財(cái)務(wù)管理風(fēng)險與報(bào)酬

會計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理風(fēng)險與報(bào)酬理論假設(shè)2投資者是理性的資本市場是有效的投資者厭惡風(fēng)險第1頁/共43頁3

A是肯定贏1000元，B是50%的可能性贏2000元，50%的可能性什么也得不到。

A是肯定損失1000元，B是50%可能性損失2000元，50%可能性什么都不損失。第2頁/共43頁前景理論的基本原理4大多數(shù)人在面臨獲得的時候是風(fēng)險規(guī)避的大多數(shù)人在面臨損失的時候是風(fēng)險偏好的人們對損失比對獲得更敏感第3頁/共43頁如何發(fā)布消息5如果你有幾個好消息要發(fā)布，你會怎么發(fā)布？如果你有幾個壞消息要公布，你會怎么發(fā)布？如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，你會怎么發(fā)布？如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，你會怎么發(fā)布？第4頁/共43頁發(fā)布消息的四個原則6如果你有幾個好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。如果你有幾個壞消息要公布，應(yīng)把它們一起發(fā)布。如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，應(yīng)該把這兩個消息一起告訴別人。如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個消息。第5頁/共43頁第一節(jié)風(fēng)險7風(fēng)險一般說來，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險就是不確定性，是指偏離預(yù)定目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。如果企業(yè)的一項(xiàng)行動有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險。如果某項(xiàng)行動只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險。第6頁/共43頁風(fēng)險的特征

8風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險，其大小是隨時間延續(xù)而變化的。（時間性）嚴(yán)格說來，風(fēng)險≠不確定性，但在實(shí)務(wù)中對二者不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險”對待，對不確定性問題可以估計(jì)一個概率。風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險主要是從不利的方面來考慮，指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。（收益性）第7頁/共43頁9風(fēng)險

是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險、損失的可能性（possibility）或機(jī)會（chance）。

第8頁/共43頁風(fēng)險的分類10從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財(cái)務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險是指因負(fù)債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風(fēng)險。企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動第9頁/共43頁11從個別投資主體的角度看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特別風(fēng)險。市場風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險，但這種風(fēng)險對不同企業(yè)的影響不同。公司特別風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。第10頁/共43頁第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險與報(bào)酬12確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險報(bào)酬率第11頁/共43頁13一、確定概率分布

經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi報(bào)酬率KiA項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％0≤Pi≤1第12頁/共43頁概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布

如果隨機(jī)變量（例如報(bào)酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。如果隨機(jī)變量能取無限個值，并且每個值都有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是連續(xù)型分布。使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因?yàn)椴徽摽傮w分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。正態(tài)分布曲線為對稱的鐘型。14第13頁/共43頁15二、計(jì)算期望報(bào)酬率

期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果下的預(yù)期報(bào)酬率；

n-----所有可能結(jié)果的數(shù)目;第14頁/共43頁A項(xiàng)目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B項(xiàng)目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率（A）報(bào)酬率（B）繁榮一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%16第15頁/共43頁17三、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。一般地講，在期望值相同時，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險性越大。A項(xiàng)目：12.65％B項(xiàng)目：31.62％第16頁/共43頁18四、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V=σ/

K在期望報(bào)酬率不等時，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險性越大。第17頁/共43頁19風(fēng)險報(bào)酬投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分報(bào)酬。風(fēng)險報(bào)酬的表示方法風(fēng)險報(bào)酬額風(fēng)險報(bào)酬率注意：財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險報(bào)酬通常用風(fēng)險報(bào)酬率表示。第18頁/共43頁20五、計(jì)算風(fēng)險報(bào)酬率RR=bVRR------風(fēng)險報(bào)酬率b-------風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險報(bào)酬斜率）V------標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險程度）第19頁/共43頁風(fēng)險和報(bào)酬的關(guān)系

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風(fēng)險和報(bào)酬的基本關(guān)系：風(fēng)險越大，要求的報(bào)酬越高。

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險報(bào)酬率+風(fēng)險報(bào)酬率風(fēng)險報(bào)酬風(fēng)險報(bào)酬率無風(fēng)險報(bào)酬率期望報(bào)酬率第20頁/共43頁1926-1999：投資回報(bào)率22資料來源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長期國債美國國庫券第21頁/共43頁風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)的確定23根據(jù)以往的同類項(xiàng)目確定由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由有關(guān)部門組織專家確定第22頁/共43頁24一、證券投資組合的收益與風(fēng)險1、單個證券的收益與風(fēng)險

第三節(jié)證券投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬第23頁/共43頁252、兩種證券組合的收益與風(fēng)險δP------證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δAB-----證券A與B的協(xié)方差證券投資組合的收益是單項(xiàng)證券收益的加權(quán)平均數(shù)證券投資組合的風(fēng)險不是單項(xiàng)證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)第24頁/共43頁26協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動性。協(xié)方差>0：表明兩種證券收益同方向變動協(xié)方差<0：表明兩種證券收益反方向變動協(xié)方差=0：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性第25頁/共43頁27相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)系數(shù)=-1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)=1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)-1<ρ<0，負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)0<ρ<1，正相關(guān)第26頁/共43頁28第27頁/共43頁293、N種證券組合的收益與風(fēng)險協(xié)方差矩陣第28頁/共43頁二、證券投資的風(fēng)險類型301、公司特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險）

是每個公司特有的風(fēng)險，它源于公司本身的商業(yè)活動和財(cái)務(wù)活動。

它表現(xiàn)為個股報(bào)酬率變動脫離整個股市平均報(bào)酬率的變動?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風(fēng)險。第29頁/共43頁相關(guān)性31相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。完全正相關(guān)：兩種股票價格同時上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。完全負(fù)相關(guān)：當(dāng)其中一種股票價格上升時，則另一種股票價格下降，并且上升和下降幅度完全相同。第30頁/共43頁【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%32

表1完全負(fù)相關(guān)如果A和B完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險被全部抵消，第31頁/共43頁方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%40-1035-5151540%-10%35%-5%15%15%22.6%33表2完全正相關(guān)如果A和B完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險不減少也不擴(kuò)大。第32頁/共43頁34可分散風(fēng)險若兩種股票完全負(fù)相關(guān)，所有的風(fēng)險可分散；若兩種股票完全正相關(guān)，不可分散風(fēng)險；一般地，絕大多數(shù)股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.5～0.7，證券組合可抵減風(fēng)險，但不可全部消除風(fēng)險；若證券組合的股票種類足夠多，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險分散；第33頁/共43頁35

源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報(bào)酬率的變動。這類風(fēng)險無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償。市場風(fēng)險可能用β系數(shù)加以度量。2、市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險）注意：

與單項(xiàng)投資不同，證券投資組合要求補(bǔ)償?shù)闹皇遣豢煞稚L(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。第34頁/共43頁β系數(shù)36不可分散風(fēng)險（市場風(fēng)險）不可分散風(fēng)險的程度，一般用β系數(shù)表示；作為整體的證券市場，其β系數(shù)為1；β＝1，說明股票的風(fēng)險與證券市場風(fēng)險相同；β<1，說明股票的風(fēng)險低于證券市場風(fēng)險；β>1，說明股票的風(fēng)險高于證券市場風(fēng)險；第35頁/共43頁證券組合的風(fēng)險系數(shù)證券組合的β系數(shù)：單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)重是各種證券在組合中所占的比重。其中：βp代表證券組合的β系數(shù)；

βi代表證券組合中第i種證券的β系數(shù)；

wi代表證券組合中第i種證券所占的比重；n代表證券組合中證券的數(shù)量；37第36頁/共43頁多項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險第i種股票價值占組合價值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)β高組合投資β低風(fēng)險高風(fēng)險低38第37頁/共43頁【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，貝他系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則綜合貝他系數(shù)為：可見，構(gòu)成組合的個股的β減小，則組合的綜合β降低，使組合的風(fēng)險減少；反之，則風(fēng)險增加。投資人可以據(jù)此選擇自己能接受的風(fēng)險水平。但是，降低風(fēng)險的同時，報(bào)酬率也會降低。若他將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其β為0.1，則：

β(ABD)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.1=1.09β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.3739第38頁/共43頁證券組合的風(fēng)險40組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）

非系統(tǒng)風(fēng)險（可分