第4章 匯率與匯率制度

第四章匯率與匯率制度學(xué)習(xí)目的與要求理解外匯的基本含義，匯率的各種決定理論，掌握匯率的標(biāo)價(jià)方法和作用，了解外匯與匯率類型，固定匯率與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)及人民幣匯率制度的演變。第一節(jié)外匯與匯率一、外匯1.外匯的含義：（著重掌握外匯的靜態(tài)含義）外匯的動(dòng)態(tài)含義是指人們通過(guò)特定的金融機(jī)構(gòu)將一國(guó)貨幣兌換成另一種貨幣，借助于各種金融工具對(duì)國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行非現(xiàn)金結(jié)算的行為。外匯的靜態(tài)含義是指一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)，包括外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券、外幣支付憑證等。第一節(jié)外匯與匯率我國(guó)經(jīng)修訂后重新頒布的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中，將外匯定義為：外匯是指以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，包括外幣現(xiàn)鈔、外幣支付憑證或者支付工具、外幣有價(jià)證券、特別提款權(quán)和其他外匯資產(chǎn)。2.外匯的種類1）按能否自由兌換和自由向其他國(guó)家進(jìn)行支付，外匯可劃分為自由外匯和非自由外匯。自由外匯：是指無(wú)需貨幣發(fā)行國(guó)貨幣管理當(dāng)局批準(zhǔn)，就可以隨時(shí)自由兌換成其他國(guó)家的貨幣或者向第三國(guó)辦理支付的外匯。非自由外匯：是指不經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)貨幣管理當(dāng)局批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂?guó)進(jìn)行支付的外匯。2.外匯的種類2）按交割期限的不同，外匯可劃分為即期外匯和遠(yuǎn)期外匯。即期外匯：是指在外匯買賣成交后2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯。遠(yuǎn)期外匯：是指按遠(yuǎn)期外匯合同約定的日期在未來(lái)辦理交割的外匯。二、匯率1.匯率的含義及標(biāo)價(jià)方法匯率：匯率又稱匯價(jià)、外匯行市或外匯牌價(jià)，是一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率，或者說(shuō)是一國(guó)貨幣相對(duì)于另一國(guó)貨幣的價(jià)格。1.匯率的含義及標(biāo)價(jià)方法匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種：直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法是指以一定單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率。世界上多數(shù)國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法。間接標(biāo)價(jià)法是指以一定單位的本國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率。英國(guó)、美國(guó)是間接標(biāo)價(jià)法國(guó)家的典型代表。2.匯率的種類1）按照制定匯率的方法不同，匯率可分為基準(zhǔn)匯率和套算匯率。基準(zhǔn)匯率是指一國(guó)選定一種或幾種外國(guó)貨幣作為關(guān)鍵貨幣，制定各關(guān)鍵貨幣與本國(guó)貨幣的兌換比率，這一匯率即為基準(zhǔn)匯率。套算匯率：是根據(jù)本國(guó)基準(zhǔn)匯率套算出本國(guó)貨幣對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上其他貨幣的匯率。2.匯率的種類2）按照外匯交易的清算交割時(shí)間劃分，匯率分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。即期匯率是指外匯的買賣雙方成交后的當(dāng)日或2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行外匯交割，這種即期外匯交易所使用的匯率即為即期匯率。遠(yuǎn)期匯率：是指外匯的買賣雙方在未來(lái)一定時(shí)期進(jìn)行外匯交割，而事先由雙方簽訂合同達(dá)成協(xié)議的匯率。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間存在差額，差額用升水、貼水或平價(jià)來(lái)表示。升水表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高，貼水則表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低，平價(jià)表示兩者相等。2.匯率的種類3）按照銀行買賣外匯的不同劃分，匯率分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率。買入?yún)R率是銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率是銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。中間匯率：買入?yún)R率與賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)是中間匯率。2.匯率的種類4）按照國(guó)家對(duì)匯率管制的寬嚴(yán)程度劃分可將匯率分為官方匯率和市場(chǎng)匯率。官方匯率是指國(guó)家貨幣管理當(dāng)局所公布的匯率。市場(chǎng)匯率是指外匯市場(chǎng)上由外匯供求決定的匯率。2.匯率的種類5）按照是否剔除通貨膨脹因素劃分，可將匯率分為名義匯率和實(shí)際匯率。名義匯率：沒(méi)有剔除通貨膨脹因素的匯率。實(shí)際匯率：是名義匯率用兩國(guó)的價(jià)格水平調(diào)整后的匯率。公式為：實(shí)際匯率＝名義匯率×（外國(guó)價(jià)格指數(shù)÷本國(guó)價(jià)格指數(shù)）3.有效匯率及其測(cè)算有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率，它是一種貨幣與其他多種貨幣雙邊的加權(quán)平均數(shù)。第二節(jié)匯率的決定與影響因素一、匯率決定的各種理論（理解即可）（一）國(guó)際借貸說(shuō)（又稱國(guó)際收支說(shuō)）該理論是闡述匯率變動(dòng)原因的理論。該理論認(rèn)為國(guó)際間的收支活動(dòng)會(huì)引起國(guó)際借貸的發(fā)生，國(guó)際借貸又引起外匯供求的變動(dòng)。當(dāng)流動(dòng)債權(quán)（外匯應(yīng)收）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯應(yīng)付）時(shí)，外匯供大于求，外匯匯率下跌；當(dāng)流動(dòng)債權(quán)小于流動(dòng)債務(wù)時(shí)，外匯供小于求，外匯匯率上升；只有當(dāng)流動(dòng)債權(quán)等于流動(dòng)債務(wù)時(shí)，外匯供求相等，外匯匯率保持穩(wěn)定。（二）購(gòu)買力平價(jià)理論該理論是闡述匯率決定的理論。該理論認(rèn)為人們之所以需要其他國(guó)家的貨幣，是因?yàn)檫@些貨幣在其發(fā)行國(guó)具有購(gòu)買商品和服務(wù)的能力，這樣，兩國(guó)貨幣的兌換比率就主要應(yīng)該由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比決定。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)—“一價(jià)定律”相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：一定時(shí)期兩國(guó)匯率水平的變動(dòng)是兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。（三）匯兌心理說(shuō)該理論是闡述匯率決定的理論。該理論認(rèn)為人們之所以需要外國(guó)貨幣，除了需要用外國(guó)貨幣購(gòu)買商品外，還有滿足債務(wù)支付，進(jìn)行投資或投機(jī)、資本逃避等需求，正是這種需求使外國(guó)貨幣具有了價(jià)值。因此，外國(guó)貨幣的價(jià)值取決于人們對(duì)外國(guó)貨幣所作出的主觀評(píng)價(jià)，而這種主觀評(píng)價(jià)的高低又依托于使用外國(guó)貨幣的邊際效用。由于每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體使用外國(guó)貨幣會(huì)有不同的邊際效應(yīng)，他們對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)也就不同，而不同的主觀評(píng)價(jià)產(chǎn)生了外匯的供給與需求，供求雙方通過(guò)市場(chǎng)達(dá)到均衡，均衡點(diǎn)就是外匯匯率。（四）利率平價(jià)理論該理論認(rèn)為兩國(guó)之間的利率差對(duì)匯率起著決定作用。該理論認(rèn)為，套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)驅(qū)使高利率國(guó)家的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水。而低利率國(guó)家貨幣將在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水，并且升貼水率等于兩國(guó)的利率差。（五）貨幣分析說(shuō)該理論是從貨幣數(shù)量的角度闡釋匯率決定問(wèn)題的。該理論認(rèn)為，當(dāng)本國(guó)貨幣供給相對(duì)于國(guó)外貨幣供給增長(zhǎng)更多時(shí)，將導(dǎo)致本國(guó)價(jià)格水平等比例上升，本國(guó)貨幣匯率將等比例下跌；當(dāng)本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入相對(duì)于國(guó)外實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)更多時(shí)，將導(dǎo)致本國(guó)貨幣需求增加，在貨幣供給不變的情況下，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平下降，本國(guó)貨幣匯率相應(yīng)上升。當(dāng)本國(guó)利率水平相對(duì)于國(guó)外利率水平提高更多時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣需求下降，價(jià)格上升，在購(gòu)買力平價(jià)機(jī)制的作用下，本國(guó)貨幣匯率將下跌。（六）資產(chǎn)組合平衡理論該理論的核心思想是，一國(guó)的資產(chǎn)總量分布于本國(guó)貨幣、國(guó)內(nèi)債券和國(guó)外債券之上，投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)及自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好確定期最優(yōu)的資產(chǎn)組合。一國(guó)貨幣供給量的變化、財(cái)政赤字增減導(dǎo)致國(guó)內(nèi)發(fā)行規(guī)模的變化等因素都會(huì)導(dǎo)致原有的資產(chǎn)市場(chǎng)失衡，進(jìn)而引起投資者調(diào)整其持有的國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)組合，引起資金在各國(guó)間的流動(dòng)，影響外匯供求，匯率發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)。匯率的變動(dòng)又將使投資者重新評(píng)價(jià)并調(diào)整其所持資產(chǎn)，直至資產(chǎn)市場(chǎng)重新恢復(fù)均衡，此時(shí)的匯率為新的均衡匯率。二、影響匯率變動(dòng)的主要因素（一）通貨膨脹一國(guó)發(fā)生通貨膨脹——該國(guó)貨幣代表的實(shí)際價(jià)值量下降——外匯市場(chǎng)上對(duì)該國(guó)貨幣的需求減少——外匯匯率上升，本幣匯率下跌。在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)系密切的情況下，一國(guó)較高的通貨膨脹率會(huì)削弱本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，減少出口，并提高外國(guó)商品在本國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，增加進(jìn)口，這也會(huì)導(dǎo)致對(duì)外匯的需求大于供給，促使該國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上貶值。二、影響匯率變動(dòng)的主要因素（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往會(huì)引起進(jìn)口的增加，外匯需求增加——外匯匯率升值。長(zhǎng)期內(nèi)，該國(guó)貨幣通常會(huì)有對(duì)外長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)。（三）國(guó)際收支收小于支，逆差——本幣匯率下跌，外國(guó)貨幣匯率上升。收大于支，順差——外國(guó)貨幣匯率下跌，本幣匯率上升。二、影響匯率變動(dòng)的主要因素（四）利率一國(guó)的高利率水平會(huì)吸引國(guó)際資本流入該國(guó)，從而增加該國(guó)外匯的供給，導(dǎo)致即期外匯匯率下跌；反之，一國(guó)的低利率水平會(huì)吸引國(guó)際資本流出該國(guó)，從而減少該國(guó)外匯的供給，導(dǎo)致即期外匯匯率上升。（五）心理預(yù)期心理預(yù)期因素主要影響短期匯率的變動(dòng)，當(dāng)預(yù)期某國(guó)家貨幣在未來(lái)將會(huì)升值，則外匯市場(chǎng)上投資者會(huì)大量買進(jìn)該國(guó)貨幣，造成市場(chǎng)上外匯供給的增加，本幣需求的上升，助推本幣升值。反之，則助推本幣貶值。（六）政府干預(yù)第三節(jié)匯率的作用（表現(xiàn)在四個(gè)方面）一、匯率對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響一國(guó)貨幣對(duì)外貶值一般能起到促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口的作用。反之，一國(guó)貨幣對(duì)外升值則會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生抑制，促進(jìn)進(jìn)口。當(dāng)然匯率對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的這一影響程度還取決于進(jìn)出口商品的需求價(jià)格彈性。二、匯率對(duì)資本流動(dòng)的影響匯率的變動(dòng)主要會(huì)對(duì)短期資本流動(dòng)造成影響，若市場(chǎng)上普遍預(yù)期一國(guó)貨幣將會(huì)貶值，為了防止貨幣貶值帶來(lái)的損失，投資者不愿意持有以該國(guó)貨幣計(jì)值的各種金融資產(chǎn)，而將其轉(zhuǎn)兌成外匯，引起資本外逃。三、匯率對(duì)物價(jià)水平的影響（可以從進(jìn)出口兩個(gè)方面來(lái)分析）進(jìn)口：本幣貶值，外匯匯率上升，會(huì)引起進(jìn)口消費(fèi)品和原材料國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲，進(jìn)口消費(fèi)品的價(jià)格的上升直接帶來(lái)物價(jià)上漲，進(jìn)口原材料價(jià)格的上升會(huì)引起與之相關(guān)的產(chǎn)成品價(jià)格的上升。反之，本幣升值，外匯匯率下降，會(huì)在一定程度上抑制一國(guó)物價(jià)水平的上漲。出口：本幣貶值，外匯匯率上升，會(huì)促進(jìn)商品出口，出口增加會(huì)加劇國(guó)內(nèi)商品的供需矛盾，引起物價(jià)總水平的上升。四、匯率對(duì)資產(chǎn)選擇的影響一國(guó)貨幣趨向升值，人們?cè)皆敢獬钟性搰?guó)貨幣和貨幣計(jì)值的資產(chǎn)；相反，一國(guó)貨幣越趨向貶值，人們?cè)絻A向于減少持有該國(guó)貨幣和以該國(guó)貨幣計(jì)值的資產(chǎn)。第四節(jié)匯率制度匯率制度是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所做的安排或規(guī)定。一、匯率制度的種類（一）傳統(tǒng)的分類方法——固定匯率制和浮動(dòng)匯率制1）固定匯率制是指兩國(guó)貨幣的匯率基本固定，匯率的波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)貨幣當(dāng)局有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度。（一）傳統(tǒng)的分類方法——固定匯率制和浮動(dòng)匯率制2）浮動(dòng)匯率制是指一國(guó)貨幣當(dāng)局不再規(guī)定本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的比價(jià)，也不規(guī)定匯率波動(dòng)的幅度，匯率由外匯市場(chǎng)的供求狀況自發(fā)決定的一種匯率制度。按照政府是否對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，浮動(dòng)匯率制度可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。自由浮動(dòng)又稱為清潔浮動(dòng)，是指貨幣當(dāng)局不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何干預(yù)，完全由外匯市場(chǎng)供求決定本國(guó)貨幣匯率的漲落。管理浮動(dòng)又稱為骯臟浮動(dòng)，是指貨幣當(dāng)局按照本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的需要，干預(yù)外匯市場(chǎng)，使匯率朝有利于本國(guó)的方向浮動(dòng)。（二）國(guó)際貨幣基金組織的分類方法——八種類型（了解）1）無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排：即一國(guó)將另一國(guó)貨幣作為唯一法定貨幣在本國(guó)流通，或一國(guó)屬于貨幣聯(lián)盟的成員，與聯(lián)盟中其他成員共用同一種法定貨幣。2）貨幣局制度：即一國(guó)貨幣當(dāng)局從法律上隱含地承諾本國(guó)貨幣按固定匯率兌換某種特定的外幣，同時(shí)通過(guò)對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)限的限制來(lái)保證履行法定承諾。3）其他傳統(tǒng)的固定盯住制。4）平行盯住的匯率安排5）爬行盯住匯率安排6）爬行帶內(nèi)的浮動(dòng)匯率安排7）不事先公布匯率干預(yù)方式的管理浮動(dòng)制8）浮動(dòng)匯率制二、匯率制度的比較與選擇1.兩種匯率制度的比較浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)：1）浮動(dòng)匯率制度下，匯率杠桿對(duì)國(guó)際收支可以起到自動(dòng)調(diào)節(jié)作用，而且可以避免因匯率劇烈變動(dòng)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)隨之發(fā)生劇烈波動(dòng)。2）浮動(dòng)匯率制降低了國(guó)際游資對(duì)一國(guó)匯率沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。3）浮動(dòng)匯率制下一國(guó)的貨幣政策具有自主性。浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)：1）國(guó)際貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。2）浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)行為一般不具有穩(wěn)定性。投機(jī)者在非理性心理的支配下做出的投機(jī)行為會(huì)加大匯率的波動(dòng)3）浮動(dòng)匯率制下中央銀行可能會(huì)濫用貨幣政策，造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。固定匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)與浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)恰好相反。2.匯率制度的選擇“二戰(zhàn)”后的1945——1970年布雷頓森林體系期間，世界上多數(shù)國(guó)家都選擇了固定匯率制度，后來(lái)隨著布雷頓森林體系的崩潰，世界上多數(shù)國(guó)家采取了有管理的浮動(dòng)匯率制度。但同時(shí)我們要注意，一國(guó)選擇浮動(dòng)匯率制度也不是毫無(wú)前提的，事實(shí)上是需要考慮如下三個(gè)方面的因素的：1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國(guó)家適合選擇浮動(dòng)匯率制；2）通貨膨脹較低的國(guó)家適宜采用浮動(dòng)匯率制；3）一國(guó)放松了對(duì)國(guó)際資本流入，流出本國(guó)的限制，而且貨幣當(dāng)局手中沒(méi)有掌握足以干預(yù)外匯市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量時(shí)比較適宜采用浮動(dòng)匯率制。三、人民幣匯率制度的演進(jìn)（了解）從1949年至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷了由官定匯率——市場(chǎng)決定，從固定匯率——有管理的浮動(dòng)匯率制度，由單一——雙軌制——單一制的演變歷程。

1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期人民幣匯率制度（1949——1978）固定的、官方的、單一匯率制度2.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的人民幣匯率制度（1979——1993）固定的、官方的、雙重匯率制度——固定的、官方的單一的匯率制度官方匯率和調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的匯率制度