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文檔簡介
第五章金融衍生工具市場20世紀70年代以來,世界發(fā)生了兩大革命。一是以電腦和通訊技術為核心的信息革命,一是以金融創(chuàng)新(FinancialInnovation)為核心的金融革命。而以期貨、期權等衍生證券(DerivativeSecurities)為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心。金融衍生工具是當今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融產(chǎn)品。
金融衍生工具(FinancialDerivatives),又稱金融衍生產(chǎn)品,是指其價值依賴于原生(Underlying)金融工具價格的金融合約,如遠期、期貨、期權、互換等。金融衍生工具是“任何價值取決于相關比率或基礎資產(chǎn)之價值或某一指數(shù)的金融合約”。(巴塞爾銀行監(jiān)管委員會定義)基礎資產(chǎn)的種類:商品金融產(chǎn)品外匯匯率債務或利率股票和股票價格指數(shù)一、金融衍生工具的基本特征1.高風險性金融衍生工具是一種契約,其交易屬于“零和游戲”衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配,它不會創(chuàng)造財富2.高杠桿性它一般實行的保證金交易,所以是投資者以小博大的理想工具。這既會加大市場的風險,又會降低交易成本,提高市場的流動性。
第一節(jié)金融衍生工具市場概述3.虛擬性投資于金融衍生工具取得的收益并非來自于相應的原生商品的增值,而是來自于原生商品的價格變化;當原生商品是股票、債券等虛擬資本時,相應的衍生工具則更具有雙重虛擬性。二、金融衍生工具的分類(1)根據(jù)基礎資產(chǎn)不同分類:商品類衍生工具、股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣或匯率衍生工具(2)按交易形式不同分類:遠期、期貨、期權、互換(3)按交易場所不同分類:場內金融衍生工具(期貨、期權)、場外金融衍生工具(互換、遠期)三、金融衍生工具產(chǎn)生的原因20世紀70年代,宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化使金融機構失去了市場,由此產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新活動。主要原因如下:(1)轉移風險的需要。金融機構及企業(yè)為尋找可以規(guī)避風險、進行套期保值的金融工具(2)金融管制的放松及技術進步的推進。Q條例的廢除;通訊技術、信息處理技術的進步(3)金融業(yè)競爭所致。(4)金融衍生工具自身特性決定。衍生工具估價模型和技術取得進步
售匯業(yè)務
債券遠期交易
國債期貨交易2009年2005
配股權證1996年1992年四、衍生證券在中國的實踐相關銜接
中國早在1992年就已經(jīng)開展國債期貨交易,高峰期曾經(jīng)有14個交易所/中心經(jīng)營國債期貨交易。1994年中國的國債期貨市場成交總額高達28萬億元。但是龐大的交易量中多數(shù)是投機交易,因為中國金融機構在當時的利率體制下并沒有利率風險管理的需要。過度投機的典型案例為1995年“327”國債事件,之后中國的監(jiān)管機構便終止了債券期貨交易。1992年中國也開展了金融期權交易,當時的形式為配股權證。在1992~1996年間,先后有十幾家上市公司發(fā)行了配股權證。類似國債期貨,配股權證的交易主要以投機為主,暴漲暴跌的情況經(jīng)常出現(xiàn)。為抑止投機,中國證監(jiān)會在1996年年底廢止權證交易。2005年8月,作為股權分置改革的對價支付,股票權證再次出現(xiàn)于場內市場。多家股改公司相繼發(fā)行了認購/認沽權證,成為市場的熱點。金融衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨?!?.27”事件導致當時中國最大的券商萬國證券倒閉,也宣告中國金融期貨的首個品種以失敗告終。第二節(jié)遠期交易一、概念1.遠期交易(ForwardContracts)即遠期合約交易,是指交易雙方約定在未來某一確定時間,按照事先商定的價格,以預先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。遠期合約是因規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的,是非標準合約。“靈活性”是遠期合約的主要優(yōu)點。在簽署遠期合約之前,雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判,以便盡量滿足雙方的需要。2.構成要素標的資產(chǎn):遠期合約中用于交易的資產(chǎn)多方(頭)(LongPosition):在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方空方(頭)(ShortPosition):在合約中規(guī)定在將來賣出標的物的一方到期日:遠期合約所確定的交割時間。此時,多頭支付現(xiàn)金給空頭,空頭支付標的資產(chǎn)給多頭。交割價格(DeliveryPrice):合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格遠期價格(ForwardPrice):使得遠期合約價值為零的交割價格。在合約簽署的時刻,遠期價格等于交割價格,隨著時間的推移,遠期價格有可能改變,而交割價格保持相同。除了偶然,二者并不相等。遠期價格和遠期價值的區(qū)別遠期價格是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的,而遠期價值則是指遠期合約本身的價值,它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。在合約簽署時,若交割價格等于遠期理論價格,則此時合約價值為零。但隨著時間推移,遠期理論價格有可能改變,而原有合約的交割價格則不可能改變,因此原有合約的價值就可能不再為零。遠期合約的功能
保值投機價格發(fā)現(xiàn)二、遠期合約的功能保值
保值(hedge)是市場交易者現(xiàn)在利用遠期交易確定某種資產(chǎn)的未來價格,降低甚至消除價格變化帶來的不確定性;例如一美國客戶在一年之后要支付100萬英鎊給英國出口商,那么他就面臨英鎊匯率上浮的風險,此時可以在遠期外匯市場上購入一年期100萬英鎊,將一年后支付的英鎊匯率固定在目前英鎊遠期匯率上。投機
投機(speculation)是交易者利用遠期交易來賺取遠期價格與到期日即期價格之間的差額。當投機者估計資產(chǎn)價格上漲時做多頭遠期交易,否則做空頭遠期交易。如果預測錯誤,他會遭受重大損失。價格發(fā)現(xiàn)
價格發(fā)現(xiàn)(pricediscovery)是指通過遠期市場推算出現(xiàn)貨市場的未來價格。由于遠期合約中買賣雙方同意在未來某特定時間以現(xiàn)在約定的價格進行某項資產(chǎn)的交割,那么遠期價格與到期日的預期現(xiàn)貨價格之間應該存在某種特定的關系;實際上在高效率的金融市場上,遠期價格應該是未來現(xiàn)貨價格的“最佳估計值”,否則投資者會利用被忽略的信息進行跨期套利獲得超額利潤。金融遠期合約包括遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約等1.遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements,簡稱FRA)是關于利率交易的遠期合約,是指交易賣雙方約定在未來某一日期,交換協(xié)議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的一種遠期金融合約。遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人,賣方則是名義貸款人。所謂遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。如14遠期利率,即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。三、金融遠期合約的種類在FRA條件下,本金只是一種用于計算的名義本金,F(xiàn)RA雙方并不發(fā)生本金的實際借貸活動,所以FRA就成了表外的金融工具。購買遠期利率協(xié)議的目的:鎖定確定日(或結算日)的貸款利率為合同利率(當前即可確定的利率)。例子:1個月后需要一筆3個月期的貸款,為鎖定1個月后的貸款利率,需購買一份“1×4”、名義金額=貸款額的遠期利率協(xié)議。以此將1個月后的貸款利率鎖定為目前的合同利率。2.遠期外匯合約遠期外匯合約(ForwardExchangeContracts)即遠期外匯交易或期匯交易,是指外匯買賣雙方成交后并不立即辦理交割,而是預先簽訂合約,先行約定各種有關條件(如外幣的種類、金額、匯率、交割時間和地點),在未來的約定日期辦理交割的外匯交易。目的在于規(guī)避匯率風險。一般是進出口企業(yè)通過與銀行訂立遠期外匯合約,避免外匯匯率波動風險。遠期匯率遠期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法通常有兩種:一種是報出直接遠期匯率(OutrightForwardRate);另一種是報出遠期差價(ForwardMargin,又稱掉期點數(shù)SwapPoints)。遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。若遠期匯率大于即期匯率,那么這一差額就稱為升水(Premium),反之則稱為貼水(Discount),若遠期匯率與即期匯率相等,那么就稱為平價(AtPar)。
遠期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠期股票合約世界上出現(xiàn)不久,僅在小范圍內有交易記錄。3.遠期股票合約四、遠期合約的利弊1.優(yōu)點可以靈活地滿足交易雙方的需求2.缺點交易對手問題:難以找到遠期合約的交易對手違約風險問題:當價格變動對遠期合約某一方不利,或是合約到期時一方已破產(chǎn)時,遠期合約無法履行。第三節(jié)期貨交易一、期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展1.物物交換—現(xiàn)貨交易—遠期合約交易—期貨交易2.1848年,美國芝加哥期貨交易所(CBOT)成立交易所為使交易不斷趨于正規(guī)化,在1851年推出(1)期貨合約標準化(2)保證金交易制度(3)對沖原則得到發(fā)展(4)實行環(huán)行結算法3.19世紀末—20世紀初,新的交易所不斷涌現(xiàn),交易范圍不斷擴大,農(nóng)產(chǎn)品—金屬類—能源—外匯—股票1.期貨合約,簡稱期貨(Futures)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。
通俗地講,期貨合約就是標準化遠期合約。期貨價格就是標準化遠期合約的遠期價格。二、期貨合約的定義和特點(1)交易數(shù)量和單位條款每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的數(shù)量和數(shù)量單位,統(tǒng)稱“交易單位”。例如,大連商品交易所規(guī)定大豆期貨合約的交易單位為10噸。也就是說,你在大連商品交易所買賣大豆期貨合約,起步就得10噸,用期貨市場的術語表達就是1手,這是最小的交易單位。在期貨市場,你不可以買5噸或賣出8噸大豆。(2)質量和等級條款商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的質量等級,一般采用國家制定的商品質量等級標準。例如,大連商品交易所大豆期貨的交割標準采用國標(GB)。(3)交割地點條款期貨合約為期貨交易的實物交割指定標準化的、統(tǒng)一的實物商品的交割倉庫,以保證實物交割的正常進行。例如大連是我國重要的糧食集散地之一,倉儲業(yè)非常發(fā)達,目前,大連商品交易所的指定交割倉庫都設在大連。
(4)交割期條款商品期貨合約對進行實物交割的月份作了規(guī)定。剛開始商品期貨交易時,你最先注意到的是:每種商品有幾個不同的合約,每個合約標示著一定的月份。例如2011年11月大豆合約與2012年5月大豆合約(5)最小變動價位條款指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度,每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍.例如大連商品交易所大豆期貨合約的最小變動價位為1元/噸。也就是說,當你買賣大豆期貨時,不可能出現(xiàn)2188.5元/噸這樣的價格。
(6)漲跌停板幅度條款指交易日期貨合約的成交價格不能高于或低于該合約上一交易日結算價的一定幅度。例如,大連商品交易所規(guī)定,大豆期貨的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的3%。(7)最后交易日條款指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的月份限制,到了合約月份的一定日期,就要停止合約的買賣,準備進行實物交割。例如大連商品交易所規(guī)定,大豆期貨的最后交易日為合約月份的第十個交易日。例:優(yōu)質強筋小麥期貨合約優(yōu)質強筋小麥期貨合約金融期貨交易具有如下特點:期貨合約均在交易所進行,交易雙方不直接接觸,而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結束其期貨頭寸(即平倉),而無須進行最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的。期貨交易是每天進行結算的,而不是到期一次性進行的,買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。商品期貨
農(nóng)產(chǎn)品期貨:谷物(玉米、小麥、大米、大豆、大豆油等品種),畜產(chǎn)品,經(jīng)濟作物(約10多種,包括棉花、橡膠、棕油與棕仁油、原糖與精煉糖、亞麻籽與亞麻仁油、菜籽油、可可豆、咖啡豆等)金屬期貨:共有10種:金、銀、銅、鋁、鋅、鎳、錫、鈀、鉑等能源期貨:能源期貨創(chuàng)立于1978年,1981年有了汽油期貨,到1983年石油期貨出現(xiàn)。能源期貨的品種主要有原油、取暖油及燃料油、汽油和丙烷。三、期貨的種類1.貨幣期貨:以匯率為標的物,主要用來規(guī)避匯率風險,是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種2.利率期貨:交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。利率期貨價格與利率反向變動。3.股票指數(shù)期貨:以股票指數(shù)為標的物。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道·瓊斯指數(shù)、SP500指數(shù)、滬深300指數(shù)等。股指期貨合約到期只能以現(xiàn)金交割金融期貨股票價格指數(shù)期貨期貨標的市場指數(shù)合約額標準普爾500標準普爾500種股票指數(shù),是500美元乘以標準普爾500種500種股票的按算術平均計算股票指數(shù)出來的價值加權指數(shù)標準普爾中等標準普爾中等資本400種股票500美元乘以標準普爾中等資資本400指數(shù),是大約400種交易活躍本400種股票指數(shù)的美國中等資本股票按算術平均計算出來的價值加權指數(shù)紐約股票NYSE合成指數(shù),是由所有在500美元乘以NYSE指數(shù)交易所紐約證券交易所上市的股票按算術平均計算出來的價值加權指數(shù)
主要市場20種大型代表性股票的按算術250美元乘以主要市場指數(shù)平均計算出來的價格加權指數(shù)股票價格指數(shù)期貨期貨標的市場指數(shù)合約額NASDAQNASDAQ100種股票指數(shù),是在250美元乘以NASDAQ100NASDAQ國家市場系統(tǒng)上市的100種股票指數(shù)種大型非金融性股票的資本加權指數(shù)
價值線價值線合成平均,是大約1700種500美元乘以價值線指數(shù)股票按幾何平均計算的等權重指數(shù)Russell2000Russell2000指數(shù),是Russell3000500美元乘以Russell2000種股票合成指數(shù)中最小的2000個指數(shù)公司價值加權指數(shù)日經(jīng)225日經(jīng)225種股票指數(shù),是最具有代表5美元乘以日經(jīng)225種股票性的225種日本股票的價格加權指數(shù)指數(shù)1.套期保值:是指投資者在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的金融資產(chǎn)同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動,即在買進或賣出金融資產(chǎn)現(xiàn)貨的同時,在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的該種金融資產(chǎn)期貨,使兩個市場的盈虧大致抵消,以達到防范價格波動風險目的的一種投資行為。期貨之所以能夠套期保值,主要是因為在到期日前,期貨和現(xiàn)貨價格具有高度的相關性。四、期貨市場的基本功能2.價格發(fā)現(xiàn):是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中,期貨價格能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢附:套期保值概念及案例一、套期保值簡介套期保值:譯自英文單詞hedging,又譯作“對沖”。傳統(tǒng)的期貨套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定量現(xiàn)貨商品的同時,在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同,數(shù)量相當,但方向相反的期貨商品(期貨合約),以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損,達到規(guī)避價格波動風險的目的。二、套期保值原理現(xiàn)貨價格與期貨價格隨著合約到期日的臨近,兩者將逐漸趨向一致。期貨價格與現(xiàn)貨價格變動趨勢基本一致。見下表案例:合肥某變壓器生產(chǎn)企業(yè)買入套期保值背景分析:2005年2月,銅現(xiàn)貨價為30000元/噸,合肥某變壓器生產(chǎn)企業(yè)擬于4月底購買1000噸銅,該企業(yè)預計現(xiàn)貨銅價后市可能上漲,為規(guī)避銅價上漲帶來的風險,該企業(yè)決定通過買入上海期交所0505銅合約進行套保。具體操作:2月18日,該企業(yè)以30200元/噸的價格買入0505銅期貨200手(1手=5噸)進行套保。進入4月份,銅期現(xiàn)價格出現(xiàn)同步上漲。4月26日該企業(yè)以35200元賣出0505銅期貨200手平倉,同時在現(xiàn)貨市場以35000元/噸購進銅現(xiàn)貨1000噸。套保效果:見下表分析:雖然現(xiàn)貨價格的上漲令該企業(yè)購買銅現(xiàn)貨時多支付500萬,但在期貨市場的套保操作使其獲利500萬,彌補了現(xiàn)貨市場的損失,相當于該企業(yè)仍將購買價格鎖定在30000元/噸.期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能,原因在于:透明度高。期貨交易都在交易所內進行,自由報價,公開競爭市場流動性強。信息質量高。期貨價格具有權威性價格報告的公開性。在交易所達成的每一筆新交易的價格,都要向會員及其場內經(jīng)紀人及時報告并公之于眾期貨價格的預期性。反映買賣雙方對未來的預期期貨價格的連續(xù)性。期貨價格是企業(yè)經(jīng)營決策和國家宏觀調控的重要依據(jù)相同點:都是一種交易方式、都是真正意義上的買賣、涉及商品所有權的轉移等。五、期貨交易與其他交易的異同1.期貨交易與現(xiàn)貨交易區(qū)別現(xiàn)貨交易期貨交易買賣的直接對象不同買賣的直接對象是商品本身,有樣品、有實物、看貨定價買賣的直接對象是期貨合約,是買進或賣出多少手或多少張期貨合約交易的目的不同是一手錢、一手貨的交易,馬上或一定時期內獲得或出讓商品的所有權,是滿足買賣雙方需求的直接手段目的一般不是到期獲得實物,套期保值者的目的是通過期貨交易轉移現(xiàn)貨市場的價格風險,投資者的目的是為了從期貨市場的價格波動中獲得風險利潤交易方式不同是一對一談判簽訂合同,具體內容由雙方商定,簽訂合同之后不能兌現(xiàn),就要訴諸于法律是以公開、公平競爭的方式進行交易。一對一談判交易(或稱私下對沖)被視為違法交易場所不同現(xiàn)貨交易一般不受交易時間、地點、對象的限制,交易靈活方便,隨機性強,可以在任何場所與對手交易期貨交易必須在交易所內依照法規(guī)進行公開、集中交易,不能進行場外交易商品范圍不同是一切進入流通的商品期貨交易品種是有限的。主要是農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬商品以及一些初級原材料和金融產(chǎn)品結算方式不同是貨到款清,無論時間多長,都是一次或數(shù)次結清實行每日無負債結算制度,必須每日結算盈虧,結算價格是按照成交價加權平均來計算的2.期貨交易與遠期交易
相同點:合約的期限都是“將來”區(qū)別遠期合同交易期貨交易交易對象需要在將來實際交付的商品只是關于交付一種商品的合約,以求轉移或承擔價格風險,多數(shù)在實物交割前對沖交易場所可以有組織也可以無組織,在任何地方都可交易高度組織的形式,并只能在交易所進行交易交易方式一對一的關系,完全憑借各自的財務及信譽實現(xiàn)交易由結算所插手分別對雙方保證履約,交易任一方無須費神去調查對方違約風險交易者個人需要簽定合約,違約風險由雙方承擔采用高度標準化的合約,違約風險通過保證金制度由結算機構承擔價格確定交易雙方協(xié)商,沒有每日價格波動限制,也不必每日公布價格采取公開叫價方式,以停板對每日價格漲跌有所限制并每日報價,公布市場信息1973年4月26日,芝加哥期權交易所(CBOE)誕生這是期權市場的鼻祖。CBOE在一年后成為美國所有金融交易所中最成功的一個。如今,有幾十個國家開設期權市場,合約涵蓋能源、金屬、商品、股票、指數(shù)、債券、利率和貨幣等。第四節(jié)期權交易第四節(jié)期權交易一、期權定義及特點期權的定義
期權(Option),是指某一標的物的買賣權或選擇權。是指具有在某一限定時期內按某一約定的價格買進或賣出某一特定商品或期貨合約的權利。這種權利是買進者擁有的一種權利,而對賣方而言是一種義務。
期權的概念是站在買方的角度定義的,比如看漲期權、看跌期權、實值期權、虛值期權、權利的放棄等。
比方說:您想買一套房,與房產(chǎn)商談好是每平方米1萬元,并預付了1萬元定金,這樣就決定只要您想買進,對方必須賣出(義務),買與不買是您的權利。即使房價上漲,房產(chǎn)商也必須賣出;如果房價下跌,您可以不買,大不了定金不要。這就是期權的基本雛形。期權特點
買方要想獲得權利必須向賣方支付一定數(shù)量的費用(指權利金);期權買方取得的權利是在未來的?;蛟谖磥硪欢螘r間內(指美式期權),或在未來某一特定日期(指歐式期權);期權買方在未來的買賣標的物是特定的;
期權買方在未來買賣標的物的價格是事先規(guī)定好的(指執(zhí)行價格);
期權買方可以買進標的物(指看漲期權),也可以賣出標的物(指看跌期權);
期權是一種權利的買賣。買方取得的是買賣的權利,而不負有必須買進或賣出的義務。買方有執(zhí)行的權利,也有不執(zhí)行的權利,完全可以靈活選擇。二、期權的相關概念期權買方買進期權合約的一方,是支付一定數(shù)額權利金而持有期權合約者,也稱期權持有者。買進期權即為期權的多頭期權買方只是買進期權合約的一方,不一定就是買進標的資產(chǎn)的一方。期權賣方賣出期權合約的一方,從期權買方那里收取保證金,在買方執(zhí)行期權時承擔履約的義務,也稱期權出售者。賣出期權即為期權的空頭。期權賣方只是賣出期權合約的一方,而不一定就是賣出標的資產(chǎn)的一方。權利金(premium)
即期權的價格,是期權買方必須向賣方支付的費用,是獲得權利而必須支付的費用。對賣方來說,它是賣出期權的報酬。買方支付權利金,賣方收取權利金。權利金是期權交易中買賣雙方競價的價格,其高低取決于期權到期月份及所選擇的執(zhí)行價格等。權利金的重要意義期權的買方可以把可能會遭受的損失控制在權利金金額的限度內;對于賣方來說,賣出一項期權立即可以獲得一筆權利金收入,而并不需要馬上進行標的物(如期貨合約等)的交割,這的確是非常有利可圖的。當然,它同時使賣方面臨一定的市場風險,即無論期貨市場上的價格如何變動,賣方都必須做好履行期權合約的準備。執(zhí)行價格
又稱敲定價格(strikeprice)、履約價(exerciseprice)、行權價格,是期權合約中事先確定的買賣標的資產(chǎn)的價格,即期權買方在期權執(zhí)行時,標的資產(chǎn)買賣依據(jù)的價格。執(zhí)行價格在期權合約中都有明確規(guī)定,通常是由交易所按一定標準以漸增的形式給出,故同一標的的期權有若干個不同的執(zhí)行價格。
比方說:您想買一套房,與房產(chǎn)商談好是每平方米1萬元,并預付了1萬元定金,這樣就決定只要您想買進,對方必須賣出(義務),買與不買是您的權利。即使房價上漲,房產(chǎn)商也必須賣出;如果房價下跌,您可以不買,大不了定金不要。這就是期權的基本雛形。在期權中,房價每平方米價格叫做“執(zhí)行價格”,定金叫做“權利金”。這里,您是“買方”,最大損失是“定金”。你交了定金就可買進,這在期權中叫“買進了看漲期權”。房價,在不同地段、不同樓層、不同規(guī)格、不同消費群體等都是不同的,期權也考慮到各種需要,設計了不同的執(zhí)行價格供投資者選擇。至于定金交多少,是1萬,還是2萬,只要雙方認可。在期權交易中,只要您選擇了執(zhí)行價格,權利金就可競價。其實,在現(xiàn)實生活中,這樣的例子還很多。比如,在小麥、大豆的收購中,您可以預付定金,談妥按一定的價格買進,這是一種信用,對方收了定金就應該按承諾履行義務。三、期權的分類(一)看漲期權與看跌期權看漲期權(calloptions)
又稱認購期權、多頭期權,是指期權的買方在交付一定的權利金后,擁有在未來規(guī)定時間內以期權合約上規(guī)定的執(zhí)行價格向期權賣方購買一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的權利??礉q期權的買方之所以要購買這一權利,是因為期權的買方對標的資產(chǎn)的價格看漲,故向期權的賣方支付一定的權利金,以獲得按執(zhí)行價格買入該種標的資產(chǎn)的權利。
看漲期權:一種買的權利
例:一投資者買進了一份小麥501執(zhí)行價格為1600元/噸的看漲期權合約,權利金是20元/噸,該合約就賦予期權的持有者以1600元/噸的價格買進小麥的權利,無論今后市價如何上漲。如果價格下跌,則對其不利,他可以放棄權利,重新以更低的價格買進。
買進/賣出看漲期權損益損益市場價格1600-201620買進看漲期權+20賣出看漲期權●●看跌期權(putoptions)又稱延賣權、賣權、賣出選擇權、認沽期權、空頭期權,是指買方在交付一定的權利金后,擁有在未來規(guī)定時間內以期權合約規(guī)定的執(zhí)行價格向期權賣方賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的權利??吹跈嗟馁I方一般對相關的標的資產(chǎn)市場價格看跌,所以買入看跌期權。當買方執(zhí)行看跌期權時,賣方有義務接受標的合約的交割??吹跈?一種賣的權利例:一投資者買進了一份小麥501執(zhí)行價格為1600元/噸的看跌期權合約,權利金是20元/噸,該合約就賦予期權的持有者以1600元/噸的價格賣出小麥的權利,無論今后市價如何下跌。如果價格上漲,則對其不利,他可以放棄權利,重新以更高的價格賣出。
(二)歐式期權與美式期權
按交割時間劃分,主要分兩種情況:歐式期權和美式期權。歐式期權---指期權合約的買方在合約到期日才能按期權合約事先約定的執(zhí)行價格決定其是否執(zhí)行的一種期權。期權成交日到期日期限○
●
(2010年11月3日)(2010年12月10日)
到期日前不行使權利美式期權---它實際上是指期權合約的買方,在期權合約的有效期內的任何一個時間,按照期權合約事先約定的價格決定是否執(zhí)行的權利。期權成交日到期日期限●●
(2010年11月3日)(2010年12月10日)
到期前任何時間均可行使期權四、期權交易的特點1.期權費是期權買方最大損失,也是期權賣方最大收益;2.期權買方的潛在收益是無限大的,期權賣方的潛在損失也是無限大的;3.看漲期權盈虧平衡點:市場價格=執(zhí)行價格+期權費;看跌期權盈虧平衡點:市場價格=執(zhí)行價格-期權費;4.期權合約買賣雙方的損益之和等于零。即期權本身是一個零和博弈。一、互換概述金融互換(FinancialSwaps)是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件,在約定的時間內,交換一系列現(xiàn)金流的合約。(一)互換與掉期的區(qū)別
兩者在英文中都叫swap,但兩者有很大區(qū)別:
1.合約與交易的區(qū)別:掉期是外匯市場上的一種交易方法,沒有實質的合約,而互換則有實質的合約。
2.有無專門市場不同:掉期沒有專門的市場;互換則在專門的互換市場上交易。
第五節(jié)互換交易(二)互換的產(chǎn)生
互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代末,當時的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。最早的貨幣互換形式是平行貸款(parallelloan)和背對背貸款(backtobackloan)
1.平行貸款(ParallelLoan):是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當?shù)谋編刨J款,并承諾在指定到期日,各自歸還所借貨幣。
其流程圖如下圖所示:
英國母公司A英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息B子公司平行貸款流程圖
2.背對背貸款背對背貸款(BacktoBackLoan)是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款,貸款幣種不同但幣值相等,貸款到期日相同,各自支付利息,到期各自償還原借款貨幣。其流程圖如下圖所示:
背對背貸款流程圖
貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊二、金融互換的種類
1.利率互換
利率互換(InterestRateSwaps)是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流,其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來,而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?;Q的期限通常在2年以上,有時甚至在15年以上。
利率互換的原因
雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款,A想借入與6個月期相關的浮動利率借款,B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同,故市場向它們提供的利率也不同,如下表所示。市場提供給A、B兩公司的借款利率
固定利率浮動利率
A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%此表中的利率均為一年計一次復利的年利率
在上述互換中,每隔6個月為利息支付日,因此互換協(xié)議的條款應規(guī)定每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。假定某一支付日的互換報價為固定利率9.95%,LIBOR11.00%,則A應付給B5.25萬美元[即1000萬×0.5×(11.00%-9.95%)]。利率互換的流程圖如下圖所示。
A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率2.貨幣互換
貨幣互換(CurrencySwaps)是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款,B想借入5年期的1500萬美元借款。市場向它們提供的固定利率如表2所示。雙方的比較優(yōu)勢
表2市場向A、B公司提供的借款利率
美元英鎊
A公司8.0%11.6%
B公司10.0%12.0%
成本差異2%0.4%
比較優(yōu)勢A公司B公司此表中的利率均為一年計一次復利的年利率假定某一交易日互換利率為英鎊10.8%,美元8%,并且A、B公司商定雙方平分互換收益,若不考慮本金問題,貨幣互換可用下面的流程圖來表示:
A公司B公司10.8%英鎊借款利息
8%美元借款利息
8%美元借款利息
12%英鎊借款利息
第六節(jié)信用衍生產(chǎn)品交易用常識認知金融危機著名經(jīng)濟學家高鴻業(yè)教授曾說:“經(jīng)濟問題不可能偏離常識”。這是我們正確理解復雜經(jīng)濟問題的鑰匙。由信用衍生產(chǎn)品引發(fā)的的美國金融危機,如何解析?美國金融機構發(fā)明“次級貸款”降低了消費門檻,誘惑了大批本無力購房的低收入或收入不穩(wěn)定的人參與了住房消費市場。這些人畢其終身精力,也無法償還“天價”房款。次貸不出問題條件:一是低收入家庭的收入能夠快速增長;二是房價能夠持續(xù)大幅度上升,也可以使借款人進行所謂的“再融資”,借新還舊。華爾街金融專家卻不這么看,他們夸口“通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品即信用衍生產(chǎn)品,可以化解這一金融風險,有效防止金融危機”。然而,正是由于信用衍生產(chǎn)品(CDO,CDS),導致危機的爆發(fā)。風險是不能消滅,只能轉移,這是現(xiàn)代金融理論的基本常識。次貸、CDS與杠桿、危機對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題,然而次貸總共不過1萬來億,而美國政府救市資金早已到了上萬億,為什么危機還是看不到頭?專家指出危機的根源是金融機構采用“杠桿”交易;另一些專家指出金融危機的背后是62萬億的信用違約掉期(CreditDefaultSwap,CDS)。次貸,杠桿(30-40倍杠桿
)和CDS通過什么樣的相互作用產(chǎn)生了今天的金融危機,應該引起高度重視。風險傳遞濫用了信用的危機?人們普遍認為美國次貸危機都是衍生品惹的禍,把金融衍生品認定為“壞孩子”。連股神巴菲特也認為金融衍生品是國際金融界的“大規(guī)模殺傷性武器”。事實上,美國金融市場上信用衍生品與信貸資產(chǎn)證券化這兩個缺乏監(jiān)管的場外金融衍生品(OTC),竊取了金融誠信的基石,從而惹出了全球金融危機的大禍。誠信是現(xiàn)代市場經(jīng)濟和金融業(yè)發(fā)展的基石。然而,在一個信用制度最健全的國度是如何濫用了信用,最終導致了次貸危機??梢?,信用衍生產(chǎn)品及其交易機制,不能不引發(fā)我們反思。第六節(jié)信用衍生產(chǎn)品交易一、信用衍生產(chǎn)品的含義根據(jù)國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(InternationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA)給出的定義:信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉移信用風險的各種工具和技術的統(tǒng)稱。其功能是將一方的信用風險轉移
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