電源設備行業(yè)之科士達研究報告

電源設備行業(yè)之科士達研究報告科士達：領先電源廠商，IDC光儲充多點開花主營業(yè)務：立足數(shù)據(jù)中心綜合解決方案，光儲充業(yè)務快速成長公司主營業(yè)務包括數(shù)據(jù)中心電源、光伏、充電樁、儲能產(chǎn)品等。深圳科士達科技股份有限公司成立于1993年，經(jīng)過29年的探索和發(fā)展，公司在數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、光伏和儲能產(chǎn)品、電動汽車充電樁充分布局，具備行業(yè)領先的全能方案解決能力，一體化方案廣泛應用于金融、通信、政府、互聯(lián)網(wǎng)、交通、醫(yī)療等多個領域不同場景?，F(xiàn)形成了數(shù)據(jù)中心、光伏新能源、儲能以及汽車充電樁幾大產(chǎn)品線。公司主營業(yè)務包括數(shù)據(jù)中心、光伏新能源及儲能、汽車充電樁幾大板塊：數(shù)據(jù)中心以UPS為抓手進一步延伸提供全面的解決方案，目前已經(jīng)實現(xiàn)全功率段覆蓋的UPS、精密空調、配電柜、機柜、蓄電池、電池箱電池架、數(shù)據(jù)中心監(jiān)控到提供IDU/IDM/IDR一體化解決方案涵蓋數(shù)據(jù)中心關鍵基礎設施全方位產(chǎn)品；新能源光伏及儲能主要包含逆變器及儲能產(chǎn)品等，包括：集中式光伏逆變器、組串式光伏逆變器、智能匯流箱、防逆流箱、直流配電柜、太陽能深循環(huán)蓄電池、監(jiān)控及家用逆變器、模塊化儲能變流器、集中式儲能變流器、集逆變升壓一體化集成系統(tǒng)、第二代儲能系統(tǒng)能量管理及監(jiān)控平臺、調峰調頻系統(tǒng)、大型集裝箱式儲能集成系統(tǒng)、光儲充系統(tǒng)等；汽車充電樁業(yè)務提供充電樁及系統(tǒng)綜合解決方案，主要包括：充電樁模塊、一體式直流快速充電樁、分體式直流快速充電樁、壁掛式交流充電樁、立柱式交流充電樁、監(jiān)控系統(tǒng)等。公司電動汽車充電樁產(chǎn)品具有模塊化設計、高智能化、高利用率、高防護性、高安全性、高適應性等優(yōu)勢，搭載智能充電系統(tǒng)、配電系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、運維管理系統(tǒng)形成一體化解決方案，能夠滿足各類應用場景。數(shù)據(jù)中心關鍵基礎設施產(chǎn)品占比超78%。截至2020年末，公司數(shù)據(jù)中心行業(yè)

（包含數(shù)據(jù)中心及配套產(chǎn)品）、新能源產(chǎn)品（包含逆變器、儲能及充電樁）、充電設備分別占78.78%、10.23%、5.00%。管理團隊：創(chuàng)始人團隊穩(wěn)定，經(jīng)營風格穩(wěn)健公司的實際控制人為劉程宇先生及其妻子劉玲女士，兩人為一致行動人，劉玲直接持股公司3.61%股權，劉程宇通過舟山科士達股權投資合伙企業(yè)間接持股公司59.74%股權。公司領導為技術背景出身，管理風格穩(wěn)健，注重研發(fā)能力的培養(yǎng)。公司高管團隊多具有電氣及新能源行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，洞察行業(yè)發(fā)展。及銷售骨干來自電力電氣、新能源行業(yè)，具有深厚的行業(yè)背景和豐富的資源，能夠抓住行業(yè)機遇注重產(chǎn)品研發(fā)及更新升級，同時有利于開拓公司海內外市場渠道。營業(yè)收入：受補貼疫情影響等歷經(jīng)起伏，營收拐點已至主營業(yè)務收入2021年情況好轉，營收拐點已至。公司于2010年上市正式上市，經(jīng)歷了國內UPS市場發(fā)展周期、光伏補貼政策調整等諸多變革，營收受到光伏補貼政策、疫情等多重因素影響歷經(jīng)起伏：2007-2014年：公司UPS業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，帶動營收整體穩(wěn)健增長，公司亦奠定了國內UPS領先地位；2014-2017年：公司把握住了國內光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機遇，大力發(fā)展逆變器、光伏產(chǎn)品等，營收整體呈現(xiàn)加速增長；2018-2020年：受到光伏補貼退潮影響，公司逆變器出貨量整體大幅下滑。同時受到海外疫情的影響，公司海外光伏項目整體停滯，期間公司整體營收和利潤出現(xiàn)一定程度下滑；2021年：整體企穩(wěn)反彈，公司數(shù)據(jù)中心主營業(yè)務保持穩(wěn)健增長，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金，光伏業(yè)務戰(zhàn)略調整優(yōu)化，并進一步發(fā)力充電樁業(yè)務等，整體營收增長企穩(wěn)。公司成本及主要費用率基本保持穩(wěn)定，凈利率波動主要受到資產(chǎn)減值損失影響。2020年公司歸母凈利潤3.03億，同比下降5.49%，到2021年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤為2.81億元，同比+20.23%，營收進入底部反轉階段。數(shù)字能源高景氣：東數(shù)西算帶動千億級別投資，儲能迎來藍海市場東數(shù)西算正式啟動，帶動IDC產(chǎn)業(yè)鏈建設提速全國一體化大數(shù)據(jù)中心完成算力梯次布局，推動數(shù)據(jù)中心建設有序發(fā)展。近日，國家發(fā)改委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動建設國家算力樞紐節(jié)點，并規(guī)劃了10個國家數(shù)據(jù)中心集群。至此，全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系完成總體布局設計，“東數(shù)西算”工程正式全面啟動。東數(shù)西算工程將促進東西部直連網(wǎng)絡，推動通信產(chǎn)業(yè)鏈投資建設。國家發(fā)改委在回復記者問時候提出，為加快構建“東數(shù)西算”工程將加強網(wǎng)絡設施聯(lián)通。加快打通東西部間數(shù)據(jù)直連通道，打造一批“東數(shù)西算”示范線路。優(yōu)化通信網(wǎng)絡結構，提升國家數(shù)據(jù)中心集群的網(wǎng)絡節(jié)點等級，提高網(wǎng)絡傳輸質量，促進東西部協(xié)同聯(lián)動?！皷|數(shù)西算”有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈超過4000億元投資支出。根據(jù)市發(fā)改局了解到信息，到2025年，韶關數(shù)據(jù)中心集群將建成50萬架標準機架、500萬臺服務器規(guī)模，投資超500億元（不含服務器及軟件），以承載低時延類業(yè)務(時延要求小于20ms)的大型、超大型數(shù)據(jù)中心為主，輔助建設部分確需在省內建設、承載中時延要求業(yè)務(時延要求20-50ms)的大型、超大型數(shù)據(jù)中心。考慮到東部數(shù)據(jù)中心主要用于承載低延時類計算場景，我們按照韶關的建設規(guī)模對東部數(shù)據(jù)中心建設總規(guī)模進行類推，東部四個集群十四五期間建設總規(guī)有望達到200萬架，并假設，為實現(xiàn)算力等級的合理分配，西部數(shù)據(jù)中心節(jié)點會按照3:1的比例進行中西部配比，推算十四五期間帶動數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈投資規(guī)模有望超過4500億元。電力電源端投資占數(shù)據(jù)中心資本開支比例超過60%，UPS占比超過18%。根據(jù)A股幾家上市公司披露，數(shù)據(jù)中心建造成本中設備投入為最大成本開支項，占比約80%。其中，電器設備占比超過60%（按照設備類型劃分，包含：發(fā)電機、電力設備、UPS，分別為23%/20%/18%）。國內UPS頭部廠商優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)替代背景下市占率有望進一步提升。根據(jù)ICTresearch統(tǒng)計，2019年國外廠商占比超過61%（同比-1.2pct），國內廠商占比超過38%（同比+2pct），國外前3大供應商為維諦、山特、施耐德，國內頭部廠商包括華為、科華數(shù)據(jù)、科士達、易事特。我們看好國產(chǎn)替代背景下國內UPS龍頭企業(yè)市場市占率提升機遇。在數(shù)字流量和國產(chǎn)替代加快利好下，華為、科華數(shù)據(jù)、科士達等國內領先UPS提供商仍有較大的增長空間和發(fā)展前景。光伏：光伏組件單位成本下降，推動光伏裝機量增長根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年全球新增光伏裝機規(guī)模130GW，預計2021年全球光伏新增裝機預計150-170GW，樂觀情況下，2025年有望超過330GW，未來5年對應年均復合增速約14.2%；

2020年中國光伏裝機超過48GW，預計，2021年中國新增光伏裝機規(guī)模為55-65GW，樂觀情況下預計2025年新增光伏裝機容量有望超過110GW，未來5年對應年均復合增速11%。光伏電池效率提升，發(fā)電成本持續(xù)下降。2010-2020年末，中國光伏平均裝機成本從3994美元/kWh降至651美元/kWh，下降83.7%，度電成本從0.305美元/kWh降至0.044美元/kWh，下降85.6%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈電池轉換效率亦不斷提升。光伏經(jīng)歷過硅料價格大幅上漲后，目前已有所回調。過去1-2光伏產(chǎn)業(yè)需求量大幅增加，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)能擴張，在硅片、電池片、組件企業(yè)的大幅擴產(chǎn)的同時，硅料產(chǎn)能增長相對較慢，導致硅料價格今年大幅上漲。根據(jù)PVinfo統(tǒng)計，2021年單晶致密塊料主流價格從年初1月份每公斤85元快速上漲，6月份漲至每公斤206元人民幣，半年間漲幅達到142%。之后能耗雙控政策讓Q3、Q3硅料價格進一步上升，11月漲至每公斤269元人民幣，相比1月的漲幅高達216%，該價格水平已經(jīng)漲至2011年以來的最高價位。相應一定程度抑制了2021年新增光伏裝機規(guī)模。近期隨著硅料擴產(chǎn)的預期，硅料價格近期出現(xiàn)下調，帶動電池片及組件價格回落。預計組件價格平穩(wěn)在2元/W內，運營商便可以基本滿足收益率要求，持續(xù)回落至1.9元/W以內，對應EPC成本降至約4.0-4.3元/W以內，開發(fā)和建設動力將逐漸增強。我們認為，在國內強大產(chǎn)業(yè)鏈支撐下，成本的穩(wěn)定，終端裝機收益率得到保障，風光裝機主動性提升，增速更具備高確定性。儲能：光儲融合加速，應用空間廣闊儲能可提高電網(wǎng)穩(wěn)定性賺取峰谷價差，應用前景廣泛。儲能系統(tǒng)可以為電網(wǎng)運行提供調峰、需求響應等多種服務，有效實現(xiàn)電網(wǎng)削峰填谷，緩解高峰供電壓力，促進新能源消納，為電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行提供了新的途徑。目前按照應用場景主要分為發(fā)電側、電網(wǎng)側、用戶側儲能。全球儲能裝機超過190GW，電化學儲能占比快速提升。截至2020年，全球電化學儲能裝機總規(guī)模超過190GW（同比+3.5%），其中抽水蓄能裝機量超過172GW（同比+0.9%），電化學儲能裝機量超過14GW，（同比+50%）。國內儲能裝機總規(guī)模超過35GW，電化學儲能裝機超過3.2GW。截至2020年，國內儲能裝機總規(guī)模超過35GW（同比+10%），其中電化學儲能裝機規(guī)模超過3.3GW（同比+91%）。中國新增電化學儲能主要集中在發(fā)電側和電網(wǎng)側。2020年中國新增投運電化學儲能項目應用場景分布從高到低依次為：電網(wǎng)側儲能296.4MW（37.8%）、集中式新能源+儲能259.4MW（33.0%）、電源側輔助服務201.5MW（25.7%）、用戶側儲能15.9MW（2.0%）、分布式及微網(wǎng)儲能12MW（1.5%）儲能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括產(chǎn)品、集成商、使用方等環(huán)節(jié)，其中核心的產(chǎn)品零部件包括電池組、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)等。電池、逆變器為儲能最大成本占比。2021年儲能系統(tǒng)的平均單價約為1200-1300元/KWh，其中電池、逆變器、EMS（能量管理系統(tǒng)）、BMS（電池管理系統(tǒng)）占比分別為60%、20%、10%、5%。根據(jù)CAESN披露，2020年國內儲能電池出貨量前5名的公司分別為：寧德時代、力神，?；履茉础|緯鋰能、以及上海電器，占比分別為17%/11%/9%/9%/8%；

2020年國內逆變器出貨量前5名的公司分別為陽光電源、科華數(shù)據(jù)、索英電氣、上能電器、南瑞繼保，占比分別為25%/19%/15%/11%/8%。儲能市場空間預測未來全球儲能的需求主要分為光伏/風電等新能源發(fā)電側配置需求、海外分布式戶用側配置需求、電網(wǎng)側需求、以及國內工商業(yè)戶用側的需求。隨著新能源占比的持續(xù)提升以及電化學儲能系統(tǒng)單位成本降低，根據(jù)CPAI及風電裝機預期綜合測算，到2025年全球電化學儲能市場空間有望接近2200億元（包含國內電網(wǎng)、工商業(yè)用戶側，不含國內用戶側儲能需求），國內電化學儲能空間有望接近800億元。國內電化學儲能空間測算國內儲能應用場景主要分為風光發(fā)電側、電網(wǎng)側、以及用戶側（其中主要以工商業(yè)戶用為主），我們按照上述三個場景分別測算國內的電化學儲能空間需求。充電樁：新能源汽車保有量快速增長，充電樁數(shù)量有望進一步增加根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2025年中國新能源汽車保有量仍有3倍以上增長空間，有望帶動汽車充電樁規(guī)模超過2400億元，空間廣闊。優(yōu)勢及催化因素：數(shù)據(jù)中心提速，光伏反轉，儲能高速增長數(shù)據(jù)中心：以產(chǎn)品為導向，在政企金融有較高占有率公司整體以UPS技術為底座，具有一站式解決方案能力。公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品技術起源于UPS產(chǎn)品，進一步延伸至提供微模塊等預制化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，具有一站式解決方案能力。產(chǎn)品技術上在現(xiàn)有功率段基礎上，將單機功率提到單機1000K,實現(xiàn)全頻段覆蓋;積極向高頻段UPS轉型，借助中低功率產(chǎn)品渠道優(yōu)勢搶占高頻市場，提高UPS市占率和保持領先優(yōu)勢。公司積極轉型做模塊化、預制化的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品。主要的客戶群體包括運營商、政企、金融客戶數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品等，并進一步拓展互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品。公司主要以產(chǎn)品的形式交付，海內外市場同時發(fā)力。公司主要聚焦于提供產(chǎn)品及微模塊等解決方案，自己不主動承擔大型集成項目方，目前尚沒有持有并運營數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)。同時，公司憑借渠道資源優(yōu)勢，擁有16家海外分支機構及子公司，產(chǎn)品遠銷歐洲、東南亞等地區(qū)。公司在越南針對東南亞業(yè)務在建多期廠房，有望于2022上半年逐步投產(chǎn)。產(chǎn)品為導向的定位以及海內外完善的渠道布局為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的毛利率，公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品平均毛利率達35%以上，高于國內其余可比公司。未來，公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的成長性主要來自于：1）金融、政企、運營商對于數(shù)據(jù)機房的穩(wěn)定投入增加；2）公司積極開拓互聯(lián)網(wǎng)新客戶；3）“東數(shù)西算”建設提速有望為市場帶來超過千億級別的投資支出，帶動超過3800億元設備采購支出，公司作為國內領先的UPS及模塊化數(shù)據(jù)中心設備提供商有望核心受益。光伏逆業(yè)務：減值完畢及海外業(yè)務恢復，輕裝上陣底部反轉公司是國內最早進入光伏逆變器生產(chǎn)的廠商之一，主要定位海外光伏項目建設及戶用光伏產(chǎn)品等。公司光伏業(yè)務整體受到了光伏補貼退潮、產(chǎn)品更新迭代速度不及預期、海外疫情導致無法施工交付等多重因素影響，2018-2020年光伏業(yè)務增速大幅下滑，拖累整體業(yè)務增長。截至2020年末，公司光伏產(chǎn)品營收降至2.48元，毛利率降至28%，基本上疫情及海外施工暫緩的不利已經(jīng)充分釋放完畢。此外由于光伏補貼退潮引起的資產(chǎn)減值損失已經(jīng)充分計提，輕裝上陣。2021年公司重新調整光伏策略，以儲能+光伏綜合解決方案的模式進一步推廣市場，加速研發(fā)及產(chǎn)品的更新迭代。隨和光伏組件成本下降，2022年光伏裝機量有望提升。公司在渠道方面，一方面海外現(xiàn)場施工有望逐步恢復正常，另一方面通過更加完善的渠道建設，增加客戶觸達度。疊加公司光伏產(chǎn)品相關的減值損失已經(jīng)基本計提完畢，公司光伏產(chǎn)品線迎來拐點，輕裝上陣底部反轉。儲能業(yè)務：攜手寧德建廠，產(chǎn)線投產(chǎn)帶動業(yè)務加速發(fā)展公司攜手寧德成立合資公司，布局儲能業(yè)務線。公司攜手寧德時代新能源科技股份有限公司成立合資公司寧德時代科士達科技有限公司重點布局開發(fā)生產(chǎn)及銷售儲能系統(tǒng)PCS、特殊儲能PACK、充電樁及“光儲充”一體化相關產(chǎn)品。2021年9月，公司收購寧德時代持有的時代科士達31%的股權，交易完成后，公司持有時代科士達80%的股權，時代科士達成為公司的控股子公司。合資公司一期工程建設已完成，現(xiàn)已正式投入運營。時代科士達一期項目生產(chǎn)廠房部分建設規(guī)模約為12萬平方米（含車間、配套辦公樓及附屬設施），占地面積預計為約200畝；一期項目總投資預計約為4億元，已于2021年3季度正式投入運營，2022年有望貢獻收入及利潤。隨著合資子公司時代科士達投產(chǎn)，公司儲能業(yè)務進入發(fā)展快車道。公司儲能業(yè)務發(fā)展的優(yōu)勢包括：1）從底層技術上看，公司深耕電源技術多年，具有儲能PCS、特殊儲能PACK產(chǎn)品生產(chǎn)能力；2）從資源上看，公司攜手寧德時代在電芯采購、