華恒生物研究報(bào)告

華恒生物研究報(bào)告一、敢為人先，創(chuàng)業(yè)過程披荊斬棘（一）合成生物學(xué)浪潮將至，公司進(jìn)入快速成長期MIT出版的TechnologyReview在2004年將合成生物學(xué)選為將改變世界的十大技術(shù)之一；科學(xué)雜志2010年將合成生物學(xué)位列為十大科學(xué)突破第2名；麥肯錫2013年將合成生物學(xué)評為能夠引起人類生活以及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生革命性進(jìn)展的顛覆性科技；

世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）2014年發(fā)布合成生物學(xué)政策新議題的報(bào)告認(rèn)為合成生物學(xué)領(lǐng)域前景廣闊，建議各國政府把握機(jī)遇，以創(chuàng)新方式推動(dòng)代表未來生物技術(shù)革命的合成生物學(xué)的發(fā)展;國家發(fā)展改革委也于2022年5月印發(fā)“十四五”

生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃。安徽華恒生物科技股份有限公司（以下簡稱為“華恒生物”

或“公司”）就是在合成生物學(xué)浪潮下誕生和發(fā)展，公司成立于2005年，主要產(chǎn)品為生物基產(chǎn)品，包括氨基酸系列產(chǎn)品（包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、纈氨酸等）、維生素（D-泛酸鈣）、醫(yī)美原料（α-熊果苷）等，并廣泛布局新產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域涉及日化、醫(yī)藥及保健品、食品添加劑、飼料等。公司創(chuàng)始人兼實(shí)控人郭恒華直接持有公司19.84%的股份，同時(shí)通過恒潤華業(yè)和三和投資分別間接控制公司3.17%和6.67%的股份。此外，江蘇高投、興和投資、馬鞍山基石、首席科學(xué)家張學(xué)禮分別直接持股6.94%、5.55%、4.78%、3.40%。華恒生物業(yè)績進(jìn)入快速釋放期。公司2021年全年?duì)I收9.54億元，同比+95.81%；歸母凈利潤1.68億元，同比+38.92%；扣非后歸母凈利潤1.45億元，同比+50.20%。2021四季度營收3.33億元，同比+162.81%；歸母凈利潤0.66億元，同比+84.12%；扣非后歸母凈利潤0.55億元，同比+136.39%。2022年一季度報(bào)告期內(nèi)營收2.70億元，同比+63.81%；歸母凈利潤0.55億元，同比+77.68%；扣非后歸母凈利潤0.54億元，同比+88.20%。（二）管理團(tuán)隊(duì)背景多元，創(chuàng)業(yè)過程披荊斬棘公司管理層實(shí)力雄厚，是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的核心動(dòng)力。公司核心團(tuán)隊(duì)背景多元，董事長兼創(chuàng)始人郭恒華有豐富的化工行業(yè)大型企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，首席科學(xué)家張學(xué)禮在國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)長期從事科研工作，董秘樊義在多個(gè)跨國公司關(guān)鍵崗位工作，副總經(jīng)理毛建文在海外深耕日化領(lǐng)域幾十年。公司通過自主組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)、聘請專家及與研究機(jī)構(gòu)合作等方式，形成了優(yōu)勢互補(bǔ)、分工明確、新老結(jié)合的創(chuàng)新型人才梯隊(duì)。具體而言，公司匯集了張學(xué)禮為首席科學(xué)家的一批高水平研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新人員，同時(shí)與中科院微生物研究所、中科院上海生命科學(xué)研究院、中科院天工所等科研機(jī)構(gòu)建立了密切的合作關(guān)系。創(chuàng)業(yè)過程一路披荊斬棘。公司先后成立了秦皇島華恒、合肥華恒、巴彥淖爾華恒等主要生產(chǎn)基地，參股天工生物等。實(shí)現(xiàn)了丙氨酸系列產(chǎn)品、熊果苷、纈氨酸等核心產(chǎn)品從無到有、從小到大、從大到強(qiáng)的突破。目前秦皇島華恒為公司丙氨酸系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地，巴彥淖爾華恒為纈氨酸系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地，合肥華恒為熊果苷等產(chǎn)品生產(chǎn)基地。天工生物實(shí)控人為中國科學(xué)院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所（以下簡稱“天津工業(yè)生物所”）。根據(jù)天津工業(yè)生物所網(wǎng)站披露，截至2021年12月，天津工業(yè)生物所共有研發(fā)隊(duì)伍866人，其中在職職工441人，研究生425人；研究員85%來自海外。承擔(dān)了各類科研項(xiàng)目約700項(xiàng)，在生物醫(yī)藥、化工產(chǎn)業(yè)、紡織、發(fā)酵等領(lǐng)域。（三）員工持股落地，激勵(lì)制度日趨完善公司以三和投資作為核心員工的持股平臺，較早實(shí)現(xiàn)部分核心人員的激勵(lì)。三和投資成立于2014年9月29日，首席科學(xué)家張學(xué)禮、董事張冬竹、董事史云中、董事樊義、核心技術(shù)人員唐思青與劉洋通過直接持股以及三和投資等間接持股方式，為公司的未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。部分核心人員通過2021年3月成立的華恒生物家園1號參加公司IPO戰(zhàn)略配售，提高間接持股比例。員工持股計(jì)劃定下高增長目標(biāo)，進(jìn)一步完善公司激勵(lì)機(jī)制。公司于2021年11月16日公告2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），向30名激勵(lì)對象授予權(quán)益總計(jì)102.10萬股，對利潤和營收定下高增長目標(biāo)。本次員工持股擴(kuò)大了公司持股人員的范圍，包括劉樹鵬、劉志成、劉磊、鄧杰勇、韓成秀等多位參與公司核心項(xiàng)目、掌握關(guān)鍵技術(shù)的技術(shù)人員。二、生物合成學(xué)進(jìn)入發(fā)展黃金期，華恒生物身處萬億增量市場（一）政策加速出臺，“碳達(dá)峰碳中和”催生巨量市場華恒生物目標(biāo)布局的營養(yǎng)品、新材料等業(yè)務(wù)均為合成生物學(xué)的優(yōu)勢領(lǐng)域。2020年9月22日，在第75屆聯(lián)合國大會(huì)上提出中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。相較于石油基產(chǎn)品，生物基產(chǎn)品從原料來源、制造、使用處理中均能大幅削減碳排放。據(jù)IEABioenergy數(shù)據(jù)，生物合成技術(shù)成熟后，以玉米、纖維素、甘蔗做原料通過生物合成方法生產(chǎn)生物基化學(xué)品減排幅度平均可達(dá)50%以上。因?yàn)楹铣缮飳W(xué)在諸多方面的優(yōu)勢，各國政府也在積極推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。海外包括美國、歐盟、日本等國家或地區(qū)均有引導(dǎo)、扶持合成生物學(xué)的文件相繼出臺。中國各省市近年來有均有合成生物學(xué)相關(guān)的政策布局，比如上海市上海市重點(diǎn)領(lǐng)域(科技創(chuàng)新類)“十四五”緊缺人才開發(fā)目錄，提出在發(fā)布的緊缺人才目錄中，生命科學(xué)領(lǐng)域人才十分緊缺。包括，代謝組學(xué)研究人才、微生物菌群和健康評估研究人才、合成科學(xué)和生命創(chuàng)制研究人才、細(xì)菌學(xué)研究人才等。國家發(fā)展改革委于2022年5月印發(fā)“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，提出推動(dòng)生物技術(shù)和信息技術(shù)融合創(chuàng)新，加快發(fā)展生物材料等產(chǎn)業(yè)，順應(yīng)“追求產(chǎn)能產(chǎn)效”轉(zhuǎn)向“堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先”的新趨勢，發(fā)展面向綠色低碳的生物質(zhì)替代應(yīng)用。華恒生物堅(jiān)持“以可再生生物資源替代不可再生石化資源，以綠色清潔的生物制造工藝替代高能耗高污染的石化工藝”的發(fā)展路徑，應(yīng)用生物制造技術(shù)工藝，替代了傳統(tǒng)化學(xué)合成工藝的重污染生產(chǎn)方式，實(shí)現(xiàn)發(fā)酵過程二氧化碳零放排，符合碳達(dá)峰碳中和的節(jié)能減排和綠色環(huán)保的發(fā)展理念。全球管理咨詢公司麥肯錫在2020年評論總結(jié)，未來10-20年，4萬億美元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將由合成生物主導(dǎo)，原則上全球60%的產(chǎn)品可以采用生物法進(jìn)行生產(chǎn)。以華恒生物所采用的厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)丙氨酸為例，其原材料為葡萄糖；而傳統(tǒng)的酶法丙氨酸生產(chǎn)采用L-天冬氨酸為原料，上游為石油化工。因此，和酶法工藝相比，公司的厭氧發(fā)酵技術(shù)每生產(chǎn)1摩爾L-丙氨酸可減少1摩爾二氧化碳排放量。假定碳排放權(quán)交易體系下碳價(jià)為100元/噸，則厭氧發(fā)酵法將比酶法減少碳排放成本。（二）技術(shù)全面進(jìn)步，華恒生物發(fā)展搭上科技浪潮在現(xiàn)代生物學(xué)和系統(tǒng)科學(xué)的基礎(chǔ)上，合成生物學(xué)迅猛發(fā)展，融入工程學(xué)思想躋身多學(xué)科交叉研究領(lǐng)域。生物合成通過設(shè)計(jì)構(gòu)建、調(diào)試優(yōu)化的工程學(xué)循環(huán)，全面革新生物技術(shù)，向現(xiàn)代工業(yè)、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、醫(yī)藥等多領(lǐng)域滲透，為解決人類發(fā)展面臨的資源、環(huán)境、健康、能源等若干重大問題提供解決方案。以合成生物學(xué)最基礎(chǔ)的基因測序?yàn)槔?，過去20年基因測序的效率大幅提升、成本大幅降低，為合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。第二代測序技術(shù)發(fā)展出來之后，基因測序成本開始實(shí)現(xiàn)斷崖式下降，即超摩爾定律現(xiàn)象。對于基因編輯，科學(xué)家們手中的工具也越來越多，比如2020年諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)獲得者德國馬克斯·普朗克病原學(xué)研究所的EmmanuelleCharpentier博士以及美國加州大學(xué)伯克利分校的JenniferA.Doudna博士在基因編輯領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)的CRISPR/Cas9基因剪刀。華恒生物的丙氨酸通過合成生物學(xué)的方法，突破傳統(tǒng)的化學(xué)合成路線。傳統(tǒng)的丙氨酸是由“石油-丁烷-順酐-馬來酸-天冬氨酸-丙氨酸”路徑實(shí)現(xiàn)人工合成，目前仍然為同業(yè)內(nèi)才用的方法。在合成生物學(xué)技術(shù)全面進(jìn)步的背景下，公司采用了基因測序、DNA片段編輯等一系列手段，創(chuàng)造性的實(shí)現(xiàn)了全球首例采用微生物厭氧發(fā)酵生產(chǎn)丙氨酸，華恒生物“葡萄糖-丙酮酸-丙氨酸”的微生物代謝路徑較傳統(tǒng)的“油頭”路徑是全面的創(chuàng)新。（三）投融資規(guī)模創(chuàng)新高，為華恒生物快速發(fā)展提供良好融資環(huán)境華恒生物處于發(fā)展快速期，行業(yè)新公司、融資數(shù)量快速增長為公司融資、外延發(fā)展提供了寶貴的發(fā)展機(jī)遇。合成生物技術(shù)作為“第三次生物科技革命”的重要載體，資本看好、投融資旺盛。合成生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展迅速、市場規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大吸引各大資本爭相涌入，投資主要集中在醫(yī)療健康、可再生能源、可降解塑料、生物合成化學(xué)品等領(lǐng)域。據(jù)Synbiobeta數(shù)據(jù)，2021全年合成生物學(xué)初創(chuàng)公司共吸引近180億美金投資，領(lǐng)域分布在農(nóng)業(yè)、化工、食品營養(yǎng)、材料、醫(yī)藥健康等領(lǐng)域。傳統(tǒng)植物源化學(xué)品、石化產(chǎn)品、新材料、新燃料等都可通過合成生物技術(shù)實(shí)現(xiàn)人工合成。碳中和背景下，合成生物產(chǎn)業(yè)化得到加速發(fā)展。新型的合成生物領(lǐng)域公司眾多，代表性研發(fā)公司包括Amyris、GinkgoBioworks、IntelliaTherapeutics、Synlogic、凱賽生物、藍(lán)晶微生物等國內(nèi)外企業(yè)。各企業(yè)的研發(fā)方向各有側(cè)重，涵蓋領(lǐng)域廣，合成生物學(xué)或?qū)?dòng)新一輪的科技革命浪潮。三、華恒生物是打通合成生物學(xué)全產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺標(biāo)的（一）上游：敢為人先，構(gòu)建發(fā)酵和酶法兩大平臺公司深耕自主研發(fā)，同步推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合，構(gòu)建了發(fā)酵法和酶法生產(chǎn)的兩大關(guān)鍵技術(shù)平臺。公司掌握了一系列關(guān)鍵技術(shù)和核心菌種，如L-丙氨酸（生物發(fā)酵）、L-纈氨酸

（生物發(fā)酵）、DL-丙氨酸（酶催化）、β-丙氨酸（酶催化）、D-泛酸鈣（酶催化）、α-熊果苷（酶催化）等，在厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)L-丙氨酸、L-纈氨酸等關(guān)鍵核心技術(shù)上更是取得突破，成為全球首個(gè)采用厭氧發(fā)酵菌種生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)。生物發(fā)酵自成立以來，公司不斷致力于氨基酸及其衍生物系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，逐步實(shí)現(xiàn)了L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、α-熊果苷、D-泛酸鈣的產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；a(chǎn)。對于L-纈氨酸的生產(chǎn)，公司也同樣采用厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)技術(shù)，在關(guān)鍵技術(shù)、工藝流程、生產(chǎn)設(shè)備等方面與公司核心產(chǎn)品L-丙氨酸有很多相似之處。因此，公司可以將L-丙氨酸的工業(yè)化生產(chǎn)過程復(fù)制到L-纈氨酸的生產(chǎn)當(dāng)中，利用建立起來的智能發(fā)酵控制、菌株創(chuàng)制、產(chǎn)品分離純化等技術(shù)優(yōu)勢和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，形成產(chǎn)品間的協(xié)同開發(fā)。公司丙氨酸系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)以L-丙氨酸產(chǎn)品為主，同時(shí)涵蓋DL-丙氨酸和β-丙氨酸。通過多年的技術(shù)研發(fā)和實(shí)踐積累，公司丙氨酸產(chǎn)品的生產(chǎn)彰顯出顯著的技術(shù)優(yōu)勢，為公司在丙氨酸行業(yè)中的領(lǐng)先地位奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對于L-丙氨酸，公司開發(fā)出酶法和厭氧發(fā)酵法兩種生產(chǎn)工藝，隨著厭氧發(fā)酵工藝的不斷成熟，厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)L-丙氨酸的產(chǎn)量占比較高。對于DL-丙氨酸、β-丙氨酸產(chǎn)品，公司采用酶法工藝生產(chǎn)，以常溫常壓的溫和反應(yīng)條件替代了傳統(tǒng)化學(xué)合成法，在能耗節(jié)約、成本降低等方面更具優(yōu)勢。華恒生物在工業(yè)菌種創(chuàng)制、發(fā)酵過程智能控制、高效后提取等方面具有完整的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)壁壘已然形成。選擇合適的

“底盤”微生物可大大提高產(chǎn)量和顯著降低生產(chǎn)成本，目前用于生產(chǎn)合成生物材料的微生物數(shù)量只是自然界中的一小部分。公司擁有世界領(lǐng)先的厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)L-丙氨酸技術(shù)，具有以下顯著優(yōu)點(diǎn)：

以葡萄糖為原料，在生產(chǎn)過程中減少了石化資源的使用；發(fā)酵過程不排放CO2，環(huán)境友好；發(fā)酵不需要空氣，避免了母液污染的風(fēng)險(xiǎn)。酶催化酶催化法同發(fā)酵法一樣，也是利用工業(yè)生物技術(shù)生成丙氨酸產(chǎn)品的前沿工藝。具體來說，酶催化法生產(chǎn)工藝在酶蛋白的作用下，降低化學(xué)反應(yīng)所需的活化能，從而提高化學(xué)反應(yīng)的速度。與化學(xué)合成法相比，酶法不需要化學(xué)合成的高溫、高壓、強(qiáng)酸、強(qiáng)堿、大量的有機(jī)溶劑和貴重的化學(xué)催化劑等條件，只需在常溫、常壓、接近中性的水溶液中進(jìn)行反應(yīng)。另外，由于酶催化的反應(yīng)具有極高的專一性，它只催化一種物質(zhì)的一種反應(yīng)，只產(chǎn)生一種產(chǎn)物，再加上反應(yīng)條件溫和，因而反應(yīng)過程中副反應(yīng)少，生產(chǎn)的效率高。通過酶法生產(chǎn)丙氨酸等產(chǎn)品，工藝成熟穩(wěn)定，產(chǎn)品純度普遍較高。酶作為一類重要的蛋白質(zhì)生物大分子,具有很高的生物催化活性,且因其高效環(huán)保的特點(diǎn)一直受到人們的廣泛關(guān)注.在酶催化過程中,起關(guān)鍵作用的往往局限在一定的區(qū)域內(nèi),也就是活性中心。活性中心通常位于酶分子的表面或縫穴處,雖然所占整個(gè)酶體系的體積比較小,其結(jié)構(gòu)特征和關(guān)鍵殘基的組成直接影響酶的催化活性與底物選擇性.酶催化通常包括化學(xué)和非化學(xué)等復(fù)雜的多步物理化學(xué)過程,首先,底物通過輸運(yùn)通道進(jìn)入到活性中心,并與活性中心結(jié)合形成穩(wěn)定的酶-底物復(fù)合物,進(jìn)而觸發(fā)專一的酶促反應(yīng),生成產(chǎn)物,酶促反應(yīng)完成后,產(chǎn)物釋放,酶恢復(fù)其活性態(tài)結(jié)構(gòu)。（二）中游：工程放大能力突出，實(shí)現(xiàn)低成本、規(guī)?；a(chǎn)華恒生物核心產(chǎn)品丙氨酸、纈氨酸均實(shí)現(xiàn)了萬噸級別的發(fā)酵生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了從實(shí)驗(yàn)室到規(guī)模化生產(chǎn)的落地。反觀合成生物學(xué)行業(yè)的其他領(lǐng)先公司，目前大多數(shù)企業(yè)還處于實(shí)驗(yàn)室階段，距離規(guī)?；a(chǎn)還有一定距離。規(guī)?；a(chǎn)需要克服工程放大、提純等一些列難題，同時(shí)還需要和傳統(tǒng)“油頭”或“煤頭”路線在成本上競爭。公司同時(shí)解決了微生物發(fā)酵和酶催化工程放大過程中裝置、提純等一些列難題，并實(shí)現(xiàn)了低成本的生產(chǎn)。在工程放大過程中，從

“克”到“千克”，再到“噸”的放大，不是一個(gè)簡單的過程，可能每一個(gè)步驟都需要重新摸索和優(yōu)化。要考慮不同規(guī)模下發(fā)酵設(shè)備、發(fā)酵參數(shù)的變化。在發(fā)酵液的后處理上，如提取、分離操作工藝，要解決溶劑消耗大，提取率低等問題。華恒生物實(shí)現(xiàn)了諸多原創(chuàng)性突破，如菌體細(xì)胞的破碎方法、助濾劑及其制備方法、新型節(jié)能降溫干燥器系統(tǒng)、微生物帶壓接種裝置、多功用外循環(huán)釜系統(tǒng)、連續(xù)脫色系統(tǒng)、“堿置換離子銨+氨回收”聯(lián)合控制的料液脫氨技術(shù)等。作為全球規(guī)模最大的丙氨酸系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一，華恒生物丙氨酸系列產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模居行業(yè)前列。根據(jù)中國生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年全球丙氨酸系列產(chǎn)品的市場需求量約5萬噸，而公司的產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到2.6和2.4萬噸，市場占有率行業(yè)領(lǐng)先?；跇?gòu)建的生物合成平臺，公司產(chǎn)品產(chǎn)能利用率持續(xù)保持在高位。2017-2019年，公司丙氨酸的產(chǎn)能利用率分別為71.94%、90.30%和97.00%，產(chǎn)銷率分別為103.34%、96.00%和92.28%，保持在較高的水平。華恒生物萬噸級生物發(fā)酵制取L-丙氨酸成本優(yōu)勢突出，毛利率領(lǐng)先酶催化工藝。2017-2019年間，公司發(fā)酵法L-丙氨酸的單位成本為9923、8810、7955、7852元/噸，呈逐年下降的趨勢；公司產(chǎn)品毛利率分別為42%、46%、50%、47%，顯著高于酶法丙氨酸的10%、11%、14%、25%（同期單位成本分別為1.79、1.83、1.76、1.59萬元/噸）。（三）下游：大客戶資源豐富，應(yīng)用端廣泛布局公司客戶主要為所在領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)軍企企業(yè)。國外方面，公司與巴斯夫、味之素、德之馨、帝斯曼、伊藤忠等世界化工巨頭建立了良好的合作關(guān)系；國內(nèi)方面，公司與華中藥業(yè)、諾力昂、天新藥業(yè)等優(yōu)秀化工、制藥企業(yè)建立了長期的業(yè)務(wù)往來。2019年，公司前五名客戶產(chǎn)生的營業(yè)收入占華恒生物總營收的65.48%，優(yōu)秀穩(wěn)定的客戶資源預(yù)期將助益于公司穩(wěn)定經(jīng)營和收入增長。華恒生物的核心客戶巴斯夫，與公司建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。巴斯夫是目前全球規(guī)模最大的MGDA生產(chǎn)企業(yè)，而MGDA的生產(chǎn)以L-丙氨酸為原料，從而巴斯夫與公司建立了長期的銷售合同。根據(jù)公司招股說明書，2020年，華恒生物外銷、內(nèi)銷的收入分別為2.36、2.30億元，分別占總營業(yè)收入的比例為50.64%、49.36%。2019年，巴斯夫公司為公司產(chǎn)生了2.27億元的營業(yè)收入，占總營收的46.25%。華恒生物產(chǎn)品下游應(yīng)用場景已涉及日用化學(xué)品、食品添加劑、動(dòng)物營養(yǎng)、新材料、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域：（1）日化：公司L-丙氨酸合成的新型綠色螯合劑MGDA，在日化洗滌領(lǐng)域取代了傳統(tǒng)螯合劑；D-泛醇也廣泛用于化妝品；α-熊果苷產(chǎn)品作為美白護(hù)膚品的原材料，可以通過其自身與酪氨酸酶結(jié)合從而抑制酪氨酸酶的活性，進(jìn)而抑制人體皮膚中黑色素的堆積，達(dá)到提亮膚色和美白淡斑的效果。（2）食品添加劑：

DL-丙氨酸作為一種綠色的食品添加劑，具有增強(qiáng)鮮味，調(diào)和咸味和酸味，緩和辣味、苦味和澀味等作用。（3）動(dòng)物營養(yǎng)：公司產(chǎn)品L-纈氨酸、D-泛酸鈣、亮氨酸/異亮氨酸等均可添加到飼料中，可以作為畜禽飼料的主要營養(yǎng)補(bǔ)充成分，具有提高飼料蛋白質(zhì)的生物學(xué)價(jià)值、增強(qiáng)免疫力和生糖等作用。（4）新材料：1,3-丙二醇可用于生產(chǎn)生物基的化學(xué)纖維PPT。（5）醫(yī)藥：L-丙氨酸是合成維生素B6、丙谷二肽等的原料。四、構(gòu)建合成生物平臺型公司，產(chǎn)品管線全面推進(jìn)（一）氨基酸：丙氨酸、纈氨酸、亮氨酸/異亮氨酸氨基酸是含氨基和羧基的一類有機(jī)化合物的統(tǒng)稱，是構(gòu)成蛋白質(zhì)大分子的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，幾乎一切生命活動(dòng)都與之有關(guān)，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、保健、食品、飼料、化妝品等領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和健康需求的增長，氨基酸的工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模越來越大，質(zhì)量要求越來越高、品種越來越豐富。華恒生物在丙氨酸系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步布局了纈氨酸、亮氨酸/異亮氨酸等品種。丙氨酸華恒生物丙氨酸系列產(chǎn)品包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸等。作為構(gòu)成蛋白質(zhì)的基本單位之一，丙氨酸的化學(xué)名為氨基丙酸，分子式為C3H7NO2，有α型和β型兩種同分異構(gòu)體。其中，α-丙氨酸含有不對稱碳原子，存在L型、D型兩種立體鏡像結(jié)構(gòu)，即L-α-丙氨酸（簡稱L-丙氨酸）、D-α-丙氨酸（簡稱D-丙氨酸），二者具有不同的光學(xué)活性。近年來，由于下游日化、醫(yī)藥保健品、食品添加劑、飼料等市場需求增長，丙氨酸的市場需求也隨之快速增加。2010年，巴斯夫開發(fā)出了一款新型螯合劑——MGDA，MGDA螯合能力強(qiáng)、毒理性能安全、洗滌殘留少，同時(shí)具有穩(wěn)定的生物可降解性，是目前最優(yōu)質(zhì)的新型綠色螯合劑之一，其優(yōu)秀的性能可替代傳統(tǒng)的螯合劑。歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)開始限制含磷螯合劑的使用：在2010年美國已有16個(gè)州禁止銷售磷酸鹽含量超過0.5%的家用洗碗機(jī)洗滌劑；2017年起歐盟成員國將磷酸鹽在洗碗機(jī)和洗滌劑中使用量限制為不得超過0.3克每標(biāo)準(zhǔn)含量的物質(zhì)。另外兩種常用螯合劑中，氮川三乙酸（NTA）含有潛在的致癌物質(zhì)，其中富含的氮也是水體富營養(yǎng)化的來源，NTA已經(jīng)被多個(gè)國家和地區(qū)列為洗滌劑禁用物質(zhì)；乙二胺四乙酸（EDTA）的自然降解需在陽光直射下，因而難以在常規(guī)的污水廠中被凈化，兩種螯合劑都有一定的危害性。根據(jù)中國生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年丙氨酸系列產(chǎn)品全球需求量約5萬噸，2016年至2019年間其年復(fù)合增長率達(dá)14%；預(yù)計(jì)未來市場需求仍將以12%左右的年復(fù)合增長率保持增長，到2023年丙氨酸系列產(chǎn)品全球需求量將達(dá)到8.1萬噸。纈氨酸公司的募集資金投資項(xiàng)目包括“交替年產(chǎn)2.5萬噸丙氨酸、纈氨酸項(xiàng)目”。纈氨酸是一種具有5個(gè)碳原子的支鏈非極性α-氨基酸，分為L型和D型。其中，L-纈氨酸是三種支鏈氨基酸之一，在維持動(dòng)物正常代謝、維持機(jī)體氮代謝、機(jī)體組織修復(fù)、促進(jìn)蛋白質(zhì)合成等方面發(fā)揮著重要的作用，已廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、食品、飼料等行業(yè)。新布局纈氨酸項(xiàng)目有利于豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抵御單一氨基酸產(chǎn)品的周期性風(fēng)險(xiǎn)，不斷延伸至多產(chǎn)品的產(chǎn)品矩陣格局。據(jù)韓國希杰，纈氨酸2015至2020年需求復(fù)合增速高達(dá)48%。飼料行業(yè)是纈氨酸產(chǎn)品的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域。纈氨酸市場的快速增長，伴隨著全球飼料中過多粗蛋白（CP）含量降低的趨勢；補(bǔ)充纈氨酸可進(jìn)一步降低飼料中的CP水平，并有助于減少氮排泄，同時(shí)將飼料成本降至最低。未來隨著飼料中纈氨酸的添加比例不斷提高，纈氨酸在禽畜飼料中的用量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。亮氨酸/異亮氨酸華恒生物于2021年6月11日發(fā)布公告稱，擬以子公司巴彥淖爾華恒為主體，建設(shè)年產(chǎn)16000噸三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目，投資金額約2.5億元，項(xiàng)目建設(shè)期18個(gè)月。三支鏈氨基酸包括L-異亮氨酸、L-亮氨酸與L-纈氨酸，是人體不能合成而須由食物蛋白提供的必需氨基酸。其中，亮氨酸與異亮氨酸互為同分異構(gòu)體，其疏水脂質(zhì)鏈都具有分支的甲基基團(tuán)。L-亮氨酸、L-異亮氨酸廣泛應(yīng)用于氨基酸輸液、營養(yǎng)強(qiáng)化劑等醫(yī)藥行業(yè)，以及洗滌劑、除草劑等領(lǐng)域。其中，L-亮氨酸是臨床選用的復(fù)合氨基酸靜脈注射液不可缺少的原料，對維持危重病人的營養(yǎng)需求起著積極作用。L-異亮氨酸下游應(yīng)用與L-纈氨酸類似，主要為飼料行業(yè)。L-異亮氨酸與代謝的調(diào)節(jié)有關(guān)。L-異亮氨酸通過表達(dá)腸道和肌肉葡萄糖轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白來提高腸道和肌肉的葡萄糖吸收和能量效率。（二）維生素：D-泛酸鈣合肥市生態(tài)環(huán)境局于2021年9月7日公示了安徽華恒生物科技股份有限公司生物酶法生產(chǎn)beta丙氨酸衍生物（D-泛酸鈣和D-泛醇）項(xiàng)目環(huán)境影響評價(jià)第一次公示，公司擬建產(chǎn)品包括5000噸D-泛酸鈣。D-泛酸鈣也稱作維生素B5，是人體和動(dòng)物體內(nèi)輔酶A的組成部分，參與碳水化合物、脂肪和蛋白質(zhì)的代謝作用，有利于各種營養(yǎng)成分的吸收和利用。作為人體和動(dòng)物維持正常生理機(jī)能不可缺少的微量物質(zhì)，D-泛酸鈣已被廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、日化、飼料添加劑、食品添加劑等眾多領(lǐng)域。公司D-泛酸鈣的制備方法與同行業(yè)可比公司存在一定差異，形成了較高的技術(shù)壁壘。公司以酶法生產(chǎn)的β-丙氨酸制備D-泛酸鈣，建立了自己的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。對于另一原料D-泛解酸內(nèi)酯，公司采用創(chuàng)新性的動(dòng)態(tài)動(dòng)力學(xué)拆分工藝，在DL-泛解酸內(nèi)酯水解的同時(shí)，以酶法消旋L-泛解酸內(nèi)酯，從而實(shí)現(xiàn)D-泛解酸內(nèi)酯“一鍋法”轉(zhuǎn)化，在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。（三）化妝品原料：α-熊果苷、D-泛醇熊果苷熊果苷(arbutin,Arb),又名熊果素,分為α型和β型兩類，是一種源于綠色植物天然存在的糖苷類物質(zhì),是許多耐凍干植物,如小麥、梨、杜鵑花科的熊果中含量豐富的溶質(zhì)。熊果苷在保護(hù)肌膚不受自由基侵害的同時(shí),具有良好的親水性,所以經(jīng)常作為美白劑在市場中銷售,在亞洲各國受到極大的歡迎。公司α-熊果苷的生產(chǎn)工藝為酶法，采用高活性的糖基轉(zhuǎn)移酶，結(jié)合特異分離去除氫醌的提取工藝，使得產(chǎn)品中的氫醌殘留低至1ppm以下。公司在生產(chǎn)成本、產(chǎn)品質(zhì)量等方面領(lǐng)先于同行業(yè)其他技術(shù)，有效解決了傳統(tǒng)工藝普遍存在的酶活低、提取精制成本高、產(chǎn)品雜質(zhì)含量高等問題。D-泛醇合肥市生態(tài)環(huán)境局于2021年9月7日公示了安徽華恒生物科技股份有限公司生物酶法生產(chǎn)beta丙氨酸衍生物（D-泛酸鈣和D-泛醇）項(xiàng)目環(huán)境影響評價(jià)第一次公示，公司擬建產(chǎn)品包括2000噸D-泛醇噸。泛醇（Panthenol）也名維生素原B5，在生物體內(nèi)與泛酸伴存，并會(huì)迅速的被氧化為泛酸。泛醇有D和L兩種產(chǎn)品，但只有D-泛醇有生物活性。D-泛醇可作為維生素B5的同效物，在生物體內(nèi)參與相同的代謝過程，可用作營養(yǎng)增補(bǔ)劑和強(qiáng)化劑,有持久的保濕功能。D-泛醇可防止頭發(fā)開叉、受損、增加頭發(fā)的密度、刺激毛發(fā)生長、提高發(fā)質(zhì)的光澤；指甲的護(hù)理上表現(xiàn)為改善指甲的水合性，賦予指甲柔韌性；D-泛醇的經(jīng)皮滲透力強(qiáng)，可活血，有抗炎性，可刺激上皮細(xì)胞的生長，促進(jìn)傷口愈合，起消炎作用。華恒生物D-泛醇項(xiàng)目將進(jìn)一步豐富公司在化妝品原料方面的產(chǎn)品布局。（四）新材料：1,3-丙二醇華恒生物參股公司禮合生物擬主營業(yè)務(wù)為生物基產(chǎn)品（如1,3-丙二醇產(chǎn)品等）技術(shù)的研究和開發(fā)。其中公司認(rèn)繳出資500萬元，張學(xué)禮認(rèn)繳出資4350萬元，郭恒華認(rèn)繳出資50萬元，張冬竹認(rèn)繳出資50萬元，樊義認(rèn)繳出資50萬元。除張學(xué)禮外，公司及其他出資人員不參與禮合生物的日常經(jīng)營管理。1,3-丙二醇是一種聚合物單體合成性能優(yōu)異的高分子材料，產(chǎn)品附加值高。1,3-丙二醇（1,3-PDO）一種無色透明無味液體，可與水、醇及多種有機(jī)溶劑混溶，稍溶于苯和氯仿，具備醇和二醇的典型性能。作為一種重要的化工原料，1,3-丙二醇主要可用于增塑劑、洗滌劑、防腐劑、乳化劑的合成，也用于可食品、化妝品和制藥等行業(yè)。但其最主要的用途是作為聚合物單體合成性能優(yōu)異的高分子材料，替代乙二醇、丁二醇生產(chǎn)多醇聚酯，用于制造性能優(yōu)異的新型聚酯纖維PTT，進(jìn)而應(yīng)用于服裝、地毯、電子、汽車等市場。根據(jù)杜邦公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，基于生物的1,3-丙二醇產(chǎn)生的溫室氣體排放量比石油基1,3-PDO少47%，消耗的不可再生能源少49%。與丙二醇（PG）相比，生物基1,3-PDO產(chǎn)生的溫室氣體排放量減少42%，不可再生能源消耗減少41%。與BDO相比，生物基1,3-PDO產(chǎn)生的溫室氣體排放量減少了48%，不可再生能源消耗減少46%。PTT是六大石化新產(chǎn)品之一，與PET、PBT相比性能優(yōu)越應(yīng)用潛力大。PTT作為紡織工業(yè)中一種新型聚酯化學(xué)纖維,是繼20世紀(jì)50年代PET、70年代PBT之后新實(shí)現(xiàn)工業(yè)規(guī)模的可成纖的聚酯高分子材料,1998年被美國評為六大石化新產(chǎn)品之一。與PET、PBT相比,PTT兼具了PET的高性能和PBT的易加工性,同時(shí)還具有其他更優(yōu)良的特性,如尼龍的彈性恢復(fù)等優(yōu)異性能。在2016/2017中國纖維流行趨勢發(fā)布會(huì)上，PTT纖維入圍中國纖維十大流行趨勢，未來有望對其他化纖形成市場代替。（五）香精香料：檀香、玫瑰精油香料也稱為香材料，是一種能被人們聞到或嘗到香味的物質(zhì)，常常被用作制備香精的原材料。一般來說，絕大多數(shù)的香料不能直接作為產(chǎn)品的加香物質(zhì)，需要多種香料來調(diào)制而制得香精，后被作為加香產(chǎn)品。按照應(yīng)用，香精又可分為日用香精、食用香精、煙用香精等。根據(jù)中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)香料產(chǎn)量約21.8萬t，銷售額約168億元；香精產(chǎn)量約31.7萬t；銷售額約240億元。"十三五"期間，中國香料香精市場規(guī)模占全球市場約五分之一，已成為全球最主要的香料供應(yīng)國和香精消費(fèi)國及生產(chǎn)基地。全球目前在用的香原料主要有三大來源。一是天然植物，如各種花的精油，浸膏等；

二是動(dòng)物，如麝香等；三是合成，即各種單一分子結(jié)構(gòu)純香原料。華恒生物與公司關(guān)聯(lián)方張學(xué)禮、郭恒華、張冬竹、樊義合資設(shè)立華恒香料科技有限公司。華恒香料擬主營業(yè)務(wù)為萜類產(chǎn)品（如檀香、玫瑰精油等）技術(shù)的研究和開發(fā)。玫瑰精油提取有多種方法，主要有水蒸氣蒸餾提取、有機(jī)溶劑萃取等傳統(tǒng)提取方法和超臨界CO2萃取、分子蒸餾等新興提取技術(shù)。公司有望實(shí)現(xiàn)突破，采用合成生物學(xué)的手段，制備玫瑰精油等香料，打開全新的局面。五、盈利預(yù)測及投資分析華恒生物主要產(chǎn)品包括丙氨酸系列產(chǎn)品、L-纈氨酸、D-泛酸鈣和α-熊果苷等，均為生物基產(chǎn)品。公司目前儲(chǔ)備項(xiàng)目包括beta丙氨酸衍生物項(xiàng)目、三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目、IPO項(xiàng)目（包括“交替年產(chǎn)2.5萬噸丙氨酸、纈氨酸項(xiàng)目”、“發(fā)酵法丙氨酸5000噸/年技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”等），子公司也有在1,3-丙二醇等新材料、香精香料領(lǐng)域布局。伴隨公司多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，具體來看：（1）丙氨酸系列產(chǎn)品：華恒生物丙氨酸系列產(chǎn)品包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸等，下游應(yīng)用主要包括螯合劑、維生素、保健品、調(diào)味劑等。我們看好丙氨酸在BASF等全球巨頭應(yīng)用端持續(xù)推廣拉動(dòng)的需求放量?？紤]到公司丙氨酸業(yè)務(wù)受產(chǎn)能限制，增速在5%以下，華恒生物IPO項(xiàng)目中的“發(fā)酵法丙氨酸5000噸/年技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”

和“交替年產(chǎn)2.5萬噸丙氨酸、纈氨酸項(xiàng)目”于2021年逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司丙氨酸營收增速為16%、25%、21%；2021年因原材料玉米漲價(jià)和產(chǎn)能爬坡原因，毛利率有所下滑，后續(xù)伴隨產(chǎn)能利用率提高，毛利率修復(fù)，2022-2024年毛利率預(yù)計(jì)分別為41%、41%、42%。（公司披露分產(chǎn)品營收和成本數(shù)據(jù)截至2019年，2020年后分產(chǎn)品數(shù)據(jù)在此基礎(chǔ)上假設(shè)，下同。）（2）D-泛酸鈣：泛酸鈣價(jià)格與2020年大幅下滑，預(yù)計(jì)2020年泛酸鈣營收和毛利率均明顯下滑，2022-2024年伴隨泛酸鈣價(jià)格沖高后合理回落（據(jù)百川資訊，泛酸鈣價(jià)格已從2020年8萬/噸漲至30萬/噸上方），預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別增速為54%、33%、25%；考慮D-泛酸鈣產(chǎn)品價(jià)格在華恒生物投產(chǎn)后有所回落，2022-2024年毛利率分別為60%、50%、40%。（3）α-熊果苷：為公司新產(chǎn)品，我們看好α-熊果苷在醫(yī)美行業(yè)持續(xù)放量。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收增速分別為33%、25%、25%；受原材料漲價(jià)影響，2021年毛