武漢大學(xué)投資銀行學(xué)

武漢大學(xué)本科講義

投資銀行學(xué)張東祥E-mail:zhangdx@1/15/20231參考教材張東祥：《投資銀行學(xué)》，

武漢大學(xué)出版社2004年陳琦偉：《投資銀行學(xué)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002奚君羊：《投資銀行學(xué)》，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社2003何曉鋒、黃崧：《投資銀行學(xué)》，北京大學(xué)出版社2004黃亞鈞、謝聯(lián)勝：《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》，高教版2000任映國(guó)、徐洪才：《投資銀行學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2002任淮秀：《投資銀行學(xué)》，人民大學(xué)出版社2003宋國(guó)良：《投資銀行學(xué)》，人民出版社2004徐艷、隋紹楠：《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》，西南財(cái)大版2001鄭鳴、王聰：《現(xiàn)代投資銀行研究》，金融出版社20031/15/20232[美]查里斯·吉斯特：《金融體系中的投資銀行》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998中譯本[美]托馬斯·利奧：《投資銀行業(yè)務(wù)指南》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000中譯本[美]鮑勃·齊德：《風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2004中譯本[美]弗蘭克·J·法博齊、弗朗哥·莫迪利亞尼：《資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)與工具》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998中譯本[美]J·弗雷德·威斯通、[韓]S·鄭光、[美]蘇姍·E·候格：《兼并、重組與公司控制》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998中譯本[美]杰弗里·C·胡克：《兼并與收購(gòu)指南》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000中譯本[英]洛倫茲·格利茨：《金融工程學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998中譯本[美]亞力山德拉·里德·拉杰科斯，J·弗雷德·威斯頓：《并購(gòu)的藝術(shù)：融資與再融資》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2001中譯本1/15/20233CharlesR.Geisst

，TheLastPartnerships：InsidetheGreatWallstreetDynasties，McGraw-Hill2001Dantel

H.Bayly,LeadingInvestmentBankers,AspatoreBooks,Inc.2002J.PeterWilliamson,TheInvestmentHandbook,JohnWily&Sons，Inc.1998K.ThomasLiaw

，TheBusinessofInvestmentBanking，JohnWily&Sons，Inc.1999SamuelL.etc,InvestmentBanking:ATaleofThreeCities,HarvardBusinessSchoolPress1990StevenI.Davis,InvestmentBanking:AddressingtheManagementIssues,PalgraveMacmillan20031/15/20234第一講投資銀行總論一、投資銀行（機(jī)構(gòu)）投資銀行（InvestmentBank）是相對(duì)于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行而言的非銀行金融機(jī)構(gòu)投資銀行被認(rèn)為是資本市場(chǎng)的靈魂投資銀行家(InvestmentBanker)被稱為金融工程師(FinancialEngineer)1/15/20235投資銀行的定義羅伯特·勞倫斯·庫(kù)恩（RobertLawrenceKuhn）1.投資銀行是經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu).業(yè)務(wù)包括證券承銷與交易、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)融資、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等，但不包括保險(xiǎn)與不動(dòng)產(chǎn)投資僅限于幫助客戶在二級(jí)市場(chǎng)買賣證券的證券經(jīng)紀(jì)公司（BrokerageFirm）不能稱為投資銀行；1/15/20236陳琦偉（上海交大）投資銀行是在資本市場(chǎng)上從事證券發(fā)行、承銷、交易及相關(guān)的金融創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)等活動(dòng)，為長(zhǎng)期資金盈余者和短缺者提供資金融通服務(wù)的中介性金融機(jī)構(gòu)。總結(jié)投資銀行是在資本市場(chǎng)上從事證券及相關(guān)的資本和資產(chǎn)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。1/15/20237投資銀行的特點(diǎn)1.屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)對(duì)象是證券及相關(guān)創(chuàng)新、引申業(yè)務(wù)；2.依托資本市場(chǎng)，主要為直接融資和長(zhǎng)期融資服務(wù)3.證券承銷是本源業(yè)務(wù)，傭金是其利潤(rùn)的基本來(lái)源4.經(jīng)營(yíng)原則是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，注重業(yè)務(wù)開(kāi)拓與創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)提供個(gè)性化服務(wù)；5.主要提供高智力服務(wù)，投資銀行家常被稱為金融工程師；6.有專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如美國(guó)SEC、中國(guó)證監(jiān)會(huì)。1/15/20238投資銀行的類型1．美國(guó)投資銀行通常被冠以“公司”名稱：MerrillLynch（美林證券）MorganStanley（摩根斯坦利）TheGoldSachsGroup（高盛集團(tuán)）LemanBrothersHoldings（雷曼兄弟）SalomanSmithBarney（所羅門·美邦，花旗美邦）1/15/20239CreditSuisseFirstBoston（CSFB，瑞士信貸第一波士頓，1988年合并）PaineWebberGroup,Inc.（佩尼·韋伯）KidderPeabody（基德·皮博迪）BearStearns（貝爾·斯弟恩斯）CharlesSchwabCorp.（嘉信公司/查爾斯·韋伯）Donaldson，Lufkin&Jen（帝杰）美林、摩根斯坦利、高盛是美國(guó)投資銀行業(yè)的三大巨頭（TheBigThree）。1/15/2023102．日本投資銀行被稱為“證券公司”：

NomuraSecurities（野村證券）DaiwaSecurities（大和證券）

NikkoSecurities（日興證券，花旗持股20%）YamaichiSecurities（山一證券，1997年破產(chǎn)，分支機(jī)構(gòu)分別被美林證券、瑞士聯(lián)合銀行、法國(guó)興業(yè)銀行收購(gòu)）KousaiSecurities（日本國(guó)際證券）1/15/2023113．英國(guó)投資銀行被稱為“商人銀行(MerchantBank)”：Baring（巴林銀行，歐洲最大的商人銀行，1995年倒閉，被荷蘭國(guó)際集團(tuán)ING收購(gòu)）SBCWarburgDillonRead（瑞銀華寶·迪龍·瑞得，S·G·Warburg華寶銀行1995年被瑞士銀行收購(gòu)）LFRothschild（羅斯柴爾德銀行）Schroders（斯羅德銀行）摩根·格倫費(fèi)爾公司（MorganGrenfellInc，被德意志銀行收購(gòu)）Hambros（漢布羅）等1/15/2023124．德國(guó)、瑞士歐洲大陸國(guó)家的銀行同時(shí)經(jīng)營(yíng)投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，被稱為“全能銀行(UniversalBank)”：DeutscheBank（德意志銀行）Bayerische

Vereinsbank（巴伐利亞聯(lián)合銀行）DresdnerBank（德累斯頓銀行）Commerzbank（德國(guó)商業(yè)銀行）CreditSuisse（瑞士信貸銀行）UnionBankofSwitzerland（瑞士聯(lián)合銀行，1998年并入瑞士銀行）SwissBankCorp.（SBC，瑞士銀行）1/15/2023135．我國(guó)大陸主體是綜合性證券公司，如：銀河證券、中信證券、海通證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、華夏證券、招銀證券、廣發(fā)證券等中金公司、中銀國(guó)際、華歐國(guó)際證券、長(zhǎng)江巴黎百富勤證券、海際大和證券、高盛高華證券等1/15/202314二、投資銀行業(yè)務(wù)投資銀行業(yè)務(wù)（InvestmentBanking）類型1．美國(guó)托馬斯·利奧（K.ThomasLiaw）：投資銀行業(yè)務(wù)，包括證券承銷和并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)自營(yíng)與投資業(yè)務(wù)，包括自有資金交易業(yè)務(wù)傭金業(yè)務(wù)，主要指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、基金管理業(yè)務(wù)等1/15/2023152.國(guó)內(nèi)學(xué)者通常將投資銀行業(yè)務(wù)分為三類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：包括證券承銷、經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：包括并購(gòu)顧問(wèn)、公司理財(cái)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等引申業(yè)務(wù)：金融工程業(yè)務(wù)等3.任映國(guó)將投資銀行業(yè)務(wù)按價(jià)值增值分為五類一級(jí)增值：私募市場(chǎng)上的溢價(jià)增資擴(kuò)股二級(jí)增值：證券發(fā)行上市得到溢價(jià)收益三級(jí)增值：證券交易的差價(jià)收益四級(jí)增值：上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)五級(jí)增值：金融衍生工具的應(yīng)用1/15/202316投資銀行具體業(yè)務(wù)證券承銷（SecuritiesUnderwriting）：一級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）上股權(quán)和債權(quán)的購(gòu)買和銷售，這是投資銀行的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)（Broker）與自營(yíng)（Dealer）買賣：投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）上代客戶買賣證券或以自有資金買賣證券。代客戶買賣證屬于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自營(yíng)買賣證券屬于投資業(yè)務(wù)私募發(fā)行（PrivatePlacement）：投資銀行在私募市場(chǎng)上協(xié)助企業(yè)籌資，主要是設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)、起草私募計(jì)劃、尋找潛在投資者。私募發(fā)行通常是由發(fā)行企業(yè)直接發(fā)行，一般不采用投資銀行承銷方式1/15/202317并購(gòu)顧問(wèn)（M&AAdviser）：協(xié)助企業(yè)進(jìn)行兼并、收購(gòu)等股權(quán)重組活動(dòng)。并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)被稱為投資銀行的現(xiàn)代核心業(yè)務(wù)理財(cái)業(yè)務(wù)（FinancialManagement）：投資銀行受客戶委托管理公司資產(chǎn)，根據(jù)協(xié)議管理、運(yùn)用受托資金，并獲得相應(yīng)報(bào)酬，具有信托業(yè)務(wù)性質(zhì)咨詢服務(wù)（Consultation）：為客戶提供財(cái)務(wù)、融資、項(xiàng)目決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面的意見(jiàn)和建議，收取咨詢費(fèi)基金管理（FundManagement）：投資銀行參與基金的發(fā)起、銷售、管理、和運(yùn)作，是基金業(yè)務(wù)的最重要當(dāng)事人1/15/202318風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital,VC）：投資銀行對(duì)無(wú)法通過(guò)傳統(tǒng)渠道融資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行中長(zhǎng)期股權(quán)投資，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金、管理、技術(shù)，然后在適當(dāng)時(shí)候?qū)⑼顿Y變現(xiàn)退出項(xiàng)目融資（ProjectFinance）：投資銀行作為融資顧問(wèn)，設(shè)計(jì)以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資方式，并在一定程度上參與融資金融工程（FinancialEngineering）：投資銀行通過(guò)開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、運(yùn)用金融衍生工具，為客戶避險(xiǎn)或贏利尋找機(jī)會(huì)資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）：把流動(dòng)性不強(qiáng)的各單筆貸款和債務(wù)工具包裝成流動(dòng)性很強(qiáng)的證券的過(guò)程，提供設(shè)計(jì)、證券發(fā)行、承銷、現(xiàn)金管理等服務(wù)1/15/202319現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)1．廣泛性現(xiàn)代投資銀行除一般不直接典型的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（存貸款、結(jié)算等）外，其它金融業(yè)務(wù)基本上都經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)范圍十分廣泛證券發(fā)行承銷、證券交易、公司理財(cái)、基金管理、投資咨詢、抵押貸款及其證券化、期貨和期權(quán)交易、企業(yè)購(gòu)并顧問(wèn)、項(xiàng)目融資、在線經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)的證券和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈逐步收縮的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新性業(yè)務(wù)在總業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中占有越來(lái)越大的比重1/15/2023202．綜合性為滿足客戶的多樣化需求，主要投資銀行開(kāi)始提供全方位、多樣化的綜合性服務(wù)，即一站式（OneStopShopping）服務(wù)一些大券商還涉足非證券業(yè)項(xiàng)目，比如美林和帝杰涉足保險(xiǎn)業(yè)，高盛和佩尼韋伯涉足房地產(chǎn)業(yè)，所羅門涉足石油業(yè)，雷曼涉足外匯業(yè)，摩根涉足信用卡業(yè)，愛(ài)德華茲（A.G.Edwards）涉足商業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)1/15/2023213．專業(yè)性大型投資銀行在業(yè)務(wù)綜合化、多樣化發(fā)展的同時(shí)，集中精力在一項(xiàng)業(yè)務(wù)上努力擴(kuò)大市場(chǎng)份額，即朝著專業(yè)化方向發(fā)展，充分發(fā)揮自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，如美林：項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易所羅門：商業(yè)票據(jù)發(fā)行、政府債券交易摩根斯坦利：包銷大公司證券中小投資銀行集中從事某一特定業(yè)務(wù)，以求得生存與發(fā)展，如嘉信：證券網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)4．網(wǎng)絡(luò)化20世紀(jì)90年代以來(lái)，網(wǎng)上交易得到快速發(fā)展1999年在線股票交易金額占交易總金額的比例已達(dá)到40%。網(wǎng)上交易是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的必然趨勢(shì)。1/15/2023225．創(chuàng)新性1977年美林公司開(kāi)辦現(xiàn)金管理賬戶（CMA），提供包括信用卡、即時(shí)貸款、簽發(fā)支票的便利、將出售證券的收入自動(dòng)投資于貨幣市場(chǎng)互助基金、聯(lián)合記賬等一整套的金融服務(wù)，揭開(kāi)了一場(chǎng)金融創(chuàng)新浪潮序幕融資形式：不同期限浮動(dòng)利率債券、零息債券、各種抵押債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等并購(gòu)業(yè)務(wù)：過(guò)橋貸款、垃圾債券，杠桿收購(gòu)、管理收購(gòu)等，提供焦土政策、毒丸設(shè)置、金降落傘、白衣騎士等各種反收購(gòu)服務(wù)基金產(chǎn)品：對(duì)沖基金、套利基金、雨傘基金、杠桿基金等新產(chǎn)品，在期權(quán)、期貨、商品價(jià)格、債券、利率、匯率等原生金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上創(chuàng)造的衍生產(chǎn)品達(dá)數(shù)百種

1/15/202323三、投資銀行的發(fā)展歷史（一）西方投資銀行的發(fā)展階段投資銀行最初產(chǎn)生于歐洲，其雛形可追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行早期商人銀行的主要業(yè)務(wù)是通過(guò)承兌貿(mào)易商人的匯票提供融資18世紀(jì)開(kāi)始銷售政府債券和貼現(xiàn)企業(yè)票據(jù)19世紀(jì)開(kāi)始為公司籌措股本金20世紀(jì)后二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到迅速發(fā)展1/15/202324投資銀行的發(fā)展歷史也是一部投資銀行與商業(yè)銀行分合演變的歷史：早期的自然分業(yè)階段。19世紀(jì)中期以前，典型的投資銀行主要是以獨(dú)立形態(tài)而存在的：英國(guó)的商人銀行；美林公司在19世紀(jì)20年代創(chuàng)建之初只是一家專事經(jīng)銷證券的商號(hào)20世紀(jì)初期的自然混業(yè)階段20世紀(jì)30年代大危機(jī)后的現(xiàn)代分業(yè)階段20世紀(jì)70年代以來(lái)的現(xiàn)代混業(yè)階段。不同國(guó)家投資銀行的發(fā)展歷史有很大不同，主要有是美日、英國(guó)、德國(guó)模式1/15/202325（二）美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史美國(guó)是現(xiàn)代投資銀行最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其投資銀行的發(fā)展歷程是混業(yè)—分業(yè)—混業(yè)。1.早期投資銀行美國(guó)早期的投資銀行指20世紀(jì)初以前的投資銀行，該時(shí)期美國(guó)的銀行處于自然的混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段。美國(guó)投資銀行起源于18世紀(jì)90年代，股票經(jīng)紀(jì)人撒尼爾·普頓姆創(chuàng)辦的普賴姆·華德全投資銀行被公認(rèn)為是美國(guó)最早的投資銀行，隨后相繼成立了一些經(jīng)營(yíng)承兌、證券承銷業(yè)務(wù)的投資銀行。1/15/202326與此同時(shí)，商業(yè)銀行特別是州銀行和私人銀行都兼營(yíng)商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)（銷售礦業(yè)公司、鐵路公司債券）。1864年美國(guó)頒布《國(guó)民銀行法》，禁止國(guó)民銀行進(jìn)入證券市場(chǎng)—風(fēng)險(xiǎn)太大，不適合銀行投放資金，所以國(guó)民銀行此后半個(gè)世紀(jì)里主要是經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。20世紀(jì)20年代，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，除州銀行和私人銀行之外，國(guó)民銀行開(kāi)始逐步涉足證券市場(chǎng)，最初是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和保證金貸款。1/15/2023271927年，美國(guó)頒布《麥克法頓法》（TheMcfaddenAct），允許商業(yè)銀行通過(guò)附屬公司從事股票承銷等證券業(yè)務(wù)，后來(lái)發(fā)展到利用銀行借款進(jìn)行股市投機(jī)，商業(yè)銀行資金因此大量進(jìn)入股市。1928年219家國(guó)民銀行中有150家經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，342家州銀行中有310家經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)（82%）1929年大危機(jī)爆發(fā)后，證券市場(chǎng)投資泡沫破滅，大多數(shù)銀行貸款無(wú)法收回，商業(yè)銀行虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致大約40%的商業(yè)銀行破產(chǎn)，銀行總數(shù)由2.5萬(wàn)家下降到1.4萬(wàn)家。20世紀(jì)30年代的大危機(jī)使得美國(guó)的銀行體系幾乎崩潰，投資者對(duì)銀行體系已經(jīng)失去信心。1/15/2023282.現(xiàn)代投資銀行的產(chǎn)生與分業(yè)經(jīng)營(yíng)為重振銀行體系以及恢復(fù)投資者對(duì)銀行體系的信心，美國(guó)頒布了一系列法律來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)，特別是在銀行業(yè)與證券業(yè)之間建立了一道“防火墻”，商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度正式確立，現(xiàn)代投資銀行由此產(chǎn)生1933年《銀行法》（BankingActof1933）即《格拉斯·斯蒂格爾法》（Glass-SteagallActof1933）是確立商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的最主要法律1/15/2023291933年《銀行法》禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，相關(guān)內(nèi)容：聯(lián)邦儲(chǔ)備體系成員銀行的證券業(yè)務(wù)只能局限于“投資性證券”（聯(lián)邦政府債券、市政債券及其他特定債券）禁止存款機(jī)構(gòu)從事“投資性證券”業(yè)務(wù)禁止國(guó)民銀行及州銀行及其附屬公司設(shè)立從事證券業(yè)務(wù)的附屬機(jī)構(gòu)禁止銀行和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相互安插高級(jí)職員或董事1/15/202330實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行在經(jīng)營(yíng)證券或經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)之間作出選擇：JP摩根選擇經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立摩根·斯坦利公司專門經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)。JP摩根集團(tuán)的分家被認(rèn)為是現(xiàn)代投資銀行產(chǎn)生的標(biāo)志。第一波士頓銀行同樣選擇經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立第一波士頓公司從事投資銀行業(yè)務(wù)。雷曼兄弟公司選擇放棄商業(yè)銀行業(yè)務(wù)而專門經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)。庫(kù)恩·洛布公司（KuhnLoeb）的選擇與雷曼兄弟公司相同。1/15/2023311933年《證券法》（TheSecuritiesAct）30年代初，國(guó)會(huì)發(fā)現(xiàn)很多債券和股票是在發(fā)行人瀕臨破產(chǎn)的情況下上市的，《證券法》針對(duì)這一現(xiàn)象對(duì)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了規(guī)定：確立了信息披露（Disclosure）制度。根據(jù)規(guī)定，證券發(fā)行公司在銷售證券以前必須到聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FederalTradeCommission，F(xiàn)TC）登記注冊(cè)財(cái)務(wù)狀況，并承擔(dān)無(wú)條件法律義務(wù)；證券承銷商應(yīng)承擔(dān)見(jiàn)證責(zé)任，保證發(fā)行人在注冊(cè)時(shí)充分、及時(shí)、真實(shí)的披露了信息。1/15/202332確立了“申請(qǐng)禁止期”（Cooling-offPeriod）注冊(cè)方法。證券發(fā)行公司的發(fā)行申請(qǐng)?jiān)贔TC備案后，要經(jīng)過(guò)3周的觀察、審核，然后才能完成注冊(cè)1934年《證券交易法》（SecuritiesandExchangeAct）對(duì)證券發(fā)行和交易作了進(jìn)一步規(guī)范，最重要的還是根據(jù)該法成立了專門證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)—證券交易委員會(huì)（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers，NASD），1937年成立，規(guī)定交易所規(guī)則和手續(xù)適用于場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）。1/15/2023331956年《銀行持股公司法》（BankHoldingCompanyAct）授權(quán)聯(lián)儲(chǔ)對(duì)1933年《銀行法》有關(guān)條款進(jìn)行解釋：禁止銀行持股公司經(jīng)營(yíng)非銀行業(yè)務(wù)，禁止銀行持股公司收購(gòu)或控制非銀行公司，但該公司業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)密切相關(guān)則例外20世紀(jì)30年代，美國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)比較困難，其主要業(yè)務(wù)是債券換新40、50年代因戰(zhàn)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要，政府大量發(fā)行國(guó)債，投資銀行的經(jīng)營(yíng)狀況有所改善。1/15/20233460、70年代是美國(guó)投資銀行迅速發(fā)展的時(shí)期，主要原因是公用事業(yè)、市政、互助基金等新行業(yè)開(kāi)始發(fā)行證券；新成立了一些交易所，如芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）、芝加哥期權(quán)交易所、NASDAQ等；取消固定傭金制（1975年5月1日）；歐洲債券（Eurobonds）誕生（1964年）等3.金融管制的放松與混業(yè)經(jīng)營(yíng)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)逐步放松對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的限制。允許設(shè)立從事非銀行業(yè)務(wù)的子公司1/15/202335根據(jù)《銀行持股公司法》規(guī)定，銀行持股公司可設(shè)立非銀行子公司從事證券業(yè)務(wù)，證券業(yè)務(wù)比例由聯(lián)儲(chǔ)解釋：1987年：任何連續(xù)2年期間從事“銀行不適合經(jīng)營(yíng)”的證券承銷與交易中所獲得的收入不超過(guò)5%；1989年：提高到10%，聯(lián)儲(chǔ)還原則同意讓銀行持股公司承銷公司債券和股票；1996年：提高到25%?！督鹑跈C(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》（1989年）1/15/202336允許有償債能力的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)全面銀行業(yè)務(wù)，同年批準(zhǔn)花旗、大通等5家銀行直接包銷企業(yè)證券。《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》1991年，美國(guó)財(cái)政部曾提出金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。方案，但未獲立法機(jī)構(gòu)通過(guò)。1999年11月，正式通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》（FinancialServicesModernizationAct），即《格雷姆-利奇-布萊里法》（Gramn-Leach-BulilyAct）。1/15/202337該法打破了30年代以來(lái)美國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)之間的法律壁壘：允許銀行、證券、保險(xiǎn)和其他金融服務(wù)商進(jìn)行聯(lián)營(yíng)允許擁有商業(yè)銀行的持股公司從事任何類型的金融業(yè)務(wù)允許投資銀行收購(gòu)商業(yè)銀行，從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》的核心是銀行可以通過(guò)金融控股公司從事任何類型的金融業(yè)務(wù)或與任何類型的金融公司聯(lián)營(yíng)1/15/202338（三）日本投資銀行發(fā)展歷史日本投資銀行發(fā)展階段與美國(guó)大致相同二戰(zhàn)前，日本的銀行是標(biāo)準(zhǔn)的全能銀行，除經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)外，還可以承銷股票和債券（但不能自營(yíng)買賣股票）日本的證券公司大多隸屬于一些大財(cái)團(tuán)，業(yè)務(wù)比較單一，主要承做零售、代理和交易業(yè)務(wù)，證券業(yè)的地位十分有限1948年，日本頒布《證券交易法》，禁止銀行承銷證券，正式確立分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則1/15/202339從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，日本逐步放寬對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的限制最先是70年代為適應(yīng)銀行對(duì)外擴(kuò)張的需要，日本允許其銀行在歐洲設(shè)立持股證券公司從事證券業(yè)務(wù)20世紀(jì)80年代以后，日本國(guó)內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)步伐明顯加快1981年修改《銀行法》，準(zhǔn)許銀行兼營(yíng)與公債有關(guān)的證券業(yè)務(wù)同年通過(guò)《證券法》，允許證券公司從事大額可轉(zhuǎn)讓存單交易、設(shè)立債券基金、可設(shè)現(xiàn)金管理賬戶、發(fā)放公債抵押貸款。1/15/2023401984年，允許銀行從事證券買賣業(yè)務(wù)。1992年，通過(guò)《證券交易法》修正案，允許銀行出資50%以上成立或購(gòu)買從事非銀行業(yè)務(wù)的子公司。1998年，日本通過(guò)《金融系統(tǒng)改革法》（又稱為金融大爆炸改革、大沖擊，BigBang），允許組建金融控股公司分別經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)及投資基金等不同金融業(yè)務(wù)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制被徹底取消。1/15/202341（四）英國(guó)投資銀行發(fā)展史英國(guó)投資銀行的發(fā)展是由分業(yè)到混業(yè)。從15世紀(jì)開(kāi)始，英國(guó)一直是分業(yè)經(jīng)營(yíng)：商業(yè)銀行負(fù)責(zé)短期融資，商人銀行負(fù)責(zé)中長(zhǎng)期融資。分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式是自然形成的，沒(méi)有法律強(qiáng)制規(guī)定：英國(guó)產(chǎn)業(yè)革命完成較早，企業(yè)資本原始積累較充分，企業(yè)依靠?jī)?nèi)源融資基本能滿足自身發(fā)展需要，商業(yè)銀行只需要提供短期周轉(zhuǎn)資金。后來(lái)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的維持主要靠英格蘭銀行的道義勸說(shuō)。1/15/202342從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，英國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)始逐漸涉足商人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括證券投資、利率互換等。英國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)志是倫敦證券交易所（LondonStockExchange，LSE）逐步放寬商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)其會(huì)員的持股限制：1969年，商業(yè)銀行最多只能持有倫敦證券交易所會(huì)員股份的10%；1981年這一比例提高到29.9%；1986年倫敦證券交易所發(fā)生了規(guī)?？涨暗慕鹑凇按蟊ā保˙igBang），允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及證券公司申請(qǐng)成為交易所成員，允許交易所以外的銀行和保險(xiǎn)公司購(gòu)買交易所會(huì)員100%的股份。商業(yè)銀行主要通過(guò)附屬公司從事證券業(yè)務(wù)。1/15/202343（五）德國(guó)投資銀行發(fā)展史德國(guó)、瑞士等國(guó)一直實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度德國(guó)、瑞士、奧地利和荷蘭等國(guó)家產(chǎn)業(yè)革命完成相對(duì)較晚，企業(yè)資本原始積累不太充分，企業(yè)發(fā)展的短期和中長(zhǎng)期資金都依賴于銀行（商業(yè)銀行），商業(yè)銀行在這些國(guó)家從產(chǎn)生之日起就肩負(fù)著為企業(yè)發(fā)展提供所需資金的重任商業(yè)銀行既經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（提供短期融資），又經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)（提供中長(zhǎng)期融資），還經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)和地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)，并可以對(duì)企業(yè)持股，是真正的全能銀行1/15/202344（六）分業(yè)制度瓦解的歷史背景分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度都是特定歷史條件下的產(chǎn)物，金融體制以及基于風(fēng)險(xiǎn)、效率和監(jiān)管等因素的考慮決定著不同制度的選擇。在金融市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家，為滿足客戶的不同需求，提供各種不同服務(wù)的金融專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度就自然形成了在銀行主導(dǎo)型國(guó)家，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不太發(fā)達(dá)，各種金融服務(wù)都由銀行（商業(yè)銀行）提供，混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度就不可避免1/15/202345在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制和金融監(jiān)管時(shí)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)是比較理想的制度；在強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)和效率時(shí)，選擇混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度更為合理。從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，主要國(guó)家先后放松金融管制，金融自由化和全球化成為大勢(shì)所趨，商業(yè)銀行和投資銀行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度也逐步瓦解，并在20世紀(jì)90年代末期完成向混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變有深刻的歷史背景。1/15/2023461.資本市場(chǎng)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展使得商業(yè)銀行業(yè)務(wù)大量流失從70年代末開(kāi)始，隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和各種非銀行金融機(jī)構(gòu)（投資銀行、投資基金、養(yǎng)老基金、貨幣基金、保險(xiǎn)公司和租賃公司等）不斷壯大，金融服務(wù)質(zhì)量不斷提高：融資成本下降、投資收益提高、金融服務(wù)多樣化。商業(yè)銀行傳統(tǒng)客戶及相應(yīng)資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)（資金來(lái)源）大量流失，利潤(rùn)急劇下降，商業(yè)銀行面臨前所未有的生存危機(jī)。商業(yè)銀行急需尋找新的出路，但在分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度框架內(nèi)，商業(yè)銀行無(wú)能為力。1/15/2023472.金融創(chuàng)新使得分業(yè)界限日益模糊和無(wú)效期權(quán)、期貨、掉期等金融衍生工具和退休存單、投資連接保險(xiǎn)等新產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得銀行產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品和資本市場(chǎng)的聯(lián)系日趨緊密。如金融衍生工具作為贏利和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具能夠直接取代許多保險(xiǎn)產(chǎn)品，災(zāi)害期貨和期權(quán)就對(duì)傳統(tǒng)的災(zāi)害保險(xiǎn)提出了挑戰(zhàn)；保險(xiǎn)產(chǎn)品日益將保險(xiǎn)金額與擔(dān)保和客戶期權(quán)連在一起，使之具有儲(chǔ)蓄效應(yīng)；1/15/202348金融創(chuàng)新及其廣泛運(yùn)用使得商業(yè)銀行與投資銀行的服務(wù)對(duì)象、范圍和手段日益趨同?？傊?，金融創(chuàng)新使得銀行、證券、保險(xiǎn)和投資分業(yè)經(jīng)營(yíng)的無(wú)效性問(wèn)題日益突出。3.金融全球化使得銀行間競(jìng)爭(zhēng)空前加劇實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歐洲大陸國(guó)家的全能銀行具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些銀行能向全球客戶提供全方位的金融服務(wù)，并能進(jìn)行金融業(yè)內(nèi)跨行業(yè)兼并，不僅總行和本地分行如此，設(shè)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)家或地區(qū)的分行也是如此。1/15/202349實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外都只能經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，不能經(jīng)營(yíng)證券等非銀行業(yè)務(wù)，也不能進(jìn)行金融跨行業(yè)兼并，過(guò)多的限制使得分業(yè)經(jīng)營(yíng)銀行在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)都處于不利地位。4.商業(yè)銀行普遍建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度雖然商業(yè)銀行的負(fù)債經(jīng)營(yíng)和信息不對(duì)稱使得商業(yè)銀行具有內(nèi)在的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)性。但是20世紀(jì)60、70年代以后，商業(yè)銀行內(nèi)部逐步建立起一套風(fēng)險(xiǎn)管理制度，包括對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、估計(jì)、度量以及管理，商業(yè)銀行開(kāi)始從消極規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)向積極利用和管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。1/15/202350銀行內(nèi)部審計(jì)、審貸分離、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理等制度的建立使銀行內(nèi)部控制得到加強(qiáng)。商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度的建立和完善，很大程度上使以控制風(fēng)險(xiǎn)為目的的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度失去了存在意義，相反，其對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響愈加明顯。5.金融監(jiān)管水平得到提高在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度建立和完善的同時(shí)，各國(guó)對(duì)商業(yè)銀行的外部監(jiān)管水平不斷提高，其中，銀行風(fēng)險(xiǎn)是一直是金融監(jiān)管的焦點(diǎn)。特別是1975年“國(guó)際清算銀行關(guān)于銀行管理和監(jiān)督事務(wù)常設(shè)委員會(huì)”（后改為巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)）成立以后，提出了一系列準(zhǔn)則和建議：1/15/202351如1975年“巴塞爾協(xié)定”1988年“巴塞爾協(xié)議”2001年“巴塞爾新資本協(xié)議（征求意見(jiàn)稿）”2004年“巴塞爾新資本協(xié)議”等。確立了以最低資本要求、監(jiān)督檢查過(guò)程以及市場(chǎng)約束為支柱的現(xiàn)代銀行監(jiān)管體制。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的相關(guān)準(zhǔn)則已成為世界各國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)和銀行監(jiān)管重要標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際證券和國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管也取得重要成果。1/15/2023526.金融研究理論獲得突破20世紀(jì)30年代對(duì)大危機(jī)中銀行倒閉的普遍看法是股市崩潰導(dǎo)致了從事證券業(yè)務(wù)的銀行倒閉，或者說(shuō)銀行倒閉與混業(yè)經(jīng)營(yíng)呈強(qiáng)正相關(guān)。但是近年來(lái)的實(shí)證研究結(jié)論相反：經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的銀行的多數(shù)指標(biāo)均好于單純經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)的銀行，前者在大危機(jī)中很少倒閉；對(duì)放松管制以后銀行經(jīng)營(yíng)情況的研究結(jié)論也基本相同許多學(xué)者通過(guò)大量理論模型證明：金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)于分業(yè)經(jīng)營(yíng)于是，分業(yè)經(jīng)營(yíng)失去了存在的前提。1/15/202353四、我國(guó)投資銀行的發(fā)展我國(guó)投資銀行體系是以證券公司為主體，由證券公司、信托投資公司、基金管理公司、財(cái)務(wù)公司、投資咨詢公司、金融資產(chǎn)管理公司等共同組成的我國(guó)投資銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展處于初級(jí)階段，資本市場(chǎng)上各種相關(guān)機(jī)構(gòu)均不同程度地涉足部分投資銀行的業(yè)務(wù)，并且是以投資銀行的初級(jí)業(yè)務(wù)為主1/15/202354（一）我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史1.投資銀行的萌芽（1979年至80年代末）投資銀行的主體是兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司，典型的投資銀行業(yè)務(wù)是債券的發(fā)行與承銷該時(shí)期我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模很小，并且以債券市場(chǎng)為主，股票市場(chǎng)還處于民間或試驗(yàn)階段，二級(jí)市場(chǎng)是以柜臺(tái)市場(chǎng)形式出現(xiàn)的，還沒(méi)有開(kāi)設(shè)正式的證券交易所1/15/202355改革開(kāi)放之前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃體制，金融只是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)只有一家銀行(中國(guó)人民銀行)并且還隸屬于財(cái)政，發(fā)揮著財(cái)政出納的作用金融自身并不是一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)和被發(fā)展的對(duì)象。金融業(yè)的發(fā)展長(zhǎng)期被忽視。資本市場(chǎng)和投資銀行沒(méi)有生存的土壤我國(guó)投資銀行性質(zhì)的機(jī)構(gòu)是在改革開(kāi)放形勢(shì)下出現(xiàn)的，這一時(shí)期投資銀行的主體是信托投資公司。1979年10月，我國(guó)第一家信托投資公司—中國(guó)國(guó)際信托投資公司（CITIC）成立，標(biāo)志著我國(guó)投資銀行進(jìn)入萌芽階段1/15/202356此后，各地方以及工農(nóng)中建四大銀行等都成立了自己的信托投資公司，高峰時(shí)期，全國(guó)共有信托投資公司800余家信托投資公司成為各銀行拓展其他業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)。除活期存款、個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和結(jié)算業(yè)務(wù)外，當(dāng)時(shí)，信托投資公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括了銀行業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)的所有業(yè)務(wù)，接近于歐洲的全能銀行。2.投資銀行的早期發(fā)展階段（80年代末至今）特點(diǎn)是證券公司出現(xiàn)并成為資本市場(chǎng)和投資銀行的主體，證券市場(chǎng)規(guī)模特別是股票市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大以及證券交易所正式成立，資本市場(chǎng)金融工具種類增加，相關(guān)法律法規(guī)相繼頒布等1/15/2023571987年成立的深圳特區(qū)證券公司是我國(guó)第一家證券公司，此后，申銀、萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰、君安、南方等一大批證券公司相繼成立，其中包括1995年組建的中外合資中金公司我國(guó)證券公司發(fā)展的階段第一，混業(yè)與數(shù)量擴(kuò)張階段（1987-1995年底）證券公司從無(wú)到有，數(shù)量迅速擴(kuò)張?jiān)缙谧C券公司的三個(gè)來(lái)源：一是各地人民銀行和專業(yè)銀行辦的證券公司和證券交易營(yíng)業(yè)部。80%以上。二是信托投資公司設(shè)立的證券交易營(yíng)業(yè)部；三是各地財(cái)政部門開(kāi)設(shè)的證券公司。1/15/2023581987年10月，我國(guó)首家證券公司—深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立。此后，各省市以及銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)紛紛成立自己的證券公司。1992年9月，工商銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行分別主發(fā)起成立了華夏、國(guó)泰和南方三大全國(guó)性證券公司，注冊(cè)資本金各為10億元，并列成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的證券公司。到1995年底，全國(guó)證券公司家數(shù)達(dá)到近90家。第二，分業(yè)與重組階段（1996-1999年底）1995年頒布《商業(yè)銀行法》，確立了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，銀證分業(yè)和信證分業(yè)導(dǎo)致證券公司之間的兼并和重組，催生出一批較大的重量級(jí)證券公司。1996年7月，申銀證券和萬(wàn)國(guó)證券合并成立申銀萬(wàn)國(guó)證券公司，注冊(cè)資本金達(dá)13.2億元。1/15/2023591998年，國(guó)泰證券與君安證券合并，資本金由17億元增資擴(kuò)股至37.3億元。2000年8月，華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)四大資產(chǎn)公司和中國(guó)人民保險(xiǎn)公司等五大信托公司所屬證券業(yè)務(wù)部門合并重組成立了中國(guó)銀河證券，注冊(cè)資本金達(dá)到了45億元。證券公司的總體規(guī)模仍然較小。1997年初，94家證券公司中，資本金規(guī)模超過(guò)10億元的僅有7家。第三，增資擴(kuò)股階段（1999年至2004）1998年頒布《證券法》，規(guī)定綜合類證券公司注冊(cè)資本不得低于5億人民幣，經(jīng)紀(jì)類證券公司注冊(cè)資本只需3000萬(wàn)元，但只能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。1/15/202360《證券法》頒布掀起了證券公司增資擴(kuò)股浪潮。1999年5月，湘財(cái)證券成為首家獲準(zhǔn)增資擴(kuò)股的證券公司。此后，絕大多數(shù)證券公司陸續(xù)增資擴(kuò)股。注冊(cè)資本金超過(guò)30億元的有6家，分別是海通證券（87）、銀河證券（45）、申銀萬(wàn)國(guó)（42）、國(guó)泰君安（37）和南方證券（32）；10億元以上的證券公司已超過(guò)40家，包括光大證券、湘財(cái)證券、招商證券、華泰證券、國(guó)通證券、中信證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券和大鵬證券等。2005年中央?yún)R金向銀河證券注資100億、申銀萬(wàn)國(guó)25億+貸款15億、

國(guó)泰君安10億+貸款15億；中信證券上市20031/15/202361第四，證券公司綜合治理與規(guī)范化發(fā)展（2004-２００７．８）2004年8月證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)證券公司綜合治理，根據(jù)贏利能力、資產(chǎn)收益率、客戶保證金安全存管等六大標(biāo)準(zhǔn)將券商劃分為A、B、C、D四類A類為創(chuàng)新試點(diǎn)券商，中金、東方、國(guó)泰君安、中信等２９家獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格。創(chuàng)新試點(diǎn)券商可優(yōu)先安排發(fā)債、增資擴(kuò)股、上市融資和以更優(yōu)惠的條件進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)等，并可在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的前提下，自主實(shí)施各種業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新B類券商為規(guī)范類券商，包括虧損規(guī)模不大、客戶交易保證金管理比較規(guī)范的券商。該類券商具備一定的業(yè)務(wù)能力，但需要解決現(xiàn)存問(wèn)題后才具備進(jìn)一步發(fā)展的能力。中銀國(guó)際、中原證券、國(guó)海證券等３1家入選規(guī)范類券商1/15/202362C類、D類券商都是蘊(yùn)含較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的券商。目前市場(chǎng)有107家證券公司，按照券商綜合治理的思路，預(yù)計(jì)最終會(huì)有20家左右的創(chuàng)新類證券公司、50余家規(guī)范類證券公司保留下來(lái)，其余的證券公司要么關(guān)閉要么托管或重組。

先后有健橋證券、天同證券、廣東證券、中國(guó)科技證券、中關(guān)村證券、興安證券、新疆證券、西北證券、天勤證券、昆侖證券等３１家券商被托管或關(guān)閉。

證券業(yè)是一個(gè)資金密集型行業(yè)，只有達(dá)到一定規(guī)模，才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)最大化，未來(lái)的證券市場(chǎng)將形成4-5家大型綜合券商、數(shù)家特色券商、大量中型券商共存的格局。

1/15/2023633．我國(guó)證券業(yè)的對(duì)外開(kāi)放2001年12月11日加入WTO以后，我國(guó)政府公布了證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的四項(xiàng)承諾：外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以直接從事B股交易；外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為證券交易所特別會(huì)員；允許外國(guó)機(jī)構(gòu)設(shè)立中外合營(yíng)證券投資基金管理公司，外資比例不超過(guò)33%，加入三年后，外資比例不超過(guò)49%；允許外國(guó)證券公司設(shè)立中外合營(yíng)證券公司，外資比例不超過(guò)1/3。先后批準(zhǔn)成立了一批中外合資證券公司和基金公司，引進(jìn)了一批境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。1/15/202364中外合資基金公司2002年12月，招商證券和荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）共同發(fā)起成立招商基金管理有限公司，這是我國(guó)第一家中外合資基金管理公司。截止2006年底，我國(guó)已成立23家中外合資基金管理公司（全國(guó)共57家基金管理公司）合資基金公司的注冊(cè)資本一般為1億元人民幣，外資占33%。招商基金管理公司招商證券持股40%，荷蘭國(guó)際集團(tuán)持股30%，中國(guó)電力財(cái)務(wù)、中國(guó)華能財(cái)務(wù)和中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)公司各持10%股權(quán)。1/15/202365申萬(wàn)巴黎基金管理公司申銀萬(wàn)國(guó)出資67%,法國(guó)巴黎資產(chǎn)管理有限公司出資33%。湘財(cái)荷銀基金管理公司湘財(cái)證券、荷蘭銀行33%。海富通基金管理公司海通證券占67%股權(quán)，富通集團(tuán)占33%股權(quán)。華寶興業(yè)基金管理公司華寶信托持有67%的股份，法國(guó)興業(yè)資產(chǎn)管理有限公司持有33%的股份。1/15/202366國(guó)聯(lián)安基金管理公司國(guó)泰君安持有67%的股份，德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)持有33%的股份。景順長(zhǎng)城基金管理公司美國(guó)景順集團(tuán)和長(zhǎng)城證券各占33％的股份；開(kāi)灤集團(tuán)、大連實(shí)德集團(tuán)各占17％的股份。光大保德信基金管理公司光大證券持67%的股權(quán)比例；美國(guó)保德信投資管理公司持有33%的股權(quán)比例。等等1/15/202367中外合資證券公司中金公司

1995年上海，注冊(cè)資本1.25億美元，建設(shè)銀行43.35%，摩根斯坦利34.3%，7.35%新加坡政府投資公司，7.35%香港名力集團(tuán)，7.65%中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保有限公司中銀國(guó)際證券2002上海，15億人民幣，49%香港中銀國(guó)際控股有限公司，51%中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、紅塔煙草(集團(tuán))有限責(zé)任公司、中國(guó)通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司1/15/202368華歐國(guó)際證券有限公司

2003年由湘財(cái)證券與法國(guó)里昂證券公司聯(lián)合組建，注冊(cè)資本5億元人民幣，