財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資一、籌資概念與種類概念：為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本支出的需要而籌措資本的財(cái)務(wù)行為種類：（一）股權(quán)資本與負(fù)債資金（二）長(zhǎng)期資本與短期資金（三）直接籌資與間接籌資（四）表內(nèi)籌資與表外籌資第1頁(yè)/共76頁(yè)一、籌資概念與種類（一）股權(quán)資本與負(fù)債資金定義：區(qū)別與聯(lián)系：在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；在一般情況下，企業(yè)需要對(duì)二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又提高收益的目的。第2頁(yè)/共76頁(yè)股權(quán)資本與負(fù)債資金之區(qū)別項(xiàng)目類型股權(quán)資本負(fù)債資金收益性質(zhì)剩余索取權(quán)固定索取權(quán)控制權(quán)的性質(zhì)剩余控制權(quán)無(wú)管理控制權(quán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小相對(duì)大成本相對(duì)高相對(duì)低期限無(wú)期限固定期限可否可抵稅否可被清償順序剩余求償優(yōu)先求償?shù)?頁(yè)/共76頁(yè)一、籌資概念與種類（二）長(zhǎng)期資本與短期資金區(qū)別聯(lián)系通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和成本的雙重目的。第4頁(yè)/共76頁(yè)一、籌資概念與種類（三）直接籌資與間接籌資二者的特點(diǎn)與區(qū)別間接籌資是各國(guó)最重要的籌資方式，其主要原因：交易成本問(wèn)題信息不對(duì)稱問(wèn)題第5頁(yè)/共76頁(yè)一、籌資概念與種類（四）表內(nèi)籌資和表外籌資第6頁(yè)/共76頁(yè)二、籌資管理的目標(biāo)與原則目標(biāo)在滿足企業(yè)資本需求的前提下，通過(guò)適當(dāng)?shù)幕I資組合，降低所籌資本的風(fēng)險(xiǎn)和成本。原則規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約等第7頁(yè)/共76頁(yè)三、籌資決策與籌資契約籌資決策中的分層治理出資者：對(duì)重大籌資決策提出審議意見(jiàn)董事會(huì)：對(duì)重大籌資事項(xiàng)作出決策總經(jīng)理：實(shí)施籌資項(xiàng)目并對(duì)一般籌資項(xiàng)目作出決策籌資管理程序重大籌資項(xiàng)目：投資計(jì)劃—籌資計(jì)劃—經(jīng)批準(zhǔn)后實(shí)施日?；I資項(xiàng)目：籌資計(jì)劃—經(jīng)批準(zhǔn)后實(shí)施籌資契約籌資過(guò)程的實(shí)質(zhì)是企業(yè)與股東、債權(quán)人的簽約過(guò)程第8頁(yè)/共76頁(yè)第二節(jié)財(cái)務(wù)規(guī)劃概述一、財(cái)務(wù)規(guī)劃（financialplanning）的概念與意義（一）廣義與狹義之分

廣義？狹義？第9頁(yè)/共76頁(yè)1.廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ)以全面規(guī)劃為框架第10頁(yè)/共76頁(yè)2.狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃主要是指對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)與籌劃。注意:本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度展開(kāi)。第11頁(yè)/共76頁(yè)二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理第12頁(yè)/共76頁(yè)三、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系（一）銷售預(yù)測(cè)及銷售增長(zhǎng)公司要結(jié)合各方面情況以進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)（salesforecast）（二）資產(chǎn)需要量在完成銷售預(yù)測(cè)、銷售增長(zhǎng)率判斷之后，確定資產(chǎn)需要量（assetrequirements）（三）負(fù)債融資量銷售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加，包括自然籌資項(xiàng)目的自發(fā)增長(zhǎng)，也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。第13頁(yè)/共76頁(yè)（四）內(nèi)部融資能力(量)①當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷售收入與銷售凈利潤(rùn)率間的函數(shù)關(guān)系，即凈利潤(rùn)=銷售收入×銷售凈利潤(rùn)率；②在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下，留存收益額取決于公司股利支付政策——現(xiàn)金股利支付率，即內(nèi)部留存收益額=當(dāng)期凈利潤(rùn)×（1－現(xiàn)金股利支付率）內(nèi)部融資量=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1－現(xiàn)金股利支付率）第14頁(yè)/共76頁(yè)（五）外部融資需要量外部融資需要量（externalfundsneeds，EFN）=資產(chǎn)需要量－負(fù)債融資量－內(nèi)部融資量=資產(chǎn)需要量－負(fù)責(zé)融資量－預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1－現(xiàn)金股利支付率）第15頁(yè)/共76頁(yè)四、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假設(shè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)融資優(yōu)序假定第16頁(yè)/共76頁(yè)五、對(duì)外融資數(shù)量與銷售百分比法

銷售總額確定法（percentageofsalesmethod）根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售總額和銷售百分比(按過(guò)去情況來(lái)確定)，來(lái)分別確定未來(lái)期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)，最終確定外部融資需要量。第17頁(yè)/共76頁(yè)（一）確定銷售百分比

例8-1天地公司是一家大型電器生產(chǎn)商，其2××5年銷售收入總額為40億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷，公司認(rèn)為2××6年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，公司銷售收入有望增長(zhǎng)30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入，而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為，公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)都將與銷售收入直接相關(guān)。財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因素后進(jìn)一步認(rèn)為，公司銷售凈利率（5%）、股利支付率（50%）等參數(shù)在2××6年度將不會(huì)改變。試測(cè)算天地公司的銷售百分比。第18頁(yè)/共76頁(yè)表1天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及

銷售百分比（2××5年）

金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷售收入%（銷售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：

流動(dòng)資產(chǎn)60000015%非流動(dòng)資產(chǎn)14000035%資產(chǎn)合計(jì)；20000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：

短期借款300007.5%應(yīng)付款項(xiàng)200005%長(zhǎng)期借款8000020%負(fù)債合計(jì)13000032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權(quán)益70000

負(fù)債及所有者權(quán)益200000

第19頁(yè)/共76頁(yè)（二）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表

天地公司預(yù)計(jì)2××6年度銷售收入將達(dá)到52億元，即40×（1+30%）。表8-1提供了該公司銷售百分比的歷史數(shù)據(jù)，因此，可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)2××6年度的以下各數(shù)據(jù)：第20頁(yè)/共76頁(yè)1.2××6年度的資產(chǎn)需要量2××6年度的資產(chǎn)需要量包括：（1）預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額

=預(yù)計(jì)銷售收入×流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比

=520000×15%=78000（萬(wàn)元）（2）預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額

=預(yù)計(jì)銷售收入×非流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比

=520000×35%=182000（萬(wàn)元）因此，公司2××6年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為260000萬(wàn)元。第21頁(yè)/共76頁(yè)2.2××6年度的負(fù)債融資量預(yù)計(jì)短期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入×短期借款銷售百分比

=520000×7.5%=39000（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額=預(yù)計(jì)銷售收入×應(yīng)付款項(xiàng)銷售百分比

=520000×5%=26000（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入×長(zhǎng)期借款銷售百分比

=520000×20%=104000（萬(wàn)元）

因此，公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為169000萬(wàn)元。

第22頁(yè)/共76頁(yè)3.2××6年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額（1）預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額=520000×5%×（1－50%）=13000（萬(wàn)元）（2）因此，2××6年度留存收益總額=10000+13000=230000（萬(wàn)元）由此，可得出該公司2××6年度的預(yù)計(jì)負(fù)債總額為83000萬(wàn)元。第23頁(yè)/共76頁(yè)該公司2××6年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（proformabalancesheet）

金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷售收入%（銷售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：

流動(dòng)資產(chǎn)78000015%非流動(dòng)資產(chǎn)18200035%資產(chǎn)合計(jì)；26000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：

短期借款390007.5%應(yīng)付款項(xiàng)260005%長(zhǎng)期借款10400020%負(fù)債合計(jì)16900032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權(quán)益83000

負(fù)債及所有者權(quán)益252000

需要追加的融資額8000

第24頁(yè)/共76頁(yè)（三）測(cè)算外部融資需求

外部融資需求量=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)－預(yù)計(jì)總負(fù)債－預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=260000－169000－83000=8000（萬(wàn)元）外部融資需求取決于未來(lái)銷售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比（歷史數(shù)據(jù)）、穩(wěn)定的銷售凈利率和已確定的現(xiàn)金股利支付率等指標(biāo)量。第25頁(yè)/共76頁(yè)（四）銷售增量確定法

外部融資需求

=（資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售）－（負(fù)債占銷售百分比×增量銷售）－預(yù)計(jì)銷售總額×銷售凈利率×（1－現(xiàn)金股利支付率）

=（A×S0×g）－（B×S0×g）－

P×S0×（1+g）×（1－d）第26頁(yè)/共76頁(yè)式中：A、B分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷售百分比；S0為基期銷售；g為預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率；P為銷售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。公式（8-2）在財(cái)務(wù)上也被稱為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型（financial-planningmodel）。第27頁(yè)/共76頁(yè)六、企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資一、銷售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)系銷售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志：在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的；如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改變，則銷售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。第28頁(yè)/共76頁(yè)

[例3]天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司2××5年銷售收入為2000萬(wàn)元，銷售凈利率為5%，股利發(fā)放率為50%。公司預(yù)計(jì)2××6年銷售收入將增長(zhǎng)20%。該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為：公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活動(dòng)，它不隨預(yù)計(jì)銷售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)；同時(shí)，外部融資需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿足。表3為該公司2××5年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。第29頁(yè)/共76頁(yè)表3天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化）

2××5年12月31日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）銷售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：

負(fù)債與股東權(quán)益：

流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債與股東權(quán)益1000第30頁(yè)/共76頁(yè)測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司2××6年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（表4）預(yù)計(jì)股東權(quán)益

=本年度年末股東權(quán)益+下一年度的留存收益預(yù)計(jì)數(shù)

=本年度年末股東權(quán)益+下一年度預(yù)計(jì)銷售總額×銷售凈利率×（1－現(xiàn)金股利支付率）

=450+2000×（1+20%）×5%×（1－50%）=510（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)負(fù)債=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)－預(yù)計(jì)股東權(quán)益

=1200－510=690（萬(wàn)元）第31頁(yè)/共76頁(yè)表4天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化）

2××6年12月31日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）銷售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：

負(fù)債與股東權(quán)益：

流動(dòng)資產(chǎn)84035%負(fù)債690固定資產(chǎn)36015%股東權(quán)益510資產(chǎn)總額120050%負(fù)債與股東權(quán)益1200第32頁(yè)/共76頁(yè)表5天宇公司在不同銷售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況銷售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)銷售（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)資產(chǎn)（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)股東權(quán)益（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)負(fù)債（萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7第33頁(yè)/共76頁(yè)由表5可知，當(dāng)銷售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，同時(shí)外部融資需求和公司負(fù)債率也逐步上升。哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢？表6和圖8-1給出了答案。第34頁(yè)/共76頁(yè)表6天宇公司銷售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系銷售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)留存收益增量（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5第35頁(yè)/共76頁(yè)圖1銷售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系示意圖第36頁(yè)/共76頁(yè)從圖1可以看出，伴隨銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。在圖中，兩條曲線之間的圖形區(qū)域，即為公司的外部融資需要量。當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于5%時(shí)，增長(zhǎng)的留存收益足以滿足新增資產(chǎn)需要當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于5%之后，額外資金需求將大于0并不斷擴(kuò)大。第37頁(yè)/共76頁(yè)七、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策（一）內(nèi)部增長(zhǎng)率內(nèi)部增長(zhǎng)率（internalgrowthrate）是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資（包括負(fù)債和增資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，或者說(shuō)，公司完全依靠?jī)?nèi)部留存收益的在投資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。第38頁(yè)/共76頁(yè)根據(jù)公式（2），且令所有負(fù)債融資額、外部融資需要量都為零，即：

則可得到內(nèi)部增長(zhǎng)率計(jì)算公式如下：第39頁(yè)/共76頁(yè)如果將上述公式進(jìn)行變化，即分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后上下同除以基期資產(chǎn)總額，可得：第40頁(yè)/共76頁(yè)[例4]根據(jù)例3及公式（3）和公式（4），分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。

（1）根據(jù)公式（3），由于P=5%，d=50%，A=50%，則該公式的內(nèi)部增長(zhǎng)率測(cè)算為：（2）根據(jù)公式（4），該公司內(nèi)部增長(zhǎng)率應(yīng)該為：它意味著，該公司2××6年在不對(duì)外融資的情況下，公司銷售增長(zhǎng)率的極限是5.26%。第41頁(yè)/共76頁(yè)（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率（sustainablegrowthrate）是指在公司維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)權(quán)益比率（debt-to-equityratio，可表示為D/E）的前提下，不對(duì)對(duì)外發(fā)行新股融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率。第42頁(yè)/共76頁(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟由于銷售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額，即P×S0×(1+g)×(1－d)，且該部分留存收益將直接增加股東權(quán)益總額。為維持資本結(jié)構(gòu)，允許公司追加部分負(fù)債融資額，以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配相應(yīng)新增的負(fù)債融資額

=P×S0×(1+g)×(1－d)×D/E在不考慮新股融資時(shí)，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求，由此可得：

P×S0×(1+g)×(1－d)+P×S0×(1+g)×(1－d)×D/E=A×S0×g第43頁(yè)/共76頁(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式

如果將公式(5)進(jìn)行換算，即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后同除以基期資產(chǎn)總額，可得到可持續(xù)增長(zhǎng)的另一個(gè)公式，即：第44頁(yè)/共76頁(yè)[例5]依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式(5)和公式(6)分別測(cè)算該公司2××6年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率根據(jù)公式(5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳債務(wù)權(quán)益比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未來(lái)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：根據(jù)公式(6)，也可測(cè)算出該公司未來(lái)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：它表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，天宇公司在不向外發(fā)行新股的情況下，最高可達(dá)到12.5%增長(zhǎng)率。第45頁(yè)/共76頁(yè)（三）內(nèi)部持續(xù)增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率間的關(guān)系內(nèi)部增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)留存收益增量預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量0金額外部融資需求第46頁(yè)/共76頁(yè)八、可持續(xù)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)管理實(shí)際增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于（或低于）可持續(xù)增長(zhǎng)率？低高各種可行的財(cái)務(wù)策略(1)支付股利(2)調(diào)整產(chǎn)業(yè)(3)其他各種可行的財(cái)務(wù)策略(1)發(fā)售新股(2)增加借款以提高杠桿率(3)削減股利(4)剝離無(wú)效資產(chǎn)(5)供貨渠道選擇(6)提高產(chǎn)品定價(jià)(7)其他第47頁(yè)/共76頁(yè)小結(jié)、財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的局限性銷售凈利率不變銷售增長(zhǎng)與資產(chǎn)之間呈正比例增長(zhǎng)任何隨銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的自然負(fù)債，屬于額外的負(fù)債融資來(lái)源這些假設(shè)成立嗎？第48頁(yè)/共76頁(yè)第三節(jié)股票籌資本節(jié)主要問(wèn)題什么是股票籌資？它的特性和優(yōu)劣勢(shì)是什么？發(fā)行股票的主要財(cái)務(wù)決策是什么？決策方法有哪些？股票發(fā)行的過(guò)程如何？第49頁(yè)/共76頁(yè)一、股票籌資的特點(diǎn)與優(yōu)劣分析股票與股票籌資的概念普通股籌資與公司價(jià)值研究表明新股公告日，現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值下降可能的解釋包括：管理者信息、負(fù)債能力降低等結(jié)論：在一般的籌資順序選擇中，股票籌資位于留存收益和負(fù)債籌資之后。第50頁(yè)/共76頁(yè)二、股票發(fā)行定價(jià)決策（一）股票定價(jià)管理模式在我國(guó)資本市場(chǎng)的演變審批制下的定價(jià)管理規(guī)模額度管理、定價(jià)方法單一（固定市盈率法）、核心問(wèn)題是對(duì)額度資源的爭(zhēng)奪核準(zhǔn)制下的定價(jià)管理主要運(yùn)用于大陸法系的國(guó)家，定價(jià)市場(chǎng)化，定價(jià)能力成為投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力定價(jià)能力首先體現(xiàn)為估值能力定價(jià)能力其次體現(xiàn)為與投資者的溝通能力第51頁(yè)/共76頁(yè)二、股票發(fā)行定價(jià)決策（二）股票的估值方法未來(lái)收益現(xiàn)值法市盈率法每股凈資產(chǎn)法第52頁(yè)/共76頁(yè)二、股票發(fā)行定價(jià)決策（三）股票發(fā)行實(shí)際定價(jià)方式固定價(jià)格定價(jià)法市場(chǎng)詢價(jià)法競(jìng)價(jià)發(fā)行（四）案例分析了解需求的有效溝通——分析中國(guó)石化A股發(fā)行定價(jià)方案

第53頁(yè)/共76頁(yè)三、配股籌資（一）配股的概念及實(shí)質(zhì)是指向現(xiàn)有股東按持股的一定比例以較優(yōu)惠的價(jià)格配售股份的行為

配股的實(shí)質(zhì)是兼具籌資與分配功能，既對(duì)原股東進(jìn)行收益補(bǔ)償，同時(shí)也保護(hù)了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)第54頁(yè)/共76頁(yè)三、配股籌資（二）配股對(duì)公司股票市價(jià)的影響配股后每股收益相對(duì)減少、市場(chǎng)價(jià)格下降，價(jià)格計(jì)算公式為：沒(méi)有其他分紅派息方案時(shí)，P1=(Po+Pr×r)/(1+r)送現(xiàn)金紅利并配股時(shí)，P1=(P0+Pr×r-I)/(1+r)先送股、再配股且派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，P1=[P0+Pr×r×(1+S)-I]/[1+r×(1+S)+S]第55頁(yè)/共76頁(yè)

五、股票發(fā)行的一般管理股票發(fā)行資格與發(fā)行條件股票發(fā)行程序投資銀行在股票發(fā)行中的作用第56頁(yè)/共76頁(yè)第四節(jié)負(fù)債籌資本節(jié)主要內(nèi)容企業(yè)為什么會(huì)負(fù)債？負(fù)債是必需的嗎？長(zhǎng)期借款協(xié)議包括哪些主要內(nèi)容？對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及未來(lái)運(yùn)作有何影響？如何對(duì)長(zhǎng)期借款籌資進(jìn)行管理？什么是企業(yè)債券，它有哪些類型？企業(yè)進(jìn)行債券籌資的主要決策事項(xiàng)及決策因素有哪些？融資租賃與經(jīng)營(yíng)性租賃的主要不同之處是什么？如何進(jìn)行購(gòu)置還是租賃的決策？第57頁(yè)/共76頁(yè)一、負(fù)債籌資概述（一）負(fù)債是必須的嗎？你是如何看待的？（二）負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)的利弊好處：抵稅、杠桿作用、較高的治理效率不足：增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（破產(chǎn)成本）及股東與債權(quán)人之間的代理成本（三）負(fù)債籌資的形式銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等第58頁(yè)/共76頁(yè)一、長(zhǎng)期銀行借款（一）長(zhǎng)期借款的種類（二）長(zhǎng)期借款籌資契約借款協(xié)議的基本內(nèi)容：借款種類、借款用途、金額、利率、期限、還款方式、借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)、違約責(zé)任等借款協(xié)議的保護(hù)性條款實(shí)質(zhì)：債權(quán)人參與公司治理的一種方式，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財(cái)務(wù)運(yùn)作有較強(qiáng)的約束作用內(nèi)容：一般性、例行性和特殊性保護(hù)條款第59頁(yè)/共76頁(yè)一、長(zhǎng)期銀行借款（三）長(zhǎng)期借款利率與本金的償還影響借款利率高低的因素利率制度選擇種類：固定利率和浮動(dòng)利率主要影響因素：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的預(yù)期借款本金的償還償還方式：到期一次性償還或定期、不定期償還部分金額選擇：根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況及承擔(dān)償債壓力的能力第60頁(yè)/共76頁(yè)一、長(zhǎng)期銀行借款（四）你是如何分析長(zhǎng)期借款的優(yōu)劣分析第61頁(yè)/共76頁(yè)二、企業(yè)債券（一）債券及其種類企業(yè)債券的種類抵押債券：企業(yè)以一定的實(shí)際資產(chǎn)作為債券的抵押信用債券：又稱無(wú)擔(dān)保債券，對(duì)公司財(cái)產(chǎn)沒(méi)有特定的留置權(quán)可轉(zhuǎn)換債券：附有可轉(zhuǎn)換為普通股選擇權(quán)的債券可提前贖回債券等第62頁(yè)/共76頁(yè)二、企業(yè)債券（二）債券籌資決策1、發(fā)行價(jià)格決策2、發(fā)行種類選擇主要影響因素債券的市場(chǎng)吸引力財(cái)務(wù)彈性的需要第63頁(yè)/共76頁(yè)二、企業(yè)債券（二）債券籌資決策3、債券調(diào)換（refunding)決策定義：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券，典型的債券調(diào)換首先是以贖回價(jià)格購(gòu)回已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換引發(fā)的以下兩個(gè)問(wèn)題：第一，公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？在有效資本市場(chǎng)中，贖回條款屬于零和博弈在現(xiàn)實(shí)中，公司發(fā)行可贖回債券的基本理由卓越的利率預(yù)測(cè)能力、未來(lái)的投資機(jī)會(huì)等第二，公司應(yīng)如何進(jìn)行調(diào)換決策？NPV法（參見(jiàn)教材例子）第64頁(yè)/共76頁(yè)二、企業(yè)債券（四）案例分析—案例介紹分析第65頁(yè)/共76頁(yè)三、融資租賃（一）基本概念為什么要租賃？通過(guò)租賃能夠減稅租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)通過(guò)負(fù)債或權(quán)益融資來(lái)購(gòu)買資產(chǎn)，存在著遠(yuǎn)高于租賃該項(xiàng)資產(chǎn)的交易成本第66頁(yè)/共76頁(yè)三、融資租賃（一）基本概念融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的主要區(qū)別是什么？融資租賃的種類？直接租賃、售后回租、杠桿租賃第67頁(yè)/共76頁(yè)三、融資租賃（二）融資租賃決策：租入還是購(gòu)買？現(xiàn)金流量分析借款購(gòu)入的年現(xiàn)金流出量=年還本付息額－利息與折舊低稅額融資租賃的年現(xiàn)金流出量=年租金－租金抵稅額NPV分析法折現(xiàn)率的確定：兩種方案按相同折現(xiàn)率