預(yù)期管理理論簡介

預(yù)期管理理論簡介李拉亞華僑大學(xué)經(jīng)濟(jì)開展與改革研究院2021年11月

1a演講提綱引言早期思想重點(diǎn)講解政策透明正式問世重點(diǎn)講解預(yù)期管理的實(shí)質(zhì)思想和特點(diǎn)非常規(guī)貨幣政策重點(diǎn)講解前瞻性指導(dǎo)常規(guī)貨幣政策中國的預(yù)期管理1990年代中國的預(yù)期管理重點(diǎn)講解2021年提出的強(qiáng)硬型預(yù)期管理理論本報告的前身是2021年我在央行做的有關(guān)預(yù)期管理的學(xué)術(shù)報告，該報告后整理成文，見李拉亞〔2021〕，是本報告的附件。本報告補(bǔ)充了預(yù)期管理最近5年的新內(nèi)容，這也是今天報告的重點(diǎn)。2a引言：為什么講預(yù)期管理？中國政府于2007年提出要穩(wěn)定預(yù)期中國政府于2021年提出要管理預(yù)期2021年5月9日?人民日報?特約權(quán)威人士談經(jīng)濟(jì)形勢，其中一個重要內(nèi)容是預(yù)期管理〔四、預(yù)期管理怎么辦？〕，提出穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵是穩(wěn)政策，不能搖來擺去。提出要善于進(jìn)行政策溝通，加強(qiáng)前瞻性引導(dǎo)，提高透明度，減少誤讀空間，及時糾偏，防止一驚一乍，不搞“半夜雞叫〞。該權(quán)威人士認(rèn)為宏觀調(diào)控本質(zhì)上是預(yù)期管理。該權(quán)威人士認(rèn)為提高輿論引導(dǎo)的可信度也很重要，必須實(shí)事求是，拿捏好分寸?，F(xiàn)在，預(yù)期管理不僅是一個理論問題，也是一個政策問題。這一問題有國內(nèi)外的思想淵源。3a經(jīng)濟(jì)學(xué)和自然科學(xué)的本質(zhì)不同點(diǎn)自然系統(tǒng)一般而言在人類誕生前就已經(jīng)存在。不管是地心說還是日心說，都不會改變地球圍繞太陽轉(zhuǎn)的客觀事實(shí)。生態(tài)系統(tǒng)是人參與的系統(tǒng)，受人的行為影響，也可以受到人的預(yù)期影響，但其規(guī)律不會因人的影響而變化。如細(xì)菌會對抗生素產(chǎn)生耐藥性，但不會產(chǎn)生理性預(yù)期，不會提前對未來的抗生素產(chǎn)生耐藥性。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是人參與的系統(tǒng)，受人行為影響的系統(tǒng)，特別是受人的預(yù)期影響的系統(tǒng)。一些經(jīng)濟(jì)規(guī)律一旦人們認(rèn)識到它，它就會發(fā)生變化，甚至不復(fù)存在。菲利普斯曲線很好說明了這一點(diǎn)。因此，人的預(yù)期對經(jīng)濟(jì)學(xué)很重要。政府可以通過影響人的預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和金融系統(tǒng)。央行不能用預(yù)期管理來消除人們對央行通貨膨脹政策產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期。央行可以欺騙人一時，但不能欺騙人長久。央行的權(quán)威和信譽(yù)是管理預(yù)期的重要條件。央行預(yù)期管理可以縮短人們趨向理性預(yù)期的時間，讓人們更快了解央行的政策意圖，以此為依據(jù)制定自己的最優(yōu)方案。4a歐美理論界思想起源

李拉亞〔2021b〕1960年代和1970年代關(guān)于菲利普斯曲線的討論1970年代理性預(yù)期理論問世時間不一致性〔Kydland和Prescott〔1977〕和Barro和Gordon〔1983〕〕關(guān)于相機(jī)決策和政策規(guī)那么的討論1986年才有政策透明的思想萌芽，1995年后歐美央行開始實(shí)行越來越透明的政策。常規(guī)貨幣政策的理論框架〔Clarida，GaliandGertle，1999〕泰勒規(guī)那么，1993年提出。新古典經(jīng)濟(jì)理論的通貨膨脹目標(biāo)制，1990年新西蘭率先實(shí)行。新凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論的彈性通貨膨脹目標(biāo)制〔Svensson,1997〕5a政策透明Morris&Shin〔2002〕文章認(rèn)為不是政策越透明越好，過多的公共信息可能湮沒了私人信息。Morris&Shin〔2002〕文章發(fā)表后，引起了爭論，Svensson〔2006〕在AmericanEconomicReview發(fā)表了評論文章，認(rèn)為Morris&Shin〔2002〕文章的方法推導(dǎo)有問題，經(jīng)改進(jìn)后推導(dǎo)結(jié)果與原來結(jié)果不符，即應(yīng)該是支持透明化而不是相反。換言之，除了一些特別情況下，公共信息越多越好。在公共信息和私人信息同樣準(zhǔn)確的情況下，缺少公共信息會降低社會福利。Morris&Shin〔2006〕在同期的AmericanEconomicReview發(fā)表文章做了回應(yīng)，成認(rèn)Svensson對方法推導(dǎo)的指責(zé)有道理，但仍堅持自己觀點(diǎn)是正確的，即太多的公共信息會降低社會福利。6a預(yù)期管理理論問世Woodford在日本央行講學(xué)的PPT〔1997〕中最早使用了預(yù)期管理這個詞〔managementofexpectations〕。在正式公開發(fā)表的文獻(xiàn)中，Woodford〔2001〕在內(nèi)容提要中使用了預(yù)期管理這個詞。學(xué)術(shù)界認(rèn)為預(yù)期管理思想成型于Woodford〔2003〕和Woodford〔2005〕。7a預(yù)期管理的實(shí)質(zhì)思想和特點(diǎn)預(yù)期管理的實(shí)質(zhì)思想是，政府要引導(dǎo)公眾預(yù)期，或者說，央行要引導(dǎo)公眾預(yù)期。特點(diǎn)：央行采用政策透明等勸說方式引導(dǎo)，公眾是自愿方式被引導(dǎo)。通過影響公眾預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)，要求公眾順從和配合央行政策，依據(jù)央行政策制定自己的最優(yōu)方案，不要與央行政策逆向而行。效果：攻城為下，攻心為上，不戰(zhàn)而屈人之兵，以減少政策副作用，提高政策效率，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)波動。從這個角度看，即使有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不使用預(yù)期管理這個詞，他或者她的理論也可以歸結(jié)為預(yù)期管理思想和理論。如Krugman〔1998〕在研究日本的流動性陷阱時提出了用貨幣政策制造通貨膨脹預(yù)期以幫助經(jīng)濟(jì)走出流動性陷阱。又如伯南克采用QE〔貨幣寬松或者量化寬松〕政策，其目標(biāo)之一是制造通貨膨脹預(yù)期，其目標(biāo)之二是緩解金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動性緊張,從而緩解金融恐慌〔Bernanke，2021〕。再如Yellen〔2021〕強(qiáng)調(diào)前瞻性指導(dǎo)。8a

非常規(guī)貨幣政策的預(yù)期管理

非常規(guī)貨幣政策的理論根底之一是預(yù)期管理起源于針對日本1990年代流動性陷阱的研究2021年美國金融危機(jī)后，美聯(lián)儲QE、扭曲操作和前瞻性指導(dǎo)均試圖影響公眾預(yù)期，故預(yù)期管理是美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的理論根底之一?，F(xiàn)在美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行等注重使用前瞻性指導(dǎo)。前瞻性指導(dǎo)是預(yù)期管理方法的新開展，是央行引導(dǎo)公眾預(yù)期的新工具〔Yellen〔2021)〕。9a前瞻性指導(dǎo)

〔ＢａｎｋｏｆＥｎｇｌａｎｄ，2021〕前瞻性指引的定義尚未統(tǒng)一，一種簡明且權(quán)威定義是央行明確公布未來貨幣政策走勢〔Woodford〔2021〕〕。Therearethreemainwaysinwhichthesecentralbankshaveprovidedforwardguidance.開放式引導(dǎo)〔ｏｐｅｎ－ｅｎｄｅｄｇｕｉｄａｎｃｅ〕：theBankofJapan,theUSFederalOpenMarketCommittee(FOMC),andtheEuropeanCentralBank時間依賴型引導(dǎo)〔ｔｉｍｅ－ｃｏｎｔｉｇｅｎｔｇｕｉｄａｎｃｅ〕：theBankofCanadaandtheFOMC狀態(tài)依賴型引導(dǎo)〔ｓｔａｔｅ－ｃｏｎｔｉｇｅｎｔｇｕｉｄａｎｃｅ〕：theFOMCOnbalance,theMPC〔theMonetaryPolicyCommittee〕judgesthatstate-contingentguidanceismoresuitableatthecurrentjuncturethaneithertime-contingentoropen-endedguidance.10a開放式引導(dǎo)

ｏｐｅｎ－ｅｎｄｅｄｇｕｉｄａｎｃｅ

特點(diǎn)是太活，容易誤解

Open-endedguidanceprovidesqualitativeinformationabouttheexpectedfuturepathofpolicy–forexample,statingthatBankRateisexpectednottoriseaboveitscurrentlevel‘foranextendedperiod’or‘untiltheoutlookforgrowthimprovessubstantially’.Providingsuchqualitativeguidancewouldaffordahighdegreeofflexibilityinrespondingtounanticipateddevelopments.ButitwouldconsequentlyprovideverylittleadditionalinformationbeyondwhatisprovidedintheMPC’sexistingcommunications.Andthereisariskthatthevaguelanguageoftheguidancecouldcausepeopletomisinterpretit:whatismeantby‘a(chǎn)nextendedperiod’orby‘a(chǎn)substantialimprovementinthegrowthoutlook’?11a時間依賴型引導(dǎo)

ｔｉｍｅ－ｃｏｎｔｉｇｅｎｔｇｕｉｄａｎｃｅ

特點(diǎn)是太死板，可信性不高

Time-contingentguidanceprovidesanindicationofwhenmonetarypolicyislikelytochange–forexample,statingthatBankRateisexpectednottoriseaboveitscurrentleveluntilacertaindateinthefuture.Sincetime-contingentguidancerelatesthepathofmonetarypolicytoparticulardatesitisrelativelysimpletointerpret.Butanychangeinunderlyingeconomicconditionswouldalmostcertainlyleadtoachangeintheperiodoftimeforwhichinterestratesshouldbeheldfixed.Itisunlikely,thereforetobeacompletelycrediblepolicystrategybecauseitconveysnoinformationabouthowtheCommitteemightreacttounanticipateddevelopmentsintheeconomy.12aAsaresult,time-contingentguidanceisunlikelytobethathelpfulnow.Forexample,peoplemayunderstandthattime-contingentguidanceisconditionalupontheeconomicoutlook,andthattheMPCmightreviseitsguidanceinresponsetounanticipateddevelopments.Butsuchguidance,onitsownprovidesnoinformationaboutwhichshocksaremostlikelytoresultinachangeinthetimingofthefirstriseinBankRate,andbyhowmuchthedatewouldbemovedforwardsorbackwards.Soitwouldnotpreventpeoplefromoverreactingtounanticipateddevelopments,meaningthatexpectationsaboutthepathofBankRatecouldstillmoveoutoflinewiththepathanticipatedbytheMPC,andleadtounwarrantedmovesinotherinterestratesandinassetprices.Inaddition,time-contingentguidancewouldnothelptheMPCdealwiththeuncertaintyitcurrentlyfacesaboutthetrade-offbetweeninflationandoutputgrowth,asitwouldnotbuildinanyautomaticfeedbackbetweentheevolutionoftheeconomyandtheoutlookforpolicy.13aMoreover,ifpeopledonotrecognisethattime-contingentguidanceisconditionalupontheeconomicoutlook,thenitcould,inthelongerterm,damagetrustintheMPC.ThatisbecauseiftheMPCdidchangeitsguidancethenpeoplemaynotunderstandorbelievethereasonswhytheguidancehadchanged:theymaybelievethattheMPChadsimplyrenegedonitsearlierpolicy,ratherthanreassesseditinthelightofdevelopmentsthathadnotbeenanticipatedpreviously.14a狀態(tài)依賴型引導(dǎo)

ｓｔａｔｅ－ｃｏｎｔｉｇｅｎｔｇｕｉｄａｎｃｅ

特點(diǎn)：政策變化與未來具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)值相關(guān)

State-contingentguidanceprovidesanindicationoftheeconomicconditionsthatmightleadtoachangeinmonetarypolicy–forexample,statingthatBankRateisexpectednottoriseaboveitscurrentleveluntiltheunemploymentratereachesacertainlevel,oroutputgrowthexceedsacertainrate,providedthatsuchanapproachremainsconsistentwithmeetingtheinflationtargetinthemediumterm.15aBylinkingthepathofmonetarypolicytoeconomicconditionsratherthantoadate,state-contingentguidancecanhelppeopletounderstandhowandwhytheCommitteewillrespondtounanticipateddevelopments,andtoupdatetheirexpectationsaboutthefuturepathofpolicyaccordingly.Thatmakesitmorehelpfulinthecurrentconjuncture,becauseitshouldhelptopreventunwarrantedmovementsinexpectationsaboutthepathofBankRate.Moreover,itwouldcreateadirectfeedbackbetweentheevolutionoftheeconomyandtheexpectedpathofpolicy:bychoosingsuitablevariables,thatshouldhelptoensurethatexpectationsmoveappropriatelyastheeconomyrecoversandmoreislearntabouttheevolutionofsupplyandinflationexpectations.16aButstate-contingentguidancealsohasdrawbacks.Forexample,itmaybelesseasyforthepublictointerpret.Thatisbecauseitreliesonpeoplebeingawareofthecurrentvalueoftheeconomicvariablesreferredtointheguidance,andhavingaviewabouthowthosevariablesarelikelytoevolve.Assuch,state-contingentguidancemayhavelesseffectonhouseholds’andcompanies’viewsabouttheoutlookforpolicy,orthecertaintywithwhichtheyholdthoseviews.17aLinkingthepathofmonetarypolicytoonlyafewindicatorscouldalsoleadtoexpectedrisesinBankRatethatwerenotwarrantedbybroadereconomicconditions.ThatproblemcanbeavoidedbyspecifyingthattheguidancewouldrequiretheCommitteetoreassessthestanceofpolicy,ratherthanautomaticallytriggeringariseinBankRate(seetheboxonpage24formoredetails).18aTheroleofforwardguidanceFirst,itprovidesgreaterclarityabouttheMPC’sviewoftheappropriatetrade-offbetweenthehorizonoverwhichinflationisreturnedtothetargetandthespeedwithwhichoutputandemploymentrecover.Second,itreducesuncertaintyaboutthefuturepathofmonetarypolicyastheeconomyrecovers.Andthird,itdeliversarobustframeworkwithinwhichtheMPCcanexplorethescopeforeconomicexpansionwithoutputtingpriceandfinancialstabilityatrisk.19aThetransmissionmechanismofforwardguidanceFirst,itcanaffectexpectationsaboutthepathofshort-termpolicyrates,dependingonagents’viewsoftheconditionsunderlyingguidance.Second,ithasthepotentialtoreducetheuncertaintyaroundthepathofshort-terminterestrates.Third,forwardguidancemayreducetermpremia,whichpartlyreflectthecompensationpaidtoinvestorsforuncertaintyaroundtheexpectedfuturepathofinterestrates,atlongerhorizonstoo.Otherthingsequal,forwardguidancecould,byinfluencingthelevelandvolatilityofshort-termrisk-freerates,boostarangeofotherassetprices.20a前瞻性指導(dǎo)也可能不起作用加文等人(Gavinetal〔2021〕)發(fā)現(xiàn)；“如果公眾相信經(jīng)濟(jì)將會復(fù)蘇和央行將會退出非常規(guī)貨幣政策時，前瞻性指引能起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用。另一方面，如果公眾預(yù)期經(jīng)濟(jì)不會有什么復(fù)蘇，未來的名義利率仍在零附近，那么前瞻性指引對經(jīng)濟(jì)起不了什么作用。〞這說明前瞻性指引能否發(fā)生作用，與公眾預(yù)期有關(guān)。21a1995年至2007年的常規(guī)貨幣政策框架這段時期的常規(guī)貨幣政策由目標(biāo)制和泰勒規(guī)那么兩局部組成。目標(biāo)制可以分為通貨膨脹目標(biāo)制和彈性通貨膨脹目標(biāo)制兩種。1993年，泰勒提出了泰勒規(guī)那么，該規(guī)那么可大致描述為，利率依據(jù)通貨膨脹與目標(biāo)值的偏離以及產(chǎn)出缺口做出反響。簡而言之，當(dāng)潛在產(chǎn)出結(jié)果為正時，即實(shí)際GDP增長率高于潛在GDP增長率時，通貨膨脹率會高出目標(biāo)值，此時需要提高利率，以抑制經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)潛在產(chǎn)出結(jié)果為負(fù)時，即實(shí)際GDP增長率低于潛在GDP增長率時，通貨膨脹率會低出目標(biāo)值，此時失業(yè)率會上升，需要降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。央行通過利率調(diào)整，實(shí)現(xiàn)自己的貨幣政策目標(biāo)。伯南克對泰勒規(guī)那么的修訂，提高穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的權(quán)重，用消費(fèi)價格指數(shù)取代平減指數(shù)。依據(jù)耶倫思想對泰勒規(guī)那么的修訂，參加勞動參與率。這能解釋美國為什么加息時猶猶豫豫，一步三回頭。22a貨幣政策：科學(xué)還是藝術(shù)？Clarida，GaliandGertle〔1999〕發(fā)表了一篇頗為引人關(guān)注的論文?貨幣政策的科學(xué)性：新凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)?。依據(jù)這篇文章，經(jīng)濟(jì)學(xué)家假設(shè)已經(jīng)知道了制定最優(yōu)貨幣政策的知識，設(shè)計最優(yōu)貨幣政策如同設(shè)計工程工程，可以照著圖紙施工，無需主觀的判斷。通俗說，美聯(lián)儲由誰當(dāng)家都可以。不同的人當(dāng)美聯(lián)儲主席，都應(yīng)制定大致相同政策，政策走向不應(yīng)有本質(zhì)區(qū)別。這篇文獻(xiàn)的一個亮點(diǎn)是,最優(yōu)貨幣政策可依據(jù)泰勒規(guī)那么制定。不過，這篇文獻(xiàn)在其第七局部，對泰勒規(guī)那么做了改進(jìn)，把預(yù)期因素引進(jìn)到泰勒規(guī)那么中，構(gòu)成了前瞻性泰勒規(guī)那么。在前瞻性泰勒規(guī)那么中，央行的利率調(diào)整對預(yù)期的通貨膨脹率作出反響，而不是對實(shí)際的通貨膨脹率作出反響。23a常規(guī)貨幣政策的預(yù)期管理模式

李拉亞〔2021〕研究提高貨幣政策效率，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)新凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論的常規(guī)貨幣政策的理論根底建議大家讀一讀Morris&Shin〔2021〕的文章。在這篇文章中，這兩位作者用太陽黑子比喻歸納出預(yù)期管理的理論模式，淺顯易懂。要注意的是，這兩位作者并不是預(yù)期管理學(xué)派的成員，并且他們與預(yù)期管理學(xué)派的成員在政策透明上還有理論爭論。前面已經(jīng)提及這一爭論。要點(diǎn)管理和協(xié)調(diào)預(yù)期是央行貨幣政策制定的核心涉及的概念：政策透明、政策策略、高階預(yù)期、協(xié)調(diào)預(yù)期、央行的交流與溝通、央行的聲譽(yù)和權(quán)威24a中國早期的預(yù)期管理國內(nèi)對預(yù)期管理研究大致起源于?經(jīng)濟(jì)參考報?1989年3月28日的一篇文章，該文提出了“控制總量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提高利率，降低預(yù)期〞的治理通貨膨脹的方針〔李拉亞〔1989〕〕，首次把政府影響預(yù)期視為一項獨(dú)立政策。在1991年，中國粘性預(yù)期理論初步形成，形成了目標(biāo)制和政策規(guī)那么的理論框架，并同時形成了自己的預(yù)期管理理論模式〔李拉亞，1991〕。我們假設(shè)把中國預(yù)期管理理論與歐美預(yù)期管理理論作一比照，可發(fā)現(xiàn)它們是類似的〔李拉亞，2021〕。25a目標(biāo)制單目標(biāo)制，以經(jīng)濟(jì)增長率為唯一目標(biāo)。李拉亞〔1991，第262頁〕。雙目標(biāo)制，以經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹率為目標(biāo)。見李拉亞〔1991，第256頁〕和李拉亞〔1991，第198頁至第220頁〕。多目標(biāo)制?！昂暧^經(jīng)濟(jì)政策制定時要考慮許多目標(biāo)：抑制通貨膨脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，維持國際收支平衡，提高經(jīng)濟(jì)效益，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等等。這些政策目標(biāo)并不都是相容的，如抑制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間就存在矛盾，短期內(nèi)要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長就必然會帶來較高的通貨膨脹，而抑制通貨膨脹又將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度回落。〞“制定政策綱領(lǐng)，要兼顧不相容的政策目標(biāo)。制定反通貨膨脹的政策，必須同時考慮維持經(jīng)濟(jì)的必要增長速度。在一段時間內(nèi)，政策的著重點(diǎn)有所不同。〞“政策目標(biāo)一旦確定，應(yīng)相應(yīng)穩(wěn)定。穩(wěn)定可行的政策目標(biāo)，能使公眾的預(yù)期也相對穩(wěn)定，從而減少經(jīng)濟(jì)中不確定性因素的影響，有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。假設(shè)不時更換經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，將使公眾無所適從，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的混亂〞(李拉亞，1991，第255頁至第257頁)。26a中國政府的政策規(guī)那么中國政府也有自己的貨幣政策規(guī)那么。1991年，筆者在?通貨膨脹機(jī)理與預(yù)期?一書的第八章?通貨膨脹的理論總模式?的第二節(jié)?調(diào)控規(guī)那么與經(jīng)濟(jì)預(yù)期?、第五節(jié)?綜合調(diào)控?和第八節(jié)?政策規(guī)那么的形成?中，從理論上總結(jié)歸納了那時中國政府的貨幣政策制定規(guī)那么。這一規(guī)那么為，政府的方案產(chǎn)量和方案貨幣供給量，理論上可由總供需缺口決定，實(shí)際上那么由價格信號決定。當(dāng)價格上升時，會降低經(jīng)濟(jì)增長率和貨幣增長率。當(dāng)價格上升時，會提高經(jīng)濟(jì)增長率和貨幣增長率。筆者分析了在預(yù)期和不確定性作用下，價格、經(jīng)濟(jì)增長和貨幣增長雖存在一種正相關(guān)的趨勢性關(guān)系，但不存在精確的數(shù)量關(guān)系，因此，政策決策還需依據(jù)判斷作出。在中國政府的貨幣政策規(guī)那么中，沒有用到利率。這是因?yàn)?，?dāng)時利率沒有市場化〔即使現(xiàn)在利率也沒有完全市場化〕。盡管中國政府的貨幣政策規(guī)那么在形式上與泰勒規(guī)那么不同，但有共同特點(diǎn)，當(dāng)通貨膨脹率上升時，要給經(jīng)濟(jì)增長降溫〔歐美國家提升利率，中國政府降低貨幣增長率和經(jīng)濟(jì)增長率〕，反之亦反。兩種政策規(guī)那么都是閉環(huán)控制，政策工具都對經(jīng)濟(jì)變量做出反響。27a我們制定政策規(guī)那么的重點(diǎn)是向公眾傳遞信息。從?通貨膨脹機(jī)理與預(yù)期?一書的第10章第4節(jié)?政策信息轉(zhuǎn)遞與政策規(guī)那么?的節(jié)名就可以看出這一點(diǎn)。當(dāng)時歐美經(jīng)濟(jì)理論界制定政策規(guī)那么主要用于約束央行的行為。歐美央行政策透明要到1995年后才流行起來。在?通貨膨脹機(jī)理與預(yù)期?一書第八章第九節(jié)，筆者分析了產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的理論關(guān)系，即存在正的產(chǎn)出缺口時〔實(shí)際總供給大于潛在總供給〕，通貨膨脹率為正。存在負(fù)的產(chǎn)出缺口時〔實(shí)際總供給小于潛在總供給〕，通貨膨脹率為負(fù)。這是我們政策規(guī)那么的理論根底。中國新一屆政府實(shí)施的合理區(qū)間論，是對中國政府傳統(tǒng)貨幣政策規(guī)那么的改進(jìn)，可視為一種雙目標(biāo)型貨幣政策制定規(guī)那么。要指出的是，使用這一貨幣政策規(guī)那么制定政策，仍脫離不了決策者依據(jù)自己經(jīng)驗(yàn)對產(chǎn)出缺口和預(yù)期通貨膨脹率作出判斷。28a中國早期預(yù)期理論要點(diǎn)

李拉亞〔2021,2021a〕我們在1991年出版的?通貨膨脹機(jī)理與預(yù)期?一書的第254頁至第263頁中指出:“政策要有效，就要求預(yù)期方向與政策目標(biāo)方向一致，當(dāng)方向不一致時，政策的效力就會削弱，甚至失敗。要使預(yù)期變動方向與政策目標(biāo)方向一致，就要求一套明確的政策規(guī)那么。〞“問題的關(guān)鍵是，政府怎樣才能讓公眾知道政府目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段。并且政府怎樣才能讓公眾相信政府有決心也有能力實(shí)現(xiàn)該工程標(biāo)，而不是半途而廢。〞“這一規(guī)那么的優(yōu)點(diǎn)是它向公眾明確公布了政府政策的目標(biāo)，這就有助于消除公眾預(yù)期中的不確定性因素，引導(dǎo)大家配合這一目標(biāo)安排自己的經(jīng)濟(jì)活動，從而減少經(jīng)濟(jì)的波動。由于政府目標(biāo)不變，政府與公眾就能減輕這類問題的消極影響，大家都按這一目標(biāo)來預(yù)期自己的經(jīng)濟(jì)活動，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動。政府遵循這樣的規(guī)那么，首要條件是政府要有可信度，要說話算數(shù)，不要途中變卦。〞“如果政府按照一套公開的政策規(guī)那么辦事，并且堅決不移地執(zhí)行這套規(guī)那么，那么政策規(guī)那么本身就向公眾提供了較多的政府政策制定的信息，這有利于減少公眾預(yù)期的不確定性因素，也可以防止政策制定者改變初衷的打算，提高政策的可信度。〞29a預(yù)期陷阱概念提出了預(yù)期陷阱概念，用以解釋中國在1991年遇到的流動性陷阱問題，即當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為市場疲軟問題?！爱?dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入谷底，預(yù)期也終于被拉下后，又會出現(xiàn)預(yù)期陷阱效應(yīng)。此時，政府試圖啟動經(jīng)濟(jì)，增加貨幣投放，但多投入的貨幣都被預(yù)期陷阱所吸收，變?yōu)閹齑尜Y金積壓起來。消費(fèi)者因較低的通貨膨脹預(yù)期而傾向于增加儲蓄，或持幣待購，出現(xiàn)市場疲軟。我國1990年經(jīng)濟(jì)就面臨這樣一種局面〞(李拉亞，1991，第241頁)。如同Krugman(1998)的思想，中國粘性預(yù)期理論也認(rèn)為流動性陷阱的核心問題是預(yù)期和信心。同時，流動性陷阱還涉及市場利率，而中國直到現(xiàn)在也沒有實(shí)行市場利率。因此，中國粘性預(yù)期理論用預(yù)期陷阱取代了流動性陷阱，以別于凱恩斯的流動性陷阱概念。如同Krugman的觀點(diǎn)，我們也認(rèn)為流動性陷阱中經(jīng)濟(jì)人不一定只持有現(xiàn)金。不同的是，我們認(rèn)為財政政策對走出預(yù)期陷阱較為有效。30a前瞻性指導(dǎo)筆者在?通貨膨脹機(jī)理與預(yù)期?一書的第10章第4節(jié)?政策信息轉(zhuǎn)遞與政策規(guī)那么?指出：“公眾的預(yù)期是受政府政策影響的，一個反通貨膨脹的政策有助于降低公眾的通貨膨脹預(yù)期。問題的關(guān)鍵是，政府怎樣才能讓公眾知道政府目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段，并且政府怎樣才能讓公眾相信政府有決心也有能力實(shí)現(xiàn)該工程標(biāo)，而不是半途而廢。〞筆者在1991年的這些論述，也接近現(xiàn)在前瞻性指導(dǎo)的含義。1995年，我們提出過類似狀態(tài)依賴型引導(dǎo)，以解決政府怎樣才能讓公眾知道政府目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段的問題?！罢鞔_告訴公眾一個信息，只要通貨膨脹還處于較高的水平上，如兩位數(shù)水平上，政府就會采取一種較緊的經(jīng)濟(jì)政策，并付之于實(shí)際。〞〔李拉亞，1995,第355頁〕31a這說明，我們在1991年已意識到央行與公眾預(yù)期不一致造成的經(jīng)濟(jì)波動和政策效率降低問題。我們通過公布政策目標(biāo)、政策規(guī)那么和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的政策手段，以及依靠政府的權(quán)威和聲譽(yù)，實(shí)施透明政策，傳遞政策信息，試圖通過這一方法引導(dǎo)公眾配合政府政策，進(jìn)行預(yù)期管理，以到達(dá)提高政策效率減少經(jīng)濟(jì)波動的目的，從而也到達(dá)減少不確定性的目的。32a原有預(yù)期管理的缺乏美聯(lián)儲在2000年至2004年期間不斷降低利率，刺激了房地產(chǎn)市場泡沫膨脹，以求帶動經(jīng)濟(jì)增長。2004年后一直到美國金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲又不斷提升利率，試圖給房地產(chǎn)市場降溫。然而，美國的投資銀行并沒有圍繞美聯(lián)儲的指揮棒轉(zhuǎn)，并沒有調(diào)整自己的對策以配合美聯(lián)儲的政策，而是在利益機(jī)制的驅(qū)動下，與美聯(lián)儲的意圖背道而馳，維持高杠桿，繼續(xù)投機(jī)，直至房地產(chǎn)泡沫破滅。美聯(lián)儲事實(shí)上實(shí)行的彈性通貨膨脹目標(biāo)制〔雖然沒有明確貼上這一標(biāo)簽〕，及美聯(lián)儲實(shí)施的透明政策，在這次金融危機(jī)中，沒有起到引導(dǎo)公眾預(yù)期的作用，更沒有起到預(yù)防和化解危機(jī)的作用。33a強(qiáng)硬型預(yù)期管理為解決原有預(yù)期管理的缺乏，我們提出了強(qiáng)硬型預(yù)期管理理論和方法，以解決原有預(yù)期管理軟弱的問題。強(qiáng)硬預(yù)期管理的實(shí)質(zhì)思想是，央行用獎懲方式引導(dǎo)公眾預(yù)期。特點(diǎn)：采用軟硬兼施政策規(guī)那么，胡蘿卜和大棒相結(jié)合。論文發(fā)表于?經(jīng)濟(jì)研究?2021年第10期。34a前瞻性指導(dǎo)的博弈分析在目前的前瞻性指引研究中，央行公布的未來貨幣政策走勢不受公眾對策影響，是單向向公眾傳遞未來政策信息。問題是，公眾依據(jù)這些未來政策信息作出的現(xiàn)期對策，可能會影響到前瞻性指引的目標(biāo)和路徑，使之脫離央行原來的設(shè)想。這是實(shí)施前瞻性指引的一種潛在風(fēng)險。張強(qiáng)、胡榮尚〔2021〕認(rèn)為“目前,前瞻性指引的理論研究方向主要是中央銀行對公眾行為以及公眾預(yù)期的影響上,對于中央銀行和公眾之間在信息發(fā)布、傳遞和預(yù)期形成過程中的互動關(guān)系的研究相對較少。〞我們可在博弈模型中，把央行明確公布的未來貨幣政策走勢與公眾對策聯(lián)系起來，研究它們在公眾預(yù)期形成過程中的互動關(guān)系。央行未來貨幣政策走勢受公眾對策影響，公眾對策也受未來貨幣政策走勢影響，研究這一動態(tài)互動關(guān)系，開展前瞻性指引理論。35a軟硬兼施策略博弈論中的軟硬兼施策略〔titfortat〕表達(dá)為參與者的兩種互動關(guān)系：你合作，我也合作，即良性互動關(guān)系；你不合作，我也不合作，即惡性互動關(guān)系。央行在現(xiàn)實(shí)中也采用這種軟硬兼施策略，即假設(shè)公眾配合央行政策，央行會實(shí)施溫和政策〔即與公眾合作，考慮公眾利益〕，公眾不配合央行政策，央行會實(shí)施嚴(yán)厲政策〔即不與公眾合作，不考慮公眾利益〕。36a歐美的現(xiàn)實(shí)背景歐洲央行貨幣委員斯馬吉〔Smaghi〔2005〕〕指出：“一是央行有責(zé)任警告經(jīng)濟(jì)人，如果他們的行為與穩(wěn)定價格政策不一致，這可能導(dǎo)致緊縮的貨幣政策，這將導(dǎo)致對所有人不利的結(jié)果。這要盡可能與所有經(jīng)濟(jì)人(工會，企業(yè)家，有資金支配權(quán)力的人士)交流。這種交流符合所有人的利益，因?yàn)榕c央行政策的不一致將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的不利結(jié)果。這種交流也符合央行的利益，如果經(jīng)濟(jì)人與央行價格穩(wěn)定政策保持一致的話，價格穩(wěn)定政策也更容易被執(zhí)行。〞斯馬吉的這一論述直接指出了公眾不配合央行政策的后果，會“導(dǎo)致緊縮的貨幣政策，這將導(dǎo)致對所有人不利的結(jié)果〞。同時，他也指出了假設(shè)公眾配合央行政策，那么政策能更容易被執(zhí)行，換言之，就是無需執(zhí)行緊縮政策，這對大家都有利。37a中國的現(xiàn)實(shí)背景薛莉?警告背后的潛臺詞?(?上海證券報?2004年4月28日，第三版)所引用吳曉靈的話：“這一調(diào)控措施是善意的、溫和的，希望各有關(guān)部門自覺控制，以免矛盾激化，導(dǎo)致央行采取大家不愿看到的更強(qiáng)硬措施。〞“不要因?yàn)檠胄鞋F(xiàn)在出手還比較溫和，就想趁這個時機(jī)趕緊‘干一把’，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動，造成今后的政策更加嚴(yán)厲。〞吳景洪?要想任志強(qiáng)們真正“從了〞政府還得動用“核武器〞?〔?海峽導(dǎo)報?2021年8月23日，第11版〕所引用任志強(qiáng)的話：“政府有時候希望做事，你就得配合。我們最擔(dān)憂政府繼續(xù)拿出一堆東西，那一堆東西其中有一些準(zhǔn)備使用‘核武器’，你干嗎非得讓政府把‘核武器’都用出來，你要從了，就不用把‘核武器’拿出來了〞。吳景洪認(rèn)為：“在任大炮看來，與其政府動用“核武器〞，不如先“從了〞，給政府臺階下，后續(xù)的調(diào)控就不要出了，以防止導(dǎo)致開發(fā)商的利益更大程度上受損。〞38a主要結(jié)果定理一：在央行與公眾T期不對稱收益囚徒困境重復(fù)博弈中，如果強(qiáng)勢央行實(shí)行軟硬兼施政策規(guī)那么，在第一期選擇溫和政策，并且當(dāng)公眾認(rèn)為央行為強(qiáng)勢央行的概率大于門檻值時，那么央行與公眾能實(shí)現(xiàn)這樣一種合作均衡：弱勢央行從博弈開始直至T-2期都選擇溫和政策，在T-1期和T期選擇嚴(yán)厲政策。公眾從博弈開始直至T-1期都選擇配合策略，在T期選擇不配合策略。39a對主要結(jié)果的解釋定理一揭示了央行政策與公眾對策的利益機(jī)制，即公眾在博弈開始階段選擇不配合對策可能得到較高收益，但因央行會轉(zhuǎn)而實(shí)行嚴(yán)厲政策，長期看公眾得不償失。因此，在央行軟硬兼施政策規(guī)那么的鼓勵下，公眾為維護(hù)自己的長期利益而放棄短期利益，選擇與央行配合，爭取央行實(shí)行溫和政策。只有在博弈快結(jié)束時，公眾才會一次性把過去建立的合作聲譽(yù)利用盡。故定理一的合作均衡概念嚴(yán)格定義了央行政策和公眾對策的良性互動關(guān)系。40a這是一種更有力的預(yù)期管理方式我們把軟硬兼施策略明確化、規(guī)那么化、理論化和模型化，由此得出了一種促使公眾配合央行政策從而實(shí)現(xiàn)公眾與央行良性互動的新理論。該理論說明，在央行與公眾的不對稱收益囚徒困境重復(fù)博弈中，當(dāng)央行采用軟硬兼施政策規(guī)那么，并且當(dāng)央行的第二種聲譽(yù)高于其門檻值時，公眾采用配合政策央行采用溫和政策，能導(dǎo)致公眾長期利益最大化，從而能實(shí)現(xiàn)央行政策與公眾對策的良性互動。該理論與窗口指導(dǎo)、政策透明、通貨膨脹目標(biāo)制和預(yù)期管理等方法不同，建立在帶有獎懲機(jī)制的軟硬兼施政策規(guī)那么之上，通過這一獎懲機(jī)制和前面所述的參與約束條件和鼓勵相容約束條件，引導(dǎo)公眾的收益預(yù)期，促使公眾對策配合央行政策。當(dāng)公眾有不配合央行政策傾向時，即當(dāng)公眾利益與央行利益不一致時，較之窗口指導(dǎo)、政策透明、通貨膨脹目標(biāo)制和預(yù)期管理等理論，該理論在促使公眾配合央行政策上更為有力。41a該理論的作用依據(jù)該理論，我們把對資產(chǎn)價格的宏觀審慎監(jiān)管從松或從緊與公眾是否配合央行政策聯(lián)系起來，為治理資產(chǎn)泡沫提供一種新的思路。對于央行實(shí)施的其它逆周期調(diào)節(jié)政策，如治理經(jīng)濟(jì)過熱和降低通脹水平，我們也可以采用軟硬兼施政策規(guī)那么，以減少政策實(shí)施中的阻力。軟硬兼施政策規(guī)那么對公眾預(yù)期行為起到約束和鼓勵作用，為央行引導(dǎo)公眾預(yù)期提供了一種新方式。42a該理論加深了我們對預(yù)期形成機(jī)制的認(rèn)識在該理論研究中，我們看到公眾預(yù)期形成不僅受其擁有的信息影響，也受其利益的影響，還會受到對方策略的影響。央行實(shí)施軟硬兼施政策規(guī)那么，向公眾明確公布了未來的政策走勢，可作為前瞻性指引的一種形式。我們的研究，揭示了在這一前瞻性指引形式下，央行與公眾在預(yù)期形成過程中的互動關(guān)系。43a參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)見附件?預(yù)期管理理論模式述評?的參考文獻(xiàn)下面補(bǔ)充一些新的參考文獻(xiàn)李拉亞，1989：?通貨加劇是預(yù)期影響，物價上漲有心理因素?，載?經(jīng)濟(jì)參考報?1989年3月28日。李拉亞，2021：?預(yù)期管理理論模式述評?，?經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)?，2021年第7期。李拉亞，2021：?美國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)與美國政府應(yīng)對策略?，?經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)?，第一期。李拉亞，2021：?加利與格特勒對當(dāng)代經(jīng)濟(jì)理論變革的奉獻(xiàn)?，?經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)?第2期。李拉亞，2021a：?宏觀審慎管理的理論根底研究?，2021年7月第一版，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，北京。李拉亞，2021b：?央行政策與公眾對策互動關(guān)系的利益機(jī)制分析?，?經(jīng)濟(jì)研究?，2021年第10期。馬文濤，?預(yù)期管理理論的形成、演變與啟示?，?經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理?，２０１４年第８期。張強(qiáng)、胡榮尚，2021：?中央銀行前瞻性指引研究最新進(jìn)展?，?經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)?，第8期。44aBankofEngland,(2021),“BarroR.J.&GordonD.B.(1983),“Rules,discretionandreputationinamodelofmon