國(guó)債期貨交易策略

國(guó)債期貨專題四

國(guó)債期貨交易策略國(guó)金期貨—研究所--何波一、傳統(tǒng)交易策略二、高端交易策略一、傳統(tǒng)交易策略

國(guó)債期貨的推出，將有利于我國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，完善我國(guó)金融市場(chǎng)工具，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。本次主要講述國(guó)債期貨的交易策略和應(yīng)用。

期貨交易中根據(jù)交易目的不同，主要分為三類交易策略：投機(jī)策略，套期保值策略，套利策略。一、投機(jī)策略

投機(jī)策略是指投資者通過買賣國(guó)債期貨合約，以期在低買高賣或者高賣低買的過程中獲取利潤(rùn)的投資行為。方法是通過對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而建立相應(yīng)的頭寸，最后在價(jià)格合適時(shí)對(duì)沖平倉，最后獲得相應(yīng)的收益。

按交易方向不同，可劃分為兩類，多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。

多頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)未來價(jià)格將上漲，在當(dāng)前價(jià)格低位時(shí)建立多頭倉位，待漲，等價(jià)格上漲之后通過平倉或者對(duì)沖而獲利。

空頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)價(jià)格將下跌，建立空頭倉位，等價(jià)格下跌之后再平倉獲利。按交易頻率，主要分為三類：高頻交易，日內(nèi)交易，部位交易。

高頻交易就是指投機(jī)者實(shí)時(shí)觀察市場(chǎng)行情走勢(shì)，迅速買進(jìn)或賣出的交易策略，這種策略一般交易量巨大。

日內(nèi)交易就是指投機(jī)者只關(guān)注當(dāng)天的市場(chǎng)變化，在早一些的時(shí)間建立倉位，在當(dāng)天閉市之前結(jié)束交易的策略。

部位交易就是指投機(jī)者預(yù)測(cè)未來一段時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)上漲行情或下跌行情，在當(dāng)前建立相應(yīng)頭寸并在未來行情結(jié)束時(shí)進(jìn)行對(duì)沖平倉。二、套期保值策略

套期保值就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價(jià)格變化帶來損失的交易。

交易原則：交易方向相反；商品種類相同；商品數(shù)量相等；月份相同或相近。1、以價(jià)格為基礎(chǔ)的套期保值策略

假設(shè)，投資者剛買入一個(gè)5年期，票面利率為3%的債券，總價(jià)值為100萬，買入時(shí)債券剛進(jìn)行了付息，價(jià)格為100.00，3個(gè)月后到期的國(guó)債期貨報(bào)價(jià)為102.00，為防止利率上升，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，出現(xiàn)損失，那么投資者賣出一手國(guó)債期貨合約，如果到期時(shí)，國(guó)債期貨與現(xiàn)券的價(jià)差依舊為2.00的話，那么期貨和現(xiàn)券的盈虧沖抵，資產(chǎn)價(jià)值不變，如果小于2.00則出現(xiàn)盈利，大于2.00則出現(xiàn)盈利。2、以修正久期（DV01套期保值的原理相同）為基礎(chǔ)的套期保值策略

久期是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。

進(jìn)行套期保值的期貨合約數(shù)量的計(jì)算公式為：

期貨合約數(shù)量=組合市價(jià)/期貨市價(jià)*（目標(biāo)久期-組合的修正久期）/最便宜交割債券的修正久期

完全套保，則目標(biāo)久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。

例如，9月，某投資者有市場(chǎng)組合為400萬的債券組合，修正久期為8.5年，不知道未來利率走向，但他希望降低組合的利率敏感度，將修正久期降到2.0年，此時(shí)12月到期的國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)為105.50，對(duì)應(yīng)的最便宜交割債券的修正久期為4.5年，那么他就可以賣出國(guó)債期貨：400萬/105.5萬*（）/4.5=5.47手約為5手合約，結(jié)果到12月份，利率上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，如果不進(jìn)行套期保值，那么他將損失：-8.5*0.002*400萬=6.8萬進(jìn)行套期保值后，他的損失為：-2.0*0.002*400萬=1.6萬整體減少損失為5.2萬元，如果是完全保值，即目標(biāo)久期為0，那么就沒有損失。3、久期的局限性事實(shí)上，久期的套期保值也并不是完美的，主要原因有三個(gè)：（1）凸性問題

凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。凸性是對(duì)債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。凸性的出現(xiàn)是為了彌補(bǔ)久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化的不足。因?yàn)樵诶首兓容^大的情況下久期就不能完全描述債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。凸性越大,債券價(jià)格曲線彎曲程度越大,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。

債券價(jià)格-收益率曲線是一條從左上向右下傾斜，并且下凸的曲線。從完整整的收收益益率率變變化化導(dǎo)導(dǎo)致致債債券券價(jià)價(jià)格格變變化化的的公式式：：ΔP/P=-D**Δy+C*（ΔΔy）2/2可以以看看出出收收益益率率變變化化越越大大，，那那么么凸凸性性的的影影響響越越明明顯顯，，修修正正久久期期的的套套期期保保值值誤誤差差就就會(huì)會(huì)越越大大。。因因此此在在實(shí)實(shí)際際運(yùn)運(yùn)用用中中，，不不僅僅需需要要考考慮慮久久期期，，還還需需考考慮慮凸凸性性的的問問題題。。（2）收收益益率率曲曲線線的的非平行移動(dòng)久期的的另另外外一一個(gè)個(gè)缺缺陷陷就就是是假假定定不不同同期期限限的的收收益益率率變變化化幅幅度度相相同同。。但但是是，，事事實(shí)實(shí)是是短短期期利利率率的的波波動(dòng)動(dòng)率率要要高高于于長(zhǎng)長(zhǎng)期期利利率率的的波波動(dòng)動(dòng)率率，，并并且且兩兩者者的的相相關(guān)關(guān)性性很很弱弱，，甚甚至至經(jīng)經(jīng)常常出出現(xiàn)現(xiàn)方方向向相相反反的的運(yùn)運(yùn)動(dòng)動(dòng)。。因因此此，，在在進(jìn)進(jìn)行行利利率率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)對(duì)沖沖時(shí)時(shí)，，可可以以將將收收益益率率曲曲線線分分為為若若干干時(shí)時(shí)間間段段，，對(duì)對(duì)每每一一時(shí)時(shí)間間段段進(jìn)進(jìn)行行分分別別對(duì)對(duì)沖沖。。方方法法是是：：假假定定末末一一區(qū)區(qū)間間段段是是t到T時(shí)間段，檢驗(yàn)驗(yàn)該時(shí)間段內(nèi)內(nèi)收益率增加加Δy，同時(shí)其他時(shí)時(shí)間段的收益益率保持不變變時(shí)對(duì)組合的的影響，如果果影響較大，，就進(jìn)行相應(yīng)應(yīng)的對(duì)沖交易易，這種方法法也叫做缺口口管理。（3）未考慮交割割期權(quán)國(guó)債期貨價(jià)格格中包括交割割期權(quán)的價(jià)值值，但上述方方法并未考慮慮，因此實(shí)際際交易中為了了精確交易，，需要進(jìn)行期期權(quán)調(diào)整。4、信用債的套套期保值普遍方法是使用回回歸分析法，，求出信用債債和國(guó)債期貨貨收益率的貝貝塔值β：y=a+βx+e套期保值的數(shù)數(shù)量為：期貨合約數(shù)量=貝塔值*組合市價(jià)/期貨市價(jià)*（目標(biāo)久期-組合的修正久久期）/最便宜交割債債券的修正久久期完全套保，則則目標(biāo)久期為為零，不為零零的情況也稱稱為組合的久久期調(diào)整。缺點(diǎn)：1、β值經(jīng)常不穩(wěn)定定，波動(dòng)較大大；2、信信用用債債有有信信用用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，這這里里并并未未考考慮慮，，應(yīng)應(yīng)加加入入CDS，但但我我國(guó)國(guó)市市場(chǎng)場(chǎng)沒沒有有CDS市場(chǎng)場(chǎng)；；3、未未考考慮慮交交割割期期權(quán)權(quán)。。三、、套套利利策策略略套利利就是是指指利利用用兩兩種種商商品品之之間間不不合合理理的的價(jià)價(jià)格格關(guān)關(guān)系系，，通通過過買買進(jìn)進(jìn)或或賣賣出出低低谷谷或或高高估估的的商商品品，，在在未未來來價(jià)價(jià)格格重重新新回回歸歸合合理理過過程程中中獲獲取取價(jià)價(jià)差差收收益益的的交交易易行行為為。。套套利利可可以以分分為為期期現(xiàn)現(xiàn)套套利利、、跨跨期期套套利利、、跨跨品品種種套套利利和和跨跨市市場(chǎng)場(chǎng)套套利利。。1、期現(xiàn)現(xiàn)套利利國(guó)債期貨的的期現(xiàn)現(xiàn)套利利是指指利用用最便便宜交交割債債券的的遠(yuǎn)期期價(jià)格格與期期貨價(jià)價(jià)格不不同時(shí)時(shí)，買買入低低估的的一方方同時(shí)時(shí)賣出出高估估的一一方，，獲得得收益益的行行為。。例如如當(dāng)最最便宜宜交割割債券券的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格低低于期期貨價(jià)價(jià)格時(shí)時(shí)，則則買入入最便便宜交交割債債券，，賣出出國(guó)債債期貨貨，當(dāng)當(dāng)兩者者相同同時(shí)分分別平平倉，，反之之，則則進(jìn)行行相反反的操操作。。2、跨期期套利利跨期套利利是指指利用用不同同月份份到期期的國(guó)國(guó)債期期貨價(jià)價(jià)格之之間的的差值值，大大于持持有成成本時(shí)時(shí)，則則買入入低估估月份份的國(guó)國(guó)債期期貨合合約，，賣出出高于于月份份的國(guó)國(guó)債期期貨合合約。。3、跨品品種套套利跨品種套套利是是指利利用國(guó)國(guó)債期期貨與與交易易所上上市的的其他他品種種進(jìn)行行套利利的行行為，，常見見的是是國(guó)債債期貨貨與股股指期期貨的的套利利。但但是我我國(guó)股股市和和債市市的相相關(guān)度度不高高，上上交過過國(guó)債債指數(shù)數(shù)與上上證綜綜合指指數(shù)的的相關(guān)關(guān)性系系數(shù)為為-0.017.國(guó)債期期貨上上市后后，兩兩者之之間的的套利利風(fēng)險(xiǎn)較較大。4、跨市市場(chǎng)套套利跨市場(chǎng)套套利是是指利利用相相同或或者相相似期期貨合合約在在不同同交易易所之之間進(jìn)進(jìn)行交交易，，當(dāng)兩兩者走走勢(shì)偏偏離正正常值值時(shí)，，買入入低估估的合合約，，賣出出高估估的合合約。。我國(guó)國(guó)國(guó)債債期貨貨只在在中金金所交交易，，因此此國(guó)內(nèi)內(nèi)不能能進(jìn)行行跨市市套利利，而而非1994年推出出的國(guó)國(guó)債期期貨，，在北北京、、上海海、深深圳等等交易易所上上市。。只能能與國(guó)國(guó)外利利率期期貨進(jìn)進(jìn)行套套利，，但我我國(guó)利利率走走勢(shì)與與國(guó)外外利率率走勢(shì)勢(shì)相關(guān)關(guān)度太太低，也也不具備備套套利利條條件件。。唯一一可以以行行跨跨市市場(chǎng)場(chǎng)套套利利是是利利用用回回購(gòu)購(gòu)市市場(chǎng)場(chǎng)和和國(guó)國(guó)債債期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)進(jìn)行行套套利利?，F(xiàn)現(xiàn)如如今今我我國(guó)國(guó)的的回回購(gòu)購(gòu)市市場(chǎng)場(chǎng)有上海海證證券券交交易易所所和深圳圳證證券券交交易易所所中形成成的的國(guó)國(guó)債債回回購(gòu)購(gòu)市市場(chǎng)場(chǎng)；；天天津津、、武武漢漢、、大大連連等等各地地證券券交交易易中心心形成成的的市市場(chǎng)場(chǎng)；銀行行間國(guó)債債回回購(gòu)購(gòu)市市場(chǎng)場(chǎng)以以及及市市場(chǎng)場(chǎng)參參與與人人直直接接聯(lián)聯(lián)系系形形成成的場(chǎng)外外市市場(chǎng)場(chǎng)。國(guó)債債期貨貨的的隱隱含含回購(gòu)購(gòu)利利率率是指指買買入入國(guó)國(guó)債債現(xiàn)現(xiàn)貨貨并并用用于于期期貨貨交交割割所所得得到到的的理理論論收收益益率率（（IRR）IRR=（F*CF+AI-P+ai）/（P+ai）*365/TF是買買入入國(guó)國(guó)債債現(xiàn)現(xiàn)貨貨時(shí)時(shí)，，國(guó)國(guó)債債期期貨貨的的價(jià)價(jià)格格；；CF是轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換因因子子；；AI是交交割割時(shí)時(shí)應(yīng)應(yīng)收收到到的的利利息息；；P是國(guó)國(guó)債債現(xiàn)現(xiàn)貨貨的的購(gòu)購(gòu)買買價(jià)價(jià)格格；；ai是買入入國(guó)債債現(xiàn)貨貨時(shí)，，支付付的利利息；；T是買入入國(guó)債債現(xiàn)貨貨到交交割的的時(shí)間間長(zhǎng)度度。當(dāng)當(dāng)然，，我們們買入入的國(guó)國(guó)債必必須是是最便便宜交交割債債券，，才可可以進(jìn)進(jìn)行套套利。。例如：上海證券交交易所的國(guó)國(guó)債回購(gòu)市市場(chǎng)上國(guó)債期貨的的最便宜交割國(guó)國(guó)債的回購(gòu)購(gòu)利率減去去交易費(fèi)用用的收益率率為0.25%，而此時(shí)國(guó)國(guó)債期貨市市場(chǎng)上，最最便宜交割割國(guó)債的隱隱含回購(gòu)利利率是0.30%,同時(shí)對(duì)應(yīng)時(shí)時(shí)間的貸款款利率為0.02%，顯示回購(gòu)購(gòu)市場(chǎng)上的的最偏交割割國(guó)債相對(duì)對(duì)于回購(gòu)市市場(chǎng)被高估估，那么我我們可以貸貸款買入最最便宜交割割國(guó)債，然然后，在回回購(gòu)市場(chǎng)上上進(jìn)行正回回購(gòu)操作(賣出最便宜宜交割國(guó)債債，收到現(xiàn)現(xiàn)金，并約約定在國(guó)債債交割日進(jìn)進(jìn)行反向交交易)，獲得的資資金買入國(guó)國(guó)債期貨，，持有至交交割日，進(jìn)進(jìn)行反向操操作，同時(shí)時(shí)償還貸款款，那么就就能不用使使用任何自自有資金，，獲得3個(gè)基點(diǎn)的無無風(fēng)險(xiǎn)收益益。5、移倉套利利跟據(jù)海外交交易經(jīng)驗(yàn)，，由于在實(shí)實(shí)際國(guó)債期期貨將要交交割時(shí)，一一般國(guó)債期期貨的空方方先展期，，之后國(guó)債債期貨的多多方才展期期，因此，，期貨價(jià)格格的期差通通常先變小小后變大。。期差=遠(yuǎn)月合約價(jià)價(jià)格-近月合約價(jià)價(jià)格出于這種現(xiàn)現(xiàn)象，我們們可以在將將要移倉換月時(shí)，做空遠(yuǎn)遠(yuǎn)月合約，，做多近月月合約，之之后反向交交易，做多多近月合約約，做空遠(yuǎn)遠(yuǎn)月合約。。注意：本方方法出于經(jīng)經(jīng)驗(yàn)法則，，并無嚴(yán)格格的理論基基礎(chǔ)，交易易時(shí)，需要要交易者的的經(jīng)驗(yàn)為主主要參考，，因此具有有較大風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。6、債券新入入和退出套套利從海外市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看看，國(guó)債期期貨的可交交割國(guó)債庫庫里的國(guó)債債相對(duì)于其其他國(guó)債有有較好的流流動(dòng)性，即即其價(jià)格作作為國(guó)債期期貨的可交交割國(guó)債時(shí)時(shí)就有流動(dòng)動(dòng)性溢價(jià)。。每當(dāng)當(dāng)一一個(gè)個(gè)新新債債加加入入到到可可交交割割國(guó)國(guó)債債庫庫時(shí)時(shí)，，其其價(jià)價(jià)格格相相對(duì)對(duì)于于國(guó)國(guó)債債期期貨貨價(jià)價(jià)格格往往往往出出現(xiàn)現(xiàn)上上漲漲，，舊舊債債推推出出可可交交割割國(guó)國(guó)債債庫庫時(shí)時(shí)價(jià)價(jià)格格相相對(duì)對(duì)于于國(guó)國(guó)債債期期貨貨價(jià)價(jià)格格傾傾向向于于下下跌跌。。那那么么我我就就可可以以里里利利用用流流動(dòng)動(dòng)性性溢溢價(jià)價(jià)進(jìn)進(jìn)行行套套利利，，交交易易方方法法是是：：1、當(dāng)當(dāng)某某一一新新債債將將要要加加入入到到國(guó)國(guó)債債期期貨貨的的可可交交割割國(guó)國(guó)債債庫庫時(shí)時(shí)，，買買入入該該國(guó)國(guó)債債，，同同時(shí)時(shí)賣賣出出國(guó)國(guó)債債期期貨貨，，當(dāng)當(dāng)基基差差相相對(duì)對(duì)平平緩緩時(shí)時(shí)，，平平倉倉；；2、當(dāng)當(dāng)某某一一舊舊債債將將要要從從國(guó)國(guó)債債期期貨貨的的可可交交割割國(guó)國(guó)債債庫庫推推出出時(shí)時(shí)，，賣賣出出該該國(guó)國(guó)債債，，同同時(shí)時(shí)買買入入國(guó)國(guó)債債期期貨貨，，當(dāng)當(dāng)基基差差相相對(duì)對(duì)平平緩緩時(shí)時(shí)，，平平倉倉。。注意意的的問問題題：：1、由由于于流流動(dòng)動(dòng)性性溢溢價(jià)價(jià)無無法法精確確估計(jì)計(jì)，，因因此此利利潤(rùn)潤(rùn)事事前前我我們們很很難難準(zhǔn)準(zhǔn)確確預(yù)預(yù)知知；；2、某某些些債債券券即即使使進(jìn)進(jìn)入入可可交交割割庫庫，，流流動(dòng)動(dòng)性性依依舊舊很很差差（（很很難難準(zhǔn)準(zhǔn)確確判判斷斷）），，因因此此可可能能會(huì)會(huì)面面臨臨虧虧損損；；3、該該交交易易方方法法主主要要出出于于經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，，并并沒沒有有完完整整的的理理論論基基礎(chǔ)礎(chǔ)，，也也將將面面臨臨較較大大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。5、國(guó)國(guó)債債期期貨貨套套利利的的復(fù)復(fù)雜雜性性表面面上看看，，我我國(guó)國(guó)國(guó)國(guó)債債期期貨貨套套利利只只能能是是期期現(xiàn)現(xiàn)套套利利和和跨跨期期套套利利，，不不過過，，事事實(shí)實(shí)上上，，但但由由于于國(guó)國(guó)債債期期貨貨的的特特殊殊性性，，這這兩兩者者也也不不適適合合一一般般投投資資者者使使用用。。主要要原因因是是空空方方具具有有交交割割選選擇擇權(quán)權(quán)，，國(guó)國(guó)債債期期貨貨對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)是是一一籃籃子子可可交交割割債債券券，，空空方方就就可可以以選選擇擇最最便便宜宜交交割割債債券券進(jìn)進(jìn)行行交交割割，，最最便便宜宜交交割割債債券券是是經(jīng)經(jīng)常常變變動(dòng)動(dòng)的的。。例例如如，，當(dāng)當(dāng)我我們們?cè)谠陂_開始始進(jìn)進(jìn)行行期期現(xiàn)現(xiàn)套套利利時(shí)時(shí)，，對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)的的最最便便宜宜交交割割債債券券是是A債券，之后，，我們并不能能保證A債券會(huì)一直是是最便宜交割割債券，那么么現(xiàn)券和國(guó)債債期貨的價(jià)格格對(duì)應(yīng)就會(huì)發(fā)發(fā)生變化，套套利就可能失失利。跨期套套利也是一樣樣，可能不同同月份對(duì)應(yīng)的的最便宜交割割債券也不同同，那么兩者者對(duì)應(yīng)的價(jià)差差關(guān)系就可能能出現(xiàn)不穩(wěn)定定狀態(tài)，容易易導(dǎo)致套利失失利。3月合約約6月合約約A：91.3B：91A：90.5B：90最便宜宜可交交割債債券B債券3個(gè)月的的合理理基差差為0.8；A債券和和B債券3個(gè)月的的合理理基差差為1.5；預(yù)計(jì)將將有0.2的套利利利潤(rùn)潤(rùn)。1月5日3月合約約6月合約約B：91.5A：91.4A：90.6B：90.1最便宜宜可交交割債債券B債券3個(gè)月的的合理理基差差為0.8；A債券和和B債券3個(gè)月的的合理理基差差為1.5；結(jié)果：：虧損損0.3！?。?！半個(gè)月月后，，即1月20日二、高高端交交易策策略四、國(guó)國(guó)債期期貨中中的基基差交交易從國(guó)債債期貨貨的定定價(jià)中中，我我們知知道：：基差=現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格-期貨價(jià)價(jià)格*轉(zhuǎn)換因因子實(shí)際來來看，，基差差和期期權(quán)很很相似似，基基差交交易就就可以以分為為兩種種：做多基基差：：買入入現(xiàn)貨貨，賣賣出期期貨；；即，，持有有交割割期權(quán)權(quán)做空基基差：：賣出出現(xiàn)貨貨，買買入期期貨；；即，，做空空交割割期權(quán)權(quán)利用期期貨價(jià)價(jià)格，，收益益率和和久期期之間間的關(guān)關(guān)系我我們可可以得得到下下圖高久期

低久期中久期期貨價(jià)格價(jià)格/轉(zhuǎn)換因子收益率1、高久久期的的基差交易類似于于一個(gè)看看漲期權(quán)我們知道收收益率率和期期貨價(jià)價(jià)格呈呈反比比，收收益率率上漲漲時(shí)，，期貨貨價(jià)格格下跌跌，收收益率率下跌跌時(shí)，，期貨貨價(jià)格格上漲漲。圖中，可可以看看出，，當(dāng)收收益率率上漲漲時(shí)，，基差差下跌跌，此此時(shí)期期貨價(jià)價(jià)格下下跌，，當(dāng)收收益率率下跌跌時(shí)，，基差差上漲漲，期期貨價(jià)價(jià)格上上漲，，高久久期國(guó)國(guó)債的的基差差的走走勢(shì)和和國(guó)債債期貨貨的看看漲期期權(quán)走走勢(shì)很很相似似。因此，當(dāng)我我們預(yù)預(yù)計(jì)收收益率率將下下跌時(shí)時(shí)，就就可以以做多多高久久期國(guó)國(guó)債的的基差差，相相反，，當(dāng)我我們預(yù)預(yù)計(jì)收收益率率將上上漲時(shí)時(shí)，就就可以以做空空高久久期國(guó)國(guó)債的的基差差?；钍找媛?、低久久期的的基差差交易易類似似于看看跌期期權(quán)上圖中，，我們們可以以看出出，與與高久久期國(guó)國(guó)債相相反，，收益益率上上漲時(shí)時(shí)，基基差上上漲，，期貨貨價(jià)格格下跌跌，當(dāng)當(dāng)收益益率下下跌時(shí)時(shí)，基基差下下跌，，期貨貨價(jià)格格上漲漲，低低久期期國(guó)債債的基基差的的走勢(shì)勢(shì)和國(guó)國(guó)債期期貨的的看漲漲期權(quán)權(quán)走勢(shì)勢(shì)很相相似。。因此，當(dāng)我我們預(yù)預(yù)計(jì)收收益率率將要要下跌跌時(shí)，，做空空低久久期國(guó)國(guó)債的的基差差，反反之，，預(yù)計(jì)計(jì)收益益率上上漲時(shí)時(shí)，做做多低低久期期國(guó)債債的基基差。?；钍找媛?、中久久期的的基差差交易易類似似一個(gè)個(gè)跨式式期權(quán)上圖中，，由于于我們們持有有的是是中久久期國(guó)國(guó)債，，那么么當(dāng)前前收益益率就就會(huì)處處于圖圖中的的地點(diǎn)點(diǎn)附近近，可可以看看出當(dāng)當(dāng)收益益率無無論是是上漲漲或者者是下下跌時(shí)時(shí)，基基差都都將變變大，，中久久期國(guó)國(guó)債的的基差差走勢(shì)勢(shì)和跨跨式期期權(quán)的的走勢(shì)勢(shì)很相相似。。因此，如果果我們們預(yù)計(jì)計(jì)收益益率將將大幅幅變動(dòng)動(dòng)，而而不論論是變變大還還是變變小，，就可可以做做多中中久期期國(guó)債債的基基差，，反之之，做做空中中久期期國(guó)債債的基基差。?；钍找媛释剐越唤灰资找媛事首兓瘜?dǎo)導(dǎo)致債債券價(jià)價(jià)格變變化的的公式式為：：ΔP/P=-D**Δy+C*（Δy）2/2ΔP=【【-D**Δy+C*（Δy）2/2】】*P可見，，修正正久期期對(duì)債債券價(jià)價(jià)格的的變化化可正正可負(fù)負(fù)，但但凸性性對(duì)債債券價(jià)價(jià)格的的影響響一定定為正正。那么我我就可可以對(duì)對(duì)沖掉掉修正正久期期，只只留下下凸性性，那那么無無論債債券收收益率率如何何變化化，那那么我我們都都能獲獲得收收益。。ΔP=【C*（Δy）2/2】】*P舉例：：30年期國(guó)國(guó)債的的收益益率為為5%，國(guó)債債期貨貨的最最便宜宜可交交割國(guó)國(guó)債是是5年期的的3%，那么么:30年期國(guó)國(guó)債的的delta：-30/（1+0.05）^31=-6.61;5年期國(guó)國(guó)債的的delta：-5/（1+0.03）^6=-4.19;那么買買入1單位的的30年期的的國(guó)債債，賣賣空國(guó)國(guó)債期期貨-6.61/-4.19=1.58單位.收益率率價(jià)格凸性可以看看出無無論收收益率率是上上漲還還是下下跌，，均可可獲得得收益益！?。?！風(fēng)險(xiǎn)1、剩余余期限限的不不對(duì)稱稱變化化；2、時(shí)間間的流流逝；；3、成本本問題題；4、取整整問題題；5、收益益率曲曲線的的變化化。對(duì)沖凸凸性免疫策策略蝶式策策略……謝謝?。?、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。18:52:5718:52:5718:5212/22/20226:52:57PM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見頻。。。12月-2218:52:5718:52Dec-2222-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。18:52:5718:52:5718:52Thursday,December22,202213、乍見翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問問年。。12月-2212月-2218:52:5718:52:57December22,202214、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國(guó)見見青山。。。22十十二月20226:52:58下午午18:52:5812月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月226:52下午午12月-2218:52December22,202216、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2022/12/2218:52:5818:52:5822December202217、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時(shí)，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點(diǎn)的射線線向前。。6:52:58下午6:52下下午18:52:5812月-229、沒有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。18:52:5818:52:5818:5212/22/20226:52:58PM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。12月-2218:53:0018:53Dec-2222-Dec-2212、世間成成事，不不求其絕絕對(duì)圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。18:53:0018:53:0018:53Thursday,December22,202213、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。12月-2212月-2218:53:0018:53:00December22,202214、意意志志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。22