汽車熱管理行業(yè)分析

汽車熱管理行業(yè)分析1、汽車熱管理系統(tǒng)變革1.1

新能源汽車推動熱管理系統(tǒng)升級傳統(tǒng)燃油汽車熱管理主要包含的是空調(diào)系統(tǒng)和發(fā)動機系統(tǒng)的熱管理，目的是為了整

車各項零部件處于合適的溫度，保障車輛發(fā)揮出最佳的駕駛性能。由于新能源汽車與傳

統(tǒng)燃油汽車在結(jié)構(gòu)上的巨大差異，當(dāng)新能源汽車滲透率不斷提升時，熱管理行業(yè)必然催

生出更多的需求。與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車主要有三點不同。第一，兩者均需要進行空調(diào)系統(tǒng)

熱管理，然而在空調(diào)制熱的情況下，傳統(tǒng)燃油車可以通過發(fā)動機的余熱給車內(nèi)供熱，而

新能源車則必須要主動進行制熱。第二，由于兩者的動力系統(tǒng)不同，傳統(tǒng)燃油車動力系

統(tǒng)熱管理主要針對發(fā)動機和變速箱，而新能源車熱管理主要針對電機和電機控制器。第

三，新能源車相比傳統(tǒng)燃油車增加了電池?zé)峁芾恚捎谛履茉窜囈噪姵仉娔茏鳛轵?qū)動能

源，當(dāng)電池溫度過高可能帶來一定風(fēng)險，因此有必要進行電池?zé)峁芾?。插電混動車結(jié)合

了傳統(tǒng)燃油車和純電動車的特點，相比純電動車而言更為復(fù)雜，還需配備發(fā)電機熱管理

系統(tǒng)。1.2

空調(diào)熱管理傳統(tǒng)燃油車與新能源汽車由于在動力結(jié)構(gòu)上不同，所以兩者在空調(diào)制熱系統(tǒng)上有很大差別，而兩者的空調(diào)制冷系統(tǒng)在工作原理上則基本類似。均是通過壓縮機將制冷劑推

動到冷凝器降溫，然后經(jīng)過膨脹閥壓力調(diào)節(jié)，使制冷劑以液態(tài)形式進入蒸發(fā)器。由于制

冷劑沸點較低，進入蒸發(fā)器后便會蒸發(fā)吸熱使蒸發(fā)器內(nèi)溫度降低，鼓風(fēng)機將車內(nèi)熱空氣

吹過低溫蒸發(fā)器后便會形成冷風(fēng)制冷。兩者主要的區(qū)別在于傳統(tǒng)燃油車使用發(fā)動機為壓

縮機提供動力，而新能源汽車使用的是電動壓縮機。1.2.1

燃油車空調(diào)制熱系統(tǒng)燃油車的發(fā)動機工作時燃燒溫度最高可達到

2500℃，即使怠速運轉(zhuǎn)時燃燒溫度也在

1000℃左右，這個熱量如果不散發(fā)出去就會損壞發(fā)動機。而燃油車內(nèi)空調(diào)系統(tǒng)的制熱恰

恰是利用了發(fā)動機的余熱，具體工作原理為冷卻液流入發(fā)動機吸熱，然后高溫冷卻液再

流回水箱散熱，這時鼓風(fēng)機將低溫空氣吹入高溫水箱，低溫空氣吸收水箱熱能便會形成

暖風(fēng)制熱。1.2.2

新能源汽車空調(diào)制熱系統(tǒng)由于純電動車內(nèi)沒有發(fā)動機，電機電控在運行過程中溫度也無法達到發(fā)動機的水平，

因此無法利用動力組件為車內(nèi)供熱。目前純電動車空調(diào)制熱系統(tǒng)主要使用的是

PTC制熱

和熱泵制熱。PTC制熱是指利用正溫度系數(shù)很大的半導(dǎo)體材料作為熱敏電阻，通過熱敏電阻發(fā)熱

來提高溫度。目前

PTC制熱包括

PTC風(fēng)暖制熱和

PTC水暖制熱兩種方式，

PTC水暖制

熱是將

PTC加熱器與空調(diào)暖風(fēng)芯體相連，通過

PTC加熱器的液體流向車內(nèi)空調(diào)暖風(fēng)芯

體，空氣通過暖風(fēng)芯體加熱后直接吹入車內(nèi)，實現(xiàn)車內(nèi)采暖功能；PTC風(fēng)暖制熱只需要

將傳統(tǒng)汽車空調(diào)暖風(fēng)芯體替換為

PTC加熱器即可制熱。PTC制熱具有成本低、換熱效率高和安全可靠等特點，但是

PTC最大的缺點是消

耗電能，影響電車?yán)m(xù)航里程。PTC制熱在極致情況下，也只能實現(xiàn)

100%的能量轉(zhuǎn)換，

即耗費

1

焦耳的電能最多也只能提供

1

焦耳的熱量。在當(dāng)下純電動車?yán)m(xù)航能力普遍不強

的情況下，PTC制熱的發(fā)展有所制約。目前使用

PTC制熱的新能源車型有比亞迪秦

EV、

幾何

A、帝豪

EV和北汽

EU5

等。熱泵制熱就是把熱量從相對低溫處（車外）搬到相對高溫處（車內(nèi)），利用低沸點

的制冷劑將環(huán)境中的熱量帶入到乘客艙中，乘客艙得到的熱量為消耗的電能與吸收的低

位熱能之和，因此其制熱系數(shù)

COP（（吸收的低位熱能+消耗電能）/消耗電能）一定大

于

1。熱泵空調(diào)可以有效節(jié)省電能，但也存在成本高、低溫環(huán)境制熱效率低等特點，因此

當(dāng)前熱泵空調(diào)主要應(yīng)用于中高端新能源車型中，如特斯拉

modelY、蔚來

ES6、寶馬

i3

和捷豹

i-Pace等。1.3

電池?zé)峁芾砟壳?，新能源汽車動力電池主要為鋰離子電池，鋰電池性能對溫度變化較為敏感，

而動力電池冷卻性能的好壞直接影響電池的效率，同時也會影響到電池壽命和使用安全。

由于充放電過程中電池本身會產(chǎn)生一定熱量，從而導(dǎo)致溫度上升，而溫度升高會影響動

力電池的諸多性能參數(shù)。因此為了提高電池使用壽命和發(fā)揮電池最佳功效，有必要對電

池進行熱管理，增加散熱設(shè)施，控制電池運行的溫度環(huán)境。根據(jù)傳熱媒介的不同，較為

常見的三種電池?zé)峁芾矸绞椒謩e為空氣冷卻、液體冷卻、相變材料冷卻。1.3.1

空氣冷卻空氣冷卻又稱風(fēng)冷，是指通過運動產(chǎn)生的風(fēng)將電池的熱量經(jīng)過排風(fēng)風(fēng)扇帶走，常見

于混合動力汽車電池?zé)峁芾碇?。風(fēng)冷通風(fēng)方式一般分為串行和并行兩種方式，目前大部

分風(fēng)冷系統(tǒng)均采取并行方式。在串行通風(fēng)時，空氣沿著一側(cè)從通道流入，然后帶走電池

發(fā)出的熱量從另一側(cè)流出，所以空氣流出側(cè)制冷效果要弱于空氣流入側(cè)，使得電池組內(nèi)

存在一定溫差。而并聯(lián)通風(fēng)方式在設(shè)計時，會對進出口的風(fēng)道和電池間隔進行細(xì)致的安

排，確保每塊電池流過的空氣流量均勻，減少電池組內(nèi)溫差。風(fēng)冷系統(tǒng)具有結(jié)構(gòu)簡單、重量輕、成本低等優(yōu)點，但是空氣與電池組表面的熱交換

系數(shù)較低，散熱效率較差，因此風(fēng)冷僅能勝任能量密度和放電功率均較低的電池組熱管

理。隨著未來新能源汽車?yán)m(xù)航里程的逐步提升，電池能量密度只可能會越來越高，風(fēng)冷

在未來的電池?zé)峁芾碇锌蛛y勝任。1.3.2

液體冷卻液體冷卻作為當(dāng)前最普遍的電池?zé)峁芾砑夹g(shù)，是指將電池間接或直接接觸導(dǎo)熱率較

高的液體，從而進行冷卻。直接接觸式是指利用制冷劑（R134a等）蒸發(fā)散熱的原理，

制冷劑在蒸發(fā)器中蒸發(fā)并快速高效地將電池系統(tǒng)的熱量帶走，從而完成對電池系統(tǒng)的冷

卻。間接接觸式最為常見，而間接接觸式又以液冷板形式最為典型。即將液冷板放置在

兩個電池單體之間，使得電池表面直接與液冷板接觸，從而把電池產(chǎn)生熱量傳遞給液冷

板，液冷板內(nèi)液體通過循環(huán)流動將熱量帶走使電池系統(tǒng)冷卻。與風(fēng)冷相比，液冷具有熱交換效率高、冷卻面積大、中間熱阻小、冷卻均勻等諸多

優(yōu)點，在中高端電動汽車上面應(yīng)用非常廣泛。然而液冷方式也存在部分缺點，如冷卻液

容易泄露、成本相對偏高、結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜等。1.3.3

相變材料冷卻在動力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)中，空氣冷卻和液體冷卻均屬于主動熱管理，只有相變材料

冷卻屬于被動熱管理。相變材料冷卻方式通常選取具有較大潛熱和較小相變溫度的材料，

通過融化吸熱貯存能量，在需要時通過凝固將熱量釋放，使得整體在此過程中維持等溫

或近似等溫條件，進而控制電池單體和電池組的溫差，保持溫度的相對恒定和均勻。與

傳統(tǒng)風(fēng)冷和液冷方式相比，具有高效、節(jié)能、溫度波動小、防止熱失效等優(yōu)點，是國內(nèi)

外動力電池?zé)峁芾淼臒狳c研究方向。但相變材料冷卻的缺點在于，相變材料僅僅是一種

儲熱或吸熱的物質(zhì)，其自身無法對任何物質(zhì)進行散熱。當(dāng)相變材料在完全相變之后，電

池的熱量將無法被有效地帶走，因此在目前的研究中會考慮將相變材料冷卻與風(fēng)冷或液

冷相結(jié)合。1.3.4

主流新能源汽車動力電池?zé)峁芾矸绞綇哪壳皣鴥?nèi)多款熱銷的新能源汽車電池?zé)峁芾矸绞絹砜矗瑑r格較低的

A00

級和

A0

級新能源汽車多選擇風(fēng)冷方式，價格相對較高的

B級和

C級新能源汽車都是選擇液冷方

式。這其中主要原因在于

A00

級和

A0

級車電池容量較小、電機功率較低，散熱需求較

少，同時也從成本控制的角度選擇風(fēng)冷的方式。1.4

動力系統(tǒng)熱管理傳統(tǒng)燃油車與電動新能源汽車在動力組成部分截然不同。傳統(tǒng)燃油車以發(fā)動機為動

力源，結(jié)合變速箱帶動車輛平穩(wěn)運行，而純電動車動力來源為電動機，結(jié)合電機控制器

來控制車輛的啟動運行。1.4.1

發(fā)動機和變速箱熱管理發(fā)動機熱管理系統(tǒng)可以使發(fā)動機在工作循環(huán)時保持最佳溫度，處于最低油耗狀態(tài)。

發(fā)動機冷卻方式可以分為風(fēng)冷和水冷，目前幾乎所有汽車發(fā)動機冷卻方式均為水冷，主

要由于水冷冷卻效率高，同時水冷可以提供更為穩(wěn)定的溫度環(huán)境，在冬季時還可以用發(fā)

動機冷卻的余熱為車內(nèi)供暖。具體工作流程為通過水泵提高冷卻液壓力，強制冷卻液在

發(fā)動機的冷卻水道中循環(huán)流動，最后進入水箱散熱器，將發(fā)動機多余熱量帶走。變速箱冷卻原理與發(fā)動機冷卻原理基本相似，主要區(qū)別為冷卻介質(zhì)不同，變速箱冷

卻液需要使用專用的變速箱潤滑油。變速箱內(nèi)部潤滑油經(jīng)過油泵流至系統(tǒng)各零部件進行

潤滑并帶走摩擦產(chǎn)生的熱量，最后經(jīng)過散熱器降溫后，流至油底殼完成循環(huán)。1.4.2

電機和電控?zé)峁芾黼姍C和電機控制器帶動汽車行駛的過程中會存在部分電能損耗，轉(zhuǎn)化為熱能釋放，

因此也有必要對新能源汽車的電機電控組件進行熱管理。目前對兩者的熱管理主要是集

中在冷卻部分，也有風(fēng)冷和水冷兩種方式，風(fēng)冷主要應(yīng)用于電機功率較小的低端車型，

水冷則在功率較高的中高端車型中使用較多。其具體工作流程與發(fā)動機有所類似，也是

依靠水泵帶動冷卻液在冷卻管道中循環(huán)流動，通過散熱器等熱交換過程，使冷卻液帶走

電機電控產(chǎn)生的熱量。2、行業(yè)情況2.1

下游整體汽車銷量有望穩(wěn)步增長，新能源汽車滲透率不斷提高汽車熱管理行業(yè)市場需求與下游汽車行業(yè)景氣度密切相關(guān)。從最近

16

年的汽車銷

量數(shù)據(jù)來看，中國汽車銷量經(jīng)歷了先快速增長再滑坡的過程。2005-2017

年中國汽車銷

量從

576

萬輛增長到

2887

萬輛，總體汽車銷量增長了

4

倍，年復(fù)合增速達到

14.38%。

自

2018

年開始，中國汽車行業(yè)先后受到中美貿(mào)易戰(zhàn)、機動車國五標(biāo)準(zhǔn)切換國六、新冠

疫情等不利因素影響，導(dǎo)致汽車銷量逐年滑坡。2021

年汽車整體銷量本有望受益新能源

汽車帶動而有所回升，然而缺芯問題卻對汽車產(chǎn)能造成巨大打擊，使得居民汽車消費需

求被壓制。從千人汽車保有量的情況來看，中國千人汽車保有量僅

173

輛，排世界第

17

位，與歐美等發(fā)達國家有相當(dāng)大差距。即便與馬來西亞和俄羅斯等人均

GDP相當(dāng)?shù)膰?/p>

家，中國千人汽車保有量依舊有較大差距。隨著中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展，我們認(rèn)為中

國汽車保有量將逐步提升，往后每年新車銷量將走出穩(wěn)健增長的態(tài)勢。由于新能源汽車的熱管理需求升級，所以汽車熱管理行業(yè)將大大受益于新能源汽車

的發(fā)展。中國新能源汽車行業(yè)從

2019-2021

年經(jīng)歷了從政策扶持退坡到快速成長的階段，

2019

年中國新能源汽車銷量為

120.6

萬輛，同比下滑

4.0%。由于

2019

年下半年新能源

汽車補貼大幅退坡，全年銷量情況表現(xiàn)不佳，且上半年出現(xiàn)搶裝的現(xiàn)象，透支了部分下

半年的需求。2020

年中國新能源汽車銷量為

136.7

萬輛，同比增長

13.3%。受益于國產(chǎn)

特斯拉大賣，新能源汽車市場認(rèn)可度提升，中國新能源汽車行業(yè)發(fā)展開始擺脫政策扶持

走向需求推動。即便一季度車市受新冠疫情影響嚴(yán)重，全年依舊實現(xiàn)

13.3%的增長。從

2021

年年初到

9

月份，中國新能源汽車銷量為

215.7

萬輛，同比增長

193.9%，且自

4

月

份開始始終保持環(huán)比正增長。為響應(yīng)碳減排的目標(biāo)，各國都是大力支持新能源汽車的發(fā)展。從近兩年各國和各地

區(qū)新能源汽車相關(guān)政策來看，大多數(shù)國家或地區(qū)的目標(biāo)是在

2030

年實現(xiàn)

50%新車銷售

為新能源汽車，在

2035

年實現(xiàn)

100%新車銷售為新能源汽車。中國當(dāng)前政策目標(biāo)低于各

國平均水平，然而我們認(rèn)為從

2020

年四季度開始，中國新能源汽車銷量明顯走出消費

崛起的趨勢。2021

年

9

月中國新能源汽車滲透率已經(jīng)達到

17.3%，中國最快有望在

2022

年完成新能源汽車占總銷量

20%左右的目標(biāo)，因此到

2030

年中國新能源汽車占總銷量

有極大可能達到甚至超過

50%。2.2

熱管理系統(tǒng)單車價值量提升，國外龍頭占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位通過對傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品價格進行對比，我們發(fā)現(xiàn)新能源汽

車熱管理不僅新增了電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)，同時還贏來產(chǎn)品的替換和升級。如在空調(diào)熱管理

系統(tǒng)里面?zhèn)鹘y(tǒng)的機械壓縮機被電子壓縮機取代，同時還新增了水暖

PTC或熱泵，在管路

上面也因為設(shè)計需求增多，帶來單車價值量提升。對各類熱管理產(chǎn)品取市場均價，傳統(tǒng)

燃油車因供應(yīng)鏈成熟，單車價值量僅在

2300

元左右；而新能源汽車熱管理系統(tǒng)因需求

增加和技術(shù)升級，導(dǎo)致單車價值量增長到

6650

元左右，若使用熱泵空調(diào)約增加

500

元

左右?？偟膩砜?，新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價值量是傳統(tǒng)燃油車的

3

倍左右。在全球汽車熱管理行業(yè)內(nèi)，國外頭部企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額。電裝是知名的日本汽車零部件供應(yīng)商，總共經(jīng)營五項汽車業(yè)務(wù)，分別是汽車電氣系

統(tǒng)、動力系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輔助駕駛系統(tǒng)和傳感系統(tǒng)，其中熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模全球第一。2020

年熱管理系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入

102.42

億美元，占公司總營收比重為

23.6%，較

去年下滑

1.2pct。翰昂是一家全球熱管理綜合解決供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)包括汽車空調(diào)、動力總成冷卻、

壓縮機和流體運輸?shù)?，其產(chǎn)品以

OEM方式生產(chǎn)銷售至全球各地。公司絕大多數(shù)業(yè)務(wù)都

屬于汽車熱管理行業(yè)，2020

年實現(xiàn)營收

58.44

億美元，同比微降

4%，主要是受新冠疫

情影響所致。法雷奧是全球領(lǐng)先的汽車供應(yīng)商之一，主要專注于汽車零部件、集成系統(tǒng)和模塊的

設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。公司有輔助駕駛系統(tǒng)、動力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)以及照明系統(tǒng)四

大核心業(yè)務(wù)，2020

年熱管理系統(tǒng)營業(yè)收入達到

42.31

億美元，占公司總營收比重為

23%，

較去年下滑

1pct。馬勒是全球領(lǐng)先的汽車行業(yè)合作伙伴和供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括發(fā)動機系統(tǒng)和組件、

熱管理系統(tǒng)、過濾系統(tǒng)等。2020

年熱管理系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入

39.65

億美元，占公司總營

收比重為

35%，較去年下滑

3pct。汽車熱管理行業(yè)集合了熱學(xué)、力學(xué)、電氣等多種學(xué)科知識，涉及鍛造、焊接、裝配

等多項工藝，存在較高的技術(shù)壁壘。國外企業(yè)因較早進入汽車熱管理市場，儲備的技術(shù)

和經(jīng)驗更加充足，因此在全球熱管理市場占據(jù)領(lǐng)先地位。在國內(nèi)市場上，外資憑借技術(shù)

和品牌等優(yōu)勢在國內(nèi)建立外資或合資企業(yè)，占據(jù)主要的市場份額。同時，國外龍頭企業(yè)

憑借在傳統(tǒng)汽車空調(diào)熱管理的經(jīng)驗，可以很容易進入新能源汽車熱管理領(lǐng)域。從具體熱管理系統(tǒng)和零部件來看，國外龍頭企業(yè)實力更強，基本上在汽車熱管理系

統(tǒng)的各個環(huán)節(jié)都有涵蓋，而國內(nèi)廠商能單獨提供某個環(huán)節(jié)集成系統(tǒng)的能力較弱，主要是

提供閥類、泵類的零部件。隨著新能源汽車滲透率的提升，國內(nèi)零部件廠商通過進入國

產(chǎn)特斯拉和新勢力供應(yīng)鏈，有望加速崛起，搶占更多的市場份額。2.3

千億市場空間，行業(yè)發(fā)展前景廣闊全球新能源乘用車市場快速增長給熱管理行業(yè)帶來巨大的增量和機遇。根據(jù)

EVSales發(fā)布的新能源汽車數(shù)據(jù)，2020

年全球新能源乘用車?yán)塾嬩N量為

312

萬輛，在全球

汽車市場低迷的情況下，逆勢實現(xiàn)

41%的增長，滲透率達到

4%。當(dāng)前新能源汽車正在

加速滲透，屢超市場預(yù)期，截止到

2021

年

9

月，當(dāng)月中國地區(qū)新能源乘用車滲透率為

19%，歐洲地區(qū)滲透率超

20%。隨著后續(xù)特斯拉北美地區(qū)產(chǎn)能投產(chǎn)，美國地區(qū)新能源乘

用車滲透率也有望快速提升。我們根據(jù)當(dāng)前各國和各地區(qū)新能源汽車滲透率的政策目標(biāo)，

測算出

2025

年全球新能源乘用車的銷量情況。預(yù)計

2025

年中美歐及其他地區(qū)新能源乘

用車銷量分別為

961

萬輛、527

萬輛、655

萬輛和

448

萬輛，對應(yīng)新能源乘用車滲透率分

別為

39%、30%、41%和

21%。加總得全球新能源乘用車銷量

2591

萬輛，對應(yīng)滲透率為

33%。新能源乘用車可分為插電混動乘用車和純電動乘用車。插電混動乘用車空調(diào)系統(tǒng)不

需要使用水暖

PTC和熱泵，但需要多一套發(fā)電機熱管理系統(tǒng)。參考相應(yīng)產(chǎn)品價格，我們

發(fā)現(xiàn)插電混動乘用車與純電動乘用車熱管理系統(tǒng)單車價值量相差不大。因此我們假設(shè)新

能源乘用車熱管理系統(tǒng)單車價值量均價為

6800

元，同時假設(shè)傳統(tǒng)乘用車單車價值量均

價為

2300

元。根據(jù)前文對于中國新能源乘用車市場的預(yù)測，我們預(yù)計

2025

年中國乘用

車熱管理市場空間為

1002

億元，其中新能源乘用車熱管理市場空間為

653

億元，預(yù)計

2021-2025

年復(fù)合增速達到

34%。我們依舊假設(shè)全球市場的傳統(tǒng)乘用車和新能源乘用車單車價值量均價分別為

2300

元和

6800

元，根據(jù)前文對于全球乘用車市場的預(yù)測，我們預(yù)計

2025

年全球乘用車熱管

理市場空間為

2987

億元，其中新能源乘用車熱管理市場空間為

1761

億元，預(yù)計

2021-

2025

年復(fù)合增速達到

40%。3、重點公司分析3.1

三花智控3.1.1

全球汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，業(yè)績穩(wěn)健增長公司成立于

1984

年，以熱泵技術(shù)和熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的研究與應(yīng)用為核心，業(yè)務(wù)主

要分為制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，公司已在全

球制冷電器和汽車熱管理領(lǐng)域確立了行業(yè)領(lǐng)先地位，“三花”牌制冷智控元器件已成為

世界知名品牌，電子膨脹閥、四通換向閥、新能源汽車熱管理集成組件等細(xì)分產(chǎn)品市場占有率全球第一。營收和利潤增長穩(wěn)健，新能源汽車業(yè)務(wù)助推業(yè)績增長。公司

2020

年實現(xiàn)營業(yè)收入

121.10

億元，同比增長

7.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤

14.62

億元，同比增長

2.88%。受新冠

疫情的影響，公司主營的制冷業(yè)務(wù)有所承壓，導(dǎo)致整體營收和利潤僅實現(xiàn)微增。2021

年

前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入

117.20

億元，同比增長

36.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤

12.93

億元，

同比增長

18.40%。公司

2021

年前三季度營收實現(xiàn)快速增長，一方面有去年同期低基數(shù)

原因，另一方面公司受益于新能源汽車的高景氣度，汽零業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長。公司

2021

年前三季度毛利率為

27.16%，較去年同期下滑

1.5

個百分點，主要是由于原材料和海運

費價格大幅上漲所致。3.1.2

汽零業(yè)務(wù)占比快速提升汽零業(yè)務(wù)占比快速提升，主營業(yè)務(wù)毛利率均有下滑。分產(chǎn)品來看，公司汽零業(yè)務(wù)快

速增長，2020

年實現(xiàn)營業(yè)收入

24.69

億元，同比增長

49.55%，2017-2020

年間

CAGR為

33.66%。2021H1

汽零業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入

21.11

億元，占總營

收比重為

28%，較去年同期增長

10

個百分點。公司制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2021H1

實現(xiàn)營

業(yè)收入

55.63

億元，同比增長

27.36%。不過制冷業(yè)務(wù)自

2019

年并入微通道熱交換器等

業(yè)務(wù)后，占公司總營收比重逐年下滑。2021H1

公司汽零業(yè)務(wù)和制冷業(yè)務(wù)毛利率分別為

24.85%和

27.82%，在行業(yè)內(nèi)處于相對較高水平，但近幾年存在下滑的趨勢。3.2

銀輪股份3.2.1

國內(nèi)熱交換器領(lǐng)先供應(yīng)商，聚焦新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)公司專注于研發(fā)、制造和銷售各種熱管理和尾氣后處理產(chǎn)品，在全球擁有全資和控

股子公司

40

多家，主要產(chǎn)品熱交換器產(chǎn)銷量連續(xù)十幾年居國內(nèi)行業(yè)前列。公司致力于

成為提供高效換熱及排氣系統(tǒng)解決方案的世界級優(yōu)秀企業(yè)，當(dāng)下聚焦新能源汽車業(yè)務(wù)，

已經(jīng)獲得特斯拉、蔚來和小鵬等知名電動車品牌的熱管理項目，在新能源汽車熱管理領(lǐng)

域具備一定競爭力。短期業(yè)績有所承壓，看好公司新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司

2020

年實現(xiàn)營業(yè)收入

63.24

億元，同比增長

14.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤

3.22

億元，同比增長

1.23%。2021

年前三季

度公司實現(xiàn)營業(yè)收入

58.32

億元，同比增長

29.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤

2.16

億元，同比下

滑

22.68%。公司

2021

年前三季度業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要是受到大宗材料漲價、出口運費

上漲、北美新工廠產(chǎn)能未釋放及新能源研發(fā)費用增加等多重因素影響所致。公司商用車

和非道路車營收占比較高，2021

年上半年營收占比為

67.25%，受重卡國六標(biāo)準(zhǔn)切換等

影響，公司短期業(yè)績可能會有所壓制，但新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)的高速增長，有望在中

長期帶動公司業(yè)績走強。公司

2021

年前三季度銷售毛利率為

20.59%，較去年同期下滑

4.1

個百分點。3.2.2

熱交換器業(yè)務(wù)支撐公司業(yè)績增長熱交換器業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績增長重要支撐點。分產(chǎn)品來看，熱交換器業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定

增長，有望成為公司業(yè)績增長重要支撐點。2020

年熱交換器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入

48.98

億

元，同比增長

25.75%，2017-2020

年間

CAGR為

14.30%。2021H1

該項業(yè)務(wù)營收為33.28

億元，同比高增

61.63%，占總營收比重為

82%，較去年同期增長

13.7

個百分點。

公司尾氣處理業(yè)務(wù)依賴商用車和工程機械市場，2020

年受益于商用車市場的繁榮，實現(xiàn)

營業(yè)收入

7.94

億元，同比增長

27.82%；2021H1

實現(xiàn)營業(yè)收入

4.51

億元，同比微增

6.12%。隨著下半年重卡需求退坡，后續(xù)增長可能存在一定壓力。2021H1

公司熱交換器

業(yè)務(wù)和尾氣處理業(yè)務(wù)毛利率分別為

20.72%和

17.03%，叫去年同期有較大下滑，主要由

大宗商品漲價以及