國(guó)防科技工業(yè)企業(yè)股權(quán)融資組織運(yùn)作研究匯報(bào)

5.1國(guó)防科技工業(yè)企業(yè)股權(quán)融資組織運(yùn)作研究2012.10.26提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資定義：企業(yè)的股東通過(guò)運(yùn)作企業(yè)所有權(quán)（股權(quán)），利用各種途徑進(jìn)行的融資上市融資（股票融資）：首次公開發(fā)行（IPO）上市增發(fā)配股、送股轉(zhuǎn)股借殼上市與買殼上市非上市股權(quán)融資：股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資并購(gòu)重組融資股權(quán)增資擴(kuò)股融資風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)融資提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)：籌資功能優(yōu)化資源配置降低風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)：公司控制權(quán)不穩(wěn)定，面臨私有化的風(fēng)險(xiǎn)泄露國(guó)家秘密或商業(yè)秘密的風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)上市股權(quán)融資的現(xiàn)狀分析：通過(guò)選取2001年以前上市的類別為A股的30家軍工企業(yè)，分析其資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢(shì)，得出：我國(guó)軍工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，但是帶有明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。這表明融資結(jié)構(gòu)不斷趨于理性。提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資軍工企業(yè)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，以籌集企業(yè)所需資金。其結(jié)果很可能改變?cè)械墓蓶|結(jié)構(gòu)。杭州?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司（002415），2008年1月，?？敌畔?1%轉(zhuǎn)讓給五十二所，在研究所的支持和領(lǐng)導(dǎo)下，加快了先進(jìn)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，先后連續(xù)幾年入圍全球安防50強(qiáng)。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇并購(gòu)重組融資軍工企業(yè)通過(guò)兼并、購(gòu)買和資產(chǎn)交換等方式，獲取其他企業(yè)控制權(quán)的股權(quán)融資方式。（形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)）從2001年至2005年，美國(guó)軍工上市公司的并購(gòu)金額占美國(guó)軍工企業(yè)全部并購(gòu)金額的比例高達(dá)90%以上，西歐的比例為80%左右?？梢?jiàn)，沒(méi)有資本市場(chǎng)這個(gè)高效平臺(tái)，軍工企業(yè)大規(guī)模重組活動(dòng)是難以順利實(shí)現(xiàn)的。2008年，一航和二航合并成中航工業(yè)，拉開了我國(guó)軍工行業(yè)大重組時(shí)代的序幕。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇股權(quán)增資擴(kuò)股融資軍工企業(yè)吸收直接投資、擴(kuò)大資金來(lái)源的融資方式。杭州?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司（002415），于2006年12月、2007年10月先后進(jìn)行內(nèi)源增資，注冊(cè)資本由500萬(wàn)元增資到5,000萬(wàn)元，再到14,000萬(wàn)元，各股東出資比例不變；2008年2月第三次增資，主要是引進(jìn)新股東浙江東方集團(tuán)股份有限公司。通過(guò)幾次的增資?？低曄盗欣盟觅Y金研發(fā)一系列前端產(chǎn)品，并分別于2007、2008、2009等年度被認(rèn)定為國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)融資

風(fēng)險(xiǎn)投資：相對(duì)于股票公開發(fā)行上市而言，指向高成長(zhǎng)性的科技類創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供長(zhǎng)期投資和增值服務(wù)，幫助企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品市場(chǎng)信息、銷售網(wǎng)絡(luò)、咨詢等方面建立綜合服務(wù)體系，旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果盡快商業(yè)化，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)。私募股權(quán)融資：與風(fēng)險(xiǎn)投資類似，主要區(qū)別在于投資者主要投資于比較成熟的公司，一般在項(xiàng)目或企業(yè)的成長(zhǎng)期提供資金支持。我國(guó)軍工企業(yè)還未廣泛運(yùn)用軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇上市融資

IPO上市融資籌集大量資金，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分散風(fēng)險(xiǎn)提高公司信譽(yù)、知名度完善公司治理結(jié)構(gòu)軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇IPO上市融資將公司的全部資本等額劃分，表現(xiàn)為股票形式，經(jīng)批準(zhǔn)后公開發(fā)行，上市流通。我國(guó)軍工上市公司大多數(shù)是通過(guò)IPO上市。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇增發(fā)配股、送股轉(zhuǎn)股增發(fā)：增發(fā)包括定向增發(fā)和非定向增發(fā)。配股：面向所有老股東按照原有股權(quán)比例配發(fā)新股，配股后股東持股所占的公司總股本的比例不變，大股東的地位不受影響。如西飛國(guó)際在1999年8月按10:3比例配股,配股后股本變更為22,100萬(wàn)元，籌集資金用于業(yè)務(wù)拓展。送股轉(zhuǎn)股：如北方導(dǎo)航在2006年6月向全體股東每10股送紅股3股，共計(jì)送紅股2,700萬(wàn)股；2010年2月向全體股東以資本公積每10股轉(zhuǎn)增5股的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)股，募集資金用于產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)項(xiàng)目改造等。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇借殼上市與買殼上市借殼上市：指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。如航空動(dòng)力借殼S吉生化在A股市場(chǎng)上市。買殼上市：非上市公司通過(guò)收購(gòu)控股上市公司來(lái)取得上市地位，然后利用反向收購(gòu)的方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。如航天長(zhǎng)峰收購(gòu)PT北旅（北京旅行車股份有限公司）的殼，進(jìn)入股票市場(chǎng)。實(shí)質(zhì)上，借殼上市與買殼上市都是屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)重組行為，主要區(qū)別在于實(shí)施買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對(duì)上市公司的控制權(quán)。提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析國(guó)家：政策制度不健全，法律法規(guī)缺乏可操作性

政策指導(dǎo)、操作層面企業(yè)：內(nèi)部慣性思維的制約；上市融資過(guò)程復(fù)雜，成本高

依賴性仍存在、擔(dān)心私有化和泄密；

涉及的國(guó)家部門和企業(yè)內(nèi)部部門多；企業(yè)改制風(fēng)險(xiǎn)（主輔剝離不徹底、改制成本高）提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示北方導(dǎo)航

分析北方導(dǎo)航利用上市融資方式進(jìn)行籌資情況，并分析資金運(yùn)營(yíng)狀況；找出北方導(dǎo)航上市后存在的問(wèn)題及解決辦法。公司只是處于被動(dòng)融資，而沒(méi)有明確的方向，那么反復(fù)的資本運(yùn)作只能暫時(shí)迷惑股東。當(dāng)發(fā)現(xiàn)連續(xù)幾年的公司預(yù)投項(xiàng)目均未按進(jìn)度完成，未獲得預(yù)期收益時(shí)，公司的信譽(yù)將會(huì)大大受損。即使通過(guò)反復(fù)不斷的更名，其實(shí)質(zhì)也終會(huì)暴露。公司主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然來(lái)自軍品，軍品的效益較好，但規(guī)模需要進(jìn)一步擴(kuò)大，且軍品受國(guó)家政策影響較大，存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，如軍品訂單減少，會(huì)明顯影響項(xiàng)目的收益；民品的自主性強(qiáng)，但市場(chǎng)拓展、利潤(rùn)貢獻(xiàn)有待提升。

提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對(duì)軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問(wèn)題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析選取54家A股軍工上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)2012年6月30日?qǐng)?bào)告中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量分析，研究其融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，及其影響因素。資產(chǎn)負(fù)債率（Y）：作為融資結(jié)構(gòu)的替代變量。凈資產(chǎn)收益率（X1）：作為盈利能力的替代變量。前十大股東占股比例（X2）：衡量股權(quán)集中度?？傎Y產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（X3）：替代企業(yè)規(guī)模。建立如下多元回歸模型：Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+e，其中e為擾動(dòng)項(xiàng)?；貧w方程結(jié)果為：Y=-1.047-1.152X1-0.150X2+0.0751X3分析：X3通過(guò)了t檢驗(yàn)，其余未通過(guò)，分析其原因并提出建議。

軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析解釋：規(guī)模越大實(shí)力越強(qiáng)，越容易獲得債務(wù)融資。完善公司治理結(jié)構(gòu)（獨(dú)立董事、獨(dú)立監(jiān)事），解決國(guó)有公司的內(nèi)部人控制問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)盈利能力越強(qiáng)，越傾向內(nèi)源融資，因而負(fù)債率越小。但是由于大部分的軍工企業(yè)凈資產(chǎn)收益率普遍偏低，甚至為負(fù)，而且，對(duì)于國(guó)有擴(kuò)股的軍工企業(yè)而言，國(guó)家政策給予了積極的支持，大部分軍工企業(yè)會(huì)采取銀行信貸的方式進(jìn)行融資。我國(guó)大多軍工企業(yè)的股權(quán)比較集中。因?yàn)闅v史上與政府、銀行良好的關(guān)系而具有便利性，或者軍工企業(yè)中的高管有政府、軍隊(duì)背景更有利于其進(jìn)行債務(wù)融資，違背了軍工企業(yè)上市的初衷。國(guó)有股作為控股股東享有決定性的話語(yǔ)權(quán)，其他小股東一般無(wú)權(quán)也不愿意去對(duì)公司經(jīng)營(yíng)人員監(jiān)督，公司的人事安排也基本上是由大股東選擇決定的，在我國(guó)即表現(xiàn)為由政府行政任命，以此完成的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是不完整的。從而，進(jìn)行融資決策時(shí)出現(xiàn)不合理的現(xiàn)象。

軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析建議：銀行應(yīng)當(dāng)完善自己的貸款審批制度，不能因?yàn)槔详P(guān)系，靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)給軍工企業(yè)進(jìn)行貸款，這樣也可以減少銀行