2012ppt債券市場教程

第五章債券市場第一節(jié)債券概述

一、債券的概念、特征二、債券的類型三、債券的風(fēng)險一、債券的概念與特征債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等金融市場主體為籌集資金，依據(jù)法定程序發(fā)行的要求發(fā)行人（也稱債務(wù)人或借款人）按約定的時間和方式向債權(quán)人或投資者支付利息和償還本金的一種債務(wù)憑證。債券是一種有價證券，虛擬資本，本質(zhì)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證明書，債券體現(xiàn)的是不同于資產(chǎn)全部權(quán)的一種債權(quán)也不同于一般借貸憑證——借貸關(guān)系的證券化一般的借貸憑證是非標(biāo)準(zhǔn)化的債務(wù)憑證，不能流通轉(zhuǎn)讓債券是發(fā)行人對全體應(yīng)募者所負(fù)的統(tǒng)一債務(wù)，所標(biāo)示的借貸條件和規(guī)格是同一的，具有公開性、社會性和規(guī)范性的特點(diǎn)，一般都可以上市流通轉(zhuǎn)讓要素面值：面值幣種（發(fā)行者的須要和債券的種類）和面值大小償還期限利率：息票率（couponrate），每年支付的利息與債券面值的比率（固定利率、浮動利率）發(fā)行人名稱稅前支付利息求償?shù)燃墸簜钟姓呦騻l(fā)行要求清償債券本息的不同次序限制性條款：債券持有者或發(fā)行人關(guān)于債券轉(zhuǎn)讓等權(quán)利和義務(wù)所設(shè)定的一些限制性條件抵押與擔(dān)保選擇權(quán)：如轉(zhuǎn)換條款特征償還性：區(qū)分于股票的最重要特征優(yōu)先求償性流淌性收益性風(fēng)險較低具有更多的選擇權(quán)二、債券的類型1、依據(jù)發(fā)行主體劃分（1）政府債券（公債券）—中央政府債券政府機(jī)構(gòu)債券地方政府債券（市政債券）國債：政府債券（governmentbond），由國家財政部門干脆發(fā)行的債券地方政府債券（municipalbond）：由地方政府發(fā)行的債券政府保證債券（obligationbond）：政府所屬機(jī)構(gòu)發(fā)行，并由政府部門作擔(dān)保（2）公司債券發(fā)行一般受到限制，并要求有抵押或擔(dān)保等（3）金融債券在英、美等歐美國家，歸類于公司債券與存款的區(qū)分籌資的目的不同籌資機(jī)制不同籌資的效率不同所籌集資金的穩(wěn)定性不同資金流淌性不同吸取存款受到的準(zhǔn)備金率的影響，而金融債券獲得的資金則不受其影響2、按償還期限劃分短期債券期限在1年以下的債券如美國、英國的國庫券，日本的短期國債等中期債券期限在1年以上10年以下的債券長期債券期限在10年以上的債券如美國的長期國家債券，日本的長期附息票國債等公司債券一般為長期債券永久債券英法等少數(shù)國家在斗爭期間為籌措軍費(fèi)而發(fā)行不規(guī)定到期期限，債權(quán)人不能要求清償，但可按期取得利息3、按抵押擔(dān)保狀況劃分信用債券（debenturebonds）僅憑發(fā)行者信用而發(fā)行的、既無抵押品、也無擔(dān)保人的債券一般包括政府債券和金融債券擔(dān)保債券抵押債券（mortgagebonds）質(zhì)押債券（PawnsTheBond）、抵押信托債券（collateraltrustbonds）保證債券（suretybonds）：政府、銀行、母公司4、依據(jù)計息方式劃分（1）單利債券在計算利息時，不論期限長短，僅按本金計息，所生利息不再加入本金計算下期利息的債券（2）復(fù)利債券計算利息時，按確定期限將所生利息加入本金再計算利息，逐期滾算的債券（3）貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券，指在票面上不規(guī)定利率，發(fā)行時按某一折扣率，以低于票面金額的價格發(fā)行，到期時按面額償還本金的債券（4）累進(jìn)利率債券以利率逐年累進(jìn)方法計算的債券5、依據(jù)利率是否固定劃分固定利率債券浮動利率債券6、依據(jù)利息的支付方式劃分附息債券零息債券（ZeroCouponBond）7、按債券的發(fā)行地域劃分國內(nèi)債券國際債券外國債券（YankeeBonds,SamuraiBonds,Bull-dogBonds）歐洲債券8、按內(nèi)含選擇權(quán)分（1）可贖回債券（callablebonds）附加提前贖回和以新償舊條款，允許發(fā)行人選擇在到期日之前贖回全部或部分債券贖回價一般高于面值贖回疼惜期：5或10年（2）可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）賜予其持有者將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的選擇權(quán)轉(zhuǎn)換率、轉(zhuǎn)換價格：每一債券所能轉(zhuǎn)換的一般股的股數(shù)轉(zhuǎn)換期限：一般債券發(fā)行后經(jīng)過確定寬限期方可行使轉(zhuǎn)換權(quán)轉(zhuǎn)換股票的種類（3）附新股認(rèn)購權(quán)債券將新股認(rèn)股權(quán)證作為債券合同的一部分附帶發(fā)行雙重權(quán)利：行使新股認(rèn)購權(quán)后，債券本身照舊存在（4）償還基金債券（sinkingfundbonds）償債基金條款：要求發(fā)行人每年從盈利中提取確定比例存入信托基金，定期償還本金償還方式依據(jù)確定的償債基金贖回價格贖回債券，而哪些債券將被贖回，由抽簽確定從公開市場上買入確定數(shù)量的債券從市場上收購其他公司相像質(zhì)量的債券防止某些金融機(jī)構(gòu)的“將償債基金逼入逆境”策略9、依據(jù)債券形態(tài)的不同劃分（1）實物債券具有標(biāo)準(zhǔn)格式實物券面的債券（2）憑證式債券是一種債權(quán)人認(rèn)購債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券（3）記賬式債券沒有實物形態(tài)的票券，而是在電腦賬戶中記錄債權(quán)，利用證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易三、債券的風(fēng)險包括信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、購買力風(fēng)險、流淌性風(fēng)險、稅收風(fēng)險和提前贖回風(fēng)險等信用風(fēng)險是指債務(wù)人不能按約定的條件償還本息而給投資者收益帶來不確定性，是債券風(fēng)險中最重要的風(fēng)險，投資者可依據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)的債券評級來規(guī)避信用風(fēng)險。利率風(fēng)險是指由于市場利率水平的變動而引起債券投資收益率變動的可能性。一般狀況下，債券市場價格與市場利率成反比。市場風(fēng)險是指債券供應(yīng)的變更而引起債券價格變動的可能性。當(dāng)債券發(fā)行數(shù)量適當(dāng)時，債券市場就會呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢；當(dāng)債券市場中的發(fā)行量過大時，就會呈現(xiàn)出市場購買力不足，導(dǎo)致債券價格下降。政策風(fēng)險是指宏觀經(jīng)濟(jì)政策等的調(diào)整而引起債券價格變動的可能性。購買力風(fēng)險是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。投資者實際利率應(yīng)當(dāng)是票面利率扣除通貨膨脹率，購買力風(fēng)險是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險。流淌性風(fēng)險是指債券不能以接近真實價值的價格出售的可能性，小規(guī)模市政債券常面對的一個問題。稅收風(fēng)險是指由于稅率及有關(guān)稅收征管等變更引致債券價格、收益率變更的可能性。提前贖回風(fēng)險是指在債券到期日前贖回引致現(xiàn)金流的不確定性及再投資風(fēng)險。其次節(jié)債券的發(fā)行市場一、債券發(fā)行目的政府金融機(jī)構(gòu)公司發(fā)行債券可以擴(kuò)大籌資渠道發(fā)行債券可以籌集到長期穩(wěn)定的資金可以較低的成本籌集資金為維持對公司的限制為獲得財務(wù)杠桿好處為削減稅負(fù)支出二、發(fā)行條件發(fā)行額主要取決于發(fā)行人的資金須要量還受發(fā)行人的資信度、還本付息實力、債券種類、法定的發(fā)行最高限額、當(dāng)時市場的吸納實力等因素的影響一次發(fā)行比分次發(fā)行的籌資成本低且可節(jié)約時間但發(fā)行額定得過高，會造成銷售困難，影響發(fā)行后在流通市場的價格，損害發(fā)行人的聲譽(yù)并影響今后的發(fā)行債券期限主要取決于發(fā)行人對資金需求的性質(zhì)取決于對將來市場利率水平的預(yù)期債券的期限與于流通市場的發(fā)達(dá)程度相關(guān)發(fā)行人的信用級別，通貨膨脹狀況，投資者的心理狀況和證券市場上其它債券的期限構(gòu)成，也是確定債券期限時須要考慮的因素票面利率利率水平銀行同期存款利率水平其它債券的利率水平債券期限的長短債券發(fā)行人的信用級別利息支付方式投資者的接受程度和發(fā)行人的承受實力主管當(dāng)局對債券利率的有關(guān)規(guī)定計息方法單利計息僅按本金逐期計息，債券未償還前所生的利息不加入本金重復(fù)計算利息＝本金×年利息率×期限本息合計＝本金×（1＋年利息率×期限）復(fù)利計息把債券未到期前所生的利息加入本金，逐期滾存生息本息合計＝本金×（1＋年利息率）期限按復(fù)利計息的實際利率水平要高于票面利率相同但按單利計息的實際利率水平復(fù)利計息方法一般適用于期限較長和到期一次還本付息的債券付息方式一次性付息指不論債券發(fā)行期限多長，從發(fā)行到償還這段時間內(nèi)只支付一次利息利隨本清：利息支付在債券到期還本時同時進(jìn)行貼現(xiàn)發(fā)行：在債券發(fā)行時就從債券面額中扣除分次付息在債券的有效期內(nèi)按約定的時間分若干次支付利息又可分為按年付息、半年付息、按季付息三種方式記名債券的分次付息通常接受支票或匯款方式；不記名債券通常接受息票債券形式分期付息對投資者來說，事實上是復(fù)利形式對發(fā)行人而言，分次付息可減輕到期時的付息壓力，在債券的有效期內(nèi)平均分?jǐn)偫⒇?fù)擔(dān)發(fā)行價格平價發(fā)行當(dāng)債券票面利率和市場利率正好一樣時，債券可按票面金額等價發(fā)行溢價發(fā)行當(dāng)市場利率低于債券票面利率時，債券以高于債券面額的價格發(fā)行，使債券發(fā)行人的籌資成本和投資者的實際利率水平相應(yīng)下降。折價發(fā)行當(dāng)市場利率高于債券票面利率時，債券以低于券面金額的價格發(fā)行。這是發(fā)行人在發(fā)行價格上作出讓步，使投資者的實際收益水平不低于市場利率償還方式到期償還、延期償還和期中償還抽簽償還和買入注銷抽簽償還按抽簽方式隨機(jī)確定償還債券的號碼對發(fā)行人而言，在債券價格看漲時，接受抽簽償還較為適宜買入注銷債券發(fā)行人在債券市場上用市價購買自己發(fā)行的債券，然后再予注銷的償還方式由于發(fā)行人在二級市場上購回自己的債券并不損害債權(quán)人的利益，而且是遵循買賣自愿的原則，因此這種回購不受任何限制對發(fā)行人而言，接受買入注銷方式可做到簡潔快速完成償還三、債券發(fā)行方式按債券發(fā)行對象公募發(fā)行和私募發(fā)行按債券發(fā)行有無中介人介入干脆發(fā)行間接發(fā)行代銷余額包銷全額包銷第三節(jié)

債券的流通市場一、市場類型證券交易所的交易只有經(jīng)過主管部門批準(zhǔn)的債券才能進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易，又稱上市

大多數(shù)債券的交易是在場外市場進(jìn)行的，場外交易市場是債券二級市場的主要形態(tài)柜臺交易市場交易的對象是未上市的債券是一個分散的市場，無形市場場外交易方式有自營買賣和代理買賣兩種，以自營買賣為主第三、第四市場二、交易的方式現(xiàn)貨交易當(dāng)日交割于成交當(dāng)日進(jìn)行債券和款項的收付，完成交付的行為次日交割于下一個營業(yè)日進(jìn)行債券和價款的收付，完成交收的行為特約日交割按證券交易所的規(guī)定，由雙方依據(jù)具體狀況商定，在成交日起15天以內(nèi)的某一特定契約日進(jìn)行交收的行為期貨交易期權(quán)交易回購協(xié)議交易封閉式回購交易到期前，資金融出方僅擁有該債券的質(zhì)押權(quán)，無權(quán)隨意處置被質(zhì)押的債券市場參與者只能在市場行情看漲中獲得盈利開放式回購在交易期內(nèi)，交易雙方對資金和債券均擁有完全的處置權(quán)運(yùn)用再回購循環(huán)賣空操作，可以實現(xiàn)投融資額度的杠桿放大效應(yīng)三、轉(zhuǎn)讓價格（收入資本化法）轉(zhuǎn)讓價格是指在二級市場上，債券在投資者之間轉(zhuǎn)手買賣的交易價格，又稱債券行市或行情債券的行市是波動不定的，但其波動的基礎(chǔ)是債券的理論價格內(nèi)在價值：債券所能帶來的一切貨幣收入的現(xiàn)在價值P—債券的理論價格D—將來的貨幣收入總和（期值）i—折現(xiàn)率理論價格取決于債券的期值（終值）債券的將來收益越高，其價格就越高債券的終值可以依據(jù)債券的面值、票面利率及期限計算債券的待償期在終值確定的條件下，待償期限越長，投資者要求的收益率越高，因而其價格也就越低市場收益率（折現(xiàn)率）在終值確定的條件下，折現(xiàn)率越高，其折現(xiàn)值越低，即債券的理論價格越低反之，折現(xiàn)率越低，債券的理論價格越高因債券發(fā)行方式及還本付息方式不同，其理論價格的計算公式也不同貼現(xiàn)債券P—債券的價格R—債券面值（償還價格）r—貼現(xiàn)率（市場利率）t—距到期日天數(shù)處于最終付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在1年以內(nèi)（含1年）的到期一次還本付息債券附息債券一次還本付息債券r’—債券名義利率L—債券的償還期限n—待償期限按年付息債券C—年利息第一年利息的現(xiàn)值其次年利息的現(xiàn)值第n年利息的現(xiàn)值第n年償還本金的現(xiàn)值債券的理論價格半年付息債券統(tǒng)一公債（consols）一種沒有到期日的特殊的定息債券英格蘭銀行在18世紀(jì)發(fā)行的，保證對投資者永久地支付固定的利息債券價值分析凈現(xiàn)值（NPV）：債券的內(nèi)在價格（PV）與債券的實際價格（P）兩者的差額NPV=PV-P當(dāng)NPV>0時，意味著內(nèi)在價值大于債券的價格，即市場利率低于債券承諾的到期收益率，該債券被低估，應(yīng)買入該債券或接著持有該債券反之，當(dāng)NPV<0時，該債券被高估，應(yīng)拋出該債券或不投資該債券只有當(dāng)債券的市場價格等于債券理論價格時，市場價格才會處于一種相對穩(wěn)定的范圍影響債券轉(zhuǎn)讓價格的主要因素經(jīng)濟(jì)性因素市場利率：反向變動，債券剩余時間越長，受影響越大經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r：經(jīng)濟(jì)上升，供應(yīng)增加，價格下降通貨膨脹率：物價上漲，固定債券下跌；浮動利率債券不變中心銀行的公開市場操作：變更市場供求新債券的發(fā)行量：超過承受限度，打破供求平衡財政收支狀況：收大于支，增加需求，價格上漲匯率：升值時，吸引投資者，價格上漲；反之下跌非經(jīng)濟(jì)性因素政治因素心理因素投機(jī)因素四、債券的收益率票面收益率利息收入與票面額的比率，在數(shù)值上等于票面利率只適用于投資者依據(jù)票面金額買入債券，持有到期，并按票面金額收回本金和利息的狀況沒有考慮買入價格與票面金額不一樣、中途賣出債券以及利息再投資等狀況干脆收益率按既定利率計算的年利息收入與投資本金的比率是債券收益的一部分債券的價格隨著到期日的到來將漸漸接近面值債券價格因市場環(huán)境的變更而在不同的持有期是不一樣的到期收益率持有債券直至到期日全部現(xiàn)金流量都按債券的規(guī)定實現(xiàn)在債券到期日之前，發(fā)行者不得回購債券利息所得將用于再投資是使債券全部回報的現(xiàn)值與債券當(dāng)前價格相等的收益率是債券理論價格計算的相反過程處于最終付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在1年以內(nèi)（含1年）的到期一次還本付息債券，實行單利計算貼現(xiàn)債券：D＝R到期一次還本付息債券：D＝R＋C×L附息債券：D＝R＋C/f，f為債券每年的利息支付頻率剩余流通期限在1年以上的到期一次還本付息債券，實行復(fù)利計算不處于最終付息周期的固定利率附息債券和浮動利率債券，實行復(fù)利計算一般接