中小盤年度策略

中小盤年度策略1.階段性調(diào)整過(guò)后本輪中小盤行情仍有望延續(xù)中小市值股票已成為A股主力軍。從整個(gè)市值區(qū)間分布情況來(lái)看，2018-2022年，200億以下中小盤股占整體A股的比重均超80%，截至2022年3月21日，A股市場(chǎng)200億以下的公司達(dá)到3970家，占比達(dá)83%，中小市值股票已成為A股的掘金池。注冊(cè)制后市場(chǎng)快速擴(kuò)容，中小市值股票成為上市主力。近年來(lái)政策對(duì)中小企業(yè)扶持力度明顯增強(qiáng)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)進(jìn)行注冊(cè)制改革，推動(dòng)了大批具有先進(jìn)技術(shù)的成長(zhǎng)型中小企業(yè)上市融資。從當(dāng)年IPO新股上市后一個(gè)月市值分布來(lái)情況看，2018-2022年，200億以下的新股占比從71.43%提升至了88.68%，IPO新股中近九成上市一個(gè)月市值低于200億元，增量個(gè)股多數(shù)集中于中小市值區(qū)間?？梢钥吹?，無(wú)論是A股存量還是增量個(gè)股，200億以下中小市值股票均占據(jù)超八成的較大比重，大量中小市值個(gè)股對(duì)于市場(chǎng)的補(bǔ)充，也為市場(chǎng)提供了更多的投資選擇和主題機(jī)遇。2021年中小盤指數(shù)明顯跑贏大盤指數(shù)。首先把時(shí)間撥回到2021年，自2月份開始，中小盤指數(shù)出現(xiàn)了一輪相較于大盤股跑出明顯超額收益的行情，2021年2月至2021年12月末，以中證500/中證1000為主的小盤股指數(shù)區(qū)間漲幅分別為16.0%、27.1%，而同期以上證50、滬深300以及深證100為主的大盤股指數(shù)均呈現(xiàn)下跌行情，跌幅分別為11.8%、7.7%、5.5%。特別是比較中證1000與滬深300，區(qū)間內(nèi)中證1000超額收益達(dá)到34.8%，由此可以看到，2021年中小盤股票相較于大盤股票跑出了明顯的超額收益。近20年歷史上出現(xiàn)過(guò)兩輪中小盤明顯占優(yōu)行情，盈利和估值交替驅(qū)動(dòng)行情延續(xù)。復(fù)盤過(guò)去20年，我們發(fā)現(xiàn)歷史上出現(xiàn)過(guò)兩輪大級(jí)別的中小盤指數(shù)大幅跑贏大盤指數(shù)的行情，分別是2008年-2010年，以及2013年-2015年。第一輪行情2008.11-2010.11持續(xù)了25個(gè)月，區(qū)間中小盤超額收益為178.1%，此輪行情呈現(xiàn)的特征是先漲估值再漲盈利；第二輪行情2013.03-2015.05持續(xù)了27個(gè)月，區(qū)間中小盤超額收益為160.3%，體現(xiàn)出的特征是先漲盈利再漲估值。復(fù)盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)了：歷史行情的三個(gè)特征：（1）宏觀環(huán)境上，GDP增速處于階段低點(diǎn)，國(guó)家有穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，財(cái)政政策與貨幣政策發(fā)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，孕育中小盤

行情。此時(shí)流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬松，有利于中小企業(yè)加杠桿和拔估值，中小盤風(fēng)格占優(yōu)；（2）產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)驅(qū)動(dòng)大小盤風(fēng)格切換，中小盤跑贏大盤的階段均呈現(xiàn)當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)下的獨(dú)特行情，產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是推動(dòng)中小盤行情持續(xù)占優(yōu)的重要支撐；（3）盈利表現(xiàn)更為突出是中小盤占優(yōu)行情的必備條件，更大的業(yè)績(jī)彈性和更優(yōu)的業(yè)績(jī)預(yù)期是中小盤占優(yōu)的關(guān)鍵催化。調(diào)整過(guò)后，本輪中小盤行情有望持續(xù)。自2021年2月至2021年12月末，第三輪中小盤行情已持續(xù)11個(gè)月。而2022年初開始，市場(chǎng)各主要指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降影響，中小盤指數(shù)調(diào)整幅度相對(duì)較大，相較于大盤指數(shù)階段性跑輸。但我們認(rèn)為：（1）過(guò)去兩輪中小盤行情中期均經(jīng)歷了階段性調(diào)整，但整體跑贏行情均持續(xù)兩年以上。結(jié)合當(dāng)前財(cái)政政策發(fā)力與貨幣政策營(yíng)造流動(dòng)性寬松，同時(shí)中小盤業(yè)績(jī)預(yù)期更為樂(lè)觀，我們認(rèn)為雖2022年一季度中小盤超額收益出現(xiàn)收斂，但本輪中小盤占優(yōu)行情在階段性調(diào)整過(guò)后仍將持續(xù)；（2）中小盤占優(yōu)的第一輪行情2008-2010年呈現(xiàn)的特征是先漲估值再漲盈利，第二輪行情2013-2015年是先漲盈利再漲估值。我們認(rèn)為2021年初開始的本輪行情以盈利驅(qū)動(dòng)為主，2022年初政策放松背景下金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期逐步升溫，“類流動(dòng)性陷阱”擔(dān)憂加大，我們認(rèn)為階段性調(diào)整過(guò)后盈利而非估值仍將是推動(dòng)行情的主要因素；（3）在2022年盈利驅(qū)動(dòng)的前提下，優(yōu)選個(gè)股仍是主流，考慮到信貸融資支持等政策利好方面，我們認(rèn)為“專精特新”企業(yè)中具有成長(zhǎng)延續(xù)性、較好利潤(rùn)兌現(xiàn)的企業(yè)是優(yōu)選。2.歷史復(fù)盤：過(guò)去20年有兩輪中小盤占優(yōu)行情2.1.歷史上兩輪中小盤行情整體均持續(xù)兩年以上過(guò)去兩輪中小盤占優(yōu)行情雖出現(xiàn)中期階段性調(diào)整，但整體均持續(xù)兩年以上。2021年2月以來(lái)，以中證500、中證1000指數(shù)為代表的中小盤整體行情顯著好于大盤股。為探究市場(chǎng)規(guī)律，我們回顧過(guò)去20年大小盤風(fēng)格的切換周期，發(fā)現(xiàn)2021年之前有兩段時(shí)期中小盤股跑贏大盤股，分別是2008年11月-2010年11月和2013年3月-2015年5月。可以看到2021年之前的兩輪中小盤占優(yōu)行情雖在中期階段都出現(xiàn)了中小盤指數(shù)相對(duì)收益的收斂，但調(diào)整過(guò)后中小盤行情仍持續(xù)了半年左右。2.2.超額行情源于產(chǎn)業(yè)背景下估值與盈利的雙重驅(qū)動(dòng)2.2.1.第一輪行情：先漲估值后漲盈利，地產(chǎn)、基建等行業(yè)支撐2008.11-2010.11：本輪中小盤占優(yōu)行情先估值推動(dòng)，后盈利推動(dòng)。第一階段2008年11月-2009年11月，主要由估值推動(dòng)，中證500PE(TTM)漲幅達(dá)386.60%，遠(yuǎn)超滬深300與上證50；第二階段2009年11月-2010年11月，主要由盈利推動(dòng)，中證500EPS（TTM）上漲122.31%，大幅領(lǐng)先滬深300與上證50。前期，整體經(jīng)濟(jì)處于困境中，中證500的盈利能力跌幅大于滬深300和上證50，可見(jiàn)在危機(jī)中大盤股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，中小盤股往往受挫更大。但在“四萬(wàn)億”刺激之下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，中小盤估值迅速拔高；后期，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，在困境反轉(zhuǎn)中，中小盤股相較于大盤股展現(xiàn)出更大的業(yè)績(jī)彈性，盈利成為推動(dòng)估值的核心因素。地產(chǎn)、基建、大宗商品等周期性行業(yè)的恢復(fù)與增長(zhǎng)支撐該輪中小盤行情。宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)事件后，在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入快速?gòu)?fù)蘇期?！八娜f(wàn)億”投資計(jì)劃極大地提振了房地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)、基建投資維持了長(zhǎng)達(dá)近兩年的高速增長(zhǎng)，期間最高增速分別達(dá)到50.78%、38.20%，并以此為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)作為助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)之一迎來(lái)近十年的黃金發(fā)展期。與此同時(shí)，外需的增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)中小盤企業(yè)基本面具有支撐性，出口在危機(jī)結(jié)束后得到大幅改善。受國(guó)內(nèi)產(chǎn)能供給與出口需求共同拉動(dòng)，鋼鐵、煤炭等大宗商品價(jià)格觸底反彈并持續(xù)上漲，相關(guān)企業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)顯著提升，對(duì)該輪中小盤行情起到較強(qiáng)的支撐作用。受流動(dòng)性收緊影響，該輪中小盤行情在2009年6月-9月以及2010年4月-6月經(jīng)歷了兩次階段性回調(diào)。2009年6月-9月以及2010年4月-6月的中小盤行情主要受流動(dòng)性收緊壓制。可以看到，2009年下半年開始國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨于過(guò)熱，通脹水平上行，因此央行貨幣政策收緊，于2009年7月重啟1年期央票發(fā)行，并提高逆回購(gòu)利率，中小盤指數(shù)階段性跑輸大盤指數(shù)。此后通脹水平下降市場(chǎng)回溫，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)提升，中小盤行情得以延續(xù)。而從2010年初開始，央行相繼在1月、2月、5月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此外新“國(guó)四條”和新“國(guó)十條”4月起陸續(xù)出臺(tái)遏制房?jī)r(jià)上漲，A股整體大幅回調(diào)。中小盤在流動(dòng)性驟然收緊疊加前期估值大幅拔高背景下回調(diào)幅度超過(guò)大盤股，但這一趨勢(shì)隨著其盈利兌現(xiàn)迅速反轉(zhuǎn)，在2010年下半年延續(xù)前期占優(yōu)趨勢(shì)。2.2.2.第二輪行情：先漲盈利后漲估值，TMT行業(yè)大幅跑贏2013.3-2015.5：本輪中小盤占優(yōu)行情先盈利推動(dòng)，后估值推動(dòng)。第一階段2013年3月-2014年7月，主要由盈利推動(dòng)，中證500EPS(TTM)漲幅為36.95%，高于滬深300與上證50；第二階段2014年7月-2015年5月，主要由估值推動(dòng)，中證500PE（TTM）上漲163.25%，大幅領(lǐng)先滬深300與上證50。受益于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型催化，第一階段中證500相對(duì)盈利上行；在第二階段，投資者對(duì)于央行釋放的寬松信號(hào)反饋積極，帶動(dòng)個(gè)股估值大幅上漲，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，在該背景下中小市值股票估值漲幅空間更大，帶來(lái)了第二階段的高估值拉升。產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)政策利好驅(qū)動(dòng)以中小市值為主的TMT行業(yè)跑贏，催化該輪中小盤行情。2013.3-2015.5這輪中小盤占優(yōu)行情期間，漲幅最高的500家企業(yè)中，計(jì)算機(jī)行業(yè)公司92家，傳媒行業(yè)45家，通信行業(yè)16家，合計(jì)占比超30%。該輪中小盤行情TMT行業(yè)占優(yōu)主要受兩方面因素驅(qū)動(dòng)：1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：2010-2012年智能手機(jī)迅速普及，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起為手游、網(wǎng)購(gòu)等新興產(chǎn)業(yè)打開成長(zhǎng)空間，隨著智能手機(jī)滲透率不斷提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)軟硬件得到迅猛發(fā)展。2）產(chǎn)業(yè)政策支持：“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”背景下國(guó)家大力支持科技創(chuàng)新，“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)指導(dǎo)意見(jiàn)、通信業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)“十二五”發(fā)展規(guī)劃等利好政策頻出，助推TMT行業(yè)走強(qiáng)，進(jìn)一步催化中小盤占優(yōu)行情。資本市場(chǎng)密集改革帶來(lái)的板塊投資機(jī)會(huì)使得該輪中小盤行情在2014年10月-12月階段性回調(diào)，但短暫回調(diào)后2015年初市場(chǎng)熱度重回中小盤風(fēng)格。2014年多項(xiàng)資本市場(chǎng)改革落地、貨幣政策寬松節(jié)奏加速共同推動(dòng)股市上行。年初開始，資本市場(chǎng)多方面改革力度超預(yù)期，國(guó)企改革拉開序幕、IPO時(shí)隔一年重啟、優(yōu)先股試點(diǎn)辦法出臺(tái)、滬港通交易開啟等措施為市場(chǎng)注入活力。此外，2014年11月，央行自2012年7月以來(lái)首次降息，貨幣政策趨于寬松。年末超預(yù)期的央行降息帶動(dòng)了金融、地產(chǎn)、滬港通以及“國(guó)企改革”、“一帶一路”等板塊投資熱度提升，大盤股階段性跑贏。2015年初，隨著兩融監(jiān)管趨嚴(yán)、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)利好，以TMT行業(yè)為代表的中小盤股替代2014年末的金融地產(chǎn)等大盤股，重新成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，中小盤行情再次反轉(zhuǎn)延續(xù)。3.流動(dòng)性寬松下盈利驅(qū)動(dòng)仍將創(chuàng)造中小盤投資機(jī)會(huì)上文中我們回顧了歷史上過(guò)去兩輪中小盤占優(yōu)行情在產(chǎn)業(yè)背景下盈利估值雙輪驅(qū)動(dòng)的特征，而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是決定市場(chǎng)風(fēng)格的重要基礎(chǔ)，因此通過(guò)復(fù)盤我們進(jìn)一步探究過(guò)去兩輪中小盤占優(yōu)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和流動(dòng)性背景，總結(jié)驅(qū)動(dòng)行情變換的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。3.1.歷史環(huán)境：經(jīng)濟(jì)下行流動(dòng)性寬松，盈利驅(qū)動(dòng)中小盤機(jī)遇3.1.1.共性一：中小盤占優(yōu)行情往往發(fā)端于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主導(dǎo)于復(fù)蘇后半程增長(zhǎng)乏力階段中小盤占優(yōu)行情通常以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或企穩(wěn)作為誘發(fā)信號(hào)，行情開啟或相對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開端有所滯后。在2008-2010年第一輪中小盤占優(yōu)行情中，2008年11月危機(jī)事件后GDP和PMI觸底反彈，迎來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，此輪復(fù)蘇的開啟與中小盤行情的開啟同步進(jìn)行，持續(xù)一年左右。在2013-2015年第二輪中小盤占優(yōu)行情中，GDP和PMI在2012年三季度就超前發(fā)出企穩(wěn)信號(hào)，中小盤占優(yōu)行情的開啟相對(duì)滯后半年左右。2021年開始的第三輪行情與第二輪有所相似，宏觀經(jīng)濟(jì)在2020年三季度發(fā)出反彈信號(hào)，中小盤在滯后半年左右開啟占優(yōu)行情。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后半程的增長(zhǎng)疲軟階段是中小盤風(fēng)格的主場(chǎng)，業(yè)績(jī)基數(shù)小、靈活度高的中小企業(yè)具有更強(qiáng)的盈利彈性。2010-2011年、2014-2015年均處于經(jīng)濟(jì)改善的后半場(chǎng)，GDP和PMI見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇乏力，帶來(lái)的結(jié)果是與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的大盤股走勢(shì)平緩，而代表成長(zhǎng)方向的小盤股仍存在業(yè)績(jī)改善彈性，從而中小盤行情由啟動(dòng)轉(zhuǎn)為明顯占優(yōu)，通常能持續(xù)1-2年。2021年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)再次邁入復(fù)蘇后半程，GDP和PMI下行壓力增大，中小盤憑借業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯在2021年2月-12月出現(xiàn)明顯占優(yōu)行情。而從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，2021年一季度受海外地緣沖突、疫情再度反彈等因素影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，中小盤回調(diào)更為顯著。但我們認(rèn)為，2022年經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后相對(duì)乏力的復(fù)蘇后半程，階段性調(diào)整過(guò)后中小盤仍將憑借更優(yōu)的業(yè)績(jī)彈性延續(xù)占優(yōu)行情。3.1.2.共性二：寬松的貨幣政策或更有利于中小盤市場(chǎng)流動(dòng)性寬松催化中小盤行情，且存在一定的超前效應(yīng)。在第一輪2008-2010年階段，M2-GDP自2007年四季度起超前呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，中小盤行情滯后一年左右，隨著危機(jī)事件結(jié)束，M2出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，寬松的宏觀環(huán)境推動(dòng)中小盤占優(yōu)行情進(jìn)一步上揚(yáng)。在第二輪2013-2015年階段，M2-GDP自2012年起結(jié)束約兩年的下降態(tài)勢(shì)開始逐步增長(zhǎng)，超前營(yíng)造寬松市場(chǎng)環(huán)境催化第二輪中小盤占優(yōu)行情。2008.11-2010.11：宏觀經(jīng)濟(jì)遇危機(jī)事件，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，中小盤股政策刺激下業(yè)績(jī)爆發(fā)。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速回落，2008年三季度GDP當(dāng)季同比跌破10%，于2009年一季度跌至2000年以來(lái)的最低值6.4%，危機(jī)事件后的低基數(shù)效應(yīng)帶來(lái)中小盤股業(yè)績(jī)階段性占優(yōu)。2008年三季度以來(lái)，央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中將“做好流動(dòng)性管理工作”改為“確保金融體系流動(dòng)性充足”，三季度共進(jìn)行5次降息3次降準(zhǔn)，在財(cái)政政策上提高赤字規(guī)模，在政策層面整體寬松。另外，2008年11月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，預(yù)期實(shí)施對(duì)應(yīng)工程建設(shè)，到2010年底將投資四萬(wàn)億元。在多重政策的刺激下，M2同比于2008年末大幅上漲，危機(jī)事件后市場(chǎng)流動(dòng)性寬松。2013.3-2015.5：宏觀經(jīng)濟(jì)低速下行，寬松貨幣政策引導(dǎo)市場(chǎng)寬松，中小盤股牛市中迎機(jī)遇。該輪行情內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于下行周期，2013年GDP增速再次跌破8%、基建投資等關(guān)鍵指標(biāo)有所下降，經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)強(qiáng)烈。在2013年兩次錢荒以及美聯(lián)儲(chǔ)退出QE事件的沖擊下，為緩解經(jīng)濟(jì)壓力，貨幣政策寬松，2014年央行進(jìn)行2次定向降準(zhǔn)、1次降息，2015年央行5次降準(zhǔn)降息，周期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松。3.2.流動(dòng)性寬松疊加盈利驅(qū)動(dòng)將催化中小盤行情歷史上兩輪中小盤占優(yōu)行情具備不同特征。復(fù)盤大小盤行情輪動(dòng)周期后，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)下行流動(dòng)性釋放、盈利估值雙驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為兩輪行情分屬兩種不同類別：1）危機(jī)事件導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)短期大幅受挫，政策營(yíng)造寬松市場(chǎng)流動(dòng)性，中小盤股雖在危機(jī)中經(jīng)營(yíng)情況受較大影響，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行帶動(dòng)估值上漲，進(jìn)而催化中小盤行情。后期隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，中小盤股業(yè)績(jī)彈性增大，盈利接替估值成為新行情助推劑；2）宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，代表成長(zhǎng)方向的小盤股仍存在業(yè)績(jī)改善彈性，且有新興產(chǎn)業(yè)政策化，從而中小盤盈利表現(xiàn)突出，行情較為占優(yōu)。此后，流動(dòng)性寬松疊加盈利向好共同推動(dòng)中小盤估值拔高。穩(wěn)增長(zhǎng)的流動(dòng)性寬松環(huán)境造就歷史上兩次中小盤跑出超額行情。通過(guò)復(fù)盤過(guò)去兩輪中小盤占優(yōu)行情，我們發(fā)現(xiàn)大小盤風(fēng)格切換背后的邏輯：經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，國(guó)家有穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，一方面財(cái)政政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)力，另一方面貨幣政策創(chuàng)造寬松的市場(chǎng)環(huán)境釋放流動(dòng)性，穩(wěn)增長(zhǎng)的流動(dòng)性寬松環(huán)境有利于中小市值企業(yè)加杠桿和拔估值，造就了中小盤跑出超額行情。盈利預(yù)期的占優(yōu)是中小盤行情的關(guān)鍵催化。從對(duì)歷史上中小盤跑出超額收益的復(fù)盤來(lái)看，估值驅(qū)動(dòng)主要受市場(chǎng)流動(dòng)性影響，因此更易隨貨幣政策的走向出現(xiàn)波動(dòng)。盈利驅(qū)動(dòng)則是由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下中小盤業(yè)績(jī)基數(shù)小，或是面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)更易靈活轉(zhuǎn)變帶來(lái)的業(yè)績(jī)高彈性所催生，盈利方面的占優(yōu)能夠在市場(chǎng)流動(dòng)性不足或風(fēng)險(xiǎn)偏好不高時(shí)為中小盤行情注入不竭動(dòng)力。4.中小盤展望：本輪行情回調(diào)過(guò)后有望持續(xù)4.1.本輪中小盤占優(yōu)行情始于2021年初，2022年初有所回調(diào)2021年2月起中小盤指數(shù)與大盤股指走勢(shì)出現(xiàn)分化，6月開始中小盤指數(shù)跑出明顯的超額收益。我們將中證500、中證1000、上證50、滬深300以及深證100的指數(shù)收盤價(jià)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化處理，設(shè)2021年1月1日的收盤點(diǎn)位為1，可得自2021年2月起中小盤指數(shù)與大盤指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。截至2021年12月31日，中證500、中證1000分別上漲15.97%、27.06%，相反上證50、滬深300以及深證100均呈現(xiàn)下跌行情，跌幅為11.82%、7.69%以及5.45%，可以看出2021年中小盤股票相較于大盤股票跑出了明顯的超額收益。2022年一季度A股整體回調(diào)，中小盤指數(shù)回調(diào)幅度較大，階段性跑輸大盤。2022年初開始，國(guó)內(nèi)外負(fù)面因素對(duì)A股沖擊不斷，海外地緣沖突等催生大宗商品漲價(jià)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，市場(chǎng)預(yù)期悲觀，A股整體出現(xiàn)回調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)偏高的中小盤股票回調(diào)幅度超過(guò)大盤股，在持續(xù)近一年的占優(yōu)行情階段性跑輸大盤。4.2.本輪行情具備獨(dú)特邏輯，以盈利驅(qū)動(dòng)為主4.2.1.2021年盈利驅(qū)動(dòng)：業(yè)績(jī)修復(fù)彈性疊加周期景氣2021年2月起，中小盤指數(shù)盈利增速好于大盤指數(shù)。第三輪中小盤行情始于盈利驅(qū)動(dòng)。我們優(yōu)先考慮公司年報(bào)數(shù)據(jù)和Wind一致預(yù)測(cè)，缺失數(shù)據(jù)采用簡(jiǎn)單線性外推法，計(jì)算得到2021全年中證1000/中證500歸母凈利潤(rùn)同比上漲68.27%/37.97%，同期上證50/滬深300/深證100歸母凈利潤(rùn)同比上漲25.30%/21.32%/15.36%，中小盤相較于大盤保持較高的盈利增長(zhǎng)。2021年2月至2021年12月中證500/中證1000EPS(TTM)漲幅分別為44.68%/32.13%，顯著高于大盤指數(shù)的同期EPS(TTM)漲幅。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中小盤的業(yè)績(jī)預(yù)期明顯優(yōu)于大盤股票。根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年中證1000/中證500歸母凈利潤(rùn)同比上漲39.35%/28.69%，雖相比2021年下降明顯，但仍高于同期上證50/滬深300/深證100歸母凈利潤(rùn)7.91%/10.20%/12.80%的同比上漲幅度。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的小基數(shù)效應(yīng)與周期行業(yè)高景氣共同拉動(dòng)中小盤股盈利情況大幅轉(zhuǎn)好。2021年隨著全球進(jìn)入疫情恢復(fù)后半程，生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)正常，大量企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈，中小盤股由于業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較小，反彈空間更大，整體而言中小盤股票2021年具備較高的盈利增速。此外，我們認(rèn)為該周期內(nèi)盈利的上漲不僅僅來(lái)自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的高業(yè)績(jī)彈性，也得益于周期性行業(yè)大幅崛起。最新的中證500、中證1000成分股中周期股占比均超過(guò)20%，受益于本輪PPI漲價(jià)，煤炭、石油石化、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、有色金屬等強(qiáng)周期行業(yè)皆呈現(xiàn)出歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的情況，顯著優(yōu)于其他行業(yè)，大幅拉動(dòng)中小盤盈利增速。4.2.2.剔除周期股后2022年中小盤盈利增速依舊可觀2022年經(jīng)濟(jì)下行期，中小盤因周期股業(yè)績(jī)收窄而盈利欠佳。根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，中證1000/中證500在2022年的ROE同比增速為36.51%/21.19%，相比2021年的預(yù)期增速66.04%/46.82%有所放緩，主要受累于中小盤周期股業(yè)績(jī)下滑。在未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行期，中小盤強(qiáng)周期屬性股票業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿經(jīng)_擊，影響2022年中小盤整體盈利情況。排除周期股后2022年中小盤盈利增速依舊可觀?？紤]到中小盤股票中周期行業(yè)成分股對(duì)指數(shù)盈利的影響，在剔除周期股后重新計(jì)算中證1000和中證500的一致預(yù)測(cè)ROE，對(duì)于沒(méi)有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的成分股，采用簡(jiǎn)單線性外推方式進(jìn)行預(yù)測(cè)。在剔除周期股后，2021年中證1000/中證500一致預(yù)測(cè)ROE同比增速分別為30.55%/5.75%，2022年則達(dá)到48.31%/28.75%，均有一定程度的提升。我們認(rèn)為受周期股的影響，2022年中小盤指數(shù)在保持占優(yōu)行情的情況下盈利能力稍弱于2021年，但排除周期股后的中小盤股票2022年盈利增速依舊可觀。景氣賽道下，部分成長(zhǎng)型中小盤個(gè)股或更具彈性。2021年以來(lái)部分高景氣行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭受原材料價(jià)格上漲影響，成本制約和產(chǎn)能制約明顯，2022年隨著價(jià)格傳導(dǎo)的顯現(xiàn)，這部分企業(yè)成本回落、擴(kuò)產(chǎn)加速，2022年業(yè)績(jī)?cè)隽棵黠@，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)中小盤盈利水平提升。中小盤成長(zhǎng)股多處于高端制造產(chǎn)業(yè)鏈，下游高景氣將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)需求擴(kuò)大，疊加2022年流動(dòng)性寬松背景，成長(zhǎng)性中小盤個(gè)股具備較大彈性。4.2.3.2022年預(yù)計(jì)估值驅(qū)動(dòng)不明顯，仍以盈利驅(qū)動(dòng)為主從中證500來(lái)看，“低估值分位”不等于“低估值機(jī)會(huì)”。截至2022年3月21日，中證1000/中證500估值為30.85X/17.54X,歷史分位數(shù)為10.0%/1.7%，滬深300/深證100/上證50指數(shù)估值為12.29X/25.05X/10.20X，歷史分位數(shù)為45.6%/78.4%/49.4%，中證1000和中證500估值水平處于歷史較低分位。拆分成分股和盈利情況，我們發(fā)現(xiàn)：1）中證500、中證1000指數(shù)定期對(duì)成分股進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，當(dāng)部分成分股出現(xiàn)不符合該指數(shù)特性的條件時(shí)，例如市值逐漸增大已成為大盤股，舊的成分股移除，新的成分股移入，移除的成分估值高于移入的成分股；2）2021年中證500、中證1000成分股盈利大幅上漲（特別是中證500中金融、周期股占比較大），拉動(dòng)估值下行；3）2010年至今的歷史分位數(shù)，在很大程度上受到2015年大漲帶來(lái)的PE值大幅升高影響，在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)均處于相對(duì)高位。自2019年中期開始，估值的整體波動(dòng)相對(duì)較小也相對(duì)穩(wěn)定?？偨Y(jié)而言，部分景氣賽道龍頭由于過(guò)去兩年漲幅較大已移至滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)中金融、周期股較多，已無(wú)法代表成長(zhǎng)的小股票，中證1000指數(shù)代表性更強(qiáng)。目前中證500歷史估值分位雖然已在歷史底部，主要是由周期股2021年的大幅盈利所致，更應(yīng)該關(guān)注中證1000指數(shù)中的投資機(jī)會(huì)?！坝部萍肌辟惖老轮行”P股票或具備估值修復(fù)機(jī)會(huì)，但空間相對(duì)有限。2021年以來(lái)，政策面看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型特征明顯，經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入以能源革命、國(guó)產(chǎn)替代為主導(dǎo)的增量方向，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策與新興產(chǎn)業(yè)周期共同驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體、鋰電、光伏、汽車、電子等“硬科技”板塊高速增長(zhǎng)。由于中小盤具有較高的估值彈性，具有優(yōu)質(zhì)基本面和成長(zhǎng)屬性的“硬科技”

中小市值企業(yè)在2022年具備一定的估值修復(fù)邏輯。然而，經(jīng)過(guò)2022年1月的調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)之前估值較高的板塊調(diào)整幅度相對(duì)較大，當(dāng)前對(duì)估值的容忍度低于過(guò)去兩年，盡管中小盤存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)但空間相對(duì)有限，2022年仍應(yīng)聚焦企業(yè)的盈利釋放。4.3.2022年穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下流動(dòng)性寬松，中小盤再贏機(jī)遇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2021年下半年走弱，2022年預(yù)計(jì)出現(xiàn)下行壓力。2021年四個(gè)季度中國(guó)GDP增速分別為18.3%/7.9%/4.9%/4.0%，自Q2起出現(xiàn)疫情復(fù)蘇后首輪GDP增速下滑，下半年持續(xù)走弱。從工業(yè)生產(chǎn)層面看，2021年以來(lái)PMI呈明顯下行趨勢(shì)，9月和10月份落入50%以下。整體來(lái)看，GDP降速疊加工業(yè)生產(chǎn)放緩，預(yù)計(jì)2022年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)乏力。寬貨幣穩(wěn)信用，2022年寬松基調(diào)明確。2021年12月10日，作為判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和定調(diào)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策最權(quán)威風(fēng)向標(biāo)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行，會(huì)議指出2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。在外部環(huán)境的高不確定下，結(jié)合新聞稿中的25個(gè)“穩(wěn)”字，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”為核心要素，且明確2022年將維持寬松的政策基調(diào)，預(yù)期將從財(cái)政寬松、貨幣寬松、“房住不炒”下的有限寬松以及能源相關(guān)政策切入。2021年12月15日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；2021年12月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為1年期3.8%，5年期4.65%，與11月報(bào)價(jià)相比，1年期報(bào)價(jià)下調(diào)5BP，5年期不變。2021年12月15日，央行繼續(xù)開展5000億元中期貸款便利（MLF）操作，操作利率2.95%，緩解近期MLF到期帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。目前市場(chǎng)流動(dòng)性情況整體偏寬松，后續(xù)依舊存在降準(zhǔn)降息的預(yù)期，疊加地產(chǎn)調(diào)控政策，預(yù)計(jì)2022年寬貨幣穩(wěn)信用的相對(duì)寬松宏觀環(huán)境基本不變，本輪中小盤占優(yōu)行情仍將持續(xù)。4.4.2022年調(diào)整過(guò)后中小盤將延續(xù)較好投資機(jī)會(huì)宏觀環(huán)境疊加產(chǎn)業(yè)邏輯，2022年盈利占優(yōu)的中小盤行情可期。1）宏觀層面：GDP降速疊加工業(yè)生產(chǎn)放緩，預(yù)計(jì)2022年經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，與此同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性情況整體偏寬松，后續(xù)仍將保持寬貨幣穩(wěn)信用的相對(duì)寬松宏觀環(huán)境，中小盤占優(yōu)行情有望延續(xù)。2）產(chǎn)業(yè)層面：“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)與新一輪科技周期浪潮下，逐漸進(jìn)入以能源革命、國(guó)產(chǎn)替代、智能化為主導(dǎo)的增量經(jīng)濟(jì)方向，新能源、半導(dǎo)體、智能制造等硬科技產(chǎn)業(yè)賽道有望保持高景氣并進(jìn)一步打開發(fā)展空間，2022年或?qū)⒀永m(xù)新興經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張，市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)以新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中小盤風(fēng)格。3）盈利層面：2021年的中小盤行情由盈利驅(qū)動(dòng)，根Wind一致預(yù)測(cè)，2022年剔除周期股后的中小盤盈利增速仍將高于大盤股。參照中小盤占優(yōu)行情的歷史回溯，我們推斷單次行情的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)在兩年左右，基于宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)邏輯，我們預(yù)期2022年中小盤雖階段性下跌，但回調(diào)過(guò)后仍將呈現(xiàn)優(yōu)于大盤股的行情。5.2022年主線：掘金“專精特新”，把握景氣中小盤“專精特新”企業(yè)多為高端制造和制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中小市值龍頭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，成長(zhǎng)能力突出，具有較強(qiáng)護(hù)城河和溢價(jià)能力。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、“專精特新”政策支持、新一輪科技周期等背景下，以“專精特新”企業(yè)為代表的創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。展望2022年，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯的中小盤“專精特新”成長(zhǎng)群體大概率將延續(xù)高景氣，建議聚焦具備較高景氣度、潛在市場(chǎng)空間廣闊、技術(shù)持續(xù)突破、增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁的高端制造產(chǎn)業(yè)和環(huán)節(jié)，重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分賽道中“小而美”

的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。5.1.聚焦“專精特新”板塊5.1.1.政策發(fā)力構(gòu)建“專精特新”中小企業(yè)新發(fā)展機(jī)會(huì)“專精特新”概念最早于2011年在工信部的“十二五”中小企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)劃中提出，指出要將“專精特新”發(fā)展方向作為中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的重要途徑。在其后的十年內(nèi)，政府不斷出臺(tái)各類政策鼓勵(lì)支持

“專精特新”企業(yè)的發(fā)展。分別于2019年6月、2020年11月和2021年7月先后發(fā)布了三批專精特新“小巨人”名單，其中2021年的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量為2930家，超過(guò)第一批與第二批之和。2021年，“專精特新”首次出現(xiàn)在五年規(guī)劃、中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議等文件中，并且于11月推出的為“專精特新”中小企業(yè)辦實(shí)事清單中具體落實(shí)了各項(xiàng)支持舉措?！皩＞匦隆逼髽I(yè)指的是具備專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化特征的中小工業(yè)企業(yè)。專精特新“小巨人”企業(yè)是“專精特新”中小企業(yè)的佼佼者，專注于細(xì)分市場(chǎng)、創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高，掌握關(guān)鍵核心指數(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。參考第三批申請(qǐng)條件，中小企業(yè)需要滿足基本條件、轉(zhuǎn)向條件和分類條件，并將圍繞“?！薄熬薄疤亍薄靶隆睂?duì)齊創(chuàng)新能力、研發(fā)投入、專業(yè)化程度等進(jìn)行考察。制造單項(xiàng)冠軍是指長(zhǎng)期專注于制造業(yè)默寫特定細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)，生產(chǎn)技術(shù)或工藝國(guó)際領(lǐng)先，單項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球前列的企業(yè)。目前全國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量超過(guò)4500萬(wàn)家，省級(jí)“專精特新”中小企業(yè)超4萬(wàn)家，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”4762家，制造單項(xiàng)冠軍861家，預(yù)期到2025年，培育十萬(wàn)家“專精特新”中小企業(yè)，1萬(wàn)家專精特新“小巨人”以及1000家制造單項(xiàng)冠軍。“專精特新”企業(yè)可以享受三大類政策支持：1）資金支持。資金支持主要包括財(cái)稅支持即政府獎(jiǎng)勵(lì)款項(xiàng)以及稅費(fèi)服務(wù)，融資支持即鼓勵(lì)和幫助“專精特新”中小企業(yè)開展債權(quán)融資、股權(quán)融資以及拉動(dòng)風(fēng)投投資等，信貸支持即打造專屬信貸產(chǎn)品、為處于技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)中企業(yè)提供支持等；

2）產(chǎn)業(yè)鏈支持。產(chǎn)業(yè)鏈支持幫助中小企業(yè)構(gòu)建與行業(yè)龍頭間的橋梁，開發(fā)資源要素的同時(shí)促進(jìn)商業(yè)合作；3）自身發(fā)展支持。為特定領(lǐng)域研究創(chuàng)新的企業(yè)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)與支持，提供專屬人才名額與人才補(bǔ)貼等。5.1.2.專精特新“小巨人”集中小規(guī)模企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出專精特新“小巨人”企業(yè)中上市公司占比較低，以小規(guī)模企業(yè)為主。截至2022年3月，全部專精特新“小巨人”企業(yè)共4762家，其中上市公司342家，占比7.18%，創(chuàng)業(yè)板138家，科創(chuàng)板101家，主板87家，北交所16家。將上市公司進(jìn)行市值劃分，可見(jiàn)500億以下的中小盤股票占比超98.83%，100億以下小盤股占比74.56%。在規(guī)模上，目前大部分“小巨人”企業(yè)體量較小，以總市值小于50億元企業(yè)為主；在行業(yè)分布上，根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，機(jī)械設(shè)備行業(yè)占比達(dá)25%，為比重最大的行業(yè)，另有基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備進(jìn)入前五。在指數(shù)走勢(shì)上，“專精特新”板塊與中小盤指數(shù)近似，強(qiáng)于大盤指數(shù)。為實(shí)現(xiàn)樣本的完整性，取2021/7/30=1為基準(zhǔn)，以保證“專精特新”板塊包含所有三批專精特新“小巨人”名單中的上市企業(yè)。比較“專精特新”板塊指數(shù)走勢(shì)與主要指數(shù)之間情況，可見(jiàn)“專精特新”板塊行情優(yōu)于滬深300，三季度弱于中證500、中證1000，四季度與中小盤指數(shù)基本一致。業(yè)績(jī)表現(xiàn)卓越，盈利能力強(qiáng)。在營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速上，2018年以來(lái)，專精特新100指數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況顯著優(yōu)于各個(gè)大盤指數(shù)。2021Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)34pct，同期上證50/滬深300/深證300的漲幅僅25pct/19pct/16pct；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24pct，同期上證50/滬深300/深證100漲幅分別為20pct/19pct/4pct。5.1.3.政策支持下，“專精特新”企業(yè)ROE三因子均有望改善“專精特新”板塊三因子均有較大提升空間?！皩＞匦隆卑鍓K2018年/2019年/2020年ROE分別為8.31%/9.96%/9.37%，略高于中證500和中證1000，但與大盤指數(shù)ROE相比仍有較大提升空間。從ROE=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)（杠桿比率）拆分來(lái)看，“專精特新”板塊股票近三年的銷售凈利率分別為11.10%/12.38%/13.06%，顯著高于其他各指數(shù)并逐年增加；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.3附近；上證50和滬深300受大銀行股影響權(quán)益乘數(shù)顯著更高，“專精特新”板塊近三年權(quán)益乘數(shù)為2.28/2.45/2.38，目前處于較低水平，僅略高于創(chuàng)業(yè)板指。受益于國(guó)家政策支持，預(yù)計(jì)“專精特新”板塊杠桿比率提升，協(xié)同銷售凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率共同推動(dòng)ROE走高。1）杠桿比率：根據(jù)相應(yīng)債券融資和信貸支持政策，支持“專精特新”企業(yè)進(jìn)行債券融資并發(fā)放費(fèi)用補(bǔ)助，打造專屬信貸產(chǎn)品、加大信貸支持力度，實(shí)施貸款貼息、無(wú)抵質(zhì)押信用擔(dān)保貸款等服務(wù)，企業(yè)有望解決貸款難問(wèn)題，“專精特新”板塊杠桿比率有望抬升；2）銷售凈利率：由于

“專精特新”企業(yè)將獲得國(guó)家和地方相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)金額，各項(xiàng)融資服務(wù)、稅費(fèi)服務(wù)綠色通道也有望降低企業(yè)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)其銷售凈利率將進(jìn)一步提升；3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：隨著相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈政策、人才引進(jìn)政策、技術(shù)支持和創(chuàng)新政策的推進(jìn)，“專精特新”企業(yè)有望提高資產(chǎn)利用效率以改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在政策驅(qū)動(dòng)下，三因子均有望提升將共同推動(dòng)“專精特新”板塊ROE持續(xù)向好發(fā)展。5.2.關(guān)注景氣度外溢及政策驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)5.2.1.新能源汽車保有量提升帶來(lái)的換電行業(yè)需求釋放電動(dòng)化時(shí)代催生換電需求，利好政策持續(xù)加碼，2021年成為換電元年?！半p碳”目標(biāo)下新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，中國(guó)新能源汽車保有量及滲透率快速增長(zhǎng)，截至2021年12月，全國(guó)新能源汽車保有量達(dá)784萬(wàn)輛，滲透率達(dá)2.60%。新能源汽車補(bǔ)能方式主要分位充電和換電，充電的效率制約等劣勢(shì)使其無(wú)法成為市場(chǎng)上唯一的補(bǔ)能方案，而換電能夠從根本上解決補(bǔ)能效率問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)電池集中可控、統(tǒng)籌管理，車電分離打造新能源汽車創(chuàng)新發(fā)展路徑。換電模式全面利好政策逐步落地，2021年4月中國(guó)換電領(lǐng)域定制的首個(gè)基礎(chǔ)通用國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)獲批準(zhǔn)發(fā)布，同年10月新能源汽車換電模式應(yīng)用試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)11個(gè)城市被納入試點(diǎn)范圍，計(jì)劃推廣換電車輛10萬(wàn)輛以上、換電站1000座以上。國(guó)家政策導(dǎo)向已由“充電為主”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺鋼Q電并舉”，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生改變，換電模式迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。換電產(chǎn)業(yè)格局逐漸明晰，市場(chǎng)空間持續(xù)可期。根據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2021年12月，中國(guó)現(xiàn)有新能源汽車換電站1298座，同比增長(zhǎng)133.87%，環(huán)比增