中的某些階段會出現(xiàn)大二浪和大四浪的深度調(diào)整。我們必須永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地敬畏這個市場。股市大漲之后必定有下跌，就像大跌之后有大漲一樣必然，投資者的問題不是判斷將來有沒有下跌，而是判斷何時會出現(xiàn)下跌，目前，這個階段遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到。第二。股市政策面的因素：

1，注冊制度是我們無法回避的問題，我們至今仍然無法知道這個改革的利好還是利空。其實好壞都有。好的方面是，ipo審核制這種被市場詬病的制度缺陷終于被消除了，市場將會按照市場的規(guī)律運行。壞的方面在于，我們的股市是不是真能執(zhí)行市場化改革，而不是南橘北枳。綜合各類消息，注冊制度最快也需要到下半年才能推出。

2，新股發(fā)行的密度和市場定價的合理性。我們這個市場的ipo的定價之所以不科學(xué)，除了缺注冊制度之外，其實還有別的制度缺陷，例如沒有裸賣空制度。如果沒有裸賣空機制，無論發(fā)行新股的密度多大，對于整個市場而言，新股總是稀缺的，炒新就必然會出現(xiàn)。只有從新股上市的第一天就是引入裸賣空機制，才能形成真正對沖的力量，才能實現(xiàn)市場價格的市場化定位。否則，有了注冊制，仍然無法消除炒新惡習(xí)。

3，市場化的管理機制需要退市制度和投資者集體訴訟制度，此兩種制度不完善和不能堅決執(zhí)行，注冊制度仍然無法消除股市的積弊。而這兩個制度都必定涉及權(quán)貴利益，如何建立和執(zhí)行，考驗著管理層。

4，滬港通，深港通和中國A股的國際化，加入MSCI指數(shù)。不論怎么評價，這些都是積極的因素。中國股市的管理模式，引入國際投資者，投資理念和價格估值的國際化是一種必然的趨勢。

5，新三板的注冊制度發(fā)行試點和互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)板上市出現(xiàn)，刺激投機的因素再度爆發(fā)。

從上面的幾點判斷，我們的市場仍然存在不少隱患。某些黑天鵝事件出現(xiàn)是不可避免的，所以投資的策略要在必要的時間規(guī)避黑天鵝出現(xiàn)概率大的那種“窗口”。2015年的投資理念，一定要從現(xiàn)有的成長股向價值股轉(zhuǎn)移，因為我們已經(jīng)沒有真正合理的成長股了。但是，如果出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)公司的轉(zhuǎn)板企業(yè)，或許在某些時間段再次爆發(fā)新的投機浪潮。第三，熱點和上證指數(shù)的趨勢因素：

1，從2000點到3000點的這個區(qū)間，只是本輪牛市的一個階段，屬于籌碼從分散到集中的階段，或者說是機構(gòu)建倉的階段。巨大的成交量，并不是那種大頭部的筑頂?shù)牧?。因為這個量主要分布在金融股中，而金融股主要是券商股，保險和銀行走勢溫和。一周數(shù)萬億的快速換手，已經(jīng)激活了中國股市，這個量確定了牛市的基礎(chǔ)。機構(gòu)如果不對2015年的市場風(fēng)險作出理性評價是不會投入重資的。

盡管這個牛市不同于06-07年的業(yè)績推動的牛市，但是從走勢上看，每一輪牛市中間會有2--3次周線級別的震蕩。這種震蕩時間周期在3--6周不等，在震蕩的周期內(nèi)，個股的活躍度不減，僅僅是指數(shù)股出現(xiàn)震蕩整理。我相信本次牛市仍然如此，但這不是令我們失去了信心，而是相反，更增加了牛市的信心。

2，盡管一輪牛市很多股都會有機會，但主要的品種應(yīng)該是貫穿始終的，就本次的牛市是由于利率驅(qū)動而言，泛金融股必定成為主流。要緊緊握住這個主要的線索去思考。每次持續(xù)上升之后的降息或降準(zhǔn)，必定引起震蕩走勢。由于本輪牛市尚沒有進(jìn)入到業(yè)績驅(qū)動的階段，金融股之外的強周期股，或許只有短暫的活躍。

3，在金融股的價值發(fā)現(xiàn)基本結(jié)束之后（或許在15年6月前后），如果能有效消化了注冊制度等利空的因素，要注意新能源，互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的主題投資機會的出現(xiàn)。這或是明年真正的又一次大機會。

4，2015年指數(shù)的高點其實無法估計，3000點，3200點都是算命式猜測，肯定會超越，5000點也是一種算命。我認(rèn)為如果2015年進(jìn)入降息降準(zhǔn)周期，有三次以上的話，3478點肯定會被沖破，假如銀行的估值能夠恢復(fù)15--20倍PE的合理位置，4000--4800的區(qū)間并不是一個多難看見的高度。我們還是別去猜測指數(shù)了，掌握熱點主線，順勢而為才是最正確的決策。

如果沒有特別大的利空消息，向下的概率不大。因為如上所指出的，巨大的成交換手奠定了牛市的基礎(chǔ)和力度，而趨勢的力量是非常強大的。

第四，操作策略：

牛市里的操作很簡單，就是：抓住主流，保持倉位，不要輕易換去強勢股。短暫的震蕩不需要調(diào)整持股。如果持股是非熱點非主流股，應(yīng)該在震蕩的時候及時調(diào)整持倉，去弱留強、換強，保持積極樂觀的心態(tài)。事實多次證明，牛市捂股才能獲得最大的收益。上半年抓住金融板塊價值重估的熱點，下半年看情況可能選擇互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，一年大體上做兩次中級別的操作足夠。說明：此為最近兩周的思考結(jié)果，作為明年的一個戰(zhàn)略指導(dǎo)，共朋友們參考。具體的操作還要依靠個人的條件和當(dāng)時的形勢變化而定。

券商預(yù)測2014年滬指區(qū)間預(yù)測2015年滬指區(qū)間國泰君安有望漲20%3200點申銀萬國2000點-2600點3000點\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中金公司有望漲20%漲20%瑞銀證券漲逾10%滬深300看漲到3000點高盛至少漲15%漲幅兩位數(shù)摩根大通看空A股漲幅超10%12月2日，\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"海通證券2015年\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"投資策略報告會會議開始。據(jù)媒體報道，會場約有2000人，現(xiàn)場相當(dāng)火爆。以下為整理的海通2015策略要點：【宏觀：貨幣寬松已成趨勢明年股債齊飛】海通宏觀首席分析師姜超認(rèn)為，今年以來，由于房價下跌，央行已經(jīng)重新開啟降息周期，在經(jīng)濟(jì)去杠桿的同時，金融部門在不斷加杠桿，未來中國或重演歐美國家超級寬松政策刺激資本市場的情形。而隨著\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"銀行負(fù)債從存款向理財?shù)霓D(zhuǎn)移，局面的儲蓄資產(chǎn)假借銀行渠道大規(guī)模配置到了資本市場，其將消滅一切高收益，因而無論是股市還是債市，風(fēng)險偏好都將提升，這意味著金融泡沫的大時代?！静呗裕河煤萌牙小叨搜b備、國企改革、券商】海通證券策略分析師荀玉根認(rèn)為，2015年\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"利率下行、改革推動風(fēng)險偏好上升的趨勢未變，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)中求進(jìn)，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。預(yù)計指數(shù)震蕩上行，警惕3-5月階段性風(fēng)險，增量資金入場、交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴(kuò)散。\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"投資策略用好三把利刃：創(chuàng)新劍-高端裝備、改革刀-國企改革、牛市矛-券商，并以高股息率股、健康服務(wù)做護(hù)體盾。明年的主題包括并購、迪士尼、碳減排。【非銀：看好\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"保險和券商】海通證券非銀金融業(yè)首席分析師丁文韜認(rèn)為，明年保險行業(yè)基本面全面回暖，這是確定性最強的子行業(yè)，目前政策、投資兩大催化劑同時推動板塊整體向上，行業(yè)估值橫向、縱向比均較低，向上修復(fù)空間巨大，看好保險板塊的長期投資價值首推\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"新華保險和\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中國平安。證券方面，海通積極看好證券行業(yè)將發(fā)生質(zhì)的變化，一方面行業(yè)持續(xù)加杠桿，從通道提供商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型，金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移將帶動大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，首推市場化程度高、業(yè)務(wù)儲蓄豐富、杠桿提升空間大的\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"東吳證券、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"興業(yè)證券，建議關(guān)注\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中紡?fù)顿Y、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"長江證券和\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"西部證券。此外，還可以關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈的投資。【固定收益：貨幣寬松構(gòu)筑債牛根基】姜超在報告中提到，中國經(jīng)濟(jì)今年難言樂觀，但信用利差接近歷史最低，流動性盛宴是主要支撐。展望未來，企業(yè)去產(chǎn)能未完，仍需“止痛”，短期結(jié)構(gòu)性通縮風(fēng)險上升，央行可順?biāo)浦郏M管11月央行降息幅度不小，當(dāng)前實際\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"利率仍然較高，因此明年貨幣寬松仍有空間。只要保持貨幣寬松，2015年債牛的基礎(chǔ)不變，風(fēng)險偏好也可以維持。只是部分高風(fēng)險領(lǐng)域的低利差泡沫可能抵擋不住基本面下滑的沖擊。仍建議城投和中高等級產(chǎn)業(yè)為主。與此同時，目前的低息時代，配置型機構(gòu)需要不斷尋找票息，建議關(guān)注日益興起的創(chuàng)新型固定收益產(chǎn)品。【醫(yī)藥：超配醫(yī)藥板塊】海通分析師稱2015年醫(yī)藥板塊絕對值空間好于2014年，高成長公司的比重在回升，建議超配。2015年藥品領(lǐng)域建議重點關(guān)注藥品招標(biāo)，優(yōu)先配置具有持續(xù)成長能力的公司；醫(yī)療服務(wù)的變革將帶動各種新商業(yè)模式發(fā)展，醫(yī)藥電商、醫(yī)療服務(wù)、移動醫(yī)療等領(lǐng)域均存在大量機會。【軍工機械：關(guān)注國企改革+\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"一帶一路政策紅利】海通分析師龍華團(tuán)隊認(rèn)為，未來行業(yè)將會面臨產(chǎn)業(yè)升級，國企改革是手段，而業(yè)內(nèi)的重組會帶來無限的可能。而在一帶一路的經(jīng)濟(jì)布局?jǐn)U大外需，現(xiàn)代軍備有巨大的機遇。海外基建直接受益?！竞竭\港口：\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"油價大跌短期利好航運企業(yè)】海通交通運輸分析師姜明認(rèn)為，在航運方面，油價大跌將帶來企業(yè)的業(yè)績彈性，因為運費的下滑往往會滯后與油價下跌，短期來看船公司會有個窗口期獲得利潤。明年行業(yè)盈利能力會因油價下滑而改善，子版塊彈性順序是：油輪高于集裝箱高于干散貨。港口方面，明年的投資邏輯是由主體和國企改革所主導(dǎo)。1、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"上海自貿(mào)區(qū)仍將不斷深化，政策將復(fù)制到其他區(qū)域。2，天津、海西、廣東等區(qū)域自貿(mào)區(qū)獲批，長江經(jīng)濟(jì)帶、一帶一路政策深化。3，\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"上港集團(tuán)國企改革可能引發(fā)其他港口上市公司效仿?！镜禺a(chǎn)：買入\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"房地產(chǎn)板塊！】地產(chǎn)首席分析師涂力磊認(rèn)為，行業(yè)2015年景氣度恢復(fù)屬大概率事件。而經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”也將帶來行業(yè)的“新思維”：從“住宅一統(tǒng)”到“多元分割”。對于過去十年，選擇快周轉(zhuǎn)住宅企業(yè)是核心邏輯。但住房結(jié)構(gòu)改變(未來存量和新房市場占比在6比4)將對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)住宅降速后，多元化業(yè)務(wù)模式將帶來市場新契機。行業(yè)未來將逐步細(xì)化為住宅、商業(yè)、地產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)地產(chǎn)、混業(yè)經(jīng)營五大板塊，各版塊之間均有其自身邏輯、研究框架和估值區(qū)間。明年，迪斯尼題材也將繼續(xù)發(fā)酵。涂力磊建議買入房地產(chǎn)，他認(rèn)為考慮明年布局問題，處于政策、銷售、估值、倉位四重底部的地產(chǎn)板塊將更具魅力。市場的主要風(fēng)險是房價上漲。【煤炭：煤層氣爆發(fā)增長】海通煤炭行業(yè)分析師朱洪波認(rèn)為，2020年煤層氣目標(biāo)為300億立方，部分采礦權(quán)爭端有望解決，煤層氣開采技術(shù)將取得進(jìn)步。此外還有政府補貼的催化劑，一方面是所得稅減免，另一方面是補貼預(yù)計從現(xiàn)在的0.2元/立方提升至0.6元?！酒嚕焊鎰e野蠻生長，后市迎來黃金期】\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"汽車行業(yè)分析師鄧學(xué)認(rèn)為，明年汽車業(yè)將告別“野蠻增量”，迎接“精致存量”。汽車后市場迎來黃金成長期。預(yù)判2014-2016年汽車行業(yè)銷量增速為6.0%、6.2%、7.5%。保有量體量快速擴(kuò)張，增速為13.1%、12.2%、11.1%，并且車齡老化加快，未來零散的后市場環(huán)境有望加速發(fā)展，出現(xiàn)“需求+成長”的黃金投資機遇?！窘ㄖこ蹋宏P(guān)注三條主線】建筑工程行業(yè)分析師趙健提到，基建投資平穩(wěn)、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"固定資產(chǎn)投資、地產(chǎn)開發(fā)投資探底，維持行業(yè)“中性”評級，關(guān)注三條主線：一路一帶、國企改革和滬港通?！耙宦芬粠А辈⒎侵皇歉拍?，后續(xù)政策支持力度持續(xù)落實。地方國企改革信號逐步增強，分享改革釋放紅利。【建材：供需格局難有改善】建材分析師邱友鋒認(rèn)為，明年行業(yè)基本面平穩(wěn)，主題投資為王。預(yù)計2015年水泥需求增1-3%，新增供給為3%，新增供給略高于新增需求，供需格局難以改善。玻璃、塑料管、石膏板等細(xì)分行業(yè)受房地產(chǎn)投資增速下行影響，預(yù)計2015年盈利亦缺乏彈性。以國企改革、滬港通、跨界轉(zhuǎn)型三條主線篩選2015年行業(yè)投資標(biāo)的。同時推薦自下而上篩選的白馬成長股。高盛高華：明年樓市資金搬家股市滬深300升至3000點高盛高華昨日針對2015年宏觀經(jīng)濟(jì)及A股策略召開媒體見面會，提出明年股市資金面將較為樂觀。據(jù)其判斷，中國居民的資產(chǎn)配置將從房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)向股票投資，這將為市場帶來約4000億元資金，而隨著市場雙向開放的推進(jìn)，海外資金對A股的配置也將上升。高盛高華預(yù)計，滬深300指數(shù)到明年年底將可達(dá)到3000點。高盛高華高級中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇在媒體見面會上表示，明年我國經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至7%左右，這雖然是1990年以來的最低水平，但經(jīng)濟(jì)增速略緩會為改革提供更多空間，而改革又將對經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性及股票價格的重估起到至為關(guān)鍵的作用。他表示，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，可能會全面小幅下調(diào)明年的各項經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"GDP和\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"CPI目標(biāo)可能分別下調(diào)至7%和3%。他同時建議弱化M2目標(biāo)，并將\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"PPI、房價等更為廣泛的因素納入考量，并認(rèn)為貨幣政策再趨緊將不利于經(jīng)濟(jì)增長。高盛高華認(rèn)為，明年一季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長將仍較為疲弱，預(yù)計折年環(huán)比增速為6.1%，但新增流動性、貨幣政策放松，以及季節(jié)趨勢將使\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"A股市場得以維持正回報。隨著國企改革、金融市場改革、地方政府債務(wù)及其他社會領(lǐng)域的改革等潛在改革的實施，市場回報將主要集中在2015年二季度以后。高盛中國首席策略分析師劉勁津在會上表示，2015年A股市場資金面將較為樂觀，預(yù)計明年中國居民的資產(chǎn)配置將從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股票投資，保守估計這種轉(zhuǎn)向可望向市場供給約4000億元資金，相當(dāng)于流通市值的3%左右。由于滬港通推出、深港通可能推出，海外資金對A股的配置也會上升。而從融資端來看，高盛高華預(yù)計明年的發(fā)行市場將保持平穩(wěn)，在不考慮注冊制立即推出的前提下，預(yù)計2015年A股IPO新增融資規(guī)模僅占流通市值的0.3%，來自一級市場融資的流動性壓力是可控的。劉勁津認(rèn)為，即使注冊制很快落實，市場上有更多的IPO釋放出來，對市場流動性影響也不會太大，預(yù)計融資規(guī)模至多占到流通市值的1%左右，不可能再回到歷史上融資規(guī)模占流通市值6%到7%的水平。此外，高盛高華認(rèn)為，明年上市公司盈利增長大約在13%左右，12個月預(yù)期市盈率為10倍，預(yù)計到明年年底滬深300指數(shù)將達(dá)到3000點。高盛高華建議明年年初時高配醫(yī)療保健、保險、科技及\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"公用事業(yè)板塊。全年投資主題方面，建議關(guān)注農(nóng)村土地改革、國企改革、資本市場雙向開放擴(kuò)大、消費類主題(醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保)等。（上海證券報）國泰君安：有錢就是任性滬指明年看高至3200點國泰君安發(fā)布A股策略報告稱，A股市場目前并沒有任何泡沫化的跡象，國泰君安重申到2015年底之前看高上證綜指至3200點的觀點。國泰君安認(rèn)為，首批ETF期權(quán)可能在近期公布，第一批試點可能是已有仿真交易經(jīng)驗的上證\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"50ETF和1\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"80ETF.ETF期權(quán)可能推出也意味著個股期權(quán)改革進(jìn)程的提速，將提升相關(guān)權(quán)重股的流動性溢價，加速大中市值股票估值修復(fù)的過程。降息降準(zhǔn)周期開啟，增量資金入市對價值型股票的追逐將進(jìn)一步加劇。行業(yè)方面，作為2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊，國泰君安仍然看好非銀金融；受益于制度紅利釋放的電力環(huán)保、以及具備低估值高分紅屬性的交運也是值得進(jìn)一步積極布局的方向。改革繼續(xù)強化下，改革和強國主題投資持續(xù)煥發(fā)光彩。此外，國泰君安持續(xù)推薦國家能源戰(zhàn)略主題下的核電、國企改革主題、改革圖強主題下的體育、高鐵和衛(wèi)星導(dǎo)航主題，以及事件驅(qū)動型的迪斯尼主題和ETF期權(quán)主題。以下為全文：【A股融資量和交易量的快速上升確認(rèn)增量資金入市邏輯】增量資金是否進(jìn)一步向A股市場涌入是決定是否繼續(xù)創(chuàng)新高的核心因素。我們觀察到近期A股融資買入量和交易量都達(dá)到了2010年以來的新高。上周A股每日平均融資買入量達(dá)到995億，A股日均成交達(dá)到5943億，均為有史以來的新高。市場短期內(nèi)出現(xiàn)同步快速上漲意味著我們第一次降息之后的評論得到認(rèn)可，增量資金入市的邏輯得到確認(rèn)。A股市場目前并沒有任何泡沫化的跡象，我們重申到2015年底之前看高上證綜指至3200點的觀點?！菊叻潘上?，流動性環(huán)境仍在改善，驅(qū)動新錢進(jìn)入市場】無風(fēng)險利率持續(xù)下降是2014年金融市場最突出的特點，貨幣政策進(jìn)入降息周期只是無風(fēng)險利率下降在政策端得到確認(rèn)的一種體現(xiàn)。我們曾經(jīng)提到，2015年資金方面的一個重要變量就是中國降息和降準(zhǔn)的周期顯性化。(《“新繁榮”啟動》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40個基點之后，市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期在提升而不是降低。A股市場連續(xù)數(shù)周在周五下午出現(xiàn)明顯上漲是期待周末政策放松的具體體現(xiàn)。另一方面，存款保險意見稿的推出正在改變一般居民對銀行和影子銀行的看法，股票市場無風(fēng)險利率下降的斜率可能進(jìn)一步加大，部分高風(fēng)險偏好的存款資金可能轉(zhuǎn)向低估值高分紅的股票。非銀金融，特別是前期反應(yīng)并不充分的保險行業(yè)將首先受益?！疚覀冾A(yù)期股票市場的制度性改革將進(jìn)一步加快，有助于市場中大市值股票進(jìn)一步發(fā)動】2014年股票市場的制度性改革勢如破竹，在優(yōu)先股試點和滬港通之后，上周周中開始市場對于ETF期權(quán)推出的預(yù)期也顯著上升。我們認(rèn)為首批ETF期權(quán)可能在近期公布，第一批試點可能是已有仿真交易經(jīng)驗的上證50ETF和180ETF.ETF期權(quán)可能推出也意味著個股期權(quán)改革進(jìn)程的提速，將提升相關(guān)權(quán)重股的流動性溢價，加速大中市值股票估值修復(fù)的過程?！居绣X，就是任性，推薦基本面配合的行業(yè)和主題】降息降準(zhǔn)周期開啟，增量資金入市對價值型股票的追逐將進(jìn)一步加劇。行業(yè)方面，作為2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊，我們?nèi)匀豢春梅倾y金融；受益于制度紅利釋放的電力環(huán)保、以及具備低估值高分紅屬性的交運也是值得進(jìn)一步積極布局的方向。改革繼續(xù)強化下，改革和強國主題投資持續(xù)煥發(fā)光彩。我們持續(xù)推薦國家能源戰(zhàn)略主題下的核電、國企改革主題、改革圖強主題下的體育、高鐵和衛(wèi)星導(dǎo)航主題，以及事件驅(qū)動型的迪斯尼主題和ETF期權(quán)主題。A股融資量和交易量的快速上升確認(rèn)增量資金入市邏輯增量資金是否進(jìn)一步向A股市場涌入是決定是否繼續(xù)創(chuàng)新高的核心因素。我們觀察到近期A股融資買入量和交易量都達(dá)到了2010年以來的新高。上周A股每日平均融資買入量達(dá)到995億，A股日均成交達(dá)到5943億，均為有史以來的新高。市場短期內(nèi)出現(xiàn)同步快速上漲意味著我們第一次降息之后的評論得到認(rèn)可，增量資金入市的邏輯得到確認(rèn)。A股市場目前并沒有任何泡沫化的跡象，我們重申到2015年底之前看高上證綜指至3200點的觀點。政策放松下，流動性環(huán)境仍在改善，驅(qū)動新錢進(jìn)入市場無風(fēng)險利率持續(xù)下降是2014年金融市場最突出的特點，貨幣政策進(jìn)入降息周期只是無風(fēng)險利率下降在政策端得到確認(rèn)的一種體現(xiàn)。我們曾經(jīng)提到，2015年資金方面的一個重要變量就是中國降息和降準(zhǔn)的周期顯性化。(《“新繁榮”啟動》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40個基點之后，市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期在提升而不是降低。A股市場連續(xù)數(shù)周在周五下午出現(xiàn)明顯上漲是期待周末政策放松的具體體現(xiàn)。另一方面，存款保險意見稿的推出正在改變一般居民對銀行和影子銀行的看法，股票市場無風(fēng)險利率下降的斜率可能進(jìn)一步加大，部分高風(fēng)險偏好的存款資金可能轉(zhuǎn)向低估值高分紅的股票。非銀金融，特別是前期反應(yīng)并不充分的保險行業(yè)將首先受益。我們預(yù)期股票市場的制度性改革將進(jìn)一步加快，有助于市場中大市值股票進(jìn)一步發(fā)動2014年股票市場的制度性改革勢如破竹，在優(yōu)先股試點和滬港通之后，上周周中開始市場對于ETF期權(quán)推出的預(yù)期也顯著上升。我們認(rèn)為首批ETF期權(quán)可能在近期公布，第一批試點可能是已有仿真交易經(jīng)驗的上證50ETF和180ETF.ETF期權(quán)可能推出也意味著個股期權(quán)改革進(jìn)程的提速，將提升相關(guān)權(quán)重股的流動性溢價，加速大中市值股票估值修復(fù)的過程。有錢，就是任性，推薦基本面配合的行業(yè)和主題降息降準(zhǔn)周期開啟，增量資金入市對價值型股票的追逐將進(jìn)一步加劇。行業(yè)方面，作為2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊，我們?nèi)匀豢春梅倾y金融；受益于制度紅利釋放的電力環(huán)保、以及具備低估值高分紅屬性的交運也是值得進(jìn)一步積極布局的方向。改革繼續(xù)強化下，改革和強國主題投資持續(xù)煥發(fā)光彩。我們持續(xù)推薦國家能源戰(zhàn)略主題下的核電、國企改革主題、改革圖強主題下的體育、高鐵和衛(wèi)星導(dǎo)航主題，以及事件驅(qū)動型的迪斯尼主題和ETF期權(quán)主題。國企改革：混合所有制推進(jìn)全面加速據(jù)《中國證券報》報道，國務(wù)院國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南在2014年中國資本市場法治論壇上透露：“由發(fā)改委牽頭制定的混合所有制改革辦法已經(jīng)討論通過，有望于近期出臺”。而《第一財經(jīng)日報》此前也間接確認(rèn)了國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組已經(jīng)正式運行。我們認(rèn)為制約國企改革核心內(nèi)容混合所有制推進(jìn)的桎梏已被破除，近期改革可能全面加速。在地方層面，我們認(rèn)為江蘇、貴州和安徽將成為混合所有制改革推進(jìn)最快的“三駕馬車”。其中江蘇在22個發(fā)布國企改革意見的省市重首先發(fā)布實施細(xì)節(jié)，將改變市場對地方國企改革“有方案沒落實”的普遍預(yù)期，引領(lǐng)第二波地方國企改革的浪潮。混合所有制已成為江蘇國企改革最大亮點。一方面，在國有資本持股比例和各類資本參與混合所有制改革的實現(xiàn)形式上不設(shè)限制；另一方面，江蘇和其他五個省市一起，成為第一批混合所有制改革試點省份，明確提出將國有資本持股比例在50%以下的國企定義為混合所有制企業(yè)，并逐漸放松管制，對其施行“負(fù)面清單”制的市場化管理。貴州和安徽混合所有制改革推進(jìn)也將進(jìn)一步加速。我們推薦：\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"徐工機械、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"南京銀行、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"安徽水利、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"盤江股份、東吳證券、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"國元證券、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"恒順醋業(yè)和\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"金陵飯店。另外\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"匯鴻股份、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"江蘇舜天、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"華泰證券、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"黑牡丹、蘇常柴、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"貴繩股份、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"久聯(lián)發(fā)展、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"赤天化等也將受益。在央企層面，前期國資委公布的央企改革試點企業(yè)中混合所有制改革正在破題，中建材集團(tuán)、國藥集團(tuán)都是可能方向。在試點企業(yè)的帶動下，將有更多央企明確混合所有制改革的意愿。另一方面，國資管理體制的變革也在穩(wěn)步推進(jìn)，我們提示國投集團(tuán)相關(guān)的投資機會。央企改革，我們推薦\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"北新建材、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"葛洲壩、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"國投新集、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中國玻纖、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"國藥股份。核電：國家核電與土耳其簽署項目合作將建四臺核電機組據(jù)《第一財經(jīng)日報》報道，11月24日國家核電、美國西屋公司和土耳其國有發(fā)電公司EUAS簽署合作備忘錄，啟動在土耳其開發(fā)建設(shè)四臺核電機組(采用先進(jìn)非能動壓水堆CAP1400技術(shù)和AP1000技術(shù))的排他性協(xié)商。11月18日國家核電黨組書記、董事長王炳華曾表示，CAP1400示范工程已具備核準(zhǔn)開工條件。國家核電已經(jīng)向國家能源局提交了項目核準(zhǔn)報告，有望在近期開工建設(shè)。我們認(rèn)為通過多年來國產(chǎn)化、自主化、國際化發(fā)展，核電有條件成為中國的高端裝備制造的突破性產(chǎn)業(yè)。CAP1400示范工程如果獲得突破將有利于中國核電“走出去”。我們繼續(xù)推薦核電在國內(nèi)重啟和海外推廣的雙輪驅(qū)動下，成為跨年度配置的首選爆發(fā)性主題。受益標(biāo)的：\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中核科技、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"丹甫股份、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"江蘇神通、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"應(yīng)流股份、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"東方鋯業(yè)。ETF期權(quán)：制度創(chuàng)新繼續(xù)突破，ETF期權(quán)有望提速2014年中國資本市場市場化改革勢如破竹，從優(yōu)先股試點、新一輪新股發(fā)行改革和新一輪退市制度改革到對上市公司并購重組辦法的全面修訂、滬港通的正式開通，制度創(chuàng)新實現(xiàn)多項歷史性突破。我們預(yù)計之前熱烈討論的ETF期權(quán)推出有望提速，首批ETF期權(quán)的試點標(biāo)的或?qū)ㄉ辖凰捌诜抡娼灰椎纳献C50ETF和上證180ETF.1)推出ETF期權(quán)有利于提升相關(guān)指數(shù)權(quán)重股的活躍度，大盤藍(lán)籌股估值將受益于流動性溢價。2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高、投資者風(fēng)險偏好高的券商將受益于ETF期權(quán)產(chǎn)生的交易傭金收入。推薦\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中信證券、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"華泰證券。3)ETF期權(quán)推出會提升市場對之前進(jìn)行仿真交易的個股期權(quán)推出的時點預(yù)期，推薦中國平安、\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"上汽集團(tuán)。中金2015年策略展望：股債雙牛收益有望達(dá)20%10月27日，中金公司在其2015年策略展望中表示，若2014年市場的核心變量是改革，2015年除了改革的繼續(xù)深化之外，實際利率的下行將是又一主導(dǎo)市場的重要變量。實際利率的下行將鼓勵風(fēng)險偏好，2015年有望實現(xiàn)“股債雙?！保叭艟唧w到股市上，2015年A股年度收益預(yù)測將有望達(dá)到20%左右?！痹谥薪鸸究磥恚?015年流動性可能繼續(xù)改善因素包括：1)政策可能逐步放松引導(dǎo)市場利率下行，特別是在短端。預(yù)計收益率曲線長端和短端均有下行空間，短端的空間更大；2)對地方政府融資平臺及\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"理財產(chǎn)品兩大吸金利器的治理，也將促進(jìn)流動性改善。過去這幾年地方政府融資平臺和理財產(chǎn)品吸金不少(這兩者之間本身相互聯(lián)系)，是市場利率居高不下的重要原因，但這兩大因素目前均在緩解；3)市場開放在引導(dǎo)\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"資金流入。滬港通等機制開通時間點的不確定并不能否認(rèn)A股市場開放的大趨勢。即使只考慮QFII/RQFII每年引入的新增資金，也將是可觀的數(shù)字。4)中國居民家庭配置房地產(chǎn)的比例可能已經(jīng)到了階段性的拐點，未來股市和債市等將是新增資金配置的重點去向之一。因此估算，中國居民持有地產(chǎn)的規(guī)模約110萬億，是居民家庭單一最大的資產(chǎn)。相比之下，股票市場總市值30萬億左右(真正可自由交易流通10萬億左右)，債券總規(guī)模30萬億左右，居民存款40萬億，保險8萬億，理財產(chǎn)品12萬億，\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"信托產(chǎn)品10萬億。與美國市場相比，中國居民家庭持有地產(chǎn)資產(chǎn)的規(guī)模過大，而股票市場資產(chǎn)的規(guī)模偏小。中國居民家庭持有股票資產(chǎn)規(guī)模與房地產(chǎn)資產(chǎn)的規(guī)模相比，比例過小。隨著普遍預(yù)期的房價上行壓力緩解，未來流向地產(chǎn)的資金可能逐漸減小，考慮到股票市場目前依然相對較低的估值，流向股市的可能性在大大增加。5)長期機構(gòu)資金入市可能也在接近拐點。隨著金融改革的深入，包括養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等形態(tài)的長期資金，增加對股票市場配置的趨勢可能也在面臨拐點。“2015年改革將依然是市場的主要驅(qū)動力之一?！敝薪鸸痉Q，截止2014年三季度末十八屆三中全會提及的三百多項改革約七成已經(jīng)啟動或取得積極進(jìn)展。預(yù)計2015年改革仍將持續(xù)，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括國企改革、財稅體制改革、戶籍制度改革、土地改革、金融改革等將推進(jìn)或深化，改善收入分配、提升效率和增長質(zhì)量，增強增長可持續(xù)性。這些與非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的改革一起，將繼續(xù)降低中國市場風(fēng)險溢價。同時，中金公司認(rèn)為，從宏觀方面看，持續(xù)數(shù)年的“增速換檔”可能漸近尾聲，一個中期可持續(xù)數(shù)的“新檔位”在逐漸形成。受內(nèi)外因素交織影響中國經(jīng)濟(jì)在過去的幾年中增速持續(xù)下行，但2014年增速大概率依然在7%之上，且有通縮壓力，表明中國當(dāng)前增速可能已經(jīng)處于或低于“潛在增速”，持續(xù)幾年的增速換檔有望接近尾聲。與此同時，持續(xù)不斷的全方位改革，正在糾正結(jié)構(gòu)性問題，中長期增長的可預(yù)見性和持續(xù)性正在逐步增強。在行業(yè)配置方面，中金公司表示應(yīng)逐漸加大對利率敏感板塊的配置，“2014年我們堅持的行業(yè)配置策略是‘周期反轉(zhuǎn)與成長分化’，2015年決定行業(yè)配置的將是‘周期性政策放松’、‘結(jié)構(gòu)性改革’及‘全球科技周期’等三大因素。綜合來看，我們建議逐漸加大對利率敏感板塊的配置(地產(chǎn)/金融)，同時兼顧穩(wěn)定增長、估值合理的消費板塊(包括藍(lán)籌醫(yī)藥、食品飲料及互聯(lián)網(wǎng)傳媒等)，相對看淡石油石化等板塊的表現(xiàn)?！敝薪鸸痉Q，在模擬組合中，為了增強策略建議的實戰(zhàn)性，從去年年底開始仿照公募基金管理的方式設(shè)立中金策略模擬組合：(1)維持較高的倉位(95%左右)，不進(jìn)行倉位管理；(2)維持組合個股的相對穩(wěn)定：行業(yè)配置和持股相對穩(wěn)定，換手率不高，平均兩周到一個月調(diào)整一到兩只個股；(3)行業(yè)配置反應(yīng)策略配置建議，且相對分散，防止對個別行業(yè)配置較高；(4)個股從中金覆蓋的且評級相對積極的股票中挑選，個股持股相對分散(單只股票權(quán)重不超過10%，個股選擇盡量不與行業(yè)分析員個股選擇相對立).“年初至今遵照‘周期反轉(zhuǎn)與成長分化’的行業(yè)配置思路模擬組合已經(jīng)取得16%的收益(超額收益14個百分點)。值得注意的是，模擬組合相對于滬深300指數(shù)的超額收益是逐步擴(kuò)大的，精心挑選和足夠分散的個股選擇確保了超額收益的累積比較平穩(wěn)，沒有大起大落，表明我們的行業(yè)配置和個股挑選從較長的時間來看還是能夠取得穩(wěn)定的超額收益?！敝薪鸸痉Q。同時，中金公司提示，中國市場主要下行風(fēng)險來自外圍，“歐洲區(qū)域是否會再陷泥潭是個未知數(shù)；美國加息可能會引發(fā)對新興市場流動性的擔(dān)心；國際油價如果持續(xù)疲弱是否會給不穩(wěn)定的中東或其他主要產(chǎn)油國雪上加霜也將值得關(guān)注?！敝薪鸸菊J(rèn)為，從中國自身來看，政策反應(yīng)速度過慢、幅度過小、地產(chǎn)需求復(fù)蘇不如預(yù)期等因素也將是潛在的下行風(fēng)險。超預(yù)期的流動性改善將是主要的上行風(fēng)險。申萬：2015年A股或漲600點藍(lán)籌龍頭是首選資產(chǎn)申銀萬國發(fā)布投資策略報告，展望2015年A股市場。報告稱，2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資余額的快速擴(kuò)張(7000億融資盤賣出時可能是1萬億的交易額)、外資占比的上升(滬股通設(shè)置了130億/日的流入上限，但是沒有設(shè)置流出上限)，2015年A股市場將呈現(xiàn)高波動率，以前A股面臨有利環(huán)境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。資產(chǎn)配置方面，申銀萬國表示，首先，高分紅的藍(lán)籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長是首選資產(chǎn)。其次，如果非要按照行業(yè)配置，更傾向于推薦券商(整體市場活躍有利于業(yè)績確定增長、加杠桿提升ROE提供長期發(fā)展愿景、期權(quán)等金融創(chuàng)新帶來業(yè)績大幅彈性)、醫(yī)藥(老齡化長期穩(wěn)定需求邏輯、埃博拉等事件提供催化劑)、環(huán)保、核電、民參軍、轉(zhuǎn)型新興的地產(chǎn)公司。第三，主題方面，關(guān)注體育(5萬億的產(chǎn)值目標(biāo)，各種體育賽事催化劑不斷)、互聯(lián)網(wǎng)信息消費、大型國企改革(分拆等市值管理的應(yīng)用)等等。以下為全文：正能量：悲觀者放棄了改變現(xiàn)狀的努力，也漸漸失去了對未來的投票權(quán)，世界終將屬于樂觀者。過去：存量博弈之困。故事始于2010年，以地產(chǎn)調(diào)控為標(biāo)志，轉(zhuǎn)型悄然開始，中國的實際GDP從2010年Q1的12%開始一路下行至2012年Q3的7.3%，并經(jīng)過2013年一整年的震蕩才確立了七上八下的底部區(qū)間；而地產(chǎn)基建為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托理財產(chǎn)品的收益率上行也從大類資產(chǎn)配置角度提升了股市投資的機會成本，客觀提高了股市的無風(fēng)險利率。與之對應(yīng)，從2010年開始，A股市場步入存量博弈時代(申萬策略2011年6月報告《等待存量行情突破的信號--第三只眼看A股之困》)，缺乏增量資金，何來持續(xù)的賺錢效應(yīng)？沒有賺錢效應(yīng)，如何吸引到增量資金？于是，負(fù)循環(huán)困擾著市場，這也是我們一直以來的疑惑。今天：從負(fù)循環(huán)到正循環(huán)，居民增加股票配置已成趨勢。2014年，這一切發(fā)生了變化，政府堅決托底使GDP斷崖式下行的風(fēng)險下降了；盡管剛性兌付并未實際打破，但是中國版QE牽引各類金融資產(chǎn)的無風(fēng)險利率整體下行；更為重要的是，困擾股市多年的存量博弈格局被打破了。導(dǎo)致這個“雞生蛋、蛋生雞”的賺錢效應(yīng)從負(fù)循環(huán)進(jìn)入正循環(huán)部分要歸功于管理層頗有智慧的一系列改革舉措，從新股發(fā)行制度改革(低價、存量發(fā)行吸引場外資金打新，增加證券交易\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"保證金總量)到放開融資門檻(融資余額大舉上升增加正反饋力量，詳見《“看得見摸不到”的天花板——A股市場融資余額上限測算與投資策略》，2014.9.16)，再到對跨界成長股票得當(dāng)?shù)谋O(jiān)管尺度，畢竟這些股票是群眾基礎(chǔ)很好的、產(chǎn)業(yè)資本一二級聯(lián)動的賺錢效應(yīng)源泉。時至今日，居民增加A股投資的大類資產(chǎn)配置行為變化趨勢已經(jīng)形成，且沒有任何停止的跡象。未來：保險增加權(quán)益類配置、中國資本市場融入全球都是必然。隨著十年期國債收益率的下行，債券配置收益整體下降；而比之2014年100BP的收益率下行幅度，2015年可能只有50BP的下行幅度(\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"申萬債券《再看泰勒規(guī)則下當(dāng)前合意政策利率水平》)，加杠桿的債券交易型賬戶2015年收益可能亦難超過2014年。而經(jīng)歷了2013年、2014年的結(jié)構(gòu)牛市之后，A股市場的賺錢效應(yīng)很可能促使保險資金的權(quán)益類配置從近年低位回升，當(dāng)然，可能不僅僅配置A股，還可能是\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"全球股市或者是新三板、VC、PE等多層次權(quán)益類市場。而滬港通盡管延期，但是中國資本市場融入全球的趨勢卻不可阻擋，滬港通的意義不是立竿見影帶來多少增量資金，而是打開了一個外資增量資金的進(jìn)入通道。如上分析就引出了2015年增量資金的三大來源：居民大類資產(chǎn)配置遷移；保險增加權(quán)益配置、外資通過滬港通等渠道流入。至于2014年火熱的產(chǎn)業(yè)資本流入(《跨界成長之夢》，2014.6)，我們認(rèn)為并非顯著的增量，或者對市場的邊際影響可能呈現(xiàn)遞減狀態(tài)。三大增量資金對市場將會產(chǎn)生怎樣的影響？第一、Fromgrowthtovalue？無論是保險還是外資，總體都偏好價值投資，即使買入成長股，也較為重視業(yè)績的可預(yù)見性。所以，邊際交易者的屬性決定了2015年低估值、高分紅的藍(lán)籌龍頭公司可能孕育著超越市場預(yù)期的機遇。事實上，中國經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)下臺階，如果把中國經(jīng)濟(jì)體視為一只股票，這只股票正在從成長股向價值股轉(zhuǎn)變，這也決定了我們的投資模式將從過去單一的成長股為王向著價值、成長并重的“平行世界”轉(zhuǎn)變。第二、2015年末見到20倍PE的藍(lán)籌龍頭？A股市場的趨勢是自我強化的，雖然藍(lán)籌龍頭最初的邊際買入力量可能是保險、外資，但新入場的散戶如果看到了相應(yīng)的賺錢效應(yīng)，他們會以高分紅收益率為買入的理由，加入投資藍(lán)籌的大軍，這樣，高分紅(highdividendyield)可能成為獲取價差(capitalgain)的借口，投資藍(lán)籌的正循環(huán)趨勢可能開啟，2014年的上汽集團(tuán)已經(jīng)開了一個好頭。到2015年末，原先5倍PE、10倍PE的藍(lán)籌龍頭公司如果上漲到20倍PE，也不要覺得有什么奇怪！第三、優(yōu)質(zhì)成長(也稱中盤藍(lán)籌、白馬成長)將擺脫2014年的頹勢，踏踏實實賺業(yè)績的錢。外資和保險也需要投資“未來的藍(lán)籌”，所以那些100-300億左右市值、商業(yè)模式清晰、業(yè)績增長穩(wěn)健，已經(jīng)度過了由小到大的階段，正在又大到強階段的新興行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司將重新獲得青睞。當(dāng)然，這類公司估值水平整體不便宜，指望賺估值提升的錢很難，更多賺業(yè)績增長的錢，這將使此類公司的股價彈性弱于2013年。第四、殼資源股票強弩之末，部分產(chǎn)業(yè)資本“亢龍有悔”。動輒千億的保險、外資大資金很難大量買入流動性不足的50億以下小市值股票，所以他們高位接盤跨界成長的概率非常低。\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"阿里巴巴在美上市引發(fā)市場反思，注冊制的推出預(yù)期將逐漸升溫，2015年殼資源股票的價值將面臨挑戰(zhàn)。我們一直認(rèn)為跨界成長股票表現(xiàn)有深刻的金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)背景(詳見《跨界成長之夢》，最容易理解的就是IPO堰塞湖需要并購分流)。問題是，2014年，我們以跨界成長和國企改革為名，消滅了大部分的30億以下的殼資源股票，越來越多產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)興奮、甚至亢奮起來，高位加杠桿拿籌碼，以為只要積極配合資本市場，一定能做好“市值管理”，這樣的過度自信其實已經(jīng)有些“亢龍有悔”的味道了。2015年的新增邊際交易者不會買入跨界成長，但參與者從中撤退的原因會是什么呢？1)新股供給的頻率加快；2)注冊制是否會加速推進(jìn)；3)監(jiān)管的加強，如\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"中科云網(wǎng)事件，我們密切關(guān)注后續(xù)動態(tài)；4)業(yè)績證偽，這一點相對次要因為跨界成長主要是并購邏輯；5)美國小盤股繼續(xù)調(diào)整，美股映射形成負(fù)向反饋。第五、A股市場波動率大幅上升，上破2800(甚至3000點)，下達(dá)2000點。2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資余額的快速擴(kuò)張(7000億融資盤賣出時可能是1萬億的交易額)、外資占比的上升(滬股通設(shè)置了130億/日的流入上限，但是沒有設(shè)置流出上限)，2015年A股市場將呈現(xiàn)高波動率，以前A股面臨有利環(huán)境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。思考了邊際交易者們對市場的影響，我們就對2015年的市場格局有了初步印象。如果深入探討與總結(jié)，我們認(rèn)為2015年是英雄時代。首先，2015年是全民創(chuàng)業(yè)的英雄時代。新一屆政府鼓勵創(chuàng)新，而勇于創(chuàng)新的90后進(jìn)入工作年齡也將提高人口結(jié)構(gòu)中的創(chuàng)業(yè)比例。科技創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新之前已經(jīng)體現(xiàn)在PE、VC熱潮和跨界并購的熱情中，但2015年將進(jìn)一步體現(xiàn)在新三板等多層次資本市場投資中，甚至可能體現(xiàn)在深交所等新設(shè)的、容許虧損公司上市的板塊中。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)將大規(guī)模上市，充分發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用。從這個角度說，明年平行世界的格局大概率還會繼續(xù)，但可能會表現(xiàn)為更為極端的兩極分化，平行世界的一邊是高分紅的藍(lán)籌龍頭，另一端已經(jīng)跑到新三板甚至是財務(wù)報表虧損但是卻擁有美好未來的新上市公司(這還需要制度上的突破)去了。其次，2015年是資產(chǎn)管理業(yè)的英雄時代。更多的公募基金經(jīng)理將下海，更多的金融工具將被基金經(jīng)理熟悉應(yīng)用(比如ETF期權(quán)，比如FICC相關(guān)產(chǎn)品)，資產(chǎn)管理業(yè)的英雄時代悄然到來。第三，2015年是投資標(biāo)的的英雄時代?；仡櫺星?，從2012年4月醫(yī)藥上漲，5月環(huán)保，下半年消費電子；2013年初傳媒，2013年新國九條后成長牛市全面啟動，2013年中、炒手游，2013年4季度，軟件崛起；2014年初，O2O，5月之后，借著國企改革和跨界成長之名，將所有的小市值、低價股炒上天。機構(gòu)投資者手頭資產(chǎn)的質(zhì)量其實越來越差，但2015年，由于邊際交易者和制度的變化，腳踏實地的時代可能重新到來。A股市場每一年投資主線的劃分方法會有不同，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動的時代是以行業(yè)劃分，近兩年一個突出的特點是市值劃分(申萬策略原創(chuàng)推薦了50億以下小市值)，從2015年開始，市場可能會一改之前齊漲共跌的習(xí)慣，前所未有地重視公司質(zhì)地，或許2015年將出現(xiàn)最好行業(yè)最差公司跑輸最差行業(yè)最好的公司的情況。當(dāng)然，一些新的金融工具和交易手段，比如配對交易(pairtrade)，將強化這一點。在2015年這個英雄時代，我們應(yīng)該配置哪些資產(chǎn)？首先，高分紅的藍(lán)籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長是首選資產(chǎn)。供給收縮、產(chǎn)能整合，在傳統(tǒng)行業(yè)可能出現(xiàn)更多的寡頭，他們的盈利增長可能較長時間超越行業(yè)。在全球投資時代，A股藍(lán)籌比較對象發(fā)生了“坐標(biāo)轉(zhuǎn)換”，以前\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"寶鋼股份和\t"/sharetoweixin/cut?url=/news/_blank"光線傳媒比較，實在難以產(chǎn)生吸引力，但是作為全球資產(chǎn)配置的亞太區(qū)基金經(jīng)理，只要寶鋼股份比浦項鋼鐵好，就有配置價值，于是藍(lán)籌也有了Alpha(詳見《滄海藍(lán)籌，坐標(biāo)轉(zhuǎn)換——論滬港通對A股市場的長遠(yuǎn)影響》).其次，如果非要按照行業(yè)配置，我們傾向于推薦券商(整體市場活躍有利于業(yè)績確定增長、加杠桿提升ROE提供長期發(fā)展愿景、期權(quán)等金融創(chuàng)新帶來業(yè)績大幅彈性)、醫(yī)藥(老齡化長期穩(wěn)定需求邏輯、埃博拉等事件提供催化劑)、環(huán)保、核電、民參軍、轉(zhuǎn)型新興的地產(chǎn)公司。一個不確定的、預(yù)期差極大的投資方向：煤炭。過去兩年，在電煤博弈中，煤炭企業(yè)總體受損，而三季度以來，政策風(fēng)向發(fā)生了微妙變化，2015年煤炭大國企是否可能借助國企改革進(jìn)行估值修復(fù)？第三，主題方面，關(guān)注體育(5萬億的產(chǎn)值目標(biāo)，各種體育賽事催化劑不斷)、互聯(lián)網(wǎng)信息消費、大型國企改革(分拆等市值管理的應(yīng)用)等等，當(dāng)然，還有我們申萬策略2011年原創(chuàng)的美股映射等主題思路，請大家關(guān)注申萬策略年會相關(guān)報告。英雄時代我們可能面臨什么樣的風(fēng)險和挑戰(zhàn)？第一，歐洲QEPK美國加息預(yù)期，美元指數(shù)如果持續(xù)升值對新興市場流動性的影響如何？第二，政策寬松后，如果地產(chǎn)銷售未能如期復(fù)蘇，對投資者經(jīng)濟(jì)預(yù)期和信用風(fēng)險的影響如何？第三，埃博拉等疫病對服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面沖擊值得預(yù)防性關(guān)注?；厥?014年，除了經(jīng)濟(jì)底部波動區(qū)間的確立，除了無風(fēng)險利率的高位回落，市場進(jìn)入“賺錢效應(yīng)—增量資金”的正循環(huán)過程中，“人”的主觀能動性功不可沒，從這一角度說，也是改革降低風(fēng)險溢價的佐證；展望2015年，世界終將屬于樂觀者，資產(chǎn)管理業(yè)將迎來英雄時代！高盛：繼續(xù)看好中國股市2015年將上漲14%今日，高盛(GoldmanSachs)在一份報告中表示，在經(jīng)歷了回報率低企的2014年后，2015年亞洲股市表現(xiàn)料略微好轉(zhuǎn)，其中尋求改革的中國和印度股市將獲得較大收益。高盛從6月份以來一直看好中國股市，現(xiàn)在高盛依然維持中國股市“超配”的評級，預(yù)計2015年有望繼續(xù)獲得14%的回報。高盛預(yù)計恒生國企指數(shù)明年年底將漲至12300點，回報率可達(dá)到14%，主要推動因素是大約10%的盈利增長以及改革所帶來的溫和的估值提升。高盛在報告中指出，中國央行宣布降息有助于提升短期市場情緒，不過需要警惕1季度經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險。高盛分析師認(rèn)為，雖然中國股市明年全年有望帶來強勁回報，但1季度表現(xiàn)可能不佳，因為春節(jié)前反腐等因素可能導(dǎo)致明年1季度GDP環(huán)比增速從今年4季度的8.0%降至6.1%，況且中