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月18日藥藥證券研究報(bào)告報(bào)告日期:2022年11月28日7070 80 ,020 17.91總市值(億元)流通市值(億元)總股本(萬(wàn)股)流通股本(萬(wàn)股)分分析師兇yuximeng@股股價(jià)表現(xiàn)10% %%%%%%%數(shù)據(jù)來(lái)源:IFIND相相關(guān)報(bào)告盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)21A7%營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)攤薄EPS(元/股)20A 022E 11.1% 24E3512 23E2703 資料來(lái)源:長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)?全球基因測(cè)序科研服務(wù)龍頭,疫情影響消退后業(yè)績(jī)有望恢復(fù)高增技術(shù)相關(guān)基因測(cè)序服務(wù)。2015-2019年,公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別億元(+25.3%),歸母凈利潤(rùn)2.25億元(+515.7%)。2022年,國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響,前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.65億元(6.96%),歸母1.13億元(-12.57%)。2022年單Q3營(yíng)收5.15億元(+8.61%),其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.92億元(-3.8%),海外業(yè)務(wù)營(yíng)收2.23億元(+31.9%),海外業(yè)務(wù)略不斷推進(jìn),公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)高速增長(zhǎng)。兼修鞏固測(cè)序行業(yè)地位共線運(yùn)行。系統(tǒng)可24小時(shí)全天候不間斷高效運(yùn)轉(zhuǎn),產(chǎn)品交付周期平均壓縮參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券2長(zhǎng)城證券2司公布定增計(jì)劃,擬發(fā)行不超過(guò)發(fā)行前總股本20%的股票募資不超過(guò)21.8億司自主開發(fā)的第三類醫(yī)療器械“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突變檢測(cè)試劑盒(半導(dǎo)體測(cè)序法)”通過(guò)NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特盈利預(yù)測(cè)與投資建議:予“買入”評(píng)級(jí)。公司深度報(bào)告 1.1行業(yè)領(lǐng)先的基因測(cè)序綜合服務(wù)商 5 72.技術(shù)革新推動(dòng)行業(yè)迅速擴(kuò)容,分工明確測(cè)序服務(wù)需求旺盛 10 4 業(yè)護(hù)城河 18 4.盈利預(yù)測(cè)與估值 225.風(fēng)險(xiǎn)提示 24附:盈利預(yù)測(cè)表 25圖表1:公司發(fā)展歷程 5圖表2:公司主營(yíng)業(yè)務(wù) 6圖表3:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年9月30日) 6圖表4:公司高管團(tuán)隊(duì) 7圖表5:2015年-2022H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及同比增速 8圖表6:2015年-2022H1公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速 8圖表7:2015-2021年各業(yè)務(wù)收入占比及增速 8圖表8:2015年-2022H1公司海內(nèi)外營(yíng)收及同比增速 9圖表9:2015年-2022H1公司凈利率和各業(yè)務(wù)毛利率 10圖表10:2015年-2022H1公司期間費(fèi)用率 10圖表11:基因測(cè)序技術(shù)對(duì)比 10圖表12:2001-2021年每兆數(shù)據(jù)量基因測(cè)序成本 11圖表13:2001-2021年單人類基因組測(cè)序成本 11圖表14:基因測(cè)序主要應(yīng)用領(lǐng)域分類 12圖表15:全球基因測(cè)序及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億美元) 12圖表16:中國(guó)基因測(cè)序及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億美元) 12圖表17:基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈概覽 13圖表18:2019年全球基因測(cè)序上游企業(yè)市場(chǎng)占比情況 14圖表19:2020年全球基因測(cè)序下游市場(chǎng)占比情況 14圖表20:公司掌握的創(chuàng)新基因測(cè)序?qū)m?xiàng)技術(shù) 15圖表21:公司技術(shù)發(fā)明專利 15圖表22:2016-2021年公司研發(fā)費(fèi)用情況 16圖表23:與可比基因測(cè)序服務(wù)公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比 16圖表24:公司在研項(xiàng)目進(jìn)展情況(單位:萬(wàn)元) 16圖表25:公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷分布 17圖表26:公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu) 17n 圖表29:2018-2020年測(cè)序數(shù)據(jù)總量(TB) 19圖表30:2018-2020年單G直接人工成本(元) 19圖表31:公司全球子公司與實(shí)驗(yàn)室分布 20圖表32:2022定增項(xiàng)目概況 21圖表33:六基因突變檢測(cè)試劑盒與競(jìng)品對(duì)比情況 21圖表34:公司在研臨床應(yīng)用項(xiàng)目情況 22 圖表36:可比公司PE估值表(截至2022/11/28) 24公司深度報(bào)告1.諾禾致源:基因測(cè)序科研服務(wù)龍頭1.1行業(yè)領(lǐng)先的基因測(cè)序綜合服務(wù)商1、圖表1:公司發(fā)展歷程提供全面的基因測(cè)序服務(wù)解決方案和領(lǐng)先的科技產(chǎn)品。公司依托高通量測(cè)序技術(shù)和,研領(lǐng)域的基因檢測(cè)業(yè)務(wù)主要包括基因組測(cè)序、表觀組學(xué)測(cè)序、轉(zhuǎn)錄組學(xué)測(cè)序、宏基因組學(xué)系列測(cè)序、單細(xì)胞測(cè)序等,經(jīng)過(guò)十多年的積累,目前公司在基因測(cè)序科研服務(wù)領(lǐng)域已突變檢測(cè)試劑盒(半導(dǎo)體測(cè)序法)”通過(guò)NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審評(píng)通道審批上市,成為我國(guó)首批獲準(zhǔn)上市的基于高通量測(cè)序的腫瘤基因檢測(cè)試劑盒之一。公司深度報(bào)告公司主營(yíng)業(yè)務(wù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)圖圖表2:別生生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)行研究利用公司運(yùn)營(yíng)的各類測(cè)序平臺(tái)為客戶提供測(cè)序服務(wù),快速交付高質(zhì)量的測(cè)序數(shù)據(jù)其他臨床及科研使用的儀器、試劑和耗材銷售。其中第三類醫(yī)療器械“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突變檢測(cè)試劑盒(半導(dǎo)體測(cè)序法)”主要用于肺癌的臨床分子診斷分型,幫助判斷引起肺癌的具體基因突變情況,作為相關(guān)靶向藥物等的用藥指導(dǎo)%的股權(quán),圖表3:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年9月30日)CEO際知名生物信息學(xué)專家,曾擔(dān)任過(guò)華大基因副總裁、北京大學(xué)生物動(dòng)態(tài)光學(xué)成像中心研究e公司深度報(bào)告圖表4:公司高管團(tuán)隊(duì)1.2海內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)展推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),海外業(yè)務(wù)占比不斷提升CAGR-30.5%。2020年以后,公司業(yè)績(jī)受新冠疫情影響波動(dòng)較大。2020年新冠疫情全球爆發(fā),客戶主要包括科研院所、高校、醫(yī)院和生物醫(yī)藥公司等,疫情及相應(yīng)封控措施的實(shí)施導(dǎo)端來(lái)看,受疫情影響公司2020年歸母凈利潤(rùn)同比2019年下降-68.0%,降幅較大,分析主要原因在于,一方面測(cè)序業(yè)務(wù)毛利率對(duì)于測(cè)序數(shù)據(jù)規(guī)模和單G測(cè)序價(jià)格較為敏感,訂單增速放緩導(dǎo)致高通量測(cè)序成本降幅有限,疊加市場(chǎng)單G測(cè)序價(jià)格的下降,導(dǎo)致公司各測(cè)序業(yè)務(wù)板塊毛利率均有所降低;另一方面毛利率較低的建庫(kù)測(cè)序平臺(tái)服務(wù)收入占比從公司深度報(bào)告tpct圖表5:2015年-2022H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及同比增速1,8001,5001,2009006003000單位:百萬(wàn)元 80%60%40%20%0%-20%20152016201720182019202020212022H1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速資料來(lái)源:IFIND,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表6:2015年-2022H1公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速300250200150100500單位:百萬(wàn)元560%480%400%320%240%160%80%0%-80%20152016201720182019202020212022H1歸母凈利潤(rùn)同比增速資料來(lái)源:IFIND,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。2021年,公司生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)業(yè)務(wù)、建庫(kù)測(cè)序平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)、醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億元、7.0億元和2.7億元,同比增數(shù)據(jù)交付質(zhì)量,降低成本形成服務(wù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)得益于基因測(cè)序業(yè)務(wù)在醫(yī)學(xué)相關(guān)研究中的應(yīng)用不斷增加,但增速相對(duì)較慢,主要由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)仍受疫情影響。未來(lái)隨著疫情影響逐漸消退,相關(guān)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長(zhǎng)。公司其他業(yè)務(wù)板塊2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元,主要來(lái)自包括基因突變檢測(cè)試劑盒在內(nèi)的臨床及科研使用的儀器、試劑和耗材銷售。圖表7:2015-2021年各業(yè)務(wù)收入占比及增速100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2015201620172018201920202021生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)測(cè)序平臺(tái)服務(wù)醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)其他業(yè)務(wù)生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)增速測(cè)序平臺(tái)服務(wù)增速醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)增速公司深度報(bào)告5.7%。2022H1海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至41.7%。海外業(yè)務(wù)顯著提升的原因,一方面在于公司全球本土化的發(fā)導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓有關(guān)。未來(lái)隨著新冠疫情影響逐漸消除,公司海外內(nèi)業(yè)績(jī)有望重回快速增長(zhǎng)圖表8:2015年-2022H1公司海內(nèi)外營(yíng)收及同比增速100%80%60%40%20%0%300%250%200%150%100%50%0%-50%20152016201720182019202020212022H1國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比海外營(yíng)收占比國(guó)內(nèi)營(yíng)收增速海外營(yíng)收增速tFalcon未來(lái)疫情影響減弱或消除后,公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)規(guī)模有望重回增長(zhǎng)快車道,規(guī)模效應(yīng)疊加Falcon將進(jìn)一步降低測(cè)序成本,毛利率水平有望穩(wěn)中有升。加上合理控制費(fèi)公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券10長(zhǎng)城證券10圖表9:2015年-2022H1公司凈利率和各業(yè)務(wù)毛利率資料來(lái)源:IFIND,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表10:2015年-2022H圖表10:20.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20182019202020212022H1-5.0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源:IFIND,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院測(cè)序服務(wù)需求旺盛2.1基因測(cè)序技術(shù)不斷迭代,應(yīng)用場(chǎng)景日漸豐富本(組織、細(xì)胞、血液樣本等)DNA片段中的腺嘌呤(A)、胸腺嘧啶(T)、胞嘧啶(C)和鳥嘌呤(G)四種堿基的序列進(jìn)行測(cè)定和解讀,為生命調(diào)控機(jī)制研究、疾病發(fā)病機(jī)理研r邊合成邊測(cè)序技術(shù)、三代單分子測(cè)序技術(shù)。圖表圖表11:基因測(cè)序技術(shù)對(duì)比技術(shù)代際測(cè)序平臺(tái)技術(shù)原理通量長(zhǎng)準(zhǔn)確率測(cè)序時(shí)間優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域代ABILIFE3730ABILIFE3500r法Mbrun00-900bp9%讀長(zhǎng)長(zhǎng),確率高,成本高基因檢測(cè)等代Roche54luminaNovaSeq6000fesolidDNBSEQT焦磷酸反應(yīng)可逆鏈終止法連接測(cè)序法DNA納米球與聯(lián)合探針錨定聚合技術(shù)brunbrunGb/run0-600bpx50bp9%9%9%9%h3dh3d-短時(shí)長(zhǎng)分析技術(shù)要求較高個(gè)體化用藥NIPT、科研服務(wù)、腫瘤基因檢測(cè)遺傳病檢測(cè)等代PacBioSequelrdNanoporeinIon分子測(cè)序/半導(dǎo)體測(cè)序納米孔測(cè)序Gb/run0bp/秒均讀長(zhǎng)0%0%h讀長(zhǎng)超長(zhǎng)讀長(zhǎng)較長(zhǎng)準(zhǔn)確率較低準(zhǔn)確率較低基因組檢測(cè)基因組檢測(cè)資料來(lái)源:艾瑞咨詢,Illumina官網(wǎng),華大智造、諾禾致源招股書,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院長(zhǎng)城證券11長(zhǎng)城證券11一代Sanger雙脫氧核糖核酸鏈末端終止法的優(yōu)勢(shì)在于讀長(zhǎng)長(zhǎng)及準(zhǔn)確性高,一次讀取此應(yīng)用范圍有限。二代高通量測(cè)序技術(shù),又稱下一代測(cè)序技術(shù)(即NextGeneration,nalHumanGenomeResearch定律的速度快NGS應(yīng)用的成熟,測(cè)序技術(shù)迭代速度放緩,測(cè)序成本趨于穩(wěn)定。圖表12:2001-2021年每兆數(shù)據(jù)量基因測(cè)序成本資料來(lái)源:NHGRI,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表13:2001-2021年單人類基因組測(cè)序成本資料來(lái)源:NHGRI,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院下游應(yīng)用場(chǎng)景日漸豐富。技術(shù)的不斷進(jìn)步和成本的降低推動(dòng)基因測(cè)序技術(shù)的下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富,主要包括醫(yī)療領(lǐng)域和非醫(yī)療領(lǐng)域。非醫(yī)療領(lǐng)域包括微生物測(cè)序、農(nóng)牧業(yè)育種、司法鑒定、生物多樣性保護(hù)、石油存儲(chǔ)勘探等。醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景又可以分為細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域包括醫(yī)學(xué)基礎(chǔ)研究和新藥開發(fā)等。臨床級(jí)應(yīng)用主要面向院端患者,細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域包括腫瘤、遺傳等疾病以及生殖健康基因篩查等,為疾病診斷治療提供依據(jù)。消費(fèi)級(jí)應(yīng)用主要面向普通個(gè)人消費(fèi)者,細(xì)分應(yīng)用主要包括運(yùn)動(dòng)能力檢測(cè)、營(yíng)養(yǎng)代謝等。綜在不斷增加。公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券12長(zhǎng)城證券12圖表14:基因測(cè)序主要應(yīng)用領(lǐng)域分類市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,測(cè)序服務(wù)需求旺盛。隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷發(fā)展和成熟,基因測(cè)其中,基因測(cè)序服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將以更高的20.7%的年復(fù)合增速,從2021年的約83圖表15:全球基因測(cè)序及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)資料來(lái)源:BCCResearch,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表16:中國(guó)基因測(cè)序及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模圖表16:資料來(lái)源:BCCResearch,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院長(zhǎng)城證券13長(zhǎng)城證券132.2產(chǎn)業(yè)鏈上下游分工明確,測(cè)序服務(wù)前景廣闊及復(fù)雜的多學(xué)科交叉和大量精密儀器制造和組裝,源頭性技術(shù)及專利布局構(gòu)筑較高的技her場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)公司通過(guò)自主研發(fā)、收購(gòu)、合作開發(fā)等方式加速進(jìn)場(chǎng)。華大基因于2013年收購(gòu)美國(guó)公司CompleteGenomics,進(jìn)入上游高通量測(cè)序設(shè)備試劑制造領(lǐng)域,截至目前已推出了一系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化的測(cè)序儀器和試劑產(chǎn)品,成為國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀研發(fā)企業(yè)領(lǐng)跑國(guó)產(chǎn)測(cè)序設(shè)備。隨著全球特別是中國(guó)測(cè)序設(shè)備研發(fā)制造企業(yè)的逐漸增多,以及產(chǎn)品質(zhì)量多的議價(jià)主動(dòng)權(quán)。圖表17圖表17:資料來(lái)源:艾瑞咨詢,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院中游:測(cè)序服務(wù)商,市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈占比最高、增速最快,服務(wù)下游多元化應(yīng)用。根據(jù)BCCresearch規(guī)模的比公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券14長(zhǎng)城證券14細(xì)分市場(chǎng)。我國(guó)目前有超過(guò)200家機(jī)構(gòu)從事基因測(cè)序服務(wù),根據(jù)下游客戶類型和應(yīng)用場(chǎng)景的不同,主要分為面向基礎(chǔ)科研機(jī)構(gòu)的測(cè)序服務(wù)商,代表企業(yè)包括諾禾致源、華大基Research和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù),2020年全球基因測(cè)序下游細(xì)分市場(chǎng)中,學(xué)術(shù)研由于起步較早,發(fā)展較為成熟,目前市場(chǎng)占比較高。臨床級(jí)和消費(fèi)級(jí)應(yīng)用市場(chǎng)占比目前市場(chǎng)空間廣闊。圖表18:2019年全球基因測(cè)序上游企業(yè)市場(chǎng)占比情況ThermoFisher華大智造其他3.503.50%8.80%0%資料來(lái)源:GrandViewResearch,華大智造招股書,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表19:2020年全球基因測(cè)序下游市場(chǎng)占比情況學(xué)學(xué)術(shù)研究制藥和生物技術(shù)其他資料來(lái)源:GrandViewResearch,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院3.平臺(tái)能力升級(jí)+全球本土化加速,內(nèi)外兼修為疫情后高增蓄力3.1技術(shù)為先,構(gòu)筑測(cè)序服務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力基因測(cè)序技術(shù),包括基因組學(xué)、蛋白質(zhì)組學(xué)、代謝組學(xué)及多組學(xué)整合研究技術(shù)體系,并公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券15長(zhǎng)城證券15denovo組學(xué)測(cè)序技術(shù)等多種復(fù)雜高難度的前沿測(cè)序技術(shù)方面形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表圖表20:知識(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)物種鑒定、分子育種、病原微生物檢測(cè)、腫瘤機(jī)制研究等專利授權(quán)4項(xiàng)、軟件著作權(quán)31項(xiàng)、合作發(fā)表署名論文36篇應(yīng)用場(chǎng)景技術(shù)名稱技術(shù)簡(jiǎn)介轉(zhuǎn)錄組與表觀組學(xué)測(cè)序術(shù)通過(guò)高通量測(cè)序來(lái)獲得某一功能狀態(tài)下細(xì)胞或組織中的基因表達(dá)信息集合、表觀修飾信息集合轉(zhuǎn)錄組測(cè)序、翻譯組測(cè)序、甲基化測(cè)序、三維基因組測(cè)序等,服務(wù)于精準(zhǔn)藥物開發(fā),農(nóng)業(yè)育種等專利授權(quán)2項(xiàng)、軟件著作權(quán)32項(xiàng)、合作發(fā)表署名論文11篇宏基因組學(xué)測(cè)序技術(shù)宏基因組學(xué)測(cè)序技術(shù)對(duì)環(huán)境樣品中的微生物群落的基境微生物群落的研究,基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)研究等合作發(fā)表署名論文3篇細(xì)胞測(cè)序技術(shù)序及數(shù)據(jù)分析等多個(gè)步驟腫瘤、免疫、血液病等醫(yī)學(xué)領(lǐng)域,發(fā)育生物、畜牧、水產(chǎn)領(lǐng)域等取得多項(xiàng)軟件著作權(quán)服務(wù)服務(wù)生命系統(tǒng)的前沿研究,支持精確診斷和個(gè)體化治療代謝組等研究技術(shù)篇學(xué)技術(shù)b內(nèi)最早開發(fā)核糖體印記測(cè)序(Ribo-seq,RibosomeProfilingsequencing)建庫(kù)實(shí)驗(yàn)技圖表圖表21:序號(hào)序號(hào)名稱待變異檢測(cè)文件的處理方法及裝置序號(hào)名稱利號(hào)ZL201610728937.X利號(hào)ZL201310629728.62分子水平上的系譜重建的裝置和方法ZL201410371632.920檢測(cè)微衛(wèi)星位點(diǎn)不穩(wěn)定性的方法及裝置ZL201710310305.63系譜中染色體區(qū)段的來(lái)源推斷的裝置和方法ZL201410370365.3基因融合的檢測(cè)裝置和方法ZL201410477669.X4重測(cè)序數(shù)據(jù)的處理方法和處理裝置ZL201410613754.422檢測(cè)體細(xì)胞單核苷酸突變的方法和裝置ZL201410708748.75全基因組甲基化測(cè)序文庫(kù)及其構(gòu)建方法ZL201410788846.6高通量測(cè)序文庫(kù)及其構(gòu)建方法ZL201510223995.26高通量測(cè)序文庫(kù)及其構(gòu)建方法ZL201510055922.724高通量測(cè)序文庫(kù)及其構(gòu)建方法ZL201510055922.724ZL201610770386.37基因序列數(shù)據(jù)的處理方法和裝置ZL201210147222.7ZL201610769361.18一種應(yīng)用于標(biāo)記開發(fā)的高通量測(cè)序運(yùn)用方法ZL201210464920.X26一種檢測(cè)基因融合的方法及裝置一種應(yīng)用于標(biāo)記開發(fā)的高通量測(cè)序運(yùn)用方法9雙鏈接頭、其應(yīng)用及構(gòu)建末端配對(duì)ZL201310655625.7ZL201711206325.5用于基因組的數(shù)據(jù)處理方法和裝置ZL201410064832.X28ZL201510413466.9一種微量DNA樣本片段化的方法及利用微量DNA用于基因組的數(shù)據(jù)處理方法和裝置ZL201410064832.X28ZL201510413466.9高雜合基因組的組裝方法ZL201410342295.0微量起始DNA的高通量測(cè)序文庫(kù)構(gòu)建方法及ZL201510369505.X公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券16長(zhǎng)城證券16其其所構(gòu)建的高通量測(cè)序文庫(kù)低質(zhì)量樣本DNA高通量測(cè)序文庫(kù)ZL201410232606.830染色體跨度的單體型圖及其構(gòu)建方法ZL201510401025.7一種應(yīng)用于第二代測(cè)序的簡(jiǎn)捷廉價(jià)品破碎方法ZL201310024007.2種基于擴(kuò)增子二代測(cè)序點(diǎn)突變檢測(cè)的方法及裝置ZL1610768547.514RNA測(cè)序數(shù)據(jù)處理的方法和裝置ZL201410724856.332擴(kuò)增子文庫(kù)的構(gòu)建方法ZL201410849561.9基因分型測(cè)序文庫(kù)的構(gòu)建方法和測(cè)序方法ZL201410835787.333一種低頻率基因融合的檢測(cè)方法及裝置ZL1710068260.616構(gòu)建DNA文庫(kù)的試劑盒和方法ZL201610056639.034檢測(cè)體細(xì)胞突變的裝置ZL201710120900.3一種評(píng)估群體分化時(shí)間的方法及裝置ZL201610282771.3一種檢測(cè)FFPE含量及完整性的方法ZL1710024016.X18基因融合的方法及裝置ZL201610056501.036數(shù)字PCR檢測(cè)基因點(diǎn)突變方法及裝置ZL201710210482.70與同行其他測(cè)序服務(wù)公司相比,公司研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定。持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入助力公圖表22:2016-2021年公司研發(fā)費(fèi)用情況002021資料來(lái)源:IFIND,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表23:與可比基因測(cè)序服務(wù)公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比%2018201920202021圖表24:公司在研項(xiàng)目進(jìn)展情況(單位:萬(wàn)元)項(xiàng)項(xiàng)目名稱轉(zhuǎn)錄調(diào)控及三維基因組新產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)流程開發(fā)及信息分析優(yōu)化項(xiàng)目具體應(yīng)用前景表觀遺傳學(xué)和三維基因組學(xué)相關(guān)研究領(lǐng)域,外泌體RNA和甲基化類可作為生物標(biāo)志物應(yīng)用于醫(yī)學(xué)研究進(jìn)展或階段性成果開發(fā)階段2022H1投入金額722.01預(yù)計(jì)總投資規(guī)模8,789.64累計(jì)投入金額6,957.41序號(hào)12基于二代和三代測(cè)序平臺(tái)的科技服務(wù)新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目8,796.50473.665,414.84基因組組裝產(chǎn)品開發(fā)階段 3生信自動(dòng)化程研發(fā)項(xiàng)目4,503.20752.842,539.52生物信息標(biāo)準(zhǔn)化分析產(chǎn)品的自動(dòng)執(zhí)行與交付開發(fā)階段4依托于新試劑替代及高性能自動(dòng)化工作站的二代測(cè)序樣本制備及建庫(kù)成本優(yōu)化項(xiàng)目7,048.75474.536,363.64多個(gè)生產(chǎn)交付流程自動(dòng)化開發(fā)階段55基于二代測(cè)序平臺(tái)靶向用藥檢測(cè)產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)流程開發(fā)及信息分析流程優(yōu)化項(xiàng)目5,717.81799.134,709.51腫瘤NGS基因檢測(cè)開發(fā)階段公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券17長(zhǎng)城證券17博士碩士學(xué)士8??萍耙韵?49博士碩士學(xué)士8??萍耙韵?496動(dòng)植物基因組數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)重大專項(xiàng)6,199.82444.803,517.53動(dòng)植物育種與種質(zhì)鑒定數(shù)據(jù)庫(kù)支撐;遺傳分析、性狀定位等基礎(chǔ)研究開發(fā)階段77肺癌、結(jié)直腸癌靶向基因檢測(cè)試劑盒研發(fā)及注冊(cè)項(xiàng)目1,110.5040.04573.32肺癌患者基于組織的靶向用藥前的檢測(cè)產(chǎn)品注冊(cè)階段8適用于循環(huán)腫瘤DNA變異檢測(cè)的3D數(shù)字PCR儀及其配套試劑的開發(fā)及性能優(yōu)化項(xiàng)目2,857.7714.482,379.44肺癌患者一代靶向藥物耐藥后基于血漿的基因檢測(cè)產(chǎn)品注冊(cè)階段99PacBio、S5XL及蛋白質(zhì)譜平臺(tái)的生產(chǎn)工藝研發(fā)與穩(wěn)定性優(yōu)化項(xiàng)目5,130.40165.11植物、動(dòng)物、人樣本代謝組學(xué)檢測(cè),同時(shí)實(shí)現(xiàn)高通4,111.62量和高準(zhǔn)確度;植物激素檢測(cè)應(yīng)用于生長(zhǎng)發(fā)育過(guò)程,植物響應(yīng)環(huán)境脅迫和抵御病蟲害等研究開發(fā)階段0基于illumina測(cè)序平臺(tái)的高通量新生兒遺傳病基因篩查產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目1,240.99189.631,118.69新生兒遺傳病篩查專利申請(qǐng)1基于S5XL測(cè)序平臺(tái)的微生物16S擴(kuò)增子實(shí)驗(yàn)流程研發(fā)及產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目522.809.52109.53微生物群落多樣性研究,微生物病原菌鑒定等領(lǐng)域開發(fā)階段2基于二代測(cè)序的分子標(biāo)記驗(yàn)證技術(shù)流程開發(fā)及分子標(biāo)記數(shù)據(jù)庫(kù)搭建344.0713.03237.73對(duì)分子標(biāo)記進(jìn)行快速高效地驗(yàn)證研究階段 13中國(guó)人群隊(duì)列基因組數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)重大專項(xiàng)2,760.7635.732,174.58中國(guó)人特色數(shù)據(jù)庫(kù)支撐以及關(guān)聯(lián)分析研究研究階段14質(zhì)量管理體系的探索與建設(shè)772.5020.75675.84全面質(zhì)量管理體系開發(fā)階段5基于二代測(cè)序平臺(tái)的建庫(kù)測(cè)序流程優(yōu)化及信息分析流程優(yōu)化項(xiàng)目865.00359.91393.47提升客戶自建庫(kù)的產(chǎn)出開發(fā)階段16智能交付中心建設(shè)專項(xiàng)1,589.5036.411,054.78多產(chǎn)品全流程柔性化智能交付專利申請(qǐng)7基于二代測(cè)序平臺(tái)的病原檢測(cè)產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)流程開發(fā)及信息分析流程優(yōu)化項(xiàng)目624.52154.15419.76適用于血流感染、中樞神經(jīng)系統(tǒng)感染、呼吸系統(tǒng)感染及局灶感染四大癥候群維度的輔助診斷開發(fā)階段18基因PCR平臺(tái)的醫(yī)學(xué)產(chǎn)品開發(fā)1,401.8012.74465.25分子POCT檢測(cè)應(yīng)用試轉(zhuǎn)產(chǎn)階段9科技服務(wù)產(chǎn)品售后工具及分析解讀平臺(tái)的搭建項(xiàng)目1,594.7435.581,184.67公司產(chǎn)品交付后的售后處理及客戶自定義生信分析內(nèi)容開發(fā)階段20新型冠狀病毒核酸檢測(cè)儀器及試劑盒(熒光PCR法)247.18-83.33分子POCT檢測(cè)應(yīng)用項(xiàng)目已階段完結(jié)2121新型冠狀病毒及其他病原微生物檢測(cè)產(chǎn)品研發(fā)及注冊(cè)項(xiàng)目776.79106.70351.44分子POCT檢測(cè)應(yīng)用開發(fā)階段22代謝物衍生化和高通量靶向代謝組的方法開發(fā)118.0077.7877.78靶向代謝檢測(cè)應(yīng)用研究階段NGSNGS行業(yè)內(nèi)實(shí)驗(yàn)流程全自動(dòng)化解決方案、同時(shí)也可以拓展到多組學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)流程自動(dòng)化及其他行業(yè)的自動(dòng)化解決方案1,210.00649.551,161.56高通量測(cè)序?qū)嶒?yàn)自動(dòng)化生產(chǎn)線項(xiàng)目專利申請(qǐng)23研發(fā)團(tuán)隊(duì)出色,擁有全球最具規(guī)模生物信息團(tuán)隊(duì)。公司擁有高素質(zhì)規(guī)?;募夹g(shù)和管理團(tuán)隊(duì),匯集分子生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、臨床檢驗(yàn)學(xué)、數(shù)學(xué)、物理、農(nóng)學(xué)、計(jì)算機(jī)和信息學(xué)齡結(jié)構(gòu)上老中青有機(jī)結(jié)合,高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)為公司研發(fā)創(chuàng)新提供了人才保證。圖表25:公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷分布資料來(lái)源:諾禾致源2022H1業(yè)績(jī)報(bào)告,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表26:公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)44以下30歲-40歲(含)0歲以上資料來(lái)源:諾禾致源2022H1業(yè)績(jī)報(bào)告,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券18長(zhǎng)城證券183.2自動(dòng)化平臺(tái)降本增效顯著,全球性部署高筑行業(yè)護(hù)城河全球首套高通量測(cè)序智能交付系統(tǒng),降本增效提質(zhì)效果顯著。隨著基因測(cè)序服務(wù)的取、檢測(cè)、建庫(kù)、庫(kù)檢、文庫(kù)pooling到生物信息分析全流程智能化作業(yè)。通過(guò)智能組產(chǎn)線可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)FalconII柔性智能交付平臺(tái),靈活開拓應(yīng)用場(chǎng)景。2022年5月,公onII中大型Falcon平臺(tái)與小型FalconII平臺(tái)的組合,使得公司智能化、自動(dòng)化體系日益完圖表27圖表27:資料來(lái)源:公司官網(wǎng),長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表28:圖表28:資料來(lái)源:公司官網(wǎng),長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券19長(zhǎng)城證券19圖表圖表30:2018-2020年單G直接人工成本(元)G圖表29:2018-2020圖表29:13,877.3311.7100資料來(lái)源:諾禾致源招股書,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院0步提升。內(nèi)外市場(chǎng)拓展制定了“全球本土化”司,業(yè)務(wù)覆蓋全球六大洲約70個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券20長(zhǎng)城證券20H隨著公司海外布局的圖表圖表31:資料來(lái)源:公司官網(wǎng),長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院以及公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,產(chǎn)能瓶頸問題日益凸顯,難以滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要。8細(xì)胞測(cè)序業(yè)務(wù),提高公司科研服務(wù)的深度和廣度。天竺保稅區(qū)實(shí)驗(yàn)室將利用自身保稅區(qū),外業(yè)務(wù)共同發(fā)展。公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券21長(zhǎng)城證券21圖表32:2022定增項(xiàng)目概況擬擬用募集資金金額(萬(wàn)元)項(xiàng)目名稱實(shí)驗(yàn)室新建及擴(kuò)建項(xiàng)目擬投資總額(萬(wàn)元)序號(hào)11.1基因測(cè)序服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目(天津武清)61,752.1359,901.43英國(guó)實(shí)驗(yàn)室新建項(xiàng)目4.91.79廣州諾禾實(shí)驗(yàn)室新建項(xiàng)目89.0340.08海諾禾實(shí)驗(yàn)室新建項(xiàng)目67.02美國(guó)實(shí)驗(yàn)室新建項(xiàng)目738.77新加坡實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目301.7諾禾科技檢測(cè)服務(wù)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目(北京天竺保稅區(qū))7,280.177,280.1722補(bǔ)充流動(dòng)資金合計(jì)7.701.36022定增項(xiàng)目說(shuō)明書(注冊(cè)稿),長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院3.4積極開拓臨床應(yīng)用市場(chǎng),發(fā)掘公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突變檢測(cè)試劑盒(半導(dǎo)體測(cè)序法)”通過(guò)NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審評(píng)通道審批上市,成為我國(guó)首批獲準(zhǔn)上市的基于高通量測(cè)序的腫瘤基水平下的高靈敏度突變豐度的穩(wěn)定產(chǎn)出,降低檢測(cè)結(jié)果的假陽(yáng)性和假陰性,靈敏度高于中標(biāo)入院,樣本量快速增長(zhǎng),銷售收入從2019年的約3000萬(wàn)元提高到2021年的近圖表33:六基因突變檢測(cè)試劑盒與競(jìng)品對(duì)比情況分析軟件序號(hào)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品名稱適應(yīng)癥分析軟件序號(hào)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品名稱適應(yīng)癥量檢測(cè)基因數(shù)11諾禾致源SBRAFPIKCAALK、ROS1基因突變檢測(cè)試劑盒(半導(dǎo)體測(cè)序法)小細(xì)胞肺癌6III類醫(yī)療器械,已獲批2燃石醫(yī)學(xué)S合檢測(cè)試劑盒(可逆末端終止測(cè)序法)小細(xì)胞肺癌4II類醫(yī)療器械,已獲批33和基因OSBRAFKRASHER基因突變檢測(cè)試劑盒(可逆末端終止測(cè)序法)小細(xì)胞肺癌6II類醫(yī)療器械,已獲批4德生物人類10基因突變聯(lián)合檢測(cè)試劑盒(可逆末端終止測(cè)序法)小細(xì)胞肺癌及直腸癌1,586非小細(xì)胞肺直腸癌,II類醫(yī)療器械,已獲批品EGFRTMPCR公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券22長(zhǎng)城證券22圖表34:公司在研臨床應(yīng)用項(xiàng)目情況技術(shù)水平技術(shù)水平漿樣本的EGFRT790M突變檢測(cè)試劑盒的開發(fā),提高最低檢測(cè)限能。項(xiàng)目名稱適用于循環(huán)腫瘤DNA變異檢測(cè)的3D數(shù)字PCR儀及其配套試劑的開發(fā)及性能優(yōu)化項(xiàng)目序號(hào)應(yīng)用前景肺癌患者一代靶向藥1物耐藥后基于血漿的基因檢測(cè)進(jìn)展階段產(chǎn)品注冊(cè)階段2新生兒遺傳病篩查基于illumina測(cè)序平臺(tái)的高通量新生兒遺傳病基因篩查產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目量檢測(cè)上百種遺傳病,并且能明確申請(qǐng)階段病病原宏基因組測(cè)序(mNGS)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)檢測(cè)技術(shù)假設(shè)困難、檢測(cè)陽(yáng)性率極低及局部感染四大癥候群維度的輔助診斷于二代測(cè)序平臺(tái)病原檢測(cè)產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)流程開發(fā)及信息分析流程優(yōu)化項(xiàng)目發(fā)階段3資料來(lái)源:諾禾致源2022H1業(yè)績(jī)公告,長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院4.盈利預(yù)測(cè)與估值?主要假設(shè) (1)生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù):主要為科研院所高校等機(jī)構(gòu)提供動(dòng)物、植物、微生物等樣品的核酸測(cè)序和生物信息分析等基因組學(xué)服務(wù),是公司開展最早的核心業(yè)務(wù)。、34.5%和35.1%,同比增速分別為22.8%、-24.3%和27.7%。2022年H1,受國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)對(duì)下游客戶項(xiàng)目進(jìn)度的影響,板以及后期疫情影響逐漸消除,我們預(yù)計(jì)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速分別為6.0%、54.0%和54.0%。 影響逐漸消除后有望恢復(fù)疫情前高速增長(zhǎng)。我們年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速為15.00%/40.00%/38.00%。毛利率方面,公室部署后,將抵消市場(chǎng)測(cè)序價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的毛利率下 (3)醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù):主要為高校、科研機(jī)構(gòu)、研究性醫(yī)院、藥企、臨床科研機(jī)、臨床應(yīng)用、藥物研發(fā)相關(guān)的基于基因測(cè)序技公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券23長(zhǎng)城證券23公司營(yíng)業(yè)收入按板塊拆分公司營(yíng)業(yè)收入按板塊拆分 品技術(shù)水平上的明顯優(yōu)勢(shì),銷售收入有望進(jìn)一步提升。同時(shí)公司在研“人EGFR基因T790M突變檢測(cè)試劑盒”已處于注冊(cè)階5.0%和30.0%。 2年前三季度,管理費(fèi)用率分別為8.2%、8.5%、8.0%和10.0%,2022年前三季度管理費(fèi)用率上升同樣與海外業(yè)務(wù)拓展有關(guān),我們預(yù)測(cè)2022-2024年管理費(fèi)用率分圖圖表35:份2021A2022E2023E2024E生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)營(yíng)業(yè)收入(億元).7%.0%.0%庫(kù)測(cè)序平臺(tái)務(wù)營(yíng)業(yè)收入(億元)0.0%術(shù)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入(億元).100.993.4%5.0%6.0%6.5%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入(億元).49.070.73.0%期間費(fèi)用銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源:長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)金融研究院公司深度報(bào)告長(zhǎng)城證券24長(zhǎng)城證券24?盈利預(yù)測(cè)與估值圖表36:可比公司PE圖表36:稱每股收益(元)市盈率(倍稱每股收益(元)市盈率(倍)2022-11-28)2122E23E24E2122E23E24E300676.SZ華大基因57.723.53---16.35---.SZ-----603882.SH金域醫(yī)學(xué)69.14.776.145.375.6914.4911.2512.8812.15SZ物22353918.9222.6522.0118.27WindWind值為金域醫(yī)學(xué)和艾德生物算術(shù)均值5.風(fēng)險(xiǎn)提示疫情反復(fù)致業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn):公司測(cè)序服務(wù)主要客戶為高校、科研院所、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等,疫情反復(fù)將影響客戶科研項(xiàng)目進(jìn)展,相應(yīng)測(cè)序需求也將延后,進(jìn)而對(duì)公司營(yíng)收和毛利率產(chǎn)生不利影響。境外市場(chǎng)基因測(cè)序外包率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn):公司海外業(yè)務(wù)占比逐年上升,若海外上游設(shè)備試劑耗材漲價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn):公司上游設(shè)備試劑耗材營(yíng)業(yè)成本占比較生一定影響,導(dǎo)致公司利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):公司部分原材料采購(gòu)和海外銷售業(yè)務(wù)均使用外幣結(jié)算,如果未來(lái)匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng),將導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率水平出現(xiàn)較大波動(dòng),對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生一定影響。公司
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