影子銀行投資與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的相關(guān)性分析,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文

影子銀行投資與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的相關(guān)性分析,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文摘要：現(xiàn)代金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)離不開供應(yīng)側(cè)構(gòu)造性改革,更離不開風(fēng)險(xiǎn)防備,根本落腳點(diǎn)在于資金投向。影子銀行知足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求,但可能會放大宏觀經(jīng)濟(jì)波動?；诿姘寤貧w模型和GMM方式方法分析了影子銀行在不同所有權(quán)性質(zhì)、行業(yè)屬性、風(fēng)險(xiǎn)特征的上市公司之間的資金投向情況,結(jié)果發(fā)現(xiàn)大量資金流入了地方國營企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的,意味著經(jīng)濟(jì)的順周期性得到了強(qiáng)化。進(jìn)而,立足于資金投向?yàn)橛白鱼y行加劇經(jīng)濟(jì)波動的現(xiàn)象提供了一種佐證和解釋。本文關(guān)鍵詞語：影子銀行;經(jīng)濟(jì)波動;資金投向;風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管;一、引言影子銀行能否有利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?學(xué)界觀點(diǎn)一般以為,影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張知足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求,促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)增長,但同時(shí)也加劇了順周期效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)波動,積聚了金融風(fēng)險(xiǎn)(林琳,2021;Stein,2020)。陳利鋒(2021)的詳細(xì)分析發(fā)現(xiàn),在外生技術(shù)沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動中影子銀行發(fā)揮了放大作用,而在緊縮性貨幣政策沖擊驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)波動中影子銀行發(fā)揮了抵消作用,兩相疊加的最終結(jié)果是使宏觀經(jīng)濟(jì)波動增大、貨幣政策趨于失效、社會福利惡化。徐亞平和宋楊(2021)、肖崎和阮健濃(2020)的研究結(jié)論與此類似,以為影子銀行規(guī)模擴(kuò)張與社會融資渠道多元化將弱化貨幣政策效果,進(jìn)而加劇經(jīng)濟(jì)的順周期性,即波動性。大多數(shù)文獻(xiàn)是DSGE框架下展開的理論性研究,針對影響機(jī)制進(jìn)行驗(yàn)證的實(shí)證研究很少,但莊子罐等(2021)曾提出猜測:影子銀行資金流入過剩產(chǎn)能行業(yè)和低效率企業(yè)可能是經(jīng)濟(jì)波動加劇的潛在原因。因而,影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要具體表現(xiàn)出兩方面:一是,影子銀行作為金融服務(wù)商發(fā)揮了調(diào)配資金供求、優(yōu)化資源配置的功能,有助于刺激經(jīng)濟(jì)增長;二是,會帶來宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積累、效率降低,不利于長期發(fā)展。文章在分析影子銀行效應(yīng)的經(jīng)過中將主要討論影子銀行、經(jīng)濟(jì)波動與資金投向三者之間的關(guān)系,故分別給出概念界定。(1)影子銀行。一般以為影子銀行是指缺乏金融監(jiān)管的信譽(yù)中介服務(wù),但詳細(xì)內(nèi)涵尚未達(dá)成共鳴。實(shí)證分析中往往基于數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、可獲得性考慮,采用核心影子銀行的統(tǒng)計(jì)口徑,即信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三者之和(李建軍和胡鳳云,2020)。(2)經(jīng)濟(jì)波動。經(jīng)濟(jì)波動常指實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率的變動(陳利鋒,2021)。華而不實(shí),負(fù)向波動是經(jīng)濟(jì)增長率變動為負(fù)時(shí)的波動,一般情況下也是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)負(fù)向沖擊導(dǎo)致的波動;正向波動則指經(jīng)濟(jì)增長率的變動為正時(shí)的波動。(3)資金投向。主要從3個維度衡量資金投向:行業(yè)屬性、所有權(quán)特征、風(fēng)險(xiǎn)特征。首先,區(qū)分過剩產(chǎn)能行業(yè)與其他行業(yè):根據(jù)程豪杰,劉志彪(2021)和國發(fā)[2018]38號文、工信部[2021]129號文,將鋼鐵業(yè)、煤炭業(yè)、建材業(yè)(包括水泥和玻璃)和電解鋁業(yè)的企業(yè)納入過剩產(chǎn)能行業(yè)。這些行業(yè)在研究時(shí)段內(nèi)一直處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。其次,區(qū)分國有企業(yè)、地方國有企業(yè)和民營企業(yè)。最后,參考張敏等(2021)的方式方法,區(qū)分高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。本文并不關(guān)注資金投向的絕對規(guī)模分布情況,而是分析影子銀行規(guī)模擴(kuò)張對不同類別企業(yè)融資約束的緩解情況。本文主要奉獻(xiàn)在于:基于實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),影子銀行資金大量流入了低效率、高風(fēng)險(xiǎn)、過剩產(chǎn)能行業(yè)企業(yè),固然知足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需要,但是也降低了資金效率、加劇了經(jīng)濟(jì)波動,因而應(yīng)逐步規(guī)范影子銀行監(jiān)管,使影子銀行在陽光下健康發(fā)展。二、影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1.知足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需要。從中國人民銀行頒布的社會融資規(guī)模來源上看,金融市場與金融機(jī)構(gòu)是企業(yè)為完成投資項(xiàng)目而進(jìn)行融資的兩類主要渠道。從構(gòu)造上看,人民幣貸款占據(jù)著最重要的地位;而以信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要形式的影子銀行資金則對新增人民幣貸款等正規(guī)信貸渠道有強(qiáng)烈的替代作用。圖1將2018-2021年月度的窄口徑影子銀行規(guī)模環(huán)比增量與新增人民幣貸款規(guī)模進(jìn)行比擬,展示了影子銀行與正規(guī)信貸體系之間此消彼長的關(guān)系。圖1新增影子銀行規(guī)模、新增人民幣貸款占比圖22006年～2021年實(shí)際增長率變動在間接融資為主的中國,影子銀行主要表現(xiàn)為銀行信貸的直接延伸(殷劍峰和王增武,2020)。與人民幣貸款支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用類似,影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張為企業(yè)提供了更為豐富的融資選擇和充足的資金來源。根據(jù)孫思棟、談申申(2021)的測算,中國的影子銀行規(guī)模從2018年的16.2萬億增長至2021年的80.2萬億,年均增速25.67%;同期核心影子銀行規(guī)模由9.21萬億上升到26.94萬億,擴(kuò)大了兩倍多。這一數(shù)據(jù)與Chen等(2021)的結(jié)論基本一致。大量的資金通過影子銀行渠道流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),卻不遭到正規(guī)信貸面臨的規(guī)則約束,不禁讓人擔(dān)憂:監(jiān)管缺位之下的影子銀行資金流向了哪里?能否能夠真正服務(wù)于產(chǎn)業(yè)升級與動能轉(zhuǎn)換?2.放大了經(jīng)濟(jì)波動。美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯轉(zhuǎn)變了世界經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的發(fā)展趨勢。外部詭譎多變的國際環(huán)境與內(nèi)部日益困窘的增長壓力使中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況面臨著史無前例的變化。面對著對外貿(mào)易端裹足不前的形勢,中國果斷采取了擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資的積極財(cái)政政策,逐步拉動本國與世界經(jīng)濟(jì)走出泥潭,重回增長軌道。然而同時(shí),后財(cái)政刺激時(shí)代則遺留下產(chǎn)能過剩、流動性泛濫等眾多難題。在金融領(lǐng)域,這種變化不僅表現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)水平顯著上升,還表現(xiàn)為宏觀政策轉(zhuǎn)向背景下企業(yè)融資渠道的復(fù)雜化、隱匿化。影子銀行則為企業(yè)在景氣時(shí)期非理性擴(kuò)張、下行時(shí)期免于市場淘汰提供了資金保障。從這個意義上講,影子銀行發(fā)揮了金融杠桿對于宏觀經(jīng)濟(jì)波動的放大作用?？梢?影子銀行知足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求卻放大了經(jīng)濟(jì)波動,評估影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響需要立足于更精到準(zhǔn)確的微觀企業(yè)層面,應(yīng)考察來自于影子銀行的資金支持了哪些類型的企業(yè)發(fā)展。三、資金投向與經(jīng)濟(jì)波動1.研究假設(shè)。很多文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),影子銀行會在加劇了經(jīng)濟(jì)順周期性的同時(shí),減弱了貨幣政策效果(如,陳利鋒,2021)。一種可能的解釋是影子銀行資金多投資于波動性較大的經(jīng)濟(jì)部門,比方風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較差的中小企業(yè)和經(jīng)營效率低下的過剩產(chǎn)能行業(yè)、地方國有企業(yè)乃至僵尸企業(yè)。固然企業(yè)資金匱乏難題得到解決有助于短期經(jīng)濟(jì)增長,但影子銀行投資標(biāo)的的這種產(chǎn)業(yè)與企業(yè)特性可能不利于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡、貨幣政策調(diào)整的相機(jī)抉擇、低效率企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。莊子罐等(2021)以為,4萬億刺激計(jì)劃衍生的大量項(xiàng)目在信貸政策頻繁轉(zhuǎn)向背景下的融資需求和社會財(cái)富增長背景下的投資需求是影子銀行規(guī)模膨脹的重要原因。假如信貸緊縮政策對過熱經(jīng)濟(jì)階段的冷卻作用被影子銀行對接近破產(chǎn)企業(yè)的輸血作用所抵消,信貸擴(kuò)張政策對經(jīng)濟(jì)回暖階段的刺激作用被影子銀行對正規(guī)社會融資渠道的替代作用所擠出,則影子銀行在刺激經(jīng)濟(jì)順周期波動的同時(shí)將雙向減弱貨幣政策的調(diào)控效果,最終將導(dǎo)致放大經(jīng)濟(jì)波動的現(xiàn)象。那么,影子銀行的資金投向?qū)⑹莾烧哧P(guān)系研究中的一個重要切入點(diǎn)。本文據(jù)此提出了2個研究假設(shè):H1:從企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)上看,影子銀行資金主要投向了地方國有企業(yè);H2:從行業(yè)上看,影子銀行資金主要投向了過剩產(chǎn)能行業(yè)。2.模型設(shè)定。影子銀行的資金投向反映在資金需求方表現(xiàn)為其對不同類別企業(yè)的融資約束緩解程度。屈文洲等(2018)選擇用投資對現(xiàn)金流的敏感性衡量融資約束,是一種比擬成熟的方式方法。該方式方法需要設(shè)定適宜的投資方程估計(jì)投資現(xiàn)金流敏感性。參考蔡鍵等(2021)采用歐拉方程模型,并考慮預(yù)期的影響,將解釋變量均設(shè)定為滯后一期項(xiàng),同時(shí)參加現(xiàn)金流與影子銀行的交乘項(xiàng),以衡量影子銀行對不同類別企業(yè)融資約束的緩解情況,能夠得到回歸方程式:為了解決動態(tài)滯后效應(yīng)帶來的內(nèi)生性問題,本文采用GMM方式方法對回歸方程進(jìn)行估計(jì)。3.變量選取。表1列示了相關(guān)變量的詳細(xì)定義。εit是隨機(jī)誤差項(xiàng),華而不實(shí)i是不可觀察的個體效應(yīng),υit是異質(zhì)性沖擊。假如當(dāng)期現(xiàn)金流與期初總資產(chǎn)之比的系數(shù)4為正,則企業(yè)面臨外部融資約束;4越大,外部融資約束越嚴(yán)重。假如現(xiàn)金流與影子銀行交乘項(xiàng)的系數(shù)5為負(fù),講明影子銀行規(guī)模擴(kuò)張有助于緩解此類企業(yè)的融資約束,絕對值越大則緩解程度越高。表1變量定義與取值表2描繪敘述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果(單位:億元)4.樣本選擇與描繪敘述性統(tǒng)計(jì)。研究樣本包括滬深兩市全部A股上市公司剔除金融和被ST企業(yè)。變量數(shù)據(jù)時(shí)間范圍是2018年3季度至2021年2季度。剔除數(shù)據(jù)披露不全企業(yè)后的樣本數(shù)為1393家,共39004個企業(yè)季度觀測值組成平衡面板數(shù)據(jù)。表2報(bào)告了主要變量的描繪敘述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。變量I的均值為5.94億元,中位數(shù)為0.63億元,講明有50%以上的企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金在0.63億元以上。變量CF的均值為4.91億元,中位數(shù)為0.36億元,有一些樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量存在凈流出。變量Y和變量K的標(biāo)準(zhǔn)差較大,講明樣本企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)總額數(shù)據(jù)的離散性較大。四、實(shí)證結(jié)果分析1.針對不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)分析。按所有權(quán)性質(zhì)對企業(yè)分類回歸,考察影子銀行規(guī)模擴(kuò)張與不同類別企業(yè)融資情況的關(guān)系。根據(jù)實(shí)際控制人屬性,選取屬于國有企業(yè)、地方國有企業(yè)和民營企業(yè)的上市公司分別回歸并采用GMM方式方法估計(jì)模型參數(shù),工具變量選擇三期滯后項(xiàng),采用Sargan方式方法檢驗(yàn)結(jié)果的有效性。不考慮公眾企業(yè)、集體企業(yè)和外資企業(yè)。表3的PanelA中,Sargan檢驗(yàn)顯示接受模型存在過度約束的原假設(shè),估計(jì)結(jié)果可信。從內(nèi)部現(xiàn)金流的系數(shù)上看,3類企業(yè)均存在外部融資約束,但民營企業(yè)最高、地方國有企業(yè)較高、國有企業(yè)非常低。該結(jié)果與我們國家企業(yè)當(dāng)下的融資現(xiàn)在狀況一致:國有企業(yè)普遍信譽(yù)較好、盈利能力強(qiáng),經(jīng)營范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求,最容易獲得貸款;地方國有企業(yè)固然有信譽(yù)擔(dān)保,但負(fù)債率一般較高,往往存在過度投資傾向,外部融資約束較強(qiáng);民營企業(yè)自負(fù)盈虧,不良貸款風(fēng)險(xiǎn)較大,所以最難通過傳統(tǒng)融資渠道獲得外部融資。從現(xiàn)金流與影子銀行規(guī)模交乘項(xiàng)的系數(shù)上看,3類企業(yè)的融資約束均隨影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大而有所緩解,華而不實(shí)地方國有企業(yè)的緩解程度最大,民營企業(yè)次之,國有企業(yè)最低,表示清楚影子銀行規(guī)模擴(kuò)張著重緩解了地方國有企業(yè)和民營企業(yè)的資金匱乏難題,并以地方國有企業(yè)為甚。2.針對不同行業(yè)性質(zhì)的企業(yè)分析。按行業(yè)屬性對企業(yè)分類回歸,考察影子銀行規(guī)模擴(kuò)張與過剩產(chǎn)能行業(yè)、全行業(yè)兩類企業(yè)融資情況的關(guān)系。表3的PanelB中,Sargan檢驗(yàn)結(jié)果顯示接受模型過度約束的原假設(shè),GMM估計(jì)結(jié)果可信。內(nèi)部現(xiàn)金流的系數(shù)均為正,影子銀行與內(nèi)部現(xiàn)金流交乘項(xiàng)的系數(shù)均為負(fù),證明了我們國家企業(yè)普遍存在外部融資約束,而影子銀行發(fā)展有利于降低企業(yè)的融資約束。華而不實(shí)過剩產(chǎn)能企業(yè)面臨的外部融資約束程度明顯高于全行業(yè)平均水平;從交乘項(xiàng)的系數(shù)上看,影子銀行發(fā)展對過剩產(chǎn)能企業(yè)的融資約束緩解程度明顯高于全行業(yè)平均水平,表示清楚影子銀行資金為過剩產(chǎn)能行業(yè)提供了重要的金融支持。五、影子銀行資金投向與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)系大量資金流入地方國營企業(yè)和過剩產(chǎn)能行業(yè)為影子銀行規(guī)模擴(kuò)張加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動的現(xiàn)象提供了一種解釋。首先,地方國有企業(yè)作為受地方管控的機(jī)構(gòu),需要協(xié)助當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)就業(yè)、稅收、經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)政策等目的,贏利目的反而成為其次。不少學(xué)者從干涉、晉升鼓勵、財(cái)政壓力、軟預(yù)算約束、財(cái)務(wù)窘境等角度分析了地方國有企業(yè)過度投資、高負(fù)債、低效率等難題(曹春芳等,2020;姚震宇,2020)。在信譽(yù)背書下,影子銀行替代正規(guī)信貸渠道向地方國有企業(yè)持續(xù)輸血,在經(jīng)濟(jì)上升期推動了企業(yè)投資項(xiàng)目的非理性擴(kuò)張,在經(jīng)濟(jì)下行期延長了企業(yè)的債務(wù)鏈條。由于地方國營企業(yè)普遍利潤少、財(cái)務(wù)支出大,金融風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集將放大宏觀經(jīng)濟(jì)波動。擠出效應(yīng)作用下私人投資的減少和全社會投資效率的下降則會加劇這種情況(龔旻、張帆,2021)。表3實(shí)證分析結(jié)果注:N為企業(yè)數(shù)量;*、**、***分別代表10%、5%和1%顯著性水平下的顯著情況。其次,影子銀行對過剩產(chǎn)能行業(yè)的支持實(shí)際上延緩了市場出清經(jīng)過。固然在經(jīng)濟(jì)下行期能夠刺激經(jīng)濟(jì)短暫反彈,但同時(shí)進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過剩程度,降低了產(chǎn)能利用率和企業(yè)效率,有可能使整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入更深層次的蕭條(程豪杰、劉志彪,2021)。由于過度擴(kuò)張,過剩產(chǎn)能行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行階段將經(jīng)歷殘酷的調(diào)整。高善文(2021)比擬了經(jīng)濟(jì)繁榮到低谷經(jīng)過中,過剩產(chǎn)能行業(yè)與其他行業(yè)毛利率、ROA的平均降幅,結(jié)果發(fā)現(xiàn)過剩產(chǎn)能行業(yè)高達(dá)-27.3%、-5.3%,其他行業(yè)則僅為-6.8%和-1.83%?？偨Y(jié)來看,在面臨經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊時(shí),過剩產(chǎn)能企業(yè)會經(jīng)歷下面變化鏈條:市場需求下降-產(chǎn)品價(jià)格下跌盈利惡化影子銀行高融資成本使盈利進(jìn)一步惡化企業(yè)虧損或倒閉經(jīng)濟(jì)負(fù)向波動被放大。綜上所述,影子銀行的資金流向特點(diǎn)是其加劇經(jīng)濟(jì)波動的一個因素。六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)表3PanelA和PanelB的分析發(fā)現(xiàn),影子銀行的資金投向集中于地方國有企業(yè)和過剩產(chǎn)能行業(yè),本文推斷正是由于這些企業(yè)具備高負(fù)債率、低經(jīng)營效率等風(fēng)險(xiǎn)特征,影子銀行的金融支持才會加劇了經(jīng)濟(jì)的順周期性和波動性。針對該推斷,應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。詳細(xì)是采用愈加直接的評估標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)分類,針對甄別出的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資約束情況和影子銀行對其的緩解情況展開研究,進(jìn)而進(jìn)一步準(zhǔn)確的證實(shí)影子銀行是通過為特定類型企業(yè)提供金融支持的方式加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)波動。參考張敏等(2021)的方式方法,利用股票回報(bào)率的波動性衡量企業(yè)個體異質(zhì)性層面的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)水平。它等于研究期限內(nèi)、經(jīng)過行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。華而不實(shí),經(jīng)過行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)股票收益率=當(dāng)年企業(yè)股票收益率-該行業(yè)所有企業(yè)當(dāng)年收益率的平均值。波動性越大代表了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)水平越高。解維敏和唐清泉(2020)、Low(2018)也采用了這種方式方法測算企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)。利用該方式方法,本文剔除了數(shù)據(jù)缺失樣本,計(jì)算了所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)水平,并將數(shù)值較高的前50%的企業(yè)定義為高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。表3PanelC列示了針對該類別企業(yè)的回歸結(jié)果。假如使之與PanelB中全行業(yè)企業(yè)的情況比照,能夠從內(nèi)部現(xiàn)金流、影子銀行與內(nèi)部現(xiàn)金流交乘項(xiàng)的系數(shù)上發(fā)現(xiàn):高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨的外部融資約束比一般企業(yè)更大,同時(shí)影子銀行對高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資約束的緩解程度更強(qiáng)。講明影子銀行為此類企業(yè)提供了重要的金融支持。與表3其他回歸結(jié)果的分析結(jié)論一致,穩(wěn)健性檢驗(yàn)講明影子銀行的資金投向是其放大宏觀經(jīng)濟(jì)波動的一個原因。七、結(jié)論與建議影子銀行對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有復(fù)雜的影響,本文從微觀企業(yè)層面出發(fā),針對中國上市公司開展實(shí)證分析,立足于資金投向角度考察了影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。由于影子銀行資金大部分流向了地方國有企業(yè)、過剩產(chǎn)能行業(yè),而不是盈利能力較好的產(chǎn)業(yè),所以在整體上會惡化宏觀經(jīng)濟(jì)效率。經(jīng)濟(jì)上升階段,地方國有企業(yè)在影子銀行支持下,存在過度投資傾向,負(fù)債水平有可能進(jìn)一步上升;同時(shí)過剩產(chǎn)能行業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)的背景下會擴(kuò)大投資水平,最終推動經(jīng)濟(jì)過熱。經(jīng)濟(jì)下行階段,兩類企業(yè)則紛紛依靠影子銀行輸血生存、接近破產(chǎn),加劇經(jīng)濟(jì)蕭條。該機(jī)制為很多研究發(fā)現(xiàn)的影子銀行規(guī)模擴(kuò)張加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動的現(xiàn)象提供了一種有力解釋。固然影子銀行知足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求,但其資金投向?qū)鹑谫Y源配置的扭曲不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因而,在將來應(yīng)從功能監(jiān)管出發(fā),著力實(shí)現(xiàn)影子銀行運(yùn)行的顯性化,真正置于陽光之下;引導(dǎo)影子銀行資金流向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè),為符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向的行業(yè)企業(yè),十分是部分風(fēng)險(xiǎn)較低、有發(fā)展前景的民營企業(yè)提供金融支持,在宜疏不宜堵的原則下發(fā)揮出它對宏觀經(jīng)濟(jì)的正面作用。以下為參考文獻(xiàn)[1]吳曉求.改革開