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Q行業(yè)——“讀懂豬周期”系列報告十七核心觀點12月上市豬企生豬銷量環(huán)比+9%,增長加速12月我國上市養(yǎng)殖企業(yè)生豬銷量合計1273萬頭,環(huán)比+9%;其中頭部豬企牧原股份、溫氏、-4.6%、-7.3%,同比+19.9%、+52.7%、+46.2%。此外其余豬企中,在出欄環(huán)比方面,金新農(nóng)、東瑞股份銷量環(huán)比為負(fù)(-69.8%、-13.3%);其余豬企環(huán)比上行,增速領(lǐng)先的有唐人神、中糧家佳康、神農(nóng)集團 (+21.1%、+20.8%、+16.9%)。在同比方面,除金新農(nóng)、正邦科技同比下行外,其余均保持增長狀態(tài);其中華統(tǒng)股份、唐人神、神農(nóng)集團、新希望同比漲幅領(lǐng)先(+685.2%、+130.4%、+60.1%、+46.2%)。12月豬企豬價及均重環(huán)比下行,整體保持盈利1)豬企豬價環(huán)比-20%,出欄均重下行。12月行業(yè)生豬均價20.23元/kg,環(huán)比-19.3%。上市豬企生豬銷售均價18.87元/kg(剔除東瑞),環(huán)比-19.9%;其中高于上市豬企均值的包括天邦食品、大北農(nóng)、金新農(nóng)。12月上市豬企出欄均重123.94kg(環(huán)比-2.7%,不含正邦、金新農(nóng))。涌益統(tǒng)計12月行業(yè)出欄均重128.93kg,環(huán)比-0.8%,上市豬企均重低于行業(yè)平均水平,我們認(rèn)為是中小養(yǎng)殖戶均重提升所致。2)12月行業(yè)繼續(xù)盈利,下旬進入虧損區(qū)間。12月自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為245.75元/頭,環(huán)比-71.2%,連續(xù)六個月盈利。自22年10月21日頭均利潤創(chuàng)新高以來,養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢,至12月下旬進入虧損區(qū)間。22年行業(yè)豬價-7.5%,豬企集中度加速上行22年生豬年度均價18.7元/kg,同比-7.5%,全年呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。期間上市豬企豬價不及行業(yè)水平,且下跌時幅度更深。22年16家豬企合計出欄1.32億頭,同比+33%;上市豬企集中度持續(xù)提升,22年市占率18.9%(創(chuàng)歷史新高),相比于21年+3.8pct。年度出欄增速超50%的有華統(tǒng)股份、大北農(nóng)、海大集團、傲農(nóng)生物、牧原股份?;?2年出欄目標(biāo),13家上市豬企出欄完成率均值為99%,其中達(dá)標(biāo)或超預(yù)期的有牧原股份、唐人神、新希望、神農(nóng)集團、華統(tǒng)股份。投資建議短期看豬價走勢,23Q1理論肥豬出欄數(shù)持續(xù)上行中,宰后均重高位持續(xù),疊加年內(nèi)消費淡季,豬價或繼續(xù)承壓。投資視角看,站在當(dāng)前時點,從兩個角度觀察豬周期:一是基本面走勢,豬價低位且繼續(xù)承壓,行業(yè)虧損,存在潛在的產(chǎn)能去化預(yù)期;二是養(yǎng)殖行業(yè)估綜合來看,生豬養(yǎng)殖板塊具備較好的風(fēng)險收益比,可積極關(guān)注。在個股層面建議關(guān)注成本管控領(lǐng)先/向好、資金壓力較小、生豬出欄具備彈性、估值相對低位的個股,包括牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份 (300498.SZ)等。風(fēng)險提示原料價格波動的風(fēng)險;疫病的風(fēng)險;豬價不及預(yù)期的風(fēng)險;政策變化的風(fēng)險等。推薦(推薦分析師謝芝優(yōu):S0130519020001行業(yè)數(shù)據(jù)2023.01.19資料來源:Wind,中國銀河證券研究院整理相關(guān)研究“讀懂豬周期”系列深度報告一:在時間維度未來走勢的預(yù)判“讀懂豬周期”系列深度報告二:天康生物(002100.SZ):享周期彈性與成長潛力的養(yǎng)殖視角看生豬養(yǎng)殖投資邏輯“讀懂豬周期”系列深度報告四:豬價短期承壓,上行主趨勢堅定“讀懂豬周期”系列深度報告五之新希望(000876.SZ):豬價彈性+出欄高增長,農(nóng)牧“讀懂豬周期”系列深度報告六:從豬周期探底角度看養(yǎng)殖個股布局“讀懂豬周期”系列點評報告七:生豬養(yǎng)殖板殖出欄數(shù)據(jù)及行業(yè)產(chǎn)能解讀“讀懂豬周期”系列深度報告十:唐人神(002567.SZ):生豬養(yǎng)殖新秀,穩(wěn)步邁向24“讀懂豬周期”系列報告十一:尋找模糊的正確,緊抓豬周期配置窗口欄環(huán)比-7.5%,豬價環(huán)比+9%企出欄環(huán)比+4.3%,市占率持續(xù)提升證券研究報告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)11一、12月上市豬企生豬銷量環(huán)比+9%,增長加速 2二、12月豬企豬價及均重環(huán)比下行,整體保持盈利 3(一)豬企豬價環(huán)比-20%,出欄均重下行 3(二)12月行業(yè)繼續(xù)盈利,下旬進入虧損區(qū)間 4三、22年行業(yè)豬價-7.5%,豬企集中度加速上行 5(一)22年豬企出欄同比+33%,年度完成率均值99% 5(二)22年行業(yè)豬價同比-7.5%,22H2豬企現(xiàn)金流改善 7四、23Q1豬價承壓,全年均價或有提升 9五、投資建議 11六、風(fēng)險提示 13度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)一、12月上市豬企生豬銷量環(huán)比+9%,增長加速22年12月我國上市養(yǎng)殖企業(yè)生豬銷量合計約為1272.77萬頭,環(huán)比+8.98%;其中頭部豬企牧原股份、溫氏股份、新希望當(dāng)月出欄量分別為602.7萬頭、187.32萬頭、156.69萬頭,環(huán)34%,同比+19.94%、+52.67%、+46.22%。東瑞股份2家公司銷量環(huán)比為負(fù),分別為-69.75%、-13.25%;其余上市養(yǎng)殖企業(yè)月度出欄量環(huán)比上行,其中環(huán)比增速領(lǐng)先的有唐人神、中糧家佳康、神農(nóng)集團,分別為+21.13%、+20.77%、+16.87%。在出欄同比方面,除金新農(nóng)、正邦科技同比下行以外,其余均保持增長狀態(tài);其中華統(tǒng)股資料來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院(注:未包含巨星農(nóng)牧、新五豐)資料來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院(注:圖中未標(biāo)資料來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院22度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)33代碼企業(yè)名稱生豬銷量/萬頭環(huán)比同比肥豬均價(元/kg)均重/kg002714.SZ牧原股份602.716.55%19.94%18.61300498.SZ溫氏股份187.32-4.64%52.67%18.8603363.SH傲農(nóng)生物51.3114.04%23.06%002100.SZ天康生物19.8811.81%34.96%17.95121.37002567.SZ唐人神28.8421.13%130.35%000876.SZ新希望156.69-7.34%46.22%18.761610.HK中糧家佳康40.720.77%32.57%18.78002124.SZ天邦食品48.385.12%31.57%19.35002385.SZ大北農(nóng)55.3111.85%21.96%19.25128.64002548.SZ金新農(nóng)3.91-69.75%-81.01%19.77002157.SZ正邦科技48.7164.67%-39.51%18.86136.67002840.SZ華統(tǒng)股份12.819.67%685.19%18.86001201.SZ東瑞股份4.78-13.25%19.80%24.47605296.SH神農(nóng)集團11.4316.87%60.08%18.57計1272.778.98%23.81%18.87數(shù)據(jù)來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院整理(注:生豬銷售均價剔除東瑞股份)二、12月豬企豬價及均重環(huán)比下行,整體保持盈利(一)豬企豬價環(huán)比-20%,出欄均重下行根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,22年12月行業(yè)生豬均價約為20.23元/kg,環(huán)比11月-19.31%。而上市養(yǎng)殖企業(yè)層面,12月生豬銷售均價約為18.87元/kg(剔除東瑞股份計算),環(huán)比-19.89%,跌幅略大于行業(yè)均價。從各豬企生豬售價來看,高于上市豬企均值的主要包括天邦食品、大北農(nóng)、金新農(nóng),部分受銷售節(jié)奏、地理因素影響。出欄均重方面,22年12月上市養(yǎng)殖企業(yè)均重環(huán)比下降,對應(yīng)均值約為123.94kg(環(huán)比-2.69%)(不包括正邦科技、金新農(nóng));其中正邦科技12月出欄均重為136.67kg,環(huán)比+8.8%。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)統(tǒng)計,22年12月行業(yè)出欄均重約為128.93kg,環(huán)比-0.82%。對比來看,上市養(yǎng)殖企業(yè)出欄體重低于行業(yè)平均水平,我們認(rèn)為主要是中小養(yǎng)殖戶出欄均重提升所致。度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)(不含東瑞股份)資料來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院g資料來源:涌益咨詢,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院(二)12月行業(yè)繼續(xù)盈利,下旬進入虧損區(qū)間參考Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,22年12月自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為245.75元/頭,環(huán)比11月-71.2%,連續(xù)六個月盈利。自22年10月21日頭均利潤創(chuàng)新高以來,養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢,至周度利潤為-285.61元/頭;另外,外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-378.43元/頭。44度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院豬價-7.5%,豬企集中度加速上行(一)22年豬企出欄同比+33%,年度完成率均值99%2022年16家上市豬企合計出欄約1.32億頭,同比+32.65%;同時,上市豬企出欄集中度持續(xù)提升中,22年上市豬企市占率約為18.88%(創(chuàng)歷史新高),相比于21年市占率提升3.84個百分點。從年度出欄增速方面看,增長前列的主要有華統(tǒng)股份、大北農(nóng)、海大集團、傲農(nóng)生物、牧原股份,分別為+779.4%、+76.44%、+60%、+59.87%、+52%。從季度間出欄角度看,22年生豬出欄量逐季提升的豬企主要有唐人神、傲農(nóng)生物、華統(tǒng)股份、立華股份;而出欄逐季下行的豬企主要有正邦科技。基于2022年度生豬出欄預(yù)期來看,13家上市豬企出欄完成率均值為99%,達(dá)到出欄目標(biāo)的豬企主要有牧原股份、唐人神、新希望、神農(nóng)集團、華統(tǒng)股份,分別為111%、108%、104%、103%、100%。稱22年生豬銷量/萬頭22年目標(biāo)/萬頭22年出欄完成率4.SZSZ%.SZ.72.44%20.SZ.79%00.SZ2.1550.SZ1%H0.34055度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)66002840.SZ華統(tǒng)股份120.48779.40%120100%.SZ6.46%.SZ金新農(nóng).SZ3.12%————.SZ1.54%————HSZ%————合計/均值2.65%————數(shù)據(jù)來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院整理據(jù)稱4.SZSZ0241.SZ.SZ8.SZ.SZ434218H.SZ.SZ71.SZ金新農(nóng).SZ.SZHSZ90計0784080636693%6%3%8%數(shù)據(jù)來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院整理77度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來源:Wind,公司公告,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院(二)22年行業(yè)豬價同比-7.5%,22H2豬企現(xiàn)金流改善2022年我國生豬年度均價約為18.7元/kg,同比-7.47%,全年豬價呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。22Q4行業(yè)生豬季度均價約為23.87元/kg,環(huán)比Q3上漲6.37%。我們對上市豬企生豬銷售均價進行統(tǒng)計,其Q4豬價均值為22.89元/kg,環(huán)比Q3上漲2.83%(低于行業(yè)增長水平)。從細(xì)分月份來看,季度內(nèi)月度豬價呈現(xiàn)先高后低狀態(tài),10月豬價出現(xiàn)快速上漲,行業(yè)豬價環(huán)比+15.98%,此后持續(xù)震蕩下行,并于12月開始加速下行;期間上市豬企豬價不及行業(yè)水平,且下跌時幅度更深。受益于22H2豬價高位,7月以來行業(yè)基本進入全面盈利狀態(tài),至12月下旬再次進入虧損88度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)區(qū)間。整體來看22H2行業(yè)自繁自養(yǎng)盈利狀態(tài)良好,月均頭均利潤約為651.81元,高于歷史上大部分年份,一定程度上改善豬企現(xiàn)金流等。但隨著12月豬價的快速下跌以及行業(yè)成本依舊高位,行業(yè)虧損幅度逐步加大;23年1月13日,生豬周度均價為15.36元/kg,環(huán)比-1.29%,對應(yīng)自繁自養(yǎng)、外購仔豬頭均盈利為-285.6元、-378.43元;我們估算當(dāng)前行業(yè)生豬養(yǎng)殖完全成本約在17-18元/kg之間??紤]到供給邊際上行、需求相對淡季等因素,23年1月行業(yè)或持續(xù)虧損狀態(tài)。資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)99四、23Q1豬價承壓,全年均價或有提升2022年的豬周期走勢有情理之中,也有意料之外。我們對豬周期的模型搭建亦隨之持續(xù)更新與糾正。我們主要基于能繁母豬存欄量、仔豬&母豬價格、屠宰量數(shù)據(jù)等指標(biāo)想一探究竟,但我們意識到年內(nèi)豬價走勢的影響因素在持續(xù)增加,要跟隨市場的變化來替換、新增或減少指標(biāo),才能努力靠近趨勢變化的真相。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù),其樣本顯示21年10月開始仔豬出欄量(考慮斷奶成活率)出現(xiàn)邊際下行走勢(持續(xù)6個月至22年3月),基本對應(yīng)22年4月開始豬價環(huán)比上行。22年3月開始仔豬出欄頭數(shù)邊際上行,對應(yīng)5-6個月以后的肥豬理論出欄數(shù)增加(即22年8-9月),疊加考慮22年夏季氣候因素、壓欄因素等,22年8-10月豬價持續(xù)上行。隨著壓欄生豬在11-12月集中出欄,期間生豬出欄均重觸及130kg,疊加防疫政策轉(zhuǎn)變帶來的消費短期影響,豬價震蕩下行。展望23Q1,理論肥豬出欄數(shù)持續(xù)上行中,宰后均重高位持續(xù),疊加年內(nèi)消費淡季,豬價或繼續(xù)承壓。關(guān)于能繁母豬變化,農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示自22年5月開始母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正,并持續(xù)至12月,其中10月份以來環(huán)比增速放緩。假若行業(yè)繼續(xù)虧損且幅度增大,或再次迎來產(chǎn)能去化(涌益咨詢顯示22年11月能繁母豬環(huán)比既已由正轉(zhuǎn)負(fù)),進而影響23H2豬價的潛在走勢,我們靜觀其變??紤]22年能繁母豬存欄量均值小幅下行,疊加MSY小幅向好預(yù)期,我們預(yù)計23年生豬出欄量或略有下行或持平;同時考慮后疫情時代消費逐步回暖,我們估算2023年生豬均價或同比略升。系資料來源:Wind,涌益咨詢,中國銀河證券研究院格變化情況(07-22年均值)資料來源:Wind,中國銀河證券研究院度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:涌益咨詢,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來源:Wind,農(nóng)業(yè)部,中國銀河證券研究院五、投資建議前時點,從兩個角度觀察豬周期:一是基本面走勢,豬價低位且繼續(xù)承壓,行業(yè)虧損,存在潛在的產(chǎn)能去化預(yù)期;二是養(yǎng)殖行業(yè)估值,23年1月18日生豬養(yǎng)殖板塊PB為3.72股層面建議關(guān)注成本管控領(lǐng)先/向好、資金壓力較小、生豬出欄具備彈性、估值相對低位的個股,包括牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)等。資料來源:Wind,中國銀河證券研究院資料來源:Wind,中國銀河證券研究院公司名稱漲跌幅/%年初至今漲跌幅/%.SZ.99SZ757.SZ.SZH.SZSZH28.SZ金新農(nóng)H266.SZ.SZ.SZ99H48.SZ77.SZ資料來源:Wind,中國銀河證券研究院六、風(fēng)險提示1、豬價走勢不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險:生豬供求關(guān)系決定著價格的變化,同時其價格的漲跌也同樣影響市場供應(yīng)量,使得生豬價格呈現(xiàn)周期性波動。且由于我國生豬集中度水平仍相對較低,大量散戶及小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)存在“價高進入、價低退出”的經(jīng)營現(xiàn)象,容易造成市場供給水平的較大幅波動,因此產(chǎn)品價格波動較大,影響行業(yè)的盈利水平。2、原材料價格波動的風(fēng)險:玉米、豆粕、小麥等為公司生豬飼料的主要原料。如果玉米、豆粕、小麥等飼料原料因國內(nèi)外種植面積變化、自然條件等導(dǎo)致產(chǎn)量波動,或受國家糧食政策、市場供求關(guān)系等因素影響,最終導(dǎo)致飼料原料價格發(fā)生波動,將直接影響公司營業(yè)成本,從而對盈利能力產(chǎn)生影響。3、疫病的風(fēng)險:動物疫病是畜牧業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的主要風(fēng)險之一。生豬在飼養(yǎng)過程中可能會發(fā)生非洲豬瘟、藍(lán)耳病或其它類似疫病,對生豬存活率、出肉率等方面可能造成較大影響,從而影響公司及行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。若再次爆發(fā)非洲豬瘟疫情,或者新冠疫情的持續(xù)反復(fù),或?qū)⒃斐上M恐慌與抑制,將對豬價波動性帶來不可預(yù)測的情況,同時給養(yǎng)殖戶帶來較大的養(yǎng)殖壓力進而影響收益率情況。4、政策的風(fēng)險:各類補貼政策、收放儲政策等養(yǎng)殖相關(guān)內(nèi)容的發(fā)布將對市場情緒以及實質(zhì)性生產(chǎn)養(yǎng)殖活動造成一定的影響。5、自然災(zāi)害的風(fēng)險:極端災(zāi)害天氣(洪水、酷暑、干旱等)會對生物資產(chǎn)、養(yǎng)殖場所、生產(chǎn)設(shè)備等造成巨大負(fù)面影響,從而導(dǎo)致行業(yè)遭受不可預(yù)估的損失。同時,若國內(nèi)主要糧食產(chǎn)區(qū)遭受自然災(zāi)害,飼料生產(chǎn)所需原料價格也有可能出現(xiàn)上漲,導(dǎo)致畜禽生產(chǎn)的成本上升。插圖目錄 2 圖4:2022年12月上市養(yǎng)殖企業(yè)生豬銷售均價約18.87元/kg(不含東瑞股份) 4 kg82% 4圖7:22年12月部分上市公司出欄均重均值為123.94kg(不包含正邦、金新農(nóng)) 4 圖16:肥豬出欄量預(yù)測及其與豬價的潛在關(guān)系 9圖17:年內(nèi)生豬價格月度價格變化情況(07-22年均值) 9能繁母豬的潛在關(guān)系 10 圖19:2020年12月至今規(guī)模場&小散戶生豬均價(元/kg) 10g 圖24:22年11月我國能繁母豬存欄4388萬頭,環(huán)比+0.2% 11 表格目錄 家上市養(yǎng)殖企業(yè)生豬季度出欄相關(guān)數(shù)據(jù) 6表4:上市豬企漲跌幅跟蹤(截至2023年1月19日) 12度報告/農(nóng)林牧漁行業(yè)介及承諾新財富最具潛力第去相關(guān)。未來6-12
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