證劵投資學第章

第二章證券市場證券市場是有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應的組織與管理方式的總稱。通常包括證券發(fā)行市場和證券流通市場第一節(jié)證券的發(fā)行股票的發(fā)行與承銷債券的發(fā)行與評級股票的發(fā)行與承銷股票初次發(fā)行的條件股票首次公開發(fā)行前的準備階段股票發(fā)行與承銷的實施股票的發(fā)行價格股票上市的條件股票經國務院證券監(jiān)督管理機構核準已公開發(fā)行；公司股本總額不少于人民幣三千萬元；公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上；公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。股票首次公開發(fā)行前的準備階段

IPO-以募集方式設立股份有限公司時公開募集股份或已設立的公司首次公開發(fā)行股票。選定證券承銷商（保薦人）。承銷商（保薦人）對股票發(fā)行人的承銷前盡職調查。了解股票發(fā)行人的情況，防止虛假陳述、重大遺漏等欺詐公眾的事件。股票首次公開發(fā)行前的準備階段主承銷商對發(fā)行人的上市輔導。幫助公司規(guī)范和完善財務、公司治理、內部控制和信息披露等各方面的制度，使之達到上市公司要求。輔導期至少1年。輔導期結束后，中國證監(jiān)會派出機構對擬上市公司的改制、運行情況及輔導內容、輔導效果進行評估和調查，并出具調查報告。輔導有效期為三年。首次公開發(fā)行申請文件的準備。招股說明書、發(fā)行公告、資產評估報告、審計報告等。股票發(fā)行的審核我國實行核準制并配之以發(fā)行審核制度和保薦人制度。由發(fā)行審核委員會審核。主要資料；釋義；緒言；發(fā)售新股的有關當事人；風險因素與對策；募集資金的運用；股利分配政策；驗資報告；承銷；發(fā)行人情況；發(fā)行人公司章程摘錄；董事、監(jiān)事、高級管理人員及重要職員；經營業(yè)績；股本；債項；主要固定資產；財務會計資料；資產評估；盈利預測；公司發(fā)展規(guī)劃；重要合同及重大訴訟事項；其他重要事項；董事會成員及承銷團成員的簽署意見共23項。股票發(fā)行與承銷的實施承銷（underwriting）“承銷”指證券經營機構依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人所發(fā)行股票的行為。向社會公開發(fā)行的股票票面總值超過人民幣五千萬元的，應當由承銷團承銷。承銷團的牽頭人稱為主承銷商。股票的承銷期最長不超過九十日證券公司應當保證股票先行出售給認購人，不得為本公司事先預留所代銷的股票和預先購入并留存所包銷的股票。不得少于十日當市場對發(fā)行股票的需求價格低于股票的發(fā)行價格時，承銷商可以自行買入一部分股票以穩(wěn)定股票的發(fā)行市場。股票發(fā)行與承銷的實施包銷全額包銷和余額包銷代銷新股發(fā)行價格的確定股票發(fā)行價的種類：面值發(fā)行溢價發(fā)行中間價發(fā)行折價發(fā)行——根據我國《公司法》的規(guī)定，股票不得以低于股票票面金額的價格發(fā)行。根據《證券法》規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，報國務院證券監(jiān)督管理機構核準。影響股票發(fā)行價的因素股價的變動前瞻性行業(yè)發(fā)展前景盈利增長率與預測新股發(fā)行價格的確定－新股詢價制度首次公開發(fā)行股票的公司（以下簡稱發(fā)行人）及其保薦機構應通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格。詢價對象是指符合中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者和合格境外機構投資者（QFII），以及其他經中國證監(jiān)會認可的機構投資者詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段。發(fā)行人及其保薦機構應通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。

新股發(fā)行價格確定－新股詢價制度發(fā)行人及其保薦機構應向不少于20家詢價對象進行初步詢價，并根據詢價對象的報價結果確定發(fā)行價格區(qū)間及相應的市盈率區(qū)間；公開發(fā)行股數(shù)在4億股（含4億股）以上的，參與初步詢價的詢價對象應不少于50家。發(fā)行價格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦機構應在發(fā)行價格區(qū)間內向詢價對象進行累計投標詢價，并應根據累計投標詢價結果確定發(fā)行價格。發(fā)行人及其保薦機構應向參與累計投標詢價的詢價對象配售股票：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量應不超過本次發(fā)行總量的50%新股發(fā)行價格－新股詢價制度累計投標詢價完成后，發(fā)行價格以上的有效申購總量大于擬向詢價對象配售的股份數(shù)量時，發(fā)行人及其保薦機構應對發(fā)行價格以上的全部有效申購進行同比例配售。配售比例為擬向詢價對象配售的股份數(shù)量除以發(fā)行價格以上的有效申購總量。有效申購的標準應在發(fā)行公告中明確規(guī)定累計投標詢價完成后，發(fā)行人及其保薦機構應將其余股票以相同價格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會公眾投資者公開發(fā)行

詢價對象參與累計投標詢價和配售應全額繳付申購資金，申購資金凍結期間產生的利息歸詢價對象所有；詢價對象應承諾將參與累計投標詢價獲配的股票鎖定3個月以上，鎖定期自向社會公眾投資者公開發(fā)行的股票上市之日起計算。股票發(fā)行價格與發(fā)行方式新股的發(fā)行方式－現(xiàn)金申購二級市場投資者定價配售新股操作程序：

T-2日或之前刊登招股說明(意向)書T-1日或之前刊登發(fā)行公告T日投資者申購T+1日申購資金凍結、驗資及配號T+2日搖號抽簽、中簽處理T+3日申購資金解凍結算與登記股票發(fā)行與承銷的實施綠鞋條款（超額配售選擇權條款）是指股票發(fā)行時，發(fā)行人授予主承銷商在該次發(fā)行的股票上市后30日內，可以按同一發(fā)行價，超額發(fā)售不超過本次計劃發(fā)行數(shù)量的一定比例股份的權利（一般不超過15%），超額發(fā)售的股份視為本次發(fā)行的一部分。減少了主承銷商的風險對發(fā)行公司有利無弊減少市場波動，限制漲跌幅度股票發(fā)行與承銷的實施股票發(fā)行費用承銷費用以包銷方式承銷股票收取的傭金為包銷股票總額的1.5％－3％；以代銷方式承銷時的傭金為0.5％－1.5％。其他中介機構費用印刷費用和宣傳廣告費用其他費用上市公司新股發(fā)行包括向原股東配售股票（配股）和向全體社會公眾發(fā)售股票（增發(fā)）配股條件：前一次發(fā)行的股份已經募足，募集資金使用效果良好，本次配股距前次發(fā)行間隔一個完整的會計年度(1月1日～12月31日)以上。公司上市超過3個完整會計年度的，最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均在10%以上；上述指標計算期間內任何一年的凈資產收益率均不得低于6%。公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，不得超過該公司前一次發(fā)行并募足股份后其股份總數(shù)的30%，公司將本次配股募集資金用于國家重點建設項目、技改項目的，可不受30%比例的限制。

上市公司新股發(fā)行增發(fā)條件：健全且運行良好的組織機構具有次序盈利的能力，財務狀況良好最近3年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為經國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他條件上市公司新股發(fā)行新股發(fā)行程序召開董事會和股東大會聘請主承銷商配股（增發(fā)）前的盡職調查上市輔導新股發(fā)行申請文件的準備上市公司新股發(fā)行的審核股票上市的暫停、恢復和終止特別處理上市公司出現(xiàn)財務狀況異常或者其他異常情況，導致其股票存在被終止上市的風險，或者投資者難以判斷公司前景，投資權益可能受到損害的，交易所對該公司股票交易實行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風險的特別處理（以下簡稱“退市風險警示”）和其他特別處理。退市風險警示的處理措施包括：在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，以區(qū)別于其他股票；股票報價的日漲跌幅限制為5%。其他特別處理的處理措施包括：在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣，以區(qū)別于其他股票；股票報價的日漲跌幅限制為5%。股票上市的暫停、恢復和終止上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，交易所對其股票交易實行退市風險警示：最近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年度報告披露的當年經審計凈利潤為依據）；因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，公司主動改正或者被中國證監(jiān)會責令改正后，對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近兩年連續(xù)虧損；因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被中國證監(jiān)會責令改正但未在規(guī)定期限內改正，且公司股票已停牌兩個月；未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告,公司股票已停牌兩個月；處于股票恢復上市交易日至恢復上市后第一個年度報告披露日期間；法院受理關于公司破產的案件，公司可能被依法宣告破產；

股票上市的暫停、恢復和終止上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，交易所對其股票交易實行其他特別處理：最近一個會計年度的審計結果表明其股東權益為負值；最近一個會計年度的財務會計報告被會計師事務所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告；向交易所提出申請并獲準撤銷對其股票交易實行的退市風險警示后，最近一個會計年度的審計結果表明公司主營業(yè)務未正常運營，或者扣除非經常性損益后的凈利潤為負值；由于自然災害、重大事故等導致公司主要經營設施被損毀，公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復正常；主要銀行帳號被凍結；董事會會議無法正常召開并形成董事會決議；股票上市的暫停、恢復和終止上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所暫停其股票上市：連續(xù)兩年虧損的公司，其股票交易被實行退市風險警示后，最近一個會計年度審計結果表明公司繼續(xù)虧損；因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載的公司，其股票交易被實行退市風險警示后，在兩個月內仍未按要求改正財務會計報告；未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告的公司，其股票交易被實行退市風險警示后，在兩個月內仍未披露年度報告或者半年度報告。股票暫停上市期間，公司應當繼續(xù)履行上市公司的有關義務，并至少在每月前五個交易日內披露一次為恢復其股票上市所采取的措施及有關工作的進展情況。股票上市的暫停、恢復和終止恢復上市因連續(xù)兩年虧損而股票被暫停上市后，上市公司在法定期限內披露了最近一期半年度報告，且經審計的半年度財務會計報告顯示公司盈利的，可以在最近一期半年度報告披露后五個交易日內，以書面形式向交易所提出恢復其股票上市的申請。因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載的公司被暫停上市后，上市公司在兩個月內披露經改正的財務會計報告的，交易所自公司披露相關報告之日起十個交易日內作出核準其股票恢復上市的決定。因未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告而股票被暫停上市后，上市公司在兩個月內披露相關年度報告或者半年度報告的，交易所自公司披露上述報告之日起十個交易日內作出核準其股票恢復上市的決定。經中國證監(jiān)會或者本所核準恢復上市的，上市公司應當在收到有關決定后及時披露股票恢復上市公告。上市公司披露股票恢復上市公告五個交易日后，其股票恢復上市股票上市的暫停、恢復和終止終止上市上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，交易所終止其股票上市連續(xù)虧損的股票被暫停上市后，未能在法定期限內披露最近一期半年度報告或者恢復上市后最近一期年度報告或在法定期限內披露的最近一期半年度報告顯示公司虧損或在法定期限內披露了最近一期半年度報告，但未在其后五個交易日內提出恢復上市申請；恢復上市申請未被受理或核準；財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載的公司的股票被暫停上市后，在兩個月內仍未披露經改正的財務會計報告；未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告而股票被暫停上市后，在兩個月內仍未披露相關年度報告或者半年度報告；法院在宣告公司破產后裁定終結破產程序創(chuàng)業(yè)板企業(yè)債的發(fā)行發(fā)行資格股份有限公司的凈資產額不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣六千萬元累計債券總額不超過公司凈資產額的百分之四十最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策債券的利率由企業(yè)根據市場情況確定，但不得超過國務院限定的利率水平；已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。債券的發(fā)行程序制訂發(fā)行方案董事會決議申請政府主管部門批準簽訂承銷協(xié)議訂立承銷團協(xié)議簽訂信托合同制作認購申請書、債券和債權人名冊發(fā)出募集公告企業(yè)債的發(fā)行發(fā)行審核國家發(fā)展和改革委員會會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內的各項指標，報國務院批準后，下達各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執(zhí)行。中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國人民銀行會同國家發(fā)展和改革委員會審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。從1999年以來，債券發(fā)行由國家計委接受各省市和部門的申報后集中審核，報送國務院批準。這一階段企業(yè)債券的發(fā)行條件實際上發(fā)生了變化，主要是為國家批準的大中型項目籌集建設資金，其申報的發(fā)行額度至少在10億元以上。按此規(guī)模就要求發(fā)行人的凈資產不能少于25億元，這實際上已將一般大型和中小型企業(yè)排斥在發(fā)債行列之外。

企業(yè)債的發(fā)行1992年-2007年中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模單位：億元年份199219931994199519961997199819992000200120022003200520062007規(guī)模684236162301269255148158892453203586446521821我國的企業(yè)債券重點企業(yè)債券地方企業(yè)債券企業(yè)短期融資券地方投資公司債券住宅建設債券債券的償還到期償還、期中償還和展期償還期中償還又可分為部分償還和全額償還，定時償還和隨時償還。抽簽償還和買入注銷國債的發(fā)行發(fā)行方式：定向發(fā)售－國家重點建設債券、財政債券和特種債券承購包銷－不可流通的憑證式國債招標發(fā)行繳款期招標、價格招標（貼現(xiàn)國債）和收益率招標（付息國債）第二節(jié)

證券交易市場證券交易的起源證券交易的參與者證券委托交易程序證券托管業(yè)務和指定交易制度委托與競價除權、除息

證券交易的參與者證券經營機構證券交易所投資者證券登記結算機構個人投資者機構投資者證券公司的主要業(yè)務證券經紀證券投資咨詢與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問證券承銷與保薦證券自營證券資產管理其他證券業(yè)務其中證券公司經營上述1至3項業(yè)務的，注冊資本最低限額為人民幣5000萬元；經營上述第4至7項業(yè)務之一的，注冊資本最低限額為人民幣1億元；經營上述第4-7項業(yè)務中兩項以上的，注冊資本最低限額為人民幣5億元。證券委托交易程序到指定券商處辦理委托，并開立資金賬戶柜臺委托非柜臺委托填寫買賣委托書券商確認后輸單至交易所撮合系統(tǒng)電話委托終端委托互聯(lián)網委托等待成交根據語音或文字進行交易和查詢有關信息交易費用收費項目上海A股深圳A股開股東卡個人：40元機構：400元個人：50元機構：500元傭金不高于成交金額的3‰

起點5元不高于成交金額的3‰

不低于0.1875‰，起點5元印花稅成交金額的1‰，單邊征收

成交金額的1‰，單邊征收

過戶費成交票面金額的1‰

起點1元無交易費用收費項目上海投資基金深圳投資基金傭金不高于成交金額3‰,起點5元不高于成交金額的3‰,不低于0.1375‰

起點5元印花稅無無過戶費無無漲跌幅限制漲跌幅限制是指對某只證券在一個交易日內的價格升跌幅度實行限制。具體來說，就是根據該只證券上一交易日收市價以及所確定的漲跌幅度來計算漲限價和跌限價。交易所對股票、基金交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%,其中ST股票價格漲跌幅比例為5%。

根據交易所的有關規(guī)定，上市公司股票價格在接連三天的走勢中如果出現(xiàn)漲跌停限制，應予臨時停牌和公告不實行漲跌幅限制的證券我國證券交易所規(guī)定，屬于下列情形之一的，首個交易日不實行漲跌幅限制：首次公開發(fā)行上市的股票增發(fā)上市的股票暫停上市后恢復上市的股票證券交易所或者中國證監(jiān)會認定的其他情形?！癟+1”交易制度“T+1”中“T”指的是“當天交易日”，“T+1”指的是“當天交易日”后的第一個工作日。目前深滬Ａ股票清算交收制度采用的是T+1方式，指的是投資者當天買入的股票不能在當天賣出，需待第二天進行交割過戶后方可賣出，也就是第二天才可賣出股票。在資金使用上，當天賣出股票后，資金回到投資者賬戶上，當天即可以用來買股票。但是，當天賣出股票，資金回到投資者賬上，投資者如果想馬上提取現(xiàn)金是不可能的，必須等到第二天才能將現(xiàn)金提出。實際上，資金同樣是T+1到賬。證券托管業(yè)務和指定交易制度投資者股份由券商或證券交易所統(tǒng)一保管，這就是股票的托管和集中托管。

深市投資者的股份托管在全國各地深圳證券交易所會員券商的證券營業(yè)部，券商保留和管理其名下投資者的股份明細資料。

滬市股份統(tǒng)一托管在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司處，并由上海證券交易所統(tǒng)一管理。上交所的股票指定交易是指凡在上海證券交易所交易市場從事證券交易的投資者，均應事先明確指定一家證券營業(yè)部作為其委托、交易清算的代理機構，并將本人所屬的證券賬戶指定于該機構所屬席位號后方能進行交易的制度。深交所的轉托管制度證券轉托管是指深市投資者將其托管在某一證券商那里的證券轉到另一個證券商處托管。利用交易系統(tǒng)辦理轉托管的證券品種只包括深圳證券交易所掛牌的Ａ股、B股、基金、可轉換債券、2000年以后發(fā)行上市交易的國債等，配股權證、2000年以前發(fā)行上市交易的國債不能轉托管。轉托管證券T+1日（即次一交易日）到賬，投資者可在轉入證券商處委托賣出。委托市價委托－市價委托是最普通、最容易執(zhí)行的一種委托指令,是客戶要求經紀商按交易市場當時的價格買進或賣出證券的委托型態(tài)。限價委托－限價委托是指投資者在提出委托買賣訂單時,限定其買賣價格的委托型態(tài)。競價集合競價集合競價是指對一段時間內接受的買賣申報一次性集中撮合的競價方式。深、滬證券交易所每個交易日9：15—9：25為集合競價交易時間，集合競價期間，電腦自動撮合系統(tǒng)只存儲每一筆申報而不撮合。至9：25時，電腦系統(tǒng)將根據已輸入的所有買賣申報按集合競價的規(guī)則產生一個開盤價。深圳證券交易所規(guī)定14：57-15：00為收盤集合競價時間。集合競價序號委托買入價數(shù)量/手序號委托賣出價數(shù)量/手買113.802賣113.525買213.766賣213.571買313.654賣313.602買413.607賣413.656買513.546賣513.706買613.453集合競價序號委托買入價數(shù)量/手序號委托賣出價數(shù)量/手買113.802－2賣113.525-2買213.766賣213.571買313.654賣313.602買413.607賣413.656買513.546賣513.706買613.453集合競價序號委托買入價數(shù)量/手序號委托賣出價數(shù)量/手買113.800賣113.523-3買213.766-6賣213.571-1買313.654賣313.602-2買413.607賣413.656買513.546賣513.706買613.453競價連續(xù)競價連續(xù)競價是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。證券交易按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則競價撮合成交。集合競價中未能成交的委托，自動進入連續(xù)競價。連續(xù)競價以“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的順序逐筆撮合，直至收市。連續(xù)競價成交價格的確定原則最高買入申報與最低賣出申報價位相同，以該價格為成交價。買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價。賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格時，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價。連續(xù)競價序號委托買入價數(shù)量/手序號委托賣出價數(shù)量/手買113.512賣113.525買213.506賣213.541買313.484賣313.552買413.453清算、交割與過戶清算將買賣股票的數(shù)量和金額分別予以抵消，然后通過證券交易所交割凈差額股票或價款的一種程序交割履約過程中錢貨兩清的行為。券商應當在成交后的第一個交易日（T＋1）開市前為客戶完成清算交收手續(xù)。股票的除權、除息上市證券發(fā)生權益分派、公積金轉增股本和配股等情況，交易所會在股權登記日次一交易日對該證券作除權除息處理。當上市公司宣布上年度分紅派息方案并獲董事會及證監(jiān)會批準后，即可確定股權登記日。在股權登記日交易（包括股權登記日）后手中仍持有這種股票的投資者均有享受分紅派息的權力。如果是分紅利現(xiàn)金，稱做除息，大盤顯示ＤＲｘｘ；如果是送紅股或者配股，稱為除權，大盤顯示ＸＲｘｘ；如果是即分紅利又配股，稱為除權除息，大盤則顯示ＸＤｘｘ股票的除權、除息計算理論除息價除息價＝股息登記日的收盤價－每股所分紅利現(xiàn)金額

例如:某股票股息登記日的收盤價是4.17元，每股送紅利現(xiàn)金0.03元，則其次日股價為

4.17－0.03＝4.14(元)

股票的除權、除息計算除權價：

送紅股后的除權價＝股權登記日的收盤價÷（1＋每股送紅股數(shù)）

例如:某股票股權登記日的收盤價是24.75元，每10股送3股，即每股送紅股數(shù)為0.3，則次日股價為

24.75÷（1＋0.3）=19.04（元）

股票的除權、除息計算除權價：配股后的除權價＝（股權登記日的收盤價＋配股價×每股配股數(shù)）÷（1＋每股配股數(shù)）例如:某股票股權登記日的收盤價為18.00元，10股配3股，即每股配股數(shù)為0.3，配股價為每股6.00元，則次日股價為

（18.00＋6.00×0.3）÷（1＋0.3）=15.23（元）股票的除權、除息計算除權除息價:除權除息價＝（股權登記日的收盤價－每股所分紅利現(xiàn)金額＋配股價×每股配股數(shù)）÷（1＋每股送紅股數(shù)＋每股配股數(shù)）例如:某股票股權登記日的收盤價為20.35元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元，送1股，配2股，配股價為5.50元/股，即每股分紅0.4元，送0.1股，配0.2股，則次日除權除息價為：

（20.35－0.4＋5.50×0.2）÷（1＋0.1＋0.2）＝16.19（元）。股票價格指數(shù)證券交易所或金融機構服務機構編制的、反映不同時點股價變動情況的價格平均數(shù)綜合指數(shù)成份指數(shù)分類指數(shù)股票價格指數(shù)編制步驟：選擇樣本股選定基期計算計算期平均股價或市值指數(shù)化第三章證券投資價值分析貨幣的終值和現(xiàn)值使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為“貨幣的時間價值”貨幣的終值和現(xiàn)值假定當前使用一筆金額為P0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為Pn,那么稱P0為該筆貨幣的現(xiàn)在價值，Pn為該筆貨幣的期末價值。貨幣終值的計算復利單利貨幣現(xiàn)值的計算復利單利股票價格及計算股票的價值股票的價格股票理論價格的計算股票的價值股票的票面價值股票的賬面價值賬面價值＝公司凈資產－優(yōu)先股總面額/普通股股數(shù)股票的清算價值清算價值＝公司清算價值/股票股數(shù)股票的內在價值內在價值＝預期股息收益率/市場利率股票價格的計算兩個概念：終值和現(xiàn)值零息增長股票貼現(xiàn)估價模型股息固定增長估價模型股息分階段增長估價模型股票的價格股票的理論價格（內在價格）股票的市場價格影響股票市場價格的因素公司的經營狀況公司資產凈值、盈利水平、增資和減資、主要管理人員變更……宏觀經濟因素經濟增長、經濟周期循環(huán)、貨幣政策、財政政策、市場利率通貨膨脹、匯率變化、國際收支狀況……政治因素心理因素主管部門的政策與措施人為操縱因素零息增長股票貼現(xiàn)估價模型Endofyear1234Dividenddivdiv

div

div……例：某公司從現(xiàn)在起每年將派發(fā)4元的股利，投資者的預期收益為10%，則該公司股票的理論價格為多少？P0＝4/10%＝40股息固定增長估價模型

假設公司利潤每年都增長，股息也以固定比例增長例：

假設某投資者考慮購買某公司股票。該股票預計明年的股息為3元，該公司股息預計以10%遞增，該投資者認為該股票的預計投資收益為15%，該股票的理論價格應為多少？P0＝3/（0.15-0.10）＝60假設該股票股息增長速度為12.5，則理論價格為：P0＝3/（0.15-0.125）＝120股息分階段增長估價模型

假設股利先以一個比例增長一個有限時段，然后再以另一個比例無限增長例：北方公司是一家網絡開發(fā)公司，正處于高速增長期，預期股利在未來5年內可以15%的速度增長，此后，股利增長將保持在10%的水平。該股票昨天剛發(fā)放股利，每股1美元，該股票的必要收益率為15%。北方公司的股票值多少？增長率的估計如果公司再投資的資金全部來源于留存收益，并且留存比率為b，那么增長率為股利折現(xiàn)模型在實際應用中的缺陷股利折現(xiàn)模型需要對未來無限期的股利作出判斷，而對未來長期的預測是十分困難的。對未來預測的偏差都會導致估價的失誤。參數(shù)r、g難于估測。當r=g時，公司的價格等于無窮。債券的理論價格

債券價格是未來各期債券的利息收入與某年后出售（兌付）債券所得收入的現(xiàn)值之和P——債券價格C——第t期可以預期得到的債券利息收入i——債券持有人要求得到的實際收益率；S——第n+1期出售債券的預期收入

例：2000年11月，我們要投資政府債券。該債券的年利率為13%，票面額為1000元，每年的五月和11月付息，到期日為2004年11月，如果該投資者預期收益為年利率10%，那么該債券的理論價格為多少？第四章證券投資基本分析宏觀經濟分析證券投資的市場分析證券投資的行業(yè)分析公司狀況分析宏觀經濟分析在證券投資領域中，宏觀分析非常重要，只有把握住經濟發(fā)展的大方向，才能做出正確的長期決策；只有密切關注宏觀經濟因素的變化，尤其是貨幣政策和財政政策等因素的變化才能抓住市場時機。宏觀經濟分析經濟周期分析通貨膨脹分析財政、貨幣政策分析經濟周期分析Time--Years復蘇高漲衰退AcceleratedGrowthGDP蕭條經濟周期分析經濟周期分析指標先行指標：貨幣政策指標、財政政策指標、勞動生產率、固定資產投資、消費支出、住宅建設等同步性指標：國民生產總值、公司利潤率、工業(yè)生產指數(shù)、失業(yè)率等滯后指標：存貨水平、資本支出和商品零售額等GDP增長與股票指數(shù)增長比較數(shù)據來源：中國統(tǒng)計年鑒通貨膨脹分析溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小適度的通貨膨脹，而經濟處于景氣（擴張）階段，此時的股價也將持續(xù)上升嚴重的通貨膨脹是很危險的，將會造成股市恐慌政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，通常將實施某些宏觀經濟政策，這些政策會對股市運行產生影響。衡量指標：CPI(消費物價指數(shù)）、PPI（生產物價指數(shù)）財政政策分析財政政策的主要手段有三個:一是改變政府購買水平;二是改變政府轉移支付水平;三是改變稅率。實行擴張性的財政政策，可增加社會總需求，使公司業(yè)績上升，經營風險下降，居民收入增加，從而使證券價格上漲。實行緊縮性的財政政策，實行緊縮性財政政策，可減少社會總需求，使過熱的經濟受到抑制，從而使得公司業(yè)績下滑，居民收人減少，財政政策分析稅收－一般來說，稅率的提高將抑制證券價格的上揚，而稅率的降低或免稅將有助于證券價格的上揚。政府購買－政府購買是社會總需求的一個重要組成部分。改變政府轉移支付水平主要從結構上改變社會購買力狀況，從而影響總需求。貨幣政策分析存款準備金率的調整調整準備金率商業(yè)銀行行為和經營方式

居民和企業(yè)調整投資和消費支出影響社會需求具有較大的時滯性，切不可只注意它的即時市場反應，還要注意其以后的實質影響。貨幣政策分析利率變動利率變動對證券市場影響極大，一般來說，利率下降對證券市場是利好消息，證券價格會上漲；利率上升對證券市場是利空消息，證券價格可能下跌。貨幣政策分析利率調整能夠影響市場資金流入量的大小。調整利率通過影響上市公司的業(yè)績影響證券市場。利率調整中，存款利率與貸款利率調整的幅度，也對證券市場中金融板塊股票產生直接的影響。貨幣政策分析匯率匯率變動對外向型上市公司股價影響較大。匯率變動對短期資本的流動影響較大。證券投資的市場分析證券市場政策面分析上市公司基本面分析證券市場資金供求分析證券市場政策面分析結合宏觀經濟形勢，分析證監(jiān)會和其它相關機構對證券市場出臺的相關政策，了解監(jiān)管層和國家對證券市場的態(tài)度，把握和預測其政策走向，認清證券市場的發(fā)展方向。在分析中，不應停留在政策的表面，而應對政策的實際內涵及其可能產生的影響進行分析。上市公司基本面分析對上市公司的整體情況做出全面的分析，了解上市公司的整體的盈利狀況，財務狀況等各方面的指標，從而把握上市公司的整體質量。證券市場資金供求分析密切關注證券市場資金供求狀況，尤其是資金的供給狀況，注意市場上的大額資金的流入和流出，對證券市場資金供求狀況做出判斷。證券投資行業(yè)分析行業(yè)生命周期分析經濟周期敏感度分析行業(yè)的競爭分析行業(yè)生命周期分析機會出現(xiàn)于行業(yè)成長階段！Time--Years初創(chuàng)期成長期穩(wěn)定期衰退期AcceleratedGrowth行業(yè)生命周期分析初創(chuàng)期由于新產業(yè)剛剛誕生或初建不久，因而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個新興的產業(yè)，由于初創(chuàng)期產業(yè)的創(chuàng)立投資和產品的研究、開發(fā)費用較高，而產品市場需求狹?。ㄒ驗榇蟊妼ζ渖腥狈α私猓?，銷售收入較低，因此這些創(chuàng)業(yè)公司財務上可能不但沒有盈利，反面普遍虧損。同時，較高的產品成本和價格與較小的市場需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風險。在初創(chuàng)期后期，隨著產業(yè)生產技術的提高、生產成本的降低和市場需求的擴大，新產業(yè)便逐步由高風險低收益的初創(chuàng)期轉向高風險高收益的成長期。行業(yè)生命周期分析成長期在這一時期，擁有一定市場營銷和財務力量的企業(yè)逐漸主導市場，這些企業(yè)往往是較大的企業(yè)，其財務結構比較穩(wěn)定，因而它們開始定期支付股利并擴大經營在成長期后期，雖然產業(yè)仍在增長，但這時的增長具有可測性。由于受不確定因素的影響較少，產業(yè)的波動也較小。此時，投資者蒙受經營失敗而導致投資損失的可能性大大降低，因此，他們分享產業(yè)增長帶來的收益的可能性大大提高。行業(yè)生命周期分析成熟期產業(yè)的成熟期是一個相對較長的時期。在這一時期里，在競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個產業(yè)的市場，每個廠商都占有一定比例的市場份額。在產業(yè)成熟期，產業(yè)增長速度降到一個更加適度的水平。在某些情況下，整個產業(yè)的增長可能會完全停止，其產出甚至下降。由于產業(yè)喪失其規(guī)模的增長，致使產業(yè)的發(fā)展很難較好地保持與國民生產總值同步增長，當國民生產總值降低時，產業(yè)甚至蒙受更大的損失。但是，由于技術創(chuàng)新的原因，某些產業(yè)或許實際上會有新的增長。行業(yè)生命周期分析衰退期這一時期出現(xiàn)在較長的穩(wěn)定期后。由于新產品和大量替代品的出現(xiàn)，原產業(yè)的市場需求開始逐漸減少，產品的銷售量也開始下降，某些廠商開始向其他更有利可圖的產業(yè)轉移資金。因而原產業(yè)出現(xiàn)了廠商數(shù)目減少，利潤下降的蕭條景象。至此，整個產業(yè)便進入了生命周期的最后階段。在衰退期里，廠商的數(shù)目逐步減少，市場逐漸萎縮，利潤率停滯或不斷下降。當正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個產業(yè)便逐漸解體了。上述產業(yè)生命周期四個階段的說明只是一個總體狀況的描述，它并不適用于所有產業(yè)的情況。行業(yè)生命周期判斷分析某行業(yè)是否屬于增長型行業(yè)，可以用該行業(yè)歷年的統(tǒng)計資料與國民經濟綜合指標對比來判斷。（1）取得該行業(yè)歷年銷售額或營業(yè)收入的可靠數(shù)據并計算出年變動率，與GDP、GNP增長率進行比較，確定該行業(yè)是否屬于周期性行業(yè)（2）比較該行業(yè)銷售額的年增長率與GDP、GNP的增長率（3）計算并觀察各年份該行業(yè)銷售額在GDP中所占比重（4)了解和分析行業(yè)未來增長變化，對其未來的發(fā)展作出預測行業(yè)景氣度的表象特征價格變化政策效應廣告行業(yè)成長階段的投資策略要在眾多的股票中準確地選擇出適合投資的成長股。成長股的選擇，一是要注意選擇屬于成長型的行業(yè)。二是要選擇資本額較小的股票，資本額較小的公司，其成長的期望也就較大。因為較大的公司要維持一個迅速擴張的速度將是越來越困難的，一個資本額由5,000萬變?yōu)?億元的企業(yè)就要比一個由5億變?yōu)?0億元的企業(yè)容易得多，三是要注意選擇過去一、兩年成長率較高的股票，成長股的盈利增長速度要大大快于大多數(shù)其它股票，一般為其它股票的1.5倍以上。要恰當?shù)卮_定好買賣時機。經濟周期敏感度分析并非所有的行業(yè)對經濟周期有同樣的敏感度。三個因素影響企業(yè)利潤對經濟周期的敏感性銷售額。比較多地取決于個人收入水平和產品可替代性。如食品、煙草、娛樂業(yè)經營杠桿度。經營杠桿度越高，周期敏感度越高。如冶金業(yè)、電力行業(yè)、電腦軟件制造業(yè)財務杠桿度。財務杠桿高的企業(yè)周期敏感度越高。如房地產業(yè)經濟周期敏感度分析根據與國民經濟總體的周期變動的密切程度，可以將產業(yè)分為四類：增長性產業(yè)增長性產業(yè)的運動狀態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。經濟周期敏感度分析2.周期性產業(yè)

周期性產業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些產業(yè)會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些產業(yè)也相應跌落。如：鋼鐵、水泥等3.防御性產業(yè)

產業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其產業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定，并不受經濟周期牌衰退階段的影響。如：食品、公用事業(yè)、農業(yè)

4.增長/周期性產業(yè)

在產業(yè)的運動形態(tài)中還有另一種可能，這些產業(yè)既有增長的運動形態(tài)，又有周期性的運動形態(tài)。這些產業(yè)被稱增長/周期性產業(yè)。

行業(yè)競爭分析四種市場類型：完全競爭市場生產者眾多，各種生產資料能夠完全流動生產的產品是同質的，無差別的生產者不是價格的制定者生產者和消費者對市場情況都非常了解，并可自由進入或退出這個市場。行業(yè)競爭分析壟斷競爭生產者眾多，各種生產資料可以流動生產的產品同種但不同質，即產品之間存在差異由于產品差異性存在，生產者可借以樹立自己產品的信譽，從而對其產品的價格有一定的控制能力。行業(yè)競爭分析寡頭壟斷相對少量的生產者在某種產品的生產中占據極大的市場份額的情形完全壟斷獨家企業(yè)生產某種特質產品公司狀況分析公司基本狀況分析公司財務狀況分析公司基本狀況分析治理結構分析競爭地位分析盈利能力及成長性分析經營管理能力分析公司基本狀況分析（治理結構分析）公司治理結構是否健全？公司股東結構及其變化？公司最近是否有大的股份轉讓？公司最近在治理結構方面有沒有出現(xiàn)問題？公司基本狀況分析（競爭地位分析）技術水平和科技開發(fā)創(chuàng)新能力經營理念及經濟管理方式市場開拓能力和市場占有率資本狀況和融資能力重點產品和產品生命周期企業(yè)的競爭定位成本領先SupplysameproductorserviceatAlowercost.EconomicsofscaleandscopeEfficientProductionSimplerproductdesignsLowerinputcostsLittleR&DorbrandadvertisingTightcostcontrolsystem歧異化

SupplyauniqueproductorserviceAtacostlowerthanthepricePremiumcustomerswillpaySuperiorproductqualitySuperiorproductvarietySuperiorcustomerserviceMoreflexibledeliveryInvestmentinbrandnameInvestmentinR&DControlsystemfocusoncreativityAndinnovationCompetitiveAdvantage

Matchbetweenfirm’scorecompetenciesandkeysuccessfactorsToexecutivestrategyMatchbetweenfirm’svaluechainandactivitiesrequirestoExecutestrategySustainabilityofcompetitiveadvantage

公司基本狀況分析（經營管理能力）公司高層管理人員的能力管理風格和經營理念維持本公司競爭地位的能力運用現(xiàn)代管理手段和方法的能力公司財務狀況分析財務分析的目的財務分析的依據財務分析的方法財務指標分析財務分析的目的通過財務分析，全面了解公司的經營狀況，為投資決策提供支持。財務分析的主要問題—分析什么？1、公司是否賺錢：盈利能力分析？2、管理層是否稱職：經營管理水平分析？3、公司是否有能力生存：償債能力分析？4、公司面臨的風險有多大：經營風險、財務風險分析？5、公司是否有潛力：成長性分析財務分析的“鐵三角”盈利性成長性流動性財務分析應關注的“5C”競爭(Competition)控制（Control）成本(Cost)現(xiàn)金流(Cashflow)財務分析應與公司管理分析、戰(zhàn)略分析相結合！客戶(Customer)財務分析的依據1、財務報表2、會計報表附注和財務情況說明書3、CPA審計報告4、重大公告、臨時公告、管理當局說明5、表外信息6、其他部門資料、媒體專家評論7、實地考察財務分析的基本方法—如何分析？比較分析法（1）按比較對象分類

<1>趨勢分析法：不同時期指標相比

<2>橫向比較法：與同類企業(yè)比(行業(yè)平均數(shù)或競爭對手)<3>差異分析法：實際執(zhí)行結果與計劃指標比較（2）按比較內容分類

<1>

結構分析法：通過同一報表各項目間的依存關系以及各項目在總體中的比重進行分析，以發(fā)現(xiàn)有顯著問題的項目，揭示進一步分析的方向。

<2>

財務比率分析法：將同一報表的不同項目或不同類別以及不同報表的有關項目進行對比，求出它們的比率，以揭示項目之間的關系。財務指標分析償債能力指標資產營運能力指標盈利能力指標成長性指標償債能力指標短期償債能力指標（1）營運資本WorkingCapital

營運資本=流動資產－流動負債

（2）流動比率CurrentRatio

流動比率=流動資產/流動負債

生產企業(yè)合理的最低流動比率是2。

（3）速動比率QuickRatio

一般認為，速動比率應維持在1左右。

償債能力指標長期償債能力指標1）資產負債率DebtRatio反映在總資產中有多大比例是通過借債籌集的，