基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表

第二章

基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表分析2009－8－29西工大1第二章議題資產(chǎn)負(fù)債表介紹資產(chǎn)的價(jià)值決定因素會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性負(fù)債同比分析方法本章小結(jié)特殊問題簡單方法發(fā)現(xiàn)其他問題2010－8－29西工大2§2.1資產(chǎn)負(fù)債表介紹資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)所能夠支配，用來創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，所以資產(chǎn)負(fù)債表是基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)。——姜國華資產(chǎn)負(fù)債表要求企業(yè)同時(shí)掌握資金的來源與資金的用途，是了解企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)最重要的利器——?jiǎng)⑷薯?010－8－29西工大3§2.1資產(chǎn)負(fù)債表介紹會(huì)計(jì)衡等式及其邏輯關(guān)系:資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益的本質(zhì)資產(chǎn)（廣義）：運(yùn)營并產(chǎn)生利潤的經(jīng)濟(jì)資源負(fù)債：企業(yè)財(cái)富的優(yōu)先索取者所有者權(quán)益：企業(yè)財(cái)富的剩余索取者財(cái)務(wù)分析視角會(huì)計(jì)要素視角？2010－8－29西工大4

資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)金額負(fù)債與股東權(quán)益金額流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收賬款交易性金融資產(chǎn)存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程長期投資無形資產(chǎn)編制單位：流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積未分配利潤總資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益200×年12月31日

單位：萬元短期借款應(yīng)付賬款應(yīng)付費(fèi)用一年內(nèi)到期的長期負(fù)債留存收益現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收賬款凈值和壞賬準(zhǔn)備借款/應(yīng)付債券/長期應(yīng)付款等2010－8－29西工大5合并報(bào)表商譽(yù)減去累計(jì)折舊2010－8－29西工大6遞延所得稅或有事項(xiàng)少數(shù)股東權(quán)益2010－8－29西工大7資產(chǎn)負(fù)債表定義及特征資產(chǎn)負(fù)債表反映在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上企業(yè)的資金來源和資金運(yùn)用情況。會(huì)計(jì)要素項(xiàng)目排列慣例資本結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)杠桿=負(fù)債/股東權(quán)益閱讀要點(diǎn)：資產(chǎn)總額長短期資產(chǎn)比重；負(fù)債及股東權(quán)益的各自比重；流動(dòng)性與實(shí)力；評(píng)估企業(yè)收益率；經(jīng)營和財(cái)務(wù)彈性資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)所能支配，用來創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，是基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)。2010－8－29西工大8§2.2資產(chǎn)的價(jià)值決定因素什么是資產(chǎn)的價(jià)值？資產(chǎn)的價(jià)值是一項(xiàng)（企業(yè)或股權(quán)）資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。公式2.1問題：CF如果等額，在不同時(shí)點(diǎn)為何不等？答案：原因⑴時(shí)間價(jià)值；⑵風(fēng)險(xiǎn)決定因素：？2010－8－29西工大9§2.2資產(chǎn)的價(jià)值決定因素企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心對(duì)資產(chǎn)或企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測（決定公式2.1的分子）和對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估（決定公式2.1的分母）。強(qiáng)調(diào)：資產(chǎn)負(fù)債表是進(jìn)行未來現(xiàn)金流預(yù)測和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的起點(diǎn)。注意：賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別賬面價(jià)值：為取得該資產(chǎn)過去支付的成本，是投入的概念內(nèi)在價(jià)值：該資產(chǎn)未來能給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，產(chǎn)出的概念2010－8－29西工大10§2.3會(huì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性性原則則與資產(chǎn)產(chǎn)的定定義一、會(huì)計(jì)計(jì)計(jì)量規(guī)規(guī)則與穩(wěn)健性性原則則歷史成成本規(guī)規(guī)則：資資產(chǎn)入入賬額額度為為該項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)取得時(shí)所付付出的的代價(jià)（耗用用或損損失抵抵減賬面面凈值值）公允價(jià)價(jià)值當(dāng)期期市價(jià)價(jià)（與與賬面值值比較較）穩(wěn)健性性原則則的傳統(tǒng)統(tǒng)含義義：確認(rèn)好好消息息的可靠靠性標(biāo)準(zhǔn)要高于確認(rèn)壞消息息的可靠靠性標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)2010－－8－－29西工工大11§2.3會(huì)會(huì)計(jì)穩(wěn)穩(wěn)健性性原則則與資資產(chǎn)的的定義義穩(wěn)健性性原則則：計(jì)量量修修正正原原則則公允允價(jià)價(jià)值值（（復(fù)復(fù)合合型型計(jì)計(jì)量量屬屬性性））賬面面價(jià)價(jià)值值＝＝當(dāng)當(dāng)期期市市價(jià)價(jià)歷史史成成本本規(guī)則則資產(chǎn)產(chǎn)入入賬賬按按取取得得時(shí)時(shí)支支付付的的成成本本入入賬賬，，扣扣減減耗耗用用價(jià)價(jià)值值賬賬面面價(jià)價(jià)值值損益益表表視視角角：提提早早確確認(rèn)認(rèn)費(fèi)費(fèi)用用、、成成本本、、資產(chǎn)產(chǎn)減減值值（（““資資產(chǎn)產(chǎn)減減值值損損失失””）），推推遲遲確確認(rèn)收收入入、、利利得得、、資資產(chǎn)產(chǎn)升升值值資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表視視角角：凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)系系統(tǒng)統(tǒng)性性的的被被低低估估資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表日日，，當(dāng)當(dāng)資資產(chǎn)產(chǎn)賬賬面面值值高高于于其其市市值值（（公公允允值值））時(shí)時(shí)，，形形成成借借差差；；當(dāng)當(dāng)資資產(chǎn)產(chǎn)賬面面價(jià)價(jià)值值低低于于其市市值值（（公公允允價(jià)價(jià)值值））時(shí)時(shí)，，形形成成貸貸差差————公允允值值計(jì)計(jì)量量（（““公公允允價(jià)價(jià)值值變變動(dòng)動(dòng)損損益益””））HOW?2010－－8－－29西西工工大大12二、、為為什什么么會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則采采用用穩(wěn)健健性性原則則？？現(xiàn)代代會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)與與商商業(yè)業(yè)行行為為起起源源的的標(biāo)標(biāo)志志16世紀(jì)初意大利僧人LucaPacioli(1445-1517)的著作《算術(shù)幾何概要》復(fù)試記賬法15－16世紀(jì)股份制與有限責(zé)任制建立資本集中成為可能解決資本供求間的信息不對(duì)稱問題股權(quán)投資者債權(quán)投資者要求：資產(chǎn)的價(jià)值不少于到期債務(wù)防范企業(yè)高報(bào)利潤與資產(chǎn)：呼出穩(wěn)健性原則盡早預(yù)測和確認(rèn)可能的損失，但推遲預(yù)測和確認(rèn)可能的盈利。促進(jìn)進(jìn)有有效效和和約約的的訂訂立立······2010－－8－－29西西工工大大13三、、遵遵循循穩(wěn)穩(wěn)健健原原則則的的結(jié)結(jié)果果資產(chǎn)負(fù)債債表視角角資產(chǎn)價(jià)值值將是企企業(yè)可變變現(xiàn)凈值值的低限限系統(tǒng)地造造成了企企業(yè)凈資產(chǎn)的的賬面值值低于其其市場價(jià)價(jià)值損益表視視角企業(yè)盈利利系統(tǒng)地低于實(shí)施中性性會(huì)計(jì)原原則所要匯報(bào)報(bào)的盈利利。確認(rèn)利利得與損損失使用用同樣可可靠性標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)除非惡意意操縱，，資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表上上應(yīng)該只只有低估估的資產(chǎn)產(chǎn)，而沒沒有高估估的資產(chǎn)產(chǎn)穩(wěn)健性原原則保證了高高報(bào)資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)象象不應(yīng)該該發(fā)生2010－8－－29西西工大14四、資產(chǎn)產(chǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)定義會(huì)計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)（狹義義）的定定義有兩兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)企業(yè)擁有有的某項(xiàng)項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資資源必須須能夠?yàn)闉槠髽I(yè)產(chǎn)生未來來現(xiàn)金流流；這部分未來現(xiàn)金金流的數(shù)額必必須是能能夠比較較合理準(zhǔn)確確地估計(jì)計(jì)的。不能夠同時(shí)滿足足這兩個(gè)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源，不可可以作為為會(huì)計(jì)資資產(chǎn)記入入資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表。。2010－8－－29西西工大15§2.4資產(chǎn)項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性資資產(chǎn)一、Why有低估資產(chǎn)產(chǎn)與隱性性資產(chǎn)⑴存在不不符合會(huì)會(huì)計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)定義的的經(jīng)濟(jì)資資源；⑵入賬資資產(chǎn)遵循循歷史成成本與穩(wěn)穩(wěn)健性原原則，未未能完全全反映其其內(nèi)在價(jià)價(jià)值⑶穩(wěn)健健性原則則保證了了高報(bào)資資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)象不應(yīng)應(yīng)該發(fā)生生除非惡意意操縱，，資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表上上應(yīng)該只有低估估的資產(chǎn)產(chǎn)，而沒有有高估的的資產(chǎn)。。說明：企業(yè)利利用的經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源≠賬賬面經(jīng)濟(jì)濟(jì)資源;資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表有有缺陷遺漏或排排除了一一些創(chuàng)造造價(jià)值的的經(jīng)濟(jì)資資源2010－8－－29西西工大16§2.4資產(chǎn)項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性資資產(chǎn)二、How發(fā)發(fā)掘被低估的的資產(chǎn)和和隱性資資產(chǎn)可能存在在的低估估資產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目存貨：原原油、煤煤炭等存存貨的跌跌價(jià)準(zhǔn)備備長期資產(chǎn)產(chǎn)：固定定資產(chǎn)減減值準(zhǔn)備備；企業(yè)業(yè)收購囤囤積的土土地發(fā)掘企業(yè)業(yè)所有經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源的內(nèi)在在價(jià)值（市值））準(zhǔn)確預(yù)測測企業(yè)盈盈利能力力價(jià)值評(píng)估估目標(biāo)的的要求2010－8－－29西西工大17§2.4資產(chǎn)項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性資資產(chǎn)可能存在在的隱性性資產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目管理層的的能力：杰克··韋爾奇奇、比爾爾蓋茨高素質(zhì)的的員工隊(duì)隊(duì)伍重大銷售售合同：波音的的銷售合合約已簽簽到10幾年后后政府關(guān)系系：與國家家或地區(qū)區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人人關(guān)系密密切企業(yè)及其其產(chǎn)品的的社會(huì)聲聲望：可口可可樂的品品牌價(jià)值值是其賬賬面價(jià)值值的4倍倍多隱性資產(chǎn)產(chǎn)的重要要性絕對(duì)對(duì)不能低低估2010－8－－29西西工大18§2.5負(fù)債項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性負(fù)負(fù)債一、負(fù)債債的評(píng)估估的目的的正面負(fù)面負(fù)債行為意義賬面價(jià)值接近內(nèi)在價(jià)值表外（潛在）的負(fù)債發(fā)掘表外外負(fù)債（（義務(wù)））的線索索——財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表附注表外負(fù)債債具體內(nèi)內(nèi)容：環(huán)境成本本、未決訴訟訟、退休養(yǎng)老老費(fèi)用發(fā)行在外外的未執(zhí)行企業(yè)股票票期權(quán)等不發(fā)掘，表外負(fù)債可能高估企業(yè)價(jià)值惡意隱藏的負(fù)債2010－8－－29西西工大19二、企業(yè)業(yè)為何惡惡意隱藏藏負(fù)債？？擔(dān)心負(fù)債債率過高高會(huì)降低低企業(yè)信信用等級(jí)級(jí)，提高高企業(yè)借借貸的成成本，甚甚至導(dǎo)致致舉債無無門案例：安安然隱藏藏負(fù)債安然公司司（1985-），天然氣經(jīng)經(jīng)銷公司司，業(yè)務(wù)之之一提供供遠(yuǎn)期交交易市場場。2002年被《財(cái)財(cái)富》評(píng)評(píng)為美國500強(qiáng)中中的第7強(qiáng)，在世界界500強(qiáng)中具具列第16位，，多年被被評(píng)為最最富創(chuàng)新新精神和和成長最最快的公公司之一一。1990-2000的10年間間其銷售售收入從從59億億美元升升到1008億億美元，，凈利潤潤從2.02億億升到9.79億美元元。2001年10月月16日日宣布公公司虧損總額額6.18億美美元。23天天后向證證監(jiān)會(huì)提提交文件件承認(rèn)做了假賬賬：97-2001年間虛虛報(bào)利潤潤5.86億美美元，且未將將巨額債債務(wù)入賬賬。之后后其負(fù)債率大幅幅增加，，信用等等級(jí)被評(píng)評(píng)為B-，即垃垃圾債券券，被剔剔除出標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾爾成份股股。01年11月底底其股價(jià)價(jià)從00年8月月的90美元元，跌至0.26美元，市值由由峰值的的200億美元元跌至2億美元元。01年12月2日日申請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)保護(hù)，清單所所列資產(chǎn)產(chǎn)498億美元元，成為為美當(dāng)時(shí)時(shí)最大的破破產(chǎn)企業(yè)業(yè)2010－8－－29西西工大20三、安然然會(huì)計(jì)丑丑聞的手手段p322000.6安然合資公司20y(各50%)$1.248①Blockbuster出租錄像像帶$1.248億億①安然控制的信托公司$1.248②$1.248②合伙公司（勇敢的心）非關(guān)聯(lián)投資者3%甲殼蟲公司的人②$4.02③④加拿大皇家商業(yè)銀行（借款1.15億）⑤$1.152利潤$1.152億億美元進(jìn)進(jìn)入安然然的利潤潤2000年4季季度：$0.53億利利潤2001年1季季度：$0.579億億利潤（單位：：億美元元）空殼公司司特殊項(xiàng)目目實(shí)體不不需要被被合并財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表安然信提提供托擔(dān)擔(dān)保2010－8－－29西西工大21四、安然然公司為為何造假假動(dòng)機(jī)：降降低負(fù)債債率原因其核心業(yè)業(yè)務(wù)之一一：提供供天然氣氣遠(yuǎn)期交交易市場場買入期期貨的賣賣家和賣賣出期貨貨的買家家到期期履行期期貨合同同類似似銀行，，但負(fù)債債不能高高！？2010－8－－29西西工大22五、安然然公司造造假后果果安然會(huì)計(jì)計(jì)造假嚴(yán)嚴(yán)重打擊擊了美國國經(jīng)濟(jì)和和投資者者信息企業(yè)股價(jià)價(jià)大跌破破產(chǎn)保護(hù)護(hù)EPS（（2001.1）=$79.88,EPS（（2001.12））=$0.60影響美國國經(jīng)濟(jì)市場指數(shù)數(shù)大跌，，投資者者損失慘慘重員工大量量失業(yè)，，1副董自自殺-CEO/CFO重刑坐坐牢，董董事長故故2010－8－－29西西工大23§2.6同比(結(jié)構(gòu))分析方法同比分析析（Common-size）簡單/低成本本方法資產(chǎn)負(fù)債債表同比比分析內(nèi)內(nèi)容資產(chǎn)結(jié)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)/資本結(jié)構(gòu)分析結(jié)果果：企業(yè)業(yè)經(jīng)營信信息與發(fā)發(fā)展變化化信息案例2010－8－29西工工大24表2.1微軟軟公司1998年資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表（單位位：百萬美元元）p35資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金及其等價(jià)物1392762%應(yīng)付賬款7593%應(yīng)收賬款14607%應(yīng)付工資35925其他5022%應(yīng)付稅金9154%流動(dòng)資產(chǎn)總額1588971%預(yù)收款288813%其他8094%流動(dòng)負(fù)債總額573026%優(yōu)先股9804%機(jī)器設(shè)備15057%普通股802536%長期資產(chǎn)470321%留存收益762234%其他資產(chǎn)2601%股東和權(quán)益總額1662774%總資產(chǎn)22357100%負(fù)債與股東權(quán)益總額22357100%公司現(xiàn)金持有有量遠(yuǎn)高于其其他公司負(fù)債債率遠(yuǎn)低于其其他公司，為為什么？2010－8－29西工工大25微軟：成熟且且具行業(yè)絕對(duì)壟斷地位位的軟件公司同比分析所獲獲信息經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生生大量現(xiàn)金流流在投資機(jī)會(huì)很很少，有錢沒沒地用不需借款，沒沒有長期負(fù)債債，短期負(fù)債債乃經(jīng)營產(chǎn)生生微軟財(cái)務(wù)狀況況表現(xiàn)對(duì)股東東的影響囤積現(xiàn)金，未未利用財(cái)務(wù)杠杠桿對(duì)股東不利2010－8－29西工工大26微軟公司股價(jià)價(jià)的歷史表現(xiàn)現(xiàn)說明：好企業(yè)不一定定是好股票投資，壞企業(yè)業(yè)不一定是壞壞股票投資1999年1月——2006年12月股價(jià)下跌了21%，而同期可比比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(以較穩(wěn)穩(wěn)定的水平支支付股利)上上升了11%，兩者回報(bào)相差32%。微軟03年才才開始支付股股利，其表現(xiàn)現(xiàn)差很多。2010－8－29西工工大27§2.7本章章小結(jié)分析和理解資資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)應(yīng)注意的若干干問題賬面低估資產(chǎn)產(chǎn)隱性（藏）資資產(chǎn)隱性（藏）負(fù)負(fù)債補(bǔ)充：市倍（凈）率率及其功效2010－8－29西工工大28市倍率（市凈凈率）解析市倍率或市凈凈率（Market-to-BookRatio;Price-to-BookRatio）某時(shí)點(diǎn)股價(jià)價(jià)與賬面值的的比率。一般大于1，理論上不需要要相等；會(huì)受錯(cuò)誤定定價(jià)影響。示例：2001年12月31日日通用電器每每股價(jià)格：$40.08，總市值=40.08*9925938000=$397931595040.其資產(chǎn)負(fù)債債表顯示的股東權(quán)益賬面面值$54824000000.其市凈率=397931595040/54824000000＝7.262010－8－29西工工大29市倍率是衡量股票價(jià)值值錯(cuò)誤定價(jià)的的重要指標(biāo)當(dāng)一只股票的的市倍率過高時(shí)，投資者往往往認(rèn)為這只股股票的價(jià)格可能高于于價(jià)值，未來來回報(bào)率將較較差當(dāng)一只股票的的市倍率過低時(shí)，投資者往往往認(rèn)為這只股股票的價(jià)格可能低于于價(jià)值，未來來回報(bào)率將較較好當(dāng)一個(gè)股票市場平均均市倍率過高高的時(shí)候，歷史史經(jīng)驗(yàn)表明，，這往往是一一個(gè)市場泡沫時(shí)期期。2010－8－29西工工大30Fama和和French的研究方法與結(jié)結(jié)果(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.24％1.17％1.06%0.98%0.64%方法：每年按所有有上市公司的的市倍率把這些公司分分成從低到高10個(gè)投資組合合，然后計(jì)算每個(gè)組合未來12個(gè)月月的持有期內(nèi)平均月度回報(bào)報(bào)率。結(jié)果：市倍率最低組合未來12個(gè)月中平均均回報(bào)率為1.63%,而市倍率高組組合則僅為0.64%,每月比前者低將近1％（（每年低近12％）的平均回報(bào)率表2.2市倍率與股票未來回報(bào)率之間的關(guān)系(1992)2010－8－29西工工大31圖：2.4我國1995年4月到2005年12月間每月月的平均市倍率其間，我國所所有上市公司司月平均市倍倍率4.21。但市倍率率波動(dòng)很大，，最低時(shí)小于于2，最高時(shí)大于7。這表明，，在10年間間我國投資者者對(duì)上市公司每每一元股東權(quán)權(quán)益的價(jià)值的看法有著大大幅度的變化化。這當(dāng)中固然然有我國上市市公司群體變動(dòng)動(dòng)迅速的影響響，但也反映了市場可能存存在錯(cuò)誤定價(jià)價(jià)。此外我國股股市指數(shù)與市市倍率變化基基本同步，變變動(dòng)形式相似，，市倍率與股指指的聯(lián)動(dòng)變化化，也說明股股市有錯(cuò)誤定定價(jià)與泡沫。2010－8－29西工工大32以上是1996-2005年間中國上市市公司個(gè)股層層面市倍率和和其