投資決策培訓(xùn)課程3

第六章投資決策分析

一、投資及其決策過程(一)投資決策的特點投資的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長的時期內(nèi)(一年以上)給投資者帶來效益。投資的作用：

(1)降低成本

(2)擴(kuò)大產(chǎn)量

(3)發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場

(4)滿足政府要求1/1/20231投資的特點：

(1)所需的資金數(shù)量巨大

(2)大多數(shù)投資項目是不可逆的投資決策的特點：

(1)必須考慮貨幣的時間價值

(2)必須考慮投資風(fēng)險1/1/20232(二)投資決策的基本過程1、確定投資目標(biāo)與投資方案2、收集資料和估計有關(guān)數(shù)據(jù)

(1)反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及經(jīng)濟(jì)資料；

(2)國內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；

(3)市場供求方面的資料；

(4)各種生產(chǎn)要素的基本狀況；

(5)有關(guān)國家的政策資料3、對投資方案進(jìn)行評價4、對方案的實施進(jìn)行監(jiān)督評價

1/1/20233二、貨幣的時間價值(一)單筆款項的現(xiàn)值如果利息率是10%，那么今年的100元錢到了明年就變成了110元：S1﹦100×(1+10%)﹦110同理，今年的1元錢到了后年就變成：S2﹦100×(1+10%)2﹦121可見：Sn﹦PV(1+i)n

計算現(xiàn)值的公式：1/1/20234例：某人在8年后能收到一筆10000元的收入，假定資金市場的貼現(xiàn)率為10%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少?解：

1/1/20235(二)不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。1/1/20236(三)年金系列的總現(xiàn)值

如果在一個現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱為年金系列。1/1/20237三、現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的計算公式為：A﹦△S-△C∵△S﹦△C+△D+△P∴A﹦(△C+△D+△P)-△C或A﹦△D+△P凈現(xiàn)金流量的公式：

A’﹦(△S-△C-△D)(1-t)+△D

或A’﹦△P’+△D﹦△P(1-t)+△D1/1/20238例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計購買新設(shè)備需1500萬元，改組流水線需200萬元，增加存貨與應(yīng)收賬等流動資本需300萬元；新產(chǎn)品的銷售收入預(yù)計第1年為1200萬元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，增量的銷售收入只有1000萬元；估計新產(chǎn)品的銷售收入每年增長10%，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為5年；估計產(chǎn)品的變動成本是銷售收入的40%，增加的固定成本是每年10萬元；新設(shè)備按5年的壽命進(jìn)行折舊，并使用直線折舊法，即每年300萬美元，設(shè)備殘值估計為400萬美元；所得稅率預(yù)計為40%；方案結(jié)束時，原來用來增加流動資本的300萬元可以收回來。試估計凈現(xiàn)金流量。1/1/20239現(xiàn)金流量估算表第1年第2年第3年第4年第5年銷售額10001100121013311464.1減:變動成本400440484532.4585.6固定成本1010101010折舊300300300300300稅前利潤290350416488.6568.46減：所得稅116140166.4195.44227.384稅后利潤174210249.6293.16341.076加：折舊300300300300300凈現(xiàn)金流量474510549.6593.16641.076加：設(shè)備殘值400收回的流動資金300凈現(xiàn)金流量(第5年)1341.0761/1/202310四、投資方方案的評價價方法(一)返本本期法返本期是指指使未經(jīng)折折現(xiàn)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的的總數(shù)等于于投資方案案初期成本本所需的年年數(shù)。決策策規(guī)規(guī)則則：選擇擇返返本本期期最最短短的的方方案案方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年12/24/202211(二二)內(nèi)內(nèi)部部回回報報率率法法內(nèi)部部回回報報率率(IRR)是現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的現(xiàn)現(xiàn)值值與與期期初初投投資資成成本本相相等等時時的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率。。解r*，得得r*=0.179或或17.9%12/24/202212(三三)凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法凈現(xiàn)現(xiàn)值值(NPV)法法就就是是把把所所有有凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的現(xiàn)現(xiàn)值值(以以企企業(yè)業(yè)的的資資本本成成本本作作為為貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率進(jìn)進(jìn)行行折折現(xiàn)現(xiàn))與與期期初初的的投投資資成成本本進(jìn)進(jìn)行行比比較較。。凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法的的決決策策規(guī)規(guī)則則：12/24/202213一般說說，如如評價價單個個投資資方案案，IRR和NPV法得得出的的結(jié)果果是一一致的的。因因為如如果凈凈現(xiàn)值值為正正，方方案的的隱含含回報報率必必然大大于貼貼現(xiàn)率率。但但如果果是對對兩個個或兩兩個以以上互互相排排斥的的方案案進(jìn)行行評價價，兩兩種方方法會會提供供矛盾盾的信信號。。NPV和IRR法的的比較較期初成本凈現(xiàn)金流量

評價指標(biāo)

第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B

1000-3000600600200067524.2不一致致的原原因是是每年年的年年現(xiàn)金金流量量中隱隱含的的再投投資回回報率率有區(qū)區(qū)別。。在NPV法中中，是是假定定現(xiàn)金金流量量再投投資的的回報報率等等于企企業(yè)的的資本本成本本。而而在IRR法中中，隱隱含的的再投投資回回報率率假設(shè)設(shè)是計計算出出來的的回報報率。。12/24/202214五、資資本成成本估估計(一)債務(wù)務(wù)資本本成本本如果已已知利利率(i)和所所得稅稅率(t)，債債務(wù)的的稅后后成本本(rd)為下下：例：某某企業(yè)業(yè)按10%利率率借款款，該該企業(yè)業(yè)所得得稅率率為30%，則則稅后后債務(wù)務(wù)資本本成本本為：：10%×(1-30%)=7.0%。。12/24/202215(二)權(quán)益益資本本成本本現(xiàn)--金流量量折現(xiàn)現(xiàn)法如果目目前的的每股股股利利(D0)保持持不變變，每每股的的價值值或價價格應(yīng)應(yīng)為：：可以證證明括括號內(nèi)內(nèi)的基基礎(chǔ)上上等于于：一股股股票的的價值值就等等于應(yīng)應(yīng)得回回報率率除每每股股股利，，即：如果預(yù)預(yù)期股股利會會按每每年g的速速率增增長，，可以以證明明：解上式式求re，就得得出求求權(quán)益益資本本的方方程為為：12/24/202216例：某某企業(yè)業(yè)普通通股股股票現(xiàn)現(xiàn)在的的股利利為每每股2元，，市場場價格格為每每股20元元，財財務(wù)專專家一一致認(rèn)認(rèn)可的的該企企業(yè)的的股利利增長長率為為6%。那那么，，企業(yè)業(yè)的權(quán)權(quán)益資資本成成本為為：12/24/202217(三)加權(quán)權(quán)平均均資金金成本本若rc為加權(quán)平平均資金金成本；；rd為稅后債債務(wù)成本本；re為權(quán)益資資本成本本；wd、we分別表示示債務(wù)資資本與權(quán)權(quán)益資本本所占的的比重，，那么：：12/24/202218六、投資資決策原原理與方方法的應(yīng)應(yīng)用(一)企企業(yè)最優(yōu)優(yōu)投資規(guī)規(guī)模的確確定最優(yōu)投資資規(guī)模，，就是能能使企業(yè)業(yè)利潤達(dá)達(dá)到最大大的企業(yè)業(yè)總投資資量。確定最優(yōu)優(yōu)投資規(guī)規(guī)模依據(jù)據(jù)的也是是邊際分分析法原原理。但但把邊際際分析法法原理用用于投資資決策時時，邊際際收入是是指最后后投入的的1元資資金所能能取得的的利潤，，通常稱稱為邊際際內(nèi)部回回報率；；邊際成成本是指指最后投投入1元元資金需需要支付付的成本本，即資資金的邊邊際成本本。12/24/202219O*irO資金邊際成本邊際內(nèi)部回報率投資量12/24/202220B1513118435201510GFEDCA投資量(百萬)邊際內(nèi)部收益率邊際資金成本例：某企企業(yè)有可可進(jìn)行選選擇的、、相互獨獨立的7個投資資方案。。方案A的投資資額為300萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報報率為17%；；方案B的投資資額為100萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報報率為15%；；方案C的投資資額為400萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報報率為14%，，方案D的投資資額為300萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報報率為11%，，方案E的投資資額為200萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報報率為9%；方方案F的的投資額額為200萬元元，內(nèi)部部回報率率為8%；方案案G是購購買政府府債券，，年利為為6%，，購買量量不限。。假定該該企業(yè)資資金成本本起初穩(wěn)穩(wěn)定在10%，，但籌資資數(shù)量超超過一定定點會上上升12/24/202221(二)有有限資本本的分配配期初成本方案A方案B方案C200001000010000凈現(xiàn)金流量第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企業(yè)業(yè)按它們們的NPV對方方案進(jìn)行行排隊，，然后，，從上到到下按順順序采用用投資方方案直到到資金被被用盡。。這樣做做就會導(dǎo)導(dǎo)致次優(yōu)優(yōu)的結(jié)果果，因為為只能采采用方案案A，從從而給企企業(yè)增加加的價值值為1616元元。但如如果不是是選方案案A，而而是選方方案D和和方案C，凈現(xiàn)現(xiàn)值總和和為2578元元。凈現(xiàn)現(xiàn)值法在在本質(zhì)上上不能用用來比較較方案的的相對于于期初成成本的凈凈現(xiàn)值的的大小。。12/24/202222例：某企業(yè)共共有7個可選選擇的方案，，它們的NPV均為正值值，但由于資資本總量只有有1000萬萬元，因此只只能選擇其中中的一部分方方案。在這種種情況下，可可把問題變?yōu)闉椋赫页瞿軡M滿足資本限量量的所有方案案組合，求出出每個組合的的凈現(xiàn)值的總總數(shù)，然后選選出凈現(xiàn)值總總數(shù)最大的那那個組合。方案現(xiàn)金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.2412/24/202223能起同樣作用用且較為簡便便的方法是用用盈利性比率率(Profitabilityratio)概念來對對方案進(jìn)行排排隊。盈利性性比率等于1加上將來所所有現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值被方方案的期初成成本除得的商商，即：組合成本凈現(xiàn)值總數(shù)A，B，E100090A，B，F(xiàn)1000120A，C100090A，D，F(xiàn)1000210B，D1000110B，E，F(xiàn)1000100C，E100070C，F(xiàn)100010012/24/202224(三)不同同壽命的投資資方案比較1、最小共同同壽命法最小共同壽命命是指如每個個方案重復(fù)進(jìn)進(jìn)行投資，使使各個方案都都能在同一年年內(nèi)結(jié)束所需需的時間。確定最小壽命命之后，就可可以分別計算算最小壽命期期內(nèi)兩個方案案的總凈現(xiàn)值值，然后比較較兩個方案總總凈現(xiàn)值的大大小，總凈現(xiàn)現(xiàn)值大的方案案為最優(yōu)方案案。最小共同壽命命法原理比較較明了。但在在實際使用中中，如果兩個個方案的最小小共同壽命很很長，計算起起來很不方便便。12/24/202225(三)不同同壽命的投資資方案比較2、凈現(xiàn)值年年金化法凈現(xiàn)值年金化化法是把每個個方