企業(yè)并購要述講義課件

企業(yè)并購簡要介紹>概述案例流程要點(diǎn)中介企業(yè)并購簡要介紹>概述案例流程要點(diǎn)中介概述并購：內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。并購?fù)ǔＴ趦煞N意義上使用：廣義上的并購包括產(chǎn)權(quán)的兼并、收購或者資產(chǎn)的兼并、收購，狹義的并購則僅指產(chǎn)權(quán)的兼并、收購。產(chǎn)權(quán)并購，是圍繞控制權(quán)、以股份和股權(quán)為載體實(shí)施的讓渡和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)并購，是圍繞資產(chǎn)進(jìn)行的購買、出售、置換等讓渡和轉(zhuǎn)移行為。

并購概述——概念2023/1/8

2of60概述并購：內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（概述并購概述——概念兼并(Merger)指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司，它主要有兩種方式，即吸收合并（A+B=A或B）和新設(shè)合并（A+B=C）收購是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為，一般理解為控股合并。上市公司收購是指取得或者鞏固對上市公司控制權(quán)的行為。一般認(rèn)為，取得股份超過上市公司已發(fā)行股份30%的即構(gòu)成收購行為。

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3of60概述并購概述——概念兼并(Merger)指兩家或者更多的獨(dú)立概述按購并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分：橫向收購：是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購行為。縱向收購：是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的公司之間的收購行為?；旌鲜召彛河址Q復(fù)合收購，是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購行為。

并購概述——分類2023/1/8

4of60概述按購并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分：并購概述——分類2023/1概述按目標(biāo)公司董事會是否抵制劃分：善意收購。善意收購又稱友好收購，是收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營者商議，征得同意后，然后進(jìn)行收購。敵意收購。收購者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購要約。

并購概述——分類2023/1/8

5of60概述按目標(biāo)公司董事會是否抵制劃分：并購概述——分類2023/概述按收購形式劃分：間接收購：通過收購上市公司大股東而獲得對上市公司最終控制權(quán)，相對簡單。協(xié)議收購：并購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購的各項(xiàng)條件，達(dá)到并購目的。二級市場收購：并購企業(yè)直接在二級市場上購買目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的。要約收購：并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購要約，以特定價(jià)格收購股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份。其他，如拍賣等。

并購概述——分類2023/1/8

6of60概述按收購形式劃分：并購概述——分類2023/1/8概述并購概述——?jiǎng)訖C(jī)并購經(jīng)營戰(zhàn)略協(xié)同經(jīng)營操縱投機(jī)非理性資本運(yùn)作市場份額2023/1/8

7of60概述并購概述——?jiǎng)訖C(jī)并購經(jīng)營戰(zhàn)略協(xié)同經(jīng)營操縱投機(jī)非理性資本運(yùn)概述生產(chǎn)某一種主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，除了自己不斷調(diào)整產(chǎn)品的市場定位，還可以制定較長期的發(fā)展戰(zhàn)略，有意識地通過企業(yè)并購方式進(jìn)行產(chǎn)品或行業(yè)的轉(zhuǎn)移。從經(jīng)營戰(zhàn)略角度看，并購作用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一、通過并購有效地降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場的壁壘。第二、企業(yè)可以通過并購獲得科學(xué)技術(shù)上的競爭優(yōu)勢。第三、企業(yè)可以通過并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)的互補(bǔ)和共享，特別是企業(yè)在管理上的經(jīng)驗(yàn)以及與之相關(guān)的企業(yè)文化。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——經(jīng)營戰(zhàn)略2023/1/8

8of60概述生產(chǎn)某一種主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，除了自己不斷調(diào)整產(chǎn)品的市場定位概述追求協(xié)同經(jīng)營的動機(jī)實(shí)際上是尋求一種優(yōu)勢互補(bǔ)的動機(jī)，也就是通過并購整合，使兩個(gè)或兩個(gè)以上的舊企業(yè)能夠在一個(gè)新的主體下創(chuàng)造出更多的財(cái)富和利潤，簡單地說就是尋求1十1>2的動機(jī)。有效的并購?fù)强梢赃_(dá)到此目標(biāo)的。橫向兼并而言，這是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，對縱向一體化而言，可減少企業(yè)的各種交易費(fèi)用及機(jī)會主義行為。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)；財(cái)務(wù)協(xié)同理論：財(cái)務(wù)杠桿、內(nèi)部資金、稅法、會計(jì)處理慣；管理協(xié)同理論：差別效率理論——相關(guān)并購。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——協(xié)同經(jīng)營2023/1/8

9of60概述追求協(xié)同經(jīng)營的動機(jī)實(shí)際上是尋求一種優(yōu)勢互補(bǔ)的動機(jī)，也就是概述市場份額代表著企業(yè)對市場控制能力，企業(yè)市場份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷。不斷擴(kuò)大的企業(yè)規(guī)模將導(dǎo)致市場力量的擴(kuò)大，在橫向兼并中這可以提高行業(yè)中剩余企業(yè)“合謀”創(chuàng)造寡頭壟斷利潤的機(jī)會。這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優(yōu)勢，因而大量的并購活動是圍繞著這一動機(jī)而展開的。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——市場份額2023/1/8

10of60概述市場份額代表著企業(yè)對市場控制能力，企業(yè)市場份額的不斷擴(kuò)大概述通過并購上市公司，直接介入資本市場，強(qiáng)化公司資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營的轉(zhuǎn)型。企業(yè)發(fā)展既靠產(chǎn)品經(jīng)營也靠資本經(jīng)營，特別是在擴(kuò)張期，大多數(shù)企業(yè)在產(chǎn)品經(jīng)營基礎(chǔ)上，主要利用收購兼并等資本運(yùn)作方式，迅速形成規(guī)模，建立市場領(lǐng)先優(yōu)勢。通過借殼上市，企業(yè)可以以上市公司作為資本運(yùn)作平臺，通過配股、增發(fā)、收購兼并等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的由強(qiáng)變大，增強(qiáng)公司競爭能力。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——資本運(yùn)作2023/1/8

11of60概述通過并購上市公司，直接介入資本市場，強(qiáng)化公司資本運(yùn)作，實(shí)概述幾乎所有中國上市公司的并購重組都帶有投機(jī)性。投機(jī)性的并購重組是中國特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下并購重組的基本特征——吳曉求（2003）當(dāng)然這種行為主要是指上市公司的并購行為，對于非上市公司而言，操縱投機(jī)需求較小。2013年1-9月，國內(nèi)上市公司案例458起，很多并購都是資本游戲的產(chǎn)物，對上市公司沒有實(shí)質(zhì)的利好，短期行為過多。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——操縱投機(jī)2023/1/8

12of60概述幾乎所有中國上市公司的并購重組都帶有投機(jī)性。投機(jī)性的并購概述管理層和股票市場上的投資者對公司并購有重要影響。行為金融的文獻(xiàn)從公司并購中資本市場的投資者和收購公司的管理者的行為角度來分析公司并購。管理層非理性：過度自信的管理者具有強(qiáng)烈的利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購的沖動，過度自信的并購很可能產(chǎn)生壞的結(jié)果，損害收購公司股東的利益，與理性的管理者決策相比，過度自信得過利者的公告效應(yīng)更低。投資者非理性：國內(nèi)股票市場投機(jī)性需求推動，有人甚至認(rèn)為，目前很大一部分國內(nèi)市場并購受此推動。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——非理性2023/1/8

13of60概述管理層和股票市場上的投資者對公司并購有重要影響。行為金融概述并購概述——參與者主體行業(yè)投資人財(cái)務(wù)投資人對象股權(quán)資產(chǎn)控制權(quán)政府相關(guān)政府部門中介投行會計(jì)師律師2023/1/8

14of60概述并購概述——參與者主體行業(yè)投資人財(cái)務(wù)投資人對象股權(quán)資產(chǎn)控概述行業(yè)投資人：戰(zhàn)略性投資，關(guān)注某一方面的優(yōu)勢，發(fā)展，核心產(chǎn)業(yè)或核心業(yè)務(wù)，追求資產(chǎn)經(jīng)營回報(bào)。財(cái)務(wù)投資人：策略性投資，無產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)限制，追求資本回報(bào)。行業(yè)投資案例：聯(lián)想投資IBM，李書福投資沃爾沃等大部分橫向及縱向投資。財(cái)務(wù)投資案例：VC及PE等專業(yè)投資公司投資相關(guān)企業(yè)。并購概述——參與者——主體2023/1/8

15of60概述行業(yè)投資人：戰(zhàn)略性投資，關(guān)注某一方面的優(yōu)勢，發(fā)展，核心產(chǎn)概述股權(quán)：最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問題，最難處理的是股權(quán)價(jià)格和商譽(yù)的計(jì)量100%股權(quán)并購，優(yōu)點(diǎn)是好管理，缺點(diǎn)是成本高；一般51%就形成絕對控制、這樣可以大大降低成本，也可以達(dá)到合并報(bào)表要求，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)加大；如果股權(quán)比較分散；收購股權(quán)比例可以大大低于50%。資產(chǎn)：收資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，缺點(diǎn)是需要大量現(xiàn)金，還要參考相關(guān)行業(yè)政策?？刂茩?quán)：特許經(jīng)營權(quán)、委托管理、租賃、商標(biāo)、核心技術(shù)、企業(yè)聯(lián)合等。并購概述——參與者——對象2023/1/8

16of60概述股權(quán)：最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問題，最難處理的是股權(quán)價(jià)格和商譽(yù)的計(jì)概述投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主要工作內(nèi)容為組建并購管理團(tuán)隊(duì)、確認(rèn)收購標(biāo)的、制定整體方案、標(biāo)的評估定價(jià)、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。會計(jì)師/評估師：主要為并購提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評估等，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、標(biāo)的的評估定價(jià)、公司重組財(cái)務(wù)指導(dǎo)等。律師：為公司提供并購重組法律服務(wù)，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、參與制定整體方案、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。并購概述——參與者——中介2023/1/8

17of60概述投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主要工作內(nèi)容為組建并購概述政府機(jī)關(guān)可能涉及企業(yè)并購重組的各個(gè)環(huán)節(jié)，主要可能涉及的機(jī)構(gòu)有：審批機(jī)關(guān)：商務(wù)部或省級商務(wù)主管部門；登記機(jī)關(guān)：工商部門、稅務(wù)部門；國有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)：國資委或省級國有資產(chǎn)管理部門；外匯管理機(jī)關(guān)：國家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會；其他可能涉及的行業(yè)監(jiān)管部門。并購概述——參與者——政府2023/1/8

18of60概述政府機(jī)關(guān)可能涉及企業(yè)并購重組的各個(gè)環(huán)節(jié)，主要可能涉及的機(jī)概述支付現(xiàn)金；轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)：如資產(chǎn)置換（尤其是上市公司）；發(fā)行權(quán)益性證券：發(fā)股換資產(chǎn)從而收購；支付股權(quán)：股權(quán)做對價(jià)；發(fā)行債券：定向發(fā)行債券從而延期付款；承擔(dān)債務(wù)；合同或協(xié)議約定的其他方式：如加盟、委托、商標(biāo)控制特許；無償劃轉(zhuǎn)：如國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)。并購概述——支付手段2023/1/8

19of60概述支付現(xiàn)金；并購概述——支付手段2023/1/8案例案例——關(guān)聯(lián)性并購橫向并購聯(lián)想收購IBM2004年，聯(lián)想用12.5億美元購入IBMPC業(yè)務(wù)位于全球PC市場份額第9位的聯(lián)想一躍升至第3位銀行貸款：6億美元5年期的銀團(tuán)貸款；發(fā)行普通股和無投票權(quán)股份

發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證縱向并購中糧并購蒙牛2009年，中糧耗資61億港元，獲得了蒙牛20.3%的股權(quán)。認(rèn)購新股受讓老股現(xiàn)金支付混合并購借殼上市在涉及上市公司并購的大部分借殼上市案例中，重組雙方所屬行業(yè)一般沒有直接聯(lián)系，因而借殼上市基本都屬于混合重組定向增發(fā)資產(chǎn)重組2023/1/8

20of60案例案例——關(guān)聯(lián)性并購橫向并購聯(lián)想收購IBM2004年，聯(lián)想案例案例——善惡意并購善意并購國內(nèi)大多數(shù)收購為善意收購-支付方式多樣化惡意收購深寶安收購延中實(shí)業(yè)1993政府宣布法人股東可以進(jìn)入二級市場后，深寶安就通過子公司在二級市場暗中買入延中實(shí)業(yè)股票。10月22日，寶安公司合計(jì)持有延中實(shí)業(yè)的股份達(dá)到總股本的19.8%，成為延中實(shí)業(yè)第一大股東。二級市場購入2023/1/8

21of60案例案例——善惡意并購善意并購國內(nèi)大多數(shù)收購為善意收購-支付案例案例——并購方式間接收購江淮動力、南鋼股份、云南銅業(yè)一是收購方直接收購上市公司大股東股權(quán)。典型的江淮動力二是出資與大股東成立合資公司，然后通過合資公司控制上市公司。典型的是南鋼股份被“復(fù)星系”間接收購三是大股東向收購人增資擴(kuò)股。典型的是云南銅業(yè)收購股權(quán)合資公司定向增發(fā)邀約收購SEB收購蘇泊爾SEB通過非公開發(fā)行收購蘇泊爾因比例超過30%而進(jìn)行部分要約收購。定向增發(fā)二級市場收購萬科收購申華實(shí)業(yè)（1993）1993年,萬科用4000萬元購進(jìn)了申華實(shí)業(yè)股票。11月深萬科公布公告，稱深萬科及其子公司合計(jì)持有申華實(shí)業(yè)普通股135萬股，占申華公司發(fā)行在外普通股的5%，現(xiàn)金收購股票協(xié)議收購國內(nèi)大部分案例為協(xié)議收購?fù)ㄟ^股東間的協(xié)議，進(jìn)行大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。支付方式多樣2023/1/8

22of60案例案例——并購方式間接收購江淮動力、南鋼股份、云南銅業(yè)一是流程流程前期準(zhǔn)備工作；與被并購方開始首論談判，簽訂并購意向書；盡職調(diào)查；擬訂全面的并購方案，提交并購的可行性研究報(bào)告；準(zhǔn)備并購談判所有的法律文件，主要是并購協(xié)議；制定談判策略，開始并購談判，簽訂并購協(xié)議；開始過渡期；履行審批手續(xù)；交割；開始整合期。2023/1/8

23of60流程流程前期準(zhǔn)備工作；2023/1/8了解出售、轉(zhuǎn)讓公司的動機(jī)，目標(biāo)公司的基本情況和存在的法律障礙：1、為什么要出售股權(quán)或轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司；2、誰全權(quán)負(fù)責(zé)相關(guān)事宜，相關(guān)人員的分工及權(quán)限；3、公司的基本情況，包括股東、高級管理人員的相關(guān)資料，公司資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營情況以及公司的法律狀況；4、并購雙方優(yōu)勢劣勢分析；5、并購目標(biāo)公司能帶來什么好處；6、目標(biāo)公司的價(jià)值大概是多少；7、是否有能力購買，包括支付能力和管理能力。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

24of60了解出售、轉(zhuǎn)讓公司的動機(jī)，目標(biāo)公司的基本情況和存在的法律障礙組織并購團(tuán)隊(duì)：并購管理團(tuán)隊(duì)（應(yīng)包括企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)并購專家）；企業(yè)參與人員選擇；投行選擇；律師選擇；注冊會計(jì)師、資產(chǎn)評估師選擇；技術(shù)專家選擇；擬定工作流程，制定工作安排時(shí)間表，明確責(zé)任和分工。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

25of60組織并購團(tuán)隊(duì)：流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8團(tuán)隊(duì)分工——并購管理團(tuán)隊(duì)及投行：負(fù)責(zé)擬定及實(shí)施并購方案；提出并購盡職調(diào)查清單，全面負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作；主持并購談判工作；負(fù)責(zé)并購后的整合工作。提出建立、健全并購后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議。提出人員安排意見和建議。提出經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

26of60團(tuán)隊(duì)分工——并購管理團(tuán)隊(duì)及投行：流程流程——前期準(zhǔn)備工作20團(tuán)隊(duì)分工——會計(jì)師、資產(chǎn)評估師：對企業(yè)的未來發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測企業(yè)的客戶價(jià)值、收入、成本費(fèi)用、利潤，預(yù)測企業(yè)的價(jià)值，為確定收購價(jià)格提出建議；提出建立和完善整合階段財(cái)務(wù)管理制度和會計(jì)核算制度的意見和建議；對被并購企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評估或核實(shí)；核實(shí)企業(yè)的債務(wù)，包括或有負(fù)債；對過去企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行核實(shí)；應(yīng)并購方要求進(jìn)行階段性、特殊目的或全面的審計(jì)；協(xié)助并購專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

27of60團(tuán)隊(duì)分工——會計(jì)師、資產(chǎn)評估師：流程流程——前期準(zhǔn)備工作20團(tuán)隊(duì)分工——律師：負(fù)責(zé)盡職調(diào)查中法律事務(wù)的調(diào)查工作；負(fù)責(zé)準(zhǔn)備并購合同或協(xié)議等法律文件；使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場開發(fā)、長期投資、合營合作等；流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

28of60團(tuán)隊(duì)分工——律師：流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8團(tuán)隊(duì)分工——技術(shù)專家：對被并購企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)做出全面的分析、評價(jià)；全面把握被并購企業(yè)的技術(shù)及工藝；分析、評價(jià)被并購企業(yè)的設(shè)備、儀器的技術(shù)水平；提出被并購企業(yè)未來的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

29of60團(tuán)隊(duì)分工——技術(shù)專家：流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/談判雙方的保密條款；談判代表及相關(guān)授權(quán)；談判程序及日程的安排；盡職調(diào)查的范圍、方式和權(quán)利；無對價(jià)的交易形式、交易的支付方式；排他性條款；相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)。流程流程——初步談判、意向書2023/1/8

30of60談判雙方的保密條款；流程流程——初步談判、意向書2023/1調(diào)查方法：并購方自己進(jìn)行并購方委托中介機(jī)構(gòu)目標(biāo)公司提供相關(guān)資料目標(biāo)公司委托中介機(jī)構(gòu)并購方和目標(biāo)公司共同委托中介機(jī)構(gòu)流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8

31of60調(diào)查方法：流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8調(diào)查內(nèi)容：企業(yè)的基本情況；財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評估；法律責(zé)任調(diào)查；其他信息。流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8

32of60調(diào)查內(nèi)容：流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8調(diào)查報(bào)告：對盡職調(diào)查提出結(jié)論性意見。提出并購后財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望。交易結(jié)構(gòu)。確定并購價(jià)格的范圍。風(fēng)險(xiǎn)因素分析及應(yīng)對措施；整合方案。流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8

33of60調(diào)查報(bào)告：流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8協(xié)議要件：交易價(jià)款與支付條件；買賣雙方的合約；交易完成的條件；交割；過渡期間的安排；整合期間的安排；違約責(zé)任及賠償；爭議解決適用法律；生效；資產(chǎn)清單、負(fù)債清單、未履行完畢合同清單、擔(dān)保清單、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)清單、許可及批準(zhǔn)證書清單等附件。流程流程——并購協(xié)議2023/1/8

34of60協(xié)議要件：流程流程——并購協(xié)議2023/1/8企業(yè)重大決策的安排；日常生產(chǎn)經(jīng)營的管理安排；財(cái)務(wù)審批流程安排；勞動人事審批流程安排；市場營銷管理安排；采購供應(yīng)管理安排；其他重要事項(xiàng)安排。流程流程——過渡期安排2023/1/8

35of60企業(yè)重大決策的安排；流程流程——過渡期安排2023/1/8資產(chǎn)交割清單與交接方法；負(fù)債交割清單；合同與協(xié)議交接清單；擔(dān)保、未決訴訟等或有事項(xiàng)的交接；相關(guān)證照、公章、文件的交接；評估基準(zhǔn)日至交割日盈虧的確認(rèn)與處理。流程流程——交割2023/1/8

36of60資產(chǎn)交割清單與交接方法；流程流程——交割2023/1/8人力資源整合；企業(yè)文化整合；經(jīng)營環(huán)境整合；管理體制與制度整合；經(jīng)營管理整合。流程流程——整合2023/1/8

37of60人力資源整合；流程流程——整合2023/1/8要點(diǎn)要點(diǎn)動機(jī)的確定；目標(biāo)的選擇；交易價(jià)格確定；交易方式設(shè)置；業(yè)績對賭條款；中介機(jī)構(gòu)的選擇（后續(xù)詳述）。2023/1/8

38of60要點(diǎn)要點(diǎn)動機(jī)的確定；2023/1/8企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段都有可能有并購的需求，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展階段及需求來具體確定并購需求；市場區(qū)域擴(kuò)張的需求——跨區(qū)域并購?fù)惼髽I(yè)；市場范圍擴(kuò)張的需求——跨品種并購?fù)惼髽I(yè)；生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的需求——并購產(chǎn)能企業(yè)；上下游渠道擴(kuò)張需求——并購上游原料供應(yīng)企業(yè)、下游渠道企業(yè)；資本運(yùn)作需求——并購可以有故事的企業(yè)；……要點(diǎn)要點(diǎn)——?jiǎng)訖C(jī)的確定2023/1/8

39of60企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段都有可能有并購的需求，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展階段企業(yè)在確定并購需求后，首先要根據(jù)需求尋求可并購的目標(biāo)，形成并購目標(biāo)池后，再對各個(gè)潛在目標(biāo)進(jìn)行初步比較，最終選擇最合適的并購目標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步深入接觸。主要考量因素：目標(biāo)的主要優(yōu)勢——產(chǎn)品？市場？技術(shù)？資質(zhì)？規(guī)模？……并購目標(biāo)后帶來的效果——產(chǎn)品系列完善？規(guī)模效應(yīng)？市場壟斷？……目標(biāo)被并購的可能性——股東意愿、發(fā)展階段、困境……目標(biāo)被并購后整合的難度——原企業(yè)的制度健全程度、團(tuán)隊(duì)是否保留…………要點(diǎn)要點(diǎn)——目標(biāo)的選擇2023/1/8

40of60企業(yè)在確定并購需求后，首先要根據(jù)需求尋求可并購的目標(biāo)，形成并估值，是并購的一項(xiàng)關(guān)鍵問題，選用不同的方法對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值，得出的結(jié)果可能大相徑庭，對于不同行業(yè)、不同階段的企業(yè)應(yīng)采用不同的估值方法進(jìn)行合理估值，這是交易雙方達(dá)成一致的前提。目前普遍采用的企業(yè)估值方法如下：以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法；以市場為基礎(chǔ)的評估方法；以收益為基礎(chǔ)的評估方法；綜合評估，對采用不同估值方法得出的結(jié)果進(jìn)行綜合分析；要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

41of60估值，是并購的一項(xiàng)關(guān)鍵問題，選用不同的方法對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：1.凈資產(chǎn)法：企業(yè)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。2.重置成本法：通過確定被并購企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評定被并購企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評估價(jià)值加總再減去負(fù)債作為被并購企業(yè)價(jià)值的參考。3.清算價(jià)格法：財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值方法是通過估算目標(biāo)企業(yè)的凈清算收入來估算并購價(jià)格的方法。這種方法只適用于瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評估。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

42of60以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：資產(chǎn)價(jià)值評估法適用的前提條件是：(1)企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，即整體獲利能力較低，收益水平不高或收益難以預(yù)測；(2)具備可利用的歷史資料。資產(chǎn)價(jià)值評估法的應(yīng)用是建立在歷史資料基礎(chǔ)上的，許多信息資料、指標(biāo)需要通過歷史資料獲得；(3)企業(yè)各投入要素資產(chǎn)的重置成本能夠加以確實(shí)計(jì)算，待評估資產(chǎn)必須是可以再生的、可以復(fù)制的，像土地、礦藏等不能復(fù)制、不能再生的資產(chǎn)不能用資產(chǎn)價(jià)值評估法。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

43of60以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202以市場為基礎(chǔ)的評估方法：1.可比公司法：可比公司法以市場上同類上市公司(包括新上市公司)為參照對象，通過計(jì)算其股票市場價(jià)值與相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比例來確定目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值。2.可比交易法：可比交易分析法是從類似的收購事件中獲得有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來求出一些相應(yīng)的收購價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。它不對市場價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司在被并購時(shí)收購方支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3.市盈率法：市盈率法也是市場比較法的一種，由于比較普遍地使用于上市公司的并購估價(jià)。根據(jù)目標(biāo)公司被并購后的收益和市盈率來確定其價(jià)值的方法，市盈率是投資者為獲得每一元的盈利所需支付的價(jià)格，反映了企業(yè)股票收益和企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

44of60以市場為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：以市場為基礎(chǔ)的評估方法適用的前提條件是：(1)存在一個(gè)充分發(fā)達(dá)活躍的證券交易市場，且信息完整公開披露，股價(jià)能夠正確地反映企業(yè)的真正價(jià)值；(2)同行業(yè)的其它上市公司可以作為評估企業(yè)的可比較對象，且參照物與被評估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料是可以搜集到的。由此可見，市場比較法建立在發(fā)達(dá)的證券市場和存在相似的可比參照物的基礎(chǔ)上。例如，市盈率法比較適用于那些經(jīng)營狀況穩(wěn)定的企業(yè)。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

45of60以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202收益為基礎(chǔ)的評估方法：1.收益貼現(xiàn)法：目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是由其未來創(chuàng)造的價(jià)值所決定的。而貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，為了現(xiàn)在確定企業(yè)的價(jià)值，必須對其未來創(chuàng)造的價(jià)值貼現(xiàn)到現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值公式如下：式中：V為目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值的貼現(xiàn)值；i為貼現(xiàn)率；Ft為目標(biāo)企業(yè)未來每年創(chuàng)造的凈收益；t為預(yù)測期。2.現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法就是用未來一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一貼現(xiàn)率的現(xiàn)值與該企業(yè)的初期現(xiàn)金投資(即并購支出)相比較。如果該現(xiàn)值大于投資額，即凈現(xiàn)值等于或大于0，可以認(rèn)為這一定價(jià)對并購方是可以接受的或有利的。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

46of60收益為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1以收益價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：以收益為基礎(chǔ)的評估方法適用的前提條件是：(1)企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；(2)對未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，如生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是可以可靠預(yù)測到的；(3)與企業(yè)預(yù)期收益有關(guān)的協(xié)同價(jià)值能夠估測，并可以量化，且其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測并可以用貨幣衡量；(4)企業(yè)可用資本的邊際資本成本與其投資資本的可轉(zhuǎn)化收益是相似的，并且可以預(yù)測。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

47of60以收益價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202在確定交易價(jià)格之后，處于雙方考慮，需要設(shè)置一個(gè)對雙方有利，雙方都能夠接受的交易方式，目前國內(nèi)存在的主要交易方式如下：現(xiàn)金支付；股份/股權(quán)支付：發(fā)行權(quán)益性證券收購，股權(quán)交換支付；負(fù)債支付：銀行貸款、發(fā)行債券（實(shí)質(zhì)也是現(xiàn)金支付）；杠桿支付：以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款收購目標(biāo)公司的支付方式。綜合證券支付：綜合現(xiàn)金、股份、債務(wù)等方式；其他：承擔(dān)債務(wù)、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金、加盟、委托、商標(biāo)控制特許、無償劃轉(zhuǎn)。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8

48of60在確定交易價(jià)格之后，處于雙方考慮，需要設(shè)置一個(gè)對雙方有利，雙現(xiàn)金支付：公司在決定是否用現(xiàn)金方式進(jìn)行支付時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：流動性；融資能力；貨幣的流動性。

優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：1、對目標(biāo)公司的股東來講，不必承擔(dān)任何證券風(fēng)險(xiǎn)。2、對并購方而言，支付方式簡單明了，可減少并購公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購時(shí)機(jī)?，F(xiàn)有股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)不會因此而變化，也不會導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。3、對并購方未來的發(fā)展而言，現(xiàn)金支付可以向市場傳遞一個(gè)信號，表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量，企業(yè)有足夠的未來現(xiàn)金流抓住投資機(jī)會。

缺點(diǎn)在于：1、目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn)，不能享受稅收上的優(yōu)惠政策，也不能擁有新公司的股東權(quán)益。這會影響具有持股偏好的股東接受并購的意愿與積極性。2、對并購方而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)比較沉重的即時(shí)負(fù)擔(dān)，要求并購方確實(shí)有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也受到獲現(xiàn)能力的制約。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8

49of60現(xiàn)金支付：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8股權(quán)支付：公司在決定是否用股票方式進(jìn)行支付時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)；（2）每股收益、股票價(jià)格和每股凈資產(chǎn)的變化；（3）公司股價(jià)水平；（4）證券監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定。

優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在:（1）對于目標(biāo)公司股東而言，既可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到延遲納稅的目的，又可以分享聯(lián)合公司價(jià)值增值的好處；（2）對并購公司而言，換股并購使其免于即付現(xiàn)金的壓力,不會擠占營運(yùn)資金,減少了支付成本。同時(shí)，股權(quán)支付可不受并購方獲現(xiàn)能力制約，可使并購交易的規(guī)模相對較大。（3）換股并購具有規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的效用。由于信息的不對稱，在并購交易中，并購公司很難準(zhǔn)確地對目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，如果用現(xiàn)金支付，并購后可能會發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司內(nèi)部有一些問題，那么，由此造成的全部風(fēng)險(xiǎn)都將由并購公司股東承擔(dān)。但若采用股票支付，這些風(fēng)險(xiǎn)則同樣轉(zhuǎn)嫁給原目標(biāo)公司股東,使其與并購方股東共同承擔(dān)。

其缺點(diǎn)在于:（1）某種程度上改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東的權(quán)益及對公司的控制權(quán)。同時(shí)可能招來風(fēng)險(xiǎn)套利者。（2）換股并購由于受上市規(guī)則制約，其處理程序相對復(fù)雜導(dǎo)致并購成本增加，加大并購交易風(fēng)險(xiǎn)。（3）對并購方未來的發(fā)展而言，會向市場傳遞一個(gè)信號，并購方的股價(jià)被高估或者企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量會有不利變化，兼并后的企業(yè)利用內(nèi)部資金抓住投資機(jī)會的能力較弱。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8

50of60股權(quán)支付：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8杠桿支付：杠桿支付在融資方面的一個(gè)最重要考慮就是收購公司償還債務(wù)的能力，即定期支付利息與資本再支付的能力。杠桿支付在本質(zhì)上屬于一種債務(wù)融資的現(xiàn)金支付方式，因?yàn)樗詡鶆?wù)融資取得的現(xiàn)金來支付并購所需的大部分價(jià)款。所不同的是，杠桿支付的債務(wù)融資是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金收入為擔(dān)保來獲取貸款，或是通過目標(biāo)公司發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率債券來籌集資金。在這一過程中，并購方自己所需支付的現(xiàn)金很少(一般占收購資金的5%-20%)。并且，債務(wù)主要由目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來償還，所以它是一種典型的金融支持型支付方式。運(yùn)用杠桿支付的主要優(yōu)點(diǎn)是：并購方只需較少的自有資金就可完成并購，具有杠桿效應(yīng)，而且，并購過程中的負(fù)債利息可起到合理避稅、減輕稅負(fù)的作用。但其缺點(diǎn)也顯而易見，主要是會導(dǎo)致并購方資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比重過大、貸款利率過高，一旦經(jīng)營不善極有可能被債務(wù)壓垮。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8

51of60杠桿支付：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8綜合證券支付：綜合證券并購又叫混合并購支付方式，為了避免單項(xiàng)支付方式為主并購公司帶來的種種不利，并購方的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券、公司債券等多種混合方式。此種方式將多種支付工具組合在一起使用,可以發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，克服其缺陷，如能根據(jù)實(shí)際情況搭配得當(dāng)，不僅可避免支出更多的現(xiàn)金而造成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，而且可有效防止并購方原股東股權(quán)稀釋而造成的控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。

在企業(yè)并購中，支付是其中十分關(guān)鍵的一環(huán)。選擇合理的支付方式，不僅關(guān)系到并購能否成功，而且關(guān)系到并購雙方的收益、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化及財(cái)務(wù)安排。事實(shí)上，各種不同的支付方式各有特點(diǎn)與利弊,企業(yè)并購的支付方式各有優(yōu)劣,企業(yè)并購應(yīng)以獲得最佳并購效益為宗旨，結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)與其所處的市場地位，合理選擇支付方式，以便設(shè)計(jì)出最佳的并購支付方案。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8

52of60綜合證券支付：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易方式的設(shè)置2023/1/8在企業(yè)并購行為中，因?yàn)橥顿Y方和被投資方對企業(yè)未來的盈利前景均不可能做100%正確的判斷，因此，雙方往往傾向于在未來某一時(shí)間，根據(jù)被并購企業(yè)的發(fā)展情況對并購價(jià)格加以調(diào)整。也就是說，在未來，如果被收購方所陳述的情況是完全真實(shí)的，而且按照被收購方的預(yù)想實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營目標(biāo)，作為收購方就追加收購價(jià)格，反之就減少收購價(jià)格（一般會以期權(quán)形式作為價(jià)格調(diào)整方式）。在西方資本市場，估值調(diào)整幾乎是每一宗投資必不可少的技術(shù)環(huán)節(jié)。這種估值調(diào)整方式在我國被形象地稱之為“對賭協(xié)議”，其英文名稱為“ValuationAdjustmentMechanism(VAM)”，直譯過來是“估值調(diào)整協(xié)議”。實(shí)際上，“對賭協(xié)議”就是收購方（或投資方）與出讓方（或融資方）在達(dá)成并購（或融資）協(xié)議時(shí)，對于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使另一種權(quán)利。由于結(jié)果是不確定的，與賭博有一些相似之處，因此被形象地稱為“對賭”。要點(diǎn)要點(diǎn)——對賭條款2023/1/8

53of60在企業(yè)并購行為中，因?yàn)橥顿Y方和被投資方對企業(yè)未來

國外投資者并購國內(nèi)企業(yè)，一般都是戰(zhàn)略投資者，屬于財(cái)務(wù)投資人，通過退出獲得被收購企業(yè)高額股權(quán)收益，是其基本運(yùn)營模式。與國外投資者并購國內(nèi)企業(yè)不同，國內(nèi)企業(yè)之間的并購，往往是以獲得企業(yè)控制權(quán)為核心的。作為以取得企業(yè)實(shí)際控制權(quán)（或最終取得控制權(quán)）為并購目的的國內(nèi)企業(yè)并購，雖然運(yùn)營模式與外資并購截然不同，但是基于“對賭協(xié)議”基本原理得到了廣泛應(yīng)用。對賭協(xié)議能為投資方減少未來投資風(fēng)險(xiǎn)，能為管理層帶來期權(quán)的“激勵(lì)效應(yīng)”。但雙方并購交易（融資）額度巨大，勢必導(dǎo)致對賭協(xié)議存在著很高的風(fēng)險(xiǎn)性。對賭協(xié)議如果設(shè)置不恰當(dāng)會引發(fā)管理層的短視行為，對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展有不利影響。企業(yè)并購中，應(yīng)設(shè)計(jì)符合自身行業(yè)、企業(yè)特點(diǎn)以及未來市場發(fā)展趨勢的操作方案，最大限度的利用這種風(fēng)險(xiǎn)防范原理，同時(shí)借鑒對賭協(xié)議成功經(jīng)驗(yàn)，以解決企業(yè)的發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)快速的跨越式發(fā)展。要點(diǎn)要點(diǎn)——對賭條款2023/1/8

54of60國外投資者并購國內(nèi)企業(yè)，一般都是戰(zhàn)略投資者，屬于國內(nèi)并購在運(yùn)用對賭協(xié)議時(shí)，一般不應(yīng)簡單以凈利潤作為未來業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤作為衡量標(biāo)準(zhǔn)?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤，能使企業(yè)當(dāng)期盈利能力以及未來盈利能力更加公允和客觀，可以避免企業(yè)實(shí)際控制人為了急功近利，體現(xiàn)短期良好業(yè)績，而人為編制利潤，從而影響對賭結(jié)果。

精心設(shè)計(jì)和協(xié)商協(xié)議條款。對賭協(xié)議的核心條款包括兩個(gè)方面的主要內(nèi)容：一是約定未來某一時(shí)間判斷企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，目前較多的是財(cái)務(wù)指標(biāo)（盈利水平）；二是約定的標(biāo)準(zhǔn)未達(dá)到時(shí)，管理層/原股東補(bǔ)償投資方損失的方式和額度。國內(nèi)企業(yè)在簽訂對賭協(xié)議時(shí)，可以在協(xié)議條款中多設(shè)計(jì)一些盈利水平之外的柔性指標(biāo)（非財(cái)務(wù)指標(biāo)）作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

要點(diǎn)要點(diǎn)——對賭條款2023/1/8

55of60國內(nèi)并購在運(yùn)用對賭協(xié)議時(shí)，一般不應(yīng)簡單以凈利潤作目前國內(nèi)上市公司的支付方式比較偏向綜合證券支付，即采用現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券、公司債券等多種混合方式進(jìn)行支付，并且附加2-4年的業(yè)績對賭條款。

要點(diǎn)要點(diǎn)——案例2023/1/8

56of60目前國內(nèi)上市公司的支付方式比較偏向綜合證券支付，即采用現(xiàn)金、中介中介機(jī)構(gòu)——范圍投資銀行團(tuán)隊(duì)；律師團(tuán)隊(duì)；會計(jì)師、資產(chǎn)評估師團(tuán)隊(duì)；技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)。2023/1/8

57of60中介中介機(jī)構(gòu)——范圍投資銀行團(tuán)隊(duì)；2023/1/8中介中介機(jī)構(gòu)——工作任務(wù)投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主要工作內(nèi)容為組建并購管理團(tuán)隊(duì)、確認(rèn)收購標(biāo)的、制定整體方案、標(biāo)的評估定價(jià)、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。會計(jì)師/評估師：主要為并購提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評估等，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、標(biāo)的的評估定價(jià)、公司重組財(cái)務(wù)指導(dǎo)等。律師：為公司提供并購重組法律服務(wù)，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、參與制定整體方案、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。技術(shù)專家：提供專業(yè)技術(shù)意見。2023/1/8

58of60中介中介機(jī)構(gòu)——工作任務(wù)投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主中介中介機(jī)構(gòu)——團(tuán)隊(duì)選擇投行團(tuán)隊(duì)是貫穿整個(gè)并購進(jìn)程的核心團(tuán)隊(duì)投行團(tuán)隊(duì)的選擇至關(guān)重要，從前期的標(biāo)的選擇、并購團(tuán)隊(duì)建立，到中期的盡職調(diào)查、交易估值、方案設(shè)置，到后期的交割、整合，都離不開投行團(tuán)隊(duì)的規(guī)劃與支持。選擇一個(gè)盡職盡責(zé)的投行團(tuán)隊(duì)是企業(yè)并購順利進(jìn)行的一個(gè)關(guān)鍵因素。由投行團(tuán)隊(duì)來組建包括企業(yè)人員、會計(jì)師、律師、資產(chǎn)評估師、行業(yè)技術(shù)專家在內(nèi)的整個(gè)并購團(tuán)隊(duì)為企業(yè)并購提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)力量。2023/1/8

59of60中介中介機(jī)構(gòu)——團(tuán)隊(duì)選擇投行團(tuán)隊(duì)是貫穿整個(gè)并購進(jìn)程的核心團(tuán)隊(duì)謝謝觀看謝謝觀看企業(yè)并購簡要介紹>概述案例流程要點(diǎn)中介企業(yè)并購簡要介紹>概述案例流程要點(diǎn)中介概述并購：內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。并購?fù)ǔＴ趦煞N意義上使用：廣義上的并購包括產(chǎn)權(quán)的兼并、收購或者資產(chǎn)的兼并、收購，狹義的并購則僅指產(chǎn)權(quán)的兼并、收購。產(chǎn)權(quán)并購，是圍繞控制權(quán)、以股份和股權(quán)為載體實(shí)施的讓渡和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)并購，是圍繞資產(chǎn)進(jìn)行的購買、出售、置換等讓渡和轉(zhuǎn)移行為。

并購概述——概念2023/1/8

62of60概述并購：內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（概述并購概述——概念兼并(Merger)指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司，它主要有兩種方式，即吸收合并（A+B=A或B）和新設(shè)合并（A+B=C）收購是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為，一般理解為控股合并。上市公司收購是指取得或者鞏固對上市公司控制權(quán)的行為。一般認(rèn)為，取得股份超過上市公司已發(fā)行股份30%的即構(gòu)成收購行為。

2023/1/8

63of60概述并購概述——概念兼并(Merger)指兩家或者更多的獨(dú)立概述按購并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分：橫向收購：是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購行為?？v向收購：是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的公司之間的收購行為?；旌鲜召彛河址Q復(fù)合收購，是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購行為。

并購概述——分類2023/1/8

64of60概述按購并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分：并購概述——分類2023/1概述按目標(biāo)公司董事會是否抵制劃分：善意收購。善意收購又稱友好收購，是收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營者商議，征得同意后，然后進(jìn)行收購。敵意收購。收購者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購要約。

并購概述——分類2023/1/8

65of60概述按目標(biāo)公司董事會是否抵制劃分：并購概述——分類2023/概述按收購形式劃分：間接收購：通過收購上市公司大股東而獲得對上市公司最終控制權(quán)，相對簡單。協(xié)議收購：并購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購的各項(xiàng)條件，達(dá)到并購目的。二級市場收購：并購企業(yè)直接在二級市場上購買目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的。要約收購：并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購要約，以特定價(jià)格收購股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份。其他，如拍賣等。

并購概述——分類2023/1/8

66of60概述按收購形式劃分：并購概述——分類2023/1/8概述并購概述——?jiǎng)訖C(jī)并購經(jīng)營戰(zhàn)略協(xié)同經(jīng)營操縱投機(jī)非理性資本運(yùn)作市場份額2023/1/8

67of60概述并購概述——?jiǎng)訖C(jī)并購經(jīng)營戰(zhàn)略協(xié)同經(jīng)營操縱投機(jī)非理性資本運(yùn)概述生產(chǎn)某一種主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，除了自己不斷調(diào)整產(chǎn)品的市場定位，還可以制定較長期的發(fā)展戰(zhàn)略，有意識地通過企業(yè)并購方式進(jìn)行產(chǎn)品或行業(yè)的轉(zhuǎn)移。從經(jīng)營戰(zhàn)略角度看，并購作用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一、通過并購有效地降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場的壁壘。第二、企業(yè)可以通過并購獲得科學(xué)技術(shù)上的競爭優(yōu)勢。第三、企業(yè)可以通過并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)的互補(bǔ)和共享，特別是企業(yè)在管理上的經(jīng)驗(yàn)以及與之相關(guān)的企業(yè)文化。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——經(jīng)營戰(zhàn)略2023/1/8

68of60概述生產(chǎn)某一種主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，除了自己不斷調(diào)整產(chǎn)品的市場定位概述追求協(xié)同經(jīng)營的動機(jī)實(shí)際上是尋求一種優(yōu)勢互補(bǔ)的動機(jī)，也就是通過并購整合，使兩個(gè)或兩個(gè)以上的舊企業(yè)能夠在一個(gè)新的主體下創(chuàng)造出更多的財(cái)富和利潤，簡單地說就是尋求1十1>2的動機(jī)。有效的并購?fù)强梢赃_(dá)到此目標(biāo)的。橫向兼并而言，這是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，對縱向一體化而言，可減少企業(yè)的各種交易費(fèi)用及機(jī)會主義行為。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)；財(cái)務(wù)協(xié)同理論：財(cái)務(wù)杠桿、內(nèi)部資金、稅法、會計(jì)處理慣；管理協(xié)同理論：差別效率理論——相關(guān)并購。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——協(xié)同經(jīng)營2023/1/8

69of60概述追求協(xié)同經(jīng)營的動機(jī)實(shí)際上是尋求一種優(yōu)勢互補(bǔ)的動機(jī)，也就是概述市場份額代表著企業(yè)對市場控制能力，企業(yè)市場份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷。不斷擴(kuò)大的企業(yè)規(guī)模將導(dǎo)致市場力量的擴(kuò)大，在橫向兼并中這可以提高行業(yè)中剩余企業(yè)“合謀”創(chuàng)造寡頭壟斷利潤的機(jī)會。這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優(yōu)勢，因而大量的并購活動是圍繞著這一動機(jī)而展開的。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——市場份額2023/1/8

70of60概述市場份額代表著企業(yè)對市場控制能力，企業(yè)市場份額的不斷擴(kuò)大概述通過并購上市公司，直接介入資本市場，強(qiáng)化公司資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營的轉(zhuǎn)型。企業(yè)發(fā)展既靠產(chǎn)品經(jīng)營也靠資本經(jīng)營，特別是在擴(kuò)張期，大多數(shù)企業(yè)在產(chǎn)品經(jīng)營基礎(chǔ)上，主要利用收購兼并等資本運(yùn)作方式，迅速形成規(guī)模，建立市場領(lǐng)先優(yōu)勢。通過借殼上市，企業(yè)可以以上市公司作為資本運(yùn)作平臺，通過配股、增發(fā)、收購兼并等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的由強(qiáng)變大，增強(qiáng)公司競爭能力。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——資本運(yùn)作2023/1/8

71of60概述通過并購上市公司，直接介入資本市場，強(qiáng)化公司資本運(yùn)作，實(shí)概述幾乎所有中國上市公司的并購重組都帶有投機(jī)性。投機(jī)性的并購重組是中國特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下并購重組的基本特征——吳曉求（2003）當(dāng)然這種行為主要是指上市公司的并購行為，對于非上市公司而言，操縱投機(jī)需求較小。2013年1-9月，國內(nèi)上市公司案例458起，很多并購都是資本游戲的產(chǎn)物，對上市公司沒有實(shí)質(zhì)的利好，短期行為過多。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——操縱投機(jī)2023/1/8

72of60概述幾乎所有中國上市公司的并購重組都帶有投機(jī)性。投機(jī)性的并購概述管理層和股票市場上的投資者對公司并購有重要影響。行為金融的文獻(xiàn)從公司并購中資本市場的投資者和收購公司的管理者的行為角度來分析公司并購。管理層非理性：過度自信的管理者具有強(qiáng)烈的利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購的沖動，過度自信的并購很可能產(chǎn)生壞的結(jié)果，損害收購公司股東的利益，與理性的管理者決策相比，過度自信得過利者的公告效應(yīng)更低。投資者非理性：國內(nèi)股票市場投機(jī)性需求推動，有人甚至認(rèn)為，目前很大一部分國內(nèi)市場并購受此推動。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——非理性2023/1/8

73of60概述管理層和股票市場上的投資者對公司并購有重要影響。行為金融概述并購概述——參與者主體行業(yè)投資人財(cái)務(wù)投資人對象股權(quán)資產(chǎn)控制權(quán)政府相關(guān)政府部門中介投行會計(jì)師律師2023/1/8

74of60概述并購概述——參與者主體行業(yè)投資人財(cái)務(wù)投資人對象股權(quán)資產(chǎn)控概述行業(yè)投資人：戰(zhàn)略性投資，關(guān)注某一方面的優(yōu)勢，發(fā)展，核心產(chǎn)業(yè)或核心業(yè)務(wù)，追求資產(chǎn)經(jīng)營回報(bào)。財(cái)務(wù)投資人：策略性投資，無產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)限制，追求資本回報(bào)。行業(yè)投資案例：聯(lián)想投資IBM，李書福投資沃爾沃等大部分橫向及縱向投資。財(cái)務(wù)投資案例：VC及PE等專業(yè)投資公司投資相關(guān)企業(yè)。并購概述——參與者——主體2023/1/8

75of60概述行業(yè)投資人：戰(zhàn)略性投資，關(guān)注某一方面的優(yōu)勢，發(fā)展，核心產(chǎn)概述股權(quán)：最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問題，最難處理的是股權(quán)價(jià)格和商譽(yù)的計(jì)量100%股權(quán)并購，優(yōu)點(diǎn)是好管理，缺點(diǎn)是成本高；一般51%就形成絕對控制、這樣可以大大降低成本，也可以達(dá)到合并報(bào)表要求，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)加大；如果股權(quán)比較分散；收購股權(quán)比例可以大大低于50%。資產(chǎn)：收資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，缺點(diǎn)是需要大量現(xiàn)金，還要參考相關(guān)行業(yè)政策。控制權(quán)：特許經(jīng)營權(quán)、委托管理、租賃、商標(biāo)、核心技術(shù)、企業(yè)聯(lián)合等。并購概述——參與者——對象2023/1/8

76of60概述股權(quán)：最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問題，最難處理的是股權(quán)價(jià)格和商譽(yù)的計(jì)概述投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主要工作內(nèi)容為組建并購管理團(tuán)隊(duì)、確認(rèn)收購標(biāo)的、制定整體方案、標(biāo)的評估定價(jià)、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。會計(jì)師/評估師：主要為并購提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評估等，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、標(biāo)的的評估定價(jià)、公司重組財(cái)務(wù)指導(dǎo)等。律師：為公司提供并購重組法律服務(wù)，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、參與制定整體方案、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。并購概述——參與者——中介2023/1/8

77of60概述投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主要工作內(nèi)容為組建并購概述政府機(jī)關(guān)可能涉及企業(yè)并購重組的各個(gè)環(huán)節(jié)，主要可能涉及的機(jī)構(gòu)有：審批機(jī)關(guān)：商務(wù)部或省級商務(wù)主管部門；登記機(jī)關(guān)：工商部門、稅務(wù)部門；國有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)：國資委或省級國有資產(chǎn)管理部門；外匯管理機(jī)關(guān)：國家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會；其他可能涉及的行業(yè)監(jiān)管部門。并購概述——參與者——政府2023/1/8

78of60概述政府機(jī)關(guān)可能涉及企業(yè)并購重組的各個(gè)環(huán)節(jié)，主要可能涉及的機(jī)概述支付現(xiàn)金；轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)：如資產(chǎn)置換（尤其是上市公司）；發(fā)行權(quán)益性證券：發(fā)股換資產(chǎn)從而收購；支付股權(quán)：股權(quán)做對價(jià)；發(fā)行債券：定向發(fā)行債券從而延期付款；承擔(dān)債務(wù)；合同或協(xié)議約定的其他方式：如加盟、委托、商標(biāo)控制特許；無償劃轉(zhuǎn)：如國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)。并購概述——支付手段2023/1/8

79of60概述支付現(xiàn)金；并購概述——支付手段2023/1/8案例案例——關(guān)聯(lián)性并購橫向并購聯(lián)想收購IBM2004年，聯(lián)想用12.5億美元購入IBMPC業(yè)務(wù)位于全球PC市場份額第9位的聯(lián)想一躍升至第3位銀行貸款：6億美元5年期的銀團(tuán)貸款；發(fā)行普通股和無投票權(quán)股份

發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證縱向并購中糧并購蒙牛2009年，中糧耗資61億港元，獲得了蒙牛20.3%的股權(quán)。認(rèn)購新股受讓老股現(xiàn)金支付混合并購借殼上市在涉及上市公司并購的大部分借殼上市案例中，重組雙方所屬行業(yè)一般沒有直接聯(lián)系，因而借殼上市基本都屬于混合重組定向增發(fā)資產(chǎn)重組2023/1/8

80of60案例案例——關(guān)聯(lián)性并購橫向并購聯(lián)想收購IBM2004年，聯(lián)想案例案例——善惡意并購善意并購國內(nèi)大多數(shù)收購為善意收購-支付方式多樣化惡意收購深寶安收購延中實(shí)業(yè)1993政府宣布法人股東可以進(jìn)入二級市場后，深寶安就通過子公司在二級市場暗中買入延中實(shí)業(yè)股票。10月22日，寶安公司合計(jì)持有延中實(shí)業(yè)的股份達(dá)到總股本的19.8%，成為延中實(shí)業(yè)第一大股東。二級市場購入2023/1/8

81of60案例案例——善惡意并購善意并購國內(nèi)大多數(shù)收購為善意收購-支付案例案例——并購方式間接收購江淮動力、南鋼股份、云南銅業(yè)一是收購方直接收購上市公司大股東股權(quán)。典型的江淮動力二是出資與大股東成立合資公司，然后通過合資公司控制上市公司。典型的是南鋼股份被“復(fù)星系”間接收購三是大股東向收購人增資擴(kuò)股。典型的是云南銅業(yè)收購股權(quán)合資公司定向增發(fā)邀約收購SEB收購蘇泊爾SEB通過非公開發(fā)行收購蘇泊爾因比例超過30%而進(jìn)行部分要約收購。定向增發(fā)二級市場收購萬科收購申華實(shí)業(yè)（1993）1993年,萬科用4000萬元購進(jìn)了申華實(shí)業(yè)股票。11月深萬科公布公告，稱深萬科及其子公司合計(jì)持有申華實(shí)業(yè)普通股135萬股，占申華公司發(fā)行在外普通股的5%，現(xiàn)金收購股票協(xié)議收購國內(nèi)大部分案例為協(xié)議收購?fù)ㄟ^股東間的協(xié)議，進(jìn)行大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。支付方式多樣2023/1/8

82of60案例案例——并購方式間接收購江淮動力、南鋼股份、云南銅業(yè)一是流程流程前期準(zhǔn)備工作；與被并購方開始首論談判，簽訂并購意向書；盡職調(diào)查；擬訂全面的并購方案，提交并購的可行性研究報(bào)告；準(zhǔn)備并購談判所有的法律文件，主要是并購協(xié)議；制定談判策略，開始并購談判，簽訂并購協(xié)議；開始過渡期；履行審批手續(xù)；交割；開始整合期。2023/1/8

83of60流程流程前期準(zhǔn)備工作；2023/1/8了解出售、轉(zhuǎn)讓公司的動機(jī)，目標(biāo)公司的基本情況和存在的法律障礙：1、為什么要出售股權(quán)或轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司；2、誰全權(quán)負(fù)責(zé)相關(guān)事宜，相關(guān)人員的分工及權(quán)限；3、公司的基本情況，包括股東、高級管理人員的相關(guān)資料，公司資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營情況以及公司的法律狀況；4、并購雙方優(yōu)勢劣勢分析；5、并購目標(biāo)公司能帶來什么好處；6、目標(biāo)公司的價(jià)值大概是多少；7、是否有能力購買，包括支付能力和管理能力。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

84of60了解出售、轉(zhuǎn)讓公司的動機(jī)，目標(biāo)公司的基本情況和存在的法律障礙組織并購團(tuán)隊(duì)：并購管理團(tuán)隊(duì)（應(yīng)包括企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)并購專家）；企業(yè)參與人員選擇；投行選擇；律師選擇；注冊會計(jì)師、資產(chǎn)評估師選擇；技術(shù)專家選擇；擬定工作流程，制定工作安排時(shí)間表，明確責(zé)任和分工。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

85of60組織并購團(tuán)隊(duì)：流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8團(tuán)隊(duì)分工——并購管理團(tuán)隊(duì)及投行：負(fù)責(zé)擬定及實(shí)施并購方案；提出并購盡職調(diào)查清單，全面負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作；主持并購談判工作；負(fù)責(zé)并購后的整合工作。提出建立、健全并購后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議。提出人員安排意見和建議。提出經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

86of60團(tuán)隊(duì)分工——并購管理團(tuán)隊(duì)及投行：流程流程——前期準(zhǔn)備工作20團(tuán)隊(duì)分工——會計(jì)師、資產(chǎn)評估師：對企業(yè)的未來發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測企業(yè)的客戶價(jià)值、收入、成本費(fèi)用、利潤，預(yù)測企業(yè)的價(jià)值，為確定收購價(jià)格提出建議；提出建立和完善整合階段財(cái)務(wù)管理制度和會計(jì)核算制度的意見和建議；對被并購企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評估或核實(shí)；核實(shí)企業(yè)的債務(wù)，包括或有負(fù)債；對過去企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行核實(shí)；應(yīng)并購方要求進(jìn)行階段性、特殊目的或全面的審計(jì)；協(xié)助并購專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

87of60團(tuán)隊(duì)分工——會計(jì)師、資產(chǎn)評估師：流程流程——前期準(zhǔn)備工作20團(tuán)隊(duì)分工——律師：負(fù)責(zé)盡職調(diào)查中法律事務(wù)的調(diào)查工作；負(fù)責(zé)準(zhǔn)備并購合同或協(xié)議等法律文件；使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場開發(fā)、長期投資、合營合作等；流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

88of60團(tuán)隊(duì)分工——律師：流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8團(tuán)隊(duì)分工——技術(shù)專家：對被并購企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)做出全面的分析、評價(jià)；全面把握被并購企業(yè)的技術(shù)及工藝；分析、評價(jià)被并購企業(yè)的設(shè)備、儀器的技術(shù)水平；提出被并購企業(yè)未來的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/8

89of60團(tuán)隊(duì)分工——技術(shù)專家：流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/1/談判雙方的保密條款；談判代表及相關(guān)授權(quán)；談判程序及日程的安排；盡職調(diào)查的范圍、方式和權(quán)利；無對價(jià)的交易形式、交易的支付方式；排他性條款；相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)。流程流程——初步談判、意向書2023/1/8

90of60談判雙方的保密條款；流程流程——初步談判、意向書2023/1調(diào)查方法：并購方自己進(jìn)行并購方委托中介機(jī)構(gòu)目標(biāo)公司提供相關(guān)資料目標(biāo)公司委托中介機(jī)構(gòu)并購方和目標(biāo)公司共同委托中介機(jī)構(gòu)流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8

91of60調(diào)查方法：流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8調(diào)查內(nèi)容：企業(yè)的基本情況；財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評估；法律責(zé)任調(diào)查；其他信息。流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8

92of60調(diào)查內(nèi)容：流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8調(diào)查報(bào)告：對盡職調(diào)查提出結(jié)論性意見。提出并購后財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望。交易結(jié)構(gòu)。確定并購價(jià)格的范圍。風(fēng)險(xiǎn)因素分析及應(yīng)對措施；整合方案。流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8

93of60調(diào)查報(bào)告：流程流程——盡職調(diào)查2023/1/8協(xié)議要件：交易價(jià)款與支付條件；買賣雙方的合約；交易完成的條件；交割；過渡期間的安排；整合期間的安排；違約責(zé)任及賠償；爭議解決適用法律；生效；資產(chǎn)清單、負(fù)債清單、未履行完畢合同清單、擔(dān)保清單、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)清單、許可及批準(zhǔn)證書清單等附件。流程流程——并購協(xié)議2023/1/8

94of60協(xié)議要件：流程流程——并購協(xié)議2023/1/8企業(yè)重大決策的安排；日常生產(chǎn)經(jīng)營的管理安排；財(cái)務(wù)審批流程安排；勞動人事審批流程安排；市場營銷管理安排；采購供應(yīng)管理安排；其他重要事項(xiàng)安排。流程流程——過渡期安排2023/1/8

95of60企業(yè)重大決策的安排；流程流程——過渡期安排2023/1/8資產(chǎn)交割清單與交接方法；負(fù)債交割清單；合同與協(xié)議交接清單；擔(dān)保、未決訴訟等或有事項(xiàng)的交接；相關(guān)證照、公章、文件的交接；評估基準(zhǔn)日至交割日盈虧的確認(rèn)與處理。流程流程——交割2023/1/8

96of60資產(chǎn)交割清單與交接方法；流程流程——交割2023/1/8人力資源整合；企業(yè)文化整合；經(jīng)營環(huán)境整合；管理體制與制度整合；經(jīng)營管理整合。流程流程——整合2023/1/8

97of60人力資源整合；流程流程——整合2023/1/8要點(diǎn)要點(diǎn)動機(jī)的確定；目標(biāo)的選擇；交易價(jià)格確定；交易方式設(shè)置；業(yè)績對賭條款；中介機(jī)構(gòu)的選擇（后續(xù)詳述）。2023/1/8

98of60要點(diǎn)要點(diǎn)動機(jī)的確定；2023/1/8企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段都有可能有并購的需求，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展階段及需求來具體確定并購需求；市場區(qū)域擴(kuò)張的需求——跨區(qū)域并購?fù)惼髽I(yè)；市場范圍擴(kuò)張的需求——跨品種并購?fù)惼髽I(yè)；生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的需求——并購產(chǎn)能企業(yè)；上下游渠道擴(kuò)張需求——并購上游原料供應(yīng)企業(yè)、下游渠道企業(yè)；資本運(yùn)作需求——并購可以有故事的企業(yè)；……要點(diǎn)要點(diǎn)——?jiǎng)訖C(jī)的確定2023/1/8

99of60企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段都有可能有并購的需求，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展階段企業(yè)在確定并購需求后，首先要根據(jù)需求尋求可并購的目標(biāo)，形成并購目標(biāo)池后，再對各個(gè)潛在目標(biāo)進(jìn)行初步比較，最終選擇最合適的并購目標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步深入接觸。主要考量因素：目標(biāo)的主要優(yōu)勢——產(chǎn)品？市場？技術(shù)？資質(zhì)？規(guī)模？……并購目標(biāo)后帶來的效果——產(chǎn)品系列完善？規(guī)模效應(yīng)？市場壟斷？……目標(biāo)被并購的可能性——股東意愿、發(fā)展階段、困境……目標(biāo)被并購后整合的難度——原企業(yè)的制度健全程度、團(tuán)隊(duì)是否保留…………要點(diǎn)要點(diǎn)——目標(biāo)的選擇2023/1/8

100of60企業(yè)在確定并購需求后，首先要根據(jù)需求尋求可并購的目標(biāo)，形成并估值，是并購的一項(xiàng)關(guān)鍵問題，選用不同的方法對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值，得出的結(jié)果可能大相徑庭，對于不同行業(yè)、不同階段的企業(yè)應(yīng)采用不同的估值方法進(jìn)行合理估值，這是交易雙方達(dá)成一致的前提。目前普遍采用的企業(yè)估值方法如下：以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法；以市場為基礎(chǔ)的評估方法；以收益為基礎(chǔ)的評估方法；綜合評估，對采用不同估值方法得出的結(jié)果進(jìn)行綜合分析；要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

101of60估值，是并購的一項(xiàng)關(guān)鍵問題，選用不同的方法對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：1.凈資產(chǎn)法：企業(yè)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。2.重置成本法：通過確定被并購企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評定被并購企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評估價(jià)值加總再減去負(fù)債作為被并購企業(yè)價(jià)值的參考。3.清算價(jià)格法：財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值方法是通過估算目標(biāo)企業(yè)的凈清算收入來估算并購價(jià)格的方法。這種方法只適用于瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評估。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

102of60以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：資產(chǎn)價(jià)值評估法適用的前提條件是：(1)企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，即整體獲利能力較低，收益水平不高或收益難以預(yù)測；(2)具備可利用的歷史資料。資產(chǎn)價(jià)值評估法的應(yīng)用是建立在歷史資料基礎(chǔ)上的，許多信息資料、指標(biāo)需要通過歷史資料獲得；(3)企業(yè)各投入要素資產(chǎn)的重置成本能夠加以確實(shí)計(jì)算，待評估資產(chǎn)必須是可以再生的、可以復(fù)制的，像土地、礦藏等不能復(fù)制、不能再生的資產(chǎn)不能用資產(chǎn)價(jià)值評估法。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

103of60以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202以市場為基礎(chǔ)的評估方法：1.可比公司法：可比公司法以市場上同類上市公司(包括新上市公司)為參照對象，通過計(jì)算其股票市場價(jià)值與相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比例來確定目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值。2.可比交易法：可比交易分析法是從類似的收購事件中獲得有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來求出一些相應(yīng)的收購價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。它不對市場價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司在被并購時(shí)收購方支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3.市盈率法：市盈率法也是市場比較法的一種，由于比較普遍地使用于上市公司的并購估價(jià)。根據(jù)目標(biāo)公司被并購后的收益和市盈率來確定其價(jià)值的方法，市盈率是投資者為獲得每一元的盈利所需支付的價(jià)格，反映了企業(yè)股票收益和企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

104of60以市場為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：以市場為基礎(chǔ)的評估方法適用的前提條件是：(1)存在一個(gè)充分發(fā)達(dá)活躍的證券交易市場，且信息完整公開披露，股價(jià)能夠正確地反映企業(yè)的真正價(jià)值；(2)同行業(yè)的其它上市公司可以作為評估企業(yè)的可比較對象，且參照物與被評估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料是可以搜集到的。由此可見，市場比較法建立在發(fā)達(dá)的證券市場和存在相似的可比參照物的基礎(chǔ)上。例如，市盈率法比較適用于那些經(jīng)營狀況穩(wěn)定的企業(yè)。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

105of60以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定202收益為基礎(chǔ)的評估方法：1.收益貼現(xiàn)法：目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是由其未來創(chuàng)造的價(jià)值所決定的。而貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，為了現(xiàn)在確定企業(yè)的價(jià)值，必須對其未來創(chuàng)造的價(jià)值貼現(xiàn)到現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值公式如下：式中：V為目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值的貼現(xiàn)值；i為貼現(xiàn)率；Ft為目標(biāo)企業(yè)未來每年創(chuàng)造的凈收益；t為預(yù)測期。2.現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法就是用未來一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一貼現(xiàn)率的現(xiàn)值與該企業(yè)的初期現(xiàn)金投資(即并購支出)相比較。如果該現(xiàn)值大于投資額，即凈現(xiàn)值等于或大于0，可以認(rèn)為這一定價(jià)對并購方是可以接受的或有利的。要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1/8

106of60收益為基礎(chǔ)的評估方法：要點(diǎn)要點(diǎn)——交易價(jià)格的確定2023/1以收益價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法：以收益為基礎(chǔ)的評估方法適用的前提條件是：(1)企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；(2)對未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，如生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是可以可靠預(yù)測到的；(3)與企業(yè)預(yù)期收益有關(guān)的協(xié)同價(jià)值能夠估測，并可以量化，且其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測并可以用貨幣衡量；(4)企業(yè)可用資