輪胎行業(yè)研究框架及投資觀點 20230128 -國信證券

證券研究報告證券研究報告|2023年01月28日輪輪胎行業(yè)研究框架及投資觀點行業(yè)研究·行業(yè)專題基礎(chǔ)化工·輪胎師：楊林-88005379nguosencomcnS980520120002師：劉子棟33guosencomcn請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容泰；請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容0101020203030404輪胎產(chǎn)業(yè)鏈概況輪胎行業(yè)發(fā)展變化輪胎產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的風(fēng)險提示請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01輪胎產(chǎn)業(yè)鏈概況01請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容24%動力、人工、制造費用請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容剛性非常強(qiáng)，當(dāng)前的天然橡膠產(chǎn)能是由7年前甚至更久之前的種植情況決定。全球天然橡膠供應(yīng)將繼續(xù)偏寬松。圖：天然橡膠主產(chǎn)國總種植面積(千公頃)000201020112012201320142015201620172018201920202021圖：天然橡膠主產(chǎn)國開割面積(千公頃)00201020112012201320142015201620172018201920202021南請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容00000000000000圖：天然橡膠主產(chǎn)國消費量(千噸)天然橡費量較大的產(chǎn)品依舊是輪胎行業(yè)，消費占比高達(dá)到67%。除此之外，乳膠制品、膠鞋、力車胎、膠管膠帶等也是天然橡膠重要的消費領(lǐng)域，輪胎行業(yè)的運(yùn)行狀況對天然橡膠行業(yè)形成直接的影響。4,00000膠價格預(yù)計仍將低位震蕩。圖：天然橡膠價格(元/噸)請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2701-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2707-3110-0312-062020-02-102020-04-152020-06-178-2010-2212-2803-0105-0407-072021-09-102021-11-112022-01-1703-2105-2007-2609-2912-0101-0103-0205-0307-062018-09-1011-092019-01-112019-03-142019-05-152019-07-189-2011-2101-2303-2705-2807-3010-0112-0302-0504-0806-092021-08-122021-10-122021-12-152022-02-152022-04-1906-2008-2310-242-27圖：順丁橡膠(元/噸)與油價(美元/桶)圖：丁苯橡膠(元/噸)與油價(美元/桶)00100120008000600000000000請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容樞有望下降。，圖：順丁橡膠產(chǎn)能產(chǎn)量增速(萬噸)020182019202020212022E產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)量增速圖：順丁橡膠消費量與增速(萬噸)020182019202020212022E消費量消費增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：丁苯橡膠產(chǎn)能產(chǎn)量增速(萬噸)020182019202020212022E產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)量增速圖：丁苯橡膠消費量與增速(萬噸)20182019202020212022E消費量消費增速請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1-023-216-018-091-022019-03-185-291-023-216-018-091-022019-03-185-298-063-092020-05-187-249-292-234-302021-07-122021-09-162-092022-04-196-289-02000006公圖：炭黑與高溫煤焦油價差(元/8%8%請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容，海外成本圖：炭黑產(chǎn)能產(chǎn)量及增速(萬噸)00020%15%10%5%0%-5%20182019202020212022E產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)量增速圖：炭黑出口量(萬噸)0020182019圖：炭黑消費量及增速(萬噸)0000-15%20182019202020212022E消費量消費增速請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容%%%%橡膠助劑是在天然橡膠和合成橡膠加工成橡膠制品過程中添加的，用于賦予橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細(xì)化工產(chǎn)品的總稱。橡膠助劑通過與橡膠生膠進(jìn)行科學(xué)配比，可以賦予橡膠制品高強(qiáng)度、高彈性、耐老化、耐磨耗、耐高溫、耐低溫、消音等性能。常用的橡膠助劑主要有促進(jìn)劑、防老劑、硫化劑、加工助劑、特種功能性助劑、預(yù)分散膠母粒等。橡膠助劑的上游原材料主要來源于鹽化工、煤化工、石油化工等基礎(chǔ)化工行業(yè)，主要有環(huán)己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化鋅、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1-023-024-286-278-221-023-024-286-278-222019-02-182019-04-162019-06-138-082-064-026-017-289-222021-01-192021-03-192021-05-182021-07-149-081-053-075-056-308-25圖：橡膠助劑價格(元/噸)圖：橡膠助劑價格(元/噸)0000000汽車的快速也給白炭黑等相關(guān)助劑產(chǎn)品帶來新的發(fā)展機(jī)遇。防老劑圖防老劑圖：防老劑產(chǎn)量與消費量(萬噸)圖：促進(jìn)劑產(chǎn)量與消費量(萬噸)5040202000201820192020202120182018201920202021請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容輪胎產(chǎn)品根據(jù)不同的結(jié)構(gòu)可以分為斜交胎和子午胎，兩者最主要的區(qū)別是胎體簾布的貼合形式不同。子午線輪胎根據(jù)胎體結(jié)構(gòu)的不同又可以分為全鋼胎和半鋼胎，兩者主要區(qū)別是全鋼胎的胎體和帶束層均采用鋼絲簾線，一般用于載重及工程機(jī)械車輛上；半鋼輪胎的胎體采用人造絲或鋼胎對比束層全部采用部位是kgkg用、行駛里程高、使用載能商用車以車資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容全球半鋼胎產(chǎn)量在2018年達(dá)到頂峰約15.6億條，此后2019年由于中整體產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下滑，2020年全球疫情的爆發(fā)更是對半鋼胎產(chǎn)生了更大的打擊。2021年隨著海外疫情的修復(fù)，半鋼胎產(chǎn)量開始回暖。中國目前半鋼胎產(chǎn)量接近全球3成左右，產(chǎn)量中4成以上用來出口。國內(nèi)半鋼胎產(chǎn)能利用率基本維持在60%左右，整體處在產(chǎn)能過剩階圖：全球半鋼胎產(chǎn)量(億條)864202010201120122013201420152016201720182019202020210%圖：中國半鋼胎產(chǎn)量(億條)5720182019202020212022速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2%%%%請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制，導(dǎo)致全鋼胎產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。2021年隨著全球經(jīng)中國目前全鋼胎產(chǎn)量在全球占比超過3成，產(chǎn)量中4成以上用來出口。近幾年國內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能利用率整體處在小幅下滑的趨勢，產(chǎn)能過剩圖：全球全鋼胎產(chǎn)量(億條)210%%%%%%%%%201020112012201320142015201620172018201920202021%圖：中國全鋼胎產(chǎn)量(億條)20182019202020212022全鋼胎產(chǎn)量同比增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2%4%6%%請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容輪胎下游的配套市場和替換市場。配套市場是輪胎公司為主機(jī)廠新車生產(chǎn)所配套的輪亞洲(除中國)25%14%5%16%亞洲(除中國)其林，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容場圖：全球商用車產(chǎn)量(億輛)0201020112012201320142015201620172018201920202021圖：全球全鋼胎配套量(億條)0201020112012201320142015201620172018201920202021全鋼胎配套同比增速0543210圖：全球乘用車產(chǎn)量(億輛)201020112012201320142015201620172018201920202021圖：全球半鋼胎配套量(億條)201020112012201320142015201620172018201920202021請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容場與替換系數(shù)圖：全球汽車保有量與替換系數(shù)86420018201920202021汽車保有量同比增速圖：全球全鋼胎替換量(億條)210201020112012201320142015201620172018201920202021全鋼胎替換同比增速%%替換系數(shù)(條/輛/年)5724263圖：全球半鋼胎替換量(億條)86420201020112012201320142015201620172018201920202021半鋼胎替換同比增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容02輪胎行業(yè)發(fā)展變化02請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容根據(jù)當(dāng)前的世界輪胎排名來看，我國輪胎企業(yè)雖然大多數(shù)仍處在際巨頭的市場份額正在逐步受到擠壓，2021年CR3的市占率為少4.5個百分點。22021年銷售額(億美元)1米其林262.95法國不變總部所在地排名變化公司名稱排名2普利司通221.75日本不變固特固特異149.17不變美國34馬牌輪胎120德國不變住住友橡膠不變72.556倍耐力63.4意大利+1韓韓泰輪胎韓國59.7678中策橡膠45.28中國+1優(yōu)科豪馬優(yōu)科豪馬42.3910正新橡膠38.66中國臺灣不變玲玲瓏輪胎29.1415賽輪輪胎26.61中國+2三角輪三角輪胎4.052224雙錢輪胎13.74中國+1浦林成浦林成山1.7728229雙星輪胎11.56中國+5貴貴州輪胎1.513033山東昊華輪胎10.19中國+2風(fēng)風(fēng)神輪胎8.7136-537四川海大集團(tuán)8.54中國+6森森麒麟8.1139-2山東昌豐輪胎408.07山東昌豐輪胎408.07-8請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容步國內(nèi)中資輪胎企業(yè)CR3(中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎)全球市占率自市占率自2015年達(dá)到巔峰后有所回落，原因是部分企業(yè)缺乏核心競爭力，圖：中國是世界輪胎制造中心(億條)86420201520162017201820192020202156%54%52%50%48%46%44%42%全球中國中國占比CR3市占率資企業(yè)中等梯隊市占率請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容胎市場空間逐漸飽和，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大。圖：全社會固定資產(chǎn)投資額增速減緩(萬億)201020112012201320142015201620172018201920202021%圖：公路貨運(yùn)量(億噸)50000201020112012201320142015201620172018201920202021請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容套外資品牌；2)各國車企習(xí)慣年的合作以后，彼此之間已經(jīng)形成了良好的合作關(guān)系，其他品牌想要進(jìn)入該市場則需要通過漫長的認(rèn)證時間。先考慮本國輪胎品牌。半鋼胎在配套胎和替換胎市場上有兩種不同的發(fā)展路徑：大與各品牌車型的配套研發(fā)，以此來擴(kuò)大品牌知名度進(jìn)而帶動替換胎的銷量；另一種是致力于拓展替換胎市場，通過擴(kuò)大銷售渠道或提高品牌定位的方式，在替換胎市場上打出知名度。車品牌排名吉利等在國內(nèi)具有號比亞迪、上汽通用(五菱、寶駿、榮威)、奇瑞、一汽、東風(fēng)、江淮、在國內(nèi)發(fā)展較好的品牌海馬等面臨退出市場的品牌請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容010701070107010701070107010107010701070107010701070107010701070107大潛力。圖：中國SUV和MPV汽車銷量(萬輛)0SUVMPV比%%%%%%%%%86420圖：美國SUV和MPV汽車銷量(萬輛)010604090201060409020705030801060409020705 比%請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容寸輪胎比重逐步提升的配套趨勢請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容企業(yè)海外建廠規(guī)避“雙反“連不斷地實施“雙反”。司將產(chǎn)能布局在東南亞地區(qū)已經(jīng)成為了一種發(fā)展趨勢。表：美國乘用車輪胎進(jìn)口量(條)9,538,8669,675,0644716,616,758,093,047,636,633,283,740,5269%,529,29202846.7%8,4683,1339.1%0,70331.1%33,445923021年美國對輪胎企業(yè)反傾銷和反補(bǔ)貼稅調(diào)查終裁結(jié)果%.74%%4.75%輪胎橡膠%橫濱橡膠輪胎%請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容企業(yè)海外建廠規(guī)避“雙反“東南亞擁有全球70%以上的天然橡膠，橡膠供應(yīng)充足而且運(yùn)輸成本已達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能(萬條/年)規(guī)劃產(chǎn)能(萬條/年)在建產(chǎn)能(萬條/年)越南非公路輪胎(萬噸/年)越南ACTR全鋼胎(合資)----------------請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容隨著汽車保有量的逐步提升，預(yù)計輪胎市場規(guī)模將繼續(xù)增長。根據(jù)ResearchandMarkets的數(shù)據(jù)，2022-2027年中國輪胎行業(yè)復(fù)合增速為7.3%，圖：全球和中國汽車保有量(億輛)5020102011201220132014201520162017201820192020圖：中國新能源汽車產(chǎn)銷量(萬輛)0000理請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容/22/2/2費目前已回落到合理水平/22/2/2平。。圖：海運(yùn)費進(jìn)入下行通道(美金/40英尺集裝箱)0020000圖：輪胎公司22Q3業(yè)績下滑(億元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容脹壓力下，海外需求下降力以及更高80圖：中國輪胎出口量(萬條)000請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容給端大量釋放，短期造成下游庫存壓力增大請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容03輪胎產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的03請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容泰；請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容谷華泰：橡膠助劑龍頭企業(yè)P仍然維持較司盈利預(yù)測元)5,773-3.5%%6%%20.7%潤(百萬元)-31.8%每股收益(元)%20.3%20.0%凈資產(chǎn)收益率(ROE)23.6%23.6%市盈率(PE)市凈率(PB)請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容股份：炭黑龍頭企業(yè)2000噸/年、煤焦油深加工處理能力95萬噸/年以及尾氣發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量150MW。F黑、8萬噸碳基材料、5000噸碳納米管等。司盈利預(yù)測4E元)42.6%6.2%-3.5%-3.8%潤(百萬元)14.7%4%43.3%每股收益(元)4%4.0%%凈資產(chǎn)收益率(ROE)市盈率(PE)市凈率(PB)請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容：輪胎領(lǐng)軍企業(yè)，主打海外替換市場15年建成，設(shè)計產(chǎn)能1000籌備建經(jīng)超過9成，其中北美、歐洲是公司最主要的銷售市場。公司目前已經(jīng)形成以境外替換市場為核心銷售領(lǐng)域、持續(xù)培育境內(nèi)替換市場、重點攻堅高端配套市場的銷售格局。育供應(yīng)商名錄、ARJ21-700合格供應(yīng)商名錄。司盈利預(yù)測萬元),7052.8%24.9%.8%20.7%潤(百萬元)23.2%6.0%23.9%每股收益(元)凈資產(chǎn)收益率(ROE)市盈率(PE)市凈率(PB)請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容胎：輪胎龍頭企業(yè)，主打替換市場。估算公司現(xiàn)有半鋼胎產(chǎn)能5800萬條，全鋼胎產(chǎn)能1375萬條，非公路胎產(chǎn)能16萬噸。在建項目主要有濰坊600萬條半鋼胎(部分已建成)、柬埔寨900萬條半鋼胎(部分已建成)及165萬條全鋼胎、越南三期項目(300萬條半鋼輪胎、100萬條全鋼胎及5萬噸非公路輪胎)等。公司產(chǎn)業(yè)績來自于海外渠道。公司越南工廠目前反補(bǔ)貼稅率為6.23%，反傾銷稅率為0，是美國“雙反”制裁受影響最小的頭部企業(yè)，公司有望憑借稅率優(yōu)勢鞏固其市場地位。賽輪開發(fā)的液體黃金輪胎具有優(yōu)異的性能。與普通輪胎相比，賽輪液體黃金輪胎通過降低自身滾動阻力大幅減少汽車在行駛過程中的燃司盈利預(yù)測4E元)25%2.2%潤(百萬元)24.8%7%.6%每股收益(元)%9%凈資產(chǎn)收益率(ROE)20.3%市盈率(PE)市凈率(PB)請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容04風(fēng)險提示04請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容提示市場競爭加劇風(fēng)險處的中低端市場采取更激進(jìn)的競爭策略。、項目建設(shè)和渠道拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險存在認(rèn)證術(shù)升級迭代風(fēng)險險請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于