第12章-開放經(jīng)濟條件下的其他政策

第十一章開放經(jīng)濟下的其他政策

通過本章的學習，使學生掌握國際儲備的含義、來源、作用；正確認識國際儲備的結(jié)構(gòu)及演進；全面了解國際儲備的總量管理及結(jié)構(gòu)管理，并能熟練運用國際儲備管理原理分析我國的國際儲備問題。了解供給政策的理論依據(jù)。

學習要求主要內(nèi)容第一節(jié)國際儲備政策第二節(jié)供給政策第一節(jié)國際儲備政策一、國際儲備概述二、國際儲備的管理三、我國的國際儲備問題一、國際儲備概述（一）國際儲備的含義（二）國際儲備的構(gòu)成（三）國際儲備的作用（四）國際儲備的來源（一）國際儲備的含義概念：國際儲備（internationalreserve），是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。特征：貨幣當局持有可得性流動性普遍接受性（二）國際儲備的構(gòu)成廣義自有儲備+借入儲備=國際清償力國際清償力(InternationalLiquidity)亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備，又包括融資的潛在能力即一國向外借款的最大可能能力。狹義自有儲備（通常用的概念）國際清償力與國際儲備的關(guān)系國際清償力國際儲備借入儲備黃金儲備外匯儲備儲備頭寸特別提款權(quán)備用信貸互惠信貸安排借款總安排黃金儲備亦稱“貨幣性黃金”（MonetaryGold），指一國貨幣當局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。世界官方黃金儲備情況國家黃金儲備（噸）占世界黃金儲備的比例（%）發(fā)達國家

22173.77867.81歐元區(qū)11359.403

34.74北美自由貿(mào)易區(qū)

8139.81724.89發(fā)展中國家4797.65314.67世界32700

100世界各國黃金儲備情況序號國家黃金（噸）與外匯儲備的比例（%）序號國家黃金（噸）與外匯儲備的比例（%）1美國8135.575.98歐洲央行641.724.42德國3422.562.99荷蘭640.955.33IMF3217.310中國6001.24法國2709.657.411中國臺灣423.33.25意大利2451.865.812西班牙416.845.26瑞士1290.141.713俄羅斯402.82.87日本765.21.814葡萄牙382.67915印度357.74.1黃金儲備數(shù)量與分布單位：百萬盎司、美元（年底數(shù)）

IMF所有成員國工業(yè)國家發(fā)展中國家中國黃金價格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.70290.25外匯儲備外匯儲備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產(chǎn)，它是一國最主要和最重要的儲備資產(chǎn)，目前占國際儲備的絕大部分比例。外匯儲備的主要形式為國外銀行活期存款與外國政府債券一國貨幣欲成為儲備貨幣，必須具備以下條件：(1)能自由兌換，即必須是可兌換貨幣；(2)在國際貿(mào)易與國際支付中占較大比重；(3)幣值穩(wěn)定。實踐表明，儲備貨幣本身存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，儲備貨幣一身難以肩二任。這種“清償力”與信心之間的矛盾就是國際金融歷史上著名的“特里芬難題”(TriffinDilemma)。特里芬難題儲備貨幣集國家貨幣與國際貨幣于一體，不同的職能對儲備貨幣的要求不同甚至矛盾。作為國家貨幣，要求它適應本國宏觀經(jīng)濟政策目標的需要，以促進本國經(jīng)濟增長；作為國際貨幣，要求它適應世界經(jīng)濟增長和貿(mào)易增長的需要，促進國際金融體系的穩(wěn)定。矛盾：非儲備貨幣發(fā)行國的外匯資產(chǎn)需要由儲備貨幣發(fā)行國逆差才能取得，以具備對外清償力，并且要求這種貨幣要幣值穩(wěn)定，以具備較好的信心。外匯儲備是當今國際儲備的主體外匯儲備的變化：20世紀30年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣；布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲備貨幣.20世紀70年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。中國近年來的外匯儲備（億美元）年份外匯儲備年份外匯儲備1993211.9920012121.651994516.2020022864.071995735.9720034032.5119961050.4920046099.3219971398.9020058188.7219981449.59200610663.44

19991546.752007

15282.4920001655.74200819460.302009.319537.41在IMF的儲備頭寸亦稱“在IMF的儲備部位”、普通提款權(quán)，指成員國在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。具體包括：（1）成員國向IMF繳納份額(Quota)中的外匯部分。（2）IMF用去的本幣持有量部分。（3）基金組織從成員國的借款，借款凈額構(gòu)成成員國對IMF的債權(quán)。十國集團：

比利時

荷蘭

加拿大

瑞典

法國

瑞士

德國英國

意大利美國

日本在IMF的儲備份額，加入IMF時繳納的份額（入股基金）：25％為黃金、可兌換貨幣或SDRs，75％為本國貨幣國際收支困難時，可以提款儲備部分（原黃金部分）無條件提??；信貸部分（分四檔，每檔為其認繳份額的25％），條件也隨提款增多而嚴格特別提款權(quán)特別提款權(quán)的含義指IMF分配給成員國的在原有的普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利。（相對于普通提款權(quán)而言）特別提款權(quán)的性質(zhì)不具有內(nèi)在價值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面資產(chǎn)。是由IMF按份額的一定比例無償分配給各成員國。具有嚴格限定的用途，只能在IMF及各國政府之間發(fā)揮作用，任何私人企業(yè)不得持有和運用，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。特別提款權(quán)分配情況（單位：億SDR）備用信貸備用信貸是一成員國在國際收支發(fā)生困難或預計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議。互惠信貸協(xié)定互惠信貸協(xié)定也成為貨幣互換安排，是兩國中央銀行之間進行的一種雙邊貨幣合作。借款總安排借款總安排GAB，英文GeneralArrangementstoBorrow的縮寫，指十國集團(G10)與國際貨幣基金組織(IMF)達成的一項金融協(xié)定，由G10向IMF提供特別信貸，協(xié)助IMF成員國在緊急狀況下解決臨時性的國際收支失衡問題。GAB下的貸款須獲IMF及G10共同同意方可動用。（三）國際儲備的作用清算國際收支差額，維持國際支付能力。干預外匯市場，調(diào)節(jié)本國貨幣的匯率。充當對外舉債的信用保證2004年，IMF發(fā)布了最新的《外匯儲備管理指南》，其中關(guān)于外匯儲備功能的表述中，增強對本幣的信心被放在核心地位，這表明國際儲備“彌補國際收支赤字”作用的弱化。（四）國際儲備的來源一個國家的國際儲備來源（1）國際收支順差（2）中央銀行用本幣購買外匯（3）中央銀行在國內(nèi)購買的黃金（4）政府向外借款凈額（5）在IMF的儲備頭寸（6）分配的特別提款權(quán)全球的國際儲備來源（1）黃金存量減非貨幣性黃金用量（2）儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出（3）儲備貨幣的信用創(chuàng)造（4）IMF創(chuàng)設的特別提款權(quán)以上國際儲備的來源渠道中，從根本上講，只有國際收支盈余才是一國國際儲備的最主要來源。從全球視角下的國際儲備來源看，儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出是全球國際儲備的最主要來源。二、國際儲備的管理國際儲備的管理是指一國貨幣當局根據(jù)一定時期內(nèi)本國經(jīng)濟發(fā)展的要求和國際收支狀況，對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等進行確定和調(diào)整，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的整個過程，是一國宏觀金融管理的重要組成部分。兩個層次：總量管理和結(jié)構(gòu)管理國際儲備的管理（一）國際儲備的需求（二）國際儲備的總量管理（三）國際儲備的結(jié)構(gòu)管理（一）國際儲備的需求國際儲備需求是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價的愿意程度，具體而言，它是指持有儲備和不持有儲備的邊際成本二者之間的平衡。影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素國際收支沖擊和調(diào)整速度進出口規(guī)模持有儲備的成本對外籌集應急資金的能力貨幣實現(xiàn)自由兌換與否政策協(xié)調(diào)貨幣地位（二）國際儲備的總量管理原則——適度規(guī)模國際儲備既不能過多，也不能過少，應擁有一個最適度的國際儲備量。測定：比例分析法因素分析法成本-收益分析法關(guān)于適度規(guī)模的定義弗萊明：庫存量和增長量使儲備緩解程度最大化。緩解指運用國際儲備彌補赤字而無須采取其他調(diào)整和融資政策。海勒：能使為解決國際收支逆差所采取的支出轉(zhuǎn)換、支出變更及對外融資成本最小的國際儲備量巴洛：發(fā)展中國家，在現(xiàn)有資源存量和儲備水平既定的條件下，儲備的增長使經(jīng)濟增長率最大化阿格沃爾：儲備持有額能使發(fā)展中國家在既定的固定匯率下融通在其計劃期內(nèi)發(fā)生的預料之外的國際收支逆差，并使持有儲備的成本和收益相等。比例分析法根據(jù)經(jīng)驗確定國際儲備適度規(guī)模的相應比例。外匯儲備/進口比例

20%-40%,一般25%外匯儲備/外債余額30%-50%外匯儲備／短期外債比例〉或=100%外匯儲備/貨幣供應量圭多惕－格林斯潘規(guī)則可用外匯儲備〉一年內(nèi)到期的外債本息一國外債的平均到期日應超過某一基準，如3年因素分析法在確定國際儲備需求量時，把多種因素綜合考慮并引入到儲備需求模型中。一般根據(jù)影響外匯需求的多種因素進行回歸及相關(guān)分析，構(gòu)成儲備需求模型，然后再確定規(guī)模。成本收益分析法成本收益法指出，持有儲備存在機會成本，它表現(xiàn)為因為持有儲備而犧牲的投資收益，當持有儲備的邊際成本等于邊際收益時，國際儲備達到適度規(guī)模。（三）國際儲備的結(jié)構(gòu)管理國際儲備結(jié)構(gòu)管理的含義國際儲備結(jié)構(gòu)管理的原則國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容國際儲備結(jié)構(gòu)管理的含義國際儲備結(jié)構(gòu)管理是指一國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn)，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分的構(gòu)成要素之間保持合適的數(shù)量構(gòu)成比例。黃金、外匯儲備的結(jié)構(gòu)外匯儲備的結(jié)構(gòu)外匯的幣種結(jié)構(gòu)外匯的資產(chǎn)形式結(jié)構(gòu)國際儲備結(jié)構(gòu)管理的原則安全性、流動性、盈利性在國際儲備結(jié)構(gòu)管理的“三性”原則中，儲備資產(chǎn)的安全性與流動性成正相關(guān)，安全性、流動性與營利性成負相關(guān)關(guān)系。一國貨幣當局的國際儲備結(jié)構(gòu)管理，必須在確保安全性與流動性的前提下，爭取最大限度的營利。國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容外匯與黃金的結(jié)構(gòu)管理外匯的結(jié)構(gòu)管理外匯幣種管理外匯的資產(chǎn)形式管理外匯幣種管理儲備貨幣應與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致。儲備貨幣應與干預市場所需要的貨幣保持一致。應選擇多種儲備貨幣，“不把所有雞蛋放進同一只籃子里”。外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理按流動性的高低，外匯資產(chǎn)可分為三個部分：一級儲備：流動性最高、盈利性最低在國外的外匯活期存款、外幣商業(yè)票據(jù)、短期政府債券二級儲備：盈利性高于一級儲備，流動性低于一級儲備2-5年期中期外國政府債券三級儲備：盈利性最高，流動性最低外國政府長期債券在外匯儲備的流動性管理上，儲備資產(chǎn)的高流動性被置于優(yōu)先地位，盈利性則被擺到比較次要的位置。國際外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的新趨勢國際外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的新趨勢

已經(jīng)有20多個國家把自己的外匯儲備交給美林、高盛等實力雄厚、信譽卓著的大公司來操作運營。2000年10月31日，巴西宣布從即日起將12億美元的外匯儲備委托給摩根投資管理基金、薩洛蒙兄弟和巴克萊全球投資基金等6家國際投資基金和國際清算銀行經(jīng)營，以提高外匯儲備的投資收益。三、我國的國際儲備問題

（一）我國國際儲備的構(gòu)成與特點

作為IMF的創(chuàng)始成員國，我國的國際儲備同樣由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸及特別提款權(quán)四部分組成。其中，在IMF的儲備頭寸及SDR的數(shù)值均取決于我國在IMF的份額。從數(shù)量上說，以上兩部分合計約為10億美元。1.黃金儲備我國的黃金儲備政策可劃分為兩個階段。第一個階段是1978－2000年。在這段時間內(nèi)我國奉行的是穩(wěn)定黃金儲備的政策。第二個階段是2001年至今。這個階段我國實行的是增加黃金儲備的政策。2000年394噸2001年500噸2003年600噸2009年1054噸

2.外匯儲備第一階段：1978－1993年（1）我國外匯儲備增長較快。（2）我國外匯儲備的年際波動較大。（3）從外匯儲備的結(jié)構(gòu)來看，我國外匯儲備的規(guī)模偏低、年際波動更大。1993年以前，我國外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結(jié)存兩部分組成，其中：中國銀行外匯結(jié)存=中國銀行自有外匯資金+中國銀行在國內(nèi)外吸收的外幣存款+中國銀行以發(fā)行債券或其他方式在國際金融市場籌集的外匯資金-中國銀行在國內(nèi)外發(fā)放的外匯貸款和投資。第二個階段：1994－2005年本階段外匯儲備保持了持續(xù)的高增長。1994年開始，我國建立起全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場以后，中國人民銀行通過向外匯市場吞吐外匯，來保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這標志著我國的國際儲備也具備了充當干預資產(chǎn)的作用。（二）我國外匯儲備的總量管理1.我國外匯儲備總量管理的背景亞洲國家外匯儲備高增長已經(jīng)成為世界經(jīng)濟運行中的一個突出現(xiàn)象。1994年外匯體制改革以來，除個別年份外，我國國際收支出現(xiàn)持續(xù)的雙順差。加之我國現(xiàn)行的外匯管理體制限制企業(yè)和銀行自由持有外匯、我國實行事實上釘住美元的人民幣匯率制度，以上幾方面因素共同導致我國外匯儲備的高速增長。

2.我國外匯儲備總量管理應考慮的因素（1）國家經(jīng)濟安全（2）國際收支的穩(wěn)定性目前，我國國際收支呈現(xiàn)雙順差格局。經(jīng)常賬戶。我國貿(mào)易項目將來出現(xiàn)逆差的可能性相當大；今后若干年我國將面臨外商投資收益匯出的高峰，這對我國經(jīng)常賬戶的平衡造成了一定壓力。資本與金融賬戶。一部分由外資流入而增加的國際儲備具有借入儲備的性質(zhì)；最近幾年，有一定規(guī)模的游資流入我國，借入儲備的不穩(wěn)定性特點更為突出。（3）貨幣供應自1994年外匯體制改革以來，我國中央銀行基礎貨幣投放的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道。（4）香港國際金融中心的繁榮與穩(wěn)定保持良好的國際收支狀況，維護匯率穩(wěn)定對港幣匯率穩(wěn)定直觀重要，關(guān)鍵時刻，中央政府可能應香港特區(qū)政府的要求，進行外匯干預。（三）我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理1.我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的特殊性我國長期執(zhí)行較為嚴格的結(jié)售匯制，在這種結(jié)匯制度下，我國外匯儲備數(shù)量的增減直接體現(xiàn)我國的國際收支狀況。2.我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容（1）我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的主體1994年外匯體制改革后，國家外匯管理局代表中國人民銀行正式擔負起經(jīng)營全部外匯儲備的職責。國家外匯管理局專門成立了中央外匯業(yè)務中心（儲備管理司），對我國外匯儲備進行全面專業(yè)化的管理。儲備管理司在海