攜程集團研究報告

攜程集團研究報告1OTA處于營銷和交易環(huán)節(jié)，為商戶帶來流量，滿足用戶預訂的真、準、全需求OTA平臺處于產業(yè)鏈中游，連接商戶與用戶。為商戶帶來流量，為用戶提供預訂相關服務。攜程作為旅游B2C綜合在線預訂平臺，整合上游酒店、景區(qū)、交通等的資源，通過交叉銷售等方式，為下游的個人用戶或企業(yè)用戶提供服務。攜程上游的主要住宿提供商包括首旅、如家、華住等酒店集團，也包括單體酒店。用戶可以在攜程平臺上基于目的地及具體住宿偏好搜索、比較及預訂住宿，還可以進一步按照價格范圍、星級類別、位置、品牌以及便利設施篩選及排序搜索結果，滿足用戶對信息的真、準、全的需求。絕大部分住宿預訂收入來自酒店預訂合作伙伴通過平臺交易產生的傭金。從供給側來看，酒店行業(yè)規(guī)模受到疫情沖擊，中高檔和經濟型酒店受影響較為嚴重。疫情前，國內酒店行業(yè)規(guī)模和數量逐年增加，2015-2019年行業(yè)規(guī)模CAGR為7%，疫情爆發(fā)之后，國內酒店行業(yè)規(guī)模2020年下降21.1%至5368億元。而在酒店房間數量上，經濟型酒店受影響較大，與2019年相比，2020年的豪華型酒店房間數量變化較小，中高檔酒店房間數量由560萬下降到504萬，而經濟型酒店房間數量則由1017萬大幅下降到843萬。疫情推動酒店行業(yè)OTA滲透率提高。盡管受疫情影響，國內酒店行業(yè)規(guī)模，間夜數量，在線規(guī)模都有所下降，但是OTA滲透率卻逆勢增長。因為疫情的推動，酒店行業(yè)線上化率在2020年增長到了36%，2021年達到近40%，相比之下，美國2020年的OTA滲透率達59%，國內滲透率仍具空間。從需求側來看，因疫情影響，國內旅游人數及支出大幅下降，均處多年低位。受疫情影響，2020年國內旅游人數28.79億人次，同比下降52.1%。2020年國內旅游收入2.2萬億元，比2019年減少3.5萬億元，同比下降61.1%，2021年由于疫情在部分月份趨于穩(wěn)定，小幅回升至2.9萬億元，恢復至2019年水平的54%。而國內旅游人均花費小幅減小，2020年國內旅游人均花費774.14元，比2019年同比下降18.8%，2021年小幅回升至899元，恢復至2019年水平的94%。2020年，中國全年在線旅游市場交易規(guī)模同比下降45.4%，在線度假市場交易規(guī)模同比下滑79.8%，是在線旅游市場中下滑最為顯著的細分版塊。目前中國酒店行業(yè)長尾商戶眾多，連鎖化率低，OTA線上滲透率逐年提升。設定連鎖酒店的統(tǒng)一口徑是同一品牌3家及以上門店，按照檔次及是否連鎖劃分，截至2021年1月1日，全國經濟型酒店（二星及以下）客房數超942萬，連鎖化率為25%；全國中檔酒店（三星級）客房數近260萬，連鎖化率40%；高檔酒店（四星級）223萬，連鎖化率為32%；豪華酒店（五星級）客房數約108萬，連鎖化率53%。經濟型酒店客房數最多，但連鎖化率較低，品牌力和自有生態(tài)流量有限，更需要來自第三方平臺的訂單導流。根據WIND數據，2020年疫情期間，各級別星級酒店入住率均有所下滑，2021年入住率有所回升。以2021年Q3為例，一星級和二星級酒店入住率分別為40.18%和42.63%，相對于高星級酒店，低星級酒店的入住率較低，但是均未超過50%。2022年國內疫情反復，我們預計酒店入住率接近2020年的水平。2015-2020年，國內酒店間夜線上滲透率逐年增長，截至2020年末，酒店間夜線上滲透率為22%，疫情推動了線上化率的提升，預計未來幾年線上滲透率將維持增長。2攜程先發(fā)制人，構建一站式旅行平臺2.1核心管理團隊是行業(yè)領軍人物，已形成品牌矩陣攜程是全球領先的一站式旅行平臺，提供國內外的酒店、機票、旅游等預訂服務。攜程于1999年成立，2003年于納斯達克上市，歷時十余年發(fā)展成為中國最大的旅游集團及國內最大的OTA平臺，2021年4月在港交所第二次上市。目前公司主要運?營四個品牌：攜程（Ctrip）：中國領先的在線旅游服務提供商；T：面向全球用戶的在線旅游平臺；去哪兒（Qunar）：中國領先的在線旅游平臺；天巡（Skyscanner）：全球領先的在線旅游搜索公司。公司管理層是酒旅行業(yè)領軍人士，團隊穩(wěn)定，經驗豐富。公司高級管理團隊主要成員包括梁建章（聯合創(chuàng)始人兼董事會執(zhí)行主席），范敏（聯合創(chuàng)始人、董事會副主席兼總裁），孫潔（首席執(zhí)行官兼董事），王肖璠（首席財務官），熊星（首席運?營官）及孫波（首席營銷官）。攜程四名創(chuàng)始人梁建章，范敏，沈南鵬和季琦仍在公司任重要職務，目前除首席營銷官孫波之外，董事會與高管相關工作經歷均超20年。聯合創(chuàng)始人梁建章自2003年起擔任執(zhí)行董事會主席，并于2000至2006年間以及2013至2016年間擔任CEO。在創(chuàng)立攜程前，曾就職于甲骨文公司，并在美國和中國兩地歷任多個技術和管理職位。目前同時擔任同程藝龍的董事會聯席主席，也是新浪等多家上市公司的董事會成員。聯合創(chuàng)始人范敏自2006年10月開始成為董事會成員，自2009年2月起擔任公司總裁。2009年和2016年，兩次出任中國旅游協會副會長。聯合創(chuàng)立攜程前，曾擔任上海旅行社的總經理，上海新亞（集團）酒店管理公司的副總經理和其他高級職位。COO熊星于2013年加入公司擔任技術研發(fā)高級總監(jiān)，負責機票的產品和技術研發(fā)，同年升任技術副總裁。2014年，擔任機票事業(yè)部CEO，2015年被任命為攜程集團高級副總裁，2016年晉升為執(zhí)行副總裁。目前，他統(tǒng)一負責集團的機票，酒店，商旅，國際等多個業(yè)務線以及技術。加入攜程前，先后供職于微軟、Expedia，有著20多年的技術和管理經驗。2.2公司股權結構較為分散，百度為第一大股東公司股權結構較為分散。根據公司公告，公司第一大股東為百度集團，持股11.5%，Pzena（資管）持股6.6%，T.ROWEPRICE持股6.2%，MIHInternetSEA持股5.5%，摩根士丹利持股5.4%，合計35.2%。公司董事會執(zhí)行主席梁建章持股3.1%，總裁范敏持股1.7%，首席執(zhí)行官孫潔持股1.5%，王肖璠等其他高管持股0.4%，合計6.7%，其他股東合計持股58.1%。2.3歷經“非典”磨練、激烈競爭及外延并購，構建強護城河公司深耕在線旅行與酒店行業(yè)，主要歷經初創(chuàng)與發(fā)展、迎接外部競爭、并購擴張及戰(zhàn)略轉型4個階段。第一階段（1999-2007），初創(chuàng)與發(fā)展，為商業(yè)模型、團隊及企業(yè)文化打下基礎。攜程旅行網由梁建章、季琦、沈南鵬、范敏于1999年創(chuàng)建，打破“線上旅行社”

思路，將酒店、機票等當作產品拆開銷售，2000年并購北京現代運?通訂房中心。2002年，酒店預訂量創(chuàng)國內酒店分銷業(yè)榜首，月交易額首次突破1億元人民幣。2003年，攜程遭遇“非典”錘煉，機票預訂網絡覆蓋國內35個城市，12月在美國納斯達克上市；2004年，建成國內首個國際機票在線預訂平臺；2007年，推出攜程商旅通，處于OTA行業(yè)的絕對領導地位，市場占有率超過50%。第二階段（2008-2012），傳統(tǒng)互聯網玩家及新興玩家涌入，面對外部激烈競爭，攜程“巨人癥”顯現。2010年開始，傳統(tǒng)互聯網公司涌入，淘寶進入旅行預訂平臺，京東、蘇寧易購等紛紛開通機票、酒店預訂業(yè)務，攜程應對競爭推出移動應用；

2011年，新興的旅游網站途牛網、悠哉網、驢媽媽攻入休閑度假市場，騰訊以8440萬美元購買藝龍

16%的股份，去哪兒網在獲得幾輪風投后，以3.06億美元的價格賣身百度。2010-2012攜程市占率持續(xù)下降，由2010年的51.6%下降至2012年Q1的35%，市場強競爭環(huán)境倒逼公司自我改革和迭代，從而建立強壁壘。第三階段（2013-2017），并購擴張，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。2013-2014年，攜程先后投資一嗨租車、快捷酒店管家、途家途風網、七天連鎖酒店、上海大都市旅行社等，同時投資了競爭對手途牛和同程，收購藝龍旅行；2014年，汽車票務版塊正式上線，攜程不向客運?企業(yè)收取傭金，同時向汽車站贈送取票機，與客運?企業(yè)或聯網平臺簽訂保險合作協議，從而進行利潤分成；2015年，攜程收購總部位于英國，領先的全球旅行信息搜索公司天巡（Skyscanner）；2016年，攜程，去哪兒宣布合并，百度處于控股地位；2017年，全球推出T移動應用及在線網站。第四階段（2018-2021），攜程戰(zhàn)略轉型。2018年，攜程GMV居全球同類產品第一，本地生活的美團從下沉市場切入，帶來新的競爭，面對競爭，攜程推出G2戰(zhàn)略，定位在GreatQuality（高品質）和Globalization（全球化）；2020年，啟動“復興V計劃”，為行業(yè)紓困，助力旅游行業(yè)恢復；2021年，攜程港股二次上市,募得83億港元，致力于打造“一站式”的旅行平臺。GMV行業(yè)領先，2021年恢復至2019年的58%。2019年，公司GMV為8650億元，此前在沒有疫情的情況下，公司曾預期2020年實現萬億GMV，成為除電商平臺外，首個GMV破萬億的線上平臺。受疫情影響，攜程

2020年GMV下滑至3950億元，為2019年的46%，仍處于行業(yè)第一水平，2021年恢復至2019年58%。交通票務先發(fā)制人，酒旅通過投資收購穩(wěn)坐龍頭。攜程的交通票務服務領先優(yōu)勢明顯，為線下旅游服務引流；酒旅板塊通過投資收購線下酒店和旅行社進行擴張。對于國內市場，公司的長途出行場景下領先優(yōu)勢顯著，同時自2018年起切入短途出行場景，場景拓寬將為公司帶來新的增量；另一方面，公司持續(xù)推進深耕國內，心懷全球的戰(zhàn)略，海外市場通過兩大產品進行擴張。短途旅行和深耕內容是疫情下的兩大重點戰(zhàn)略。攜程的內容戰(zhàn)略也在有序推進當中，緊跟流量熱點，創(chuàng)新內容營銷、直播經濟等新形式，整體豐富的內容頻道不斷帶動用戶參與度的提升。目前，攜程的核心仍然是對中高端客戶的服務及出境游業(yè)務，而在二線或更低線城市，和同程藝龍合作并逐步滲透。面對疫情反復的情況，攜程將更加以短途出行和“內容營銷”為抓手，帶動自身業(yè)務乃至整個行業(yè)的發(fā)展。2.4規(guī)模效應及多元賦能構建核心優(yōu)勢公司具備平臺規(guī)模優(yōu)勢。攜程依據“與旅游相關”、“業(yè)內垂直領先者”，“估值合理”三個原則，連續(xù)投資并購途牛網、去哪兒網等國內外20多家公司，打通產業(yè)鏈上下游，實現規(guī)模擴張。此外，攜程“四君子”之一的季琦創(chuàng)辦了酒店行業(yè)三雄之一的華住，產業(yè)基礎雄厚。用戶側，通過服務體系及會員體系留存高忠誠度消費者。在C端，攜程

2008年正式啟動南通呼叫服務中心，方便更好的服務消費者，攜程在初創(chuàng)時期曾將核心業(yè)務定位為呼叫服務來保證用戶留存，具有重視用戶體驗的基因。此外，公司建立了完善的會員等級體系來獲取用戶的留存和復購。攜程目前共有七個等級的會員級別，分別為普通會員、白銀貴賓、黃金貴賓、鉑金貴賓、鉆石貴賓、金鉆貴賓和黑鉆貴賓，最低級別的普通會員僅可享受積分抵現的特權，而更高等級的貴賓可以享受酒店折扣，租車折扣等的特權，貴賓等級越高，享受的折扣和特權越多。2017年，攜程注冊會員用戶數達3億+，2020年全球注冊會員用戶數超4億，2021年會員總數同比增長超20%，其中高級別會員兩位數增長。商戶側，公司通過內容、運?營和服務綜合向商戶賦能，提升商戶留存：第一，攜程圍繞內容戰(zhàn)略優(yōu)化升級，提高用戶頻次，釋放消費者需求。為餐廳、景點、購物以及其他特色商家增加流量，提升銷售額。第二，建立后臺多元數據統(tǒng)計提升商戶經營管理能力。商家入駐攜程后，可以對店鋪展示的信息，如開放、營業(yè)時間等進行免費維護管理；也可以查看當前店鋪數據，包含評分、點評數量、過去30天的用戶訪問情況等，幫助商家更好掌握店鋪狀態(tài)。第三，線上運?營工具助力商戶獲取訂單。通過店鋪裝修等工具提高轉化率，并根據商家需求和平臺運?營經驗推出各項推廣商品，助力店鋪在平臺獲取更多曝光和訂單，商品根據系統(tǒng)開發(fā)進度、時令季節(jié)、平臺營銷活動等不定期推出。第四，積極履行社會責任。為了幫助合作伙伴共度難關，攜程在疫情期間設立10億元人民幣的合伙基金，幫助合伙人解決現金流問題，同時也設立100億元人民幣的貸款，用于支持中小合作伙伴。3海外業(yè)務增速亮眼，靜待國內業(yè)務恢復3.1公司形成了酒店預訂、交通票務、旅游度假及商旅管理四大業(yè)務板塊酒店預訂和交通票務收入占比較高。攜程業(yè)務板塊主要由酒店預訂、交通票務、旅游度假和商旅管理四部分組成。在攜程的收入組成中，占比最大的是酒店預訂和交通票務。交通票務為線下酒店和旅游服務引流，依賴“交通—酒店”的交叉銷售，維持自身利潤。疫情前（2019年），攜程酒店預訂占營業(yè)收入的37.89%，交通票務收入占營業(yè)收入的39.12%。疫情前酒店預訂和商旅管理的業(yè)務占比逐年增加。3.1.1酒店預訂業(yè)務從中高端酒店切入，短途低星場景貢獻新增量短途出行增長帶動住宿增長。攜程一方面在國內市場持續(xù)保持在長途出行場景下的領先優(yōu)勢，包括交通到酒店的交叉銷售，同時在短途出行場景也建立了新的優(yōu)勢。2021全年住宿預訂收入為81億元（yoy+14%），主要由短途旅游增長拉動，2021Q4省內酒店預訂較2019Q4增長30%，其中本地酒店預訂增長50%，短途出行相關的預訂占比超過50%。以低星酒店為抓手，吸引低線城市用戶。攜程目前在一線城市整體滲透率約為30%，占比較高，而在二線及更低線城市的滲透率低于10%，滲透空間更大。據第七次人口普查數據，國內一線城市人口數8299萬，新一線城市18118萬，二線城市24528萬，三線線及以下城市人口90355萬，非一線城市人口基數大，占總人口81.3%，隨著生活水平的綜合提升，旅游需求將不斷提升。疫情前（2019年），中國在線酒店預訂的用戶中，僅有14%來自一線城市，二線城市用戶占比26%，三線及以下城市占比60%。自2018年，攜程以低星酒店作為切入點獲取市場下沉。截至2020年末，攜程開設約6000個線下門店作為線上營銷的補充方式，從而獲得更多中國低線城市消費者。2018年初，攜程用戶中超50%來自北上廣深（超一線城市）和杭州，成都等新一線城市，而2020年，超40%的新交易用戶來自三線及以下城市，下沉策略初見成效。在全國酒店數和客房數中，低星經濟型酒店數量眾多，截至2021年初，全國二星級及以下的經濟型酒店數目為229772家，占比82.3%；房間數超942萬，占比61.49%，遠遠超過三星級以上的酒店和房間數目。隨著低星酒店的加入，攜程酒店平均客單價小幅下降。3.1.2交通票務：具備先發(fā)優(yōu)勢，穩(wěn)居龍頭民航業(yè)同樣受到疫情影響，規(guī)模有所下滑。2021年初，隨著疫情形勢好轉民航客運?量短暫恢復至2019年同期水平。之后由于國內疫情反復，民航客運?量一直未能超過2019年同期；2022年3月，由于國內主要城市爆發(fā)疫情，民航客運?量同比下跌67.9%，僅為2019年同期的29%。交通票務穩(wěn)居龍頭地位，但傭金率較低，利用先發(fā)優(yōu)勢為酒店和旅游業(yè)務引流。攜程交通票務部分整體規(guī)模大，用戶可通過在線平臺及客戶服務中心搜索及預訂交通票務。搜索功能使用戶可以按照特定偏好來縮小搜索結果。如交通時間及方式，且憑借數據分析幫助用戶預訂最符合旅行需求的票種。攜程代理國內接近全部航空公司及國際主要航空公司航班機票售賣，截至2020年底，機票服務超過2600個機場。截至2021年12月31日，公司的交通票務網絡覆蓋200多個國家和地區(qū)。2016年機票“提直降代”的政策使機票傭金率持續(xù)下降，加之鐵路部門12306直售平臺的推出進一步壓縮了攜程的鐵路交通業(yè)務收入。目前大部分主要國內航空公司也將其傭金及返利獎勵完全替換為按機票張數收取固定的管理費的模式，因此傭金率水平相對較低，2020年公司的高鐵票傭金率為2.45%，機票傭金率為2.1%。3.1.3旅游度假：短途出行是現階段恢復主要驅動力公司在保留長途出行優(yōu)勢的基礎上大力發(fā)展短途出行。2016-2019年，攜程旅游度假收入逐年增加，CAGR為25.2%，而在2020年疫情發(fā)生之后，近兩年旅游度假收入逐年下降，2020年為2019年的27.4%，2021年僅為2019年的24.4%。疫情之前長途異地出行及出境游占主導地位，疫情后，短途出行成為行業(yè)恢復的主要驅動力，在國內業(yè)務方面，受出行限制的影響，長途出行發(fā)展受阻。因此攜程通過短途類型的產品，復用之前的能力模型，迅速建立短途出行的優(yōu)勢，目前短途的預訂占比達50%以上。受疫情影響，安全、便利成為居民出游的重要考慮因素。根據中國旅游研究院數據，2020年國慶假期以來，游客平均出游距離及目的地平均游憩半徑均有收縮趨勢，分別由213千米、14.2千米下降至141.3千米、13.1千米。2018年，各年齡段游客都偏好長距離的省外出游，遠超省內出游的比重。2021年，在疫情防控常態(tài)化的背景下，越來越多的人選擇短途游。根據攜程旅行數據，2021年，在攜程購買2小時以內高鐵火車票的游客人次同比增長近三成，約有51.2%的游客將目的地選擇在國內三小時路程以內。3.1.4商旅管理：商旅定制化服務貢獻增量訂單商旅針對企業(yè)用戶，包括出差前的機票，火車票、酒店等的預訂，及出差后的報銷行為，通過專業(yè)差旅服務團隊對企業(yè)的差旅活動進行規(guī)劃和監(jiān)控，提供出行管控服務。差旅是企業(yè)剛需，但是疫情對商旅支出大盤影響明顯。疫情前，中國企業(yè)商旅總支出市場規(guī)模逐年增長，2016-2019年CAGR為9.22%，疫情期間市場規(guī)模大幅下跌，2020年中國企業(yè)商旅總支出市場規(guī)模下滑超60%。截止到2021年4月，部分平臺的國內商旅市場的訂單量同比超過2020年，隨著疫苗接種的推廣，2021下半年商旅需求得到進一步的恢復，2021年商旅管理市場規(guī)模達1850億元。公司疫情期間商旅業(yè)務增長顯著。2016年至今，商旅管理占攜程營業(yè)收入的占比持續(xù)增長，由2019年3.5%增長至2021年6.7%。2021年，商旅管理收入yoy+54%，超過2019年收入水平。針對不同企業(yè)客戶提供定制化服務。攜程企業(yè)級服務為企業(yè)商旅提效的同時為平臺帶來增量訂單。攜程對不同的企業(yè)客戶提供不同服務的產品。對于大規(guī)模的企業(yè)，超過1/2的世界500強及1/5的中國500強為攜程商旅的用戶，差旅顧問為企業(yè)量身定制差旅解決方案；針對中小企業(yè)，通過攜程中小企業(yè)自助差旅平臺，提供標準化、自動化、自助化的差旅管理服務，滿足中小型企業(yè)客戶高效率、低成本的差旅管理需求，為中小企業(yè)帶來最高達30%的差旅成本節(jié)??；針對較小企業(yè)，企業(yè)級的價格優(yōu)勢顯著。3.1.5國際業(yè)務:雙產品線并行，有望獲取高增速SkyScanner（天巡）是全球領先的在線旅游搜索公司，主要針對歐美市場。根據data.ai數據，截至2022年Q1,天巡全球安卓設備下載量接近6000萬，主要分布在歐美地區(qū)。天巡為用戶提供機票、酒店的預訂和租車等的服務，主要滿足兩類需求：1）用戶在行程較為確定的情況下選擇目的地和出行日期，預訂機票酒店及選擇租車服務；

2）在行程還未完全確定的情況下，平臺為用戶推薦目的地及規(guī)劃行程，同時推薦機票以及酒店的組合。2020年上半年，由于疫情的影響，天巡全球安卓下載增量放緩，但是從2021年開始，隨著歐美國家對疫情政策的放開，天巡下載量的增速逐漸加快，并恢復到疫情前的水平。T相當于海外版的攜程網，主要針對亞太市場。T為用戶提供酒店、航班、旅游門票預訂購買等服務。2019年，T的下載量和活躍用戶高速增長；2020年受疫情影響，下載量增速減緩，活躍用戶數大幅下跌；隨著2021年疫情好轉，下載量增速逐漸上升。根據data.ai數據，截至2022Q1，T全球累計下載量超2200萬,月活約390萬，已完全恢復至疫情前水平，并小幅上漲。3.2內容戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，有望帶來增量中國在線旅游市場群雄逐鹿，攜程位居榜首，美團間夜數量占優(yōu)。攜程旅行為中高端消費人群如商務人士、中年白領等的提供優(yōu)質服務，持續(xù)位居榜首，美團依賴強大的本地生活服務體系，通過下沉市場切入，占據第二的市場份額，同程旅行主要面向資深旅游達人和中年男性用戶，去哪兒則主要為學生群體提供低成本的旅行服務，2021年，同程旅行超過去哪兒，位列第三位。飛豬旅行作為阿里巴巴旗下的在線旅行平臺，主要面向出境游達人，受疫情影響，2021年在國內市場GMV占比較小。在線上住宿市場，美團間夜數量在2021年已經比疫情前的2019年有所增長，此外，美團間夜數量占國內在線間夜的比例也一直在增長，“在線住酒店，一半在美團”，美團依賴強大的本地服務平臺，在線上住宿市場具有絕對的優(yōu)勢。攜程加碼內容戰(zhàn)略，創(chuàng)造旅游需求，由交易平臺轉型為內容+交易，提升平臺競爭力。2020年攜程啟動“復興V計劃”振興受疫情沖擊的旅游經濟。目前攜程的內容板塊包括上游供應商直播、旅游內容種草分享社區(qū)、平臺推薦榜單、熱門話題等。攜程內容平臺按照“三步走戰(zhàn)略”：（1）豐富專業(yè)創(chuàng)作者和用戶貢獻的內容量。2019年初，攜程內容社區(qū)儲備500名簽約旅行家，到2021年Q4，KOL數量環(huán)比提升25%，普通用戶創(chuàng)作者的日均生成內容環(huán)比提升80%。（2）提升用戶參與度。2021年Q4內容頻道的日均互動用戶數量同比增長超一倍，平均觀看時長顯著增加。（3）提高內容轉換率。2022年2月內容轉化率與2021年同期相比增長一倍以上。同時，內容平臺充當一站式營銷中心，目前已有超過3000家合作伙伴在攜程平臺上組織超10000場直播，2021年Q4國內廣告收入增長超20%。相比內容平臺旅游流量較小，社區(qū)運?營以交易為導向。與DAU超6億的抖音相比，攜程流量較小。在2018年，攜程與抖音就曾攜手，引領“旅游+短視頻”的種草新模式，合作增加了攜程以及商戶的曝光和流量，但平臺定位不同導致交易轉化率有所差異。抖音用戶基數更大，旅游內容相對較少，在旅游資源方面存在明顯的劣勢。攜程專注于旅游交易，能夠更好的理解用戶下單心理，配合種草的內容和信息推薦，精準推薦相關內容產品，促進種草到交易的轉化率。雖然在內容的豐富度和曝光量上攜程不及抖音等內容平臺，但是與高粘性的旅游愛好者互動，以及用戶之間的種草互動，可以幫助攜程更好的完善內容并帶來交易變現。4盈利預測與投資分析4.1財務指標及核心假設短期收入受到疫情反復影響，長期公司作為行業(yè)龍頭恢復確定性較強。2017-2019年間，公司營業(yè)收入維持15%以上增長，2020年受疫情影響，營業(yè)總收入下降近50%。2021年全年營收恢復至2019年56%。盡管2021Q4受到疫情點狀爆發(fā)的擾動，公司住宿預訂業(yè)務穩(wěn)步恢復，收入為19億元，恢復至2019年同期的65%；交通票務收入為15億元，恢復至2019年同期的44%；旅游度假收入為1.77億元，為2019年同期的22%；

商旅管理收入為3.67億元，恢復至2019年同期的98%。受益于低星戰(zhàn)略及內容戰(zhàn)略的推進，我們預計2023年酒店預訂業(yè)務的間夜數將先于酒店預訂收入恢復至2019年水平，2024年隨著間夜數的進一步上漲及客單價、傭金率的恢復營業(yè)收入水平有望與2019年相當；交通票務收入與民航運?輸旅客人次強相關，參考2021年初疫情相對緩和，民航運?輸人次短暫恢復至2019年同期水平，我們預計2023-2024年隨著疫情的逐步穩(wěn)定，將分別恢復至2019年的85%及100%；旅游度假業(yè)務是受到疫情最大的業(yè)務，隨著疫情恢復而復蘇的彈性也較大，預計2023/2024年分別增長200%/100%，2024年基本恢復至2019年的水平；商旅管理業(yè)務受到疫情催化在疫情期間較為穩(wěn)健，我們預計隨著企