中韓化妝品行業(yè)市場分析報告

中韓化妝品行業(yè)市場分析報告2020年7月

目錄索引一、化妝品行業(yè)高速發(fā)展，ODM代工盡享行業(yè)紅利.........................................................7（一）化妝品行業(yè)：市場空間廣闊，國產(chǎn)品牌市占率不斷提升.................................7（二）化妝品代工行業(yè)：乘下游東風(fēng)分享增長紅利，行業(yè)集中度有待提高二、從韓國化妝品ODM行業(yè)發(fā)展歷程看中國.................................................................14（一）韓國本土化妝品行業(yè)快速發(fā)展，遠(yuǎn)超...........................................14（二）渠道、研發(fā)、韓流三維驅(qū)動，韓國化妝品ODM行業(yè)領(lǐng)跑世界.....................17（三）從韓國經(jīng)驗來看，當(dāng)前中國化妝品ODM正進(jìn)入高速發(fā)展期........................21三、中韓化妝品ODM龍頭對比.......................................................................................24（一）科瑪集團(tuán)：化妝品ODM行業(yè)開拓者.............................................................24（二）科絲美詩：化妝品代工巨頭的崛起................................................................29（三）諾斯貝爾：中國化妝品ODM行業(yè)先鋒.........................................................32（四）財務(wù)指標(biāo)對比：諾斯貝爾利潤率領(lǐng)先，科絲美詩中國市場表現(xiàn)亮眼.............36四、估值與啟示五、市場提示3/44圖表索引圖1：化妝品產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D.....................................................................................7圖2：社零總額及化妝品類零售額同比增速情況....................................................8圖3：我國化妝品市場規(guī)模和增速..........................................................................8圖42014-2019年各國化妝品市場規(guī)模CAGR....................................................8圖5：化妝品行業(yè)高端線和大眾線占比...................................................................9圖6：高端線和大眾線增速對比..............................................................................9圖7：外資品牌高端線增速.....................................................................................9圖8：世界各地區(qū)高端化妝品市場比例...................................................................9圖9：國產(chǎn)品牌市占率提升...................................................................................10圖10：各群體購買新銳線比例提升（2018..................................................10圖11：高端線公司份額（2018年）....................................................................10圖12：大眾線公司份額（2018年）....................................................................10圖13：2018年化妝品行業(yè)各品類占比圖14：護(hù)膚品細(xì)分品類市場規(guī)模增速圖15：護(hù)膚品細(xì)分品類市場規(guī)模增速圖16：我國化妝品代工市場規(guī)模..........................................................................12圖17：我國2017年代工化妝品各品類占比........................................................12圖18：2018年我國化妝品代工龍頭市占率.........................................................12圖19：2018年國內(nèi)化妝品代工企業(yè)梯隊.............................................................14圖20：韓國化妝品產(chǎn)值及增長率..........................................................................14圖21：韓國化妝品進(jìn)出口規(guī)模（百萬韓元）.......................................................15圖22：韓國注冊化妝品企業(yè)數(shù)量..........................................................................16圖23：韓國化妝品牌市場占有率..........................................................................16圖24：愛茉莉太平洋和生活健康的擴(kuò)張之路.................................................17圖25：韓國化妝品銷售渠道發(fā)展歷程..................................................................18圖26：韓國化妝品銷售渠道.................................................................................18圖27：《來自星星的你》千頌伊同款化妝品.......................................................19圖28：愛茉莉太平洋集團(tuán)營業(yè)收入及增速...........................................................19圖29：科瑪集團(tuán)研發(fā)投入及占收入比..................................................................20圖30：科絲美詩研發(fā)投入及占收入比..................................................................20圖31：韓國化妝品制造企業(yè)數(shù)量..........................................................................21圖32：韓國化妝品制造商數(shù)量占比（2017..................................................21圖33：韓國化妝品制造商銷售額占比（2016年）..............................................21圖34：中國化妝品及化妝品代工市場規(guī)模億人民幣和增速...............................22圖35：國產(chǎn)化妝品牌營收（億人民幣）及增速....................................................22圖36：國產(chǎn)線上品牌崛起.....................................................................................23圖37：諾斯貝爾、珀萊雅、上海家化、丸美股份研發(fā)費(fèi)用率對比.......................24圖38：科瑪集團(tuán)發(fā)展歷程.....................................................................................24圖39：科瑪集團(tuán)部分合作品牌.............................................................................254/44圖40：科瑪集團(tuán)ODM業(yè)務(wù)流程..........................................................................25圖41：科瑪集團(tuán)ODM業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)..........................................................................25圖42：科瑪集團(tuán)韓國本土工廠.............................................................................26圖43：2018年護(hù)膚品、彩妝、藥品占比.............................................................26圖44：科瑪集團(tuán)化妝品本土銷售額（十億韓元）................................................26圖45：科瑪集團(tuán)海外控股公司.............................................................................27圖46：科瑪集團(tuán)產(chǎn)能（千韓元）..........................................................................27圖47：科瑪集團(tuán)產(chǎn)量（千韓元）..........................................................................27圖48：科瑪集團(tuán)全球銷售額預(yù)測（十億韓元）....................................................28圖49：控股公司銷售額對比（十億韓元）...........................................................28圖50：科瑪集團(tuán)制藥本土銷售額十億韓元）......................................................28圖51：2018年制藥業(yè)務(wù)細(xì)分品類占比.................................................................28圖52：科絲美詩發(fā)展歷程.....................................................................................29圖53：科絲美詩部分合作品牌.............................................................................30圖54：科絲美詩進(jìn)入中國市場過程......................................................................30圖55：科絲美詩在中國市場的銷售額..................................................................31圖56：科絲美詩印度尼西亞工廠..........................................................................31圖57：科絲美詩俄亥俄工廠.................................................................................32圖58：科絲美詩美國地區(qū)產(chǎn)量.............................................................................32圖59：科絲美詩研發(fā)投入（百萬韓元）...............................................................32圖60：科絲美詩研發(fā)投入占銷售額比例...............................................................32圖61：諾斯貝爾發(fā)展歷程.....................................................................................33圖62：諾斯貝爾部分合作品牌.............................................................................33圖63：諾斯貝爾業(yè)務(wù)流程.....................................................................................34圖64：諾斯貝爾研發(fā)投入情況.............................................................................35圖65：諾斯貝爾研發(fā)中心.....................................................................................35圖66：諾斯貝爾面膜系列產(chǎn)能和產(chǎn)量..................................................................36圖67：諾斯貝爾護(hù)膚品系列產(chǎn)能和產(chǎn)量...............................................................36圖68：諾斯貝爾濕巾系列產(chǎn)能和產(chǎn)量..................................................................36圖69：諾斯貝爾產(chǎn)能利用率情況..........................................................................36圖70：代工行業(yè)龍頭企業(yè)營業(yè)收入（百萬人民幣）............................................37圖71：代工行業(yè)龍頭企業(yè)營業(yè)收入YoY..............................................................37圖72：代工行業(yè)龍頭企業(yè)凈利潤（百萬人民幣）................................................37圖73：代工行業(yè)龍頭企業(yè)凈利潤YoY..................................................................37圖74：代工行業(yè)龍頭企業(yè)毛利率..........................................................................38圖75：代工行業(yè)龍頭企業(yè)凈利率..........................................................................38圖76：代工行業(yè)龍頭企業(yè)ROE............................................................................38圖77：代工行業(yè)龍頭企業(yè)銷售費(fèi)用率..................................................................39圖78：代工行業(yè)龍頭企業(yè)管理費(fèi)用率..................................................................39圖79：代工龍頭中國地區(qū)營收（百萬人民幣）及增速.........................................40圖80：代工龍頭市盈率對比.................................................................................42圖81：青松股份與國內(nèi)化妝品企業(yè)市盈率對比....................................................42圖82：珀萊雅青松股份歷史動態(tài)PE...................................................................425/44圖83：LG生活健康科絲美詩歷史動態(tài)PE.........................................................42表1：全球主要化妝品代工企業(yè)............................................................................13表2：韓國化妝品制造企業(yè)銷售額及研發(fā)投入......................................................20表3：中國化妝品銷售渠道（2019年）...............................................................23表4：科瑪集團(tuán)專利數(shù)量.......................................................................................29表5：諾斯貝爾主要產(chǎn)品.......................................................................................346/44一、化妝品行業(yè)高速發(fā)展，代工盡享行業(yè)紅利（一）化妝品行業(yè)：市場空間廣闊，國產(chǎn)品牌市占率不斷提升化妝品產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)相對成熟。從原料、生產(chǎn)到品牌商、渠道商，再到終端消費(fèi)者，化妝品的產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為上游供應(yīng)商、生廠商、品牌商、渠道商代理以及的基礎(chǔ)。生產(chǎn)商按照不同的運(yùn)營主體背景，可劃分為專業(yè)代工廠商和品牌自建廠，負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。專業(yè)代工廠商四巨頭分別是韓國的科絲美詩、科瑪、中國的2了傳統(tǒng)線下經(jīng)銷渠道外，近年來線上渠道飛速發(fā)展，直播、社交等新營銷模式層出不窮，給美妝品牌帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。圖：化妝品產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部我國化妝品市場高速發(fā)展。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年社會消費(fèi)品零售總額41元，同比增長8.0%299212.6%，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來居民收入水平的不斷提高，而化妝品消費(fèi)與居民收入水平直接相關(guān)，隨著居民可支配收入的提升，化妝品成為消費(fèi)升級的首選品類，市場空間更加寬廣。和其他品類相比更加明顯，17H1品消費(fèi)增速持續(xù)提升。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年我國化妝品市場規(guī)模約4500億，年我國化妝品市場規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)8.6%，高于北美（4.0%）、日本（2%）、韓國（5.0%）等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。7/44圖：社零總額及化妝品類零售額同比增速情況社會消費(fèi)品零售總額：累計同比零售額：化妝品類：累計同比零售額：汽車類：累計同比零售額：煙酒類：累計同比零售額：服裝類：累計同比20%15%10%5%0%-5%數(shù)據(jù)來源：Wind，市場研究部圖：我國化妝品市場規(guī)模和增速圖：2014-2019年各國化妝品市場規(guī)模化妝品市場規(guī)模百萬元）YoY過去5年CAGR未來5年預(yù)測CAGR700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000016%14%12%10%8%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%6%4%2%0%世界中國日本韓國北美西歐數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部從品牌份額來看，外資大牌高端線在中國區(qū)的表現(xiàn)亮眼，而傳統(tǒng)國貨品牌也強(qiáng)勢崛起，份額不斷提升。（占比持續(xù)提升，從2003年的11%增至2018年的26.7%。同時，高端產(chǎn)品規(guī)模增速自2007年起始終高于行業(yè)整體。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2017年高端線的增速高達(dá)25.1%2016年增加14.1pp2018年高端線增速進(jìn)一步提升至28.1%詩蘭黛等集團(tuán)均表示，中國市場或包括中國在內(nèi)的亞太市場銷售額增速均高于集團(tuán)整體增速。8/44圖：高端線和大眾線增速對比圖：化妝品行業(yè)高端線和大眾線占比大眾線高端線化妝品高端產(chǎn)品大眾產(chǎn)品50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部圖：外資品牌高端線增速圖：世界各地區(qū)高端化妝品市場比例世界中國日本美國歐萊雅（亞洲有機(jī)增長）45%40%35%30%25%20%15%10%5%50%資生堂（中國）40%雅詩蘭黛（亞太區(qū)有機(jī)增長）30%行業(yè)增速20%10%0%0%-10%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部（2010年前中國日化市場銷售額前十均為國際品牌，2010年后，隨著95后、00后逐漸成為消費(fèi)主力，下沉市場需求被挖掘和激發(fā)，而電商的蓬勃發(fā)展則降低了新品牌門檻，加快了品牌培育周期，使得傳統(tǒng)國貨品牌獲得新生，且新銳國貨品牌不斷涌現(xiàn)。到2018年已有2.4%1.9%1.4%HFP2018年大眾產(chǎn)品線份額TOP10中本土企業(yè)占4席（分別為上海上美、百雀羚、伽藍(lán)集團(tuán)、上海家化），高端線則全為外資品牌集團(tuán)。9/44圖：國產(chǎn)品牌市占率提升圖10：各群體購買新銳線比例提升（2018年）美國歐洲中國日本高端線國貨線新銳線日韓線大眾線韓國60%50%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%200820092010201120122013201420152016201770前70后75后80后85后90后95后數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部圖11：高端線公司份額（2018年）圖12：大眾線公司份額（2018年）16.1%12.1%11.7%7.8%8.4%6.4%4.0%3.8%3.8%3.9%3.8%3.7%3.1%3.1%2.9%2.7%2.9%3.0%2.7%2.4%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部從品類來看，護(hù)膚品為國內(nèi)化妝品市場的主導(dǎo)品類。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，護(hù)膚50.1%沐浴用品合計28.8%9.3%87%面霜等基礎(chǔ)保濕產(chǎn)品占比達(dá)36.8%、抗皺產(chǎn)品占比達(dá)21.4%。從成長性來看，護(hù)膚品中護(hù)膚套裝品類增速更高，彩妝中唇妝品類增速更高。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，護(hù)膚套裝品類2012-2018年復(fù)合增速為18.2%，2018年增速達(dá)18.8%12.3%13.2%第二位，其中面膜品類增速最高，2012-2018年復(fù)合增速為9.2%，2018年增速達(dá)20.4%13%2012-2018年復(fù)合增速為19.7%2018年增速達(dá)35.8%，遠(yuǎn)高于增速排名第二的底妝產(chǎn)品（22.0%）。10/44圖14：護(hù)膚品細(xì)分品類市場規(guī)模增速圖13：2018年化妝品行業(yè)各品類占比彩妝,面部護(hù)理身體護(hù)理手部護(hù)理護(hù)膚套裝9.25%沐浴用品,嬰童專用品,口腔護(hù)理,5.91%4.59%25%20%15%10%5%9.19%男士護(hù)理,3.57%護(hù)發(fā)用品,13.72%香水,1.65%其他,3.62%防曬用品,1.63%香體用品,0.20%脫毛產(chǎn)品,0.14%護(hù)膚品,50.14%0%2012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部圖15：護(hù)膚品細(xì)分品類市場規(guī)模增速面部護(hù)理身體護(hù)理手部護(hù)理護(hù)膚套裝25%20%15%10%5%0%2012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部化妝品制造端主要采取自行生產(chǎn)和代工生產(chǎn)兩種模式，少數(shù)大牌化妝品企業(yè)具OEM牌的毛利率略高于中低檔品牌；ODM10%~30%之間，各企業(yè)因生產(chǎn)效率、工人熟練程度和原材料采購成本等不同而存在差異。化妝品行業(yè)的繁榮帶動了化妝品代工行業(yè)的發(fā)展，在市場逐漸成熟的過程中，專業(yè)化分工越來越細(xì)，很多化妝品品牌公司逐步將品牌營銷與生產(chǎn)分離。擁有完整11/44的供應(yīng)鏈配套、較強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)能力和生產(chǎn)制造能力的ODM化妝品品牌商的首選。中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國化妝品代工市場規(guī)模逐年擴(kuò)張，2017年全球化妝品代工行業(yè)市場規(guī)模約1600模約44819.5%2012~2017年復(fù)合增速為18.1%消費(fèi)市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，化妝品代工行業(yè)市場規(guī)模亦有望同步擴(kuò)大。從品類結(jié)構(gòu)來看，2017年代工化妝品中護(hù)膚品品類占比最大，高達(dá)47.9%，彩妝品類占8.1%，洗護(hù)發(fā)品類占18.6%。圖16：我國化妝品代工市場規(guī)模圖17：我國2017年代工化妝品各品類占比我國化妝品代工市場規(guī)模（億元）YoY（%）30%其他,600500400300200100025.40%25%20%15%10%5%護(hù)膚品,47.90%洗護(hù)發(fā),18.60%0%彩妝,2012201320142015201620172018E8.10%數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部代工行業(yè)格局分散，以中小企業(yè)為主?；瘖y品代工行業(yè)格局分散，截止2018年44456品OEM/ODM的企業(yè)約2000多家，雖然數(shù)量眾多，但其中卻鮮有大品牌、大工廠出現(xiàn)，主要以中小型企業(yè)為主。根據(jù)化妝品代工行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)以及各代工企業(yè)營收情況，可以測算出2018年我國化妝品代工行業(yè)CR3為9.74%，其中科絲美詩（中國）市占率最高，為5.26%，諾斯貝爾和科瑪（中國）分別為3.65%、0.83%。圖18：2018年我國化妝品代工龍頭市占率5.26%3.65%0.83%科絲美詩（中國）諾斯貝爾科瑪（中國）其他90.26%數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部12/44（而激烈的競爭對代工企業(yè)的研發(fā)能力和管理能力要求不斷提高，代工行業(yè)面臨優(yōu)勝影響小，近年來崛起的新銳品牌更愿意與名氣大、口碑好的知名代工廠合作，讓代工廠商為品牌背書，因此在激烈的競爭中，龍頭企業(yè)將從中受益。從全球范圍的營收規(guī)模來看，本土代工企業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)小于外資企業(yè)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年全球化妝品代工龍頭企業(yè)科絲美詩、科瑪、瑩特麗營收規(guī)模分別為77億元、83億元、54但2018年營收規(guī)模僅有19.8原因是韓國化妝品市場比較成熟，隨著中國化妝品景氣度持續(xù)向上，未來成長空間廣闊。表：全球主要化妝品代工企業(yè)優(yōu)勢品類企業(yè)成立時間所在地韓國合作品牌2018年營收規(guī)模83.2億元蘭蔻、雅詩蘭黛、資生堂、謎尚、菲詩小鋪、悅詩風(fēng)吟、伽藍(lán)集團(tuán)等科瑪1990年百雀羚、隆力奇等彩妝瑩特麗安特1972年2012年1992年意大利蘇州54.0億元1.1億元屈臣氏、韓束等雅詩蘭黛、迪奧、資生堂、植村秀、美寶蓮、百雀羚、卡姿蘭、伽藍(lán)集團(tuán)等科絲美詩韓國77.2億元屈臣氏、伽藍(lán)集團(tuán)、御家匯、新高姿、上海悅目、利潔時、韓后、上海家化、植物醫(yī)生等諾斯貝爾2004年中山19.8億元護(hù)膚品芭薇棟方澳寶2006年2003年1994年廣州廣州惠州巨邦國際、柏卡姿、藍(lán)秀、朵拉朵尚等阿芙、瓷肌、韓后、植萃集、歐萊雅、名創(chuàng)優(yōu)品等屈臣氏、沃爾瑪、孩子王2.3億元1.8億元個人護(hù)理7.9億港元數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Wind，市場研究部聚焦國內(nèi)市場，中國化妝品ODM的龍頭是科絲美詩和諾斯貝爾。按照營收規(guī)模來衡量，我們將國內(nèi)化妝品代工企業(yè)劃分為三個梯隊：第一梯隊是營收規(guī)模在20億以上的企業(yè)，第二梯隊是營收規(guī)模在10億到20億的企業(yè)，第三梯隊是營收規(guī)模在10Wind2018年國內(nèi)營收規(guī)模超過20億的化妝品代工企業(yè)僅有科絲美詩和諾斯貝爾。13/44圖19：2018年國內(nèi)化妝品代工企業(yè)梯隊數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Wind，市場研究部二、從韓國化妝品行業(yè)發(fā)展歷程看中國（一）韓國本土化妝品行業(yè)快速發(fā)展，遠(yuǎn)超增速韓國經(jīng)濟(jì)從20世紀(jì)60年代開始進(jìn)入高速增長階段，通過引進(jìn)外資、引進(jìn)技術(shù)、振興出口形成外向型經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向工業(yè)化轉(zhuǎn)變，特別是重化工業(yè)得到了長足發(fā)展。同時韓國的城鎮(zhèn)人口比重不斷提高，到1990年后基本保持80%左右，而女性就業(yè)占比也在2000年后出現(xiàn)顯著上升，2018年韓國就業(yè)的女性占總就業(yè)人數(shù)的比重達(dá)41.58%GDP提供了有利的條件。1987-2010年韓國化妝品產(chǎn)值復(fù)合年均增長率為11.1%在20082007-2017年CAGR12.7%期GDPCAGR僅為2.6%值的增速。圖20：韓國化妝品產(chǎn)值及增長率韓國化妝品產(chǎn)值（億韓元）增長率（%）140000130000120000110000100000900008000070000600005000040000300002000010000025%20%15%10%5%第一階段第二階段第三階段高速發(fā)展階段緩慢增長階段開放發(fā)展階段0%19871993200020052010201120122013201420152016數(shù)據(jù)來源：韓國振興保健院KHIDI，市場研究部14/442000年以前，并無單獨(dú)法規(guī)，藥事法相當(dāng)嚴(yán)格，只能用政府許可的原料。這導(dǎo)致彼時韓國化妝品開發(fā)周期緩慢、產(chǎn)品多樣性不足，產(chǎn)業(yè)發(fā)展由此受到限制。（2）第二階段，2000-20102000品便被當(dāng)做單獨(dú)品類來管理，化妝品原料的管理也逐漸放開。因此，產(chǎn)品開發(fā)周期2010年以后進(jìn)入高速發(fā)展階段。隨著韓流席卷亞洲地區(qū)，韓國化妝品出口額大幅增長，韓國化妝品又迎來了新的增長高峰。2017年受“薩德”事件影響，中國對韓國化妝品進(jìn)口減少，韓國化妝品出口增速明顯下滑。2001-2010國際貿(mào)易始終逆差。在此期間，大量國際品牌進(jìn)入韓國市場，而韓國本土化妝品產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，海外擴(kuò)張能力欠缺。2010年，受到韓國本土銷售競爭影響，大量韓國企業(yè)走向海外市場，同年出口額同比增長75%，創(chuàng)近20年來最高紀(jì)錄。2014年后，2014-2017CAGR27.4%2014年進(jìn)出口額首次由逆差轉(zhuǎn)為順差，此后順差不斷擴(kuò)大，2017年化妝品貿(mào)易順差達(dá)到34169億韓元（約合203億人民幣），但受“薩德”事件影響增速明顯放緩。圖21：韓國化妝品進(jìn)出口規(guī)模（百萬韓元）出口總額進(jìn)口總額出口進(jìn)口60000005000000400000030000002000000100000000%-10%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017數(shù)據(jù)來源：韓國化妝品協(xié)會，市場研究部從品牌集中度看，韓國本土化妝品牌集中度高。上世紀(jì)90年代，韓國化妝品市場由國際品牌主導(dǎo)，大量國際大牌如資生堂、雅詩蘭黛等進(jìn)入韓國市場，占據(jù)大部30老牌本土公司逐漸占據(jù)大部分市場份額，行業(yè)集中度提高。韓國食品藥品管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1996年韓國本土僅有化妝品企業(yè)125家，2018年注冊的化妝品企業(yè)增長到6672家。2019年，健康生活占比19%18%歐萊雅、雅詩蘭黛、愛敬、Elca和悅詩風(fēng)吟合計占比15%，余下超過6000家中小企業(yè)總共占據(jù)49%市場份額。15/441化妝品牌更符合當(dāng)?shù)厝说男枨?。由于國際品牌大多起源于歐美，產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計主要基于歐美人的膚質(zhì)和需求，對亞洲人需求的響應(yīng)度不高。而韓國本土化妝品牌針對2文化影響，民眾愿意支持國貨。韓國人從小接受愛國文化教育，對本土企業(yè)和產(chǎn)品認(rèn)同度高，在產(chǎn)品功效相似的情況下更愿意支持本土品牌發(fā)展。韓國兩大化妝品巨頭愛茉莉太平洋和LGLG生活健康則采用收購與推新3516個女性美容品牌，個男士美容品牌，6個生活用品及個保健品牌，其中蘭芝、雪花秀、悅詩風(fēng)吟等知名度較高。LG生活健康共擁有27LG獨(dú)立推出品牌，而以TheFaceShop為代表的海外品牌則是通過收購的方式獲得。圖22：韓國注冊化妝品企業(yè)數(shù)量2,5002,0001,5001,000500-數(shù)據(jù)來源：韓國食品藥品管理局，市場研究部圖23：韓國化妝品牌市場占有率愛茉莉太平洋LG生活健康愛敬寶潔歐萊雅Elca悅詩風(fēng)吟其他120%100%0%2010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部16/44圖24：愛茉莉太平洋和生活健康的擴(kuò)張之路數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部（二）渠道、研發(fā)、韓流三維驅(qū)動，韓國化妝品ODM行業(yè)領(lǐng)跑世界市場從上世紀(jì)9030市場主要有12）韓流文化對外輸出加大，帶來化妝品ODM需求擴(kuò)張；（3）化妝品ODM企業(yè)大量研發(fā)投入，研發(fā)能力雄厚。推動因素一：化妝品的銷售渠道多樣化使得中小型化妝品公司進(jìn)入市場門檻降低，大量品牌進(jìn)入化妝品領(lǐng)域，對代工企業(yè)的需求不斷增強(qiáng)?；瘖y品銷售渠道的變12000CS60%2000化，網(wǎng)店以及低價品牌專營店的誕生對化妝品市場產(chǎn)生了極大的影響，隨著線上購占比開始下滑（2010LG生活健康均進(jìn)入到實體店布局，相互爭搶重要商圈資源，原有的專營店渠道開始逐漸沒落。2011年之后，單品牌店也開始遭遇危機(jī)與挑戰(zhàn)，為了克服國內(nèi)銷售瓶頸，韓國品牌紛紛走出國門，進(jìn)軍海外市場。17/44圖25：韓國化妝品銷售渠道發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部圖26：韓國化妝品銷售渠道實體店直銷家庭購物網(wǎng)絡(luò)購物非零售渠道100%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部推動因素二：韓流文化對外輸出加大，帶來化妝品ODM平洋集團(tuán)為例，201328.1%為百度指數(shù)首次突破300米水、IOPE氣墊、Laneige唇膏、IOPE口紅等產(chǎn)品迅速成為爆款賣斷貨。2014年，愛茉莉太平洋集團(tuán)營收47119達(dá)467325.210%2016Laneige氣墊BB霜和Laneige雙色立市場規(guī)模年平均增長率達(dá)47%，中國已成為是愛茉莉太平洋海外市場發(fā)展的中堅力17.6%。2013-201579720億韓元增加到107328CAGR達(dá)到16%。由于海外，尤其是中國對韓國化妝品需求18/44量巨大，韓國化妝品制造企業(yè)紛紛進(jìn)入中國市場，在中國境內(nèi)生產(chǎn)和銷售以滿足巨大的產(chǎn)品需求。圖27：《來自星星的你》千頌伊同款化妝品數(shù)據(jù)來源：愛奇藝視頻，市場研究部圖28：愛茉莉太平洋集團(tuán)營業(yè)收入及增速營收（億韓元）YoY6000055000500004500040000350003000025000200001500010000500030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%02007200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部ODM企業(yè)研發(fā)ODM/OEM業(yè)價值的重要一環(huán)，研發(fā)能力強(qiáng)大的公司有更多機(jī)會獲得訂單，從而擴(kuò)大營業(yè)收入2008年，韓國化妝品制造企業(yè)共計研發(fā)投入為1309億韓元，2012年增長到2291億韓元，2008-2012年研發(fā)投入復(fù)合年均增長率為15%ODM企業(yè)的研發(fā)投入比重更大，20197.12%和。19/44表：韓國化妝品制造企業(yè)銷售額及研發(fā)投入分類200844,7731,3092.9%200950,9031,5523%201057,7752,3974.1%201170,4282,7373.9%201279,4392,2912.9%銷售額（億韓元）研發(fā)投入（億韓元）研發(fā)投入銷售額數(shù)據(jù)來源：韓國振興保健院KHIDI，市場研究部圖29：科瑪集團(tuán)研發(fā)投入及占收入比圖30：科絲美詩研發(fā)投入及占收入比研發(fā)投入（百萬韓元）占銷售額比例研發(fā)投入（百萬韓元）占銷售額比例12000011000010000090000800007000060000500004000030000200001000008%7%6%5%4%3%2%1%0%350003000025000200001500010000500005%4%3%2%1%0%20152016201720182019201720182019數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部經(jīng)過近30ODM企業(yè)數(shù)量增加。韓國食品藥品管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年韓國化妝品制造企業(yè)共計38842018年發(fā)展到12673國振興保健院數(shù)據(jù)顯示，截止2017年，國內(nèi)化妝品制造商10079家中，中小企業(yè)占88.5%2016年5000多家中小企業(yè)僅占據(jù)47.3%50%科絲美詩等）把控。20/44圖31：韓國化妝品制造企業(yè)數(shù)量14000120001000080006000400020000201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：韓國食品藥品管理局，市場研究部圖32：韓國化妝品制造商數(shù)量占比（2017年）圖33：韓國化妝品制造商銷售額占比（2016年）11.50%中小企業(yè)47.30%中小企業(yè)52.70%非中小企業(yè)非中小企業(yè)88.50%數(shù)據(jù)來源：韓國振興保健院KHIDI，市場研究部數(shù)據(jù)來源：韓國振興保健院KHIDI，市場研究部（三）從韓國經(jīng)驗來看，當(dāng)前中國化妝品正進(jìn)入高速發(fā)展期中國化妝品行業(yè)現(xiàn)階段的特點(diǎn)是：（1）中國化妝品ODM行業(yè)高速發(fā)展，對比韓國化妝品行業(yè)發(fā)展歷程，目前中國正處于高速發(fā)展期。（2）本土品牌崛起，老牌國貨和新銳品牌同臺競技。（）銷售渠道分散化，線上渠道發(fā)展降低新品牌孵化門檻。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2002-2017年我國化妝品銷售額復(fù)合增速為20%。化妝品行業(yè)和代工行業(yè)的增長基本保持一致。2016年以前增速略有下滑，2016年以后迎來新的增長高峰。2012-2018年間，中國化妝品代工市場規(guī)模增速在14-24%之間，市場規(guī)模穩(wěn)步提升，對比韓國化妝品ODM行業(yè)增速，這一階段符合韓國2000-2010年的發(fā)展特征，因此我們認(rèn)為中國化妝品代工目前正處于高速發(fā)展期。21/44圖34：中國化妝品及化妝品代工市場規(guī)模億人民幣)和增速化妝品市場規(guī)?；瘖y品代工市場規(guī)?；瘖y品代工市場化妝品市場YoY450040003500300025002000150010005%00%2012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部和韓國化妝品ODM產(chǎn)業(yè)相同，中國化妝品代工行業(yè)發(fā)展的主要推動力同樣是本土品牌崛起。需求擴(kuò)張催生二三線城市的化妝品專營店的興起（2000~2010年成為其發(fā)展的“黃金十年”）、助力電商渠道化妝品類發(fā)展（2009年至今），同時一批新的本土品牌（佰草集、珀萊雅、自然堂、相宜本草、卡姿蘭等）順勢把握住機(jī)遇，其中上海家化、珀萊雅、御家匯和丸美股份營收CAGR分別為9.6%（12-19年）、13.9%（13-19年）、41%（14-19年）和11.9%12-19年）。本土品牌在專營店、電商兩大新興渠道獲得快速發(fā)展、市場地位提升，銷售額和市場規(guī)模擴(kuò)大，對代工企業(yè)的需求同樣增加，中國化妝品ODM企業(yè)由此步入快速發(fā)展期。圖35：國產(chǎn)化妝品牌營收（億人民幣）及增速上海家化珀萊雅御家匯丸美股份上海家化珀萊雅御家匯丸美股份80706050403020100100%0%-20%20122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，市場研究部中國目前線下渠道仍占據(jù)75%以上市場份額，線上渠道僅占23.2%。但近年來化妝品銷售渠道逐漸分散，傳統(tǒng)專賣店和CS店的比例下降，新興線上渠道快速發(fā)展。隨著電商的崛起，化妝品行業(yè)獲得了巨大的成長空間。渠道拓展降低化妝品牌進(jìn)入門檻，眾多線上品牌（完美日記、等）紛紛進(jìn)入大眾視野。線上品牌大多沒有自建22/44工廠，且品牌認(rèn)知度不高，需要大型代工企業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)能力作背書，諾斯貝爾等國內(nèi)化妝品ODM龍頭成為品牌商生產(chǎn)首選，中國化妝品ODM企業(yè)由此迎來新的發(fā)展機(jī)遇。表：中國化妝品銷售渠道（2019年）線下渠道線上渠道項目超市及大賣場百貨商店20-30個中高端日化專營店小于10個中端單品牌門店1個、C2C等品牌數(shù)量產(chǎn)品定位10~60個幾乎所有品牌低中高中低端中端、高端妮維雅、旁氏、卡尼爾等外資品牌，相宜本草、丁家宜、大寶等本土品牌歐萊雅、資生堂、嬌韻詩、雅詩蘭黛、迪奧等外資品牌，本土品牌如佰草集等珀萊雅、自然堂、丸歐舒丹、科顏氏、悅詩風(fēng)吟、老中醫(yī)、林清軒、美體小鋪美、美膚寶等本土品牌幾乎覆蓋所有外資和本土品牌主要品牌2019年市場份額22.2%18%18.1%--30.3%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部圖36：國產(chǎn)線上品牌崛起數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，淘寶網(wǎng)，市場研究部除了化妝品行業(yè)發(fā)展給有其內(nèi)因：相比于傳統(tǒng)國內(nèi)化妝品牌，中國化妝品ODM企業(yè)的研發(fā)投入力度更大。23/4420193.3%2.39%、2.41%2.49%2014-20193%于珀萊雅、上海家化和丸美股份。強(qiáng)大的研發(fā)能力是中國化妝品ODM企業(yè)在激烈的國際競爭中脫穎而出的核心。圖37：諾斯貝爾、珀萊雅、上海家化、丸美股份研發(fā)費(fèi)用率對比諾斯貝爾珀萊雅上海家化丸美股份3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，市場研究部三、中韓化妝品ODM龍頭對比（一）科瑪集團(tuán)：化妝品ODM行業(yè)開拓者科瑪集團(tuán)創(chuàng)立于1990年，是一家生產(chǎn)化妝品和藥品的公司，于1996年在韓國KOSDAQODM產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)疆a(chǎn)品管理等端到端綜合服務(wù)。2018年度銷售達(dá)13578億韓元（約合81ODM2016年建成亞洲最大的化2007年和2016年在中國成立科瑪（北京）和科瑪（無錫），進(jìn)一步加碼中國市場。圖38：科瑪集團(tuán)發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部24/44圖39：科瑪集團(tuán)部分合作品牌數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部化妝品ODM務(wù)的ODM網(wǎng)絡(luò)，是由韓國科瑪在國內(nèi)最初引入的系統(tǒng)。從對市場情況的動向和趨勢國科瑪?shù)募夹g(shù)和堅實的銷中集中力量、強(qiáng)化市場競爭力。圖40：科瑪集團(tuán)業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖41：科瑪集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部25/44韓國科瑪在本土快速擴(kuò)張，迅速搶占市場，成為本土產(chǎn)能第一。1991年韓國全19972016年亞洲最大的化妝品制造廠韓國世宗工廠竣工，產(chǎn)能達(dá)600036科瑪建成集基礎(chǔ)護(hù)膚品和彩妝在內(nèi)的全品類化妝品工廠，韓國本土產(chǎn)能達(dá)8000億韓4760002000躍居本土第一。2018年公司收購韓國CJ集團(tuán)旗下子公司CJHealthcare的全部股份。CJHealthcare是韓國本土第四的ETC制藥公司，通過此次收購韓國科瑪進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)藥領(lǐng)域的布局。圖：科瑪集團(tuán)韓國本土工廠數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖43：2018年護(hù)膚品、彩妝、藥品占比圖44：科瑪集團(tuán)化妝品本土銷售額（十億韓元）銷售額YoY800700600500400300200100045%40%35%30%25%20%15%10%5%37.0%護(hù)膚品彩妝50.4%藥品12.6%0%2015201620172018數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部科瑪集團(tuán)向中國、北美擴(kuò)張。2004年，韓國科瑪公司進(jìn)軍中國化妝品行業(yè)，建2010廠在2013年扭虧為盈，銷售額達(dá)300018國化妝品市場上收入排名第二的公司。2016年韓國科瑪與北美最大的化妝用品采購26/44商Wormser共同收購美國彩妝ODM公司PTP（韓國科瑪控股51%，Wormser控股49%2017年收購專業(yè)生產(chǎn)護(hù)膚和個護(hù)產(chǎn)品的加拿大公司CSR（韓國科瑪控股85%），進(jìn)一步擴(kuò)大北美市場的占有率。截至201612月31日，包括化妝品出口在內(nèi)的海外銷售額約占銷售額的13％。2019年，科瑪集團(tuán)海外控股公司產(chǎn)能為280016.51500PTP800億韓元，加拿大CSR500億韓元。圖：科瑪集團(tuán)海外控股公司數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部圖46：科瑪集團(tuán)產(chǎn)能（千韓元）圖47：科瑪集團(tuán)產(chǎn)量（千韓元）韓國本土科瑪北京CSR科瑪無錫韓國本土科瑪北京科瑪無錫PTPCSR350000300000250000200000150000100000500000PTP300000250000200000150000100000500000201720182019-50000201720182019數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部27/44圖49：控股公司銷售額對比（十億韓元）圖48：科瑪集團(tuán)全球銷售額預(yù)測（十億韓元）韓國本土CJhealthcare中國PTPCSRCJhealthcareKolmarKolmarPharma100090080070060050040030020010006005004003002001000201520162017201820182019E2020E數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部和設(shè)計制造(ODM)和原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù);其藥物部門涉及藥品和準(zhǔn)藥品的開2018年化妝品收入占總收入63%37%2015-20171500億韓元至4000260%2018年制藥板塊銷售額達(dá)194414%藥CMO業(yè)務(wù)居韓國第一。圖50：科瑪集團(tuán)制藥本土銷售額十億韓元）圖51：2018年制藥業(yè)務(wù)細(xì)分品類占比1%銷量YoY300200100030%25%20%15%10%5%13%ETCOTC21%Quasi-drug其他65%0%2015201620172018數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部個化妝品研發(fā)驗室，全球技術(shù)中心，香水實驗室和包裝設(shè)計實驗室?？片斆磕陮N售額的5-6%用1/3611440項，實用新型專利項，設(shè)計專利157項），共獲批33728/44表：科瑪集團(tuán)專利數(shù)量所有專利實用新型專利分類發(fā)明專利設(shè)計申報440獲批申報獲批申報157獲批合計24214986數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部（二）科絲美詩：化妝品代工巨頭的崛起科絲美詩創(chuàng)立于1992年，總部位于韓國京畿道，是一家集研發(fā)、設(shè)計、制造于一體的專業(yè)化妝品OEM/ODM企業(yè)。2000年起，科絲美詩開始海內(nèi)外擴(kuò)張，進(jìn)行全2004201020122013年）等地?fù)碛蟹止竞凸?0020強(qiáng)品牌當(dāng)中，15家百雀羚、迦藍(lán)集團(tuán)等研究、開發(fā)、生產(chǎn)產(chǎn)品。圖52：科絲美詩發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部29/44圖53：科絲美詩部分合作品牌數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Wind，市場研究部科絲美詩推進(jìn)海外擴(kuò)張，邁向全球研發(fā)生產(chǎn)公司。ODM2004年進(jìn)入中國市場，2004年成立以來，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和對中國市場的高度了解保持了穩(wěn)定的增長。為了適應(yīng)中國化妝品市場的增長和變化，科絲美詩于2017年在順化建立工廠，2018年2月全面投產(chǎn)，該工廠在上海的年產(chǎn)量約為2019年上海工廠的生產(chǎn)能力翻了一番，達(dá)到了4億件。與此同時，廣州子公司將現(xiàn)有的4000萬件產(chǎn)能擴(kuò)大到每年1億件。圖54：科絲美詩進(jìn)入中國市場過程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部30/44圖55：科絲美詩在中國市場的銷售額銷售額億韓元）YoY100%50004000300020001000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部東南亞：雅加達(dá)工廠打入清真市場。隨著韓流熱潮，在穆斯林世界，人們對韓20185000比增長110.9900030.620絲美詩把握時機(jī)進(jìn)入清真市場?？平z美詩印度尼西亞子公司成立于2011年，雅加達(dá)工廠于2014年開始運(yùn)營，目前已獲得當(dāng)?shù)厍逭嬲J(rèn)證，開始經(jīng)營本地化工廠?？平z美詩印度尼西亞專注于針對東南亞市場（包括印度尼西亞和中東市場）的產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)4000圖56：科絲美詩印度尼西亞工廠數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部自2016產(chǎn)品。公司于2017年12月收購了位于新澤西州的彩妝品ODM公司NU-WORLD?？平z美詩通過將俄亥俄州的基礎(chǔ)工廠和位于新澤西的NU-WORLD工廠進(jìn)行二元化來提高生產(chǎn)率并進(jìn)一步增強(qiáng)客戶服務(wù)。31/44圖58：科絲美詩美國地區(qū)產(chǎn)量圖57：科絲美詩俄亥俄工廠科絲美詩美國NU-WORLD700006000050000400003000020000100000201720182019數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部25%。公司研發(fā)組織于2011年擴(kuò)展重組為科絲美詩研發(fā)中心，以增強(qiáng)其在各個領(lǐng)域的專業(yè)能力。2015年科絲美詩研發(fā)中心進(jìn)一步重組，將基礎(chǔ)護(hù)膚品和彩妝分開并建立不同的實驗室，通過各個領(lǐng)域的專業(yè)化研究增強(qiáng)市場響應(yīng)能力，而且通過更精細(xì)的研發(fā)提高客戶滿意度。同時，科絲美詩通過定期的海外市場研究，緊跟國際化妝品潮流趨勢。截止201912月，公司共擁有特許1424項，申請專利501項，獲批項。圖59：科絲美詩研發(fā)投入（百萬韓元）圖60：科絲美詩研發(fā)投入占銷售額比例韓國本土科絲美詩中國韓國本土科絲美詩中國科絲美詩美國NU-WORLD科絲美詩美國NU-WORLD3500030000250002000015000100005000010.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%201720182019201720182019數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部（三）諾斯貝爾：中國化妝品ODM行業(yè)先鋒諾斯貝爾創(chuàng)立于2004制造于一體的專業(yè)OEM/ODM企業(yè)，目前已發(fā)展成為全球第四、國內(nèi)第一大化妝品ODM企業(yè)，下游客戶主要有屈臣氏、溯黎、完美日記、御泥坊、聯(lián)合利華等知名企業(yè)和品牌。公司目前面膜日產(chǎn)能650萬片以上、安瓶品類日產(chǎn)能100能4000萬片，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球40多個國家和地區(qū)。32/44合成樟腦龍頭企業(yè)收購諾斯貝爾。2019年4月青松股份完成對香港諾斯貝爾等19名交易方合計持有的諾斯貝爾化妝品股份有限公司90%股份的收購，5日青松億人民幣現(xiàn)金方式收購諾斯貝爾剩余的10%股份，方案尚需提交股東大會審議。圖：諾斯貝爾發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖62：諾斯貝爾部分合作品牌數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Wind，市場研究部諾斯貝爾以O(shè)DM為主，OEM為輔，從原料采購到研發(fā)，再到生產(chǎn)、產(chǎn)品測試，致力于打造從原料端到消費(fèi)者體驗完整且透明的產(chǎn)業(yè)鏈，并將科研和創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的源動力。諾斯貝爾一般業(yè)務(wù)流程為：客戶提出產(chǎn)品需求，由業(yè)務(wù)部對客戶訂單進(jìn)行審核，審核通過后交由計劃部進(jìn)行策劃提案并確定方案，如果是產(chǎn)品則由研發(fā)部進(jìn)行配方開發(fā)，如果是產(chǎn)品則由客戶提供配方，方案確定后進(jìn)行包裝設(shè)計、包材選擇、樣品制作等后進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)。33/44圖：諾斯貝爾業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部諾斯貝爾以面膜代工為主，護(hù)膚品、濕巾代工為輔。2013利蘭精集團(tuán)合作開發(fā)的天絲面膜，帶來了一場面膜膜材的革命，之后諾斯貝爾繼續(xù)務(wù)體量較小，主要作為面膜淡季的業(yè)務(wù)補(bǔ)充，但其中醫(yī)療濕巾因疫情影響占比有望提升。表：諾斯貝爾主要產(chǎn)品產(chǎn)品系列產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱天絲面膜主要功能樣品圖例面膜系列面膜類超細(xì)纖維面膜水凝膠面膜補(bǔ)充面部肌膚營養(yǎng)及水分，保濕，緊致，亮白、淡斑爽膚水，護(hù)膚乳液及膏霜護(hù)膚品系列護(hù)膚類補(bǔ)充面部肌膚營養(yǎng)及水分，緊致皮膚，保濕34/44凍干粉安瓶精華液面部精華泡罩材料護(hù)膚類卸妝霜和潔面乳隔離霜面部護(hù)膚類、水、乳、霜、精華液、面膜潔膚類清潔面部彩妝及污垢底妝類保濕、遮瑕清潔衛(wèi)生濕巾、嬰醫(yī)療濕巾等清潔皮膚上附著的污垢及細(xì)菌；針對嬰兒嬌嫩膚質(zhì)溫和清潔；抑菌，滋潤護(hù)理快速殺菌，清除污垢，消毒濕巾系列濕巾數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部200主動和韓國知名研究專家組建諾斯貝爾韓國研究所，還與日本、歐美等多個海外知名機(jī)構(gòu)深度合作，使研發(fā)技術(shù)始終走在國際前沿。近五年諾斯貝爾研發(fā)費(fèi)用也逐年2014年的0.22億人民幣增加至2019年的0.713.3%2019年公司已擁有專利4220新型專利21圖：諾斯貝爾研發(fā)投入情況圖：諾斯貝爾研發(fā)中心研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率（）0.83.3%3.2%3.1%3.0%2.9%2.8%0.60.40.20201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：公司財報，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，市場研究部在生產(chǎn)方面，諾斯貝爾擁有先進(jìn)的生產(chǎn)線，具有較強(qiáng)的生產(chǎn)制造能力，規(guī)模優(yōu)勢明顯?；瘖y品行業(yè)的生產(chǎn)能力，是企業(yè)的核心競爭力之一，諾斯貝爾目前擁有超35/44過5萬平方米的GMP日產(chǎn)能6501004000足各品牌商大批量和緊急訂單的需求，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球402020斯貝爾計劃增加包括真空乳化設(shè)備、護(hù)膚品灌裝包裝生產(chǎn)線、水凝膠面膜生產(chǎn)線、凍干面膜生產(chǎn)線、全自動濕巾生產(chǎn)線等產(chǎn)能建設(shè)工作。圖：諾斯貝爾面膜系列產(chǎn)能和產(chǎn)量圖：諾斯貝爾護(hù)膚品系列產(chǎn)能和產(chǎn)量產(chǎn)能（百萬片）產(chǎn)量（百萬片）產(chǎn)能（萬升）產(chǎn)量（萬升）250020001500100050020001600120080040000201620172018201620172018數(shù)據(jù)來源：公司收購預(yù)案公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司收購預(yù)案公告，市場研究部圖：諾斯貝爾濕巾系列產(chǎn)能和產(chǎn)量圖：諾斯貝爾產(chǎn)能利用率情況面膜護(hù)膚品濕巾產(chǎn)能（百萬片）產(chǎn)量（百萬片）80%60%40%20%0%100008000600040002000066%65%62%61%60%56%31%26%22%201620172018201620172018數(shù)據(jù)來源：公司收購預(yù)案公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司收購預(yù)案公告，市場研究部2015-2017代工行業(yè)第一，2018年科瑪集團(tuán)以營收81ODM行業(yè)第一。從營收增速看，2018年以前，科瑪集團(tuán)和瑩特麗的營收增速不斷提高，2018年科瑪集團(tuán)營收YoY高達(dá)20194滑幅度最大，跌落回12%。36/44圖71：代工行業(yè)龍頭企業(yè)營業(yè)收入圖70：代工行業(yè)龍頭企業(yè)營業(yè)收入（百萬人民幣）科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾10000900080007000600050004000300020001000080%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部從凈利潤看，科瑪集團(tuán)凈利潤呈下滑趨勢，瑩特麗增幅較大。2017YoY為負(fù)值。2019年凈利潤下跌32%年來最2018年增幅達(dá)到88%諾斯貝爾2015年-2019年凈利潤保持上漲且增速穩(wěn)定，2019年凈利潤為2.52億人民52017維持在2億人民幣以內(nèi)。圖72：代工行業(yè)龍頭企業(yè)凈利潤（百萬人民幣）圖73：代工行業(yè)龍頭企業(yè)凈利潤科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾40035030025020015010050100%80%60%40%20%0%20152016201720182019-20%-40%-60%020152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部2015-2018一大企業(yè)科絲美詩的凈利率、毛利率始終低于諾斯貝爾、科瑪和瑩特麗。2018年科絲美詩、科瑪、瑩特麗、諾斯貝爾的凈利率分別為4%10%凈利率領(lǐng)先科絲美詩近品品類的擴(kuò)張和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，未來毛利率有望高位提升。37/44圖75：代工行業(yè)龍頭企業(yè)凈利率圖74：代工行業(yè)龍頭企業(yè)毛利率科絲美詩科瑪瑩特麗諾斯貝爾科絲美詩科瑪瑩特麗諾斯貝爾35%30%25%20%15%10%5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%20152016201720182015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部從ROE2015ROE分別為23.8%和33.1%2015ROEROE2019年ROE6.4%2018ROEROA力增強(qiáng)。圖76：代工行業(yè)龍頭企業(yè)ROE科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾35%30%25%20%15%10%5%0%20152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部從銷售和管理費(fèi)用率看，科絲美詩控費(fèi)能力更強(qiáng)。從銷售費(fèi)用率看，科絲美詩銷售費(fèi)用率始終控制在0.5%以內(nèi)，銷售費(fèi)用率維持在行業(yè)較低水平。從管理費(fèi)用率看，瑩特麗在4家公司中管理費(fèi)用率最低，保持在5%左右，科瑪集團(tuán)相對較高，超過10%?？傮w來看，科絲美詩銷售管理費(fèi)用率最低，這是由于原材料等方面費(fèi)用較低，因此控費(fèi)能力強(qiáng)。38/44圖78：代工行業(yè)龍頭企業(yè)管理費(fèi)用率圖77：代工行業(yè)龍頭企業(yè)銷售費(fèi)用率科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾科瑪科絲美詩瑩特麗諾斯貝爾7%6%5%4%3%2%1%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015201620172018201920152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，市場研究部從代工企業(yè)在中國的發(fā)展?fàn)顩r看：（）科絲美詩在中國市場份額最大，暫時難以趕超。從收入角度看，科絲美詩中國（上海）和科絲美詩中國（廣州）15-19年收入CAGR為。2019年收入4818億韓元（約合28.3億人民幣），同比增長0.9%，為近5年來最小增速。19年科絲美詩上海工廠營收3718億韓元（約合21.8億人民幣），同比下滑10%。下滑原因是對單一產(chǎn)品（百雀羚）依賴度較高，2019年上海工廠護(hù)膚品類營收同比下滑10%，導(dǎo)致營收受到較大影響。（）諾斯貝爾位居第二，與科絲美詩的差距不斷縮小。從收入規(guī)模角度上看，諾斯貝爾中國地區(qū)收入19年達(dá)到21.8億元人民幣，僅次于科絲美詩。從成