企業(yè)價(jià)值課件

企業(yè)價(jià)值評(píng)估小組成員李婧李曼婷葉建戴水峰企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義簡(jiǎn)稱企業(yè)估值，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估主客體主體

企業(yè)價(jià)值評(píng)估主體意指從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)的機(jī)構(gòu)和人員，即在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中，“誰(shuí)”對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。作為主營(yíng)業(yè)務(wù)作為自己決策的工具作為自己開展業(yè)務(wù)活動(dòng)的重要組成部分評(píng)估主體主要包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、投資銀行、股票投資者、企業(yè)等客體指企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象，即“評(píng)估什么”。字面是“企業(yè)價(jià)值”，但哪些屬于企業(yè)價(jià)值評(píng)估范疇，國(guó)內(nèi)外評(píng)估界尚未有明確統(tǒng)一的規(guī)范。《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估客體的界定借鑒了國(guó)際評(píng)估理論和評(píng)估經(jīng)驗(yàn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)價(jià)值可以進(jìn)一步分為企業(yè)的整體價(jià)值，即股東全部權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)價(jià)值之和，股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值。投資分析不同投資者有不同投資理念，相信基礎(chǔ)分析的人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在函數(shù)關(guān)系，證券價(jià)格與價(jià)值的偏離經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整會(huì)向價(jià)值回歸。戰(zhàn)略分析評(píng)價(jià)企業(yè)目前和今后增加股東財(cái)富的關(guān)鍵因素如在收購(gòu)中要估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格，對(duì)合并前后的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理以企業(yè)價(jià)值增加來(lái)衡量決策的正確性與否，實(shí)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理評(píng)估目的雪津啤酒賣出天價(jià)引起的風(fēng)波2005年8月31日，凈資產(chǎn)評(píng)估值為6.19億元的福建雪津啤酒有限公司100%的股權(quán)在福建省產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌，在全球范圍內(nèi)征集競(jìng)買者，經(jīng)過近半年的嚴(yán)謹(jǐn)工作，2006年1月23日比利時(shí)英博集團(tuán)公司宣布，以人民幣58.86億元的價(jià)格，收購(gòu)福建雪津啤酒有限公司100%的股權(quán)，增值率高達(dá)850.89%。這一產(chǎn)權(quán)交易案例立即引起國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注，也引起人們對(duì)我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)評(píng)估質(zhì)量的質(zhì)疑：為什么評(píng)估值和成交價(jià)相差如此之大？為了更好地理解該案例，下面介紹一下相關(guān)背景資料。雪津啤酒成立于1986年，從2000年起，產(chǎn)銷量以每年超過10萬(wàn)噸的速度增長(zhǎng)，人均創(chuàng)利稅和噸酒稅收均在全國(guó)名列前茅。期間，雪津不斷進(jìn)行規(guī)模和品牌擴(kuò)張，于2002年兼并福建三名日月星啤酒有限公司，2005年投資建成年產(chǎn)10萬(wàn)噸的雪景啤酒（南昌）有限公司，邁出了戰(zhàn)略性挺近全國(guó)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性一步。短短六年間，雪津?qū)崿F(xiàn)了從產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)到品牌經(jīng)營(yíng)再到資本經(jīng)營(yíng)的跳躍式發(fā)展，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。雪津啤酒賣出天價(jià)引起的風(fēng)波作為在短短五六年時(shí)間成長(zhǎng)起來(lái)的區(qū)域性巨頭，雪津雖然展示出了優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)素質(zhì)，但是其僅憑借自身力量進(jìn)一步擴(kuò)張，成長(zhǎng)為像燕京、青島那樣的全國(guó)性企業(yè)的外部環(huán)境已經(jīng)消失。同時(shí)，由于競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，啤酒企業(yè)發(fā)展所需要的資金支持越來(lái)越大，而現(xiàn)有的股東則很難提供如此大的資金量。所以雪津選擇在企業(yè)發(fā)展的這一關(guān)鍵時(shí)期出售股權(quán)無(wú)疑使一種明智的選擇。雪津股權(quán)出售的消息傳出后，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的幾大啤酒巨頭迅速意識(shí)到其中的價(jià)值，先后有亞太釀酒公司、華潤(rùn)雪花公司、蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【朴邢薰?、AB公司（anhenuser—Busch）、北京燕京啤酒有限公司、英博集團(tuán)劉佳企業(yè)參與了報(bào)名。最終，英博集團(tuán)勝出，雪津也有了實(shí)力強(qiáng)大的靠山。以商城貝克啤酒聞名的英博集團(tuán)是由比利時(shí)英特布魯公司和巴西美洲飲料公司合并而成，公司資產(chǎn)規(guī)模超過100億美元。2001年，英博通過收購(gòu)，把赫赫有名的貝克啤酒收入囊中，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。此后，其戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，確定了“1/3利潤(rùn)來(lái)自中國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。收購(gòu)雪津啤酒前，英博公司雖然進(jìn)入中國(guó)多年，但其發(fā)展卻落后于AB公司。其在華收購(gòu)的啤酒品牌雖多，但是整合度不高，特別是沒有具有全國(guó)性成長(zhǎng)力的品牌作為核心。因此，雪津?qū)τ⒉┑囊饬x非同尋常，出價(jià)雖高卻在情理之中。然而，雪津啤酒評(píng)估價(jià)值與成交價(jià)之間的巨大差距，成為多年來(lái)理論界和評(píng)估界熱議的一個(gè)話題。這一問題形成的原因是多方面的，價(jià)值類型差異也許是其中的一個(gè)重要原因。賬面價(jià)值6.19億元交易價(jià)格58.86億元價(jià)值分類價(jià)值分類會(huì)計(jì)價(jià)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值

公平市場(chǎng)價(jià)值1.制定經(jīng)營(yíng)或投資決策以現(xiàn)在和未來(lái)信息為依據(jù)，會(huì)計(jì)提供

的信息是面向過去的2.會(huì)計(jì)報(bào)告的資產(chǎn)價(jià)值是未分配的歷史成本，并不是可支配

的資產(chǎn)或可抵債的資產(chǎn)3.歷史成本會(huì)計(jì)是各種計(jì)價(jià)方法的混合4.歷史成本計(jì)價(jià)缺乏實(shí)踐上的一致性1.非上市企業(yè)或企業(yè)一個(gè)部門，其價(jià)格不得而知2.上市企業(yè)，每天參與交易的只是少數(shù)股權(quán)，市價(jià)只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，未必代表公平價(jià)值3.以企業(yè)為對(duì)象的交易雙方存在信息不對(duì)稱，成交的價(jià)格不一定公平4.評(píng)估的目的之一是尋找被低估企業(yè)在公平的交易中，熟悉情況的雙方，資源進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。也即未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。評(píng)估方法評(píng)估方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型資產(chǎn)法市場(chǎng)法期權(quán)法企業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估——現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法By戴水峰現(xiàn)金流量折折現(xiàn)模型應(yīng)用最廣泛泛理論最健全全資產(chǎn)的會(huì)計(jì)定義企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的，由企業(yè)擁有或控制的，預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源原理增量現(xiàn)金流流量原則時(shí)間價(jià)值原原則兩大原則任何資產(chǎn)的的價(jià)值是其其產(chǎn)生的未未來(lái)現(xiàn)金流流量按照含含有風(fēng)險(xiǎn)的的折現(xiàn)率計(jì)計(jì)算的現(xiàn)值值企業(yè)價(jià)值實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值債務(wù)價(jià)值企業(yè)全部資資產(chǎn)的總體體價(jià)值不是所有者者權(quán)益的會(huì)會(huì)計(jì)價(jià)值（（賬面價(jià)值值），而是是股權(quán)的公公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值不是會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)價(jià)值），而是是凈債務(wù)的公公平市場(chǎng)價(jià)值值企業(yè)現(xiàn)金流三種流量模型股利現(xiàn)金流量量企業(yè)分配給股股權(quán)投資人的的現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量量一定期間內(nèi)企企業(yè)可以提供供給股權(quán)投資資人的現(xiàn)金流流量實(shí)體現(xiàn)金流量一定期間內(nèi)企企業(yè)可以提供供給所有投資資人的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量分階段預(yù)測(cè)兩階段詳細(xì)預(yù)測(cè)期：：對(duì)每年的的的現(xiàn)金流量進(jìn)進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)測(cè)（通常5~7年）永續(xù)期：企業(yè)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀狀態(tài)，有一個(gè)個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)長(zhǎng)率企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)金流量模型型參數(shù)的估計(jì)計(jì)Step1Step2Step3預(yù)測(cè)銷售收入入確定預(yù)測(cè)期間間預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和和資產(chǎn)負(fù)債表表預(yù)測(cè)銷售收入入銷售收入成本費(fèi)用折舊攤銷資產(chǎn)負(fù)債數(shù)量?jī)r(jià)格歷史增長(zhǎng)率未來(lái)變化預(yù)測(cè)銷售收入入DBX公司目前正處處在高速增長(zhǎng)長(zhǎng)的時(shí)期，2012年的銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)了12%。預(yù)計(jì)2013年可以維持12%的增長(zhǎng)率，2014年開始逐步下下降，每年下下降2個(gè)百分點(diǎn)，2017年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即即增長(zhǎng)率為5%，2018年及后各年按按5%的比率持續(xù)增增長(zhǎng)。年份基期201320142015201620172018銷售增長(zhǎng)率（%）12.0012.0010.008.006.005.005.00確定預(yù)測(cè)期間間基期詳細(xì)預(yù)測(cè)期后續(xù)期預(yù)測(cè)工作的上上一年度·以上年實(shí)際數(shù)數(shù)據(jù)作為基期期數(shù)據(jù)·以修正后的上上年數(shù)據(jù)作為為基期數(shù)據(jù)·具有穩(wěn)定的銷銷售增長(zhǎng)率，，大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)名義增長(zhǎng)率率·具有穩(wěn)定的投投資資本回報(bào)報(bào)率·企業(yè)增長(zhǎng)不穩(wěn)穩(wěn)定時(shí)期·企業(yè)不可能在在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利利潤(rùn)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷售收入：根據(jù)銷售預(yù)測(cè)測(cè)的結(jié)果填列列銷售成本、銷銷售和管理費(fèi)費(fèi)用、折舊攤攤銷：使用銷售百分分比預(yù)測(cè)投資收益：需區(qū)分債券投投資收益和股股權(quán)投資收益益。債權(quán)投資資收益屬于金金融活動(dòng)產(chǎn)生生的收益，股股權(quán)投資收益益屬于經(jīng)營(yíng)性性收益資產(chǎn)減值損失失、公允價(jià)值值變動(dòng)收益、、營(yíng)業(yè)外收支支等不具有可持持續(xù)性的予以以忽略預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債債表預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必必須的現(xiàn)金，，超過部分是是金融資產(chǎn)其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款款、存貨等項(xiàng)項(xiàng)目，按銷售售百分比預(yù)測(cè)測(cè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債債經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)權(quán)投資、固定定資產(chǎn)、長(zhǎng)期期應(yīng)收款等，，按銷售百分分比預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債債包括無(wú)息的長(zhǎng)長(zhǎng)期應(yīng)付款、、專項(xiàng)應(yīng)付款款、遞延所得得稅負(fù)債和其其他非流動(dòng)負(fù)負(fù)債根據(jù)實(shí)際際情況選擇預(yù)預(yù)測(cè)方法，數(shù)數(shù)額較小時(shí)忽忽略不計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總總計(jì)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資資產(chǎn)預(yù)計(jì)融資短期借款、長(zhǎng)長(zhǎng)期借款按目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)確定數(shù)額額期末股東權(quán)益益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-借款合計(jì)內(nèi)部融資=期末股東權(quán)益益-期初股東權(quán)益益預(yù)計(jì)融資預(yù)計(jì)融資利息費(fèi)用=短期借款X短期利率+長(zhǎng)期借款X長(zhǎng)期利率利息費(fèi)用抵稅=利息費(fèi)用X所得稅率稅后利息費(fèi)用用=利息費(fèi)用-利息費(fèi)用抵稅稅預(yù)計(jì)利息費(fèi)用用計(jì)算凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利利潤(rùn)-凈利息費(fèi)用股利=本年凈利潤(rùn)-股東權(quán)益增加加年末未分配利利潤(rùn)=年初未分配利利潤(rùn)+本年凈利潤(rùn)-股利實(shí)體現(xiàn)金流量量?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資資產(chǎn)增加實(shí)體現(xiàn)金流量量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈凈投資債務(wù)現(xiàn)金流量量=稅后利息費(fèi)用用-凈負(fù)債增加實(shí)體現(xiàn)金流量量計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量計(jì)算算股權(quán)現(xiàn)金流量量=股利分配-股票發(fā)行+股票回購(gòu)=股利分配-股權(quán)資本凈增增加股權(quán)現(xiàn)金流量量=實(shí)體現(xiàn)金流量量-債務(wù)現(xiàn)金流量量預(yù)計(jì)利潤(rùn)表年份基期201320142015201620172018預(yù)測(cè)假設(shè)

銷售增長(zhǎng)率（%）12.0012.0010.008.006.005.005.00銷售成本率（%）72.8072.8072.8072.8072.8072.8072.80銷售和管理費(fèi)用/銷售收入（%）8.008.008.008.008.008.008.00折舊與攤銷/銷售收入（%）6.006.006.006.006.006.006.00短期債務(wù)利率（%）6.006.006.006.006.006.006.00長(zhǎng)期債務(wù)利率（%）7.007.007.007.007.007.007.00平均所得稅稅率（%）30.0030.0030.0030.0030.0030.0030.00利潤(rùn)表項(xiàng)目

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：

一、銷售收入400.00448.00492.80532.22564.16592.37621.98減：銷售成本291.20326.14358.76387.46410.71431.24452.80銷售和管理費(fèi)用32.0035.8439.4242.5845.1347.3949.76折舊與攤銷24.0026.8829.5731.9333.8535.5437.32二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)52.8059.1465.0570.2574.4778.1982.10減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅15.8417.7419.5121.0822.3423.4624.63三、稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47金融損益：

四、短期借款利息3.844.304.735.115.425.705.97加：長(zhǎng)期借款利息2.242.512.762.983.163.323.48五、利息費(fèi)用合計(jì)6.086.817.498.098.589.029.45減：利息費(fèi)用抵稅1.822.042.252.432.572.712.84六、稅后利息費(fèi)用4.264.775.245.666.016.316.62七、稅后利潤(rùn)合計(jì)32.7036.6340.2943.5146.1248.4250.86加：年初未分配利潤(rùn)20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72八、可供分配的利潤(rùn)52.7060.6391.17119.48144.17164.35182.58減：應(yīng)付普通股股利28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27九、未分配利潤(rùn)24.0050.8875.9798.04115.93131.71148.31預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表年份基期201320142015201620172018預(yù)測(cè)假設(shè)

銷售收入400.00448.00492.80532.22564.16592.37621.98經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金（%）1.001.001.001.001.001.001.00其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)（%）39.0039.0039.0039.0039.0039.0039.00經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債（%）10.0010.0010.0010.0010.0010.0010.00長(zhǎng)期資產(chǎn)/銷售收入（%）50.0050.0050.0050.0050.0050.0050.00短期借款/投資資本（%）20.0020.0020.0020.0020.0020.0020.00長(zhǎng)期借款/投資資本（%）10.0010.0010.0010.0010.0010.0010.00項(xiàng)目

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金4.004.484.935.325.645.926.22其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)156.00174.72192.19207.57220.02231.02242.57減：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債40.0044.8049.2853.2256.4259.2462.20經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本120.00134.40147.84159.67169.25177.71186.60經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99減：經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債0.000.000.000.000.000.000.00凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59金融負(fù)債：

短期借款64.0071.6878.8585.1690.2794.7899.52長(zhǎng)期借款32.0035.8439.4242.5845.1347.3949.76金融負(fù)債合計(jì)96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28金融資產(chǎn)0.000.000.000.000.000.000.00凈負(fù)債96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28股本200.00200.00200.00200.00200.00200.00200.00年初未分配利潤(rùn)20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72本年凈利潤(rùn)32.7036.6340.2943.5146.1248.4250.86本年股利28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27年末未分配利潤(rùn)24.0050.8875.9798.04115.93131.71148.31股東權(quán)益合計(jì)224.00250.88275.97298.04315.93331.71348.31凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)320.00358.40394.24425.78451.33473.88497.58預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量量預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量年份基期201320142015201620172018稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47加：折舊與攤銷24.0026.8829.5731.9333.8535.5437.32營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量60.9668.2875.1081.1185.9890.2894.79減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加

14.4013.4411.839.588.468.89營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

53.8861.6669.2876.4081.8185.90減：凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加

24.0022.4019.7115.9714.1014.81折舊與攤銷

26.8829.5731.9333.8535.5437.32實(shí)體現(xiàn)金流量

3.009.6917.6426.5832.1733.78債務(wù)現(xiàn)金流量：

稅后利息費(fèi)用4.264.775.245.666.016.316.62減：短期借款增加

7.687.176.315.114.514.74長(zhǎng)期借款增加

3.843.583.152.552.262.37債務(wù)現(xiàn)金流量

-6.75-5.51-3.80-1.66-0.46-0.49股權(quán)現(xiàn)金流量：

股利分配

減：股權(quán)資本發(fā)行

股權(quán)現(xiàn)金流量

9.7515.2021.4428.2432.6334.27融資現(xiàn)金流量總計(jì)

3.009.6917.6426.5832.1733.78實(shí)體現(xiàn)金流量量折現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)年份基期20132014201520162017實(shí)體現(xiàn)金流量

3.009.6917.6426.5832.17平均資本成本（%）

12.0012.0012.0012.0012.00折現(xiàn)系數(shù)（12%）

0.89290.79720.71180.63550.5674預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值58.102.677.7312.5516.8918.25后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（%）

5.00加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值273.80

482.55實(shí)體價(jià)值331.90

減：凈債務(wù)價(jià)值96.00

股權(quán)價(jià)值235.90

股權(quán)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)年份基期20132014201520162017實(shí)體現(xiàn)金流量

9.7515.2021.4428.2432.63平均資本成本（%）

15.034615.034615.034615.034615.0346折現(xiàn)系數(shù)

0.86930.75570.65690.57110.4964預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值66.378.4711.4914.0816.1316.20后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（%）

5.00加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值169.52

341.49股權(quán)價(jià)值235.88

加：凈債務(wù)價(jià)值96.00

實(shí)體價(jià)值331.88

企業(yè)價(jià)值評(píng)估估資產(chǎn)法李婧企業(yè)價(jià)值評(píng)估估——資產(chǎn)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法也也稱成本法，，是指在合理理評(píng)估企業(yè)資資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)負(fù)債的基礎(chǔ)上上確定評(píng)估對(duì)對(duì)象價(jià)值的評(píng)評(píng)估思路從資產(chǎn)法的角角度出發(fā)，企企業(yè)價(jià)值評(píng)估估的原則是：：資產(chǎn)的當(dāng)前前價(jià)值減去負(fù)負(fù)債當(dāng)前的價(jià)價(jià)值等于所有有者權(quán)益的價(jià)價(jià)值，資產(chǎn)法法是以企業(yè)的的資產(chǎn)負(fù)債表表為基礎(chǔ)，資資產(chǎn)負(fù)債表記記錄的總體資資產(chǎn)經(jīng)提取折折舊后的歷史史成本減去負(fù)負(fù)債的歷史成成本就是屬于于企業(yè)所有者者權(quán)益的賬面面價(jià)值Page33資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)價(jià)值前提一、作為持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)一一部分的繼續(xù)續(xù)使用時(shí)的價(jià)價(jià)值在此價(jià)值前提提下，企業(yè)的的有形資產(chǎn)和和無(wú)形資產(chǎn)被被認(rèn)為是存在在著相互促進(jìn)進(jìn)的關(guān)系，即即在企業(yè)里共共同存在而產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)應(yīng)，增進(jìn)效益益二、作為資產(chǎn)產(chǎn)集合一部分分在適當(dāng)放置置時(shí)的價(jià)值（（可能沒有使使用，作為備備用品）企業(yè)的有形資資產(chǎn)與無(wú)形資資產(chǎn)間還存在在著部分的相相互協(xié)同效應(yīng)應(yīng)的關(guān)系，當(dāng)當(dāng)評(píng)估資產(chǎn)處處在適當(dāng)放置置的價(jià)值前提提下，這個(gè)價(jià)價(jià)值前提可能能排除經(jīng)培訓(xùn)訓(xùn)的組合勞力力的無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)三、資產(chǎn)有序序處置時(shí)的交交易價(jià)值在此價(jià)值前提提下，假定被被評(píng)估資產(chǎn)是是一件一件分分散出售，而而不是作為資資產(chǎn)的一部分分出現(xiàn)，并且且其在交易市市場(chǎng)充分的銷銷售展示，但但不考慮任何何有形資產(chǎn)和和無(wú)形資產(chǎn)間間的相互影響響作用四、被迫清算算時(shí)的價(jià)值同資產(chǎn)有序處處置類似，但但此時(shí)在清算算的壓力下資資產(chǎn)在交易市市場(chǎng)上不得進(jìn)進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的的銷售展示，，只能在有限限的拍賣時(shí)間間內(nèi)獲得交易易價(jià)值Page34Page35資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑徑的三種方法法資產(chǎn)加和法將企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)和負(fù)債都評(píng)評(píng)估到選定的的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)下下的價(jià)值，由此來(lái)確定定企業(yè)權(quán)益的的價(jià)值，適用用于企業(yè)“摸摸清家底”清算價(jià)值法清算公司資資產(chǎn)并并償還還公司司負(fù)債債后得得出的的現(xiàn)值值為企企業(yè)的的清算算價(jià)值，適用于于破產(chǎn)產(chǎn)清算算企業(yè)業(yè)超額盈盈利資資本化化法先把公公司的的有形形資產(chǎn)產(chǎn)和負(fù)負(fù)債進(jìn)進(jìn)行評(píng)評(píng)估后后再加加上無(wú)無(wú)形資資產(chǎn)的的價(jià)值值，由由此確確定企企業(yè)權(quán)權(quán)益的的價(jià)值對(duì)所有有的資資產(chǎn)和和負(fù)債債單獨(dú)獨(dú)重估估對(duì)所有有的資資產(chǎn)和和負(fù)債債集中中重估估Page36評(píng)估方方法的的選用用判斷依依據(jù)評(píng)估人人員的的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和判判斷所能獲獲得數(shù)數(shù)據(jù)資資料的的數(shù)量量和質(zhì)質(zhì)量企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估的的目的的評(píng)估項(xiàng)項(xiàng)目的的工作作范圍圍和時(shí)時(shí)間資產(chǎn)加加和法法Page37財(cái)務(wù)資產(chǎn)有形動(dòng)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債或有負(fù)債資產(chǎn)和負(fù)債的單獨(dú)評(píng)估內(nèi)容財(cái)務(wù)資資產(chǎn)有形動(dòng)動(dòng)產(chǎn)或有負(fù)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債流動(dòng)負(fù)負(fù)債無(wú)形動(dòng)動(dòng)產(chǎn)無(wú)形不不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)Page38資產(chǎn)加加和法法的基基本程程序獲得以以成本本為基基礎(chǔ)的的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表確定需需要重重新估估價(jià)的的資產(chǎn)產(chǎn)與負(fù)負(fù)債發(fā)現(xiàn)賬賬外表表外的的資產(chǎn)產(chǎn)，包包括無(wú)無(wú)形單擊此此處添添加段段落文文字內(nèi)內(nèi)容評(píng)估上上述2-4步驟的的資產(chǎn)產(chǎn)與負(fù)負(fù)債125發(fā)現(xiàn)賬賬外表表外的的負(fù)債債，包包括或或有負(fù)負(fù)債構(gòu)建一一個(gè)以以價(jià)值值為基基礎(chǔ)的的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表64單項(xiàng)資資產(chǎn)重重估方方法單項(xiàng)資資產(chǎn)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估有有三種種普遍遍認(rèn)可可的價(jià)價(jià)值途途經(jīng)：：成本本途經(jīng)經(jīng)、收收益途途經(jīng)和和市場(chǎng)場(chǎng)途經(jīng)經(jīng)，這這里重重點(diǎn)介介紹成成本途途經(jīng)的的重估估方法法基本思思路成本途途經(jīng)是是指在評(píng)評(píng)估資資產(chǎn)時(shí)時(shí)首先先估測(cè)測(cè)被評(píng)評(píng)估資資產(chǎn)的的重置成本本，然然后估估測(cè)被被評(píng)估估資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)已已存在在的各各種貶貶值因因素，，并將將其從從重置置成本本中予予以扣扣除而而得到到被評(píng)評(píng)估資資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的的評(píng)估估方法法基本公公式資產(chǎn)評(píng)估估價(jià)值＝資產(chǎn)的的重置置成本本－資資產(chǎn)實(shí)實(shí)體性性貶值值－資資產(chǎn)功功能性貶貶值－資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)性貶貶值Page39成本法法的基基本要要素一、重重置成成本按現(xiàn)行市場(chǎng)場(chǎng)條件件下重重新購(gòu)購(gòu)建一一項(xiàng)全全新資資產(chǎn)所所支付付的全全部貨幣總額在實(shí)際際運(yùn)用用時(shí)，，更新新重置置成本本低于于復(fù)原原重置置成本本，一方面面隨著著科學(xué)技技術(shù)的進(jìn)進(jìn)步，勞動(dòng)生產(chǎn)產(chǎn)率的的提高高，新新工藝藝、新新設(shè)計(jì)計(jì)被社社會(huì)所所普遍遍接受；另另一方面，新型型設(shè)計(jì)計(jì)、工工藝制制造的的資產(chǎn)產(chǎn)無(wú)論論從其其使用用性能能，還還是成成本耗用方面都都會(huì)優(yōu)優(yōu)于舊舊的資資產(chǎn)Page40重置成成本估估算方方法（一））重置置核算算法根據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)取得得的方方式可可以分分為購(gòu)買型和和自建建型，購(gòu)購(gòu)買型以以購(gòu)買買該項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的的模式來(lái)來(lái)估計(jì)計(jì)所需需要的的重置置成本本；自建型以以自己己建造造該項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的模模式來(lái)來(lái)估計(jì)計(jì)所需需要的的重置置成本Page41重置成成本估估算方方法Page42重置核核算法法例1：A公司重置購(gòu)建設(shè)設(shè)備一臺(tái)臺(tái)，現(xiàn)行行市場(chǎng)價(jià)價(jià)格每臺(tái)臺(tái)5萬(wàn)元，運(yùn)運(yùn)雜費(fèi)1000元，直接接安裝成成本800元，其中中原材料料300元，人工成本500元。根據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分析析，計(jì)算算求得安安裝成本本中的間間接成本本為每人人成本0.8元。該機(jī)器設(shè)備備重置成成本為:直接成本＝＝50000＋1000＋800＝51800（元）其其中：買買價(jià)，50000元運(yùn)運(yùn)雜費(fèi)費(fèi)，1000元安安裝費(fèi)費(fèi)用，800元其中：原原材料，300元人工，500元間接成本（（安裝成成本），，400（＝500*0.8）元重重置置成本合合計(jì)52200元例2：某被估資產(chǎn)產(chǎn)購(gòu)建于2012年，賬面原原值為50000元，當(dāng)時(shí)時(shí)該類資產(chǎn)產(chǎn)的（定定基）價(jià)價(jià)格指數(shù)數(shù)為95%，評(píng)估基基準(zhǔn)日該該類資產(chǎn)產(chǎn)的定基價(jià)格指指數(shù)為160%被估資產(chǎn)產(chǎn)重置成成本＝50000×（160%/95%）×100%＝84210（元）Page43實(shí)體性貶貶值二、實(shí)體體性貶值值資產(chǎn)由于使使用及自自然力的的作用導(dǎo)導(dǎo)致的資資產(chǎn)的物物理性能的損耗耗或下降降而引起起的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)值值損失（一）觀觀察法Page44實(shí)體性貶貶值Page45功能性貶貶值三、功能性貶值值由于技術(shù)進(jìn)進(jìn)步引起起的資產(chǎn)產(chǎn)功能相相對(duì)落后后而造成成的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值損失，一般般包括：：（1）由于新新工藝、、新材料料和新技技術(shù)的采采用，而而使得原原有資產(chǎn)的建造成成本超過過現(xiàn)行建建造成本本的超支支額（復(fù)復(fù)原重置置成本和和更新重置成本的額）（2）原有資資產(chǎn)超過過體現(xiàn)技技術(shù)進(jìn)步步的同類類資產(chǎn)的的運(yùn)營(yíng)成成本的超支額Page46技術(shù)進(jìn)步設(shè)備中運(yùn)營(yíng)成本降低設(shè)備建造成本降低復(fù)原重置置成本-更新重置置成本功能性貶貶值（一）超超額投資資成本由于科學(xué)技技術(shù)進(jìn)步使得新的同同樣功能能的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格降降低而引引起的原原有資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值的的貶值，其計(jì)計(jì)算公式式為；；功能性貶值值＝復(fù)原原重置成成本－更更新重置置成本（二）營(yíng)營(yíng)運(yùn)性功能能貶值被評(píng)估資產(chǎn)產(chǎn)與全新新狀態(tài)的的資產(chǎn)相相比，由由于資產(chǎn)產(chǎn)的效用用，生產(chǎn)加工能力，，工耗、、物耗、、能耗水水平等功功能方面面的差異異造成的的成本增加和效益益降低Page47經(jīng)濟(jì)性貶貶值四、經(jīng)濟(jì)性貶值值由于外部部條件的的變化引引起的資資產(chǎn)閑置置、收益益下降等等造成的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值損失失，經(jīng)濟(jì)性貶貶值主主要體體現(xiàn)為為運(yùn)營(yíng)營(yíng)中的的資產(chǎn)產(chǎn)使用用率下下降，，甚至至閑置，并引引起資資產(chǎn)的的運(yùn)營(yíng)營(yíng)收益益下降降經(jīng)濟(jì)性貶貶值從從概念念上講講，是是由于于企業(yè)業(yè)外部部的影影響，，導(dǎo)致致企業(yè)業(yè)資產(chǎn)本本身價(jià)價(jià)值的的損失失，與與企業(yè)業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)本身身無(wú)關(guān)關(guān)Page48經(jīng)濟(jì)性性貶值值（一））間接接計(jì)算算法－－－－－生產(chǎn)產(chǎn)能力力相對(duì)對(duì)過剩剩引起起的經(jīng)經(jīng)濟(jì)性性貶值值（二））直接計(jì)算算法－－--生產(chǎn)要素素提價(jià)價(jià)，產(chǎn)產(chǎn)品售售價(jià)沒沒有提提高引引起的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)性貶值值，即即經(jīng)營(yíng)營(yíng)性資資產(chǎn)帶帶來(lái)的的收益益會(huì)下下降，，計(jì)算方法和由于于超額營(yíng)運(yùn)成成本引起的功功能性貶值的的計(jì)算方法一一樣Page49資產(chǎn)加和法的的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)點(diǎn)（一）優(yōu)點(diǎn)1、以慣用的資資產(chǎn)負(fù)債表的的形式表示，，可讀性較強(qiáng)強(qiáng)2、對(duì)所有資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行行了分解，能能準(zhǔn)確的說(shuō)明明哪一種資產(chǎn)產(chǎn)對(duì)于公司做出了經(jīng)濟(jì)價(jià)值值貢獻(xiàn)，并能能夠確定每一一項(xiàng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)獻(xiàn)價(jià)值的多少少3、在決定企業(yè)業(yè)出售資產(chǎn)的的構(gòu)成是有用用的，一般企企業(yè)出售者對(duì)對(duì)于其出售的的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有有許多共同的的考慮，將直直接影響出售售企業(yè)的價(jià)值值，資產(chǎn)加和和法能夠?qū)@這種結(jié)構(gòu)的考考慮很快予以以直接量化4、在企業(yè)出售售交易完成以以后此方法能能夠使企業(yè)一一次性付款的的價(jià)格立即適適當(dāng)?shù)姆峙渲林了@資產(chǎn)中中，這樣你的的價(jià)值分配對(duì)對(duì)于財(cái)務(wù)核算算以及所得稅稅計(jì)算都很重重要（有形資資產(chǎn)的折舊及及無(wú)形資產(chǎn)的的攤銷）（二）缺點(diǎn)1、對(duì)每一項(xiàng)資資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行行評(píng)估，資金金和時(shí)間成本本耗費(fèi)大2、所有的資產(chǎn)產(chǎn)、權(quán)益或企企業(yè)利益其最最終價(jià)值都在在于經(jīng)濟(jì)獲利利能力，資產(chǎn)產(chǎn)家和法能夠夠有形資產(chǎn)的的量化可行，，但無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)較好的評(píng)估估方法是收益益法，所以在在評(píng)估中很多多方面還是依依據(jù)經(jīng)濟(jì)收益益資本化中的的變量Page50Page51超額盈利資本本化法核算原理產(chǎn)生背景以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的的評(píng)估途經(jīng)，，可以以集中中評(píng)估的方式式予以運(yùn)用，，企業(yè)全部的的高于有形資資產(chǎn)價(jià)值的經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值被凝凝聚起來(lái)被稱稱為“商譽(yù)形形式的無(wú)形資資產(chǎn)價(jià)值”這種方法是美美國(guó)1920年首次公布，宣布其為1920年代美國(guó)禁酒酒時(shí)期評(píng)估酒酒廠或受到禁禁令影響的其其它公司的企企業(yè)商譽(yù)和企企業(yè)綜合無(wú)形形資產(chǎn)價(jià)值Page52超額盈利資本本化法主要步步驟評(píng)估企業(yè)中凈凈有性資產(chǎn)的的價(jià)值評(píng)估企業(yè)在正正常水平下的的經(jīng)濟(jì)盈利估計(jì)出超額盈盈利的數(shù)量單擊此處添加加段落文字內(nèi)內(nèi)容把超額經(jīng)濟(jì)盈盈利進(jìn)行直接接資本化125估算一個(gè)直接接資本化率有形資產(chǎn)價(jià)值加加上超額盈利利資本化價(jià)值值64超額盈利資本本化法Page53舉例：A公司2012年12月31日有形資產(chǎn)凈凈值2000萬(wàn)元，根據(jù)歷歷史數(shù)據(jù)分析析企業(yè)在正常常情況下每年年的凈收益科科達(dá)到800萬(wàn)元，再根據(jù)據(jù)市場(chǎng)資料及及行業(yè)資料分分析，這類企企業(yè)的有形資資產(chǎn)的公允回回報(bào)率約為15%，再根據(jù)企業(yè)業(yè)類型和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)估算超額盈盈利的直接資資本化率為20%。則企業(yè)的價(jià)價(jià)值估算如下下：企業(yè)價(jià)值評(píng)估估市場(chǎng)法引題所有被交換的的物品之間都都應(yīng)該是可以以比較的，可可以使用貨幣幣進(jìn)行比較和和計(jì)算；它說(shuō)說(shuō)明一件物品品的價(jià)值是否否超過另一件件物品的價(jià)值值，以及超過過的價(jià)值是多多少。——亞里士多德目錄市場(chǎng)法的基本本原理市場(chǎng)法中主要要的價(jià)格乘數(shù)數(shù)的應(yīng)用參考企業(yè)比較較法市場(chǎng)法的適用用性與局限性性4123九個(gè)基本步驟驟五大基本原則則什么是市場(chǎng)法法？其理論基礎(chǔ)？？具體方法？？市場(chǎng)法的優(yōu)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)？？四大基本前提提市場(chǎng)法的思路市場(chǎng)法的基本原則市場(chǎng)法的基本前提市場(chǎng)法的基本步驟市場(chǎng)法的基本本原理市場(chǎng)法的思路路市場(chǎng)法也稱為為相對(duì)估價(jià)法法，是國(guó)際上上廣泛運(yùn)用的的一種企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估方法法，它以市場(chǎng)場(chǎng)上類似企業(yè)業(yè)的既有交易易價(jià)格為基礎(chǔ)礎(chǔ)，通過對(duì)被被評(píng)估企業(yè)和和類似企業(yè)在在預(yù)期基礎(chǔ)現(xiàn)現(xiàn)金流、成長(zhǎng)長(zhǎng)性（增長(zhǎng)率率）及風(fēng)險(xiǎn)特特征等方面的的差異進(jìn)行比比較，從而對(duì)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)估。市場(chǎng)法的理論論基礎(chǔ)是市場(chǎng)場(chǎng)替代原則：：一個(gè)正常的的投資者為一一項(xiàng)資產(chǎn)支付付的價(jià)格不會(huì)會(huì)高于市場(chǎng)上上具有相同用用途的替代品品的價(jià)格，即即類似資產(chǎn)應(yīng)應(yīng)該有類似的的交易價(jià)格；；如果類似資資產(chǎn)的交易價(jià)價(jià)格存在較大大差異，則在在市場(chǎng)上產(chǎn)生生套利機(jī)會(huì)，，套利行為將將使價(jià)格差異異減小至直至至消失。同時(shí)時(shí)，價(jià)值規(guī)律律表明，商品品交換以價(jià)值值量為基礎(chǔ)，，實(shí)行等價(jià)交交換；價(jià)格圍圍繞價(jià)值上下下波動(dòng)。定義理論基礎(chǔ)市場(chǎng)法的思路路1運(yùn)用交易市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)業(yè)價(jià)值的技術(shù)術(shù)路線：尋找與被評(píng)估估企業(yè)相類似似企業(yè)的交易易案例計(jì)算可比企業(yè)業(yè)的價(jià)格乘數(shù)數(shù)對(duì)被評(píng)估企業(yè)業(yè)與類似企業(yè)業(yè)（可比企業(yè)業(yè)）比較分析析，調(diào)整價(jià)格格乘數(shù)將調(diào)整后的價(jià)價(jià)格乘數(shù)應(yīng)用用到被評(píng)估企企業(yè)，確定被被評(píng)估企業(yè)的的市場(chǎng)家價(jià)值值234市場(chǎng)法的思路路被評(píng)估企業(yè)價(jià)價(jià)值V1和可比企業(yè)價(jià)價(jià)值V2之間的關(guān)系通通過同一經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)X聯(lián)系在一起，，即式中：V1——被評(píng)估企業(yè)價(jià)價(jià)值V2——可比企業(yè)價(jià)值值X1——被評(píng)估企業(yè)與與企業(yè)價(jià)值密密切相關(guān)的可可比指標(biāo)X2——可比企業(yè)與企企業(yè)價(jià)值密切切相關(guān)的可比比指標(biāo)，與X1屬于同一種指標(biāo)，如稅稅后利潤(rùn)市場(chǎng)法的思路路股權(quán)資本價(jià)值評(píng)估投入資本價(jià)值評(píng)估銷售收入銷售收入稅前凈利潤(rùn)毛利（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）稅收凈利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)（EBIT）股東權(quán)益毛現(xiàn)金流（稅后凈利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出如折舊、攤銷等）稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）股東權(quán)益凈現(xiàn)金流（毛現(xiàn)金流經(jīng)過資本性支出、運(yùn)營(yíng)資本變化以及債務(wù)變化的調(diào)整）投入資本毛現(xiàn)金流（NOPAT加上非現(xiàn)金支出如折舊、攤銷等）股東權(quán)益賬面價(jià)值等投入資本凈現(xiàn)金流（投入資本毛現(xiàn)金流經(jīng)過資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本變化的調(diào)整）投入資本賬面價(jià)值總資產(chǎn)等價(jià)格（價(jià)值））乘數(shù)分母中中的經(jīng)濟(jì)變量量的選擇市場(chǎng)法的思路路此外，一些行行業(yè)特有的指指標(biāo)也被運(yùn)用用到投入資本本價(jià)值評(píng)估中中，如醫(yī)療行行業(yè)的床位數(shù)數(shù)、網(wǎng)絡(luò)信息息業(yè)的點(diǎn)擊率率、旅館業(yè)的的房間數(shù)、航航空業(yè)的旅客客里程數(shù)、石石油開采業(yè)的的原油儲(chǔ)量等等。時(shí)點(diǎn)指標(biāo)如如股東權(quán)權(quán)益賬面價(jià)值值、投入資本本賬面價(jià)值、、總資產(chǎn)等時(shí)期指標(biāo)時(shí)時(shí)間段的的選取：（1）最近12個(gè)月；（2）最近一個(gè)會(huì)會(huì)計(jì)年度；（3）未來(lái)一個(gè)會(huì)會(huì)計(jì)年度；（4）過去一些年年度數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單平均；（5）過去一些年年度數(shù)據(jù)的加加權(quán)平均。市場(chǎng)法的思路路例1.某城市商業(yè)銀銀行擬公開發(fā)發(fā)行股票。現(xiàn)現(xiàn)對(duì)其價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)估以確確定股票發(fā)行行價(jià)。評(píng)估人人員根據(jù)該商商業(yè)銀行的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表分析析得，其正常常稅后利潤(rùn)為為每股2.0元，風(fēng)險(xiǎn)、成成長(zhǎng)性接近于于行業(yè)平均水水平。目前股股票市場(chǎng)處于于健康、理性性發(fā)展?fàn)顟B(tài)，，市場(chǎng)上5家同類城市商商業(yè)銀行的平平均市盈率（（PE，交易價(jià)格與與稅后利潤(rùn)的的比值）為15倍。則被評(píng)估估企業(yè)的價(jià)值值V1為市場(chǎng)法的思路路來(lái)源公開交易易的證券市場(chǎng)場(chǎng)在評(píng)估上市公公司股票，尤尤其是評(píng)估創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上市的的高新技術(shù)股股票的價(jià)值投資銀行在股股票初始發(fā)行行（IPO）定價(jià)中的評(píng)評(píng)估方法市場(chǎng)法常用的的兩種具體方方法來(lái)源個(gè)別的交交易案例并購(gòu)案例例比較法法是通過過分析與與被評(píng)估企企業(yè)處于于同一行行業(yè)或類類似行業(yè)的公公司的買買賣、收收購(gòu)及合合并案例例，獲取取并分析析這些交交易案例例的數(shù)據(jù)據(jù)資料，，計(jì)算適適當(dāng)?shù)膬r(jià)價(jià)格乘數(shù)數(shù)或經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)，，在與被被評(píng)估企企業(yè)比較較分析的的基礎(chǔ)上上得出被被評(píng)估企企業(yè)的價(jià)價(jià)值。參考企業(yè)業(yè)比較法法并購(gòu)案例例比較法法參考企業(yè)業(yè)比較法法是通過過對(duì)證券券市場(chǎng)上上與被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)處于同同一行業(yè)業(yè)或類似似行業(yè)的的上市公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)和財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)分析，，計(jì)算適適當(dāng)?shù)膬r(jià)價(jià)格乘數(shù)數(shù)或經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)，，在與被被評(píng)估企企業(yè)比較較分析得得基礎(chǔ)上上調(diào)整價(jià)價(jià)格乘數(shù)數(shù)，并應(yīng)應(yīng)用于評(píng)評(píng)估對(duì)象象，從而而得出其其價(jià)值。。市場(chǎng)法的的思路劣勢(shì)使用簡(jiǎn)便便，容易易忽略企企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)、成成長(zhǎng)性和和潛在現(xiàn)現(xiàn)金流等關(guān)鍵因因素的差差異；其反映的的是市場(chǎng)場(chǎng)狀況，，當(dāng)市場(chǎng)可比企企業(yè)價(jià)值值被高估估（低估）時(shí)，，利用市市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的企業(yè)價(jià)值值也會(huì)被被隨之被被高估（低估））；優(yōu)勢(shì)與收益法法相比，，市場(chǎng)法法可以使使用更少的的假設(shè)，，并且可可以快捷捷地完成價(jià)價(jià)值評(píng)估估；數(shù)據(jù)的獲獲得和參參數(shù)的測(cè)測(cè)算都較較為明了，，定性確確定數(shù)據(jù)據(jù)和定量量獲得參數(shù)數(shù)相結(jié)合合，較充充分考慮慮了評(píng)估者者長(zhǎng)期的的工作經(jīng)經(jīng)驗(yàn)和職職業(yè)直覺，，一定程程度地接接近現(xiàn)實(shí)實(shí)，也更易被被客戶接接受和理理解；VS市場(chǎng)法運(yùn)運(yùn)用的優(yōu)優(yōu)勢(shì)和劣劣勢(shì)更準(zhǔn)確地地反映現(xiàn)現(xiàn)有市場(chǎng)場(chǎng)的行情情，因?yàn)闉樗饬苛康氖窍嘞鄬?duì)價(jià)值值而不是是內(nèi)在價(jià)價(jià)值。根本假設(shè)設(shè)缺乏一一定透明明度，受受人為操操縱的可可能性大大。市場(chǎng)法的的基本前前提四大基本本前提3能夠收集集并獲得得可比企企業(yè)的市市場(chǎng)信息息、財(cái)務(wù)務(wù)信息及及其他相相關(guān)資料料。1有一個(gè)充充分發(fā)展展、活躍躍的資本本市場(chǎng)，，包括證證券交易易市場(chǎng)和和并購(gòu)交交易市場(chǎng)場(chǎng)。4可以確信信依據(jù)的的信息資資料具有有代表性性和合理理性，且且在評(píng)估估基準(zhǔn)日日是有效效的。2在上述資資本市場(chǎng)場(chǎng)中存在在著足夠夠數(shù)量的的與評(píng)估估對(duì)象相相同或相相似的可可比企業(yè)業(yè)。市場(chǎng)法的的基本原原則可比性原則行業(yè)、規(guī)模、成長(zhǎng)期、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)期、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等可獲得性原則透明度原則及時(shí)性原則參考企業(yè)業(yè)比較法法：評(píng)估估基準(zhǔn)日日的證券券交易價(jià)價(jià)格市場(chǎng)是合合理有效效的；有效市場(chǎng)場(chǎng)假設(shè)理理論。市場(chǎng)法的的基本步步驟Textinhere規(guī)范被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)和可比比企業(yè)的的財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表計(jì)算各種種價(jià)格乘乘數(shù)Textinhere選擇可比比企業(yè)調(diào)整所選選擇的的的價(jià)格乘乘數(shù)選擇可用用于被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)的價(jià)格格乘數(shù)綜合考慮慮價(jià)值評(píng)評(píng)估結(jié)果果的差異異Textinhere將調(diào)整后后的價(jià)格格乘數(shù)應(yīng)應(yīng)用于被被評(píng)估企企業(yè)被評(píng)估企企業(yè)與可可比企業(yè)業(yè)進(jìn)行比比較進(jìn)行溢價(jià)價(jià)或折價(jià)價(jià)的調(diào)整整123456789市場(chǎng)法中主主要價(jià)格乘乘數(shù)的應(yīng)用用界定價(jià)格乘數(shù)的內(nèi)涵。明確價(jià)格乘數(shù)口徑的一致及其在可比企業(yè)之間、可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)之間的統(tǒng)一；把握可比企業(yè)以及整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格乘數(shù)的分布特征；分析價(jià)格乘數(shù)的決定因素以及這些決定因素對(duì)價(jià)格乘數(shù)變化的影響；根據(jù)可比企業(yè)和被評(píng)估企業(yè)之間的差異對(duì)價(jià)格乘數(shù)加以調(diào)整，并將調(diào)整后的價(jià)格乘數(shù)應(yīng)用到被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中去。市盈率PE在參考企業(yè)業(yè)比較法中中，市盈率率是最為廣廣泛運(yùn)用的的一個(gè)價(jià)格格乘數(shù)，主主要是由于于：1.是一個(gè)將股股票價(jià)格與與當(dāng)前公司司盈利狀況況直接聯(lián)系系在一起的的一種直觀觀的統(tǒng)計(jì)比比率；2.對(duì)大多數(shù)股股票而言，，市盈率易易于計(jì)算并并且很容易易得到，這這就使得股股票之間的的比較變得十分分簡(jiǎn)單；3.可以作為公公司成長(zhǎng)性性、風(fēng)險(xiǎn)性性等特征的的代表。（一）市盈盈率PE的定義PE比率的定義義要符合一一致性要求求，分子是是每股股權(quán)權(quán)的價(jià)格，，分母是每每股收益，，衡量的是是股權(quán)的收收益。市盈率PE（二）PE比率的橫截截面分布使用PE比率的關(guān)鍵鍵一步就是是要理解乘乘數(shù)如何在在板塊內(nèi)以以及在市場(chǎng)場(chǎng)范圍內(nèi)變變化，以下下將以成熟熟市場(chǎng)代表表——美國(guó)股票市市場(chǎng)為例。。1.市場(chǎng)分布市盈率PE從上圖可以以看出，即即使是處于于“非理性性繁榮”時(shí)時(shí)期，美國(guó)國(guó)股票市場(chǎng)場(chǎng)多數(shù)上市市公司的市市盈率仍低低于20倍，當(dāng)前PE、追蹤PE及預(yù)期PE的均值分別別為31.30倍、28.49倍、27.21倍（見下表表）；中位位數(shù)分別為為14.47倍、13.68倍、11.58倍。在計(jì)算算均值時(shí)，，為防止過過大異常值值影響統(tǒng)計(jì)計(jì)結(jié)果，當(dāng)當(dāng)PE值大于200時(shí)就記為200。美國(guó)股票市市場(chǎng)的PE比率統(tǒng)計(jì)特特征（2000年6月）觀察三種PE比率可以看看到，PE比率的均值值總是高于于PE比率的中位位數(shù)，這反反映了PE比率可以很很大但是不不可能小于于零的特征征，表中的的偏度值指指標(biāo)反映了了這種分布布上的不對(duì)對(duì)稱性。對(duì)對(duì)三種比率率的比較可可以發(fā)現(xiàn)，，當(dāng)前PE比率大于追追蹤PE比率，同樣樣也大于預(yù)預(yù)期PE比率。這反反映了一個(gè)個(gè)事實(shí)：上上市公司的的收益在分分析期間保保持穩(wěn)定增增長(zhǎng)。當(dāng)前PE追蹤PE預(yù)期PE均值31.3028.4927.21標(biāo)準(zhǔn)值44.1340.8641.21中位數(shù)14.4713.6811.5210%分位數(shù)5.635.865.4590%分位數(shù)77.8763.8764.98偏度17.1225.9619.59市盈率PE2.板塊分布。。以高科技上上市公司為為討論對(duì)象象，高科技技公司一般般比市場(chǎng)里里的其他公公司都具有有更高的PE比率。市盈率PE從均值指標(biāo)標(biāo)看，當(dāng)前前PE、追蹤PE及預(yù)期PE的均值分別別為72.05倍、66.41倍、60.61倍，遠(yuǎn)高于于市場(chǎng)的平平均水平；；中位數(shù)分分別為43.24倍、40.45倍、32.56倍，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整體體市場(chǎng)水平平。美國(guó)高科技技股票的PE比率統(tǒng)計(jì)特特征（2000年7月）如上表所示示，高科技技公司的當(dāng)當(dāng)前PE值大于追蹤蹤PE值，也大于于預(yù)期PE值。對(duì)于市市盈率異常常值得處理理，也是將將PE值得上限定定為200。當(dāng)前PE追蹤PE預(yù)期PE均值72.0566.4160.61標(biāo)準(zhǔn)值67.1462.5662.06中位數(shù)43.2440.4532.5610%分位數(shù)10.6811.0810.7190%分位數(shù)200.00200.00200.00偏度7.9911.4919.59市盈率PE（三）PE比率的決定定因素PE比率的決定因素VE比率的決定因素市盈率PE市盈率PE市盈率PE2.VE比率和預(yù)期期增長(zhǎng)率價(jià)值乘數(shù)VE是預(yù)期增長(zhǎng)長(zhǎng)率的增函函數(shù)，預(yù)期期增長(zhǎng)率越越快，公司司的VE比率就越高高。預(yù)期增增長(zhǎng)率的變變動(dòng)對(duì)VE比率產(chǎn)生的的影響程度度隨著無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率水水平的不同同而不同，，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率水平越越低，VE比率對(duì)預(yù)期期增長(zhǎng)率的的變動(dòng)越敏敏感度。原因很簡(jiǎn)單單，公司的的成長(zhǎng)意味味著未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流的不不斷增加，，對(duì)于這些些現(xiàn)金流，，利率水平平越高其現(xiàn)現(xiàn)值越低，，結(jié)果導(dǎo)致致增長(zhǎng)率的的變化對(duì)現(xiàn)現(xiàn)值的影響響很小。3.VE比率和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素影影響股權(quán)資資本成本，，進(jìn)而影響響VE比率。高股股權(quán)資本成成本公司的的VE比率比低股股權(quán)資本成成本公司的的VE比率要低。。高股權(quán)資資本成本抑抑制了預(yù)期期收益增長(zhǎng)長(zhǎng)引起的價(jià)價(jià)值增加。。市盈率PE市盈率PE市盈率PE市銷率PS（一）市銷率乘乘數(shù)的定義義評(píng)估股權(quán)價(jià)值乘數(shù)企業(yè)股權(quán)交易價(jià)格與企業(yè)的銷售收入比率評(píng)估投入資本價(jià)值的乘數(shù)企業(yè)投入資本價(jià)格（包括負(fù)債價(jià)格和所有者權(quán)益價(jià)格）和銷售收入之比市銷率PS（二）價(jià)格格乘數(shù)PS的比較分析析1.分析基本因因素與PS乘數(shù)是否匹匹配。高估低凈利潤(rùn)率、高PS高凈利潤(rùn)率、高PS低凈利潤(rùn)率、低PS低估高凈利潤(rùn)率、低PS凈利潤(rùn)率PS乘數(shù)市凈率PBV市凈率PBV高估低ROE、高PBV高ROE、高PBV低ROE、低PBV低估高ROE、低PBV凈資產(chǎn)收益益率凈資產(chǎn)收益益率與PBV之間的配比比PBV乘數(shù)參考企業(yè)比比較法一、參考企企業(yè)的搜尋尋和選擇（（第一步））（一）了解解被評(píng)估企企業(yè)的業(yè)務(wù)務(wù)特征1.了解被評(píng)估企企業(yè)所從事的的行業(yè)2.了解被評(píng)估企企業(yè)所面臨的的市場(chǎng)的特征征3.評(píng)估人員應(yīng)分分析被評(píng)估企企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)績(jī)效4.評(píng)估人員應(yīng)分分析被評(píng)估企企業(yè)的定性特特征（二）確認(rèn)被被評(píng)估企業(yè)所所屬行業(yè)（三）確定參參考企業(yè)的信信息來(lái)源渠道道評(píng)估人員需要要搜尋三方面面的信息：參參考企業(yè)的基基本概況、參參考企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)狀況以及及參考企業(yè)的的市場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格（股價(jià)））（四）參考企企業(yè)選擇的主主要標(biāo)準(zhǔn)——股票交易活躍躍（五）參考企企業(yè)選擇的主主要標(biāo)準(zhǔn)——業(yè)務(wù)（行業(yè)））相似（六）參考企企業(yè)選擇的主主要標(biāo)準(zhǔn)——規(guī)模相似（七）參考企企業(yè)選擇的主主要標(biāo)準(zhǔn)——成長(zhǎng)性相仿（八）參考企企業(yè)選擇的主主要標(biāo)準(zhǔn)——財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相近近（九）參考企企業(yè)選擇的次次要標(biāo)準(zhǔn)（企企業(yè)注冊(cè)地、、業(yè)務(wù)活動(dòng)的的地域范圍等等）參考企業(yè)比較較法二、規(guī)范財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表（第二二步）（一）統(tǒng)一會(huì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)會(huì)計(jì)估計(jì)以增增加可比性1.存貨成本的核核算2.收入確認(rèn)3.折舊4.稅收問題5.其他差異（二）規(guī)范特特別想買及非非經(jīng)常性項(xiàng)目目以增加可預(yù)預(yù)測(cè)性（三）調(diào)整非非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目目及溢余資產(chǎn)產(chǎn)以突出核心心業(yè)務(wù)參考企業(yè)比較較法三、價(jià)格乘數(shù)數(shù)的計(jì)算和選選擇（第三、、第四步）（一）價(jià)格乘乘數(shù)的形式（二）財(cái)務(wù)績(jī)績(jī)效指標(biāo)的時(shí)時(shí)間段選擇（三）價(jià)格乘乘數(shù)計(jì)算中的的統(tǒng)計(jì)方法1.中位數(shù)和百分分位數(shù)2.用算術(shù)平均值值3.用調(diào)和平均值值4.變異系數(shù)（四）選擇合合適類型的價(jià)價(jià)格乘數(shù)1.價(jià)格乘數(shù)的四四種基本類型型：價(jià)格/收益或現(xiàn)金流流乘數(shù)、價(jià)格格/收入乘數(shù)、價(jià)格/賬面價(jià)值乘數(shù)數(shù)、價(jià)格/其他度量指標(biāo)標(biāo)（通常是行行業(yè)特有的經(jīng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)）乘乘數(shù)2.股權(quán)資本價(jià)格格乘數(shù)與投入入資本價(jià)格乘乘數(shù)的選擇3.價(jià)格乘數(shù)的選選擇——業(yè)界慣例4.價(jià)格乘數(shù)的選選擇——乘數(shù)集中程度度5.價(jià)格乘數(shù)的選選擇——被評(píng)估企業(yè)的的環(huán)境參考企業(yè)比較較法四、價(jià)格乘數(shù)數(shù)的比較和調(diào)調(diào)整（第五、、第六步）（一）定性因因素的比較分分析（1）相對(duì)規(guī)模；；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地地位、市場(chǎng)占占有率（領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)者還是追隨隨者等）；（3）管理深度、、管理延續(xù)性性；（4）無(wú)形資產(chǎn)狀狀況（智力資資本、商譽(yù)等等）；（5）產(chǎn)品線的多多樣化；（6）市場(chǎng)的區(qū)域域多樣化；（7）供應(yīng)商或客客戶的依賴度度、集中度；；（8）產(chǎn)品所處生生命周期的階階段（二）定量財(cái)財(cái)務(wù)績(jī)效比較較分析（三）參考企企業(yè)價(jià)格乘數(shù)數(shù)的調(diào)整1.價(jià)格乘數(shù)定性性調(diào)整技術(shù)2.價(jià)格乘數(shù)定量量調(diào)整模型3.財(cái)務(wù)績(jī)效與價(jià)價(jià)值乘數(shù)相關(guān)關(guān)性基礎(chǔ)上的的調(diào)整4.對(duì)價(jià)格乘數(shù)進(jìn)進(jìn)行規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整5.根據(jù)成長(zhǎng)性對(duì)對(duì)價(jià)格乘數(shù)進(jìn)進(jìn)行調(diào)整6.其他風(fēng)險(xiǎn)因素素的定性調(diào)整整7.價(jià)格乘數(shù)調(diào)整整的有關(guān)說(shuō)明明參考企業(yè)比較較法五、價(jià)格乘數(shù)數(shù)的應(yīng)用及計(jì)計(jì)算結(jié)果處理理（第七—第九步）（一）將調(diào)整整后的價(jià)格乘乘數(shù)應(yīng)用于被被評(píng)估企業(yè)（二）不同計(jì)計(jì)算結(jié)果的處處理（1）權(quán)重的確定定經(jīng)過充分分分析判斷，且且在報(bào)告中加加以清楚地解解釋（2）對(duì)不同計(jì)算算結(jié)果的賦權(quán)權(quán)往往依賴于于評(píng)估人員的的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)（3）對(duì)某一價(jià)格格乘數(shù)所得評(píng)評(píng)估結(jié)果賦權(quán)權(quán)大小，依賴賴于評(píng)估人員員對(duì)行業(yè)及對(duì)對(duì)企業(yè)價(jià)值決決定因素的理理論和實(shí)踐理理解（4）選擇價(jià)格乘乘數(shù)時(shí)所考慮慮的因素也是是確定不同結(jié)結(jié)果權(quán)重時(shí)需需要考慮的因因素（三）考慮適適當(dāng)?shù)恼垡鐑r(jià)價(jià)市場(chǎng)法的適用用性和局限性性市場(chǎng)有效性有足夠的與被被評(píng)估企業(yè)相相同或相似的的參考企業(yè)或或交易案例評(píng)估價(jià)值的時(shí)時(shí)效性···ABCD適用性市場(chǎng)法的適用用性和局限性性一個(gè)充分發(fā)展展、活躍的資資本市場(chǎng)容易產(chǎn)生“乘乘數(shù)彈球效應(yīng)應(yīng)”，助長(zhǎng)市市場(chǎng)泡沫形成成······ABCD局限性葉建期權(quán)定價(jià)價(jià)與企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估期權(quán)相關(guān)關(guān)知識(shí)Contents1期權(quán)定價(jià)價(jià)模型2期權(quán)定價(jià)價(jià)模型在在企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估中的應(yīng)應(yīng)用3對(duì)期權(quán)定定價(jià)模型型評(píng)估企企業(yè)價(jià)值值的評(píng)價(jià)價(jià)4基本概念念1.1一、期權(quán)的交易雙方期權(quán)買方（期權(quán)持有者）期權(quán)賣方（期權(quán)出售者）二、標(biāo)的資產(chǎn)選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn)。如：權(quán)益（股票）三、執(zhí)行價(jià)格

期權(quán)被執(zhí)行時(shí)支付的資產(chǎn)買價(jià)、賣價(jià)基本概念念1.1四、內(nèi)在在價(jià)值期權(quán)持有有者立即即履行期期權(quán)合約約時(shí)可以以獲得的的收益六、到期期日期權(quán)的執(zhí)執(zhí)行日期期，或期期權(quán)權(quán)利利終結(jié)的的日期執(zhí)行有利利可圖，，則持有有者可以以選擇執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)執(zhí)行有利利可圖，，結(jié)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)收益期權(quán)執(zhí)行行毫無(wú)意意義，則則可以選選擇放棄棄權(quán)利五、期權(quán)權(quán)價(jià)格期權(quán)的購(gòu)購(gòu)買價(jià)格格期權(quán)的分分類1.2期權(quán)買者的權(quán)利看漲期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行期限美式期權(quán)歐式期權(quán)期權(quán)價(jià)值值的決定定因素2.1標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（（S）期權(quán)的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格格（K）距離期權(quán)權(quán)到期日日時(shí)間期權(quán)有效效期內(nèi)預(yù)預(yù)期的標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格波波動(dòng)程度度期權(quán)有效效期內(nèi)的的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)金金支付－－看漲期期權(quán)的價(jià)價(jià)值將下下降，看看跌期權(quán)權(quán)的價(jià)值值將上升升影響期權(quán)權(quán)價(jià)值的的因素2.1復(fù)制原理理2.2復(fù)制原理理的基本本思想是是：構(gòu)造造一個(gè)股股票和借借款的適適當(dāng)組合合，使得得無(wú)論股股價(jià)如何何變動(dòng)，，投資組組合的損損益都與與期權(quán)相相同，那那么創(chuàng)建建該投資資組合的的成本就就是期權(quán)權(quán)的價(jià)值值?！纠考僭O(shè)ABC公司的股股票現(xiàn)在在的市價(jià)價(jià)為50元。有1股以該