第四章 金融工具 周洛華 第三版

1第四章

金融工具

-FinancialVehicles2第一節(jié)

金融工具概論

-IntroductiontoFinancialVehicles3金融工具定義一任何能夠表達“金融三要素”（信息，不確定性和能力）的方式，都可以被視作是金融載體

(FinancialVehicle)。而一旦該金融載體被金融市場納入到交易體系中，就成為金融工程學所利用的金融工具(FinancialInstrument)。金融工具定義二金融工具是在信用活動中產生的、能夠證明債權債務關系并據以進行貨幣資金交易的合法憑證，又稱為金融票據。它對于債權債務雙方所應承擔的義務與享有的權利均具有法律約束力。金融工具是指在金融市場中可交易的金融資產（國際會計準則委員會）金融工具是使一個企業(yè)形成金融資產，同時使另一個企業(yè)形成金融負債或權益工具的任何合約。金融工具的種類金融工具按其發(fā)行者的性質不同，劃分為直接融資工具和間接融資工具。直接融資工具是指非銀行或金融機構，如工商企業(yè)、政府和個人所發(fā)行或簽署的商業(yè)票據、股票、公司債券、公債和抵押契約等。間接融資工具是指銀行或金融機構所發(fā)行的銀行券(或紙幣)、存款單、人壽保險單和各種銀行票據等。金融工具按償還期長短不同，劃分為貨幣市場工具和資本市場工具。金融工具按其價格確定方式不同，劃分為基礎性金融工具和衍生性金融工具。6金融工具的種類

——債券(Bond)

債券是國家、地方或企業(yè)為向社會籌措資金而發(fā)行的，約定在一定日期支付利息，并在一定期限內償還本金的一種債權債務關系的憑證。我國已發(fā)行的債券有下列幾種：

(1)政府債券

政府債券是國家為了解決急需的預算支出，而由財政部發(fā)行的一種國家債券。由于是由政府保證本金及利息的支付的，所以它在各種債券中享有最高的信譽。

(2)金融債券

金融債券是由銀行或金融機構發(fā)行的債券的總稱。

(3)企業(yè)債券

企業(yè)債券又稱公司債券，是公司企業(yè)為了籌集追加資本而發(fā)行的債務憑證。10金融工具的種類

——股票(Stocks)股票是以股份公司發(fā)給股東，以證明其入股，并可取得股息收益的憑證。股票所有者擁有公司的表決權、收益權、優(yōu)先認購新股權和剩余財產分配權。分為普通股、優(yōu)先股、后配股，也可分為國家股、法人股、個人股，還可分為A股、B股、H股、N股。A股：即人民幣普通股，是由中國境內公司發(fā)行，供境內機構、組織或個人（從2013年4月1日起，境內、港、澳、臺居民可開立A股賬戶）以人民幣認購和交易的普通股股票（無紙化電子記賬）。

截止2015年4月14日，滬深兩市A股市場共有2661家上市公司，其中上交所上市1020家

，深交所上市1641家。滬市A股的總市值為31.50萬億元（4月10日），深市A股總市值20.6萬億元（4月14日）。滬深兩市的股票賬戶合計高達1.89億戶。11金融工具的種類

——股票(Stocks)B股：人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，在中國境內（上海、深圳）證券交易所上市交易的外資股。B股公司的注冊地和上市地都在境內。于1992年建立，2001年2月19日前僅限外國投資者買賣，此后，B股市場對國內投資者開放。滬市掛牌B股以美元計價，而深市B股以港元計價.H股也稱國企股，是經證監(jiān)會批準，注冊在內地，在香港市場上市，供境外投資者認購和交易的股票。

N股是指那些在美國紐約的證券交易所上市的外資股票.

S股是指那些主要生產或者經營等核心業(yè)務在中國大陸、而企業(yè)的注冊地在內地，但是在新加坡交易所上市掛牌的企業(yè)股票。

衍生性金融工具衍生工具與基礎工具衍生工具是指有基礎性工具派生而來，其價值依賴于基礎性工具的一類金融產品。金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀70年代以來?，F(xiàn)已形成一個種類繁多、結構復雜的金融產品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進入。遠期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。指合約雙方約定在未來某一日期按約定的價格買賣約定數量的相關資產的契約。標明了買賣的商品或金融工具種類、價格及交割結算的日期，通過場外交易(OTC)達成，目前，遠期合約主要有：貨幣遠期和利率遠期兩類。貨幣遠期某公司3個月后收匯100萬美元，因為要進口日本的設備，需要兌換為日元。為防范匯率風險，與銀行簽訂了一張100萬美元、為期3個月的遠期外匯合約，按1：160買入1億6千萬日元；3個月后，匯率變?yōu)?：150，美元貶值，公司避免了1000萬日元的損失。利率遠期某公司有一筆浮動利率貸款債務，每6個月付息一次，3個月后起算第一筆利息；為防范利率風險，該公司與銀行簽訂了遠期利率協(xié)議，雙方約定年利率是9%，如3個月后市場利率高于約定利率，銀行支付利差；如3個月后市場利率低于約定利率，公司支付利差；（即期限報價為3對9）這樣，公司把貸款成本固定在9%。期貨（futures）期貨合約：

期貨交易也是交易雙方按約定價格在未來某一期間完成特定資產交易行為的一種方式，與遠期合約相同。區(qū)別在于：遠期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內進行；合約的內容，如相關資產的種類、數量、價格、交割時間和地點等，都是標準化的。如利率期貨，外匯期貨，股票價格指數期貨等。中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約

合約標的滬深300指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時間9:15-11:30,13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的10%最后交易日合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的交易所，6年9月8日在上海成立。中國內地成立的首家金融衍生品交易所。滬深300指數是根據流動性和市值規(guī)模從滬深兩市中選取300只A股股票作為成份股，其樣本空間為剔除如下股票后的A股股票：上市時間不足一個季度的股票（大市值股票可以有例外）、暫停上市股票、經營狀況異?；蜃罱攧粘霈F(xiàn)嚴重虧損的股票、市場價格波動異常明顯受操縱的股票、其他經專家委員會認為應剔除的股票。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。期權（options）期權合約：是指合約的買方在約定的時間或約定的時期內，既有權按照約定的價格買進或賣出一定數量的相關資產，也可以放棄行使這一權利。為了取得這樣一種權利，期權合約的買方必須向賣方支付一定數額的費用，即期權費?？礉q期權的買方有權在某一確定的時間或確定的時間之內，以確定的價格購買相關資產；看跌期權的買方則有權在某一確定時間或確定的時間之內，以確定的價格出售相關資產。期權（options）期權的買方和賣方：

對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權利，取得收益；當市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權利，所虧損的是期權費。對于看跌期權的買方來說，當市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權利，取得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損的也是期權費?？礉q期權實例看漲期權：1月1日，標的物是銅期貨，它的期權執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權利，付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權的價格漲至55美元。A可采取兩個策略：行使權利一一A有權按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨市場上拋出，獲利50美元/噸（1905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。[4]售出權利一一A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50美元/噸（55一5）。如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸，A就會放棄這個權利，只損失5美元權利金，B則凈賺5美元?？吹跈鄬嵗?月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750美元/噸，A買入這個權利．付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元/噸，看跌期權的價格漲至55美元/噸。此時，A可采取兩個策略：行使權利一一一A可以按1695美元/噸的中價從市場上買入銅，而以1750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。[4]售出權利一一A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元/噸（55一5〕。如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權利而損失5美元權利金，B則凈賺5美元。23第二節(jié)

金融工具的頭寸

-PositionsofFinancialVehicles24金融工具的頭寸頭寸(Positioning)。意思是投資人根據其對某一項資產未來價值走勢的判斷而持有的買入或者賣出該資產立場。如果投資人看好某項資產，那么，投資人會買入該項資產，以期在未來獲利，此時投資人手中持有的是：多方頭寸（LongPosition）。與此同時，也有投資人認為該項資產的價值未來有可能縮水，因而賣出了該項資產，此時投資人手中持有的是：空方頭寸(ShortPosition)。25多方頭寸的實現(xiàn)方式（1）買入該資產或者遠期合同；（2）買入該資產的買方期權（多頭買權）；（3）賣出該資產的賣方期權（空頭賣權）。26空方頭寸的實現(xiàn)方式（1）賣出該資產或者遠期合同；（2）買入該資產的賣方期權（多頭賣權）；（3）賣出該資產的買方期權（空頭買權）。賣出該資產(a)投資人獲利資產價格空頭買權(b)資產價格多頭賣權(c)資產價格賣方期權價格買方期權價格投資人獲利投資人獲利27三種頭寸的風險杠率投資人持有100美元，他看好某公司股票，意圖做多。該公司股票目前市場價格為每股100美元，該公司的買方期權和賣方期權價格為每股10美元，則投資人可以選擇三種做多的辦法：投資人可以選擇直接買入該公司股票，那么，如果該公司股票最后價格上漲10美元，投資人就凈賺10美元；如果該公司股票價格下跌10美元，投資人仍然握有90美元的資產。

風險杠率表達同樣的空方或多方頭寸時，由于投資人采取了不同方式，使其承擔的風險放大了不同的比例。用來衡量風險程度。29三種頭寸的風險杠率投資人也可以選擇購買10個買方期權合同，允許該投資人在未來股票價格上漲時，仍然以每股100美元的價格購買該公司股票，那么如果該公司股票最后價格上漲10美元，投資人就凈賺100美元（10×10美元=100美元）；如果該公司股票價格下跌（即使只下跌1美元），投資人將損失全部投資，因為一旦該公司股票跌破100美元，該公司股票的買方期權就毫無價值，投資人的最大

損失為100美元。

30三種頭寸的風險杠率投資人還可以選擇賣出10個該公司股票的賣方期權的合同，允許其他投資人在該公司股票跌破100美元時，仍然將該公司的股票按照每股100美元的價格出售給該投資人。這樣一來，如果該公司股票價格上漲，投資人就可以在沒有任何前期投入的情況下，直接獲利100美元。但是，一旦出現(xiàn)股票價格下跌的情況，該投資人要承擔其他投資人的全部損失。如果該公司股票價格跌去40美元的話，該投資人就要損失40×10－10×10=300美元。31風險杠率的適用對象持有頭寸的方式風險杠率適用對象直接買入直接賣出低普通投資人或者企業(yè)對某項資產的直接投資。多頭買權多頭賣權中普通投資人配合其對某資產的投資，而進行的風險規(guī)避行為；或者套利交易商用以進行投機組合?？疹^買權空頭賣權高套利交易商進行高風險的投機。32第三節(jié)金融工具的頭寸組合和頭寸分解

-Constructions&AnalysisofFinancialVehicle’sPositions33頭寸組合和頭寸分解“頭寸分解”就是幫助投資人將某一項金融工具所具有的多重頭寸進行分析，從而了解與之相關的其他風險因素所具有的頭寸。“頭寸組合”就是將利用各種金融工具所具有的不同的頭寸和風險杠率，構造出符合投資人需求的風險水平，或稱“定制頭寸”(TailoredPosition)。34頭寸的多樣性投資人買進BallardPower公司的股票，可以被認為是“做多”該公司股票