投資方案經(jīng)濟評價與風險

第7章

投資方案經(jīng)濟評價

與風險分析問題：1）企業(yè)為什么要投資項目2）為什么要對投資項目進行經(jīng)濟評價分析：1）是戰(zhàn)略性活動，維持長遠發(fā)展2）提高決策的科學性和準確性3）為決策提供數(shù)量化支撐決策方法：1）經(jīng)驗判斷法2）數(shù)量化方法3）試驗法

投資方案經(jīng)濟評價與風險分析2投資方案的經(jīng)濟評價方法：指標分類主要常用的投資方案評價指標投資的不確定性分析：盈虧平衡分析敏感性分析

主要內(nèi)容3（1）從反映的經(jīng)濟內(nèi)容分類①反映盈利能力的指標：看項目的收益水平。凈現(xiàn)值,內(nèi)部收益率②反映清償能力的指標：看項目的償還能力。投資回收期,資產(chǎn)負債率③反映外匯平衡能力的指標：看項目的外匯運用效果。

經(jīng)濟評價指標分類4（2）從是否考慮資金的時間價值分類①靜態(tài)指標：不考慮資金時間價值②動態(tài)指標：考慮資金時間價值（3）從指標的經(jīng)濟性質(zhì)分類①價值性指標：看項目直接的凈效益凈現(xiàn)值②比率性指標：看項目的盈利效率內(nèi)部收益率,投資利潤率,資本金利潤率③時間性指標：看項目收回投資或償還貸款所需的時間動態(tài)投資回收期,靜態(tài)投資回收期經(jīng)濟評價指標分類5分類指標之間的關(guān)系指標之間相互交叉，相互包含靜態(tài)：靜態(tài)投資回收期、投資利潤率動態(tài)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率6資金的時間價值角度靜態(tài)指標動態(tài)指標7靜態(tài)指標靜態(tài)投資回收期簡單收益率8靜態(tài)投資回收期(Pt)含義：指以項目各年的凈現(xiàn)金流量收回全部投資所需要的時間。計算：

（CI-CO)t=0Ptt=09靜態(tài)投資回收期(Pt)——計算利用財務現(xiàn)金流量表計算：(Pt)：累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/當年凈現(xiàn)金流量）年限凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-10000-1000011500-850023000-550033000-250043000+500Pt=4-1+2500/3000=3.8年10靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期(Pt)某項項目目總總計計投投資資800萬萬元元，，建建設設期期2年年，，每每年年各各投投資資50%．．第第三三年年投投產(chǎn)產(chǎn)，，實實現(xiàn)現(xiàn)銷銷售售收收入入270萬萬元元，，支支出出70萬萬元元。。第第四四年年達達產(chǎn)產(chǎn)，，達達產(chǎn)產(chǎn)年年及及以以后后每每年年銷銷售售收收入入350萬萬元元，，支支出出90萬萬元元，，項項目目壽壽命命10年年，，試試計計算算Pt。年份0123456CI000270350350350CO-400-400070909090NCF-400-400200260260260∑NCF-400-800-800-600-340-8018011靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期(Pt)———計算算Pt=I/RI：：總總投投資資；；R：：年年均均收收益益0123n4000萬46000萬Pt=40006000/4=2.7年P(guān)t<Pc，項目可行Pc=5年P(guān)C是基基準準投投資資回回收收期期12判別別標標準準：：PtPc時，，項項目目可可接接受受；；Pt>Pc時，，項項目目不不可可接接受受。。Pc：基準準投投資資回回收收期期經(jīng)濟濟含含義義：：既既可可一一定定程程度度反反映映項項目目的的經(jīng)經(jīng)濟濟效效果果，，也也可可反反映映項項目目收收回回投投資資風風險險的的大大小小。。靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期(Pt)13靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期(Pt)優(yōu)缺缺點點：：優(yōu)點點：：經(jīng)經(jīng)濟濟意意義義直直觀觀，，易易于于理理解解，，計計算算簡簡便便。。缺點點：：不不能能全全面面地地、、完完整整地地反反映映項項目目一一生生的的經(jīng)經(jīng)濟濟效效果果，，同同時時，，沒沒有有考考慮慮資資金金的的時時間間價價值值。。14如：：某某項項目目5年年連連續(xù)續(xù)投投資資40億億元元，，建建成成后后年年收收益益15億億元元，，壽壽命命50年年投資資回回收收期期為為(5*40)/15=13.3年年但該該項項目目若若貸貸款款建建設設(i=11%)，，到到第第五五年年末末F=40(F/A,11%,5)=249.1億億元元，，每每年年需需償償還還利利息息為為(249.1*11%)=27.4億億元元。。15靜態(tài)態(tài)指指標標靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期簡單單收收益益率率16簡單單收收益益率率投資資利利潤潤率率投資資利利稅稅率率資本本金金利利潤潤率率17投資資利利潤潤率率含義義：：指項項目目達達到到設設計計能能力力后后一一個個正正常常生生產(chǎn)產(chǎn)年年份份的的年年利利潤潤總總額額或或年年平平均均利利潤潤總總額額與與項項目目總總投投資資的的比比率率。。計算算：：年利利潤潤總總額額或或年年平平均均利利潤潤總總額額投資資利利潤潤率率=總投投資資判別別標標準準：：大于于等等于于行行業(yè)業(yè)標標準準投投資資利利潤潤率率或或平平均投投資資利利潤潤率率18投資資利利稅稅率率1））含義義：指項項目目達達到到設設計計能能力力后后一一個個正正常常生生產(chǎn)產(chǎn)年年份份的的年年利利稅稅總總額額或或年年平平均均利利稅稅總總額額與與項項目目總總投投資資的的比比率率。。2））計算算：：年利利稅稅總總額額或或年年平平均均利利稅稅總總額額投資資利利稅稅率率=總投投資資19資本本金金利利潤潤率率1））含義義：：指項項目目達達到到設設計計能能力力后后一一個個正正常常生生產(chǎn)產(chǎn)年年份份的的年年利利潤潤總總額額或或年年平平均均利利潤潤總總額額與與項項目目資資本本金金的的比比率率。。2））計算算：：年利利潤潤總總額額或或年年平平均均利利潤潤總總額額資本本金金利利潤潤率率=資資本本金金20動態(tài)態(tài)指指標標考慮慮資資金金時時間間價價值值的的指指標標:(1)動動態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期(2)凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值（（NPV）(3)內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率（（IRR）21（1））動動態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期(Pt?)含義義：：按按現(xiàn)現(xiàn)值值法法計計算算的的投投資資回回收收期期。計算算：：（（CI-CO)t（1+ic)-t=0ic：基基準準收收益益率率例：：P304t=0Ptˊ22判別別標標準準：：Ptˊn時，項目可可行；Ptˊ>n時，項目不可可行。經(jīng)濟含義：既可一定程度度反映項目的的經(jīng)濟效果，，也可反映項項目收回投資資風險的大小小。優(yōu)缺點：與靜靜態(tài)投資回收收期相比：優(yōu)點：考慮了了現(xiàn)金流入與與流出的時間間因素，能真真正反映資金金的回收時間間缺點：計算比比較麻煩。動態(tài)投資回收收期(Pt?)23動態(tài)指標考慮資金時間間價值的指標標:(1)動態(tài)投投資回收期(2)凈現(xiàn)值值（NPV）(3)內(nèi)部收收益率（IRR）24（1）含義：指投資項目按按基準收益率率或設定的折折現(xiàn)率（當未未制定基準收收益率時）將將各年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)到投資起點點的現(xiàn)值之代代數(shù)和。（2）公式：：ic：基準收益率率（最低期望望收益率，目目標收益率））（2）凈現(xiàn)值值(NPV)25（3）判別準則：NPV≥0項項目可行行NPV<0項目不不可行（4）經(jīng)濟含義NPV=0：：表示項目剛剛好達到預定定的收益率標標準NPV<0：：表示項目不不能達到預定定的收益率水水平，但不能能說明項目虧虧損NPV>0：：表示表示除除可實現(xiàn)預定定的收益率外外，尚可獲得得更高的收益益。凈現(xiàn)值(NPV)2627優(yōu)缺點：優(yōu)點：①考慮慮了資金的時時間價值②全面完整地地反映了項目目一生的經(jīng)濟濟效果③經(jīng)濟意義明明確直觀缺點：ic的準確確定比比較困難。(ic是人為給給定的，是最最容易引起爭爭論的參數(shù))。凈現(xiàn)值(NPV)28原則：NPV最大原則方法：（1）計算每個方案案各自的NPV，判斷各各方案的可行行性。（2）比較各各方案的NPV，大者為為最優(yōu)方案。。凈現(xiàn)值法的應應用——多方案選選優(yōu)29與NPV密切切相關(guān)的問題題基準折現(xiàn)率凈現(xiàn)值函數(shù)凈現(xiàn)值率30基準折現(xiàn)率的的確定基準折現(xiàn)率的的概念（MinimumAttractiveRateofReturn,MARR）基準折現(xiàn)率ic是凈現(xiàn)值計算算中反映資金金時間價值的的基準參數(shù)，，是導致投資資行為發(fā)生所所要求的最低投資回報報率，稱為最低要要求收益率。。決定基準折現(xiàn)現(xiàn)率要考慮的的因素資金成本、項項目風險、通通貨膨脹31影響ic的因因素（iC取值的的依據(jù)據(jù)）①資金金的成成本（（i1）———1）現(xiàn)現(xiàn)實成成本；；2）機機會成成本②投資資的風風險：：（i2）③通貨貨膨脹脹（（i3）ic≥≥i1+i2+i3參考順順序：：1）選選擇行行業(yè)折折現(xiàn)率率（國家家定期期頒布布）2）計計算出出折現(xiàn)現(xiàn)率：：ic≥≥i1+i2+i3如：ic=銀銀行行貸款款利率率+通通貨膨膨脹率率+2-3%，，3）用用社會會折現(xiàn)現(xiàn)率（國家家定期期頒布布）32與NPV密密切相相關(guān)的的問題題基準折折現(xiàn)率率凈現(xiàn)值值函數(shù)數(shù)凈現(xiàn)值值率33凈現(xiàn)值值函數(shù)數(shù)指NPV與與折現(xiàn)現(xiàn)率i之間間的函函數(shù)關(guān)關(guān)系，，即NPV=f(i)凈現(xiàn)值值函數(shù)數(shù)特點點：同一現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的NPV隨隨i的增大大而減減??；；在某一一個折折現(xiàn)率率i*上，凈凈現(xiàn)值值函數(shù)數(shù)曲線線與橫橫軸相相交，，此時時NPV=0。。當i<i*時，NPV(i)>0；；當i>i*時，NPV(i)<0。。NPV0i常規(guī)投投資項項目的的凈現(xiàn)現(xiàn)值函函數(shù)教材P307，，表7-634與NPV密密切相相關(guān)的的問題題基準折折現(xiàn)率率凈現(xiàn)值值函數(shù)數(shù)凈現(xiàn)值值率35凈現(xiàn)值值率(NPVR)指項目目的凈凈現(xiàn)值值與總總投資資現(xiàn)值值之比比。即即該指標標反映映了項項目的的投資資效率率。在企業(yè)業(yè)資金金受限限制的的情況況下對對項目目的優(yōu)優(yōu)劣情情況比比較時時非常常有效效。36動態(tài)指指標考慮資資金時時間價價值的的指標標:(1)動態(tài)態(tài)投資資回收收期(2)凈現(xiàn)現(xiàn)值（（NPV）(3)內(nèi)部部收益益率（（IRR）37內(nèi)部收收益率率（IRR）1）含義：項目在在計算算期內(nèi)內(nèi)各年年凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量現(xiàn)現(xiàn)值累累計等等于零零時的的折現(xiàn)現(xiàn)率。2)計算：（CI-CO)t（1+IRR)-t=0nt=038插值法法計算算IRR步步驟計算各各年的的凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量確定試試算的的折現(xiàn)現(xiàn)率，，通過過試算算，估估計出出兩個個折現(xiàn)現(xiàn)率i1和i2(i1<i2)，使得i=i1時，NPV10;i=i2時，NPV20NPV1則IRR=i1+(i2-i1)NPV1+NPV239NPViNPV1NPV2i1i2IRRACEBD插值法法計算算IRR步步驟使用插插值法法的2個重重要條條件：：1）i1要對應應NPV1>0，i2要對應應NPV2<02）i2-i1≤5%,以避避免過過大的的誤差差40例：某化肥肥廠項項目，，投資資4000萬元元，當當年達達產(chǎn)。。預計計項目目壽命命10年，，年凈凈收益益600萬萬元，，殘值值100萬萬元。。試求求IRR。41解：（1））現(xiàn)金流流圖（2））確定定i1假設資資金沒沒有時時間價價值，，則存存在一一個收收益率率i———靜靜態(tài)收收益率率。以以靜態(tài)態(tài)收益益率作作為確確定i1的依據(jù)據(jù)。[（6000+100））/10]/4000=0.1525（3））試算算當i2=12%時時，NPV2=-4000+600(P/A,12%,10)+100(P/F,12%,10)=-577.8<0當i1=7%時，，NPV1=-4000+600(P/A,7%,10)+100(P/F,7%,10)=265.23>0利用插插值公公式，，得：：IRR=8.6%。42內(nèi)部收收益率率（IRR）3)判別標標準：IRRic時，項項目可可行；；IRR<ic時，項項目不不可行行。4)經(jīng)濟含含義：項目在在這樣樣的折折現(xiàn)率率下，，在項項目壽壽命終終了時時，以以每年年的凈凈收益益恰好好把投投資全全部收收回來來。也也就是是說，，IRR是是指項項目對對初始始投資資的償償還能能力或或項目目對貸貸款利利率的的最大大承受受力。。43內(nèi)部收收益率率（IRR）5）優(yōu)點：全面考考察了了項目目在整整個計計算期期內(nèi)的的經(jīng)濟濟狀況況，并并克服服了NPV指標標受主主觀因因素影影響的的缺點點。44內(nèi)部收收益率率（IRR）6）應用注注意多方案案的比比較inNPV1NPV2i1i2inNPV2NPV1i1i2inNPV2NPV1i1i2方案1優(yōu)于于方案案2方案2優(yōu)于于方案案1哪個方方案較較優(yōu)？？45注意內(nèi)部收收益率率是指指項目目對初初始投投資的的償還還能力力或項項目對對貸款款利率率的最最大承承受能能力,不是是用來來計算算期初初投資資收益益的,所以以不能能用內(nèi)內(nèi)部收收益率率來直直接排排列兩兩個或或多個個項目目的優(yōu)優(yōu)劣.46非常規(guī)規(guī)投資資項目目內(nèi)部部收益益率的的討論論：內(nèi)部收收益率率方程程無解解內(nèi)部收收益率率方程程有多多個解解常規(guī)與與非常常規(guī)項項目例：012345判斷－1002030204040常規(guī)－100470－720360470760非常規(guī)47非常規(guī)規(guī)投資資項目目內(nèi)部部收益益率的的討論論：內(nèi)部收收益率率方程程無解解內(nèi)部收收益率率方程程有多多個解解48內(nèi)部收收益率率方程程無解解項目方方案隨隨時間間變化化的現(xiàn)現(xiàn)金流流量分分布都都是正正值或或都是是負值值；凈現(xiàn)值函函數(shù)曲線線與水平平軸不相相交，內(nèi)內(nèi)部收益益率無解解。評價時，，不能采采用內(nèi)部部收益率率法49內(nèi)部收益益率方程程有多個個解項目方案案連續(xù)累累計的現(xiàn)現(xiàn)金流符符號變化化超過一一次以上上時，就就會出現(xiàn)現(xiàn)一個以以上的內(nèi)內(nèi)部收益益率解。。50某項目凈凈現(xiàn)金流流量內(nèi)部收益益率的經(jīng)經(jīng)濟含義義：在該該折現(xiàn)率率下，項項目壽命命期內(nèi)始終存在在未被收收回的投投資且只只有在期期末才完完全收回回。51如果內(nèi)部部收益率率方程的的所有實實數(shù)解都都不滿足足內(nèi)部收收益率經(jīng)經(jīng)濟含義義的要求求，則它它們都不不是項目目的內(nèi)部部收益率率。解決方法法：用基準收收益率對對項目計計算期內(nèi)內(nèi)部分現(xiàn)現(xiàn)金流量量進行適適當處理理，使之符合合常規(guī)投投資項目目對符號號只能變變換一次次的要求求。調(diào)整后的的現(xiàn)金流流量求得得的內(nèi)部部收益率率與原來來現(xiàn)金流流量的內(nèi)內(nèi)部收益益率會有有偏差，，偏差程程度受調(diào)調(diào)整的現(xiàn)現(xiàn)金流量量數(shù)額大大小及調(diào)調(diào)整的折折現(xiàn)率大大小影響響。Ｐ３１６６例７－１００52非常規(guī)投投資項目目內(nèi)部收收益率的的討論若非常規(guī)規(guī)項目的的IRR方程只只有一個個正根，，則這個個根是IRR。。對于非常常規(guī)項目目，只要要IRR方程存存在多個個正根，，則所有有的根都都不是真真正的IRR。。53（1）概概念：將將NPV分攤到到各年末末的等額額年值。。（2）公公式：NAV＝＝NPV（A/P，ic,n）（3）判判別：NAV≥0，項目可行行NAV<0，項目不不可行。注意:該該指標對對壽命期期不同的的項目進進行比較較時非常常有效.結(jié)論：通通過NAV可以以直接將將NAV大的項項目視為為更優(yōu)的的項目凈年值NAV：：NetAverageValue））54凈現(xiàn)值率率是指項項目方案案的凈現(xiàn)現(xiàn)值與總總投資現(xiàn)現(xiàn)值之比比，即單單位投資資現(xiàn)值所所能帶來來的凈現(xiàn)現(xiàn)值。該指標反反映了項項目的投投資效率率。在企業(yè)資資金受限限制的情情況下對對項目的的優(yōu)劣情情況比較較時非常常有效。。凈現(xiàn)值率率（指數(shù)））（NPVI））55投資方案案的經(jīng)濟濟評價方方法：指標分類類主要常用用的投資資方案評評價指標標投資的不不確定性性分析：：盈虧平衡衡分析敏感性分分析主要內(nèi)容容56不確定性性：結(jié)果和預預測發(fā)生生了偏離離風險：結(jié)果和預預測發(fā)生生了負偏偏離，是是可以測測定的不不確定性性風險與不不確定性性的概念念57投資風險險：不同同項目的的風險大大小不一一樣以個人投投資為例例（存款款，………）其他項目目如：房房地產(chǎn)、、IT、、醫(yī)藥等等經(jīng)營風險險：銷售售風險、、采購風風險、管管理風險險等如廣告的的投入生產(chǎn)風險險：生產(chǎn)產(chǎn)系統(tǒng)導導致的風風險如：設備備、原材材料、人人員等因因素其他分類類……風險分類類58討論：考考試不及及格的風風險識別別（目標標和原因因？）1）明確確所要實實現(xiàn)的目目標2）借助助因素層層次圖找找出影響響目標值值的全部部因素3）分析析各因素素對目標標的相對對影響程程度4）根據(jù)據(jù)對各因因素向不不利方向向變化的的可能性性進行分分析、判判斷，，并確定定主要風風險因素素。風險識別別59不確定性性的分析析方法盈虧平衡衡分析敏感性分分析概率分析析60盈虧平衡衡分析：：盈虧平平衡分析析方法是是將成本本劃分為為固定成成本和變變動成本本，根據(jù)據(jù)產(chǎn)量、、成本、、價格和和利潤四四者之間間函數(shù)關(guān)關(guān)系，進進行預測測分析的的技術(shù)方方法。并并可用于于項目的的安全性性分析。。（1）總總成本費費用（TC）TC＝F+V=F＋＋v*XF：固定定成本。。V：變動動成本X：產(chǎn)量量（2）銷銷售收入入（S））S＝P*X（3）盈盈虧平衡衡產(chǎn)量當TC和和S相等等時即BEP的的產(chǎn)量叫叫盈虧平平衡產(chǎn)量量不確定性性分析的的方法61（4）生生產(chǎn)能力力利用率率（5）經(jīng)經(jīng)營安全全率經(jīng)營安全全率=1－η（該指標標越大越越好）62(6)生生產(chǎn)能能力利用用率和經(jīng)經(jīng)營安全全率的判判別<70%或者1->30%，項項目安全全性好。。>70%或者1-<30%，項項目安全全性差。。63某投資項項目，其其某種產(chǎn)產(chǎn)品的設設計生產(chǎn)產(chǎn)能力10000T，，產(chǎn)品售售價380元/T，達達產(chǎn)時每每噸產(chǎn)品品平均成成本340元，，其中，，變動成成本280元/T，平平均綜合合銷售稅稅率10%。試畫出盈盈虧平衡衡分析圖圖，并求求盈虧平平衡產(chǎn)量量。64不確定性性的分析析方法盈虧平衡衡分析敏感性分分析概率分析析65（1）影影響項目目NPV大小的的因素（2）概概念：出出于決策策的需要要，測定定并分析析其中一一個或多多個因素素的變化化對評價價目標的的影響程程度，以以判定各各個因素素的變化化對目標標的重要要性，就就是敏感感性分析析。討論：何何為敏感感？何為為不敏感感？敏感性分分析K：K大大，NPV??；；n：n大大，NPV大；；R：R大大，NPV大C：經(jīng)營營成本大大，NPV??；；ic：ic大，NPV小。。66（3）分分析步驟驟確定分析析指標：：一般是用用NPV或IRR選定需要要分析的的不確定定性因素素，并設設定變化化范圍：：如：投資資額、銷銷售量、、價格、、成本等等計算不確確定因素素的變動動導致分分析指標標的變動動將計算算結(jié)果列列于表中中確定敏感感因素將表中數(shù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為為圖形注意：敏敏感性分分析是國國內(nèi)外廣廣泛應用用的分析析工具，，其原理理是假定定某些不不確定性性因素發(fā)發(fā)生變化化。敏感性分分析67單因素變變化的敏敏感性分分析一次只改改變一個個參數(shù)值值,假定定其他參參數(shù)不變變。舉例（單位：：萬元））設投資額額為I，，年銷售售收入為為S，年年經(jīng)營成成本為C，期末末資產(chǎn)殘殘值為L，基準準折現(xiàn)率率為10%，用用凈現(xiàn)值值指標評評價本方方案的經(jīng)經(jīng)濟效果果，計算算公式為為NPV=-I+(S-C)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+L(P/F,10%,11)=１