工程經濟學 第6章 工程項目資金來源與融資方案(13、14)

工程經濟學2023/2/5（2008）某建設項目以財務凈現值為指標進行敏感性分析的有關數據見下表。知識點回顧投資額變化幅度-20%

-10%

0

+10%

+20%

凈現值（萬元）420

290

160

30

-100

則該建設項目投資額變化幅度的臨界點是（）。

A．+8.13％B．+10.54％C．+12.31％D．+16.37％2023/2/5盈虧平衡分析敏感性分析風險分析知識點回顧2023/2/5第六章工程項目資金來源與融資方案

【教學基本要求】第一節(jié)融資主體及其融資方式第二節(jié)項目資本金的融通第三節(jié)項目債務籌資第四節(jié)項目融資第五節(jié)融資方案分析2023/2/5教學基本要求（1）熟悉融資主體及各種融資方式；（2）熟悉項目資本金融通和項目債務籌資；（3）了解項目融資及其主要模式；（4）掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）；（5）掌握加權平均資本成本計算。重點：（1）不同類型建設項目主要的資金籌措渠道；（2）股票、債券籌資的優(yōu)缺點；（3）項目融資的概念；（4）資本成本的概念和計算。難點：（1）不同類型建設項目主要的資金籌措渠道；（2）資本成本的概念和計算。2023/2/5一、融資主體

項目的融資主體是指進行融資活動、并承擔融資責任和風險的項目法人單位。第一節(jié)融資主體及其融資方式既有法人融資主體新設法人融資主體項目融資主體2023/2/5一、融資主體1.既有法人融資主體適用條件（1）擴建項目或技術改造項目；（2）為新增生產經營興建的項目；（3）項目與既有法人的資產以及經營活動聯系密切；（4）現有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經濟實力；（5）項目盈利能力較差，但對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用。特點：（1）不組建新的項目法人，既有法人組織融資活動并承擔融資責任和風險；（2）在既有法人資產和信用的基礎上進行，并形成增量資產；（3）從既有法人的財務整體狀況考察融資后的償債能力。第一節(jié)融資主體及其融資方式2023/2/5一、融資主體2.新設法人融資主體適用條件（1）項目發(fā)起人希望擬建項目的生產經營活動相對獨立，且擬建項目與既有項目的經營活動聯系不密切；（2）擬建項目的投資規(guī)模較大，既有法人財務狀況較差，不具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經濟實力；（3）項目自身具有較強的盈利能力。特點（1）項目投資必須由新設項目法人籌集的資本金和債務資金構成；（2）由新設項目法人承擔融資責任和風險；（3）從擬建項目投產后的經濟效益情況考察償債能力。第一節(jié)融資主體及其融資方式2023/2/5二、既有法人融資方式第一節(jié)融資主體及其融資方式可用于項目建設的貨幣資金包括既有法人現有的貨幣資金（部分）和未來經營活動中可能獲得的盈余現金（部分、建設期內）。資產變現資金包括轉讓長期投資、提高流動資產使用效率、出售固定資產而獲得的資金。資產經營權變現的資金是指既有法人可將其所屬資產經營權的一部分或全部轉讓。非現金資產包括實物、工業(yè)產權、非專利技術、土地使用權等，經資產評估可直接用于項目建設。可用于擬建項目的貨幣資金資產變現的資金資產經營權變現的資金直接使用非現金資產企業(yè)股東過去投入的資本金企業(yè)過去對外負債的債務資金企業(yè)經營所形成的凈現金流量總投資內部融資新增資本金新增債務資金圖6-1既有法人項目總投資構成及資金來源2023/2/5三、新設法人融資方式新設法人融資是指由項目發(fā)起人發(fā)起組建新的具有獨立法人資格的項目公司，由該公司承擔融資責任和風險，依靠項目自身的盈利能力來償還債務，以投資形成的資產、未來收益或權益作為融資擔保的基礎。1.項目資本金（1）含義項目資本金是指在項目總投資中，由投資者（股東）認繳的出資額，這部分資金對項目的法人而言是非債務資金，可以轉讓其出資，但不能以任何方式抽回。大部分項目都應實行資本金制度。（2）形式包括貨幣出資和實物、工業(yè)產權等作價出資，后者必須經過資產評估機構評估作價，其中以工業(yè)產權、非專利技術作價出資的比例不得超過資本金總額的20%，經特批，部分高新技術產業(yè)可達35%。第一節(jié)融資主體及其融資方式2023/2/5三、新設法人融資方式1.項目資本金（3）項目資本金比例國內投資項目資本金比例以項目總投資為基數，不同行業(yè)規(guī)定的資本金比例不同，不同時期也可能變動。由項目審批單位在審批可行性研究報告時核定，銀行或其他金融機構在選擇項目時也要考慮該比例，比例越大，金融機構風險越小。外商投資項目注冊資本比例注冊資本以項目投資總額為基數，根據項目投資總額的大小確定注冊資本比例；核電站、鐵路干線路網和城市地鐵及輕軌等項目必由中方控股。2.債務資金新設項目法人公司債務資金的融資能力取決于股東能對項目公司借款提供多大程度的擔保。股東實力雄厚，提供完全擔保，項目公司可獲得低成本的資金，融資風險減小；擔保額度高，項目公司承擔的擔保費過高，費用支出增加。第一節(jié)融資主體及其融資方式2023/2/51.項目資本金的籌措（1）股東直接投資（2）股票融資（3）政府投資2.項目資本金籌集應注意的問題（1）確定項目資本金的具體來源渠道（2）根據資本金額度擬定項目的投資額（3）合理掌握資本金投入比例（4）合理安排資本金到位的時間第二節(jié)項目資本金的融通2023/2/5一、國內債務籌資第三節(jié)項目債務籌資國家開發(fā)銀行農業(yè)發(fā)展銀行進出口信貸銀行中國建設銀行中國工商銀行中國農業(yè)銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實業(yè)銀行城市合作銀行信托投資公司財務公司保險公司國家政策性銀行國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機構在國內發(fā)行債券國內融資租賃國內債務籌資圖6-2國內借入資金來源2023/2/51.政策性銀行貸款

政策性銀行是指由政府創(chuàng)立、參股或保證的，專門為貫徹政府特定社會經濟政策或意圖，直接或間接地從事某種特殊政策性融資活動的金融機構。特點：貸款期限長、利率低，但對申請貸款的企業(yè)或項目有比較嚴格的要求。國家開發(fā)銀行主要用于支持國家批準的基礎設施、基礎產業(yè)、支柱產業(yè)項目，以及重大技術改造項目和高新技術產業(yè)化項目建設；國家重點建設項目中，國家開發(fā)銀行比例在85%以上；貸款期限分短期（1年以下）、中期（1~5）和長期（5年以上），對于大型項目期限可適當延長；利率水平嚴格執(zhí)行中國人民銀行的利率規(guī)定，可下浮。中國農業(yè)銀行是按照國家的法律、法規(guī)和方針、政策，以國家信用為基礎，籌集農業(yè)政策性信貸資金，承擔國家規(guī)定的農業(yè)政策性金融業(yè)務，代理財政性支農資金的撥付，為農業(yè)和農村經濟發(fā)展服務。第三節(jié)項目債務籌資2023/2/52.商業(yè)銀行貸款（1）商業(yè)銀行貸款的特點籌資手續(xù)簡單，速度較快；籌資成本較低。（2）商業(yè)銀行貸款的期限貸款期：貸款合同生效日→最后一筆貸款本金和利息還清日；提款期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日；寬限期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日；還款期：合同規(guī)定第一筆貸款本金歸還日→貸款本金利息全部還清日。若不能按期歸還貸款，可提出展期，若要提前歸應與銀行協商。（3）商業(yè)銀行貸款的金額決定貸款金額應考慮因素：某種貸款金額通常不能超過貸款政策規(guī)定的該種貸款的最高限額；客觀需要，根據項目建設、生產和經營過程中對資金的需要來確定；償還能力，貸款金額應與自身的財務狀況相適應，保證能按期還本付息。第三節(jié)項目債務籌資2023/2/53.國內非銀行機構貸款（1）信托投資公司貸款信托貸款是信托公司運用吸收的信托存款、自有資金和籌集的其他資金對審定的貸款對象和工程項目發(fā)放的貸款。特點：不存在信貸制度限制，可滿足企業(yè)特殊的資金需求；利率靈活，可在一定范圍內浮動。（2）財務公司財務公司是由企業(yè)集團成員單位組建又為集團成員單位提供中長期金融業(yè)務服務為主的非銀行金融機構。有短期（一年以內）和中長期貸款（一年以上）。（3）保險公司貸款我國目前無此項業(yè)務，而一些西方國家的保險公司可以為工程項目提供貸款。第三節(jié)項目債務籌資2023/2/5二、國外資金來源三、融資租賃1.融資租賃的含義資產擁有者將資產租給承租人，在一定時期內使用，由承租人支付租賃費的融資方式。一般由承租人選定設備，由出租人購置后租給承租人使用，承租人按期交付租金、租賃期滿后出租人可將設備作價售給承租人。2.融資租賃的方式自營租賃。承租人尋找供應商并洽談，向租賃公司申請租賃預約并簽訂合同，租賃公司支付全部價款，供貨商向承租人供貨、開始使用、租賃開始，承租人開始交付租金、并負擔設備的安裝、維修和保養(yǎng)?；刈庾赓U。由租賃公司買下承租人正在使用設備，再租給原承租人。轉租賃。國內租賃公司選擇一家國外租賃公司或廠商，以承租人身份與其簽訂租賃合同，然后再以出租人身份將該設備租給國內用戶，收取租金并轉付給國外租賃公司。第三節(jié)項目債務籌資2023/2/5四、發(fā)行債券1.債券的含義債券是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權按期收取固定利息并到期收回本金。2.債券的種類按發(fā)行主體分為國家、地方政府、企業(yè)、金融債券。3.債券籌資的特點優(yōu)點：支出固定、股東控制權不變、少納所得稅、若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率（財務杠桿）；缺點：提高負債比率、降低財務信用、限制性條件較多。第三節(jié)項目債務籌資2023/2/5融資主體既有法人融資方式新設法人融資方式項目資本金的籌措國內債務籌資融資租賃發(fā)行債券小結2023/2/5謝謝！2023/2/5融資主體既有法人融資方式新設法人融資方式項目資本金的籌措國內債務籌資融資租賃發(fā)行債券知識點回顧2023/2/5一、項目融資及其特點1.項目融資的含義項目融資指以項目資產、收益作抵押來融資。本質上是資金提供方對項目發(fā)起人無擔?；蛴邢迵５娜谫Y貸款。特點是貸款方在決定是否發(fā)放貸款時重點考慮項目本身的潛力。2.項目融資特點至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人，從法律上與股東分離；銀行以項目本身的經濟強度作為衡量償債能力大小的依據。3.項目融資的適用范圍4.項目融資的限制第四節(jié)項目融資例題2023/2/5某自來水公司現擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。融資方案窮舉：方案1：貸款用于建設新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設失敗，該公司把原來的A、B兩個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權（完全擔保）。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權（無擔保）。方案3：在簽訂貸款協議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產作為貸款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權（有限擔保）。結論：方案2和方案3稱為項目融資。案例2023/2/5二、項目融資的主要模式1.以設施使用協議為基礎的項目融資模式（1）設施使用協議設施使用協議是指在某種服務性設施或工業(yè)設施的提供者和使用者之間達成的一種具有“無論提貨與否均需付款”性質的協議。（2）以設施使用協議為基礎安排融資的成敗關鍵項目設施的使用者能否提供一個強有力的具有“無論提貨與否均需付款”性質的承諾。（3）以設施使用協議為基礎安排融資的特點投資結構的選擇比較靈活具有“無論提貨與否均需付款”性質的設施使用協議是項目融資不可缺少的組成部分。

第四節(jié)項目融資2023/2/5二、項目融資的主要模式2.以“產品支付”為基礎的項目融資模式（1）產品支付的含義產品支付是針對項目貸款的還款方式而言的。在項目投產后直接用項目產品來還本付息，而不以項目產品的銷售收入來償還債務。在貸款得到償還以前，貸款方擁有項目的部分或全部產品，借款人在清償債務時把貸款方的貸款看作這些產品銷售收入折現值。通常銀行要求借款方購回產品或充當代理人銷售產品。（2）適用情況適用于資源儲量已經探明并且項目的現金流量能夠比較準確地計算出來的項目。（3）以“產品支付”為基礎的項目融資模式的特點用來清償債務本息的唯一來源是項目的產品，通過讓貸款方直接擁有項目產品的所有權來融資。貸款的償還期應該短于項目預期的經濟壽命期。貸款方只為項目建設投資提供融資。一般成立融資中介機構。第四節(jié)項目融資2023/2/5二、項目融資的主要模式3.BOT項目融資方式（1）BOT（Build-Operate-Transfer）項目融資的基本思路BOT，即建設-經營-移交。是指政府將一個工程項目的特許經營權授予承包商，在特許期內負責項目設計、融資、建設和運營，并回收成本、償還債務和賺取利潤，特許經營期結束后將項目所有權無償地移交給政府。BOT方式融資的優(yōu)越性減少項目對政府財政預算的影響，BOT融資不構成政府外債，可提高政府的信用。把私營企業(yè)中的效率引入公用項目，將項目風險轉移給了私營發(fā)起人。吸引外國投資并引進國外的先進技術和管理方法。用于建設收費公路、發(fā)電廠、鐵路、廢水處理設施和城市地鐵等基礎設施項目。第四節(jié)項目融資2023/2/5二、項目融資的主要模式3.BOT項目融資方式（2）TOT（Transfer-Operate-Transfer）項目融資方式TOT，即移交-經營-移交。指政府與投資者簽訂特許經營協議后，把已經投產運行的可收益公共設施項目移交給民間投資者，該投資者擁有經營權，憑借該設施在未來若干年內的收益，一次性地從投資者手中融得一筆資金，用于建設新的基礎設施項目；特許經營期滿后，投資者再把該設施的經營權無償移交給政府管理。TOT優(yōu)勢積極盤活國有資產，推進國有企業(yè)轉機建制；為擬建項目引進資金，為建成項目引進新的更有效的管理模式；只涉及經營權讓渡，不存在產權、股權問題，可避免許多爭議；投資者可盡快從高速發(fā)展的中國經濟中獲利。適用于交通基礎設施的建設。第四節(jié)項目融資2023/2/5一、資本成本的含義和性質1.資金成本的含義資金成本指為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌集成本（F）和使用成本（D）資金籌集成本是指投資者在資金籌措過程中支付的各項費用，如向銀行借款的手續(xù)費等，屬于一次性費用，籌資次數越多，籌集成本越大。資金使用成本又稱資金占用費，主要包括支付股東的股利、貸款利息以及支付給其他債權人的各種利息費用等，與所籌資金多少和使用時間長短有關。2.資金成本的作用（1）資金成本是選擇資金來源和籌資方式的依據；（2）資金成本是投資者進行資金結構決策的依據；（3）資金成本是評價項目可行性的主要經濟標準。第五節(jié)融資方案分析2023/2/5二、資金成本的計算1.資金成本計算的一般形式

資金成本一般用相對數表示，稱之為資金成本率（K）。第五節(jié)融資方案分析2.各種資金來源的資金成本計算（1）銀行借款的資本成本（Kd）（減少所得稅）不考慮資金籌集成本時的資金成本式中Kd—銀行借款的資金成本，T—所得稅稅率，R—銀行借款利率。式中P—籌集資金總額，f—籌集費費率。2023/2/5公式（6-2）的簡單推導2023/2/5二、資金成本的計算2.各種資金來源的資金成本計算（1）銀行借款的資本成本（Kd）（減少所得稅）對項目貸款實行擔保時的資金成本第五節(jié)融資方案分析考慮資金籌集成本并實行擔保時的資金成本式中Vd—擔保費率，V—擔保費總額，P—企業(yè)借款總額，n—擔保年限例題2023/2/5某企業(yè)為建設某項目申請銀行長期貸款1000萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，貸款管理費及手續(xù)費為0.5%。企業(yè)所得稅稅率為25%，試計算該項目長期借款的資金成本。解：例題6-12023/2/5二、資金成本的計算2.各種資金來源的資金成本計算（2）債券資金成本（Kb）（債券利息計入成本，減少所得稅）發(fā)行債券的成本主要是債券利息和籌資費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，應以稅后的債務成本為計算依據；債券籌資成本一般很高，不可省略。第五節(jié)融資方案分析式中Kb—債券資金成本，B—債券籌資額，fb—債券籌資費率，Ib—債券年利息，Rb—債券利率發(fā)行債券按發(fā)行價格的不同可分為三種方式：等價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行。按溢價和折價發(fā)行時，應以其實際發(fā)行價格作為債券籌資額。例題2023/2/5假定某公司發(fā)行面值為500萬元的10年期債券，票面利率為8%，發(fā)行費率為5%，發(fā)行價格為550萬元，公司所得稅稅率為25%，試計算公司債券的資金成本。如果公司以350萬元發(fā)行面額為500萬元的債券，則資金成本又是多少？解：（1）（2）例題6-22023/2/5二、資金成本的計算2.各種資金來源的資金成本計算（3）優(yōu)先股的資本成本（Kp）（股利不計入成本，稅后利潤支付，不減少所得稅）第五節(jié)融資方案分析式中Dp—優(yōu)先股每年的股息，PP—優(yōu)先股票面值，fP—優(yōu)先股籌資費率，i—優(yōu)先股票的固定股息率例題（4）普通股的資本成本（Kc）（股利不計入成本，稅后利潤支付，不減少所得稅）評價法式中Dc—預期的年股利額，Pc—普通股籌資額，fc—普通股籌資費率，G—普通股利年增長率例題2023/2/5某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價計算為200萬元，籌資費率為4%，股息年利率為14%，試求其資金成本。解：例題6-32023/2/5某公司發(fā)行普通股正常市價為300萬元，籌資費率為4%，第一年股利利率為10%，以后每年增長5%，試求其資金成本。解：